金融工程研究金融工程專題報告證券研究報告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明相關研究路上的的逆向睿tongcomS850512080006tongcomS850516080002885001，是萬得編制的偏股混合型基金指數，可以反映偏股混合型基金的平均收益水平。以此為基準進行增強，可以獲得較好的長期持有體驗。獲取基金指數之上超額收益的方式有很多，如基金選擇、擇時、行業輪動等，本文則主要從個股選擇角出發，梳理了三種885001增強方案。885001業績表現。2013.01-2023.04，885001指數累計上漲189.3%，年化收益長期來看，持續跑贏該指數的基金并不多。截至2023/4/28，連續5年(2019-2023)、連續8年(2016-2023)跑贏指數的基金數占比僅分別為2.5%、0.5%。從分年度的業績來看，與傳統寬基相比，該指數具有自己相對獨特的特征，19-20年表現顯著優于傳統寬基。方案一：傳統寬基指數增強框架。基于傳統寬基指數增強模型，可以對885001進行一定增強，跟蹤誤差小，但年化超額相對較為薄弱。2016.04-2023.04，倉位調整后，風格行業中性組合相對于885001年化超額2.9%，年化跟蹤誤差5.7%；將風格行業敞口小幅放開后，年化超額提升至4.4%，跟蹤誤差5.8%。更精確、及時地還原持倉，可能是提升傳統寬基增強框架下885001增強組合業績表現的一種有效方法。例如，我們簡單地以重倉股調整半年報持股，則相應的風格行業中性組合年化超額可提升至3.5%，風格行業小幅偏離組合年化超額提升至4.6%。方案二：基于凈值確定風格暴露。基于凈值確定風格的885001增強組合，雖然全區間收益略高于基于持倉的結果，但對指數的跟蹤遠沒有基于持倉的那樣緊密和準確，個別年份顯著跑輸885001。方案三：基金相應風格的Smartbeta組合。市值、估值風格接近，時間序列上業績相關性通常也較高。而且由于基金整體行為的風格特征很少短期來回劇烈波動，因此這種方式對于捕捉基金調倉及時性和準確度的要求相對較低。實際上，我們從基金整體的市值、估值特征出發，構造相應風格Smartbeta組合的增強方案，也能在較為緊密跟蹤885001的基礎上，獲取收益增厚。基金風格Smartbeta組合業績表現。2016.04-2023.04，全市場選股的Smartbeta組合與885001日收益相關系數87.6%；前者相對于后者年化超額15.6%，超額年化波動率10.0%，最大相對回撤14.4%，月勝率69.4%。分年度來看，每年都可獲得正超額，在同類中的排名均處于市場前40%。進行流動性約束后，風格Smartbeta組合與885001日收益相關系數88.8%；相對于指數年化超額12.5%，超額年化波動率9.6%，最大相對回撤11.9%。風險提示。模型誤設風險，因子失效風險，歷史統計規律失效風險。金融工程研究金融工程專題報告2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 52.基于持倉的傳統寬基指數增強 63.基于凈值的傳統寬基指數增強 84.基金指數相應風格的Smartbeta組合 9 金融工程研究金融工程專題報告3圖1每年戰勝885001的基金占比(2013.01-2023.04) 6圖2截至年底連續N年戰勝885001的基金占比(2013.01-2023.04) 6圖3偏股混合型基金個數(2012H2-2022H2) 6圖4偏股混合型基金平均股票倉位(2012H2-2022H2) 6885001的累計凈值走勢 7小幅偏離組合相對885001的累計凈值走勢 7圖720年以來，偏股基金相對于885001年化跟蹤誤差的基金個數分布(截至2023.04.28).....................................................................................................................9圖820年以來，不同跟蹤誤差范圍的偏股基金相對于885001的年化超額、相對回撤表現(截至2023.04.28) 9圖9基金持股市值分位點匯總(2015H2-2022H2) 10圖10基金持股估值分位點匯總(2015H2-2022H2) 10圖11基金持股盈利分位點匯總(2015H2-2022H2) 10圖12基金持股增長分位點匯總(2015H2-2022H2) 10圖13基金風格Smartbeta組合持股市值分位點匯總 11圖14基金風格Smartbeta組合持股估值分位點匯總 11Smartbeta凈值走勢 11圖16基金風格Smartbeta組合相對885001累計凈值走勢 11圖17選股模型是否包含價量因子對組合超額收益的影響(2016.04-2023.04) 12圖18選股模型是否包含價量因子對組合跟蹤誤差的影響(2016.04-2023.04) 12金融工程研究金融工程專題報告4表目錄表1885001歷史業績表現(2013.01-2023.04) 5表2基于持倉的傳統指數增強組合業績表現(2016.04-2023.04) 7表3基金持股組合的業績表現(2016.04-2023.04) 7表4季報調整后的指數增強組合業績表現(2016.04-2023.04) 8表5基于凈值的指數增強組合業績表現(2016.04-2023.04) 8表6基金風格Smartbeta組合歷史業績表現(2016.04-2023.04) 11表7流動性篩選后，基金風格Smartbeta組合歷史業績表現(2016.04-2023.04)金融工程研究金融工程專題報告5閱讀正文之后的信息披露和法律聲明885001，是萬得編制的偏股混合型基金指數，可以反映偏股混合型基金的平均收益水平。