公司研究公司研究揚農化工揚農化工600486.SH600486.SH調研報告調研報告自主研發保持續競爭力揚農化工主營業務為擬除蟲菊酯的研發、生產和銷售，是國內最早研制開發該類產品的廠家和唯一以擬除蟲菊酯殺蟲劑為主導產品的上市公司自主研發保持續競爭力揚農化工主營業務為擬除蟲菊酯的研發、生產和銷售，是國內最早研制開發該類產品的廠家和唯一以擬除蟲菊酯殺蟲劑為主導產品的上市公司。公司擁有國內規模最大、配套最全的菊酯產業鏈，在國內衛生殺蟲劑市場的占有率達到70%，全球銷量排名第二。根據消費對像和消費特性，衛生用除蟲菊酯具有較強的“類消費品”特征。隨著國內居民收入水平的提高和城市化進程的加快，預計未來一定時期內國內衛生用殺蟲菊劑消費量仍將保持較快的需求增長速度。2003年以來的三年間，揚農化工主營業務收入增長速度分別達到24%、47%和37%，產品需求增長呈現較明顯的消費升級特征。隨著2007年高毒有機磷農藥退出市場，擬除蟲菊酯等低毒、環保高效農藥將面對近萬噸的市場空間。揚農化工正加快500噸/年高效氯氟氰菊酯和2400噸/年菊酯中間體技改擴建項目的建設，以求充分利用高毒農藥退出和逐步放開菊酯在水田中的應用為國內農用菊酯市場帶來的重大發展機遇。揚農化工先后自主成功開發了右旋烯丙菊酯、炔丙菊酯等20多個填補國內空白的新品種，同時公司還通過工藝優化和自我配套中間體以求降低生產成本，延長產品生命周期。在國家大力提倡自主創新的時代背景下，揚農化工無疑是依托自主研發獲得發展的典范。預測揚農化工2006-2023年EPS分別為0.50元、0.67元和0.79元，2005-2023年三年平均復合增長率為23%。揚農化工是農藥行業和化工行業上市公司中少有的具備自主創新能力的企業，可以給予高于行業平均水平的估值水平。以2007年每股收益和15倍市盈率進行估值，其合理價格中軸約為10.0元，股價合理波動區間約為9.0-11.0元。公司當前股價低于合理估值區間下限，給予“增持”評級。技術、規模領先的擬除蟲菊酯生產商江蘇揚農化工股份1999年由江蘇揚農化工集團等七家發起人共同發起設立，2002年4月25日在上海證券交易所掛牌上市交易。揚農化工主營業務為擬除蟲菊酯的研發、生產和銷售。其集團公司的原菊酯分廠自20世紀70年代中期開發生產擬除蟲菊酯農藥，是國內最早研制開發該類產品的廠家。揚農化工是國內唯一以擬除蟲菊酯殺蟲劑為主導產品的上市公司，擁有國內規模最大、配套最全的菊酯產業鏈，產品應用涵蓋農用、衛生兩個領域。揚農化工在國內衛生殺蟲劑市場的占有率達到70%，全球銷量排名第二，產品已出口東南亞、歐洲、中東等十多個國家和地區。揚農化工經營性資產主要由兩部分構成，其中母公司揚州生產基地主要從事衛生用擬除蟲菊酯的生產，控股子公司江蘇優士化學主營農用菊酯及農藥中間體生產。優士化學成立于2003年10月，增資后最新注冊資金為10263萬元，揚農化工控股95%。受城市規劃影響，公司揚州老廠區基本停止新建項目，地處儀征化學工業園區的優士化學將是未來公司生產擴張的基地。擬除蟲菊酯殺蟲劑是一類結構或生物活性類似天然除蟲菊酯的仿生農藥，是在仿照天然除蟲菊花有效成分及其化學結構的基礎上發展起來的高效、安全、新型殺蟲劑。擬除蟲菊酯殺蟲劑具有高效、安全、殺蟲廣譜、低殘留、對環境友好等優點，是替代高毒、高殘留農藥的理想品種，符合世界農藥工業發展的趨勢。揚農化工已經擁有三大系列、30多個品種的擬除蟲菊酯產品群。公司主要產品分為DE系列（衛生用擬除蟲菊酯系列）和DV系列（農用擬除蟲菊酯系列）。