ch1財務理論概述2023/5/26ch1財務理論概述目錄財務理論概述價值評估理論與方法資產選擇與定價理論資本結構理論與股利政策公司并購與困境中的有關財務問題2023/5/262ch1財務理論概述主要參考書

1、Robert.C.Merton等著（歐陽穎等譯）：財務學，中國人民大學出版社，2000年；2、WilliamLMegginson（美）等，公司財務理論，東北財經大學出版社，2002；3、財政部會計師考試辦公室，財務成本管理，經濟科學出版社，2004、2005；4、StephenA.Ross（美）等，CorporateFinance，機械工業出版社，2000、2003

2023/5/263ch1財務理論概述學習要求上課認真聽講，盡量不缺課積極參與討論，主動與老師交流研讀有關參考資料，課后認真復習2023/5/264ch1財務理論概述一、財務理論概述財務理論概說公司與公司財務公司財務之基礎案例分析與討論長期財務規劃2023/5/265ch1財務理論概述1.1公司財務理論概說公司財務理論框架財務理論的三個流派財務與會計、金融學、經濟學之關系微觀財務營運的幾條原則2023/5/266ch1財務理論概述1.1.1公司財務理論框架從財務環境（邏輯起點）的分析與評價入手提出財務假設（研究前提）提出財務目標（理論與實務的導向），并就實現財務目標構建財務基本理論（財務管理內容、管理原則、管理方法等等）、財務管理通用理論（融資、投資、收益分配等等）、特殊業務理論（并購、財務困境、跨國公司財務運作等等）2023/5/267ch1財務理論概述1.1.2財務理論的三個流派財務使會計的派生（財務管理設在會計學院之內，受會計影響較大）財務經濟論（財務屬于微觀金融的范疇，著重討論在有效的資本市場背景之下，微觀主體的資金運作問題）財務管理論（從企業財務資源的運作－如預算、計劃、決策與控制等角度討論公司財務目標的實現問題；注重內部管理與控制，類同管理會計）2023/5/268ch1財務理論概述1.1.3財務與其他幾個學科的關系財務與會計：會計為財務提供一些基礎性、背景性資料。基于相關性與決策有用性的考慮，會計在財務信息提供的充分性、及時性以及信息的提供方式上都做了新的嘗試與改進。因此，財務對會計的依賴會更大財務與金融學：現代金融微觀化的趨勢日益明顯，鑒于此許多人將財務視為微觀金融（以金融市場為背景，分析金融工具的充分應用），而不討論金融監管問題（將其視為內生變量）2023/5/269ch1財務理論概述1.1.3財務與其他幾個學科的關系財務與經濟學：經濟學為財務理論的發展提供指導，或者可以說，財務本身便是金融經濟學的一個主要組成部分（現代財務理論的幾個重要基礎－資產選擇、資本資產定價模型、有效市場假設、期權定價理論、資本結構理論等等均為金融經濟學的主要內容）2023/5/2610ch1財務理論概述1.1.4微觀財務營運的幾條原則財務管理假設（5條）：1、理財主體假設（對比：會計主體）－財務管理的主體理論而不是業主權論（該主體必須有獨立的經濟利益、獨立的經營權與財權、一定是法律實體）－自主理財；

2、持續經營假設（與財務工作的時間、財務政策的連續性有關-有兩層含義：理財主體在可以預見的將來不會破產或清算；可以實施其預定的經營計劃，同時又無法合理確定其終止時間）－財務分期假設2023/5/2611ch1財務理論概述1.1.4微觀財務營運的幾條原則注：并非所有企業都能夠持續經營的，從財務狀況看，一家健康的公司（當然能夠持續經營）具有如下的基本特征：連續盈利的經營業績（尤其是注營業務，連續性至少通過三年以上的觀察）；良好的債務償還能力；利潤與現金流量的高度一致性；資產質量良好；合適的成長性；無保留的審計意見2023/5/2612ch1財務理論概述1.1.4微觀財務營運的幾條原則按《我國獨立審計準則N17-持續經營》，從財務狀況看，下列事項或情況可能對公司的持續經營能力產生影響（當然應引起關注）：無法償還到期債務；無法償還即將到期且難以展期的借款；無法繼續履行重大借款合同中的有關條款；存在大額的逾期未教稅金；累計經營性虧損巨大；過度依賴短期借款融資；無法獲得供應商的正常商業信用2023/5/2613ch1財務理論概述1.1.4微觀財務營運的幾條原則難以獲得開發必要新產品或進行必要投資所需資金；資不抵債；營運資金出現負數；經營活動創造的現金流量凈額為負數大股東長期占用巨額資金；重要子公司無法持續經營且未進行處理；存在大量長期未作處理的不良資產；存在因對外巨額擔保等或有事項引發的或有負債。2023/5/2614ch1財務理論概述1.1.4微觀財務營運的幾條原則

