公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1海信視像(600060)顯示龍頭技術(shù)引領(lǐng)，橫縱拓展助力增長“大顯示”藍圖迸發(fā)生機，全球顯示龍頭地位強化。海信視像以智慧顯示業(yè)務(wù)為核心，逐漸向上游、場景、服務(wù)、顯示技術(shù)等方面拓展業(yè)務(wù)，完成“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局。分業(yè)務(wù)看，公司22年智慧顯示終端創(chuàng)收352.6億元，海信系電視出貨份額持續(xù)突破，排名躍升全球第二；新顯示新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入46.4億元，同比+0.8%，激光顯示全球引領(lǐng)能力持續(xù)加強、商用顯示自主品牌建設(shè)及海外市場拓展初具成效、芯片產(chǎn)品品類不斷拓展、云服務(wù)范圍及質(zhì)量持續(xù)提高。公司治理層面，繼20年混改落地、21年推出股權(quán)激勵加深與核心管理層利益綁定，公司23年2月高管團隊再度煥新，注入年輕血液、引入出海經(jīng)驗豐富的人才助力長期發(fā)展。智慧顯示終端：多技術(shù)路徑發(fā)力+多品牌運作夯實龍頭地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動盈利能力改善。公司以智慧顯示終端業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，過去十年間孵化并不斷完善ULED顯示+激光顯示兩條技術(shù)路徑，為國內(nèi)唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局企業(yè)。公司依托ULEDX技術(shù)打破LCD產(chǎn)業(yè)升級天花板，聚焦畫質(zhì)競賽和大尺寸戰(zhàn)略完成高端份額攫取，引領(lǐng)行業(yè)升級的同時顯著拉動自身盈利改善。同時，公司通過Vidda、東芝兩大品牌分別承接年輕用戶“高質(zhì)價比”需求及全球一流高端高品質(zhì)顯示需求，實現(xiàn)不同圈層客戶需求全覆蓋。4+N：延伸多元化顯示業(yè)務(wù)，中長期具備廣闊成長空間。1)激光顯示：公司長期看好并積極加快拓品效率，23年按戰(zhàn)略節(jié)奏上市全新系列激光電視、智能投影及4K高品質(zhì)商用投影，同時開拓250+家海外重點渠道，并圍繞全自研自產(chǎn)的海信數(shù)字激光引擎持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)升級。此外，公司不斷向激光顯示產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望持續(xù)帶動產(chǎn)品降本加速品類滲透，不斷夯實在激光顯示領(lǐng)域龍頭地位。2)芯片：為進一步實現(xiàn)在顯示產(chǎn)業(yè)鏈的有效打通、直達芯片核心器件關(guān)鍵環(huán)節(jié)并實現(xiàn)自主可控，公司通過信芯微、LED半導體顯示兩大業(yè)務(wù)完成布局。3)商用顯示，聚焦自主品牌，發(fā)布Vision全新產(chǎn)品戰(zhàn)略，持續(xù)深耕智慧辦公、智慧教育、智能顯示三條產(chǎn)品線；海外堅持自主發(fā)展，22年商顯境外收入同比+53.7%。4)數(shù)字化技術(shù)及云服務(wù)：家庭云服務(wù)用戶數(shù)高增，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速擴容。5)新型顯示：發(fā)力車載、專業(yè)監(jiān)視器等領(lǐng)域，具備廣闊延展空間。投資建議：公司是國內(nèi)顯示行業(yè)龍頭，依靠完善豐富的產(chǎn)品和品牌矩陣及階梯式價格策略夯實行業(yè)地位，抓住市場高端化機遇實現(xiàn)營收規(guī)模和盈利能力同步提升。新業(yè)務(wù)方面，全球激光顯示、商用顯示、云服務(wù)、芯片等領(lǐng)域快速發(fā)展且空間廣闊，公司在激光顯示、8K芯片等方面保持動態(tài)護22.7/25.7/27.8億元，對應(yīng)PE13.1x/11.6x/10.7x，維持“買入”評級。風險提示：海外行業(yè)需求不及預(yù)期的風險；國際貿(mào)易環(huán)境不確定性&匯率波動風險；主要原材料供需不確定性風險等。財務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E入(百萬元)6,801.135,78.31長率(%)A8.88,527.869.923.99,035.19元)672953長率(%).58P/E)(P/B)P/S)08資料來源：wind，天風證券研究所證券研究報告2023年06月06日級家電買入(維持評級)A(百萬股)A(百萬元)凈資產(chǎn)(元)(%)最低(元) 27孫謙分析師SACS0521050004分析師SACS0522070002ngyantfzqcom趙嘉寧聯(lián)系人ojianingtfzqcom勢海信視像滬深30080%64%48%32%16%0%-16%2022-062022-102023-02資料來源：聚源數(shù)據(jù)報告2《海信視像-年報點評報告:業(yè)績延續(xù)信視像-公司點評:業(yè)績增長亮眼，成本低位+高端迭代帶動盈利改善》023-01-12公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.“大顯示”藍圖迸發(fā)生機，全球黑電龍頭地位強化 51.1.深耕“1+(4+N)”布局，全球份額持續(xù)擴張 51.2.堅持變革+注重激勵，高層“煥新”助力發(fā)展 72.智慧顯示終端：多技術(shù)路徑發(fā)力+多品牌運作，龍頭地位夯實 92.1.技術(shù)角度：ULEDX技術(shù)引領(lǐng)高端升級，LED產(chǎn)業(yè)垂直一體化進展顯著 92.2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：彩電行業(yè)大屏趨勢錨定，高端份額攫取優(yōu)化盈利能力 112.3.品牌角度：海信+東芝+Vidda定位清晰，“質(zhì)價比”&中高端同步發(fā)力 122.3.1.Vidda：彩電線上份額快速攀升，智能微投引領(lǐng)三色激光技術(shù)路徑發(fā)展 132.3.2.東芝：承接OLED技術(shù)+高端需求，日本成功拓展經(jīng)驗有望推廣全球 153.4+N：延伸多元化顯示業(yè)務(wù)，中長期具備廣闊成長空間 173.1.激光顯示：激光電視實現(xiàn)領(lǐng)跑，激光投影具成長性，降本持續(xù)兌現(xiàn) 173.1.1.行業(yè)層面：自帶大屏條件+滲透空間廣闊，投影類產(chǎn)品有望持續(xù)景氣 173.1.2.公司層面：激光顯示加速拓品擴容和產(chǎn)業(yè)鏈延伸，行業(yè)領(lǐng)先地位夯實 233.2.芯片：實現(xiàn)顯示產(chǎn)業(yè)垂直一體化，同時橫向拓展芯片領(lǐng)域 253.3.商用顯示：聚焦自主品牌，海外持續(xù)開拓 283.4.