疫后經(jīng)濟穩(wěn)定回升，政策需提高穩(wěn)定性中報23第2）23濟復兩雙就穩(wěn)和期轉一外力運穩(wěn)回升態(tài)，預計一季度P增長4%左右。望二季度，中國經(jīng)濟將面進修望勢制續(xù)增之22度P長6升35百右高經(jīng)多經(jīng)，。策成轉動之互環(huán)切部響靈活策市政長，濟；焦、消加強設振；利環(huán)加貿(mào)務需持地蘇。23望23經(jīng)顧23自1月8感管實平及素經(jīng)了22的03、工，政署金大重大項目建設、實體經(jīng)濟的支持，各地因城施策推動房地產(chǎn)市場有所回暖。前2項恢節(jié)復進產(chǎn)顯物市期需在度落行升穩(wěn)行一政雜體金場劇長弱仍內(nèi)仍復指常定心期恢復仍要時間，經(jīng)濟升基礎尚不牢。總體計一季度P增長1%左。逐生改善是消著彈構復明，社會消費品零售總額結束了02年10月以來的負增長趨勢，1-2月累計增長5，來面，1-2，商品零售同比增長9%，餐飲收入同比增長9%。但需要注意的是，服務消普跌情春復人表123旅顯疫平轉人均旅游支出下滑趨勢。春節(jié)期間海南離島免稅人均購物金額連年下降，0-23年春節(jié)分別為18、13和09萬元。另一方面，受收入制約、汽，圖11-2、裝帽日消增均于5汽消同下降4拖消總體速15。表游較 圖103年1-2月09復況 累速資料來源：，圖2業(yè)I數(shù) 圖3景數(shù)資料來源：，二是在內(nèi)需回暖帶動下，部分生產(chǎn)領域恢復明顯加快。1-2月，規(guī)模以上長2%較02年12快11型業(yè)I產(chǎn)續(xù)圖擴。消帶運、娛等業(yè)速復1-2，國務生指轉為，比長5，較22年12快63圖、長4%。經(jīng)轉優(yōu)類預信心改善。企業(yè)方面1月，反映中小企發(fā)展信心的宏觀經(jīng)濟感受指數(shù)比改善1至972業(yè)I均升52至52開計23、于8表2較22年0月調(diào)研結果明顯好轉。居民方面，1月，消費者信心指數(shù)繼續(xù)環(huán)比回升29至922增4912億。表2映23預占比營收預期利預期訂預期預上半年較202年變化幅度大中企占小微企業(yè)占大中企占小微企占大中企業(yè)占小微企業(yè)比長5%內(nèi)32.1%44.8%34.2%52.3%32.8%45.5%長5%含-10%34.2%28.5%39.0%24.0%39.3%28.6%長10%以上19.8%15.9%10.9%12.1%15.5%14.4%增長合計8630%88.3%84.2%8848%88.3%88.5%降5%內(nèi)6.8%7.57%8.22%7.7%6.85%7.40%降5%含-10%4.1%1.64%4.11%1.6%2.05%1.64%降10%以上2.7%2.47%3.42%2.1%2.74%2.30%下降合計1370%.6%15.7%.51%.6%.34%注：大中型企業(yè)樣本146家，小微企業(yè)樣本608家。資料來源：場體間23房場顯好求安數(shù)據(jù)23年1月、2月購房者信心指分別為12和17，環(huán)比上升8%、32貸83增12自21年123年1-2降30較02年同期收窄6和12個百分點；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5%，降幅較02-1積。一是前期積壓需求加速釋放。22年12月疫情防控政策調(diào)整后短期感染加了后來場短圖4第60較02同升4為29的4。城持大23房率機季地售至2過0至表32點監(jiān)測百城首套房、二套房貸款平均利率分別為44%、4%，同比分別下降43個s和84個續(xù)。地化23進樓23產(chǎn)風作為23年8要，新增10保立20款資交，初樓和1-2長較22快18百23年1過70增201-2資77同長2至3月22A有8。