公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1海信視像(600060)顯示龍頭技術引領，橫縱拓展助力增長“大顯示”藍圖迸發生機，全球顯示龍頭地位強化。海信視像以智慧顯示業務為核心，逐漸向上游、場景、服務、顯示技術等方面拓展業務，完成“1+(4+N)”產業布局。分業務看，公司22年智慧顯示終端創收352.6億元，海信系電視出貨份額持續突破，排名躍升全球第二；新顯示新業務實現收入46.4億元，同比+0.8%，激光顯示全球引領能力持續加強、商用顯示自主品牌建設及海外市場拓展初具成效、芯片產品品類不斷拓展、云服務范圍及質量持續提高。公司治理層面，繼20年混改落地、21年推出股權激勵加深與核心管理層利益綁定，公司23年2月高管團隊再度煥新，注入年輕血液、引入出海經驗豐富的人才助力長期發展。智慧顯示終端：多技術路徑發力+多品牌運作夯實龍頭地位，產品結構升級拉動盈利能力改善。公司以智慧顯示終端業務為發展基石，過去十年間孵化并不斷完善ULED顯示+激光顯示兩條技術路徑，為國內唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術全方位深度布局企業。公司依托ULEDX技術打破LCD產業升級天花板，聚焦畫質競賽和大尺寸戰略完成高端份額攫取，引領行業升級的同時顯著拉動自身盈利改善。同時，公司通過Vidda、東芝兩大品牌分別承接年輕用戶“高質價比”需求及全球一流高端高品質顯示需求，實現不同圈層客戶需求全覆蓋。4+N：延伸多元化顯示業務，中長期具備廣闊成長空間。1)激光顯示：公司長期看好并積極加快拓品效率，23年按戰略節奏上市全新系列激光電視、智能投影及4K高品質商用投影，同時開拓250+家海外重點渠道，并圍繞全自研自產的海信數字激光引擎持續實現技術升級。此外，公司不斷向激光顯示產業鏈延伸，有望持續帶動產品降本加速品類滲透，不斷夯實在激光顯示領域龍頭地位。2)芯片：為進一步實現在顯示產業鏈的有效打通、直達芯片核心器件關鍵環節并實現自主可控，公司通過信芯微、LED半導體顯示兩大業務完成布局。3)商用顯示，聚焦自主品牌，發布Vision全新產品戰略，持續深耕智慧辦公、智慧教育、智能顯示三條產品線；海外堅持自主發展，22年商顯境外收入同比+53.7%。4)數字化技術及云服務：家庭云服務用戶數高增，數字化轉型加速擴容。5)新型顯示：發力車載、專業監視器等領域，具備廣闊延展空間。投資建議：公司是國內顯示行業龍頭，依靠完善豐富的產品和品牌矩陣及階梯式價格策略夯實行業地位，抓住市場高端化機遇實現營收規模和盈利能力同步提升。新業務方面，全球激光顯示、商用顯示、云服務、芯片等領域快速發展且空間廣闊，公司在激光顯示、8K芯片等方面保持動態護22.7/25.7/27.8億元，對應PE13.1x/11.6x/10.7x，維持“買入”評級。風險提示：海外行業需求不及預期的風險；國際貿易環境不確定性&匯率波動風險；主要原材料供需不確定性風險等。財務數據和估值202120222023E2024E2025E入(百萬元)6,801.135,78.31長率(%)A8.88,527.869.923.99,035.19元)672953長率(%).58P/E)(P/B)P/S)08資料來源：wind，天風證券研究所證券研究報告2023年06月06日級家電買入(維持評級)A(百萬股)A(百萬元)凈資產(元)(%)最低(元) 27孫謙分析師SACS0521050004分析師SACS0522070002ngyantfzqcom趙嘉寧聯系人ojianingtfzqcom勢海信視像滬深30080%64%48%32%16%0%-16%2022-062022-102023-02資料來源：聚源數據報告2《海信視像-年報點評報告:業績延續信視像-公司點評:業績增長亮眼，成本低位+高端迭代帶動盈利改善》023-01-12公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.“大顯示”藍圖迸發生機，全球黑電龍頭地位強化 51.1.深耕“1+(4+N)”布局，全球份額持續擴張 51.2.堅持變革+注重激勵，高層“煥新”助力發展 72.智慧顯示終端：多技術路徑發力+多品牌運作，龍頭地位夯實 92.1.技術角度：ULEDX技術引領高端升級，LED產業垂直一體化進展顯著 92.2.產品結構：彩電行業大屏趨勢錨定，高端份額攫取優化盈利能力 112.3.品牌角度：海信+東芝+Vidda定位清晰，“質價比”&中高端同步發力 122.3.1.Vidda：彩電線上份額快速攀升，智能微投引領三色激光技術路徑發展 132.3.2.東芝：承接OLED技術+高端需求，日本成功拓展經驗有望推廣全球 153.4+N：延伸多元化顯示業務，中長期具備廣闊成長空間 173.1.激光顯示：激光電視實現領跑，激光投影具成長性，降本持續兌現 173.1.1.行業層面：自帶大屏條件+滲透空間廣闊，投影類產品有望持續景氣 173.1.2.公司層面：激光顯示加速拓品擴容和產業鏈延伸，行業領先地位夯實 233.2.芯片：實現顯示產業垂直一體化，同時橫向拓展芯片領域 253.3.商用顯示：聚焦自主品牌，海外持續開拓 283.4.