流動性過剩背景下的融資市場發展

[摘要]從流動性和流動性過剩概念入手，對我國流動性過剩問題進行辯證分析，提出應充分利用流動性過剩的積極方面，發展融資市場，既要考慮國際因素，逐步與國際金融接軌，支持中國實現在全球的經濟資源與金融資源的優化配置，支持“走出去”的經濟戰略，又要考慮國內因素，從整個宏觀經濟平衡的視角，疏導流動性，引導其向中西部、三農、中小企業、教育、衛生、公共設施、廉租房等重點領域和薄弱環節流動，同時，還要考慮發展資本市場，尋找更直接更廣泛的資金出口，最終解決流動性過剩問題。

[關鍵詞]流動性過剩；融資市場；發展

一、流動性過剩問題的提出

經濟學中，“流動性”是指某種資產轉換為支付清償手段或者說變現的難易程度。在宏觀經濟層面上，人們常把流動性直接理解為不同統計口徑的貨幣信貸總量，即通常所說的流通中的現金(M0)、狹義貨幣供應量(M1)、廣義貨幣供應量(M2)等。

關于流動性，學術界主要認為有以下4種含義：第一種含義是指整個宏觀經濟的流動性，指經濟體系中貨幣投放量的多少。第二種含義是就整個股票市場而言，指參與交易資金相對于股票供給的多少，這里的資金包括場內資金(即已購買了股票的資金，也就是總流通市值)以及場外資金(就是還在股票賬戶里準備隨時入場的資金)。第三種含義是指商業銀行能夠在不遭受損失的條件下，滿足存款人提存及支付需要資產的變現能力，即所謂的資產流動性。學術界將其擴展為資產流動性和負債流動性，負債流動性主要是指銀行迅速籌集資金以應付存款人提存和支付需要的能力。第四種含義是針對個股而言的，即流動性是指股票買賣活動的難易，也就是說買了這只股票后是否容易賣出。以上4種含義相對獨立，又相互關聯。第一種含義和第二種含義的流動性相關程度非常高，即經濟出現流動性過剩通常會引發股票市場的流動性過剩，所以當國家開始收緊銀根時，股票市場就會失去資金供給，表現不佳。第三種含義的流動性也與第一種和第二種含義的流動性關聯度較大。第四種含義的流動性問題一般認為對國民經濟的影響不太顯著。

所謂“流動性過剩”，其全稱是指“流動性資產過剩”，經濟學解釋是，儲蓄和投資偏好大于消費偏好。歐洲中央銀行(ECB)把流動性過剩定義為實際貨幣存量對預期均衡水平的偏離。通俗地說，流動性過剩(ExcessLiquidity)就是市場上流動的貨幣過多，超出了經濟體系的實際需要，即通常所說的流通中的現金(M0)、狹義貨幣供應量(M1)、廣義貨幣供應量(M2)等的過剩，也就是貨幣當局貨幣發行過多、貨幣量增長過快，銀行機構資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。在宏觀經濟上，它表現為貨幣增長率超過GDP增長率；就銀行系統而言，則表現為存款增速大大快于貸款增速。由于現金可以直接用于支付或清償，認為是流動性最強的資產，因而，有專家通俗地解釋說，“流動性過剩”，就是“錢多了”。衡量流動性過剩的最佳指標可以用馬歇爾k值(Marshalliank)，即狹義或廣義貨幣總計數與名義GDP的比值。如果存在流動性過剩問題，那么各主要經濟體的貨幣供應量(即M2)將大大超過貨幣需求量(以名義GDP為衡量指標)。

我國目前的情況，2000-2006年M0、M1、M2年均增長分別為%、%、%。2006年末，狹義貨幣供應量為萬億元，比上年增長%，增幅比上年高出個百分點，遠遠高于同年GDP的增長速度；金融機構超額存款準備金率為%，比上年末高出個百分點；金融機構存款總額高于貸款總額即存貸差為11萬億元，比上年末增加萬億元。除2004年外，2000-2006年廣義貨幣M2增長率均高于同期GDP名義增長率，M2增長率平均比GDP名義增長率高個百分點。貨幣供應量的快速增長使得M2與GDP的比值不斷上升，到2006年末，中國的廣義貨幣M2已達萬億元人民幣，按當年匯率折算，相當于萬億美元，當年中國GDP總量為萬億元人民幣，折合萬億美元，貨幣存量相當于GDP的倍。而美國自2002年以來M2與GDP的比率一直穩定在左右。因此，從某種程度上來說，我國出現了流動性過剩問題。

二、我國流動性過剩的辯證分析

雖然我國出現了流動性過剩問題，但是，流動性過剩無論是從表象、還是從成因或解決方法上來看，都是一個復雜的經濟和金融理論問題，并不僅僅是通常所說的貨幣發行過多、存貸差過大等問題。針對當前我國流動性過剩現象，筆者認為，中國并不真正是錢多得沒有地方花了，而是過剩與短缺同時并存的局面，對我國流動性過剩問題必須作辯證分析。

