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電動自行車(首

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＃investSuggestion＃重點公司重點公司小牛電動雅迪控股

評級未評級未評級相關報告分析師：

＃relatedReport＃海外能源、公用事業、工業研究

＃emailAuthor＃

余小麗興業證券經濟與金融研究院yuxiaoli@SFC：AXK331SAC：S0190518020003聯系人：車昀佶cheyunji@SAC：S0190118090213＃assAuthor＃中國各＃

＃summary地相繼出臺《新國標》的過渡政策，預計

2021-2022

年附近將出現

銷量峰值。2019

年

4

月

15

日，《電動自行車安全技術規范》強制性國家

標準（簡稱新國標）開始正式實施。為了讓超標車逐步有序地退出市場，

各地相繼出臺政策，為超標車設置過渡期，大部分過渡期為

3

年。我國目

前電動車存量超過

3

億，其中超標車超過

2.5

億輛，這意味著未來

3

年要

完成相當一部分的替換目標。預計在

2021

年-2022

年，我國電動車市場將出現一個銷量峰值，峰值可能在

4500-5000

萬輛/年。電動自行車在海外市場有較為廣闊的需求，中國企業已經開始布局。從過去

10

年中國電動自行車的出口情況來看，基本保持了年均雙位數的增長，但相比于過去幾年每年

3000

多萬輛的國內銷量來說，整體規模仍然較小。過去幾年，美國、荷蘭、越南、德國、比利時是我國電動自行車的主要出口國家。其中歐美發達國家更多接受電踏車或高端的電動自行車，尤其在2020

年全球公共衛生事件的影響下，電踏車和高端電動自行車的出口得到較快增長。而另一方面，消費習慣和中國類似的市場是東南亞市場，這些市場電動自行車仍在起步階段。隨著雅迪等廠商在東南亞市場的逐步布局，中國廠商有望將中國發展

20

多年的成熟經驗帶到東南亞市場。長續航、輕量化、智能化是電動自行車產品的重要發展方向：（1）

部分消費者對長續航和較快騎行速度的電動自行車的高追求情況

下，新國標要求下需要上牌的電動摩托車仍然是這類人群的首選。（2）

隨著新國標的落地，鉛酸電池已經無法滿足對于電動自行車整車

重量

55Kg

的上限，因此電動自行車配套鋰電的占比快速提升。（3）

隨著行業的發展和消費者購買力的提升，消費者低于電動自行車

智能化的要求越來越看重，產品的智能化成為新的核心競爭力。行業“馬太效應”日漸顯現，龍頭企業市占率持續提升。電動自行車行業在高速發展階段時缺乏較高的準入壁壘和技術壁壘，市場集中度低，產品質量參差不齊。隨著使用人群生活水平的改善和對電動自行車認識的日益提高，消費者對電動自行車的產品質量、售后服務、技術革新水平等提出更高要求。另一方面，新國標等政策的實行下，對于企業產品的標準化要求也更高，行業集中度持續提升中。2019

年全年電動自行車銷量在

500萬臺以上的企業僅有兩家，分別為愛瑪科技和雅迪控股，穩居電動自行車企業第一陣營，臺鈴連續三年位列第三，但和前兩名實力差距較大。第二梯隊廠商中的新日較行業領先企業的規模仍有差距。行業新玩家小牛電動成立于

2014

年，2019

年已經實現盈利并已經站穩了高端鋰電市場。在國內迎來換新的周期過程中，疊加消費者對高端化車型需求的逐步增

長，以及海外市場仍有較廣闊增長空間的背景下，我們建議重點關注國內

專注高端鋰電的小牛電動（NIU.US）和電動兩輪車的領軍企業雅迪控股

（1585.HK）。風險提示：1、電動摩托車上牌政策收緊；2、行業競爭持續加劇；3、出口受貿易保護等影響。

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明電動自行車行業專題一

新國標催生國內替換需求，海外打開新的增長空間

2020

年

07

月

20

日投資要點海外跟蹤報告（評級）目錄1、電動自行車：民族產業，應用廣泛，市場規模廣闊.......................................-

4

-2、新國標執行使行業趨向規范，2021-2022

年附近迎來替換需求....................-

7

-3、快遞、外賣等場景貢獻相當電動自行車增量和替換需求.............................-

10

-4、電動自行車在海外市場有較為廣闊的需求，中國企業已經開始布局.........-

11

-5、電動自行車產品發展方向：長續航、輕量化、智能化.................................-

12

-6、電動自行車市場格局：馬太效應逐步體現.....................................................-

15

-7、總結與投資建議：............................................................................................-

26

-8、風險提示：........................................................................................................-

28

-圖

1、

全球電動自行車行業供給量

.......................................................................-

4

-圖

2、

全球電動自行車行業市場規模

...................................................................-

4

-圖

3、

中國電動自行車年產量

...............................................................................-

5

-圖

4、

中國電動自行車保有量

...............................................................................-

5

-圖

5、

電動自行車產業鏈.......................................................................................-

