濰柴動力研究報告：重卡發動機龍頭地位穩固，新業務增長空間大1公司概況：綜合實力領先的汽車及裝備制造集團綜合實力領先的汽車及裝備制造集團。濰柴動力股份有限公司成立于2002年，是中國綜合實力最強的汽車及裝備制造集團之一，以動力系統為主軸實現多元化發展，目前已形成動力總成（發動機、變速箱、車橋、液壓）、整車整機、智能物流等產業板塊協同發展的新格局，其中動力總成系統主要包括“高熱效率發動機+AMT自主變速箱+車橋”商用車動力總成、“濰柴發動機+林德液壓”工程機械液壓動力總成、“濰柴發動機+CVT”農業裝備動力總成等，并通過陸續兼并收購進入智能物流產業以及新能源燃料電池產業。公司目前擁有“濰柴動力發動機”、“法士特變速器”、“漢德車橋”、“陜汽重卡”、“林德液壓”品牌，主要產品動力發動機遠銷全球110多個國家和地區，廣泛應用和服務于全球卡車、客車、工程機械、農業裝備、船舶、電力等市場。不斷完善全方位全產業鏈業務布局。公司自成立以來，牢牢把握發展機遇，通過內生發展和外延并購的方式擴大生產經營范圍，全球競爭力不斷增強。公司發展歷程大致可以分為以下三個階段：（1）2002-2008年，以柴油發動機起家，業務逐漸起步。04年在港交所上市，06年收購湘火炬，控股法士特變速器、漢德車橋和陜重汽，形成重卡黃金產業鏈，實現整合資源、發揮協同效應的目的，并完成湘火炬股權分置改革工作，07年回歸A股市場上市。（2）2009-2015年，開始通過外延式并購彌補自身技術弱點。09年收購法國博杜安，獲取大缸徑發動機技術；12年收購德國林德液壓，填補高端液壓行業核心技術空白，形成發動機+液壓系統黃金產業鏈；同年收購德國凱傲集團，進入叉車行業，開啟非重卡業務協同發展局面。（3）2016年起，繼續完善智能物流產業鏈，并開始布局新能源業務。16年投資蘇州弗爾塞能源，在氫燃料電池客車、重卡等產品開發方面進行合作；收購比利時Egemin旗下的自動化部門和倉儲物流自動化供應商德馬泰克，形成智能物流黃金產業鏈戰略；投資美國發動機生產商PSI，擁有了清潔能源領域領先技術，并正式進入北美動力系統市場；與德國FEV公司簽署共同開發制造一萬千瓦海上動力的合作協議；與博世簽署全面戰略合作框架協議，建立國際先進的燃料電池汽車技術創新鏈和產業鏈，共同合作開發生產氫燃料電池及相關部件；18年與固態氧化物燃料電池供應商英國錫里斯動力簽署戰略合作協議，同年與全球氫燃料電池龍頭企業加拿大巴拉德動力簽署戰略合作協議；21年與瑞士飛速集團戰略合作，發力核心部件空壓機技術。市場占有率高，客戶分布廣泛。2021年公司重卡發動機國內市場占有率30.7%，同比+2.8pp，主要客戶包括陜汽重卡、一汽解放、中國重汽、福田汽車、江淮汽車、大運汽車、三一重工、徐工重卡等。2021年公司前五大客戶收入占比16.4%，最大客戶占比6.1%，客戶結構分散，對單一客戶依賴程度較低。股權結構合理。公司第一大股東為香港中央結算代理人有限公司，持有公司22.2%的股份，主要是H股股份。山東省國資委通過濰柴控股集團間接擁有濰柴動力

16.3%的股權，是公司的實際控制人。以重卡業務為主，經營波動向上。公司作為國內重卡產業鏈龍頭企業，經營狀況與重卡銷量相關性較大，2007年A股上市以來，營業收入總體波動向上。2008-2021年營收CAGR為15%，歸母凈利潤CAGR為12.8%。2010年受益于：（1）政府4萬億基建投資政策拉動重卡需求，公司下游重卡客戶陜汽、福田等以及工程機械客戶龍工、臨工等均實現大幅增長；