數字化技術及云服務：家庭云服務用戶數高增，數字化轉型加速擴容 293.5.N(新型顯示)：發力車載、專業監視器等領域，觸達廣闊延展空間 30 圖1：海信視像“1+(4+N)”產業布局 5圖2：2019-2022年公司終端顯示業務收入及毛利率(億元) 5圖3：2022年海信品牌彩電出貨量份額超越LGE位居全球第二，達到12.1% 6圖4：2019-2022年公司新顯示新業務收入及毛利率(億元) 6圖5：2018-2022年公司營業收入(億元) 7圖6：2018-2022年公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤(億元) 7圖7：新顯示新業務毛利率遠超傳統顯示終端業務 7圖8：截至23年一季報海信視像股權結構圖 8圖9：海信為國內唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術全方位深度布局企業(各電視品牌官網中顯示相關產品矩陣) 9圖10：我國彩電百戶保有量已較為飽和(臺/百戶) 10圖11：海信ULEDX參考級影像技術示意圖 10圖12：全球電視面板主流顯示技術概覽 10圖13：22年LCDTV出貨量仍占據全球TV出貨量97%(百萬臺) 11圖14：當前OLED技術路徑仍由日韓品牌主導 11請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖15：2021-2022年中國彩電市場重點尺寸銷量結構 11圖16：2013-2022年中國電視市場平均尺寸變化(英寸) 11圖17：2013-2023Q1國內70寸以上彩電市場品牌零售量份額 12圖18：2018-2022年公司毛利率、歸母凈利率 12圖19：19Q1-23Q1彩電線上市場主流品牌銷額市占率走勢 13圖20：19Q1-23Q1彩電線上市場主流品牌均價情況(元/臺) 13圖21：Vidda三色激光產品矩陣布局基本完成 14圖22：2022年中國大陸家用激光投影銷售量44萬臺，同比+27% 14圖23：2022年中國大陸家用激光投影市場中長焦出貨量占比43% 14圖24：22年中國大陸家用激光投影4K占59%、三色激光占35% 15：2018-2022年TVS營業收入及增速 15VS 圖27：2018-2022年TVS凈利率逐漸攀升 16圖28：2016-2022年日本彩電市場東芝、海信雙品牌零售量份額同步擴張 16圖29：2016-2022年海信視像海外收入占比由16年的約30%攀升至約2022年地50%...17圖30：2022年全球激光投影市場出貨量達到145萬臺，同比+24% 17圖31：2012-2027E中國投影設備出貨量及同比(萬臺) 18圖32：2017-2022年中國投影設備出貨量分使用場景(萬臺) 18圖33：家用娛樂影音設備優劣勢對比 20圖34：2022年各類型彩電雙線零售均價(元/臺) 20圖35：中國大陸家用激光投影(包含激光電視)銷量(萬臺) 20成 21圖37：2022年全球激光顯示產業各技術環節競爭力區域分布(%) 22圖38：近兩年激光電視雙線零售均價呈現下行態勢(元/臺) 23圖39：海信/Vidda天貓官旗激光顯示各產品參數&定價對比 24圖40：22年國內家用激光電視海信占比49%份額，位居第一 24圖41：Vidda上市首年(22年)進入中長焦激光投影TOP5，份額6% 24圖42：2022年全球激光顯示第三大市場西歐出貨量份額增至13% 25圖43：信芯微、乾照光電芯片布局情況 26圖44：2020-2022年信芯微營業收入、歸母凈利潤及增速(億元) 26圖45：信芯微十大股東明細(截至23年3月31日分拆上市預案) 27圖46：乾照光電定增募資15億元用于Mini/Micro、高光效LED芯片研發及制造項目(億元) 27圖47：乾照光電十大股東明細(截至23年一季報) 27圖48：海信“Vision”產品戰略概覽 28圖49：2013-2022年家庭大屏激活戶數變化趨勢(億戶) 29聚好看業務涵蓋聚連會議、聚好看XR、知漁學堂、JuCloud四部分 30圖51：AWE2023海信展出MiniLED背光液晶車載顯示屏 31圖52：《流浪地球2》配備多臺海信55寸的HDR監視器 31表1：21年限制性股票激勵實際授予情況 8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4表2：23年2月海信視像董事會高管變動及簡歷情況 9表3：海信旗下顯示品牌矩陣 13表4：投影與電視最佳觀看距離 19表5：2021年國內激光電視上下游材料與整機產線能力情況 23公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5.深耕“1+(4+N)”布局，全球份額持續擴張海信視像以智慧顯示業務為核心，逐漸向上游、場景、服務、顯示技術等方面拓展業務，完成“1+(4+N)”產業布局，產品從家庭向辦公、教育、車載等新顯示場景延伸，滿足大顯示時代的多場景顯示需求。目前公司由激光電視、商業顯示、云服務和芯片業務構成的新顯示新業務增長勢頭強勁，在傳統業務穩健發展、份額擴張的基礎上，有望依托自身實力打造出多維增長曲線。資料來源：海信視像2022年年報，天風證券研究所持續深耕終端顯示產業，全球黑電龍頭地位強化。2022年是公司顯示產業厚積薄發實現躍升發展的元年，過去的10年間公司持續挖掘ULED顯示與激光顯示技術路徑，22年已孵化出ULEDX高端顯示技術平臺及領先全球的激光顯示產業。疊加Mini/MicroLED顯示的同步布局，22年公司智慧顯示終端業務創收352.6億元，同年海信系電視出貨量排名全球第二，完成對全球顯示格局的改寫。據奧維睿沃數據，23Q1海信品牌彩電全球出貨量份額進一步擴張至14%，顯示龍頭地位持續強化。