6

-圖

6、

中國規模以上快遞業務量及增速

.............................................................-

10

-圖

7、

中國即時物流行業訂單量及增速

.............................................................-

10

-圖

8、

中國電動自行車出口量及增長率

.............................................................-

11

-圖

9、

影響消費者購車選擇因素調研

.................................................................-

12

-圖

10、

不同用車需求對續航里程需求度調研

...................................................-

12

-圖

11、

電動自行車鉛酸和鋰電車型占比變化趨勢............................................-

14

-圖

12、

歷年中國電動自行車鋰電出貨量

...........................................................-

14

-圖

13、

速珂

APP——SOCO

................................................................................-

14

-圖

14、

小牛“NIU

ECU”智能中控系統................................................................-

14

-圖

15、

2019

年電動自行車品牌銷量分布

..........................................................-

15

-圖

16、

主流電動自行車廠商歷年銷量

...............................................................-

16

-圖

17、

2016

年至

2019

年營收對比（億元）.....................................................-

20

-圖

18、

2016

年至

2019

年凈利潤對比（億元）.................................................-

20

-圖

19、

雅迪控股

2019

按產品類型收入構成......................................................-

20

-圖

20、

愛瑪科技

2019

年

1-6

月按產品類型收入構成......................................-

20

-圖

21、

新日股份

2019

主營業務按產品類型收入構成......................................-

20

-圖

22、

小牛電動

2019

收入構成

.........................................................................-

20

-圖

23、

銷售毛利率對比（%）............................................................................-

21

-圖

24、

銷售凈利率對比（%）............................................................................-

21

-圖

25、

電動自行車區域產量對比

.......................................................................-

22

-圖

26、

截至

2019

年

6

月末愛瑪科技經銷商分布圖..........................................-

23

-圖

27、

愛瑪科技主營業務營業成本構成

...........................................................-

24

-圖

28、

愛瑪科技原材料成本構成情況

...............................................................-

24

-圖

29、

銷售費用與銷售費用率（2019

年）

......................................................-

25

-圖

30、

研發費用與研發費用率（2019

年）

......................................................-

25

-圖

31、

愛瑪宣傳資料...........................................................................................-

25

-圖

32、

雅迪宣傳資料...........................................................................................-

25

-表

1、表

2、表

3、表

4、表

5、表

6、全球電動自行車行業發展歷程

...................................................................-

4

-中國電動自行車行業發展大事記

...............................................................-

5

-傳統電動自行車和電踏車的對比

...............................................................-

7

-《舊國標》與《新國標》對電動自行車的主要技術要求及區別情況....-

8

-電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車的外觀及參數情況............-

8

-全國各地超標電動自行車過渡期政策情況................................................-

9

-

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

-

2

-nQmQnPzRvNbR8Q9PsQpPoMnNeRoOoRkPnPpP9PoPoQwMtPqOwMnNsP請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

3

-海外跟蹤報告（評級）表

7、

部分主流快遞、外賣、即時配送平臺活躍配送員數目..........................-

10

-表

8、

部分地區電動摩托車上牌上路相關政策..................................................-

12

-表

9、

鋰電池與鉛酸電池屬性比較

.....................................................................-

13

-表

10、

主流電動自行車品牌簡介

.......................................................................-

16

-表

11、

主要品牌各系列電動車車型....................................................................-

17

-表

12、

主要品牌在售電動兩輪車產品參數情況................................................-

18

-表

13、

小牛電動部分周邊產品...........................................................................-

21

-表

14、

各產能集中地的主要品牌

.......................................................................-

22

-表

15、

小牛電動（NIU.US）主要財務指標預測..............................................-

26

-表

16、

雅迪控股（1585.HK）主要財務指標預測.............................................-

27

-表

17、

行業估值對比...........................................................................................-

28

-海外跟蹤報告（評級）

報告正文

1、電動自行車：民族產業，應用廣泛，市場規模廣闊

電動自行車，是指以蓄電池作為輔助能源在普通自行車的基礎上，安裝了電機、

控制器、蓄電池、轉把閘把等操縱部件和顯示儀表系統的機電一體化的個人交通

工具。自從

19

世紀

30

年代法拉第發明了世界上第一臺電機之后，一直有很多人

嘗試著將電機運用到自行車上。隨著電動車技術的不斷更新換代，進入

21

世紀以

來，全球電動自行車行業的發展正式進入井噴期。

表1、全球電動自行車行業發展歷程

時間

1881

年

1992

年

1993

年20

世紀以來

事件古斯塔夫·特魯夫成功改造出一輛電動三輪車，該電動車當時在巴黎展出，成為世界上公認的第一輛電動車的發明者，他也因此被稱為電動車之父。全球第一款上市電動自行車——Zike

推出，它擁有一個集成的鎳鉻電池系統和一個

850

克永磁電機，但僅售出了

2000

臺，成為了一次失敗的嘗試。日本雅馬哈推出了第一臺曲柄驅動電動自行車，其搭載了雅馬哈獨特的“動力輔助系統-PAS

（PowerAssist

System）”，隨著其進入市場，電動自行車便在日本開始流行起來，逐漸推向全球。全球電動自行車行業標準不斷完善，技術也不斷進步，電動自行車行業的發展正式進入井噴期。資料來源：前瞻網，興業證券經濟與金融研究院整理