（2）產品結構改善，整車與關鍵零部件成為核心業務，占比大幅上升至74.9%，當年公司實現營收632.8億元，同比+78.1%，歸母凈利潤67.8億元，同比+99%，整車及關鍵零部件毛利率達26.6%，同比+5.2pp。2015年受宏觀經濟影響，國內重卡市場大幅下挫，疊加競品投放導致公司市占率下滑，公司凈利潤下降明顯。2016-2017年受益于重卡行業復蘇、德馬泰克減虧及費用率下滑，公司實現營收931.8/1515.7億元，同比+25.6%/62.7%，歸母凈利潤24.4/68.1億，同比+72.9%/178.9%，業績實現大幅增長，18年至今業績表現穩健。公司主營業務結構：從營收結構來看，公司收入主要來自整車及關鍵零部件，2021年占比51%，智能物流占比39%，兩項業務合計占比90%。從毛利結構來看，公司毛利主要來自智能物流，2021年毛利占比48%，整車及關鍵零部件占比43%。2010年起，整車及關鍵零部件業務上升為主要業務，2018-21年收入占比維持在50%+，毛利率從18.1%逐年下滑至16.3%。2012年收購凱傲后開啟智能物流業務，2016年收購德馬泰克，智能物流產業鏈建設逐漸完善，營收實現高速增長，14-21年CAGR為21.6%，推動公司業績快速提升，2015年至今智能物流業務占比均在30%+，毛利率保持在25%左右。從區域來看，其中15-21年中國大陸營收CAGR為23.3%，國外為13.4%，2021年海外營收占比42.1%，同比+7pp，主要來自海外市場恢復性增長。2財務分析2.1歷史營收與利潤較快增長，短期經營面臨一定壓力營收方面，2012-2021年公司營業收入從481.7億元提升到2035.5億元，CAGR為17.4%，總體保持高速增長。根據中汽協數據，2021年重卡批發銷量同比減少13.8%，在行業整體不景氣的背景下公司營收仍然實現同比3.1%的正增長，好于行業水平。分季度來看，營收從21Q3-22Q1連續三季度同比下降，主要由于國五清庫后市場降溫，直接影響公司的生產和交付。我們認為22H1是公司階段性低點，預計重卡市場連續下滑的現象有望在今年下半年得到改善。利潤方面，2012-2021年公司歸母凈利潤從29.9億元提升到92.5億元，年均復合增速為13.4%。21年在行業大幅下滑的情況下歸母凈利潤仍實現0.5%的正增長，好于行業水平。分季度來看，公司歸母凈利潤連續三季度同比下滑，最新22Q1同比下降68.6%至10.5億元，短期經營面臨一定壓力。2.2盈利能力處于行業中上游，償債能力較好2012-2021年公司毛利率維持在20%左右，凈利率大部分在5%-7%之間，盈利能力相對較穩定。分產品來看，智能物流業務毛利率較高，整車及關鍵零部件毛利率出現下滑走勢，隨著公司智能物流等新業務不斷發展，有望接力成為公司新的增長點，帶動公司盈利能力改善。公司毛利率和凈利率位于行業上游，盈利能力較好。2018-2021年ROE受行業不景氣影響持續下滑，但是一直顯著高于可比公司，2021年ROE（平均）為15.2%，為四家可比公司最高。公司總資產周轉率保持穩定，位于行業中游水平。隨重卡產業復蘇，疫情改善，公司主營業務和新業務實現恢復性增長，ROE有望快速回升。公司資產負債率處于可比公司較高水平，22Q1資產負債率為61.98%，長期償債能力一般。