圖2：2019-2022年公司終端顯示業務收入及毛利率(億元)000 1317%53 終端顯示業務收入毛利率資料來源：公司年報，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明60%20142015201620172018201920202021202223Q1C資料來源：奧維睿沃，天風證券研究所顯示場景拓寬、產業鏈垂直化布局、軟硬件同步發展，致力于描繪“大顯示”藍圖。近年來公司逐漸向上游、場景、顯示技術等方面拓展業務，實現激光顯示全球引領能力持續加強、商用顯示自主品牌建設及海外市場拓展初具成效、芯片產品品類不斷拓展、云服務范圍及質量持續提高，至2022年公司新顯示新業務實現收入46.4億元，同比+0.8%。同時，公司在傳統家用場景基礎上，積極拓展教育、政企、車載場景化產品擴充“大顯示”布局，疊加百度“文心一言”領先AI技術加持，有望將智能對話技術成果應用于大顯示板塊，打造AIGC等人工智能全系產品和服務。展望后續，新型產業有望為公司長期發展帶來多維的增長曲線，持續蓄能高質量發展。圖4：2019-2022年公司新顯示新業務收入及毛利率(億元)50451%50%4040%35302530%2020%10%50 0%新顯示新業務收入資料來源：公司年報，天風證券研究所盈利能力高增，穿越周期凸顯龍頭價值。在智慧顯示終端和新顯示新業務雙輪驅動下，公司22年全年實現營收457億元，同比-2.3%，2019-2022年公司收入CAGR達7.6%，化解宏觀承壓、產業鏈波動等外部壓力并實現堅實增長，且大幅跑贏同期全球TV零售額增速 (1.5%，歐睿國際口徑)。業績端，公司2022年歸母凈利潤實現同比+48%，除一定程度上受益于面板價格波動外，產品結構升級和產業鏈高度垂直一體化也使得公司盈利水平有所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明77400351341 83002000020187400351341 830020000201820192020總收入YoY資料來源：Wind，天風證券研究所20151050 00% 扣非歸母凈利潤扣非凈利潤YoY資料來源：Wind，天風證券研究所8%2%圖5：2018-2022年公司營業收入(億元)圖6：2018-2022年公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤(億元)0%17.4%13.9%0%智慧顯示終端收入占比(左)其他業務收入占比(左)新顯示新業務毛利率(右)新顯示新業務收入占比(左)智慧顯示終端毛利率(右)資料來源：公司年報，Wind，天風證券研究所1.2.堅持變革+注重激勵，高層“煥新”助力發展混改帶動股權結構多元化，青島新豐持股助力國際化。2020年12月海信集團深化混改，以海信集團控股(原海信電子控股)為主體公開掛牌、增資擴股，引入了具備產業協同效應、能助力海信國際化發展的戰略投資者青島新豐，自此海信視像由青島市國資委實際控制變為無實際控制人狀態。混改完成后公司的治理結構趨于多元化，有利于其形成更有競爭力的人才引進和管理機制，激發企業活力，提升管理效率。公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8一季報海信視像股權結構圖資料來源：Wind，天風證券研究所21年推出限制性股票激勵，核心管理層與公司利益綁定加深。伴隨混改落地，公司繼2009年發布首次股權激勵后，于21年再次推出限制性股票激勵計劃，最終于21年7月15日授予限制性股票1940萬股，限制性股票價格8.57元/股(經20年12月31日分紅調整價格為8.295元/股)，授予對象覆蓋公司高管及213名核心骨干員工，有利于加深管理層及核心員工和公司利益的綁定，激發員工積極性、維護公司中長期發展。姓名職位數量(萬股/萬份)占授予總數量比例占授予時公司總股本比例于芝濤董事,總裁1256.4%0.10%李佳財務負責人0.5%0.01%劉莎莎董事會秘書0.5%0.01%其他激勵對象(213人)核心骨干員工179592.5%1.37%資料來源：海信視像公告，天風證券研究所管理層換新，年輕血液+出海經驗人才助力中長期發展。23年2月14日海信視像高管團隊煥新，于芝濤先生由總裁調動為董事長，并同意聘任李煒先生為公司總裁。于芝濤總2016至2019年1月擔任聚好看云平臺總經理，2020年起擔任總裁并帶動公司22年份額躍升至世界第二，就任期間成績斐然，擔任董事長后有望帶動公司持續深化變革，帶領海信向世界一流的多場景系統顯示解決方案提供商不斷邁進；新任總裁李煒總曾任海信墨西哥工推動公出海戰略落地，夯實全球領先地位。公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9姓名職務本次變動簡歷程開訓董事長，董事離任董事長、董事歷任海信集團公司企業文化部部長，市場推進部部長，海信集團有限公司總裁助理，營銷中心經理，副總裁，黨委副書記，人資部部長，品牌管理部部長，海信學院院長，青島海信通信有限公司總經理，青島海信科技文化管理有限公司總經理，海信集團控股股份有限公司高級副總裁，海信視像科技股份有限公司董事長。23年02月13日因已達退休年齡，申請辭去公司董事于芝濤董事原總裁調動為董事長浙江大學光電子專業學士學歷。歷任青島海信通信有限公司研究中心工程師，青島海信移動技術有限公司GSM所副總經理，青島海信傳媒網絡技術有限公司總經理助理、副總經理，2016年9月至2019年1月任聚好看科技股份有限公司總經理，2019年1月至2020年1月任海信視像總至2023年2月任海信視像總裁。23年02月13日因工作調整，不再擔任公司總董事長。