全球電動自行車市場供給量和市場規模逐年增長。據

Statista

數據，

2015-2019

年，

全球電動自行車市場供給量呈現波動增長的態勢。2019

年全球電動自行車市場供

給量達到

3972

萬輛，較

2018

年增長

11.01%。2015-2019

年，全球電動行車市場

規模呈現逐年增長的態勢。2019

年，受到中國流向國外市場的電動自行車數量下

降，臺灣、日本等地的產能未能及時補進，導致全球電動自行車行業市場規模增

速下滑，僅實現

4.36%的增長至

189

億美元。圖1、全球電動自行車行業供給量圖2、全球電動自行車行業市場規模3,3983,4753,5783,9722.3%-3.3%3,3626.4%-6%-2%-4%6%4%2%0%12%10%8%3,0003,2003,8003,6003,4004,2004,000201520172019

2016供給量（左軸）

2018增速（右軸）萬輛11.0%

%1301621819.2%

14214.1%11.7%

1894.4%0%4%2%10%8%6%16%14%12%05010020015020152017

2016市場規模（左軸）

2018

2019增速（右軸）億元%資料來源：前瞻網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：前瞻網，興業證券經濟與金融研究院整理亞太地區和西歐占據了全球電動自行車市場的絕大部分。全球電動自行車市場以亞太地區為主，亞太地區占據了電動自行車市場

94.39%的市場份額，西歐的占比則為

4.60%。其余地區電動自行車市場份額占比均在

1%以下。

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

-

4

-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

-

5

-海外跟蹤報告（評級）

20

世紀末以來，中國“禁摩令”推動電動自行車走向大發展。電動自行車是自改

革開放以來具有中國特色的創新產品之一，屬于綠色環保、貼近民生、擁有高度

自主產權的民族產業，自二十世紀末全國各地“禁摩令”發布以來，電動自行車

已經逐步發展成為國內重要的交通工具，特別是在二、三、四、五線城市擁有十

分廣泛的應用。

新世紀以來，中國電動自行車行業迎來蓬勃發展，目前步入平穩期。全國電動自

行車產量從

2000

年的

29

萬輛增長至

2013

年的

3695

萬輛，年均復合增長率達到

34.21%，這段時期行業活躍度達到最高，參與者眾多，行業技術水平大幅度提高。

隨著行業的成熟，行業開始由高速發展階段逐漸進入整合發展階段，高速發展階

段增長的行業產能也需逐步消化，2014

年至

2017

年電動自行車行業產量略有回

落，但

2018-2019

年又迎來小幅復蘇，總體均維持在

3000

萬輛以上的年產量。

中國電動自行車行業擁有廣闊的更換市場。根據中國自行車協會，截止

2018

年末，

我國電動自行車社會保有量已經接近

3

億輛，電動自行車一般使用壽命是

3-5

年，

電池需要每

1.5

年左右更換一次，擁有較大的更換市場。

表2、中國電動自行車行業發展大事記

時間1985

年1999

年2002

年2005

年2007

年2008

年2009

年2011

年2018

年

大事第一輛電動自行車在中國誕生，行業一直有條不紊發展行業技術標準首次頒布，當年全國年產銷量

14.8

萬輛全國電動自行車年產銷量超過百萬量，達到

159

萬輛，同比上年增長

169%全國電動自行車年產銷量超過千萬量，達到

1200

萬輛，同比上年增長

118%全國電動自行車年產銷量超過兩千萬量，達到

2580

萬輛，同比上年增長

30%汶川地震、北京奧運和全球經濟危機給行業帶來一定調整，當年全國電動自行車銷量同比下滑

20%全國電動自行車年產銷量達到

2369

萬輛，同比上年增長

12%，其中愛瑪電動車銷量首次突破

100

萬輛全國電動自行車年產銷量超過三千萬量，達到

3096

萬輛電動自行車“新國標”發布，并已于

2019

年

4

月

15

日開始正式實施資料來源：電動車掌中寶，興業證券經濟與金融研究院整理圖3、中國電動自行車年產量圖4、中國電動自行車保有量

4.82,9543,09613.2

5.43,5053,6953,551

-3.9

5.8

0.63,2573,0803,0973,278

-5.4

-8.310.13,609(10)1050(5)03,5003,0002,5002,0001,5001,000

5004,0002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

中國電動自行車產量（左軸）

yoy（右軸）萬輛%

150.03.02.52.01.51.00.53.52010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

中國電動自行車保有量億輛資料來源：中國自行車協會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中國自行車協會，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

6

-海外跟蹤報告（評級）電動自行車產業鏈：上游材料：電機、電池、控制器為核心原材料。目前，該部分的上游企業生產技術已趨于成熟，蓄電池、電機、控制器已經出現較多知名生產企業，具備一定規模和行業影響力。其中電池環節已經形成了鉛酸電池的雙寡頭格局：天能動力和超威動力連續幾年合計占據行業超過

80%以上的份額。另外，電動自行車電池采用鋰電池的比例也在提升過程中，專業的消費鋰電/電動汽車鋰電企業如

ATL、寧德時代、星恒電源和億緯鋰能等公司也都有布局這一市場。也存在一些專業為電踏車提供電機制造的專業公司如八方股份。中游生產環節：生產制造商負責對電動自行車整車進行設計規劃，將外購或自產的部件按照嚴格的工程流程、操作標準進行裝配，形成電驅動或/和電助動功能的電動自行車產品面向下游經銷商或客戶進行銷售。目前雅迪和愛瑪是規模領先的兩家企業，上市公司中也有老牌廠商新日和專注高端的全面采用鋰電的小牛電動。下游渠道：電動自行車行業主要通過經銷模式進行銷售，由經銷商負責經營實體店鋪，承擔產品的陳列、銷售及售后服務，中游廠商也會進行部分的直銷和網絡銷售。另外，由于鉛酸電池的使用壽命一般為