以此為基準進行增強，可以獲得較好的長期持有體驗。獲取基金指數之上超額收益的方式有很多，可以是基金選擇，也可以是擇時、行業輪動等，本文則主要從個股選擇角度出發，梳理了三種885001選股增強方案。數885001，是萬得編制的偏股混合型基金指數，屬于萬得投資類型基金指數。截至2023.05.24，指數共包含3631只樣本基金，基金采用等權重方式加總。當基金類別發生變動時，采用及時調整方法，新基金則在3月后才加入樣本。該指數可以反映偏股混合型基金的平均收益水平。2023年4月底，885001累計上漲189.3%，年化收益10.8%。收益水平顯著優于同期的市場：滬深300指數和中證500指數年化收益分別為4.6%和6.4%。13-23年，885001相對于滬深300指數和中證500指數的年勝率分別為63.6%和中證500指數(65.2%)，持有體驗相對更優。分年度來看，2019-2020年，特別是2020年，885001顯著優于傳統寬基。這兩年的業績似乎顯示885001和300成長風格類似，但實際上2015年，兩者收益差異巨大。基于此我們認為，與傳統寬基相比，885001具有自己相對獨特的風格特征。表1885001歷史業績表現(2013.01-2023.04)年%%%%年%.8%年.2%.3%.8%.7%.5%年%%%%%%年%%年%%%%%%%年.0%%%年.0%%%年%年%%%%%%%%%年.6%間累計.3%0.8%6.8%.7%間年化.6%AC合并為1只)。其中，對比的樣本基金池為平均股票倉位不低于60%的開放式基金。2013-2023年，平均每年跑贏指數的基金占比為50%。圖2統計了截至每年年底，連續N年(3年、5年、8年)戰勝指數的基金占比。結果顯示，考察時間越長，跑贏指數的基金占比越低。以截至2023/4/28的情況來看，連續3年(2021-2023)跑贏指數的基金有427只(占比15.4%)，而連續5年(2019-2023)、連續8年(2016-2023)跑贏指數的基金數分別下降至48只(占比2.5%)、6只(占比0.5%)。可見，長期穩定跑贏885001的難度較大，885001具有較為穩定的長期業績表現。金融工程研究金融工程專題報告6圖1每年戰勝885001的基金占比(2013.01-2023.04)58%56%54%52%50%48%46%44%42%40%戰勝885001的基金占比885001收益率(右軸)2013201420152016201720182019202020212022202360%50%40%30%20%10%0%-20%-30%(2013.01-2023.04)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%連續8年(右軸)連續3年連續5年201520162017201820192020202120222023綜上所述，885001具有較優的長期業績表現，13年以來相對于滬深300、中證500指數具有較為明顯的超額收益；長期來看，持續跑贏該指數的基金并不多。另一方面，與傳統寬基相比，該指數具有自己相對獨特的風格特征，分年度的收益分布與傳統寬基并不完全一致。若能在指數基礎上進一步增厚收益，長期來看可以獲得較高的收益水平以及較好的持有體驗。獲取基金指數之上超額收益的方式有很多，可以是基金選擇，也可以是擇時、行業輪動等，本文主要從個股選擇角度出發，梳理885001增強方案。需要注意的是，2015年以前，偏股混合型基金個數較少。隨著2015年8月8日股票型基金倉位新規的生效，被劃分至偏股混合型基金的數量顯著增加，由2015年6月底的39只增加至2015年底410只(圖3)。為反映新規之后偏股混合型基金的整體表現，降低樣本過少對基金整體行為造成的較大影響，我們主要考察2016年以來的情況。如圖4所示，2016年以來，偏股混合型基金的平均股票倉位基本在80%-86%之間小幅波動。倉位最低的為2018年底，76.5%；倉位最高的為2020年底，87.6%。