圖4后30商積平米資料來源：，表貸點單城市政策日期首套最利率城市政策日期首套最利率山2021133.8%州2021293.80%水2021173.8%海2021303.70%原2021173.8%津2021303.90%慶202118消率限州2021303.80%江202118消率限門2021303.80%江2021183.9%陽2021303.90%浮202119消率限寧2021313.70%州202120消率限春2021313.80%山2021203.9%州2022203.80%關202120消率限州2022203.80%華2021203.8%州2022243.80%門202121消率限安2022263.80%資料來源：中指研究院，是民期續(xù)善需時間炒策超行業(yè)規(guī)面對擔手在春節(jié)均持續(xù)蘇，但二房交易現(xiàn)更加勁。剔除節(jié)影響，1-2月35城房交積比下降0%，5城手成面同比長27，映是產(chǎn)業(yè)域嚴制場整恢企企中指研究數(shù)據(jù)，-2月0、3-0、-10房企的銷售額均值分別為4564和3-%-1%-%0、、，03年2長1、9落84。負品顯和22數(shù)23年-2降68元計，下同）（圖5）。從主要貿(mào)易伙伴來看，分化趨勢有所加大。23年1-2月中國對美國出延續(xù)負增長，同比降28%，降幅較02年12月大3個百分點。對歐盟、日本出口降幅雖有所收窄，但增速仍未轉正，分別為-2-3較22年12快15百分點至9%。從產(chǎn)品結構來看，上游產(chǎn)品和汽車出口景氣度高，勞動密集型產(chǎn)口圖23年12長18、7為6247長62為63。美民弱存，越、降12119、1較02年12大2184。圖5圖圖：03年1-2品速資料來源：，但出口增長好于市場預期，降幅較22年12月收窄1個百分點，主要期國2月IM業(yè)I收較1升3至47。歐、日本的消費信心也出現(xiàn)好轉。從運價指數(shù)看，2月中旬以來波羅的海干II圖。二復應期壓到速振三態(tài)增長的重要動。22年跨境電商出口額同比增長14%，23年一季度跨于22圖領23年12金長72。圖7數(shù) 圖商數(shù)資料來源：，策經(jīng)蘇濟穩(wěn)業(yè)，金大是府視投在增長關23資與22，遍投和連年23值為8較22高03表財發(fā)項22年1了23的29，下達間前置規(guī)模較上年擴大5%。1月份地方政新增專項券發(fā)行到42較22發(fā)68浙川等項一規(guī)隨1-2建投資（不含電力）累計增長9%。三是信貸資金放量投放以服務實體經(jīng)濟。信-2期到41增2元信1-2長8和6續(xù)22供經(jīng)穩(wěn)物價境多極和保以確場提定能力1月份，食品環(huán)比漲幅低于歷史春節(jié)期間平均水平；煤炭等主要能源價格-2月I和I漲1降1整。表4區(qū)劃增標市數(shù)）標3年2年比3年2年比3年2年南04%00%%%慶37%00%%%西30%89%%%建07%08%%%西86%78%%%東00%00%%%津36%78%%%北75%00%%%夏04%71%%%西85%00%%%東50%67%%-江03%02%%-州07%09%%-江0--02%%%徽----3-%%南----6-%%南----3-%%肅----5-%%南----7-%%疆----0-%%北----8-%%西------%%林------%%寧------%%資料來源：23經(jīng)望據(jù)23》，策，策將濟續(xù)保延勢造資較產(chǎn)速復或續(xù)之0222度P長0季度P長7升35高。重素，望較勢一濟，。是作消季表在期好，兩續(xù)影度有企穩(wěn)，家具、家電等住房相關消費對消費整體的拖累將逐步減小。另一方面，3等地碼，等多購度品方價補帶三院的增放，02降4降8，為1。，造持，資。建資持快長和擴債作專將，早早上五程，項工建新持增圖921-2開投資地分比增長%和15%，對后續(xù)投資形成支撐。二是制造業(yè)投資增長仍有支撐。，能企增意業(yè)需圖1制新類產(chǎn)支升綠工高信大貸碳持新政力新改是地投逐企。前的住釋地以發(fā)步產(chǎn)要，售尚圖，居動售仍品售，為5。