1-1.5

年，電池需要定期更換，也存在電池故障需要替換的情況，因此也催生了龐大的電池更換網絡，市場主要被天能和超威的經銷商所占據。圖5、電動自行車產業鏈資料來源：愛瑪科技招股書，興業證券經濟與金融研究院整理新型的電動自行車——電踏車。傳統電動自行車主要消費地區在中國，也有向東南亞擴張的趨勢，而歐美、日本地區使用的電動自行車一般稱為電踏車，其外形類似于自行車，配備有專門電池作為輔助動力來源，并配有電機作為動力輔助系統，能實現人力騎行和電機主動一體化的新型交通工具。電踏車在不改變“騎行”特質的前提下，讓騎行變得更加輕松，在滿足日常通勤用途的同時也能較好地滿足郊游、戶外運動等需求，更加代表一種生活方式和運動體驗，整體售價較高。海外跟蹤報告（評級）

表3、傳統電動自行車和電踏車的對比

項目

外形主要使用地

工作原理

傳統電動自行車

中國、東南亞等以轉把來調節動力大小電機

電踏車

歐洲、美國和日本等以傳感器去捕捉騎行的信號，進而理解騎行者的意圖，提供相應的動力輔助，當騎行者停止踩踏

時，電機將停止輸出動力輪轂電機為直流無刷減速電機，帶有離合器和減輪轂電機為直流無刷直驅電機，體積大、質量重、

速裝置，體積較小，結構相對復雜。中置電機內

結構簡單

置控制器和傳感器，低轉速、大扭矩，高效率、

寬平臺

控制器

儀表

傳感器

電池產品定位和售價的差異

市場競爭的差異

控制算法較為簡單

顯示騎行速度和電池電量等數據，

無交互界面

無主要采用鉛酸電池，成本低但續航低，可重復使

用次數少，存在較大安全隱患。

鋰電池使用比例正逐步提升基礎的代步工具，消費者對價格敏感，高端產品

市場空間狹小，售價較低

競爭較為激烈，行業內多技術水平低的中小企

業，主要依靠價格競爭控制算法較為復雜。根據傳感器采集信息調整電

機輸出，提供腳踏輔助的正確等級儀表功能豐富。可顯示速度、里程、電量、模式、檔位等信息、調節助力檔位、監測并通過藍牙上

傳騎行數據包括力矩傳感器和速度傳感器。力矩傳感器比較

敏感，速度傳感器反應時間較長

主要使用鋰電池代步之外具備運動和健康生活的功能，消費者對

價格敏感程度不高，售價較高品牌商數量不多，市場格局相對穩定。市場競爭

主要體現在個性化、差異化方面資料來源：八方股份招股書，興業證券經濟與金融研究院整理

2、新國標執行使行業趨向規范，2021-2022

年附近迎來替換

需求

舊國標執行不嚴格，較多安全事故促使新國標頒布。1999

年

5

月

28

日，國內第

一部電動自行車的國家標準發布實施。標準規定電動自行車時速不超過

20

公里，

重量不超過

40

公斤。但幾年后，市場上大部分電動自行車產品都已超過國家標準

要求的限速和限重，幾乎難以找到“國標車”。近年來，我國電動自行車道路交

通事故及火災事故頻發且數量呈逐年增長趨勢，由此造成大量人員傷亡。事故暴

露出電動自行車在生產標準、產品質量、停放充電等方面存在突出問題。2018

年

09

月

17

日，工信部等四部門發布了《電動自行車安全技術規范》國家標準，調

整完善了電動自行車最高車速、整車質量、腳踏騎行能力等技術要求，并于

2019

年

4

月

15

日起正式強制實施，并且規定企業在過渡期后，生產許可證轉為

3C

認

證，產品銷售必須要求通過

3C

強制認證。

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

-

7

-海外跟蹤報告（評級）

表4、《舊國標》與《新國標》對電動自行車的主要技術要求及區別情況

項目

整車質量

提示音

制動性能

最高車速

整車尺寸

腳踏行駛能力

電動機功率蓄電池的標稱電壓

新國標

不大于

55kg

行駛速度超過

15km/h

時持續發出提示音以最高車速電動騎行時，其干態同時使用前后閘的制動距離應不大于

7m，濕態同時使用前后閘

的制動距離應不大于

9m不大于

25km/h，且控制系統內應當具有防速度篡

改設計整車高度小于或等于

1100mm；車體寬度（除車把、腳蹬部分外）小于或等于

450mm；前、后輪中心距小于或等于

1250mm；鞍座高度大于或等

于

635mm；鞍座長度小于或等于

350mm

30min

的腳踏行駛距離應不小于

5km

額定連續輸出功率應不大于

400W

蓄電池的標稱電壓應不大于

48V

舊國標

不大于

40kg

-以最高車速電動騎行時，其干態制動距離應不大

于

4m，濕態制動距離應不大于

15m

不大于

20km/h

-

30min

的腳踏行駛距離應不小于

7km

額定連續輸出功率應不大于

240W

蓄電池的標稱電壓應不大于

48V資料來源：前瞻網，興業證券經濟與金融研究院整理（注：上述表格僅列示了《新國標》及《舊國標》部分技術要求）

舊國標時通常電動自行車和電動摩托車的區別沒有被明確區分，但新國標執行后

電動自行車被分為下列三類：（1）電動自行車；（2）電動輕型摩托車和（3）電

動摩托車。三者的區別主要是在車速、重量和辦理牌照方面有不同規定，但通常

行業中現在仍然將電動摩托車也習慣性地繼續稱作電動自行車。表5、電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車的外觀及參數情況名稱電動自行車電動輕型摩托車電動摩托車圖片樣式類別非機動車機動車可≧55kg