李煒副總工程師制造中心總經理總經理等新任總裁曾任海信視像科技股份有限公司制造中心工藝部部長，海信墨西哥工廠總經理；海信視像科技程師，制造中心總經理等職務。23年02月13日聘任為公司總裁。代慧忠董事續任歷任青島海信模具有限公司副總經理，海信視像董事、總經理，海信家電董事、總裁，海信寬帶多媒體技術(BVI)公司董事長、總裁，海信集團有限公司副總裁、高級副總裁。賈少謙董事續任歷任海信家電集團股份有限公司副總裁、總裁。現任海信集團控股股份有限公司董事、總裁，青島海信空調有限公司董事，海信家電集團股份有限公司董事。劉鑫董事續任歷任海信視像科技股份有限公司計劃財務部副經理，財務中心副總監、總監，信息化推進部部長、財務經營管理部部長、副總會計師、總會計師；海信集團有限公司副總會計師、財務經營管理部部長；青島海信國際營銷股份有限公司常務副總經理、總經理等職務。現任海信集團控股股份有限公司副總會計師，青島海信國際營銷股份有限公司副董事長。資料來源：海信視像公告，Wind，天風證券研究所2.智慧顯示終端：多技術路徑發力+多品牌運作，龍頭地位夯實三大主流顯示技術同步突破，技術實力引領行業變革。公司以智慧顯示終端業務為發展基石，過去十年間孵化并不斷完善ULED顯示+激光顯示兩條技術路徑，現已成為國內顯示行業中，唯一在高端LCD(ULED)、激光和LED顯示技術全方位深度布局的企業，在顯示產業升級轉型中持續引領行業發展。圖9：海信為國內唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術全方位深度布局企業(各電視品牌官網中顯示相關產品矩陣)資料來源：各公司官網，天貓官方旗艦店，天風證券研究所ULEDX打破LCD產業升級天花板，聚焦畫質助力高端份額攫取。面對國內彩電市場需求公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10的逐步飽和，以及新消費人群崛起下顯示行業競爭由“性價比”轉向“質價比”的趨勢，海信ULED技術(Ultra-LED顯示背光技術)首次亮相于2013年，向當時擁有絕對話語權的日、韓廠商發起反攻，公司22年進一步推出全面升級ULEDX高端技術平臺，聚焦電視畫質技術進一步強化。海信的ULEDX技術平臺結合了MiniLED背光與ULED畫質技術，其中，MiniLED背光的光源逸散小、亮度高、易控制，結合ULED的背光分區控制精度，可進一步提升產品的暗場細節，支撐更好的畫面明暗對比度。圖10：我國彩電百戶保有量已較為飽和(臺/百戶)15010000我國農村彩電百戶保有量我國城鎮彩電百戶保有量資料來源：Wind，天風證券研究所注：2013年數據驟降系國家統計局當年修改統計口徑所致。資料來源：海信視像官網，海信視像年報，天風證券研究所基于LCD仍為全球顯示產業主流技術路徑，我們認為，公司推出ULED技術平臺，一方面實現了自身液晶顯示產品競爭力的提升，結合國內廠商在LCD屏幕制造環節的產業鏈優勢，有望推升海信LCD業務長期發展空間和應用范圍，另一方面亦可在液晶顯示高階市場上重新搶占由日韓廠商主導的OLED市占率，提升公司在顯示領域的綜合競爭力。資料來源：新浪科技，中國家電網公眾號，中科院半導體所公眾號，顯示世界，前瞻產業研究院等，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11圖13：22年LCDTV出貨量仍占據全球TV出貨量97%(百萬臺)99.7%99.4%23097.0%96.7%22092%802016201720182019202020212022LCDOLEDLCD占比資料來源：奧維睿沃，天風證券研究所ED%%%%%%%%%Egg資料來源：新浪科技，天風證券研究所大屏高端趨勢確定，彩電行業面臨結構化升級。盡管近年來國內彩電市場面臨需求下滑，但大尺寸逆勢邁入快速發展階段，奧維數據顯示，2022年70寸及以上彩電產品銷量占比同比+5.7pcts至16.3%，其中超大尺寸85/86/98寸銷量占比分別同比+1.6/+0.5/+0.3pcts至2.6%/1.0%/0.5%，同期43寸及以下的主流小尺寸段彩電產品需求則有所萎縮。大屏化趨勢下，22年中國電視市場平均尺寸由2013年的39.9英寸逐年攀升至57.4英寸。據奧維云網預測，2023年地產市場對彩電行業新增需求拉力較小，疊加面板廠通過調整稼動率使得面板價格止跌回升，電視制造業面臨成本緩速沖擊。我們認為，在此背景下，顯示企業亟待挖掘高端大屏需求，以占據中長期優勢發展地位。盡管彩電絕對內銷量在現有保有量和人口條件下增長平淡，但是大屏+高端的換機需求帶來的單機價值提升仍能帶動行業健 資料來源：奧維云網，天風證券研究所圖16：2013-2022年中國電視市場平均尺寸變化(英寸).4.4.0.5.5.2.202013201420152016201720182019202020212022資料來源：奧維云網，天風證券研究所大尺寸段海信優勢逐步確立，結構升級拉動盈利改善。據奧維睿沃數據，2013年至今海信品牌在70寸以上零售量份額逐步攀升至23Q1的23%，超越原本表現更為強勢的日韓系品牌(夏普、索尼、三星等)位居行業第一。22年公司境內智慧顯示終端收入中75寸及以上收入同比+63.5%(收入貢獻同比+14.6pcts至38.4%)，65寸及以上收入同比+21.4%(收入貢獻同比+11.0pcts至67.3%)，公司產品結構快速優化且幅度快于行業。