(一)從全球角度看，隨著世界經濟一體化的發展，世界經濟發展的貿易、投資格局短期內不會改變，我國和全球流動性過剩的特征將長期存在，這是世界經濟和中國經濟發展的必然結果。當前，不僅僅是一個國家儲蓄過多，全球儲蓄都過多。同時，全球利率低的現狀短期內也不會改變，美國9·11以后，美聯儲連續減息，長期維持1%的低利率，造成全球流動性價格非常低。美、日等發達國家長期實行擴張性的財政貨幣政策，通過貿易赤字輸出資金，客觀上造成套利交易量加大，形成流動性效應，其中很大一部分流入像我國這樣的順差國。

(二)從經濟發展角度看，伴隨著我國城鄉二元矛盾的加大，流動性在我國經濟金融相對成熟的市場中表現為過剩，在發展滯后的市場中則表現為短缺，呈現出全局性過剩和區域性、局部性短缺并存的特征。這一特征突出表現在城鄉金融資源的配置上，城市占80%強，農村不足20%，農村實際上是流動性短缺。近幾年，國家加大了“三農”投入，放寬和調整了農村地區的金融準入政策，但與城市比較，財政性、政策性資金投入仍然嚴重不足，農村金融發展嚴重滯后，各大金融機構不是積極地向農村輸入資金，而且變相地從農村抽取資金。一些大型商業銀行在商業化、市場化導向的改革和發展中，大量撤銷農村地區的分支機構，上收信貸審批權；郵政儲蓄資金回流農村的機制尚未有效建立，從農村抽走的多，流回的少；農村合作金融機構歷史包袱重，機制不完善，難挑支農重擔；政策性銀行如國家開發銀行和進出口銀行在縣域地區無機構和網點，支農“鞭長莫及”，農業發展銀行雖然在農村有網點，但業務范圍和業務專長主要限于糧棉等農產品購銷。農村實際上是流動性短缺。

(三)從資金供給和需求看，一方面是儲蓄率高，銀行流動性過剩，資金供給過剩，另一方面是中小企業和一些利潤率低但社會效益好的項目領域表現為資金相對短缺。目前，我國的金融市場欠發達，基本是通過銀行體系來配置信貸資源，而銀行的風險評估有其局限性，無法做到以不同層次的金融市場來滿足不同層次的投資和融資需要，所以儲蓄不能有效地向投資轉化，無法尋找出口。而且，投資也未呈現多元化，大量的資金涌向股市、房地產等高回報領域，資金出現絕對過剩，累積的風險也相當的大。這說明國內的資金配置存在結構性的扭曲、不對稱，資金配置的效率不高、渠道不暢。需要資金的地方得不到錢，大量的資金需求是通過銀行間接融資獲得，直接融資所占比重很少。據統計，我國中小企業的發展資金，絕大部分來自于業主資本和內部留存收益，近年來一直保持在50-60%以上，而公司債券和外部股權融資等直接融資則不到1%。一些中小企業為了發展，大量尋求非正規金融融資。據中央財經大學地下金融調查課題組的調查表明，地下信貸的規模接近正規金融機構業務規模的30%。其中，全國中小企業融資超過三分之一的來自非正規金融，越是經濟不發達地區對地下借貸的依賴性越強。從地區分布看，西部6省指數最高，為%，中部為%，東部最低為%。

三、流動性過剩背景下發展融資市場的對策

毫無疑問，如果不能有效地應對流動性過剩，國家宏觀經濟將受到嚴重影響，如流動性過剩會助長固定資產投資增長，增加貿易摩擦，加劇匯率升值，導致各類資產價格的波動，造成資源配置的低效和浪費，催生資產泡沫，導致商業銀行過度競爭，放大信貸風險，最終影響宏觀經濟穩定。但是，如果有效利用流動性過剩，也會為加速金融發展、解決經濟社會結構性、體制性問題提供前所未有的空間和機會。流動性過剩是一把雙刃劍，既是挑戰，更是機遇。目前資金過剩，也意味著資金比較充裕。我們應充分利用大家對中國經濟、對中國金融市場和對人民幣有信心的有利時機，利用流動性過剩的積極方面，加強疏導，大力發展我們的市場，特別是大力發展融資市場。

(一)利用流動性過剩，加快融資國際化步伐，推進金融對外發展和對外投資。積極向國外拓展融資市場，加快金融對外發展和對外投資，是當前疏導國內流動性過剩的一個有效途徑。對于貿易順差產生的流動性過剩問題，一方面，我們可以轉變外貿增長方式，改變當前對廉價要素資源的過度依賴的貿易政策，調整出口貿易的產品結構，提高自主技術和產品含量，“積極擴大進口”，使我國經濟增長的動力結構由過去的投資——出口外循環為主，轉向投資、消費和出口三力倚重的消費驅動型，從根本上緩解貿易順差猛增。