無限制

執行標準標準實施時間電摩生產資質

3C

認證腳踏騎行功能

最高車速

電機功率

整車質量

電池電壓

能否載人

駕駛證

牌照GB17761-2018

2019.04.15

×

√

√

≦25km/h

≦400w

≦55kg

≦48V

因地而異

×智能電子牌照

GB/T24158-2018

2019.04.01

√

√

×

≦50km/h400w-4kw（非強制）

不能載人

√

藍牌GB/T24158-2018

2019.04.01

√

√

×

＞50km/h

可大于

4kw

可載一名成人

√

黃牌資料來源：連線新能源網，興業證券經濟與金融研究院整理

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

-

8

-海外跟蹤報告（評級）

中國各地相繼出臺過渡政策，預計

2021-2022

年附近將出現銷量峰值。2019

年

4

月

15

日，《電動自行車安全技術規范》強制性國家標準（簡稱新國標）開始正式

實施。為了讓超標車逐步有序地退出市場，北京、天津、浙江等地相繼出臺政策，

為超標車設置過渡期。除個別城市過渡期為

5

年及以上之外，其余城市大部分過

渡期為

3

年。我國目前電動車存量超過

3

億，其中超標車超過

2.5

億輛，這意味

著未來

3

年要完成相當一部分的替換目標。預計在

2021

年-2022

年，我國電動車

市場將出現一個銷量峰值，峰值可能在

4500-5000

萬輛/年。

表6、全國各地超標電動自行車過渡期政策情況省份城市過渡期具體政策直轄市北京3

年超標電動車購買者需在

2018

年

11

月

1

日至

2019

年

4

月

30

日期間，向公安機關交通管理部門申領臨時標識，過渡期內應懸掛標識上路。設置

3

年過渡期，過渡期自2018

年

11

月

1

日開始，至

2021

年

10

月

31

日截止。天津上海重慶3

年3

年3

年天津市對不符合國家標準的二輪電動自行車統一安裝臨時牌照，設置

3

年過渡期。過渡期至

2021

年

5

月

8

日截止。過渡期至

2021

年

12

月

31

日截止。過渡期至

2022

年

10

月

14

日截止。浙江全省統一3

年浙江省實行備案登記車輛制度（包括已經公安機關防盜備案登記的車輛），使用期限至

2021

年

12

月

31

日止。現階段已經購買的超標車設置

3

年過渡期，2021

年

12安徽合肥3

年月

31

日后，報廢車輛可折價置換符合新國標的電動自行車。過渡期自

2021

年

1

月起，2023

年

12

月截止。2024

年后禁止上路，對未按規定辦理登記上牌，領取臨時通行標志及臨時通行標志過渡期結束仍上路通行的，公安部門將嚴格依法處罰。南京揚州2

年5

年過渡期至

2020

年

12

月

31

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的超標車。過渡期至

2024

年

4

月

14

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的超標車。江蘇山東湖南江西湖北山西河南甘肅廣東福建云南

無錫

徐州

泗洪全省統一

長沙

株洲

湘潭

贛州

新余

咸寧

荊州

宜昌

忻州

鄭州

登封

蘭州

佛山

中山

梅州

福清

昆明5

年5

年5

年3

年4

年4

年4

年5

年5

年3

年3

年3

年5

年3

年3

年3

年2

年1

年3

年3

年3

年4

年過渡期至

2024

年

4

月

14

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的超標車。過渡期至

2024

年

4

月

14

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的超標車。過渡期至

2024

年

4

月

14

日截止。過渡期至

2022

年

12

月

31

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的超標車。過渡期至

2023

年

12

月

31

日截止，超標車需根據不同車型持有不同駕駛證。過渡期至

2023

年

12

月

31

日截止，超標車需根據不同車型持有不同駕駛證。過渡期至

2023

年

3

月

1

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的電動車。為超標車設立

10

個月免費辦理臨時號牌時間，為超標車設立

5

年過渡期，過渡期至2023

年

12

月

31

日截止。過渡期至

2024

年

9

月

30

日截止，限

19

年

4

月

15

日前購買的超標車。集中上牌，合標車

5

年有效期，超標車

3

年過渡期。過渡時間為

2018

年

8

月

20

日至

2021

年

8

月

19

日。過渡期至

2022

年

9

月

30

日截止，限

19

年

6

月

19

日前購買的超標車。過渡期至