我們認為，海公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12信在大尺寸段份額不斷提升，主要受益于公司持續升級ULEDX高端顯示技術平臺，深化LED路線顯示產品高定位，同時加速激光電視拓品擴容，以大尺寸沉浸感為賣點滿足終端大尺寸觀影需求，疊加世界杯頂級營銷推動下高端品牌形象不斷強化，公司迎合并引領了行業高端化、大屏化浪潮。9%%9%% 5%2% %%0%201320142015海信小米TCL資料來源：奧維睿沃，天風證券研究所伴隨產品結構升級及公司綜合競爭力的提升，2018-2022年間公司盈利能力持續改善，22年實現毛利率18.2%，同比+2.5pcts，22Q4實現毛利率達19.4%，較21Q4的16.3%大幅提8%6%4%2%18.0%15.8%14.7%20182019202020212022毛利率20182019202020212022資料來源：Wind，天風證券研究所公司在推動海信主品牌國內外同步發展，激光電視、高畫質旗艦ULED電視、社交/游戲電視、8K電視等多領域全面發力的同時，通過Vidda、東芝兩大品牌分別承接年輕用戶“高質價比”需求及全球一流高端高品質顯示需求。公司現已圍繞海信、東芝及Vidda三大品牌實施獨立、協同的分層管理機制，基本構建高端品牌+精品品牌+科技潮牌的品牌矩陣，實現不同圈層客戶需求全覆蓋。公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13品牌名稱定位重點產品地位全球綜合顯示品牌激光電視、高畫質旗艦ULED電視、社交/游戲電視、8K電視、觸控智慧屏/智慧酒店電視、商用顯示屏、廣播級技術基準監視器等。22年蟬聯全球化水平最高的中國家電品牌，連續6年位居BrandZ中國全球化品牌10強，2022年高居榜單內家電行業第一。全球高端品牌高端OLED、火箭炮音響系列旗艦電視。日本VGP2023綜合金獎、HiViGrandPrix2022直視顯示器部門獎等重要獎項。面向年輕用戶的“高質價比”消費電子科技潮牌音樂電視、游戲電視和智能投影等差異化產品。22年銷量同比+99%；據奧維云網數據，零售量市占率在中國內地線上市場同比+3.9pcts至8.2%，排名前5，成為中國成長最快的互聯網電視品牌。資料來源：海信視像2022年年報，天風證券研究所2.3.1.Vidda：彩電線上份額快速攀升，智能微投引領三色激光技術路徑發展Vidda是海信旗下的互聯網電視品牌，其品牌定位是年輕人的電子潮牌，在用戶定位上以年輕、前衛的消費者為主。Vidda以影音娛樂為基礎進行產品開發，致力于為年輕人提供更高品質、體驗感更強的產品。22年Vidda電視銷量同比增長98.89%，零售量市占率在中國內地線上市場同比提升3.9個百分點至8.2%，排名前5(奧維云網口徑)，已成為國內成長最快的顯示類互聯網品牌。Vidda電視線上零售均價基本處于1500-2000元價格帶，程度上填補了海信電視涉及較少的低價位段領域，在線上與小米共同競爭性價比市場并實現份額逐步擴張。小米海信創維TCL長虹海爾Vidda資料來源：奧維云網，天風證券研究所圖20：19Q1-23Q1彩電線上市場主流品牌均價情況(元/臺)小米海信創維TCLVidda資料來源：奧維云網，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14深耕三色激光路線，Vidda發力智能投影領域成效顯著。Vidda于22年推出全球首款4K三色激光投影ViddaC1，上市首年即進入中長焦激光投影TOP5，份額達6%，并在4K細分領域份額達30%。自此，Vidda不斷推進產品和技術更新迭代，5月23日在北京發布多款三色激光投影新品，包括ViddaC1Pro、C1Air以及3月上市的C1S(首發價7299元)，標志著Vidda三色激光產品矩陣布局基本完成，也成功實現從4999元到9499元價位全覆蓋。行業端，近年來國內消費主力年輕化、顯示需求大屏化和家庭需求智能化等因素推動洛圖科技數據，22年4K+三色在中長焦家用激光投影市場份額已近10%，預計23年4K+三色滲透率有望超15%，相應地Vidda創收能力有望持續增強。Vidda陣布局基本完成資料來源：聚好看官方公眾號，天風證券研究所圖22：2022年中國大陸家用激光投影銷售量44萬臺，同比+27%資料來源：洛圖科技，IT之家，天風證券研究所0%2020中長焦資料來源：洛圖科技，IT之家，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明151.8%1.8%%%%%%%%%%清晰度K色光源技術資料來源：洛圖科技，IT之家，天風證券研究所我們認為，Vidda補足了海信主品牌在互聯網生態的短板，與小米等品牌正面競爭，并可承接日益增長的智能家用投影品類需求。伴隨規模效應逐步釋放，Vidda有望持續依靠性價比+優質產品力打通線上渠道，提升海信系品牌在低價位段市場的滲透率。2.3.2.東芝：承接OLED技術+高端需求，日本成功拓展經驗有望推廣全球戰略性收購東芝TVS，拓寬OLED路徑+全球市場布局。在依托自有品牌夯實各顯示技術路徑產品競爭力的同時，海信視像于2018年7月正式宣布關于收購東芝旗下的TVS公司股權交割事宜全部完成。技術方面，公司收購東芝TVS公司后，借由其OLED技術得以在2018年推出成熟的OLED電視產品，TVS公司在日本的研發團隊亦進一步借助海信視像加大在OLED上游的技術投入，形成OLED產業鏈上下游優勢。品牌影響力方面，東芝TVS公司作為老牌彩電廠商具備一定品牌影響力，且在海外市場擁有較為成熟的網絡渠道，海信視像此次收購行為有望完善其在高端領域的品牌布局，增強其在海外中高端智能電視市場影響力，推動海信系全球化發展。