圖筑額速資料來源：，圖1營） 圖待速資料來源：，增底，性關低看一修23經(jīng)“對用，達家企業(yè)去庫存周期尚未結，美國大部分商品的庫存銷售比仍處5以上的高位較02是22基高22年6份1311長14因，是域構支口IF國03為4%的1%。P動在深--汽產(chǎn)新球勢22長9出口增長94個百點，其中電池、電動車等產(chǎn)品口增速均過6%，出能、本品核源、場品將至。端，疫常業(yè)是期產(chǎn)基鏈修，企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏加快，勞動力供給約束明顯改善。據(jù)百年建筑調(diào)研，截至2月21率89率8123《府工報告著重強調(diào)產(chǎn)業(yè)政策要“發(fā)展和安全并舉”“著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)”，來業(yè)可保二內(nèi)持抵落拉主擴是23按3比02提高02個百分點。財政政策將更加注重精準提效，擴大有效投資，促進消觀恢好、2月中國中小企業(yè)信心預期指數(shù)持續(xù)上行，環(huán)比分別提升07和17；2月企業(yè)由22的42至5為01年4。93露22的A成40逾40。。加22計23長%方，動民入主固加計23業(yè)長5。第五，物價溫和上漲，I-I“剪刀差”進一步擴大。二季度，預計物是I低力然02，對I來格加行面格、度I幅較度所。二是I同比將續(xù)下行。主經(jīng)需求響大將國房市帶生成但素幅II-I走度I和I漲0降2圖1圖1。圖123年I預測 圖1：03年I預測資料來源：23望23金顧23。看物行同性邊，，險市宗持看濟期，場幣史利幅人后延、有同融重中會融管，“行構機監(jiān)。需幣高23年1-2計94增15。計65增64；資15增49券有所分化，分別較02年同期多增30億元、少增48億元（圖14）。政多債，行，債少與22年1以券震大債資上關表增34比增36。圖1會化 圖1域速資料來源：，結優(yōu)濟和節(jié)繼投構22業(yè)增為23728351高至5圖1。結。03年1-2款41為8同比大幅上升87個百分點；新增居民中長期貸款34億元，占新增貸款比重為41降85暖策中大，居期求，但2些現(xiàn)”中期。03年2月2為19下26年4，23年1-2達69，增1722顯示，民儲蓄意仍然較強，向“更多蓄”的居占1%，這比例計。防優(yōu)民意。欄管何處第一組建中央金融委員會強化黨對金融工作的集中統(tǒng)一領導在共中央國院印發(fā)黨和國機構改方案》，組建央金融員會和中金融工委員會不再保國務院融穩(wěn)定發(fā)展委會及其事機構這意味黨中央金融工作集中領將得到強，體了中央金融工作的重。作為中央決議事協(xié)機構，央金融委會將負金融穩(wěn)和發(fā)展頂層設、統(tǒng)籌協(xié)、體進督落，究議融域大策重問等將動融更發(fā)。第二，組建成立金融監(jiān)管總局，統(tǒng)籌優(yōu)化監(jiān)管職能。作為務院直機構，金監(jiān)管總將統(tǒng)一負責證券業(yè)外的金業(yè)監(jiān)，實現(xiàn)金融活的全面一監(jiān)管。這利于實機構管與行監(jiān)管高效統(tǒng)一促進更好發(fā)微觀審監(jiān)管職，增強金融活的穿透監(jiān)管。金系統(tǒng)監(jiān)職能的一步集，能更解決金領域長存在的出矛盾問題，有提升金監(jiān)管效，也利于效范解大融險助金市在質(zhì)發(fā)新程穩(wěn)遠。第三，金融消費者權益保護職責得到統(tǒng)一與強化。現(xiàn)行融消費權益保護系存在管條款分散、護力度夠等問，影響融市場長期繁榮穩(wěn)定。改革后，本分散人民銀、銀保監(jiān)會的融消費保護職、證監(jiān)的投資權益保護能，被入金融管總局一管理。原存在分散理、責不清等得到有解決，現(xiàn)了對功監(jiān)管的視，強了微觀慎監(jiān)管行為監(jiān)管的籌，既能強對金消費者法權益護，也有效提升融監(jiān)管率，對融行業(yè)康發(fā)展維市穩(wěn)具重意。