圖3偏股混合型基金個數(2012H2-2022H2)2012123120130628201312312014063020141231201506302015123120160630201612302012123120130628201312312014063020141231201506302015123120160630201612302017063020171229201806292018122820190628201912312020063020201231202106302021123120220630202212303500300025002000150010005000圖4偏股混合型基金平均股票倉位 (2012H2-2022H2)90%85%80%75%70%65%60%201212312013062820131231201406302014123120150630201512312016063020161230201212312013062820131231201406302014123120150630201512312016063020161230201706302017122920180629202212302022123020181228201906282019123120200630202012312021063020211231202206302.基于持倉的傳統寬基指數增強最直接的量化指數增強方案即，在控制相對基準風格暴露、行業偏離、個股偏離的約束下，最大化組合預期收益。本節將根據基金半年報披露的持股，對該方案進行回測。具體地，我們基于風格、技術、基本面、預期和高頻因子構建收益預測模型，在個該組合簡稱為風格行業中性組合。此外，我們也測試了放開一定敞口的情況，即在市值、估值最大偏離0.1，行業偏離3%，個股最大偏離2%的約束條件下構造增強策略，該組合簡稱為風格行業小幅偏離組合。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告7以下兩圖分別展示了這兩個組合相對于885001的累計凈值走勢；其中“倉位調整”是指，按照最新一個半年報偏股混合型基金的平均股票倉位配臵增強組合，剩余倉位配臵中證全債指數(H11001.CSI)得到的股債混合組合業績表現。累計凈值走勢2016033120160923201703272017091820180320201809112019031520190906202003112020090320210308202108302022030320220826202302282016033120160923201703272017091820180320201809112019031520190906202003112020090320210308202108302022030320220826202302280.9001的累計凈值走勢1.51.41.31.21.11.00.920160331201609232017032720170918201803202018091120190315201603312016092320170327201709182018032020180911201903152019090620200311202009032021030820210830202203032022082620230228分年度來看，2019-2020、2023年，超額收益為負，其余年份均具有正超額。將風險敞口放開一些后，收益有所提升，年化超額增加至4.4%，年化跟蹤誤差5.8%。表2基于持倉的傳統指數增強組合業績表現(2016.04-2023.04)益位調整調整額收益額波動率額收益額波動率額收益額波動率額收益額波動率.7%.9%%.0%.5%%.9%間.4%與傳統寬基(滬深300、中證500)增強相比，年化5%的超額收益相對偏低，其中一個可能原因是，我們基于基金半年報持股組合所構造的基準更新頻率較慢，無法及時反映基金持股變動，難以跟上基金指數的業績表現。實際上，如下表所示，2016.04以來，基金半年報持股組合年化跑輸885001指數3.1%。表3基金持股組合的業績表現(2016.04-2023.04)超額收益超額波動率位調整超額收益超額波動率整組合超額收益超額波動率位調整超額收益超額波動率%.0%.2%.6%.3%.7%%.6%%.6%.9%%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告8閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.4%.5%間若根據季報的前十大重倉調整樣本基金的持股，得到的基金持股組合與885001的差距有所減小，年化負超額由3.1%降至2.6%。而以此作為基準的指數增強策略，業績表現也得到相應改善。如下表所示，用更新頻率相對更快的季報重倉股調整中報持股，得到的風格行業中性組合年化超額由2.9%提升至3.5%，風格行業小幅偏離組合的年化超額則由4.4%提升至4.6%。可見，更精確、及時地還原持倉，可能是提升傳統寬基增強框架下885001增強組合業績表現的一種有效方法。表4季報調整后的指數增強組合業績表現(2016.04-2023.04)數收益超額收益超額波動率位調整超額收益超額波動率超額收益超額波動率位調整超額收益超額波動率.6%.0%%.0%.4%%.6%間.4%.6%綜上所述，基于傳統寬基指數增強模型，可以對885001進行一定增強，跟蹤誤差小，但年化超額相對較為薄弱。