公司衛生用擬除蟲菊酯品種包括烯丙菊酯、胺菊酯、炔丙菊酯、氯菊酯、烯炔菊酯、苯醚菊酯、苯氰菊酯、炔咪菊酯、倍速菊酯、四氟苯菊酯等品種，農用擬除蟲菊酯包括氯氰菊酯、溴氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、聯苯菊酯、氟氯氰菊酯、氟氯苯菊酯等系列品種。衛生用擬除蟲菊酯主要銷往國內的蚊香廠和氣霧劑廠，農用擬除蟲菊酯產品主要銷售給農藥加工企業，加工配制成農藥乳劑。2005年，揚農化工衛生用擬除蟲菊酯實現的銷售收入為54429萬元，占總銷售收入的比重為72%；農用擬除蟲菊酯產品實現的銷售收入為18726萬元，占總銷售收入的比重為25%（參見圖2，圖3）。暮除丙藍烯菊巴酯等佛產量革較大賢的品辨種有椅專用馳生產忍線外艱，公為司部節分小聰品種奇實行座多品輕種共蔥線靈酬活生仁產，織因此肚具體略產能禮難以秘準確鍬計算云。粗飾略估返算，駐揚農嚷化工度20償05疲年銷耳售衛取生菊膏酯約哥14譜00算噸，枝農用矮菊酯涼約7涉00巾噸。由公司仙重要比菊酯額類農堅藥中抖間體影DV吧-菊愈酸甲粱酯2化00興5年翼生產摸約8忽00療噸。刺表貌1孤為擁冶有擬己除蟲令菊酯瑞業務式的相蘿關上板市公自司比牲較數給據。坐包括瓶揚農敘化工夢在內旋，共暖有六維家上當市公沃司涉究足擬教除蟲英菊酯滑農藥羅的生剃產，校其中塞紅太察陽名趨義產容能最驗大。艇但由厭于此霧處兆統計果的產緩能中月包含到大量映制劑懇產能怖，根哈據銷芹售收萌入比失較和讀20捕05莊年分擦產品社、分吉業務仰產品允統計補，紅帶太陽委菊酯騾原藥濾實際戰產量后和銷山售收恐入嘴均雁遠遠蝴低于麻揚農傘化工伴。馳表忙1征：脫擬回除蟲飾菊酯披業務勇相關且上市讀公司豆20折05餓年趙比較揉代碼袖名稱吹農藥狐收入置（萬輔元）算毛利承率（捏%）顛產能唱（噸烈/年正）養品種登00態05肆25請紅太罪陽村55捏13評8螺19幸.5輪9檢50折00控農用剝菊酯嫁原藥推、制溫劑等尿60晨08燥82摸大成瑞農藥栽35荷23旬3閥11鈴.6尾1蕩20丸00漿農用趕菊酯瓜原藥客、菊堡酸須60津05臟32稼華陽棉科技側45攏58宮2姨15負.9腿4粒20旋00刃制劑偶60障08廟42聲中西妥藥業秒67干91用19即.1通8僵約2蹲00陶農用傘菊酯愚原藥松、菊唱酸氏00伴05哭53有沙隆狀達清96紀45充6蝦17洗.2蛋0河80序0筍農用律菊酯碗原藥絕、菊之酸飯60犯04祝86振揚農雷化工否75題19塵2港1籍6暫.泳38皇25辯00萄衛生冒用、櫻農用俘菊酯假原藥創資料糾來源娃：萬鈔得資嶺訊，冒東方借證券默研究沙所妥主業球增長殃均衡批，財罷務穩喚健鑒19仍99袖-2貨00休5年顆的6陽年間時，揚詢農化嶼工主邊營業娃務收唯入累料計增全長2普.6增倍，秩銷售放收入熔年均挑復合邊增長坦率乒達到律24時%。之特別戰是自饑20捐03孔年以蛾來的租三年繭間，膠揚農秩化工磚主營拉業務廈收入赴增長雙速度鋒分別盲達到式2泰4%摘、4追7%蝶和3幫7%臥，產合品需慢求增失長呈降現較友明顯侵的消浸費升機級特輛征撒（參嶺見圖何1風）儲。理但受棟產品樸價格饑下跌批和近防年來雕基本飛化工繞原料認價格聚上升宋影響序，公噸司最仍近6元年主城營業搏務利士潤復便合增化長率閣僅為榜13序%，色凈利緣潤增檢長率斧僅為政9%劈，遠掙遠滯謎后于溉銷售鼠收入致增長少速度霸。繳總體嗓而言厲，揚嗓農化夸工主到營收晚入和早主營薦利潤常最近婦6年翅實現賢了連麻續增宅長，執且最碎近三助年有系加速矩增長朽趨勢兄，而斥凈利免潤最勤近三朱年也璃實現綠了連巴續穩粒定增戴長，擠在競逢爭激的烈、負盈利仍和增地長性羅均普灶遍較蛙差的油農藥泡行業作上市熊公司毅中表步現突較出錯（參違見圖篩1）挨。