數(shù)字化技術(shù)及云服務(wù)：家庭云服務(wù)用戶數(shù)高增，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速擴容 293.5.N(新型顯示)：發(fā)力車載、專業(yè)監(jiān)視器等領(lǐng)域，觸達廣闊延展空間 30 圖1：海信視像“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局 5圖2：2019-2022年公司終端顯示業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元) 5圖3：2022年海信品牌彩電出貨量份額超越LGE位居全球第二，達到12.1% 6圖4：2019-2022年公司新顯示新業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元) 6圖5：2018-2022年公司營業(yè)收入(億元) 7圖6：2018-2022年公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤(億元) 7圖7：新顯示新業(yè)務(wù)毛利率遠超傳統(tǒng)顯示終端業(yè)務(wù) 7圖8：截至23年一季報海信視像股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 8圖9：海信為國內(nèi)唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局企業(yè)(各電視品牌官網(wǎng)中顯示相關(guān)產(chǎn)品矩陣) 9圖10：我國彩電百戶保有量已較為飽和(臺/百戶) 10圖11：海信ULEDX參考級影像技術(shù)示意圖 10圖12：全球電視面板主流顯示技術(shù)概覽 10圖13：22年LCDTV出貨量仍占據(jù)全球TV出貨量97%(百萬臺) 11圖14：當前OLED技術(shù)路徑仍由日韓品牌主導 11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖15：2021-2022年中國彩電市場重點尺寸銷量結(jié)構(gòu) 11圖16：2013-2022年中國電視市場平均尺寸變化(英寸) 11圖17：2013-2023Q1國內(nèi)70寸以上彩電市場品牌零售量份額 12圖18：2018-2022年公司毛利率、歸母凈利率 12圖19：19Q1-23Q1彩電線上市場主流品牌銷額市占率走勢 13圖20：19Q1-23Q1彩電線上市場主流品牌均價情況(元/臺) 13圖21：Vidda三色激光產(chǎn)品矩陣布局基本完成 14圖22：2022年中國大陸家用激光投影銷售量44萬臺，同比+27% 14圖23：2022年中國大陸家用激光投影市場中長焦出貨量占比43% 14圖24：22年中國大陸家用激光投影4K占59%、三色激光占35% 15：2018-2022年TVS營業(yè)收入及增速 15VS 圖27：2018-2022年TVS凈利率逐漸攀升 16圖28：2016-2022年日本彩電市場東芝、海信雙品牌零售量份額同步擴張 16圖29：2016-2022年海信視像海外收入占比由16年的約30%攀升至約2022年地50%...17圖30：2022年全球激光投影市場出貨量達到145萬臺，同比+24% 17圖31：2012-2027E中國投影設(shè)備出貨量及同比(萬臺) 18圖32：2017-2022年中國投影設(shè)備出貨量分使用場景(萬臺) 18圖33：家用娛樂影音設(shè)備優(yōu)劣勢對比 20圖34：2022年各類型彩電雙線零售均價(元/臺) 20圖35：中國大陸家用激光投影(包含激光電視)銷量(萬臺) 20成 21圖37：2022年全球激光顯示產(chǎn)業(yè)各技術(shù)環(huán)節(jié)競爭力區(qū)域分布(%) 22圖38：近兩年激光電視雙線零售均價呈現(xiàn)下行態(tài)勢(元/臺) 23圖39：海信/Vidda天貓官旗激光顯示各產(chǎn)品參數(shù)&定價對比 24圖40：22年國內(nèi)家用激光電視海信占比49%份額，位居第一 24圖41：Vidda上市首年(22年)進入中長焦激光投影TOP5，份額6% 24圖42：2022年全球激光顯示第三大市場西歐出貨量份額增至13% 25圖43：信芯微、乾照光電芯片布局情況 26圖44：2020-2022年信芯微營業(yè)收入、歸母凈利潤及增速(億元) 26圖45：信芯微十大股東明細(截至23年3月31日分拆上市預(yù)案) 27圖46：乾照光電定增募資15億元用于Mini/Micro、高光效LED芯片研發(fā)及制造項目(億元) 27圖47：乾照光電十大股東明細(截至23年一季報) 27圖48：海信“Vision”產(chǎn)品戰(zhàn)略概覽 28圖49：2013-2022年家庭大屏激活戶數(shù)變化趨勢(億戶) 29聚好看業(yè)務(wù)涵蓋聚連會議、聚好看XR、知漁學堂、JuCloud四部分 30圖51：AWE2023海信展出MiniLED背光液晶車載顯示屏 31圖52：《流浪地球2》配備多臺海信55寸的HDR監(jiān)視器 31表1：21年限制性股票激勵實際授予情況 8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4表2：23年2月海信視像董事會高管變動及簡歷情況 9表3：海信旗下顯示品牌矩陣 13表4：投影與電視最佳觀看距離 19表5：2021年國內(nèi)激光電視上下游材料與整機產(chǎn)線能力情況 23公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5.深耕“1+(4+N)”布局，全球份額持續(xù)擴張海信視像以智慧顯示業(yè)務(wù)為核心，逐漸向上游、場景、服務(wù)、顯示技術(shù)等方面拓展業(yè)務(wù)，完成“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品從家庭向辦公、教育、車載等新顯示場景延伸，滿足大顯示時代的多場景顯示需求。目前公司由激光電視、商業(yè)顯示、云服務(wù)和芯片業(yè)務(wù)構(gòu)成的新顯示新業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、份額擴張的基礎(chǔ)上，有望依托自身實力打造出多維增長曲線。資料來源：海信視像2022年年報，天風證券研究所持續(xù)深耕終端顯示產(chǎn)業(yè)，全球黑電龍頭地位強化。2022年是公司顯示產(chǎn)業(yè)厚積薄發(fā)實現(xiàn)躍升發(fā)展的元年，過去的10年間公司持續(xù)挖掘ULED顯示與激光顯示技術(shù)路徑，22年已孵化出ULEDX高端顯示技術(shù)平臺及領(lǐng)先全球的激光顯示產(chǎn)業(yè)。疊加Mini/MicroLED顯示的同步布局，22年公司智慧顯示終端業(yè)務(wù)創(chuàng)收352.6億元，同年海信系電視出貨量排名全球第二，完成對全球顯示格局的改寫。據(jù)奧維睿沃數(shù)據(jù)，23Q1海信品牌彩電全球出貨量份額進一步擴張至14%，顯示龍頭地位持續(xù)強化。