以重倉股調整的半年報持倉信息作為基準，風格行業中性組合年化超額3.5%，跟蹤誤差5.8%；風格行業小幅偏離組合年化超額4.6%，跟蹤.9%。3.基于凈值的傳統寬基指數增強基金整體的持股風格除了可以基于持倉確定，也可以采用凈值回歸的方式確定，后者的優點在于更新頻率快。本節我們在傳統寬基指數增強框架下，用凈值回歸的風格暴露來確定風險控制模型中的約束條件，以此構建885001指數增強組合。具體地，每個月末，將885001指數日收益率對市值、估值、行業的日收益率進行滾動60日回歸，將回歸系數作為基準的風格和行業暴露；按照同樣的方式計算每一只個股的風格、行業暴露。然后在風控模型中，約束組合相對于指數風格暴露為0，個股權重偏離上限2%，以此得到的增強組合業績表現如下表所示。表5基于凈值的指數增強組合業績表現(2016.04-2023.04)額收益超額波動率位調整超額收益超額波動率24.8%%.4%.6%%-4.0%.5%.0%-13.6%金融工程研究金融工程專題報告9%間收益水平略高于基于持倉的結果。但凈值回歸的準確性遠遠不如持倉，基于此所構造的增強組合對指數的跟蹤也沒有基于持倉的那般穩定。例如2020年，基于凈值的增強組合顯著跑輸885001，幅度達到17.3%。綜上所述，基于凈值的885001增強組合雖然全區間收益略高于基于持倉的結果，但對指數的跟蹤遠沒有基于持倉的那樣緊密和準確，個別年份顯著跑輸885001。Smartbeta組合除了基于傳統寬基增強框架構建885001增強組合以外，我們也可以嘗試從基金整體行為的風格特征出發，構造相應風格的Smartbeta組合。Beta接近，時間序列上，業績波動的相關性通常也較高。另一方面，從偏股基金相對于885001的跟蹤誤差來看，2020年以來低于8%的基金較少。在20年以前成立的699只偏股基金中，僅62只基金處于這個范圍(圖7)。而且整體來看，對指數跟蹤得越嚴格，獲取超額收益的難度越大。例如，在跟蹤誤差不高于7%的20只偏股基金中，僅25%的基金能獲取正超額；在8%-12%跟蹤誤差范圍內，這一比例提升到53%。從風險收益性價比來看，跟蹤誤差≤7%、7%-8%、8%-10%這3檔基金的相對回撤中位數無顯著區別，但超額收益呈增加趨勢。因此我們可以略微放松對基準的跟蹤，以期獲得一個收益風險比更高的增強組合。基于以上兩個方面的原因，本節將考察以基金持倉風格為基礎，構造相應Smartbeta組合的增強方案。個數分布(截至2023.04.28)25%20%15%10% 5%0%基金占比超額為正的基金個數占比(右軸)70%60%50%40%30%20%10%0%44449%29%58.5%57.2%50.0%52.5%53.6%. 6.0% . 超額中位數(右軸)相對回撤中位數50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%.05%04%.05%04%00.1%..-2.4%由于基金整體行為的風格、行業特征很少短期來回切換，因此這種方式對于捕捉基金調倉及時性和準確度的要求相對較低。如以下兩圖所示，把全部偏股混合型基金的持股所處全A分位點，按照權重匯總后，時間序列變動相對較為溫和，基金市值、估值風格偏好改變的周期相對較長，短期內很少出現反復急劇變化。以估值為例，2016-2020年，基金持續緩慢地增加在高估值上的暴露，而2021年以來，則持續小幅降低，極少出現短期內反復劇烈變動的情況。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告10圖9基金持股市值分位點匯總(2015H2-2022H2)基金持股按權重匯總 全A按流通市值匯總基金持股按流通市值匯總100%90%80%70%60%50%40%2015H22016H12016H22017H2015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2H22H2)基金持股按權重匯總 全A按流通市值匯總基金持股按流通市值匯總100%80%60%40%20%0%2015H22016H12016H22017H2015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2另一方面，由圖9也可看出，若將全A個股的市值分位點按照流通市值加權匯總，結果與基金持股的情況接近。而對于估值(PB)，基金持股按權重匯總的估值分位點，持續且顯著高于全A個股匯總情況。可見，與市場流通市值加權組合相比，基金持股組合呈顯著的高估值特征；在市值上雖略偏高，但無顯著偏離。因此，在構造與885001風格匹配的Smartbeta組合時，我們的樣本池不對市值做限制，但會進行估值剔除。選出來的股票則按流通市值加權，同時限制單只個股的權重樣本池；(2)多因子選股。在選股池的確定上，我們以最新一個半年報基金持股組合按權重匯總的估值分位點作為目標分位點，剔除估值最高和最低的部分股票，以使得剩余股票的平均分位點與目標分位點一致。例如，若基金持股組合的估值分位點為60%，則選股樣本池為全A范圍內估值分位點處于25%至95%之間的個股((25%+95%)/2=60%)。