泊經過澡首發苦上市嶄后最奸近五抄年的巾持續賠擴能鑰和技虎改，旺揚農送化工哪固定慚資產取原值牽由2肉00勇2年忙末的朽1.斃65蜘億元痕增加余至2丹00子5年姓末的獸6.渡46出億元驗。永根據槳行業殘技術掠更新謠速度欄較快肉的特滅點，脊揚農倆化工炕專用刷設備泥按照脅7-窩15祖年賄進行非折舊臂，鏡房屋穿及建五筑物本折舊采期限叢為然20雄年榆，島這導攝致公待司折麥舊率截明顯維高于淋一般垂化工匹企業昆。賄揚農緞化工江20從0朱4、遼20販05淹年斤固定灶資產曉折舊愛率分奪別達挖到樂10內.槳4%濤和差10版.不1%販，2輝00堆6年銅一季猴度莊平均能折舊機年限繳僅為賺9.污8繭年。圈較高艘的折鄙舊率圾導致盯公司恢現金件流情坡況良竭好，是20鴉05板年每嶄股經掩營性堪現金疾凈流壤入高繁達1通.杜75庸元，題遠遠捎高于假20縱05泛年0萄.狂43菊元的繼每股彎收益慣；公歉司2枕00堡1-找20康05比年的躬5年幸間平謎均年議每股澡經營歉性現蝕金凈警流入三高達度0革.物74銹元，儉也遠難高于老最近雅五年炸平均亦0鉆.遷30賴元的賴每股蔑收益春水平榜。娘圖浩1：魔揚農搖化工速歷年篇主營碰收入大、主驚營利從潤增間長情吳況亮資料散來源失：萬錢得資傻訊，準東方霉證券疊研究讓所被衛生劇用菊打酯增縱長顯貧著，寨具有效“類核消費腔品”換特性診揚農印化工析主導罵產品培衛生素用除硬蟲菊習酯膠主要糾用于諒配制睛各種劑氣霧蒼劑泄和辱蚊香源，墾可防寸止各車類傳疲染病盡，消識滅蚊悄、蠅旁、蟑酸螂、贊螨等繁衛生伍害蟲樓。圾揚農斬化工餡目前傳在國苗內關衛生聞用擬酒除蟲響菊酯示市場出的市柿場占柿有率被達到付70左%左冬右，封其它徹主要星生產波廠家游有常熄州康缺美化趟工股脆份有應限公墓司百和合中山臟市凱源達精虹細化代工股棵份有隆限公凳司等便。遵根據劃對殺暑蟲氣則霧劑宵、電泛蚊香講片及濕液體殃蚊香吊等衛橋生用麗品市揮場的挖觀察臨，暈衛生鉤菊酯搞類冤殺蟲混劑披產品浮銷售蒙旺季葡時在蒼大城干市的熱主要臣商場色中占肚據重犁要位鳳置，印表明牛其當權前可敘能仍存然屬儲于消瞇費升錦級型歌產品駐，未品來繼塞續處秒于產賽品生碑命周但期的垮高增宜長期宮。2松00煩6年悅夏季鬧市場犯銷售羞的各貌種菊劈酯類圖衛生爺殺蟲議劑產余品的撐主要鳳成份業有丙慶烯菊環酯、啦胺菊碧酯、刃氯菊巨酯訪，每拔桶（炎每盒夠）零寄售產劍品約啄含1防-3制克淡胺菊還酯當擋量的折有效搭成份機，零刪售價虎格在游5-學20肉元/緩件之煌間好。按頂照胺份菊酯杏殺蟲泳效果婦當量劃折算杏，每小噸菊繼酯的幕最終婚銷售汁價格葛在5豪0-寄10腐0萬以元之申間，街終端身廠商委利潤線空間始仍然次較大歪，狀消費抹彈性誘未來銅可能逗趨于蛾提高雄。奸城市餅環境聰衛生族及家睜庭衛千生舍目前嚷仍是齊衛生揮殺蟲弟劑的妖主要破市場洗，季隨著搭居民垂生活芬水平仙的提躍高，階對居遮室環支境和哥公共侵環境棋的衛此生狀傻況也尺提出季了更雄高的威要求情。隨劉著譜國內趴農村許居民鄭收入倚水平假的提我高和前農村走城市嗽化，秩衛生華殺蟲厚劑的致市場林需求巾也在遭逐年跨擴大雜。召根據秘消費此對像鞭和消畢費特軌性，頂衛生豬用除席蟲菊姜酯變具有和較強漠的“背類消憶費品臣”特瞇征。擱隨著弟國內匯居民你收入艇水平等的提龍高和女城市象化進涼程的匯加快齡，預養計未框來一琴定時延期內鳴國內赤衛生李用左殺充蟲菊艘劑消控費量偏仍將繳保持北較快或的需沉求增漏長速棗度賭。盞作為輕衛生藍用除翅蟲菊排酯內行業濁領導苦者嫂，揚找農化旬工穴衛生猴用除僅蟲菊甜酯銅業務酬未來掉幾年納可能旱繼續免處于射加速桌增耕長期羅。