2022

年

4

月

30

日截止。電動車實行上牌政策，超標電動車有

5

年的過渡期，自

2018

年

5

月

1

日開始實施，過渡期至

2024

年

4

月

14

日截止。鄭州市對超標車進行免費上牌，并對消費者已經購買的超標電動車實行過渡期制度

，過渡期為

3

年，時間為

2019

年

1

月

1

日至

2021

年

12

月

31

日。當地政府對消費者已購超標電動車實行過渡期管理，過渡期為

3

年。為過渡期管理辦法之前購入，但因未納入產品目錄不能登記上牌的電動自行車和殘疾人機動輪椅車設置

3

年過渡期，自

2018

年

11

月

9

日至

2021

年

11

月

8

日。佛山市只對符合舊國標且進入《廣東省電動自行車生產企業及產品目錄》的電動自行車辦理臨時號牌。過渡期至

2021

年

6

月

15

日截止。中山市不符合新國標也不符合舊國標的電動自行車過渡期為

1

年，過渡期至

2020

年6

月

20

日截止。中山市符合舊國標的電動自行車過渡期為

3

年，過渡期至

2022

年

4

月

15

日截止。過渡期至

2022

年

4

月

15

日截止。過渡期至

2022

年

10

月

31

日截止。過渡期至

2023

年

4

月

14

日截止。資料來源：電動車商情網，興業證券經濟與金融研究院整理

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-

9

-海外跟蹤報告（評級）

3、快遞、外賣等場景貢獻相當電動自行車增量和替換需求

近年來，網購和新零售等配送需求催發了快遞和即時配送物流市場的發展。2008

年以來中國規模以上快遞業務量基本均保持在

30%以上的增速，

2019

年達到超過

500

億件，行業形成了順豐和“四通一達”等寡頭壟斷的格局。2014

年開始即時

配送開始爆發，即時配送從同城、小件、外賣領域切入，逐步拓展到生鮮、商超

配送領域，2019

年已經有接近

200

億單的服務量，行業中形成了美團、蜂鳥、達

達、閃送等規模較大的服務商。圖6、中國規模以上快遞業務量及增速圖7、中國即時物流行業訂單量及增速50%40%30%20%10%0%60%70%400300200100

0500600規模以上快遞業務量（左軸）yoy（右軸）億件120%100%80%60%40%20%0%140%160%150100

50

02002013201420152016201720182019中國即時物流行業訂單量（左軸）yoy（右軸）億單資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：前瞻網，興業證券經濟與金融研究院整理快遞、外賣等配送市場的崛起為電動自行車帶來了顯著的增量和替換需求。目前根據統計的部分主流配送平臺的配送員數量，可以保守估計有超過

600

萬輛的快遞/外賣等電動自行車的保有量，這部分用戶群體對于電動自行車有高的續航里程和較大的載物量的要求。遠期來看，這部分市場對于電動自行車的需求有望超過1000

萬輛，且由于使用習慣頻次較高，電動自行車的更換周期較其他常規的使用方式較短，一般一年左右就要更換一次，為行業帶來了顯著的增量和替換需求。其中新日股份已經公告接到美團超過

30

萬輛的訂單需要在

2020Q2

進行交付，其他廠商也或多或少受到配送市場需求的拉動。

表7、部分主流快遞、外賣、即時配送平臺活躍配送員數目事件時間蜂鳥美團達達閃送順豐>300

萬295

萬63

萬>40

萬>30

萬資料來源：前瞻網，興業證券經濟與金融研究院整理

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-

10

-60.7170海外跟蹤報告（評級）

4、電動自行車在海外市場有較為廣闊的需求，中國企業已經

開始布局

從過去

10

年中國電動自行車的出口情況來看，基本保持了年均雙位數的增長，

但相比于過去幾年每年

3000

多萬輛的國內銷量來說，整體規模仍然較小。

圖8、中國電動自行車出口量及增長率58.581.9111.2133.93.8%9.6%66.523.2%35.8%20.4%

148.110.6%14.8%187.710.4%0%20%15%10%5%25%30%35%40%0100

50150200201020112012201320142015201620172018出口量（左軸）增長率（右軸）萬輛

資料來源：電動車觀察網，興業證券經濟與金融研究院整理過去幾年，美國、荷蘭、越南、德國、比利時是我國電動自行車的主要出口國家。其中歐美發達國家更多接受電踏車或高端的電動自行車，尤其在

2020

年全球公共衛生事件的影響下，電踏車和高端電動自行車的出口得到較快增長。而另一方面，消費習慣和中國類似的市場是東南亞市場，這些市場電動自行車仍在起步階段。越南市場為代表的東南亞市場將成為電動自行車需求的顯著增量。以越南市場為例，其是世界第四大摩托車消費國，摩托車保有量約為

4500

萬臺，并每年以

300萬臺的速度增長。但因長期飽受空氣污染的困擾，越南政府宣布即將在

2023

年前后實行“禁摩令”，有望帶來較大的電動自行車需求增長。隨著禁摩令的逐漸實施和環保、交通管制等要求，東南亞的其他市場也有望迎來較快的電動自行車需求的增長。雅迪作為國內首家廠商在海外投產了首條產線。2019