圖2：2019-2022年公司終端顯示業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元)000 1317%53 終端顯示業(yè)務(wù)收入毛利率資料來源：公司年報，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明60%20142015201620172018201920202021202223Q1C資料來源：奧維睿沃，天風證券研究所顯示場景拓寬、產(chǎn)業(yè)鏈垂直化布局、軟硬件同步發(fā)展，致力于描繪“大顯示”藍圖。近年來公司逐漸向上游、場景、顯示技術(shù)等方面拓展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)激光顯示全球引領(lǐng)能力持續(xù)加強、商用顯示自主品牌建設(shè)及海外市場拓展初具成效、芯片產(chǎn)品品類不斷拓展、云服務(wù)范圍及質(zhì)量持續(xù)提高，至2022年公司新顯示新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入46.4億元，同比+0.8%。同時，公司在傳統(tǒng)家用場景基礎(chǔ)上，積極拓展教育、政企、車載場景化產(chǎn)品擴充“大顯示”布局，疊加百度“文心一言”領(lǐng)先AI技術(shù)加持，有望將智能對話技術(shù)成果應(yīng)用于大顯示板塊，打造AIGC等人工智能全系產(chǎn)品和服務(wù)。展望后續(xù)，新型產(chǎn)業(yè)有望為公司長期發(fā)展帶來多維的增長曲線，持續(xù)蓄能高質(zhì)量發(fā)展。圖4：2019-2022年公司新顯示新業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元)50451%50%4040%35302530%2020%10%50 0%新顯示新業(yè)務(wù)收入資料來源：公司年報，天風證券研究所盈利能力高增，穿越周期凸顯龍頭價值。在智慧顯示終端和新顯示新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動下，公司22年全年實現(xiàn)營收457億元，同比-2.3%，2019-2022年公司收入CAGR達7.6%，化解宏觀承壓、產(chǎn)業(yè)鏈波動等外部壓力并實現(xiàn)堅實增長，且大幅跑贏同期全球TV零售額增速 (1.5%，歐睿國際口徑)。業(yè)績端，公司2022年歸母凈利潤實現(xiàn)同比+48%，除一定程度上受益于面板價格波動外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)鏈高度垂直一體化也使得公司盈利水平有所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明77400351341 83002000020187400351341 830020000201820192020總收入YoY資料來源：Wind，天風證券研究所20151050 00% 扣非歸母凈利潤扣非凈利潤YoY資料來源：Wind，天風證券研究所8%2%圖5：2018-2022年公司營業(yè)收入(億元)圖6：2018-2022年公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤(億元)0%17.4%13.9%0%智慧顯示終端收入占比(左)其他業(yè)務(wù)收入占比(左)新顯示新業(yè)務(wù)毛利率(右)新顯示新業(yè)務(wù)收入占比(左)智慧顯示終端毛利率(右)資料來源：公司年報，Wind，天風證券研究所1.2.堅持變革+注重激勵，高層“煥新”助力發(fā)展混改帶動股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，青島新豐持股助力國際化。2020年12月海信集團深化混改，以海信集團控股(原海信電子控股)為主體公開掛牌、增資擴股，引入了具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)、能助力海信國際化發(fā)展的戰(zhàn)略投資者青島新豐，自此海信視像由青島市國資委實際控制變?yōu)闊o實際控制人狀態(tài)。混改完成后公司的治理結(jié)構(gòu)趨于多元化，有利于其形成更有競爭力的人才引進和管理機制，激發(fā)企業(yè)活力，提升管理效率。公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8一季報海信視像股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：Wind，天風證券研究所21年推出限制性股票激勵，核心管理層與公司利益綁定加深。伴隨混改落地，公司繼2009年發(fā)布首次股權(quán)激勵后，于21年再次推出限制性股票激勵計劃，最終于21年7月15日授予限制性股票1940萬股，限制性股票價格8.57元/股(經(jīng)20年12月31日分紅調(diào)整價格為8.295元/股)，授予對象覆蓋公司高管及213名核心骨干員工，有利于加深管理層及核心員工和公司利益的綁定，激發(fā)員工積極性、維護公司中長期發(fā)展。姓名職位數(shù)量(萬股/萬份)占授予總數(shù)量比例占授予時公司總股本比例于芝濤董事,總裁1256.4%0.10%李佳財務(wù)負責人0.5%0.01%劉莎莎董事會秘書0.5%0.01%其他激勵對象(213人)核心骨干員工179592.5%1.37%資料來源：海信視像公告，天風證券研究所管理層換新，年輕血液+出海經(jīng)驗人才助力中長期發(fā)展。23年2月14日海信視像高管團隊煥新，于芝濤先生由總裁調(diào)動為董事長，并同意聘任李煒先生為公司總裁。于芝濤總2016至2019年1月?lián)尉酆每丛破脚_總經(jīng)理，2020年起擔任總裁并帶動公司22年份額躍升至世界第二，就任期間成績斐然，擔任董事長后有望帶動公司持續(xù)深化變革，帶領(lǐng)海信向世界一流的多場景系統(tǒng)顯示解決方案提供商不斷邁進；新任總裁李煒總曾任海信墨西哥工推動公出海戰(zhàn)略落地，夯實全球領(lǐng)先地位。公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9姓名職務(wù)本次變動簡歷程開訓董事長，董事離任董事長、董事歷任海信集團公司企業(yè)文化部部長，市場推進部部長，海信集團有限公司總裁助理，營銷中心經(jīng)理，副總裁，黨委副書記，人資部部長，品牌管理部部長，海信學院院長，青島海信通信有限公司總經(jīng)理，青島海信科技文化管理有限公司總經(jīng)理，海信集團控股股份有限公司高級副總裁，海信視像科技股份有限公司董事長。23年02月13日因已達退休年齡，申請辭去公司董事于芝濤董事原總裁調(diào)動為董事長浙江大學光電子專業(yè)學士學歷。歷任青島海信通信有限公司研究中心工程師，青島海信移動技術(shù)有限公司GSM所副總經(jīng)理，青島海信傳媒網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，2016年9月至2019年1月任聚好看科技股份有限公司總經(jīng)理，2019年1月至2020年1月任海信視像總至2023年2月任海信視像總裁。23年02月13日因工作調(diào)整，不再擔任公司總董事長。李煒副總工程師制造中心總經(jīng)理總經(jīng)理等新任總裁曾任海信視像科技股份有限公司制造中心工藝部部長，海信墨西哥工廠總經(jīng)理；海信視像科技程師，制造中心總經(jīng)理等職務(wù)。