公司流動比率處于可比公司中游水平，近年穩定高于1.2，22Q1為1.4，短期償債能力較好。2.3銷售、管理、財務費用率有所下降，研發費用逐年增加公司2021年銷售/管理/財務費用率分別為5.4%/4.0%/-0.2%，22Q1分別+0.8pp/+0.6pp/-0.2pp至6.2%/4.6%/-0.4%，其中財務費用主要系利息收入、匯兌收益增加及銀行手續費減少所致；公司持續開展降本增效，提升運營效率，銷售費率和管理費率均維持下降趨勢。公司研發費用近年不斷走高，最新22Q1研發費用達到18.3億元，占營收比例達到4.4%。公司不斷投入研發國六柴油機等項目，有利于公司搶占市場，提高產品競爭力。3行業分析：重卡行業與經濟和政策關系密切3.1重卡行業受政策影響大重卡又稱重型卡車/重型貨車，是指重量（包括載貨量）大于14噸的貨車。按照結構可以分為半掛牽引車、重卡非完整車輛、重卡整車；按照用途可分為物流類重卡與工程類重卡，前者主要用于物流運輸，后者主要用于礦山、工程項目等。重卡銷量走勢與國標實施時間點密切相關。每一輪國家排放標準的升級都會帶來短期內廠商的清庫和消費者的低價搶購。例如，從國五升級到國六，重卡需要升級三元催化器（用來凈化汽車尾氣的一種裝置，含鉑/Pt、銠/Rh、鈀/Pd三種貴金屬）并加裝DPF（顆粒捕捉器，主要作用是收集排氣中的PM/顆粒物），同等型號重卡價格增加約2萬元，同時商家會對庫存國五車進行促銷，國五車的技術、配置等比較成熟，產品類型選擇余地大，一部分消費者會選擇抄底買國五車獲得價格優勢。2020年7月1日城市類重卡國六排放標準實施，疊加北京、天津等地提前實施重卡國六標準，導致部分需求提前釋放，重卡銷量創歷史新高，全年銷售161.7萬輛，同比+37.7%；2021年7月1日是重卡國六實施的最后期限，上半年國五重卡搶裝明顯，下半年國六重卡銷量大幅下滑，21H1/H2銷量分別為104.4/34.9萬輛，同比分別+28.3%/-56.5%，今年前五月重卡銷量32.4萬輛，同比-63.4%，前期透支影響延續。3.2重卡銷量與宏觀經濟發展密切相關經濟增長促進重卡需求持續提升。重卡屬于生產資料用車，國家的宏觀調控及政策環境對重卡尤其是工程類重卡的影響十分顯著，銷量與固定資產投入密切相關，通過對比發現，重卡保有量與GDP不變價走勢相關度高。2007年我國經濟實現高速增長，GDP同比增速高達14.2%，帶動重卡銷量大幅上升，同比+58.6%達到48.4萬輛；2010年受益于政府4萬億投資政策拉動，重卡銷量達101.5萬輛，同比+59.7%；2011-2015年，行業處于下行周期，需求被透支，銷量低迷；2016年開始受益于治超新政、國五國六排放標準持續升級、PPP項目推進、固定資產投資加速等多方利好因素影響，多余庫存逐漸出清，市場復蘇態勢明顯，重卡銷量由2015年55萬輛的低點持續增長至2020年的161.7萬輛的高點，CAGR高達24.1%；2021年在需求透支的影響下，銷量下滑至139.3萬輛，同比-13.8%。中央積極出臺政策穩增長促投資，下半年重卡有望實現恢復式增長。年初至今，在國內散發疫情及海外局勢影響下，今年“六穩六保”工作責任和難度更加明顯，近期國務院常務會議進一步部署穩經濟一攬子措施，努力推動經濟回歸正常軌道、確保運行在合理區間，國資委、財政部等各大部委的配套政策已陸續出臺。（1）5月23日，國務院常務會議明確要求，汽車央企發放的900億元商用貨車貸款要銀企聯動延期半年還本付息。國資委在隨后印發的《關于中央企業助力中小企業紓困解難促進協同發展有關事項的通知》中要求，“中央汽車企業所屬金融子企業要發揮引領示范作用，對2022年6月30日前發放的商用貨車消費貸款給予6個月延期還本付息政策支持。”