3、有效市場假設（它是公司融資、投資決策及對公司正確評價的前提－公司經營的好壞能夠在資本市場上得到客觀評價；它是建立財務管理原則，決定投、融資方式，安排資金結構、確定融資組合的理論基礎）

4、資金增值假設（是財務管理的意義所在）－風險與報酬同增2023/5/2615ch1財務理論概述1.1.4微觀財務營運的幾條原則

5、理性理財假設（表現在：理財具有明確的目的導向、決策及其執行過程中的科學性－能夠擇優、控制與調整正在執行的錯誤方案－發現不利于實現目標的因素或設定目標有誤時、學習能力強－能夠總結以往管理工作中的經驗與教訓，不斷學習新的理論，采用科學合理的方法，逐步完善其管理活動）－資金再投資假設2023/5/2616ch1財務理論概述1.2公司與公司財務公司：以盈利為目的的經濟組織構成公司的必要條件－1）與經營規模、經營內容相適應的資金（注冊資本）；2）必要的經營場所；3）與經營內容內容有關的物質技術條件2023/5/2617ch1財務理論概述1.2公司與公司財務現代公司的基本特征－

1）人造系統；2）資源來源的社會性（廣泛性）－靠什么吸引社會資源？3）有限責任；4）利益的一致與沖突并存(針對相關利益主體而言)2023/5/2618ch1財務理論概述1.2公司與公司財務公司目標的層次性（健康生存、可持續發展、高質量的盈利）公司相關利益主體－為公司提供資源，對公司有利益訴求的組織或個人。關注相關利益主體的合理利益，在公司發展中充分考慮其利益是現代企業理論與實踐的出發點與落腳點。2023/5/2619ch1財務理論概述1.2公司與公司財務一般認為，一個好公司經常要考慮四個基本問題；在什么資產上進行投資，需要投資多少？（資本預算－企業戰略層面）；如何籌集所需資金（融資，資本結構）；收益如何使用（股利政策）；怎樣保證企業健康、可持續發展，使有關各方滿意。上述問題均與財務理論和實踐有關。2023/5/2620ch1財務理論概述1.2公司與公司財務公司財務與公司的資金籌集、資金投放與資金的增值分配有關的管理工作(即對資金的籌集、使用、回收、分配以及由此而形成的各種經濟關系進行協調與管理)財務活動財務關系（股東、債權人、經營者之間的關系極為重要）財務環境（知己知彼，百戰不殆）2023/5/2621ch1財務理論概述1.2公司與公司財務財務目標服從和服務于公司的整體目標現代市場經濟環境下，基于公司也是一個可以交易的對象，因此公司價值最大化便成為現代公司財務的公認觀點在高度發達市場經濟體系下，鑒于股票是股東財富的代表，因此，股價的高低能夠在一定程度上反映財務管理目標的實現程度。2023/5/2622ch1財務理論概述1.2公司與公司財務明確財務目標的重要性是不言而喻的如果你連要去那里都不知道，那么，你怎樣到達那里就變得無所謂了

2023/5/2623ch1財務理論概述1.2公司與公司財務問題討論：怎樣才能有效實現企業價值的最大化？設法讓經理象股東那樣思考問題（增加股東的權力、激勵于約束并舉－期權與并購）；協調公司與債權人之間的利益沖突（強化債權的合約約束－限制投資、股利政策、限制額外的財務杠杠等）；加強監管，提高信息披露的質量，增加市場的有效性。2023/5/2624ch1財務理論概述1.3公司財務之基礎財務報告及其分析；資金時間價值與風險補償；案例分析2023/5/2625ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析按公認會計原則，采用一定方法定期編制的反映公司財務狀況及其變化、經營成果的書面文件。以正確的方式組織與提供會計信息以支持信息使用者作出恰當的決策，是公司的責任；正確理解與有效使用財務報告提供的信息則可以反映決策者的水平2023/5/2626ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析討論：如何正確理解與有效使用財務報告提供的信息？了解會計系統；洞悉會計原則及其變化；熟悉會計信息的形成過程；知道會計政策及其變更對會計信息的影響2023/5/2627ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析資產、負債與所有者權益之間的關系；收入、費用與利潤之間的關系。