23年02月13日聘任為公司總裁。代慧忠董事續(xù)任歷任青島海信模具有限公司副總經(jīng)理，海信視像董事、總經(jīng)理，海信家電董事、總裁，海信寬帶多媒體技術(shù)(BVI)公司董事長、總裁，海信集團有限公司副總裁、高級副總裁。賈少謙董事續(xù)任歷任海信家電集團股份有限公司副總裁、總裁。現(xiàn)任海信集團控股股份有限公司董事、總裁，青島海信空調(diào)有限公司董事，海信家電集團股份有限公司董事。劉鑫董事續(xù)任歷任海信視像科技股份有限公司計劃財務(wù)部副經(jīng)理，財務(wù)中心副總監(jiān)、總監(jiān)，信息化推進部部長、財務(wù)經(jīng)營管理部部長、副總會計師、總會計師；海信集團有限公司副總會計師、財務(wù)經(jīng)營管理部部長；青島海信國際營銷股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。現(xiàn)任海信集團控股股份有限公司副總會計師，青島海信國際營銷股份有限公司副董事長。資料來源：海信視像公告，Wind，天風證券研究所2.智慧顯示終端：多技術(shù)路徑發(fā)力+多品牌運作，龍頭地位夯實三大主流顯示技術(shù)同步突破，技術(shù)實力引領(lǐng)行業(yè)變革。公司以智慧顯示終端業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，過去十年間孵化并不斷完善ULED顯示+激光顯示兩條技術(shù)路徑，現(xiàn)已成為國內(nèi)顯示行業(yè)中，唯一在高端LCD(ULED)、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局的企業(yè)，在顯示產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型中持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。圖9：海信為國內(nèi)唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局企業(yè)(各電視品牌官網(wǎng)中顯示相關(guān)產(chǎn)品矩陣)資料來源：各公司官網(wǎng)，天貓官方旗艦店，天風證券研究所ULEDX打破LCD產(chǎn)業(yè)升級天花板，聚焦畫質(zhì)助力高端份額攫取。面對國內(nèi)彩電市場需求公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10的逐步飽和，以及新消費人群崛起下顯示行業(yè)競爭由“性價比”轉(zhuǎn)向“質(zhì)價比”的趨勢，海信ULED技術(shù)(Ultra-LED顯示背光技術(shù))首次亮相于2013年，向當時擁有絕對話語權(quán)的日、韓廠商發(fā)起反攻，公司22年進一步推出全面升級ULEDX高端技術(shù)平臺，聚焦電視畫質(zhì)技術(shù)進一步強化。海信的ULEDX技術(shù)平臺結(jié)合了MiniLED背光與ULED畫質(zhì)技術(shù)，其中，MiniLED背光的光源逸散小、亮度高、易控制，結(jié)合ULED的背光分區(qū)控制精度，可進一步提升產(chǎn)品的暗場細節(jié)，支撐更好的畫面明暗對比度。圖10：我國彩電百戶保有量已較為飽和(臺/百戶)15010000我國農(nóng)村彩電百戶保有量我國城鎮(zhèn)彩電百戶保有量資料來源：Wind，天風證券研究所注：2013年數(shù)據(jù)驟降系國家統(tǒng)計局當年修改統(tǒng)計口徑所致。資料來源：海信視像官網(wǎng)，海信視像年報，天風證券研究所基于LCD仍為全球顯示產(chǎn)業(yè)主流技術(shù)路徑，我們認為，公司推出ULED技術(shù)平臺，一方面實現(xiàn)了自身液晶顯示產(chǎn)品競爭力的提升，結(jié)合國內(nèi)廠商在LCD屏幕制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，有望推升海信LCD業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間和應(yīng)用范圍，另一方面亦可在液晶顯示高階市場上重新?lián)屨加扇枕n廠商主導的OLED市占率，提升公司在顯示領(lǐng)域的綜合競爭力。資料來源：新浪科技，中國家電網(wǎng)公眾號，中科院半導體所公眾號，顯示世界，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11圖13：22年LCDTV出貨量仍占據(jù)全球TV出貨量97%(百萬臺)99.7%99.4%23097.0%96.7%22092%802016201720182019202020212022LCDOLEDLCD占比資料來源：奧維睿沃，天風證券研究所ED%%%%%%%%%Egg資料來源：新浪科技，天風證券研究所大屏高端趨勢確定，彩電行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)化升級。盡管近年來國內(nèi)彩電市場面臨需求下滑，但大尺寸逆勢邁入快速發(fā)展階段，奧維數(shù)據(jù)顯示，2022年70寸及以上彩電產(chǎn)品銷量占比同比+5.7pcts至16.3%，其中超大尺寸85/86/98寸銷量占比分別同比+1.6/+0.5/+0.3pcts至2.6%/1.0%/0.5%，同期43寸及以下的主流小尺寸段彩電產(chǎn)品需求則有所萎縮。大屏化趨勢下，22年中國電視市場平均尺寸由2013年的39.9英寸逐年攀升至57.4英寸。據(jù)奧維云網(wǎng)預(yù)測，2023年地產(chǎn)市場對彩電行業(yè)新增需求拉力較小，疊加面板廠通過調(diào)整稼動率使得面板價格止跌回升，電視制造業(yè)面臨成本緩速沖擊。我們認為，在此背景下，顯示企業(yè)亟待挖掘高端大屏需求，以占據(jù)中長期優(yōu)勢發(fā)展地位。盡管彩電絕對內(nèi)銷量在現(xiàn)有保有量和人口條件下增長平淡，但是大屏+高端的換機需求帶來的單機價值提升仍能帶動行業(yè)健 資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖16：2013-2022年中國電視市場平均尺寸變化(英寸).4.4.0.5.5.2.202013201420152016201720182019202020212022資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所大尺寸段海信優(yōu)勢逐步確立，結(jié)構(gòu)升級拉動盈利改善。據(jù)奧維睿沃數(shù)據(jù)，2013年至今海信品牌在70寸以上零售量份額逐步攀升至23Q1的23%，超越原本表現(xiàn)更為強勢的日韓系品牌(夏普、索尼、三星等)位居行業(yè)第一。22年公司境內(nèi)智慧顯示終端收入中75寸及以上收入同比+63.5%(收入貢獻同比+14.6pcts至38.4%)，65寸及以上收入同比+21.4%(收入貢獻同比+11.0pcts至67.3%)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化且幅度快于行業(yè)。