師20徑06碼年一維季度癢，獨揚農疼化工替衛生舊用除有蟲菊食酯隊產品許保持雨了良壯好的挺產銷樣增長泊勢頭討，其孤中衛少生用昏菊酯腦同比誤增長抬47棄.2數1%五，促害使域主營藥業務擠收入蕉同比說增長叫37唯.0敗6%春。環圖1依：溫揚農冤化工慈衛生孩菊酯但分季拳度墻銷售歸收入蜘和毛傲利率街變化漏資料遙來源國：淋萬得派資訊顆，東緩方證輩券研泡究閥所晨整理蠶農用說菊酯貧受益脹于高韻毒品喚種替頂代某殺蟲淹劑需鋸求量晌主要歌與農殃業耕軍作面敏積相限關，鄭而且墊近年蒼來受訴到全蓋球范品圍內暗提倡戲可持鹽續農梯業、腦綠色仇食品沒大行縮其道息的影反響，從全球刮和國捉內殺階蟲劑堆使用惕量甚緞至可法能出棋現緩海慢下圓降趨間勢，龜因此濕農藥富行業珠本質余上是侮一個書需求醉增長值緩慢地的行旨業。歪根據芽統計聚數據拜計算正，全揚國包臟括擬閃除蟲軟菊酯舟類農睡藥的驚全部忍殺蟲屠劑年繳產量算僅由厚20盲00強的3肅9.境29嫩萬噸立增長圣到2予00綢5年敢的4弱3.兔4萬證噸，暫年均榜增長遇率僅能為1其.3閉%缺（參扯見表男2吧）紅。谷根據膨農業洗部第絡32冬2號艱公告朗，我夫國將屯分階佳段撤榜銷含栗甲胺過磷、櫻對硫溜磷、膽甲基誘對硫蹄磷、脅久效策磷和宮磷胺羅等5洽種高倘毒有映機磷洪農藥流的產擁品登每記，適并自貢20間07對年1浮月1折日起旗，全礎面禁疏止在燕農業港上使思用，截只保訪留部割分生好產能粘力用括于出朽口。粱這意金味著咽，自禿20到07炕年起慶將有罰約十摔萬噸地左右泊的高古毒農你藥退光出市瘦場，把為擬撫除蟲母菊酯其等低捆毒、旦環保賠型高微效農區藥騰桿出近率萬噸折的市偶場空登間。擁擬除題蟲菊遠酯是抬在模嗓擬天舍然除辭蟲菊機花的沈基礎侍上發喂展起忘來的掌仿生咸型殺設蟲劑杜，具栽有高怠效，紛低毒級，環唱保的拆特點貸，是版農藥茂史上站繼有夸機氯禁、有輔機磷歲殺蟲勺劑之作后的妖第三谷代里定程碑誰式的盈發明菌。址擬除杜蟲菊惕酯殺帝蟲活片性強碑，殺墓蟲效尾力一殘般比拔有機惰磷殺薪蟲劑旋大1克0倍鄭以上復，且牙速效著性好躬，擊搭倒力豐強。瓜例如租溴氰漿菊酯濤每畝取用藥否量僅家1/檔15伸克左葡右，屯是迄買今藥忍效最廈高的圈殺蟲聾劑之粗一。雙同時寺由于邪用量齒少、康低殘滲留，倆擬除虎蟲菊螞酯殺困蟲劑需對環躲境污首染也盡較輕襲。績擬除籍蟲菊士酯類騾農藥巷防治你對象蘭主要瞧是棉魔花、酒大豆媽、煙巧草、枝玉米拘、蔬扮菜、虹果樹頂、茶乳樹等綁的各辣類害擁蟲，類具有習高效甩、安賀全、叼環境摘相容駛好的把特點悔，符更合國咸家發屬展高制效、前低毒美、安役全的日新型史農藥即的產壤業政挺策，襪作為和高毒糞有機附磷殺惡蟲劑徹的理截想替哄代品蓮而成擴為農辮藥發仁展的正主流泛趨勢閥。粱由于累傳統鋤擬除巷蟲菊肆酯類爭農藥警對水奮生生疊物有瑞較大孝的毒伴性，針過去謊被禁鋼止在登水稻涌田中逢使用書。2應00噴4年覺，國啟內相離關機利構開完始對高氟硅劣菊酯唱、乙很氰菊預酯、估醚菊幟酯、師高效押氯氟驚氰菊潔酯、礙高效悠氯氰蠻菊酯者五種糊菊酯勸類農姑藥品籍種組副織開腳展在框水稻捷應用行安全沈性等垂限制螞性研稠究試巡驗。護為搶樹占水構田用表菊酯趕這一工市場責，揚紐農化懂工先床后成赤功開稼發了糖乙氰松菊酯爺和醚弓菊酯趟。這露兩個憲國內偽首創士的菊綿酯新謊品種衡與其埋他菊蒸酯類病農藥柱相比無具有冒低魚瞎毒性星的特垃點，執有望浸打開弊我國神菊酯筐類農袋藥在刮水田賤應用額上的腔缺口閉，為鏡菊酯肚市場速總量墳增長此開辟宅新空綿間。袋由于巾缺少照擬除流蟲菊六酯類駱殺蟲逆劑統柱計數懸據，熔僅能褲根據瓜零星員數據紹推斷密近幾臂年來烤國內扒擬除近蟲菊縮酯市愁場增檔長情泊況。箏根據布相關擁資料幫，2許00溪2年邀國內屠菊酯寸類需塵求量穴為2晉42厭8.濕40疊噸，倍比上鐘年增諒加3減0.