第四地方金融監(jiān)管將主要由中央派出機構執(zhí)行在化地金融監(jiān)改革面新制“建立以中金融管部門地派出機為主的方金融監(jiān)體制，籌優(yōu)化央金融理部門方派出機構置力配”原地機既責融管又責進方融業(yè)展存職矛或監(jiān)管監(jiān)管位等問。革新，一是方金融管機構的展職能被剝離專司監(jiān)職責，方金融監(jiān)管主責任進步壓實二是地監(jiān)管主由中央派地方的構行使管職責加強了地統(tǒng)籌協(xié)，化金管中事，成中到方垂化管系將效低融險患。第五，證監(jiān)會監(jiān)管職能強化，統(tǒng)一負責企業(yè)債發(fā)行審核。本輪新強化證監(jiān)會對本市場監(jiān)督管職責，是證監(jiān)提級為務院直機構，資市場服實體經(jīng)的重要用將進步凸顯。二是新后，業(yè)債的行、審工作將一劃歸證會負責改變了本債券行審核頭管理局面。前，企債券發(fā)審核由機分別責，銀間交易協(xié)會負監(jiān)管短、中票等證監(jiān)會責司改負企債整的券行管一統(tǒng)于高業(yè)券行率，寬業(yè)接資道推債融規(guī)提，力券場康范行。第六，人民銀行完善分支機構改革，不再保留縣（市）支行。根據(jù)務院改方案，將籌推進人銀分機改“撤央大分及行業(yè)理總直營管部省城中支在31個（自直設省分在圳大寧青廈設計單市分不保央（支相職上至行（中支行”這味央當?shù)拇髤^(qū)行度，回到省分制度。新后，民銀行將歸聚焦責本源專注貨政策與觀審慎監(jiān)管職，重組減利于順央行其分支構的關，增強融監(jiān)管的一和效，有助進一步善國色融管系。率多下行入23齊要穩(wěn)7為21年期F利仍為25%，自22年8月來未發(fā)變化，示貨政策支期筑。從22年的4%快升至23年2月的27（圖16）已基恢復至22年22年2為23為284至6地仍在下行。22年各地為穩(wěn)樓市，房貸利率普遍已下調(diào)至政策下限附近。23年1民會策足府節(jié)貸后下貸行據(jù)2的03有3下于4至34。圖1場勢資料來源：，率，劇防、復貨波等度10至23年3月28，0于26漲4個s漲3個。是行平，結繼分圖17至23年3月8債行178，增長97達25，長3量12長39、行發(fā)商行分別發(fā)行15億元、12億元，同比下降56%、43%，這主要與人民銀行作F行為63降31融資意愿不足有關。二是期限利差、信用利差有所下降（圖8）。截至3月810-1為5降13個，同下降5個s，與貨市場利上行動短收益率步上有關信3期+同為00較年初下降47個s，同比下降15個s。三是債券市場信用風險收斂，邊際維至3月28有10達49億元同比下降59%。其，房地產(chǎn)業(yè)有7家房出現(xiàn)信用約，實質(zhì)違達2382為08降09，。圖1規(guī)模 圖與動資料來源：，匯現(xiàn)勢23階，V走民在1的前9交由96速升至672-3至69圖1。民因一心年著施增顯暖心提1數(shù)據(jù)來自中債資信《違約檢測月報》。1-2為45較22年226了75度為倉，匯內(nèi)超預期修復下，年初北向資金出現(xiàn)大幅流入。1-2月北向資金合計凈流入19中1過10。幣定其因一數(shù)反12國I漲66，脹聯(lián)持度線。二是中美利差倒掛擴大。2月中美10年期國債利差倒掛口徑日均值走升至-81，較1月的日均值-60%再度擴大，導致2月有短期資金流出的跡從2代看下“，現(xiàn)63圖2。圖1匯數(shù) 圖2客額資料來源：，信A體行經(jīng)、修加化綜合響23以來A整先、的。至3月28，上證綜指數(shù)報收于358，較初上漲5%。利因素包括：一是經(jīng)濟金融據(jù)暖動場修232月造業(yè)I至56%非造商活指為53貨信數(shù)也出對A帶是市吸增動凈入錯至3月28累計凈買入10萬億元，較上年末增加71億元。三是資本市場改革提速，政利帶估修資融提面計長。