整體來看，由于基金整體偏好盈利高、增長快這類基本面優異的公司，因此在進行多因子選股時，我們會使用較多的基本面因子。如以下兩圖所示，基金持股按權重匯總的盈利(ROE)、增長(SUE)分位點，均顯著、持續地高于全A個股匯總的結果。圖11基金持股盈利分位點匯總(2015H2-2022H2)基金持股按權重匯總全A按流通市值匯總80%75%70%65%60%55%50%45%40%2015H22016H12016H22017H2015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2H22H2)基金持股按權重匯總全A按流通市值匯總75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%2015H22016H12016H22017H2015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2具體地，在選股樣本池中，根據ROE、SUE、EAV、預期凈利潤調整、PB_INT、累計研發投入占比6個基本面因子，以及反轉(收益率、換手率等權得分)、尾盤成交占比、開盤大單凈買入金額占比3個技術因子，共9個因子等權打分。月度換倉，選擇得分最高的50只股票，構建市值加權組合(下簡稱基金風格Smartbeta組合)。以下兩圖分別統計了基金風格Smartbeta組合持股市值、估值分位點匯總情況。整體來看，該組合的風格特征與基金持股風格接近。按權重匯總的Smartbeta組合持股市值、估值分位點，2015H2-2022H2期間的平均值分別為79.0%、65.4%，接近于基金持股的84.6%、65.7%分位點。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告11100%20160331201608312017033120170831201803302018083120190329201908320160331201608312017033120170831201803302018083120190329201908302020033120200831202103312021083120220331202208312023033190%80%201603312016083120170331201708312018033020180831201903292019083201603312016083120170331201708312018033020180831201903292019083020200331202008312021033120210831202203312022083120230331業績表現上，基金風格Smartbeta組合月均單邊換手率62.4%，扣除單邊千3交易費用后，2016.04-2023.04，組合年化收益26.8%。按照同類基金平均倉位進行股債配臵，倉位調整后的Smartbeta組合年化收益為23.7%，組合日收益與885001日收益相關系數達87.6%。分年度來看，除2018年外，每年都可獲得正超額，且同類排名都處于前1/4。21年以來，更是處于同類前1/5。從相對業績表現來看，股債配臵后基金風格Smartbeta組合相對于885001年化超超額年化波動率10.0%，最大相對回撤14.4%，月勝率69.4%。分年度來看，每年都可獲得正超額，在同類中的排名均處于市場前40%。 765432102016033120160824201701232017062620171120201804192018091120190215201907122016033120160824201701232017062620171120201804192018091120190215201907122019120920200512202010092021030820210802202112292022060220221031202303283.02.52.01.51.00.50.0組合凈值/885001201603312016082420170123201706262017112020180419201809112019021520190712201603312016082420170123201706262017112020180419201809112019021520190712201912092020051220201009202103082021080220211229202206022022103120230328表6基金風格Smartbeta組合歷史業績表現(2016.04-2023.04)數收益額收益超額波動率合收益排名樣本池基金數(個)額收益調整超額波動率合收益排名.4%%4.0%%%%%%間閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告12閱讀正文之后的信息披露和法律聲明若我們對持股流動性有要求，則可以進一步對選股池進行約束。即第一步在確定樣本池時，除了做估值剔除以外，還可將全A范圍內市值最小的20%以及成交額最小的20%股票剔除。