待15傘%；柜根據米近期循農業拆部全繞國農層技推控廣中占心預悄測，杰20怒06層年全劃國植累保系絞統擬陷除蟲勿菊酯收類農軍藥需運求量訓將達齊87況77本噸，敢較上玩年增完長1林00早%。蠅據此忘數據城推算鋸，2誘00美1-準20耀05賤年脅的4仔年間池國內賴擬除閉蟲菊詳酯類色農藥構需求掙年復擴合增時長率款為2沸4%橡；根旨據預脹測值做計算蓄的2艇00集1-銳20聰06狗年的暖5年蜜間國竄內擬婚除蟲館菊酯癥類農格藥需濕求年鋪復合持增長要率達帆到3敗6%柴。與然全部長農藥務需求像量變泰化趨位勢相排比，進擬除叨蟲菊斑酯類化殺蟲雜劑年姿均2有0%昂以上赴的需春求增趟長率恢無疑棟是農棵藥行萌業的坊一個姿奇跡示。腳揚農就化工收正在獵加快策50清0噸沉/年閥高效濟氯氟堵氰菊高酯和俘24噸00發噸/哨年菊割酯中證間體煮技改嫁擴建無項目揪的建派設，蓬以求道充分貼利用畜高毒慌農藥撲退出寧和逐眠步放鐮開菊吹酯在者水田鎖中的租應用默這兩性個因訂素為呢國內莫農用萍菊酯蒼市場丸帶來眼的重踏大發型展機俘遇重。團隨著顧農用鹽菊酯脆及中切間體店產能侮的快喪速擴帽張，造預計棚未來爭幾年擁農用激菊酯驚將成說為揚膚農化原工重漫要的深收入氧和利惜潤增紹長點酬。2鬧00慢4年衫和2肝00盟5年案，揚趙農化免工農奧用菊件酯產勿品銷搖售收吊入增征長率裕分別伸達到娃13護6%鴿和3絮3%需，這繩一高疤增長民趨勢修在未簡來兩物年內盲有望累持續抽（參流見圖導3）巷。棟圖貴3屬：揚揚農櫻化工搖農用燙菊酯旦分季缸度銷薯售收高入和植毛利布率變萍化驢資料秘來源艇：結萬得順資訊侄，東捐方證續券研配究弱所談整理敢農藥尊出口用將是葛重要惡增長刊動力輛隨著每全球鄙化工嗎及農株藥產貝業產鋸能區絞域性汽結構狗調整籃，我雙國正延憑借反相對器較高倡的技劍術水再平和遮相對暗低廉崗的生詞產及暫環保洲成本撐而成撒為世易界非歸專利丹農藥獄產能毅轉移新的目第的地糖國家周。2贈00缺1-估20灣05鬼年間伸，我闊國農筍藥出故口量另由1遭9.黑7萬早噸（脆折純辜10專0%唐，下翅同）元增加紹到4儀5.杏8萬咱噸，沾年均話復合津增長尖率達狗到2灘3%強；農玉藥出辯口金僻額由守20喚01閘年度爛的5揪.4聞9億滿美元控增加服到2元00刃5年旺的1販6.意3億坊美元擋，年怪均增等長速蹤度達桶到2慧0%恥。耽分品勺種看硬，2賊00扎5年伏我國將出口與除草貴劑2漢0.狂35企萬噸仁，占騙農藥志出口封總量蕩的4誘4.售4％爬，比談上年稅增長選21迅.5木％，駱成為改農藥嫁出口疊主力抵和最會大的崗增長有動力嚴；出榮口殺徒菌劑潛10聲.1節5萬倘噸，巧比上巴年增灣長1狹6.退5％魚；出查口殺閥蟲劑叔15擁.3奪萬噸揚，比鞋上年舊增長銹3.切4％餓。妹至2們00局5年兵末，承我國愈農藥攀出口相品種勵已達栽40跑0種致、2洞90請5個踐產品呢，出頂口國導家和鋼地區把達1逝65歌個。浮20循05奇年，于我國贏農藥慣出口瞇量占栽全年貧國內挽總產揀量的請比例既達到燕45鵲.4逼％，屋接近獵一半狠的農陶藥產梢品用努于出榮口。旨20善04方年，慰揚農較化工壤農藥綿出口編收入償達到己20牢14勺6萬員元，聰占當拳年5籠49啟83敘萬元茶主營烏業務像收入督的比源重達乘到3響7%擺；出討口業揪務毛弓利率氧為2燙1.斷79巨%%嗚，高沃于全生部產奴品1鄰9.域83棵%的疾銷售狼毛利奪率水掩平，遠出口噸效益慮明顯宣。2遭00賠5年敞公司節未披兼露出晚口收固入具樹體數榜額，行但公來司表系示由落于國券內銷咱售的攜衛生救菊酯皇收入禿增長隔較快看，出耕口收疫入比四重下換降至鳥30蛋%左郵右。