引導金融機構將存款利率下降效果傳導至貸款端，繼續推動實際貸款利率穩中有降，有助于進一步降低企業融資成本和激發投資意愿。（2）5月31日，國務院發布《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》，部署實施6個方面33項穩經濟一攬子政策措施，其中提出要加快推進一批論證成熟的水利工程項目、加快推動交通基礎設施投資、因地制宜繼續推進城市地下綜合管廊建設、穩定和擴大民間投資等舉措。據不完全統計，截至5月底，全國重大項目當年計劃投資超12.5萬億元；20余省份當年計劃投資超10萬億元，同比增長10.1%。綜合來看，隨著國內疫情的逐步好轉以及國家支持政策的落地，社會物流將進一步得到暢通，各地復工復產和基建投資項目速度將進一步加快，疊加同期低基數效應，我們預計下半年重卡行業有望實現恢復性增長。3.3物流類重卡占比較高消費驅動物流類重卡增長。從下游來看，重卡主要應用于工程建設和物流運輸兩方面，2006年以來，物流類重卡占比持續提升，由2006年的48.1%增加至2021年66.5%，22M1-5銷量為22萬輛，占比67.8%，物流類重卡與工程類重卡結構趨于穩定。這主要是因為我國經濟發展方式的轉變，第三產業所占比重逐漸增加，由2006年的41.9%提升至2021年54.5%，逐步由投資驅動轉變為消費拉動，物流運輸的需求大大增加，帶動了半掛牽引車等物流類重卡的銷量，中國的公路貨運量在近10年整體維持增長，2020年受到疫情影響有所下降，在2021年已呈現恢復態勢，同比+14.2%達到391.4億噸。隨著疫情好轉，未來物流運輸景氣度恢復，物流類重卡需求有望持續恢復。4公司分析：重卡龍頭地位穩固，新業務增長空間大4.1重卡發動機龍頭尋求新的增長點公司是重卡發動機龍頭企業，具備行業領先地位。發動機是重卡整車的核心部分，價值量約占整車價值量的20-30%。公司是國內重卡發動機龍頭，2021年共銷售發動機102萬臺，同比增長3.1%，其中卡車發動機占比61.8%，重卡發動機銷售42.9萬臺，占卡車發動機68%，市場份額同比提升2.8pp至30.7%，維持穩中有進的行業地位，國六重卡發動機市占率超20%，排名第一。持續加大研發投入，不斷突破創新。2022年1月8日，公司發布全球首款本體熱效率51.09%的柴油機，這是繼2020年發布本體熱效率50.23%的商業化柴油機后，實現的又一次重大突破，柴油機熱效率兩次登上世界行業巔峰，同時也為國七排放標準的實施提供了技術準備。該技術的應用具有較大的經濟效益和社會效益，據公司測算，與市場主流產品（46%熱效率柴油機）相比，51%熱效率柴油機可實現油耗、二氧化碳排放分別降低10%。2021年9月，公司發布中國首臺自主研發的商業化CVT智能拖拉機——雷沃P7000，突破了無級變速傳動、拖拉機整機系統智能控制、電液懸掛控制、重型拖拉機制造集成等多項核心技術，各項性能指標達到國內領先、國際先進水平。