年

11

月，雅迪宣布越南北江生產基地正式投產，目前該基地產能

20

萬臺/年，計劃在未來

3

年內，增加至

4條生產線，產能提升到

50

萬臺/年。這是中國兩輪電動車品牌首次在海外建立生產基地，實現了生產基地、完整供應鏈、鋪設經銷商網絡的垂直一體化經營。越南作為中國兩輪電動車的重要出口國，中國廠商有望將中國發展

20

多年的成熟經驗帶到東南亞市場。

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-

11

-海外跟蹤報告（評級）

5、電動自行車產品發展方向：長續航、輕量化、智能化

根據

ZDC

互聯網消費調研中心發布的報告，續航、價格、產品質量、電池類型和

外觀設計成為了消費者最為關注的五大指標，其中續航里程超過價格成為影響用

戶購車決策的首要因素。

針對不同的用車需求，用戶的續航里程需求也有著明顯差異。其中，物流配送行

業對于續航需求是最為強烈的，過半用戶對于續航的要求都超過了

120Km，而通

勤族的普遍續航需求在

30-70Km

范疇，占比超過六成。單人日常代步、接送孩子

以及上下學的用戶對于續航里程的需求相對偏低，集中在

30Km

左右。圖9、影響消費者購車選擇因素調研圖10、不同用車需求對續航里程需求度調研興業證券經濟與金融研究院整理

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%資料來源：中關村在線《2019

年中國電動車產業發展白皮書》，

資料來源：中關村在線《2019

年中國電動車產業發展白皮書》，興業證券經濟與金融研究院整理

部分消費者對長續航和較快騎行速度的電動自行車的高追求情況下，新國標要求

下需要上牌的電動摩托車仍然是這類人群的首選。新國標執行后，大部分城市已

經公布了電動摩托車上牌的相關規定，上牌的流程各地略有不同，但總體上流程

并不復雜。但也注意到，一線城市中如深圳在電動車管理上采取了較為嚴格的管

理政策，并未針對電動車推出上牌政策，除特殊工作人群外（快遞、外賣等）外

一律禁行，當然這只是個例。表8、部分地區電動摩托車上牌上路相關政策省份城市

政策深圳在電動車管理上采取了較為嚴格的管理政策。與其它城市不同，深圳市并未針對電深圳茂名廣東北京上海動車推出上牌政策，而是在主要區域內對除“經統一載物托架和車身顏色，納入規范管理后從事公共設施搶修、郵政(含報刊投遞)、快遞等行業，以及運送桶裝飲用水、瓶裝燃氣等單位所使用的電動自行車”外一律禁行。廣東茂名交警表示從

2019

年

4

月

15

日起，電動摩托車（機動車）應納入工信部機動車公告目錄，并按照《機動車登記規定》進行登記上牌管理，未經登記上牌的電動摩托車無法合法上路。對符合國家標準的電動自行車實行產品目錄制度，沒有納入產品目錄的電動自行車，不得在本市銷售和登記上牌；電動自行車經登記，取得本市電動自行車行駛證、號牌，方可在本市道路行駛；本市對發放臨時標識的電動自行車設置

3

年過渡期，自本條例施行之日起計算。過渡期內上道路行駛的，應當懸掛臨時標識，并遵守非機動車通行管理的有關規定，過渡期滿后，不得上道路行駛2019

年

4

月

15

日起，舊國標的產品將不能銷售。2019

年

4

月

30

日起，上海市公安機關

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

-

12

-安徽馬鞍山海外跟蹤報告（評級）

交通管理部門不再辦理該類產品的登記上牌。電動自行車所有人應當自購車之日起

15

日

內申請登記上牌的規定。老國標電動自行車之前已辦理牌照，不受新國標影響，可正常

上路行駛。

車主只需要身份證、車輛出廠合格證、購車發票、交強險等合規證件即可為自己的電動摩托車登記上牌，費用在

60

元/輛（其中電摩號牌

35

元、行駛證

10

元、機動車登記證書10

元、臨時號牌

5

元）。上牌后的電摩即擁有了電動車的合法路權，可以合法合規上路

。電動摩托車登記上牌的流程比較簡單。電摩車主只需要駕駛著自己的車輛，并攜帶著車吳川廉江福建輛的證明材料到相關部門辦理即可。部門內有專人協助，辦理非常方便而且簡單。車主上牌時需要交交強險、號牌、等級證書、行駛證、臨時號牌等費用，共

140

元。電動摩托車六項便民措施已經實施，分別是：試行自主報考、方便就近報考、拓展體驗網點、允許自備考試用車、優化考試內容和方法、優化考試程序。考完駕照再到車管所辦理上牌即可，費用合計

165

元。新國標實施后購買的電動車，在工信目錄內且有核發的《機動車產品合格證》的，可按泉州福州電動摩托車核發機動車行駛證，掛摩托車號牌。行駛時需持有摩托車駕駛證，佩戴安全頭盔，可在未禁摩的地區行駛。2024

年以后，福州將適時在城區三環路(含)以內道路和馬尾區羅星街道、馬尾鎮全面禁止電動自行車通行（不含郵政、快遞、外賣、代駕、環衛等服務行業的電動自行車）。江西贛州江西贛州交通管理部門表示，自