茂相關傅資料葬表明得，揚再農化簡工前旬期可貸能獲面得固具定出時口供沃貨合外同葬，澇出口逢業務昌有望私成為矮揚農底化工置20輕07修年重霞要增潛長點象。淹表徹2棋：監化學綠農藥添行業貫分品同種增雁長趨闖勢（怖單位殿：萬能噸，訓%）悉20位00粒產量殘20送04饒產量京20之05鴉產量招“售十五約”印復合駛增長甲率（解%）廊各品凈種占厲比障化學械農藥新64擁.8學86搜.4院10穩3.渠9絨9.籃9失10幻0.辟00綢殺蟲爭劑艇39賢.7惜38桐.3閃43單.4繞1.朽8昂41其.7態3爹殺菌粱劑名6.伸9立10燒.1朝10折.5衫8.棕9冬10霉.1物0覺除草棋劑午11聚.7霞23灣.8廁29飛.7政20愿.6鉤28須.5垂6杰資料赴來源劑：東器方證爭券研苗究索所向自主腰創新涼保障甚持續王競爭士力廈在國旋家大蠟力提胃倡自征主創檢新的尿時代鼻背景貧下，廟在普幻遍僅侍具備備仿制格能力亭的農仙藥行攔業中總，揚始農化號工無黑疑是雞依托濤自主芽研發搏獲得雁發展刷的典轟范。劃揚農紙化工珍集團烘原菊陳酯分虹廠自晃二十立世紀邁七十僑年代蒙中期習開發另生產逝擬除閉蟲菊哄酯農搏藥，次是國種內最彎早研低制開舍發該綱項產斗品的望廠家篇。踩公司肥研制寒開發幻的胺肆菊酯來、丙移炔菊肢酯在俊很長盞時間零內屬榴國內眉獨家簡生產主，氯葡氰菊嘗酯、衰丙烯桂菊酯全在國父內最騎先工檢業化怎生產沉。公懸司的區核心軌技術癢來自競公司嗓內部妖，擁艷有核搬心技嶺術的輛所有錯權，乘核心凡技術拴在國污內同西行業松處于蛾領先僻水平尖。簽通過帝自主浴創新瓣和研專發宇衛生呼菊酯際產品傍（早拖期是仗丙烯售菊酯陷）楚，堆揚農溪化工亮成功寒打破掙了湖日本孔住友玻公司油在中禍國市握場長復達2腔0熊多年豎的壟榆斷，田使棕丙烯技菊酯僵的價撈格由崇20仁00嗚年以哈前的拉10軌0萬徒元/窮噸降煮到目柄前的浮20討多萬滑元/脹噸，浸使得顫住友誕逐步朗退出色丙烯討菊酯榮市場極，械同時噸公司逃還將饒產品促返銷籮到時民日本斥市場神，成佩為住朝友公救司在本國際怠上最貿強的伸競爭永對手乞。舍菊酯耍的分生子含宜有多錦種立急體異賄構體回，廉生物于毒膀性獸相差臺很大贈，分潤離或記合成具其中愧的高瓣毒力吩異構朵體甚陶為重野要艦。揚擺農化符工多崇年來偉掌握朗了遼空間印立體飽化合機物的鹿合成奧、光禿學活茅性物渴質的救合成敲、拆梁分（婚包括參化學聰拆分凱和生健物酶惕拆分斗）、宗消旋輕、酯歲化、催差向廢異構帝等關澡鍵技婦術偏。肅自開吧發擬莫除蟲墊菊酯具類農碧藥以拘來鞋，啟揚農凱化工碰持續匹進行丙中間熱體律生產彩工藝飼的研援制，先自主暖掌握姑了D今V甲它酯、識菊酸乒乙酯獅、賁捐亭酸奏甲酯父以及據三氟種氯菊哭酸、緞菊酰披氯等撇多種枕關鍵刷中間拉體疤。境這些陸關鍵的中間泥體均臉自成乏體系技、算配套片完善校，解膏決了叫國內弓農藥橋企業勿生產勿普遍英受制辱于中寸間體插進口歇的瓶番頸，爹同時幸還獲瞇得了仔相對蔽于同盯行業籍競爭倚者的代成本悔優勢思。逮菊酯佩產品陪長時泉間使稍用后倍或使政用不橫當，目害蟲構會產刪生抗潑性，洲從而技削弱纖施藥遭效果偽，因筐此需撒要各資類產賓品交厚替使工用，觀或研其制配如方混吐合使唱用，沉或不御斷開梯發新室品以上更好爹地防洲治害酬蟲的想抗性歉。元因此恐只有必不斷統開發成活性隨高的安新產器品來田替代逢現有廟產品努才能表夠在兇行業燥中具攤備持穩續競窮爭力堅。渾近型十多溫年階中，屋揚農饒化工抓先后甩成功厚開發脹了右倘旋烯謠丙菊鴨酯、聲炔丙雖菊酯墓、炔歉咪菊修酯、索四氟逮苯菊助酯等蓋20越多個少新產賣品，伸這些帽產品毛均填紫補了丈國內飽空白呀。錫揚農狀化工窩近年幣來循自主講創制飯的傍倍速當菊酯受（菌右旋攻反式寬氯丙偶炔菊眼酯艱）屬擴于全服球范誕圍內扯僅有階的三姐個第插三代普菊酯捏新品培種艦之一摸，已攜獲得訴國家狹發明型專利故。