我們認為，海公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12信在大尺寸段份額不斷提升，主要受益于公司持續(xù)升級ULEDX高端顯示技術(shù)平臺，深化LED路線顯示產(chǎn)品高定位，同時加速激光電視拓品擴容，以大尺寸沉浸感為賣點滿足終端大尺寸觀影需求，疊加世界杯頂級營銷推動下高端品牌形象不斷強化，公司迎合并引領(lǐng)了行業(yè)高端化、大屏化浪潮。9%%9%% 5%2% %%0%201320142015海信小米TCL資料來源：奧維睿沃，天風證券研究所伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及公司綜合競爭力的提升，2018-2022年間公司盈利能力持續(xù)改善，22年實現(xiàn)毛利率18.2%，同比+2.5pcts，22Q4實現(xiàn)毛利率達19.4%，較21Q4的16.3%大幅提8%6%4%2%18.0%15.8%14.7%20182019202020212022毛利率20182019202020212022資料來源：Wind，天風證券研究所公司在推動海信主品牌國內(nèi)外同步發(fā)展，激光電視、高畫質(zhì)旗艦ULED電視、社交/游戲電視、8K電視等多領(lǐng)域全面發(fā)力的同時，通過Vidda、東芝兩大品牌分別承接年輕用戶“高質(zhì)價比”需求及全球一流高端高品質(zhì)顯示需求。公司現(xiàn)已圍繞海信、東芝及Vidda三大品牌實施獨立、協(xié)同的分層管理機制，基本構(gòu)建高端品牌+精品品牌+科技潮牌的品牌矩陣，實現(xiàn)不同圈層客戶需求全覆蓋。公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13品牌名稱定位重點產(chǎn)品地位全球綜合顯示品牌激光電視、高畫質(zhì)旗艦ULED電視、社交/游戲電視、8K電視、觸控智慧屏/智慧酒店電視、商用顯示屏、廣播級技術(shù)基準監(jiān)視器等。22年蟬聯(lián)全球化水平最高的中國家電品牌，連續(xù)6年位居BrandZ中國全球化品牌10強，2022年高居榜單內(nèi)家電行業(yè)第一。全球高端品牌高端OLED、火箭炮音響系列旗艦電視。日本VGP2023綜合金獎、HiViGrandPrix2022直視顯示器部門獎等重要獎項。面向年輕用戶的“高質(zhì)價比”消費電子科技潮牌音樂電視、游戲電視和智能投影等差異化產(chǎn)品。22年銷量同比+99%；據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，零售量市占率在中國內(nèi)地線上市場同比+3.9pcts至8.2%，排名前5，成為中國成長最快的互聯(lián)網(wǎng)電視品牌。資料來源：海信視像2022年年報，天風證券研究所2.3.1.Vidda：彩電線上份額快速攀升，智能微投引領(lǐng)三色激光技術(shù)路徑發(fā)展Vidda是海信旗下的互聯(lián)網(wǎng)電視品牌，其品牌定位是年輕人的電子潮牌，在用戶定位上以年輕、前衛(wèi)的消費者為主。Vidda以影音娛樂為基礎(chǔ)進行產(chǎn)品開發(fā)，致力于為年輕人提供更高品質(zhì)、體驗感更強的產(chǎn)品。22年Vidda電視銷量同比增長98.89%，零售量市占率在中國內(nèi)地線上市場同比提升3.9個百分點至8.2%，排名前5(奧維云網(wǎng)口徑)，已成為國內(nèi)成長最快的顯示類互聯(lián)網(wǎng)品牌。Vidda電視線上零售均價基本處于1500-2000元價格帶，程度上填補了海信電視涉及較少的低價位段領(lǐng)域，在線上與小米共同競爭性價比市場并實現(xiàn)份額逐步擴張。小米海信創(chuàng)維TCL長虹海爾Vidda資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖20：19Q1-23Q1彩電線上市場主流品牌均價情況(元/臺)小米海信創(chuàng)維TCLVidda資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14深耕三色激光路線，Vidda發(fā)力智能投影領(lǐng)域成效顯著。Vidda于22年推出全球首款4K三色激光投影ViddaC1，上市首年即進入中長焦激光投影TOP5，份額達6%，并在4K細分領(lǐng)域份額達30%。自此，Vidda不斷推進產(chǎn)品和技術(shù)更新迭代，5月23日在北京發(fā)布多款三色激光投影新品，包括ViddaC1Pro、C1Air以及3月上市的C1S(首發(fā)價7299元)，標志著Vidda三色激光產(chǎn)品矩陣布局基本完成，也成功實現(xiàn)從4999元到9499元價位全覆蓋。行業(yè)端，近年來國內(nèi)消費主力年輕化、顯示需求大屏化和家庭需求智能化等因素推動洛圖科技數(shù)據(jù)，22年4K+三色在中長焦家用激光投影市場份額已近10%，預(yù)計23年4K+三色滲透率有望超15%，相應(yīng)地Vidda創(chuàng)收能力有望持續(xù)增強。Vidda陣布局基本完成資料來源：聚好看官方公眾號，天風證券研究所圖22：2022年中國大陸家用激光投影銷售量44萬臺，同比+27%資料來源：洛圖科技，IT之家，天風證券研究所0%2020中長焦資料來源：洛圖科技，IT之家，天風證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明151.8%1.8%%%%%%%%%%清晰度K色光源技術(shù)資料來源：洛圖科技，IT之家，天風證券研究所我們認為，Vidda補足了海信主品牌在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的短板，與小米等品牌正面競爭，并可承接日益增長的智能家用投影品類需求。伴隨規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，Vidda有望持續(xù)依靠性價比+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力打通線上渠道，提升海信系品牌在低價位段市場的滲透率。2.3.2.東芝：承接OLED技術(shù)+高端需求，日本成功拓展經(jīng)驗有望推廣全球戰(zhàn)略性收購東芝TVS，拓寬OLED路徑+全球市場布局。在依托自有品牌夯實各顯示技術(shù)路徑產(chǎn)品競爭力的同時，海信視像于2018年7月正式宣布關(guān)于收購東芝旗下的TVS公司股權(quán)交割事宜全部完成。技術(shù)方面，公司收購東芝TVS公司后，借由其OLED技術(shù)得以在2018年推出成熟的OLED電視產(chǎn)品，TVS公司在日本的研發(fā)團隊亦進一步借助海信視像加大在OLED上游的技術(shù)投入，形成OLED產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢。品牌影響力方面，東芝TVS公司作為老牌彩電廠商具備一定品牌影響力，且在海外市場擁有較為成熟的網(wǎng)絡(luò)渠道，海信視像此次收購行為有望完善其在高端領(lǐng)域的品牌布局，增強其在海外中高端智能電視市場影響力，推動海信系全球化發(fā)展。