公司不斷加大研發投入，加速新工藝技術及智能轉型，實現了從批量生產模式向小批量多品種的定制化敏捷制造的轉變，突破了一批先進工藝技術，為打造最具品質競爭力的產品提供了堅實保障。國六取得明顯進展，積極儲備國七技術。排放標準升級到國六階段對技術研發和服務能力均提出了更高要求，行業集中度有望不斷提升。近年來公司投入大量資金進行國六各型號柴油機的開發，全系列發動機已達到國六B排放標準，并提前完成非道路國四等法規產品準備，有助于公司在整體市場結構變化階段更快搶占市場，增強產品競爭力，繼續保持行業領先地位。同時，公司圍繞客戶痛點和市場需求，充分發揮公司國六發動機產品的排放、動力、油耗、售后服務等優勢，加大對國六產品的市場拓展，率先推出系列一站式解決方案，降低客戶的使用成本和維修成本，2021年公司國六發動機銷量排名第一。未來將充分發揮技術領先和服務網絡優勢，在國六階段實現市場份額的進一步提升。產品用途不斷延伸。從用途來看，公司發動機產品中重卡發動機占比持續下滑，工程機械發動機、農用裝備發動機等占比不斷提升，21年裝載機、推土機、起重機銷量均為行業第一。隨著三農工作由脫貧攻堅轉向全面鄉村振興，生產集約化、裝備高端化趨勢明顯，農業裝備市場迎來較好發展機遇，我國高端農業裝備市場規模約40萬臺，自主裝備品牌存在附加值低等問題，尤其是大馬力的農業裝備多依賴進口。雷沃重工業務范圍涵蓋農業裝備、工程機械、智慧農場管理等，21年公司戰略重組雷沃重工，為其提供發動機、液壓、大型CVT等“動力心”核心技術，形成智慧農業整體解決方案，推動濰柴雷沃重工引領行業向大型化、高端化、智能化升級。21年公司配套雷沃重工農業裝備發動機2.4萬臺，同比增長10倍，預計到25年配套量有望達到20萬臺，4年CAGR近70%，公司在農業裝備行業的市場份額有望不斷提升。產品種類不斷豐富，清潔能源重卡滲透率有望持續提升。從能源類型來看，重卡發動機主要分為柴油發動機、天然氣發動機及新能源發動機。隨著環保要求逐漸趨嚴，清潔能源重卡需求大幅提升，2021年我國新能源重卡銷量迎來快速增長，同比+298.9%至10448輛，其中以純電動重卡為主，占比達92.4%。22年初，受疫情爆發影響，新能源重卡銷量下滑，隨著疫情好轉，5月銷量逐漸恢復，環比+63%至1825輛，同比+383%。21年2月起，受天然氣價格下滑影響，LNG重卡銷量大幅上升；3月后銷量不斷下滑，主要由于天然氣價格波動回升、環保限產等影響，天然氣重卡所在的煤炭、鋼鐵等資源型物流運輸市場低迷；隨著22年燃油價格不斷上升，油氣價格差距拉大，LNG重卡燃料成本低于柴油重卡，疊加國家出臺環保政策，大力推廣清潔能源重卡，LNG重卡銷量觸底反彈，21年公司銷售LNG發動機5.6萬臺，占比5.5%。隨著環保政策不斷推進，預計未來新能源重卡、LNG重卡等清潔能源類型重卡發動機將再次迎來快速增長期，長期來看公司有望受益于清潔能源重卡滲透率的提升。公司發力大缸徑發動機市場，產品結構有望持續改善，盈利能力有望持續提升。公司產品結構上移，大排量大缸徑發動機利潤率更高，戰略高端產品持續發力。大缸徑發動機機