裝該產播品是延第一嬸個可包用于護土壤摔殺蟲盼劑的現擬除測蟲菊遷酯，系主要截適用跑于防冬治地雁下害洗蟲，證對鞘憂翅目杯、鱗聯翅目懶和雙闊翅目玻昆蟲晌高效尖。斤該產頭品對婆蚊、而蠅等桑害蟲恢也毅具有朽優異柱的擊焦倒效秋果，僻擊倒襯速度驗是目謊前廣燥泛使決用的秀胺菊形酯的組10移倍，豬可以夠替代鴨胺菊糟酯廣嘴泛應氏用于淺衛生框害蟲汪的防堪治。海20斜04跡年，溪揚農誰化工厘成功倆開發雄以子羅公司啄企業拿名稱總命名就的優脅士菊閣酯，妥成為述揚農粗繼固倍速妥菊酯顧之后們的第垃二個宵擁有縮自主裁知識撫產權腦的產鴉品，滾也是娛我國禍在菊螺酯領拳域迄鍵今為鋼止第培三個也擁有竿自主到知識甚產權瑞的產君品。詠除品俱種創懶新外培，揚壺農化緩工還把注重顛在制生產軋工藝柔方面腥進行相持續剩改進困，仁通過固工藝站優化謠和降消低生剛產成央本贏，延浩長番老獄產品正生命蹈的周梯期，衛使自雪主研氣發的蠢經濟圍效益跪達到誤最大曠化。堤如丙慣烯菊芒酯投缺產1音0多騰年，幣產品誤價格種由當辮年1炮00賴萬元紹/噸恐降至見20年多萬芒元/液噸，勵但由行于蒼公司南堅持其進行鏡不懈溫的工科藝改體進，母不斷寧降低念成本掙，使或之仍加然啞作為歉主導驗贏利躁品種蔥繼續煤發揮拆作用喬。匆基于須行業漫競爭姐特性勿和競解爭對蓬手研殃發能遞力差秋的特托點仙，揚恩農化傅工像當前鋒的競償爭戰貌略并粱不急敵于推賠出高除效力組的新偷品種只沖擊堆老品扭種市染場，突而是呀在當圣前主亡導產撇品尚唯具有皺較大馬成本銅和市補場優拐勢、葬邊際系利潤鴉仍然蠶較高妥的情蚊況下絨，主天要通朗過跟拋蹤市辯場需轟求、季不斷忌提高踐老品妖種產貓銷量美實現濤利潤盤總額和穩定誼增長灰，達辣到現折有主繩導菊盒酯品煙種利般潤總咽額的必最大確化。巧同時靈公司紀注重瀉控制永一般忘性踢產品季的價鍋格和六毛利廉率水展平，胃抑制厘競爭遣對手族自我驕積累柜和發皮展能芝力信。型非經主營性告因素沉影響鼠損益頓參半漲揚農連化工筆當前身適用貨所得纖稅率和為倚33陪%，秧但由盒于戒每年藥第四算季度棒均進潤行餓技茂改娘和擴東能頓投資健，公腹司通懲過獲讓得國傅產設協備投塞資換抵免狗所得歇稅的朗方式案使實義際所溉得稅錦率保星持在喪24挎%左授右。廉揚農慢集團屠19利99轉年舊即液被認軌定為噴省級柔技術余中心盡，具乞備申奶報國化家級壩自主燙創新您型企多業的除條件婆，將賭來可鏡以通紐過完思成審角批獲墨得稅膝收優澇惠約。裙公司城20管05活年列蝴入科敏研開傭發的漏費用南僅為綁33撇0萬主元，奧占銷懸售收記入比億重不岸足1敘%，逢將來廢也可扒以通鑰過提這高研偵發費少用比攝重獲涌得一飛定的導稅收帽優惠準。騾根據彼公司槐與揚焰州福呆源化嗽工科店技有戶限公摸司簽胃訂的值《技逃術服臘務合粱同書箱》，煩揚農知化工趨每噸篇“三頁氟氯賤氰菊震酯原羞藥”頁產品捧要向陶對方匠支付勞技術固使用謊費4溪萬元穩，每豆噸“棗二氯籠菊酸冤甲酯昏”產條品支獻付技搜術使屢用費吩0.紙5萬忙元，道每噸脖“氟胸氯氰棟菊酯晨原油正（折錢百）冷”產局品支換付技鋼術使害用費月3.帳5萬穴元，討每噸菠“叔步丁醇妨鉀（自折百諸）”挪產品極支付茫技術忠使用袖費0笨.2餐萬元倉。揚皂農化崖工醒20秧03營年度股支付棕技術蔥使用闊費2覽26扇萬元釀，2班00偵4臨年度最支付軋技術枝使用寧費3男03碧萬內元賀，志20鍬0鑼5孝年支貿付技注術服弟務費負1館2萬送元強。通隨著從技術忘服務康期至乳20昂05賢年1已2月豬結束喇，揚炮農化付工此神項支祥出的液下降楚將有羞利于寒利潤挖增長俗。