2019年，TVS迅速完成自有銷售渠道切換，通過補齊產品線提升競爭力，并自建服務體系，實現降低費用的同時提升用戶體驗，帶動當年經營大幅改善、利潤扭虧為盈，此后TVS凈利潤快速增長，凈利率由18年的-6.1%已提升至22年的5.4%。00--335.3%150%-20%20182019202020212022營業收入(億元)YoY資料來源：海信視像年報，天風證券研究所VS0020212022資料來源：海信視像年報，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1611%11%4.4%4.4%6%4%2%0%%%%%資料來源：海信視像年報，天風證券研究所我們認為，公司一方面以東芝高端品牌定位承接OLED技術路徑；另一方面伴隨我國OLED產業的規模化投資及配套產業本土化供應的進程推進，公司有望依托東芝多年積累的顯示行業相關技術，成為OLED領域內國內企業發展標桿，不斷帶動國內顯示產業空間擴張。據GfK數據，22年日本市場海信系電視銷量市占率同比+4.8pcts至32.8%，其中東芝電視銷量市占率23.6%，借鑒日本市場運作的成功經驗，公司有望實現海外周邊市場的運營能力提升，提升全球范圍業務開拓及發展。此外，對比三星視覺顯示部門、LGDisplay過去幾年的OPM高點(6%-8%)，TVS凈利率仍有優化空間，伴隨TVS業務體量、盈利能力持續提升，視像整體盈利水平有望逐步向上突破。0%2016201720182019202020212022harpToshiba(海信集團)SonyiiToshiba(東芝集團)Others資料來源：歐睿國際，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1738.1%50%80%27.6%40%60%18.7%30%20%40%10%0%20%-5.0%-10%0%-20% 20172018 20192020國外中國大陸資料來源：海信視像公告，天風證券研究所3.4+N：延伸多元化顯示業務，中長期具備廣闊成長空間3.1.1.行業層面：自帶大屏條件+滲透空間廣闊，投影類產品有望持續景氣從全球顯示產業的發展態勢來看，目前占主導地位的液晶顯示產業規模逐漸進入平臺整理期，以激光顯示為代表的新型技術產業快速成長。據洛圖科技，22年全球激光投影市場出貨量達到145萬臺，同比+24%。激光顯示作為繼黑白顯示、彩色顯示、數字顯示后的又一代顯示技術，正在成為創造高端視覺體驗的重要方向之一。00201720182019202020212022全球激光投影市場出貨量(萬臺)yoy0%資料來源：洛圖科技，中國電子視像行業協會微平臺公眾號，天風證券研究所與全球投影顯示行業所呈現的快速發展趨勢一致，中國投影顯示市場近幾年亦發展迅速，出貨量實現逆勢猛增。據IDC數據，2022年中國投影設備出貨量505萬臺，同比+7%，2012-2022年CAGR達10.4%，IDC預計2023年中國投影機市場銷量有望超557萬臺，同比+10.3%，至2027年國內投影機市場復合增長率仍將超過18%。公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18圖31：2012-2027E中國投影設備出貨量及同比(萬臺)005270557 187200 201220132014201520162017201820192020202120222023E2027E國內投影設備出貨量(萬臺)同比(%)0%資料來源：IDC預測，天風證券研究所+19.5%/-27.1%；銷售額分別為超135/約63億元，同比+8.8%/-29.9%。1)家用激光按光源拆分，22年家用投影市場LED/燈泡/激光光源產品銷量分別同比+18%/+11%/+44%，激光路線增速領跑，22年全年銷量超40萬臺(滲透率超9.6%)，海信、當貝、峰米、長虹和Epson分別位列家用激光產品銷量TOP5。2)家用激光按方案拆分，長焦激光機20-22年國內銷量CAGR超190%，22年銷量同比增長近280%；而超短焦方案銷量同比有所下滑，盡管市場波動，海信仍實現行業領跑。圖32：2017-2022年中國投影設備出貨量分使用場景(萬臺)600100%80%60%00-12%%40%20%20%4160%-20%-27%-40%-60% 20172018 投影投影家用yoyoy資料來源：IDC，天風證券研究所我們認為，投影顯示的快速成長主要受益于：1)與傳統面板電視相比，投影顯示護眼效果顯著。投影顯示采用漫反射成像，強光通過，波長在400~440納米內的藍光持續照射一定時間和強度后會對視網膜產生損害，漫反射可有效減少藍光入眼。2)投影顯示便攜性優異，適合頻繁更換住所的年輕消費者以及外出使用。智能微投尺寸目前多在20立方厘米左右，不強制使用幕布，便于攜帶，使用場景多樣，對年輕/租房消公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19費者具有吸引力；激光電視體積相比智能微投略大，但相比傳統平板電視仍擁有更小的體積和重量，解決了傳統電視在超大屏下入戶及安裝困難等問題。此外，市面上還有內置電池的投影儀，對于戶外露營場景解決了無電源的問題。3)投影顯示相比傳統電視對大屏觀看距離要求更低，且投影顯示自帶大屏條件。智能微投方面，極米科技智能微投投屏上限最高達到300英寸，遠超電視主流尺寸段；激光電視方面，目前市場激光電視最低尺寸為75英寸，最高尺寸超過120英寸，同樣定位于超大屏顯示。考慮消費者的平均居住尺寸和客廳面積仍以小戶型為主，超大屏電視的最佳觀看距離很難被滿足，投影顯示對距離要求更低，并且不會受到大屏幕的強光和熱量刺激。