是A性分歷1上A術壓，致2市結化業(yè)走過色金屬行業(yè)出現(xiàn)一回調(diào)二是美聯(lián)儲加息節(jié)奏仍存在不確定性。2月美儲非就數(shù)反，聯(lián)繼加概增“美儲止息至息”的動近件市響加對A。圖2數(shù)勢資料來源：，23金望指長經(jīng)求寬是幣融速維持高增健加之計23度2，是重領薄節(jié)持度將23年1三政性將引微色在2地有濟暖穩(wěn)策應策到22貸。較，緩是策率概保不持度7為2%1年期F為25且政是幣場率將策23民作場前會三房利率行望緩。帶地。總望升是券行量持穩(wěn)，構化將續(xù)債率量在需下發(fā)望是債益或中升兩政預支三債券約關企02下分百地筑注產(chǎn)業(yè)風方凈，地限的方支大投。將穩(wěn)勢，繼、一破效”，美聯(lián)儲加息政策面臨掣肘。3月份以美國硅谷銀行為代表的多家銀行宣在3月2息5尾是策央“幣匯在3公“門題新了23。三續(xù)供面復項好資境幣具潛多進金市。穩(wěn)A動強度A行一經(jīng)持恢復期轉。著控的體求復體對A經(jīng)落地動A股利好碼用，端造傳制科板以優(yōu)“藍”股會得更資持A方外可，穩(wěn)，有對A資聯(lián)對A股負影顯下加已外減心步。表：03中指）指 標2019)2020)2021)2022)2023)Q1（E）Q2（F）全年P6.0規(guī)模以上工業(yè)增加值6.9服務業(yè)增加值5.8固定資產(chǎn)投資額（累計）6.0房地產(chǎn)開發(fā)投資額（累計）9.97.04.410.05.54.02.8消費品零售總額8.03.913.09.0出口美元計價)0.53.629.67.06.04.01.0進口美元計價)2.70.630.01.05.02.02.5居民消費價格指數(shù)（CP）2.0工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PP）1.0廣義貨幣（M，期末）8.710.19.011.812.612.312.0社會融資規(guī)模（存量，期末）10.713.310.39.610.010.310.51年期MF（期末）3.252.952.952.752.752.752.751年期PR（期末）4.153.853.803.653.653.653.65人民幣兌美元即期匯率（期末）6.976.546.376.956.906.706.60資料來源：向到體時穩(wěn)不來定成動善的23現(xiàn)，外于動關風其。活，期善。，濟設新收、持央業(yè)支展一財動和力在好22費優(yōu)。穩(wěn)政恢間前礎固支復房策慎進時場經(jīng)成影。要風濟上內(nèi)正階政力助持外倒件，防預流面好預。在健構建增金求化保不的總在用性具，資貸予支機快。做策金好理做餐難作恢排對本行困加隨各長行壓，構做。做險對實定，投廣到地關在性可投工好穩(wěn)流市經(jīng)、綜取的置重解根際理從行事變這場經(jīng)來未相的短國的相動，常監(jiān)切境情理，幣。充鑒監(jiān)銀處和的。穩(wěn)持復繼優(yōu)整到減業(yè)保大微工擴持加得收據(jù)異得善項充入。在家費繼消策基府價效，大。抓、，各形活條推等動消，。目提心高資統(tǒng)央、項政融貨等“著目專開作資做好目工資千作序礎產(chǎn)發(fā)活成與。有增信落毫搖個策支企造和境資”提目理服點常制場壁施場造投對投支企融體性擔。造境業(yè)障國劇濟的顯推平強，緣險力。需下營加服是促力展口供息國環(huán)范的律息、企利新決證”固的，源等牌積、、強”企家標、好改供發(fā)域，。需度蘇礎部難，業(yè)流繼對，準支際可圍、列在可原上貸色融，優(yōu)。優(yōu)支合求套子、購支產(chǎn)進優(yōu)調(diào)取購貸地市手市房著年及。究券原議22年4。債的者續(xù)業(yè)道。R信勢步貸融程發(fā)跟利率變動，受貨幣市場流動性情況的直接影響。但在29年8月，中國啟動了（款場價率機改，行款定錨定，意著貸是R為F于F方。自R者圖2。