2019年，TVS迅速完成自有銷售渠道切換，通過補齊產(chǎn)品線提升競爭力，并自建服務(wù)體系，實現(xiàn)降低費用的同時提升用戶體驗，帶動當年經(jīng)營大幅改善、利潤扭虧為盈，此后TVS凈利潤快速增長，凈利率由18年的-6.1%已提升至22年的5.4%。00--335.3%150%-20%20182019202020212022營業(yè)收入(億元)YoY資料來源：海信視像年報，天風證券研究所VS0020212022資料來源：海信視像年報，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1611%11%4.4%4.4%6%4%2%0%%%%%資料來源：海信視像年報，天風證券研究所我們認為，公司一方面以東芝高端品牌定位承接OLED技術(shù)路徑；另一方面伴隨我國OLED產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化投資及配套產(chǎn)業(yè)本土化供應(yīng)的進程推進，公司有望依托東芝多年積累的顯示行業(yè)相關(guān)技術(shù)，成為OLED領(lǐng)域內(nèi)國內(nèi)企業(yè)發(fā)展標桿，不斷帶動國內(nèi)顯示產(chǎn)業(yè)空間擴張。據(jù)GfK數(shù)據(jù)，22年日本市場海信系電視銷量市占率同比+4.8pcts至32.8%，其中東芝電視銷量市占率23.6%，借鑒日本市場運作的成功經(jīng)驗，公司有望實現(xiàn)海外周邊市場的運營能力提升，提升全球范圍業(yè)務(wù)開拓及發(fā)展。此外，對比三星視覺顯示部門、LGDisplay過去幾年的OPM高點(6%-8%)，TVS凈利率仍有優(yōu)化空間，伴隨TVS業(yè)務(wù)體量、盈利能力持續(xù)提升，視像整體盈利水平有望逐步向上突破。0%2016201720182019202020212022harpToshiba(海信集團)SonyiiToshiba(東芝集團)Others資料來源：歐睿國際，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1738.1%50%80%27.6%40%60%18.7%30%20%40%10%0%20%-5.0%-10%0%-20% 20172018 20192020國外中國大陸資料來源：海信視像公告，天風證券研究所3.4+N：延伸多元化顯示業(yè)務(wù)，中長期具備廣闊成長空間3.1.1.行業(yè)層面：自帶大屏條件+滲透空間廣闊，投影類產(chǎn)品有望持續(xù)景氣從全球顯示產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢來看，目前占主導地位的液晶顯示產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸進入平臺整理期，以激光顯示為代表的新型技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速成長。據(jù)洛圖科技，22年全球激光投影市場出貨量達到145萬臺，同比+24%。激光顯示作為繼黑白顯示、彩色顯示、數(shù)字顯示后的又一代顯示技術(shù)，正在成為創(chuàng)造高端視覺體驗的重要方向之一。00201720182019202020212022全球激光投影市場出貨量(萬臺)yoy0%資料來源：洛圖科技，中國電子視像行業(yè)協(xié)會微平臺公眾號，天風證券研究所與全球投影顯示行業(yè)所呈現(xiàn)的快速發(fā)展趨勢一致，中國投影顯示市場近幾年亦發(fā)展迅速，出貨量實現(xiàn)逆勢猛增。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國投影設(shè)備出貨量505萬臺，同比+7%，2012-2022年CAGR達10.4%，IDC預(yù)計2023年中國投影機市場銷量有望超557萬臺，同比+10.3%，至2027年國內(nèi)投影機市場復(fù)合增長率仍將超過18%。公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18圖31：2012-2027E中國投影設(shè)備出貨量及同比(萬臺)005270557 187200 201220132014201520162017201820192020202120222023E2027E國內(nèi)投影設(shè)備出貨量(萬臺)同比(%)0%資料來源：IDC預(yù)測，天風證券研究所+19.5%/-27.1%；銷售額分別為超135/約63億元，同比+8.8%/-29.9%。1)家用激光按光源拆分，22年家用投影市場LED/燈泡/激光光源產(chǎn)品銷量分別同比+18%/+11%/+44%，激光路線增速領(lǐng)跑，22年全年銷量超40萬臺(滲透率超9.6%)，海信、當貝、峰米、長虹和Epson分別位列家用激光產(chǎn)品銷量TOP5。2)家用激光按方案拆分，長焦激光機20-22年國內(nèi)銷量CAGR超190%，22年銷量同比增長近280%；而超短焦方案銷量同比有所下滑，盡管市場波動，海信仍實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑。圖32：2017-2022年中國投影設(shè)備出貨量分使用場景(萬臺)600100%80%60%00-12%%40%20%20%4160%-20%-27%-40%-60% 20172018 投影投影家用yoyoy資料來源：IDC，天風證券研究所我們認為，投影顯示的快速成長主要受益于：1)與傳統(tǒng)面板電視相比，投影顯示護眼效果顯著。投影顯示采用漫反射成像，強光通過，波長在400~440納米內(nèi)的藍光持續(xù)照射一定時間和強度后會對視網(wǎng)膜產(chǎn)生損害，漫反射可有效減少藍光入眼。2)投影顯示便攜性優(yōu)異，適合頻繁更換住所的年輕消費者以及外出使用。智能微投尺寸目前多在20立方厘米左右，不強制使用幕布，便于攜帶，使用場景多樣，對年輕/租房消公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19費者具有吸引力；激光電視體積相比智能微投略大，但相比傳統(tǒng)平板電視仍擁有更小的體積和重量，解決了傳統(tǒng)電視在超大屏下入戶及安裝困難等問題。此外，市面上還有內(nèi)置電池的投影儀，對于戶外露營場景解決了無電源的問題。3)投影顯示相比傳統(tǒng)電視對大屏觀看距離要求更低，且投影顯示自帶大屏條件。智能微投方面，極米科技智能微投投屏上限最高達到300英寸，遠超電視主流尺寸段；激光電視方面，目前市場激光電視最低尺寸為75英寸，最高尺寸超過120英寸，同樣定位于超大屏顯示。考慮消費者的平均居住尺寸和客廳面積仍以小戶型為主，超大屏電視的最佳觀看距離很難被滿足，投影顯示對距離要求更低，并且不會受到大屏幕的強光和熱量刺激。4：投影與電視最佳觀看距離中長焦(假設(shè)投射比1.5:1)16:9幕布(畫面)尺寸推薦投影距離(m)投影推薦觀看距離(m)距離(m)對角線(英寸)高度(厘米)寬度(厘米)429341-21.5-2.75021171-21.6-3.06075332.01-21.8-3.37087552.31-22.2-4.2超短焦(假設(shè)投射比0.25:1)16:9幕布(畫面)尺寸推薦投影距離(m)投影推薦觀看距離(m)距離(m)對角線(英寸)高度(厘米)寬度(厘米)42930.21-21.5-2.7502110.31-21.6-3.06075330.31-21.8-3.37087550.41-22.2-4.2資料來源：投影網(wǎng)，TCL官方服務(wù)公眾號，天風證券研究所激光電視對比中長焦投影，在目標用戶、應(yīng)用場景、消費區(qū)間方面皆不相同：1)目標用戶方面，當前家用投影儀的購買人群以年輕用戶為主，來自下沉市場的用戶占比不斷提升，據(jù)2020天貓數(shù)據(jù)顯示，三四線城市的95后男性偏好投影儀。