4：投影與電視最佳觀看距離中長焦(假設投射比1.5:1)16:9幕布(畫面)尺寸推薦投影距離(m)投影推薦觀看距離(m)距離(m)對角線(英寸)高度(厘米)寬度(厘米)429341-21.5-2.75021171-21.6-3.06075332.01-21.8-3.37087552.31-22.2-4.2超短焦(假設投射比0.25:1)16:9幕布(畫面)尺寸推薦投影距離(m)投影推薦觀看距離(m)距離(m)對角線(英寸)高度(厘米)寬度(厘米)42930.21-21.5-2.7502110.31-21.6-3.06075330.31-21.8-3.37087550.41-22.2-4.2資料來源：投影網，TCL官方服務公眾號，天風證券研究所激光電視對比中長焦投影，在目標用戶、應用場景、消費區間方面皆不相同：1)目標用戶方面，當前家用投影儀的購買人群以年輕用戶為主，來自下沉市場的用戶占比不斷提升，據2020天貓數據顯示，三四線城市的95后男性偏好投影儀。從地域上看，家庭智能投影儀主要集中在華東、華南、華北地區，預計主要因為這些地方經濟水平較高，人們對新事物接受能力較強，為投影儀滲透帶來生長的土壤。據洛圖科技用戶調研數據，年輕化、高知、高收入人群是激光電視的主要消費群體，具備學歷較高、樂于接受和體驗新事物等特征，其家庭具備一定的經濟條件且愿意為高品質產品付費。2)應用場景方面，激光電視維持家庭電視定位，投影儀多定位于非客廳場景，場景與目標用戶高度契合。據極米官方旗艦店曬單，多數用戶使用場景為臥室或小空間，符合當前年輕人居住習慣。而激光電視在宣傳中和傳統電視定位相同，仍定位于家庭中的首臺顯示設備。電視在中國家庭中的必要性是確定的，觀看頻率的下降對家庭首臺電視的購買影響有限，激光電視的家庭電視定位決定了其未來發展較大的理論空間。3)定價方面，目前激光電視仍偏向于高端，根據奧維云網數據，2022年激光電視線上均價為12930元，線下均價為16918元，超出同期OLED電視均價2000元；而投影儀年輕消費群體不具有強資金能力，看重性價比，入門級智能微投價格已低于2000元。4)顯示效果方面，相比投影儀，激光電視采用超短焦成像技術，主機跟墻壁或幕布的距離非常近即可投射出大畫面。目前常見的激光電視投射比低至0.25，主機距離墻壁30cm左右基本可投射出100寸的超大屏，用戶無需擔心遮擋投影光路的問題。同時，據許祖彥院士分析，激光具有亮度高、方向性好、單色性好三大特點，以激光為光源的顯示可實現超高清、大色域、大顏色數的高保真視頻圖像再現，是唯一全面滿足超高清顯示國際標準BT.2020的顯示技術，有望成為下一代顯示產業的主流技術路徑。同時搭配抗光屏幕頂配的菲涅爾無源仿生屏，其通過抵擋來自屏幕上側及左右兩側的光線(普通黑柵抗光幕僅可公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20抵擋來自屏幕上方的光線)，可進一步帶動畫面清晰、色彩豐富。資料來源：洛圖科技，流媒體網，天風證券研究所圖34：2022年各類型彩電雙線零售均價(元/臺)800053606000000上上晶他晶他資料來源：奧維云網，天風證券研究所從市場規模及行業格局看，國內激光投影品類加速滲透，品牌格局高度集中。激光電視在中國電視市場取得了良好的發展態勢，在相關政策指引下，傳統電視機廠商、互聯網概念新銳公司、傳統投影廠商都在針對此產品進行布局，吸引了海信、長虹、小米、光峰等二十余家企業加入了激光電視陣營，帶來了激光顯示產品在家用市場的高速滲透。據洛圖科技數據，2018年至2022年間，中國大陸家用激光投影(含激光電視)銷量由15.1萬臺提升至43.6萬臺，5年CAGR約42%，在國內彩電市場正處于盤整的時期，國內激光投影設備仍具備強勁增長動力。圖35：中國大陸家用激光投影(包含激光電視)銷量(萬臺)5050.698.2%34.319.550.8%%20182019202020212022銷量(萬臺)增長率(%)0%資料來源：洛圖科技，天風證券研究所從產業鏈角度看，激光顯示產品核心器件成本分散，全球顯示市場洗牌期為我國在顯示領域實現自主創新的跨越式發展提供了機遇。激光電視行業上游為合成樹脂、有色金屬、激光器以及芯片等部件，核心器件主要為激光器(用于制作光源)、成像芯片(主要為DMD芯片)、鏡頭、抗光屏幕，其中光源在激光電視成本中占比最大。據智研咨詢統計，當前激光電視成本結構中，光源、屏幕、芯片、鏡頭所占總成本比重分別為32%、25%、22%、7%，不存在單一部件成本占比過高的情況，有效擺脫了傳統面板電視的單一上游制約。當前全球激光顯示技術原創國分布呈現高度集中的狀態，其中中國占比66%、日本占比19%、公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21美國占比9%，其次韓國和德國分別占比2%，荷蘭、瑞士各占比1%，中日美構成激光顯示領域的主要專利產出國，其中中國的專利布局最為充分，以絕對優勢領銜激光顯示領域的技術產出，在激光顯示領域已經完成了彎道超車。成成本成本DMD片成本成本成本資料來源：智研咨詢，天風證券研究所從核心器件的國產化角度看，當前激光顯示核心器件國產化程度從高到低依次為抗光幕布、激光光源、鏡頭、光成像芯片，伴隨國內越來越多企業、科研機構參與到激光顯示產業鏈上下游領域，產品核心部件國產化率進一步提高，洛圖科技預計未來3-5年內激光產業鏈國產化程度可從45-55%提高至75%-80%，實現從技術領先到產業領先的跨越。?光源：基本由外資壟斷激光光源模組主要包括基于三基色激光光源模組、激光熒光光源模組。