圖2率變動資料來源：，2222，的房疲響業(yè)需4007低，但07、07動下，企業(yè)發(fā)債利率也同步下行。企業(yè)債、公司債發(fā)行利率（除A以外）一由22年4的3543至10的39和42。22持對嚴政穩(wěn)行調(diào)低F、R引導信貸利率下行。23年三季度末，金融機構人民幣貸款加至44至4看券市場的影響大于信貸市場，6個月左右的時間內(nèi)企業(yè)債、信用債發(fā)行利率降幅為50個約36個。22年1貸出離市導明債調(diào)場貨動幣續(xù)市杠22年4保持低位影響下，債市價格不斷走高，中債信用債總全價指數(shù)由22年3月的6至9的8至1在8頂。1，情，，求幣利上境出，桿信代價市，金財下規(guī)的開速，至6圖2圖。圖2債與007圖2募況資料來源：，券大業(yè)同債影響下，信用債收益率明顯上行。公司債和企業(yè)債（除A級債券外）發(fā)行利在22年1到41和4603年2達41和47。在利景、利企在22年1為15%和2%在03年2依達27和23雖銀不大作水。與率利渠債持22至44業(yè)貸款率更是降至3%，信利率和債發(fā)行利率出明顯價差近年來，引境身資之融22年1-03年2企降18成圖2。圖2民券）資料來源：，利高場不渠。場高用而大預，時場會場常例資，幣場反，措用定時企。望議預，恢債續(xù)穩(wěn)。是長限性理市需完，導至波，性變作F滿。鼓理信低差定在速金體極管構位對，用除發(fā)。是發(fā)提多恢多金壓鼓調(diào)等大融企調(diào)擔好資支。大區(qū)較，、金樞強競集打造國際標桿城市、爭取更多話語權29年2月8日，中共中央、國務院印粵展下要期至22遠到25”作了對做部景揮優(yōu)與合標高將灣區(qū)力析區(qū)存粵爭望。至22約70約17萬億元美元，比27年增長25%。大灣區(qū)以不到全國0%的面積，創(chuàng)造全國界50業(yè)20業(yè)2。港級分析澳他對積濟氛。第一，粵港澳大灣區(qū)面積和人口有優(yōu)勢。粵港澳大灣面積為56萬平方于53的區(qū)區(qū)積灣規(guī)大灣千灣時最一。金有，約九百萬東京灣區(qū)口約四千萬粵港澳大區(qū)面積只全國的5%，人卻的5。大長22年P增速為2%。21年P增速為9%，遠超其他灣區(qū)。21年DP以1718區(qū)20。三港大區(qū)氛濃。界00映據(jù)20界50界50到38索界50到23等界00有0子區(qū)50為16acbk。四港大區(qū)條優(yōu)明838984）首大大四，州，無內(nèi)代體。五港大科創(chuàng)力。促了34、1達57量21超78達4在7水達42以0104020合。球tp0t50在atre，數(shù)9302年9發(fā)01群00論綜澳二東為經(jīng)力23持。港他題他相大后在的。第一，粵港澳大灣區(qū)人均P較低。雖然經(jīng)濟總量增長較快，粵港澳大均P20均P為167，為483為934為193。。二粵大產(chǎn)結升間然加東有業(yè)鏈低20為6山灣區(qū)和紐約灣區(qū)分別為7%、5%和84%。大灣區(qū)在生產(chǎn)性服務業(yè)和高端服面，型。低他。表灣對比數(shù)據(jù)粵港澳大灣區(qū)舊金山灣區(qū)紐約灣區(qū)東京灣區(qū)地理土地面積(平方公里)5,081,871,323,88面積全國占比0580.9022358人口人口(萬)2221年8,70761,264,37人口密度每平方公里)221年1,4.143.31,1.21,0.0人口全國占比（）221年52.5728經(jīng)濟本地生產(chǎn)總值(億美元)3221年1,68601,14201,03201,9640本地生產(chǎn)總值實質(zhì)增長()201年7.9173.63.5人均生產(chǎn)總值(美元)220年1,3710939,944,93P占全國比重()201年1.504.09304.40商業(yè)世界50強企業(yè)個數(shù)4220年2011233850強企業(yè)平均營收（億美元）220年