2023/5/2628ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析財務報告分析可以從以下幾個方面進行－償債能力分析；盈利能力分析（總資產、凈資產報酬率）；資產營運能力（現金周轉期＝存貨周轉期＋應收帳款周轉期－平均付款期；存貨、應收帳款周轉率）分析；風險分析與評價（財務風險、經營風險等等）。2023/5/2629ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析值得注意的是：1考察資產負債表時，應該特別關注流動性、負債與權益比率、賬面價值與市場價值三個方面：流動性：反映資產轉換為現金的速度與難易程度（不發生價值損失）。流動性有價值嗎？流動性與財務困境、企業盈利能力負相關。企業需要在流動性的優點與喪的盈利能力之間進行權衡2023/5/2630ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析負債權益比率：反映公司財務風險。賬面價值：依據公認會計原則編制，一般以歷史成本列示2023/5/2631ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析2、考察現金流量表時，應該注意下列會計等式：來自資產（公司）的現金流量＝流向債權人、流向股東的現金流量該表達式反映了如下事實：企業通過不同的活動產生現金流量，要么用于償付債權人，要么支付給企業所有者。2023/5/2632ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析來自資產（公司）的現金流量主要包括三部分；1）經營現金流量（NCFj）=收入－經營成本（不含利息費用）－所得稅＝EBIT（1－T）+折舊＋利息抵稅2）資本性支出現金流量（NCFz）=處置固定資產收入－新增固定資產投資＝－固定資產原始價值增加2023/5/2633ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析3）營運資本變動導致現金流量（NCFy）=-凈營運資本增加故來自資產（公司）的現金流量＝1）＋2）＋3）＝

EBIT（1－T）+I*T－凈投資增加（*）值得注意的是：（*）是收益在滿足正常投資與營運需要的前提下，可以向股東與債權人提供的現金流量，故又被稱為自由現金流量NCF自2023/5/2634ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析討論：NCF自<0，是否可能？可以，成長中的公司往往如此。2023/5/2635ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析流向債權人的現金流量（NCFb）=利息－新增債務凈值＝I-ΔB流向股東的現金流量（NCFe）=派發股息－新增權益資本＝d-ΔE依據會計等式有：EBIT（1－T）+I*T－凈投資增加＝I+d-外部融資凈增加2023/5/2636ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析即－

凈利潤－d=凈投資增加-外部融資凈增加可見：公司收益分配政策不僅與盈利能力有關，還受投資與融資政策的影響。事實上，公式左邊就是公司的留存收益，它構成了公司的內源融資。內源融資＋外部融資凈增加＝凈投資增加

2023/5/2637ch1財務理論概述1.3.1財務報告及其分析示例－現金流量計算A公司本年的收入與經營成本分別為6億元、3億元，當年折舊1.5億，利息費用3000萬，所得稅按34％計。要求：計算NCFj并解釋其與凈利潤不一致的原因。2.592億/7900萬2023/5/2638ch1財務理論概述1.3.2資金時間價值與風險補償資金時間價值及其表述－概念終值、現值、年金及其折現注：利率（資金借貸過程中形成的資金價格）是時間價值的基礎，它是由資金的供求關系所決定的。2023/5/2639ch1財務理論概述1.3.2資金時間價值與風險補償風險及其補償預期結果（收益）的不確定性，與收益相關可以用多種方法計量（如：方差、標準差、?系數法等等）；對有風險項目，預期收益必須充分考慮風險補償；2023/5/2640ch1財務理論概述1.3.2資金時間價值與風險補償注：由于不同的投資人其風險偏好（風險厭惡型、風險中立型、風險偏好型）不同，對同一個項目的風險評估結果可能不同（受所掌握的信息所限），因此其所要求的風險補償也不相同。許多交易才由此而生。2023/5/2641ch1財務理論概述1.4案例分析示例一：如今你35歲，預計30年后（65歲）退休，退休后繼續生活15年（直到80歲）。若你現在的年收入3萬元（預計一直不變），且尚未積累任何資產。問題：在實際利率3％時，你應該每年儲蓄多少才能確保退休后的生活不受影響（不考慮死后留有遺產）？2023/5/2642ch1財務理論概述1.4案例分析分析：設每年的消費水平為C,則其工作期間每年儲蓄為3－C（連續30年）有（3－C）*（F/A，3％，30）＝C*（P/A，3％，15）容易得到：C＝2.398萬元注：（F/A，3％，30）＝47.58