國外十分重視半導體技術的發展，已經在激光電視的光源領域長期布局，投入了大量資源開展激光光源基礎材料、器件、工藝與設備的研究，日本廠商三菱、索尼，以及歐美廠商巴可、IMAX均開RGBLD等公司處于領先地位；藍、綠光LD方面，日本日亞化學于1993年發表藍色LED并不斷擴大LED應用范圍，憑借其技術優勢，日亞已在高端顯示屏領域占據領先地位。目前我國在光源方面取得了良好進展。瑞波光電已在國內首次演示了高性能顯示用638nm紅光LD器件；據中國半導體照明網，中科院蘇州納米技術與納米仿生研究所劉建平團隊于21年發表了關于GaN基綠光激光二極管(LD)的研究進展，文章采用各種光學測量手段對綠光LD結構和芯片進行了表征；21年3月廈門大學康俊勇、李金釵團隊與三安光電聯合技術攻關項目取得突破性成果，超8瓦大功率InGaN藍光激光器設計和制作已達到國際水準。與商業化產品相比，國內研發和生產的三基色LD在器件的功率、效率、可靠性等方面尚有差距；紅光LD接近實用化水平；藍綠光LD技術經濟指標尚不能滿足激光電視的應用需求，處于實驗室水平。我們認為，當前光源的降本仍需依托產業鏈下游市場增長，帶動規模效應的逐步建立。?成像芯片：基本由外資壟斷，國內發力LCoS技術路徑有望彎道超車投影顯示芯片主要包括基于DLP技術的DMD、3LCD和LCoS技術，當前主要以3LCD和DLP為主。其中，DLP技術是由德州儀器公司基于其研發的數字微鏡陣列裝置(DMD)所創造的全數字反射式的投影技術，目前DLP技術中的DMD芯片基本由TI所掌握；3LCD是基于透射式液晶原理實現激光電視的另一種技術路線，目前核心技術掌握著日本企業 (索尼、愛普生等)手中；LCoS投影技術與LCD技術非常相似，但LCoS采用反射式投射，光利用效率達到40%以上，且利用好LCoS投影技術可以以較低成本生產出圖像效果更好公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明220%的投影產品，我們認為，當前成像芯片國產化替代的可能性最大的技術路徑即為LCoS技0%芯片產業國產替代成為大勢所趨背景下，我國的LCoS技術取得突破，正走向成熟。其中，芯鼎微是業內領先的LCoS微顯示方案供應商，100萬片LCOS微顯示芯片的年產能有望在國內實現全面量產落地；成都德利普擁有全套LCoS、LCD、DLP投影光學引擎生產線，以及完整的光學元件配套加工能力，年產各型投影光學引擎數十萬套；慧新辰自主研發的國內首顆無機取向LCoS芯片已達到量產條件，有望打破美、日公司在光閥芯片領域的壟斷，解決傳統LCoS芯片可靠性及亮度不高等缺點，填補國內相關領域的空白。?鏡頭：實現部分國產化，面向激光電視供貨比例提升空間大截至21年激光電視鏡頭實現部分國產化，但國內面向激光電視的供貨比不及20%，基本上依賴日本理光、日東等國外進口。國內近年來加強了超短焦鏡頭的設計和制造能力研究，大陸一些企業也開始展開超短焦鏡頭的設計研究，國內中山聯合光電、中強光電、揚明光電等已可提供中小口徑的非球面玻璃透鏡，性能和可靠性均滿足使用要求，聯合光電已量產推出了0.47″平臺對應的超短焦，但相較于目前已經成熟量產的日本理光鏡頭，面向國內激光電視的供貨比例還有提升空間。我們認為，鏡頭部分與光源相似，伴隨規模效應釋?抗光屏：國內已實現量產和部分替代，已見降本效果目前市場上抗光幕主要有兩類，即菲涅爾光學屏幕、黑柵幕。黑柵幕方面，其屏幕表面橫向上布滿了非常細小的棱鏡結構，橫向結構使得其可抵擋來自屏幕上方的光線，如果屏幕兩側、正面有光源照射屏幕，黑柵抗光幕抗光效果會大打折扣；菲涅爾光學屏幕方面，其抗光原理和黑柵抗光幕相似，只是把黑柵的橫向結構改成了半個同心圓，以此來抵擋來自屏幕上側及左右兩側的光線，同時增加了柔光鏡、著色層及硬玻璃表面，故顯示效果更好，但存在價格更高且運輸、安裝難度更高等特點。2000年以前菲涅爾透鏡技術只有美國3M和日本DNP公司等擁有，我國處于空白狀態，2000年國內企業菲斯特科技推出120寸菲涅爾背投光學屏打破外資壟斷局面，當前國內菲涅爾抗光屏已經實現了量產和部分替代，并且在降本方面產生了明顯效果。菲斯特科技于2014年進一步開發出面向激光電視應用的首張菲涅爾光學屏幕，成為世界上第二個掌握了超大尺寸菲涅爾光學膜片技術的公司。2021年，菲斯特科技突破菲涅爾光學屏的尺寸邊界，實現了菲涅爾光學屏120寸大尺寸的應用。除此之外，海信視像、光峰科技、四川長虹等在抗光屏方面均有部分產能。我們認為，抗光屏國產化已經實現，規模效應逐步釋放圖37：2022年全球激光顯示產業各技術環節競爭力區域分布(%)國國國日本中國中國中國激光光源頭光學幕布資料來源：洛圖科技，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明23資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所我們認為，過去幾年激光電視滲透加速主要原因系早期研發成本被逐步攤平導致的均價下降，當前激光電視有望依托核心部件產業鏈發展實現降本。當前海信激光電視價格帶目前已下探至萬元以下，華經產業研究院預計未來三年成本每年可優化超10%，帶動終端價格逐步接近主流液晶電視，支撐中長期持續滲透。圖38：近兩年激光電視雙線零售均價呈現下行態勢(元/臺)17260169181666317000202020212022資料來源：奧維云網，天風證券研究所3.1.2.公司層面：激光顯示加速拓品擴容和產業鏈延伸，行業領先地位夯實當前公司已構建覆蓋激光電視、智能投影及4K高品質商用投影的激光顯示產