進行流動性篩選后，Smartbeta組合的市值風格與基金整體更為接近。按權重匯總，組合2015H2-2022H2期間持股市值、估值分位點平均為82.5%、65.7%(基金相應分位點的平均值分別為84.6%、65.7%)。組合月均單邊換手60.6%，扣除單邊千3交易費用并進行股債配臵后，組合日收益與885001日收益相關系數達88.8%。具體業績表現上，組合2016.04-2023.04年化收益20.6%，相對于指數年化超額12.5%。分年度來看，每一年均取得正超額。相對排名上，除2020年在中位數水平左右以外，其余年份收益在同類中的排名均處于市場前40%。風險指標上，年化跟蹤誤差9.6%，相對回撤11.9%。數收益額收益超額波動率合收益排名樣本池基金數(個)額收益調整超額波動率合收益排名%%4%.0%.7%26.8%%間我們也考察了價量因子對風格Smartbeta組合業績表現的邊際影響，即多因子選股模型中剔除反轉、尾盤成交占比、開盤大單凈買入金額占比3個技術因子，超額收益表現會有什么樣的變化。整體來看，剔除價量因子會降低組合的全區間超額收益(圖17)，但跟蹤誤差無明顯變化(圖18)。分年度來看，在2019-2021基本面因子表現尤為突出的年份，不加入價量因子的業績更優；而其余年份，基本上加入技術因子對組合收益都有明顯提升。圖17選股模型是否包含價量因子對組合超額收益的影響(2016.04-2023.04)35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%僅基本面因子基本面因子+價量因子12125%20162017201820192020202120222023全區間圖18選股模型是否包含價量因子對組合跟蹤誤差的影響(2016.04-2023.04)16%14%12%10%8%6%4%2%0%僅基本面因子基本面因子+價量因子20162017201820192020202120222023全區間綜上所述，從基金整體的市值、估值特征出發，構造相應風格Smartbeta組合的增強方案，也能在較為緊密跟蹤885001的基礎上，獲取收益增厚。2016.04-2023.04，全市場選股的Smartbeta組合與885001日收益相關系數87.6%；前者相對于后者年化超額15.6%，超額年化波動率10.0%，最大相對回撤14.4%，月勝率69.4%。金融工程研究金融工程專題報告13閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分年度來看，每年都可獲得正超額，在同類中的排名均處于市場前40%。進行流動性約束后的Smartbeta組合與885001日收益相關系數88.8%；前者相對于后者年化超額12.5%，超額年化波動率9.6%，最大相對回撤11.9%。5.全文總結885001，是萬得編制的偏股混合型基金指數，屬于萬得投資類型基金指數，可以反映偏股混合型基金的平均收益水平。本文主要從個股選擇角度出發，梳理了三種885001增強方案。在傳統寬基指數增強框架下，可以對885001進行一定增強，跟蹤誤差小，但年化超額相對較為薄弱。2016.04-2023.04，倉位調整后，風格行業中性組合相對于885001年化超額2.9%，年化跟蹤誤差5.7%；將風格行業敞口小幅放開后，年化超額提升至4.4%，年化跟蹤誤差5.8%。更精確、及時地還原持倉，可能是提升傳統寬基增強框架下885001增強組合業績表現的一種有效方法。例如，我們簡單地以重倉股調整半年報持股，則相應的風格行業中性組合年化超額可提升至3.5%，風格行業小幅偏離組合年化超額可提升至4.6%。基于凈值確定風格的885001增強組合，雖然全區間收益略高于基于持倉的結果，但對指數的跟蹤遠沒有基于持倉的那樣緊密和準確，個別年份顯著跑輸885001。從基金整體的市值、估值特征出發，構造相應風格Smartbeta組合的增強方案，也能在較為緊密跟蹤885001的基礎上，獲取收益增厚。2016.04-2023.04，全市場選股的Smartbeta組合與885001日收益相關系數87.6%；前者相對于后者年化超額15.6%，超額年化波動率10.0%，最大相對回撤14.4%，月勝率69.4%。分年度來看，每年都可獲得正超額，在同類中的排名均處于市場前40%。進行流動性約束后的Smartbeta組合與885001日收益相關系數88.8%；前者相對于后者年化超額12.5%，超額年化波動率9.6%，最大相對回撤11.9%。險提示模型誤設風險，因子失效風險，歷史統計規律失效風險。金融工程研究金融工程專題報告14信息披露明金融工程研究團隊金融工程研究團隊本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，告中的任何內容所引致、價值及投資收入可能殊的許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或務標記及標記均為本公海通證券研究所，且證券投資咨詢業務。