斬揚農狀化工承當前防年菊前酯類議產品疲出口沫銷售蕉收入題超過功2億造元，爹未來協除草陵劑等托出口舞型產豈品產召銷量教的增究長將重使公辣司出裳口銷欄售收碰入進獲一步鑰上升察。人餅民幣脅升值根趨勢暑對出畫口型個農藥徹企業免構成嫂不利始影響找，在滑假定忌匯率濱年均弦上升驅3%猜的情跡況下等，公晚司將粒因匯辟率損乎失的銳銷售唯收入琴和稅昂前利突潤額梳約為分30影0萬者元，啞占稅啄前利肆潤的往比重佩約為畫5%蟲。蔑盈利屈預測必假定吼揚農這化工腦20暫06英-2袖00邪8年央衛生辦用菊略酯產色品銷宅售收午入增傳長率能分別薄為了抗27戴%、白20厘%固和2塵0無%慰，毛愧利率褲分別章為凝1成5.裝5肥%、焰1形5.舍5%塵和傭15渣.腰0億%駁；農頸用菊和酯銷住售收然入增肝長率雀分別館為3嶄5%覽、2教0飲%系和2串0億%缸，毛京利率憲分別砍為描16事%、贊15漠.5胡%擁和活15掙%騰；包堤括中碌間體曲和除漲草劑便在內伯的其畫它產是品銷登售收洲入未珠來三經年分瘋別為并30鏟00蜂萬元原、2嶼10蜻00況萬元務和2歲50久00油萬元看，毛腫利率岔分別濤為2材5%孝、1遺4%狐和1瞇4%坊。浪假定飛公司碼營業藏費用格率和蒸管理諒費用扎率維孝持2訴00凡5年扛水平幅，財尿務費榆用由躲于新器建項看目資誤金需甚求而傻出現宜上升喂。香預測排揚農形化工績20椒06替-2役00梅8年喜EP扣S分勁別為挖0.遍5石0漏元群、0跨.拌6因7妄元州0承.煮79句元娛，2宴00吹5-腥20清08述年三公年平獅均復節合增富長率火為2塔3%捧。蘆估值以有優稿勢，傲給予欣“增謹持”煙評級塊當前爬農藥慎行業壽上市紐公司唯盈利屢能力慕普遍勉較差揭，可狀比公濟司2敲00仗6年像動態聚市盈遣率平賤均艦水平分遠遠栽高于算20買倍（躬參見籍表3辯，裝新安握股份朝因萄主要導利潤賠來源刻于有幫機硅慈而鼻不具客可比高性）績。沙揚農咳化工掙是農賣藥行脆業和及化工冊行業碼上市絕公司尊中少洪有的辯具備叼自主損創新株能力檢的企薯業，易公司擋具有低持續伍內生湯增長齒動力駱，可蓬以給屢予高率于行待業平發均水靜平的光估值旗水平細。由普于公宗司前或期均條執行某保守氣的會穴計政焰策，帝因此倡以2較00瓣7年辭每股話收益李和1藥5倍瘦市盈惑率進榴行估華值，慘其合求理價雀格中脾軸約偷為1悲0.祥0元臺；按膜照1感0%閉的波孤動率類，股樓價合律理波鋒動區長間約胸為9隨.0島-1罷1.亡0元飾。公遙司當多前股棄價低澇于合貿理估搬值區駐間下辯限，白給予捕“增研持”初評級茅。捐表重3槽：奧農藥路行業擱上市芽公司押估值爐比較燒代碼苗名稱破股價認EP赴S墾20維05董A幅EP良S2君00窗6E昏P/雞E強20黑05璃A毅P/峽E2碗00擦6E奇年）固P/悉B們20忙05獻A激00之05紙25腿紅太汗陽任7.冤19籌0.茫12巾0.興35狠59奧.9浪呈20寨.5幣楊3.俯3危60閉08鍛82爛大成內農藥采2.句85寸0.癥06豎0.捷11午47據.5炎仇25臣.9字奴1.墓1慚60百05券32稻華陽些科技采3.動85向0.基08擋0.昆21頑48倡.1廳冰18蛛.3搞雕1.邪2胖00付05茶53乒沙隆屯達學4.插57押0.棵02胸0.倒04申22三8.命5饑11均4.權3糞1.色5吊60榴07壞31抓湖南油海利繪2.棄7騙0.流03道0.溉06翼90廣.0醫元45淚.0刊閃1.觸2襖00晉04原07刊勝利杯股份濟3.節52趙0.嘴08看0.撒01艦44逮.0轉書35管2.壟0掩1.附7致00慚20宏18艷華星孕化工鑰9.播51債0.命36熄0.兔42招26它.4陶員22檔.6魔獲2.袍3捷60槍02史26式升華雞拜克咐4.唱47軋0.卸27袖0.秤38蘭16虧.6示