（400-10000kW）可以使用更大的進排氣門，進排氣能力提升，發動機功率和扭矩提升，在同等載貨情況下，車輛速度快，動力輸出大，運行工況更佳。大缸徑發動機應用領域廣泛，包括發電設備、5G大型數據中心備用電源等工業動力，遠洋捕撈、公務用艇及內河航運等船舶動力，以及其他大型機械等領域。目前競爭日益激烈的物流業，特別是電商物流、冷鏈運輸、超市配送等領域的興起對貨物運輸的時效性提出更高要求，大缸徑發動機憑借快速高效的優勢可以更好的滿足中高端重卡產品的配套需求，市場前景廣闊。大缸徑發動機的全球市場容量約15萬臺/年，市場規模約300億美元，該市場目前由海外企業壟斷，如卡特彼勒、康明斯、利勃海爾、MTU等。公司2009年收購法國博杜安，開始布局大缸徑高端高速發動機，2021年銷售5198輛，15-21年CAGR達48%，21年大缸徑發動機實現收入14.1億元，同比+49.3%；22Q1延續高速增長態勢，國內外市場雙雙發力，銷量同比+42%，公司預計于2025年達成2萬臺的銷量目標。大缸徑發動機的售價與利潤更高，平均毛利率約30-40%，高于普通發動機10-20pct，隨著大缸徑發動機占比提升，公司盈利能力將不斷增強。拓展客戶配套縱深度，擴大市場份額。濰柴目前已經進入國內主流重卡主機廠的供應鏈，前五的配套份額更集中。（1）2006年進入中國一汽產業鏈，配套產品不斷豐富，19年進入

一汽解放青島LNG供應鏈，未來將帶動公司LNG發動機銷量不斷提升。（2）2020年中國重汽與公司簽訂合作協議，結束了14年不裝載濰柴機的歷史，2021年配套中國重汽發動機6.9萬臺，同比+73.6%，近年來配套產品從8L、10L逐步拓展至12L、13L大排量發動機和氣體機等系列，未來濰柴配套中國重汽的比例有望進一步增加。（3）陜重汽是濰柴動力的控股子公司，也是濰柴打造的黃金重卡產業鏈上的關鍵一環，濰柴配套率超過90%。陜重汽的重卡市占率維持10-15%基本穩定，是公司發動機銷量的后盾。（4）福田2001年剛進入重卡行業選擇的是濰柴發動機，2008年福田與康明斯開始合作生產發動機，福田歐曼開始轉向福康，濰柴更多的裝載在自卸車、攪拌車這類專用車上，2017年后，由于市場需求，歐曼又重新轉向濰柴發動機。（5）東風重卡配套發動機多元，包括康明斯、玉柴、濰柴等。其中東風康明斯是合作生產，內部配套，玉柴和濰柴是外購。（6）海外市場開拓加速。15-21年海外營收CAGR為13.4%，2021年海外營收占比42.1%，同比+7pp，主要來自海外市場恢復性增長，預計今年海外市場也會取得較快增速，有利于公司擺脫國內重卡周期影響。重卡市場集中度高，頭部效應明顯，隨著排放要求的升級對技術要求越來越高，實力強的頭部重卡公司未來優勢將越發凸顯，市占率有望繼續提升，憑借優質的產品及客戶渠道，未來濰柴發動機的市場份額有望持續提升。控股子公司陜重汽是國內重卡整車領先企業。重卡行業是重資產行業，高集中度可以形成規模效應以降低成本，從而支撐高昂的研發費用和生產制造費用。國內重卡行業發展成熟，市場集中度高，格局穩定，CR5占比保持在80%以上，2021年占比85.7%，同比+1.7pp，分別是一汽解放、中國重汽、東風汽車、陜重汽、福田汽車，市占率分別為24.8%、20.5%、19%、13.8%、7.6%，其中一汽解放穩居龍頭，在2017年市占率首次超過20%后，目前是唯一一家市占率超過20%的企業。公司控股子公司陜重汽為全國第四大重卡整車廠商，2021年共銷售重卡15萬輛，維持行業第4位，未來有望保持穩定。4.2高端液壓具備國產替代機會液壓廣泛應用于裝備制造業。液壓系統是工業強基領域的核心基礎產品，作用是通過改變壓強來增大作用力，一個完整的液壓系統包括動力元件（油泵）、執行元件（馬達）、控制元件（閥）、輔助元件（各類附件）和液壓油。因為原動機的輸出特性往往不能和執行機構的要求（力、速度、位移等）完全匹配，因此就需要某種傳動裝置，將原動機的輸出量進行適當變換，使其滿足工作機構的要求，液壓系統就是用液壓原理來實現這種變換功能的裝置。液壓技術廣泛應用于裝備制造業，包括工程機械、采礦業、農業、林業、市政公用設備等，尤其是工程機械領域，占到了液壓系統應用領域中的40.5%。根據國際流體動力統計委員會