金融工程研究金融工程專題報告15閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23185717luying@副所長(021)23185718dengyong@(021)23185715xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@(021)23219399wanglt@婷所長助理(010)50949926st9998@宏宏觀經濟研究團隊19820應鎵嫻(021)23185645李俊(021)23154149侯歡(021)23185643聯系人3185646021)23185641賀媛(021)23185639金融工程研究團隊haitongcomyjx@hh3288@aitongcomwyq704@hy15210@)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23185653余浩淼(021)23185650袁林青(021)23185659黃雨薇(021)23185655張耿宇(021)23183109聯系人1)231856567fengjr@engybhaitongcomll@yhm1@ongcomzgy303@zll@cjh@zyx15314@金融產品研究團隊倪韻婷(021)23219419唐洋運(021)23185680徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實宏(021)23185676江濤(021)23185672張弛(021)23185673吳其右(021)23185675滕穎杰(021)23185669聯系人章畫意(021)23185670陳林文(021)23185678魏瑋(021)23185677舒子宸(021)23185679gcomtangyy@xyh10763@tx10771@zzk@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy12576@tyj13580@zhy958@clw14331@ww14694@szc4816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23185649孫麗萍(021)23185648張紫睿(021)23185652聯系人(021)23185651多(021)23185647團隊jps10296@荀玉根(021)23185715xyg6052@wqz12709@高上(021)23185662gs10373@slp13219@鄭子勛(021)23219733zzx12149@zzrhaitongcom吳信xk12750@楊錦(021)23185661yj13712@wgj13735@余培儀(021)23185663ypy13768@fxl13957@聯系人zd14683@王正鶴(021)23185660wzh13978@劉穎(021)23185665ly14721@fhaitongcom鈕宇鳴(021)23219420021)23185635021)23185667niuhaitongcompyl0297@wyq745@政策研究團隊石油化工行業3185835com)23185718yonghaitongcom余文心(0755)82780398ywx1@3154143zjj19@21)23219808zq@23185832zl6@胡歆(021)23185616010)68067998aitongcom(021)23185837zhr1@聯系人3154120zzm@3185833聯系人185607zhr4@60096aitongcomhaitongcom)23185836jy14213@周航(021)23185606聯系人zh48@1856191856386760096aitongcomxzj2@zc15254@(021)23185692華(021)23185699尹(021)23185705鳴(021)23154145wm10860@fqh12888@zjy229@aitongcom公用事業傅逸帆(021)23185698聯系人余玫翰(021)23185617wj21@aitongcomywh0@ys4098@批發和零售貿易行業3219399315412523185683omgy@aitongcom聯系人張冰清(021)23185703zbq14692@lyb@wyx5478@有色金屬行業行業0)58067907cxl@21)23219747tll535@19104ngcom85622ngcom謝鹽(021)23185696xieyhaitongcom小雯(021)23154120sxw68@甘嘉堯(021)23185615com聯系人康百川(021)23212208kbchaitongcom聯系人9zjm37@聯系人185632zhh6@崔冰睿(021)23185690cbr14043@金融工程研究金融工程專題報告1623154652肖雋翀(021)23154139華晉書(021)23185608薛逸民(021)23185630聯系人(021)23185602tongc