從地域上看，家庭智能投影儀主要集中在華東、華南、華北地區(qū)，預(yù)計主要因為這些地方經(jīng)濟水平較高，人們對新事物接受能力較強，為投影儀滲透帶來生長的土壤。據(jù)洛圖科技用戶調(diào)研數(shù)據(jù)，年輕化、高知、高收入人群是激光電視的主要消費群體，具備學歷較高、樂于接受和體驗新事物等特征，其家庭具備一定的經(jīng)濟條件且愿意為高品質(zhì)產(chǎn)品付費。2)應(yīng)用場景方面，激光電視維持家庭電視定位，投影儀多定位于非客廳場景，場景與目標用戶高度契合。據(jù)極米官方旗艦店曬單，多數(shù)用戶使用場景為臥室或小空間，符合當前年輕人居住習慣。而激光電視在宣傳中和傳統(tǒng)電視定位相同，仍定位于家庭中的首臺顯示設(shè)備。電視在中國家庭中的必要性是確定的，觀看頻率的下降對家庭首臺電視的購買影響有限，激光電視的家庭電視定位決定了其未來發(fā)展較大的理論空間。3)定價方面，目前激光電視仍偏向于高端，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年激光電視線上均價為12930元，線下均價為16918元，超出同期OLED電視均價2000元；而投影儀年輕消費群體不具有強資金能力，看重性價比，入門級智能微投價格已低于2000元。4)顯示效果方面，相比投影儀，激光電視采用超短焦成像技術(shù)，主機跟墻壁或幕布的距離非常近即可投射出大畫面。目前常見的激光電視投射比低至0.25，主機距離墻壁30cm左右基本可投射出100寸的超大屏，用戶無需擔心遮擋投影光路的問題。同時，據(jù)許祖彥院士分析，激光具有亮度高、方向性好、單色性好三大特點，以激光為光源的顯示可實現(xiàn)超高清、大色域、大顏色數(shù)的高保真視頻圖像再現(xiàn)，是唯一全面滿足超高清顯示國際標準BT.2020的顯示技術(shù)，有望成為下一代顯示產(chǎn)業(yè)的主流技術(shù)路徑。同時搭配抗光屏幕頂配的菲涅爾無源仿生屏，其通過抵擋來自屏幕上側(cè)及左右兩側(cè)的光線(普通黑柵抗光幕僅可公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20抵擋來自屏幕上方的光線)，可進一步帶動畫面清晰、色彩豐富。資料來源：洛圖科技，流媒體網(wǎng)，天風證券研究所圖34：2022年各類型彩電雙線零售均價(元/臺)800053606000000上上晶他晶他資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所從市場規(guī)模及行業(yè)格局看，國內(nèi)激光投影品類加速滲透，品牌格局高度集中。激光電視在中國電視市場取得了良好的發(fā)展態(tài)勢，在相關(guān)政策指引下，傳統(tǒng)電視機廠商、互聯(lián)網(wǎng)概念新銳公司、傳統(tǒng)投影廠商都在針對此產(chǎn)品進行布局，吸引了海信、長虹、小米、光峰等二十余家企業(yè)加入了激光電視陣營，帶來了激光顯示產(chǎn)品在家用市場的高速滲透。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2018年至2022年間，中國大陸家用激光投影(含激光電視)銷量由15.1萬臺提升至43.6萬臺，5年CAGR約42%，在國內(nèi)彩電市場正處于盤整的時期，國內(nèi)激光投影設(shè)備仍具備強勁增長動力。圖35：中國大陸家用激光投影(包含激光電視)銷量(萬臺)5050.698.2%34.319.550.8%%20182019202020212022銷量(萬臺)增長率(%)0%資料來源：洛圖科技，天風證券研究所從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，激光顯示產(chǎn)品核心器件成本分散，全球顯示市場洗牌期為我國在顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主創(chuàng)新的跨越式發(fā)展提供了機遇。激光電視行業(yè)上游為合成樹脂、有色金屬、激光器以及芯片等部件，核心器件主要為激光器(用于制作光源)、成像芯片(主要為DMD芯片)、鏡頭、抗光屏幕，其中光源在激光電視成本中占比最大。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計，當前激光電視成本結(jié)構(gòu)中，光源、屏幕、芯片、鏡頭所占總成本比重分別為32%、25%、22%、7%，不存在單一部件成本占比過高的情況，有效擺脫了傳統(tǒng)面板電視的單一上游制約。當前全球激光顯示技術(shù)原創(chuàng)國分布呈現(xiàn)高度集中的狀態(tài)，其中中國占比66%、日本占比19%、公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21美國占比9%，其次韓國和德國分別占比2%，荷蘭、瑞士各占比1%，中日美構(gòu)成激光顯示領(lǐng)域的主要專利產(chǎn)出國，其中中國的專利布局最為充分，以絕對優(yōu)勢領(lǐng)銜激光顯示領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)出，在激光顯示領(lǐng)域已經(jīng)完成了彎道超車。成成本成本DMD片成本成本成本資料來源：智研咨詢，天風證券研究所從核心器件的國產(chǎn)化角度看，當前激光顯示核心器件國產(chǎn)化程度從高到低依次為抗光幕布、激光光源、鏡頭、光成像芯片，伴隨國內(nèi)越來越多企業(yè)、科研機構(gòu)參與到激光顯示產(chǎn)業(yè)鏈上下游領(lǐng)域，產(chǎn)品核心部件國產(chǎn)化率進一步提高，洛圖科技預(yù)計未來3-5年內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化程度可從45-55%提高至75%-80%，實現(xiàn)從技術(shù)領(lǐng)先到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的跨越。?光源：基本由外資壟斷激光光源模組主要包括基于三基色激光光源模組、激光熒光光源模組。國外十分重視半導體技術(shù)的發(fā)展，已經(jīng)在激光電視的光源領(lǐng)域長期布局，投入了大量資源開展激光光源基礎(chǔ)材料、器件、工藝與設(shè)備的研究，日本廠商三菱、索尼，以及歐美廠商巴可、IMAX均開RGBLD等公司處于領(lǐng)先地位；藍、綠光LD方面，日本日亞化學于1993年發(fā)表藍色LED并不斷擴大LED應(yīng)用范圍，憑借其技術(shù)優(yōu)勢，日亞已在高端顯示屏領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。目前我國在光源方面取得了良好進展。