（P/A，3％，15）＝11.94

2023/5/2643ch1財務理論概述1.4案例分析注意：表達式（3－C）*（F/A，3％，30）＝C*（P/A，3％，15）還可以寫成：

3*（P/A，3％，30）＝C*（P/A，3％，45）知道為什么？其經濟意義又是什么？人力資本價值模型（一個人未來勞動收入的現值）2023/5/2644ch1財務理論概述1.4案例分析討論：如果考慮該人既有勞動之外的其他收入（如：接受饋贈等初始財產），又要留有遺產，你能夠給出新的計量模式嗎？可以2023/5/2645ch1財務理論概述1.4案例分析示例二：假設你20歲，即將大學畢業，面臨是否繼續攻讀碩士的選擇。相關信息如下：1）立即就業，預計年收入3萬元（一直不變）直到65歲退休；2）若繼續讀書（2年），預計每年的學費（含生活費）1.5萬元，畢業后每年收入增加0.5萬元，直到65歲退休。在實際利率為3％時，你如何決策？2023/5/2646ch1財務理論概述1.4案例分析分析：實質上是增量成本（每年4.5萬元，連續兩年）與增量收益（每年0.5萬元，連續43年）之比較問題。NPV=0.5*（P/A，3％，43）*（P/F，3％，2）-4.5*（P/A，3％，2）＝11.30-8.61=2.69>0值得投資。2023/5/2647ch1財務理論概述1.4案例分析討論：在其他條件不變的情況下，當學雜費上升到什么水平時，繼續讀書不經濟？（不考慮非經濟因素）2.906萬元。2023/5/2648ch1財務理論概述1.5長期財務規劃規劃的意義基本假設案例及其討論2023/5/2649ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－意義

增長是企業實現其最終目標的前提（增長表現的多樣性－一般億營業收入為主要指標），為了支持增長，必須投資于固定資產、營用資金。必然導致資產的增加，進一步要求對融資進行分析，財務規劃即將公司增長與內外部融資有機結合起來，分析有關指標之間的關系，為決策者決策提供依據。2023/5/2650ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－意義由：資產＝負債＋所有者權益得到：?資產＝?負債＋?所有者權益

當?資產一定時，負債及所有者權益的變化取決于公司的融資與利潤分配政策2023/5/2651ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－基本假設如果能夠找到營業增長與資產增長之間的關系，便可依此進行預測，銷售百分比法便是其中一種最簡便的方法。注：長期規劃的基本要素－銷售預測、資產需求、預計報表、融資調整（旨在保證報表平衡）、經濟環境假設等等2023/5/2652ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－基本假設（5）成本與收入之間的比例(成本率Rc)不變；資產構成合理，現有資產與營業收入之間的比例不變；收益分配政策不變（股利支付率m不變）；權益方除應付賬款與收入之間的比例關系不變外，其余均不確定；公司所得稅率（T）不變2023/5/2653ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－基本思路設基期的營業收入為y，要求增長率為k，則預測期資產增加?A=kA；從公司內部可以得到資金－?E=y（1+k）*（1-Rc）*（1－T）*（1-m）相關負債增加?B(自然增加)于是：外部融資

?W=?A－（?B＋?E）2023/5/2654ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－案例及其討論案例：假設公司基期有關信息如下：營業收入1000、成本800、稅率34％；總資產3000（其中：固定資產1800），總負債1200（其中：應付賬款300），股東權益中留存收益為1000，公司股利支付率1/3。若要求公司下一年度收入增長25％。要求：1）從外部融資；2）若不從外部融資，則公司營業增長率（內含增長率）？2023/5/2655ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－案例及其討論分析：資產增加?A=kA＝25％*3000=750內部融資?E=y（1+k）*（1-Rc）*（1－T）*（1-m）＝1000（1＋25％）（1－80％）（1－34％）（1－1/3）=110

?B=(300/1000)*25％*1000＝75所以：外部融資?W=?A－（?B＋?E）＝5652023/5/2656ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－案例及其討論討論：1）求出外部融資之后，你能夠編制一份包括資產負債表、損益表在內的財務報表嗎？能2）?W<0可能嗎？它說明什么,能否試舉一例。可能，如：銷售增加2%時，?W為－35.672023/5/2657ch1財務理論概述1.5長期財務規劃－案例及其討論注意到：?W＝0時，有－?A＝（?B＋?E）kA=kB+y（1+k）*（1-Rc）*（1－T）*（1-m）設：Z=y（1-Rc）*（1－T）*（1-m）Z實質上就是基期增加的留存收益于是：K＝Z/(A-B-Z)

＝3.3