（ISC）和中國液壓氣動密封件工業協會統計，2020年全球液壓市場規模超2500億元，其中國內規模占比超30%，是全球第二大液壓市場。收購林德液壓掌握液壓核心技術。德國林德液壓是一家全球化的模塊化液壓系統供應商，是全球高壓液壓技術的領先者，產品包括液壓泵、液壓閥、電子控制系統、外圍設備、回轉系統、電動馬達等。林德液壓原是凱傲全資子公司林德物料搬運公司的一個部門，2012年被濰柴收購，打破了西方對我國高端液壓技術的壟斷，2014年在山東濰坊設立了林德液壓

（中國）公司，是林德液壓有限公司在中國乃至東南亞、南亞的研發、生產、制造和銷售基地。高端液壓國產替代空間大。全球高端液壓市場基本被國外廠商占據，如美國派克漢尼汾、德國博世力士樂、美國伊頓、日本川崎重工等，液壓一直以來是我國卡脖子產品。近年來，國家不斷重視核心技術攻關，明確提出到2025年70%的高端裝備零部件要完成自主生產，國產替代空間大。濰柴通過林德液壓布局高端液壓產品，林德液壓（中國）自2015年投產以來，營業收入保持快速增長，2021年高端液壓實現國內收入5.6億元，同比+11.8%，15-21年CAGR為74.3%。從服務的客戶來看，林德液壓原來的客戶大部分是高端客戶，如卡特彼勒、沃爾沃、JCB、克拉斯、利勃海爾、阿特拉斯、約翰迪爾，進入中國后，開拓了部分中端客戶，如山推、徐工、中聯、三一等，客戶范圍不斷拓展。與濰柴發動機形成較好的協同效應。林德液壓主要配套的是裝載機、叉車、推土機等工程機械和農業機械，同時還廣泛應用于路面機械、林業機械、海工機械等，但主要是一些小型機械，在裝載機、挖掘機、工程機械等領域與濰柴發動機擁有較好的協同效應，未來配套有望持續增長。公司充分發揮發動機、液壓、電控、變速箱等資源優勢，成功打造挖掘機、壓路機、裝載機等工程機械液壓動力總成以及玉米機、小麥機等農業裝備液壓動力總成，顯著提升燃油經濟性和操控舒適性，助力整車整機產品大幅提升市場競爭力。目前公司液壓動力系統已完成全系列產品布局，經過批量化市場驗證，相對于競品效率提高10%、油耗降低15-21%、噪聲降低2分貝以上。未來將充分發揮液壓動力總成優勢，通過明顯的差異化競爭，進一步加大產品協同，持續開拓市場，隨著定增項目投產，未來公司液壓動力總成新增產能有望達10萬套/年。4.3智能物流業務快速發展物流業發展促進叉車需求增長。叉車是一種工業搬運車輛，在物流系統中扮演著非常重要的角色，是物料搬運設備中的主力軍，廣泛應用于車站、港口、機場、工廠、倉庫等國民經濟中的各個部門，物流業的快速發展對叉車銷量有明顯的促進作用。近十年來我國物流行業保持穩定發展，2021年物流總額335.2萬億元，同比+11.7%，叉車銷量總體保持上升趨勢，2021年銷量109.9萬臺，同比+37.4%；在汽車行業受疫情影響整體不景氣的情況下，22年1-4月叉車銷量37.1萬臺，同比+3.9%。隨著物流行業持續穩定發展，叉車需求上升，公司將持續受益。智能物流行業快速發展。智能物流系統由自動化倉庫系統、自動化搬運與輸送系統、自動化分揀與揀選系統、電氣控制和信息管理系統等部分組成。與傳統物流相比，智能物流在生產與配送的效率和準確性、實現企業信息一體化、提高空間利用率從而降低土地成本