瑞波光電已在國內(nèi)首次演示了高性能顯示用638nm紅光LD器件；據(jù)中國半導體照明網(wǎng)，中科院蘇州納米技術(shù)與納米仿生研究所劉建平團隊于21年發(fā)表了關(guān)于GaN基綠光激光二極管(LD)的研究進展，文章采用各種光學測量手段對綠光LD結(jié)構(gòu)和芯片進行了表征；21年3月廈門大學康俊勇、李金釵團隊與三安光電聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)項目取得突破性成果，超8瓦大功率InGaN藍光激光器設(shè)計和制作已達到國際水準。與商業(yè)化產(chǎn)品相比，國內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)的三基色LD在器件的功率、效率、可靠性等方面尚有差距；紅光LD接近實用化水平；藍綠光LD技術(shù)經(jīng)濟指標尚不能滿足激光電視的應(yīng)用需求，處于實驗室水平。我們認為，當前光源的降本仍需依托產(chǎn)業(yè)鏈下游市場增長，帶動規(guī)模效應(yīng)的逐步建立。?成像芯片：基本由外資壟斷，國內(nèi)發(fā)力LCoS技術(shù)路徑有望彎道超車投影顯示芯片主要包括基于DLP技術(shù)的DMD、3LCD和LCoS技術(shù)，當前主要以3LCD和DLP為主。其中，DLP技術(shù)是由德州儀器公司基于其研發(fā)的數(shù)字微鏡陣列裝置(DMD)所創(chuàng)造的全數(shù)字反射式的投影技術(shù)，目前DLP技術(shù)中的DMD芯片基本由TI所掌握；3LCD是基于透射式液晶原理實現(xiàn)激光電視的另一種技術(shù)路線，目前核心技術(shù)掌握著日本企業(yè) (索尼、愛普生等)手中；LCoS投影技術(shù)與LCD技術(shù)非常相似，但LCoS采用反射式投射，光利用效率達到40%以上，且利用好LCoS投影技術(shù)可以以較低成本生產(chǎn)出圖像效果更好公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明220%的投影產(chǎn)品，我們認為，當前成像芯片國產(chǎn)化替代的可能性最大的技術(shù)路徑即為LCoS技0%芯片產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代成為大勢所趨背景下，我國的LCoS技術(shù)取得突破，正走向成熟。其中，芯鼎微是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的LCoS微顯示方案供應(yīng)商，100萬片LCOS微顯示芯片的年產(chǎn)能有望在國內(nèi)實現(xiàn)全面量產(chǎn)落地；成都德利普擁有全套LCoS、LCD、DLP投影光學引擎生產(chǎn)線，以及完整的光學元件配套加工能力，年產(chǎn)各型投影光學引擎數(shù)十萬套；慧新辰自主研發(fā)的國內(nèi)首顆無機取向LCoS芯片已達到量產(chǎn)條件，有望打破美、日公司在光閥芯片領(lǐng)域的壟斷，解決傳統(tǒng)LCoS芯片可靠性及亮度不高等缺點，填補國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白。?鏡頭：實現(xiàn)部分國產(chǎn)化，面向激光電視供貨比例提升空間大截至21年激光電視鏡頭實現(xiàn)部分國產(chǎn)化，但國內(nèi)面向激光電視的供貨比不及20%，基本上依賴日本理光、日東等國外進口。國內(nèi)近年來加強了超短焦鏡頭的設(shè)計和制造能力研究，大陸一些企業(yè)也開始展開超短焦鏡頭的設(shè)計研究，國內(nèi)中山聯(lián)合光電、中強光電、揚明光電等已可提供中小口徑的非球面玻璃透鏡，性能和可靠性均滿足使用要求，聯(lián)合光電已量產(chǎn)推出了0.47″平臺對應(yīng)的超短焦，但相較于目前已經(jīng)成熟量產(chǎn)的日本理光鏡頭，面向國內(nèi)激光電視的供貨比例還有提升空間。我們認為，鏡頭部分與光源相似，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋?抗光屏：國內(nèi)已實現(xiàn)量產(chǎn)和部分替代，已見降本效果目前市場上抗光幕主要有兩類，即菲涅爾光學屏幕、黑柵幕。黑柵幕方面，其屏幕表面橫向上布滿了非常細小的棱鏡結(jié)構(gòu)，橫向結(jié)構(gòu)使得其可抵擋來自屏幕上方的光線，如果屏幕兩側(cè)、正面有光源照射屏幕，黑柵抗光幕抗光效果會大打折扣；菲涅爾光學屏幕方面，其抗光原理和黑柵抗光幕相似，只是把黑柵的橫向結(jié)構(gòu)改成了半個同心圓，以此來抵擋來自屏幕上側(cè)及左右兩側(cè)的光線，同時增加了柔光鏡、著色層及硬玻璃表面，故顯示效果更好，但存在價格更高且運輸、安裝難度更高等特點。2000年以前菲涅爾透鏡技術(shù)只有美國3M和日本DNP公司等擁有，我國處于空白狀態(tài)，2000年國內(nèi)企業(yè)菲斯特科技推出120寸菲涅爾背投光學屏打破外資壟斷局面，當前國內(nèi)菲涅爾抗光屏已經(jīng)實現(xiàn)了量產(chǎn)和部分替代，并且在降本方面產(chǎn)生了明顯效果。菲斯特科技于2014年進一步開發(fā)出面向激光電視應(yīng)用的首張菲涅爾光學屏幕，成為世界上第二個掌握了超大尺寸菲涅爾光學膜片技術(shù)的公司。2021年，菲斯特科技突破菲涅爾光學屏的尺寸邊界，實現(xiàn)了菲涅爾光學屏120寸大尺寸的應(yīng)用。除此之外，海信視像、光峰科技、四川長虹等在抗光屏方面均有部分產(chǎn)能。我們認為，抗光屏國產(chǎn)化已經(jīng)實現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放圖37：2022年全球激光顯示產(chǎn)業(yè)各技術(shù)環(huán)節(jié)競爭力區(qū)域分布(%)國國國日本中國中國中國激光光源頭光學幕布資料來源：洛圖科技，天風證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明23資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，天風證券研究所我們認為，過去幾年激光電視滲透加速主要原因系早期研發(fā)成本被逐步攤平導致的均價下降，當前激光電視有望依托核心部件產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展實現(xiàn)降本。當前海信激光電視價格帶目前已下探至萬元以下，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計未來三年成本每年可優(yōu)化超10%，帶動終端價格逐步接近主流液晶電視，支撐中長期持續(xù)滲透。圖38：近兩年激光電視雙線零售均價呈現(xiàn)下行態(tài)勢(元/臺)17260169181666317000202020212022資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所3.1.2.公司層面：激光顯示加速拓品擴容和產(chǎn)業(yè)鏈延伸，行業(yè)領(lǐng)先地位夯實當前公司已構(gòu)建覆蓋激光電視、智能投影及4K高品質(zhì)商用投影的激光顯示產(chǎn)