另一方面，可以引導金融企業拓展海外市場。金融的國際化發展是一個大趨勢，我們應該更加積極地創造條件把國內優秀的金融企業推向國際市場，用中國經濟的發展來帶動、影響周邊友好國家的發展，在國際上形成對我們有利的發展局面。當前，國內一些大型金融企業在國外開展收購金融機構，就是一種很好的嘗試。當然，國內金融機構也可以通過幫助國內大型企業實施“走出去”戰略，從全球范圍掌握能源、礦產資源，保持長期穩定的供給價格，推動我國經濟持續穩定發展。

(二)利用流動性過剩，調整金融資源配置結構，統籌城鄉、中西部、中小企業發展。我國流動性過剩的核心是資源配置不合理，結構扭曲，有的地方錢多得過剩，有的地方錢少得可憐。要解決這一問題，不是減少流動性過剩，而是要有效地利用流動性過剩，需要依靠市場手段，發揮政策合力，調整金融發展思路。主要是調整流動性過剩的流向，加強疏導，統籌發展，向有利于經濟結構優化的方向調整。一是從戰略高度，從建立和諧社會的角度，調整金融發展思路，改變信貸投向結構，解決農村金融管制過多的問題，鼓勵、引導城市、東部的流動性過剩流向農村和中西部，大力開發中小企業和個人信貸市場，統籌城鄉和中西部發展，解決資金流動性問題。二是建立依靠市場參數來有效配置資源的調節機制，促使更多的金融資源流向高成長企業，特別是高科技企業，同時，大力支持產業整合和自主創新，加速淘汰一些附加值低、污染嚴重、耗能較高的企業。過去企業重組只能靠行政手段，現在有了充足的資金，市場運作并購重整就成為一個新的活躍領域。三是下決心大力度調整房地產的發展政策，阻止過剩資金向房地產業的高度集中，抑制房地產過度增長。四是創新金融發展模式，鼓勵、支持銀行業的產品創新，調整金融產品結構，促使過剩資金流入急需的產業升級部門及社會事業發展部門，流入教育、衛生、公共設施、廉租房等重點領域和薄弱環節。

(三)利用流動性過剩，加快金融創新，完善資本市場。融資迅速多元化，是流動性過剩帶來的一個非常顯著的變化，儲蓄率高，從某種意義上說，是因為資金沒有找到投資出口，財富積累超過了生活、投資需要，產生出“閑錢”。所以，解決流動性過剩，發展資本市場已迫在眉睫。

首先，要鼓勵、支持銀行業的產品創新，使之適應經濟結構調整和經濟增長方式的轉變。逐步改變銀行業吸收存款、發放貸款或購買投資、交易類資產的單一經營模式。要拓展商業銀行的運作空間。發展貨幣市場基金，發展包括資產證券化，以債券為基礎的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產品系列和債券品種系列等融資新產品，發展公司和私人理財增值服務，發展商業銀行資產負債表外的理財托管產品，以逐漸改變商業銀行的生存方式。

其次，要建立統一完善的全國債券市場，建立多元化的市場風險配置機制，有效配置金融資源，鼓勵和擴大企業通過發債方式籌措資金，培養機構投資者，解決我國長期以來間接融資比重高，企業負債率過高，銀行信貸手段過度運用的問題。如果沒有完善的債券市場，老百姓的資金就是在儲蓄和股票之間搬家；而沒有債券市場，就像自然生態沒有濕地一樣，缺少緩沖地段。所以從這個角度講，發展債市已經顯得非常重要和迫切了。

第三，要大力發展風險投資市場，健全市場功能，構建創投基金的退出機制。能夠大量吸收過剩貨幣的一個重要領域是基于技術創新和開發的風險投資市場。科技創新和風險投資市場是一個智力密集、資本密集的產業和市場，它的有效發展能夠吸附大量的過剩資金。而且，創投市場的發展還將有利于提高中國的技術競爭力和科研水平，有利于中國逐步擺脫技術依賴的被動局面。

四、結論

總之，當前我國流動性過剩是多重因素共同作用、多種矛盾逐漸累積的結果，必須對其進行歷史的、辯證的分析。解決流動性過剩問題，既是一項十分緊迫的現實任務，同時又帶有長期性、艱巨性，需要采取綜合性的措施，多管齊下，逐步緩解。發展融資市場，既要考慮國際因素，逐步與國際金融接軌，支持我國實現在全球的經濟資源與金融資源的優化配置，支持“走出去”的經濟戰略，又要考慮國內因素，從整個宏觀經濟平衡的視角，疏導流動性，引導其向中西部、三農、中小企業、教育、衛生、公共設施、廉租房等重點領域和薄弱環節流動，同時，還要考慮發展資本市場，尋找更直接、更廣泛的資金出口，最終解決流動性過剩問題。

參考文獻：

[1]吳曉靈.流動性過剩與金融市場風險[J].中國金融，2007，(10).

李