（40%-70%）、減少人工需求從而降低人工成本（2/3以上）、提高物流管理水平等方面具備明顯優勢。我國智能物流產業起步較晚，距發達國家還有一定差距，2018年以來，我國積極出臺政策鼓勵智能物流行業發展，隨著工業機器人、激光掃描器、無線射頻設備、生產控制軟件等智能化軟硬件設備加速應用，以及物聯網、工業互聯網、人工智能等技術的發展，智能物流滲透率不斷提升，尤其在煙草、冷鏈、汽車、醫藥、機械制造等行業應用更為廣泛，14-18年我國自動化立體倉庫保有量CAGR超20%，根據智研咨詢預測，到2025年我國智能物流行業規模有望達萬億元，5年CAGR為10.9%，前景廣闊。公司已構建完整的智能物流體系。德國凱傲集團是全球領先的內部物流領域供應商，主要業務包括工業叉車、倉儲技術及相關服務和供應鏈解決方案。2012年公司以4.67億歐元獲得凱傲25%的股權，正式切入叉車和倉儲技術服務領域，隨后陸續增持股票，目前持有45.2%的股份，是第一大股東，2014年實現并表。收購完成后，凱傲經營狀態持續向好，2013-2021年營業收入CAGR為10.9%，歸母凈利潤CAGR為19.3%，2021年實現營收102.9億歐元，同比+23.4%，占公司比重39%，歸母凈利潤5.7億歐元，同比+164%，占公司比重35%。2016年公司支持凱傲重組德馬泰克，自動化和倉儲物流供應商德馬泰克是一家全球性工程公司，設計、構建并生命周期支持物流解決方案，可優化工廠、倉庫或配送中心從接收到運輸流程所有的材料和信息流，產品包括自動導引車輛、托盤式堆垛機、自動存儲檢索系統、分揀機和輸送機等存儲分揀設備及領先的整合軟件平臺和自動化技術。根據Interactanalysis統計，2020年德馬泰克是全球倉庫自動化市場收入最大的供應商，21年的市場份額為9.6%。至此，凱傲集團和德馬泰克協同發展，形成了叉車+倉儲物流解決方案的一體化智能物流體系。為更好地挖掘中國市場的巨大潛力，21年底凱傲集團在山東濟南落成平衡重式叉車新工廠，并開始建設倉儲技術設備新工廠。德馬泰克新工廠預計將于23Q1投產，將生產多層穿梭車系統貨架、自動導引車系統的部件以及傳送帶和輸送系統等產品，該工廠為德馬泰克在中國的第二個工廠，將使亞洲市場能更快、更全面地獲得廣泛的自動化產品組合。4.4積極布局氫能產業氫能是清潔能源的終極解決方案，政策鼓勵發展。氫燃料電池是一種將氫氣和氧氣（空氣）的化學能直接轉換為電能的發電裝置，本質上是一種電化學反應，具有能量轉化效率高、環境友好、能量密度高等特點，被稱為清潔能源的終極形態。根據國際氫能委員會預計，到2050年，氫能將承擔全球18%的能源終端需求，創造超過2.5萬億美元的市場價值，氫燃料電池汽車將占據全球車輛的20%-25%，屆時將成為與汽油、柴油并列的終端能源體系消費主體。我國積極鼓勵出臺政策鼓勵氫能產業發展，從產業規劃、發展路線和補貼扶持全方位支持燃料電池產業發展。近期，國家發改委發布了《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》，預計到2025年，燃料電池車輛保有量約5萬輛，可再生能源制氫