2019

年

7

月

1

日起，騎超標車上路，駕駛人必須具有輕摩駕駛證，否則以無證駕駛處罰，罰款并暫扣車輛。廣西北海桂林2019

年

4

月

15

日之后購買的電動車，屬于國家工信部機動車管理目錄的車輛將按照機動車輛管理辦法辦理摩托車牌證。駕駛員上路需要相應的駕照。符合機動車運行技術條件和相關國家標準，且列入工信部機動車目錄的電動輕便摩托車

、電動摩托車，可在荔浦市、臨桂區及各縣公安局交警大隊車管所辦理注冊登記業務。駕駛電輕摩，電摩上路行駛需相應的準駕車型駕駛證。海南湖北海口武漢從

2019

年

4

月至今，海口市無相關兩輪電動車上牌政策。無牌車上路一律扣車。自

2019

年起，武漢市中心城區禁止摩托車銷售，停止外地及本市新城區注冊登記摩托車的轉入。相關處罰規定，車輛手續正常、駕駛證齊全，但在三環內行駛，一經查處，以

闖禁行處以

200

元，記

3

分處罰。

資料來源：各地政策文件，興業證券經濟與金融研究院整理

新國標促進電動自行車輕量化。新國標對電動自行車的技術要求作了較大調整，

其中一項技術變化就是含電池在內的整車重量由

40

公斤調整為

55

公斤。雖然含

電池在內的整車重量要求有所提升，但電動自行車鉛蓄電池重量多為

16.4-35.5kg。

若仍然采用鉛蓄電池，則會有整體重量超標的風險，而將其替換為同等電量的鋰

離子電池，其重量將下降至

3.7-9.2kg，使得電動自行車整車重量將有一個明顯的

下降，且續航里程將會有一定的提升。過去一段時間部分地區新的電動自行車申

報的情況已經出現明顯的鋰電化趨勢。表9、鋰電池與鉛酸電池屬性比較

電池屬性質量比能量體積比能量

耐用性

行駛距離

環保

價格

安全性

鋰電池

100~150

Wh/Kg

200~250

Wh/L耐用性較強，消耗慢，充放電超過

800~2000

次；

無記憶，一般壽命在

4~6

年48V

的電池在滿電情況下，可以行駛

40~60

公里無污染，不含任何對人體有害的重金屬元素；較

為綠色環保

48V：1600

元左右

耐高溫性相對較差，存在爆炸隱患；需要

BMS

來保持安全

鉛酸蓄電池

30~50

Wh/Kg

60~90

Wh/L一般深充深放電

300

次以內，有記憶，壽命在一年半左右；電池內有液體，若消耗一段時間后發現電池發

燙或充電時間變短，則需要補充液體

48V

的電池在滿電情況下，可以行駛

30~40

公里含鉛、銻等重金屬，對環境造成嚴重污染；使用與維護易發生泄露，內部硫酸外溢造成設備腐蝕及人員傷

害事故

48V：450

元左右

經過較長時間發展，穩定性較好，安全性高資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理

請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

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13

-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

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14

-海外跟蹤報告（評級）

新國標下推動電動自行車配備鋰電池比例顯著提升。鉛酸電池相較鋰電池，最大

的優勢在于產品價格，而電動車恰恰又是一個價格敏感型的產品，所以在過去很

長一段時間內，鉛酸電池牢牢占據了電動車市場的絕對多數地位。但隨著新國標

的落地，鉛酸電池已經無法滿足新標準對于電動自行車整車重量

55Kg

的上限，

因此電動自行車配套鋰電的占比快速提升。高工產研鋰電研究所（GGII）數據顯

示，2019

年中國自行車用鋰電池出貨量達

5.45GWh，同比增長

61.5%。受下游需

求強勢拉動，預計

2020

年將提升至

8.45GWh，同比增長

55%。圖11、電動自行車鉛酸和鋰電車型占比變化趨勢圖12、歷年中國電動自行車鋰電出貨量10%

0%20%30%70%60%50%40%100%

90%

80%2013201420152016201720182019E鉛酸電池車型比例鋰電車型比例3374545031.7%55.5%87.3%61.5%55.0%84480%20%60%40%100%80%1,000

02,0003,0006,0005,0004,0009,0008,0007,000

87920151158201618012017201820192020E出貨量（左軸）增長率（右軸）MWh興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中關村在線《2019

年中國電動車產業發展白皮書》，

資料來源：高工產研鋰電研究所，興業證券經濟與金融研究院整理智能化成為新的核心競爭力。根據《2019

年中國電動車產業發展白皮書》，在消費者滿意度調研結果中，用戶對智能化一項的平均打分低于及格線。這體現了隨著消費升級趨勢下，用戶對于電動車的需求已經發生了深刻變革。顏值設計、特色功能、智能交互以及騎行文化都成為了新一代用戶關注的要點。以小牛、速珂、E

客為代表的品牌車企已經基本實現了基于傳感器-車輛

ECU-大數據后臺-用戶端APP

的完整數據鏈路，來進行車輛實時定位、車況監測、行駛數據記錄、用戶遠程控制、OTA

升級等功能。小牛還通過自主研發的“NIU

ECU”智能中控系統，收集用戶的騎行數據進行建模運算，從而能夠針對性地升級電動車如減震、續航、剎車等方面的性能。圖13、速珂

APP——SOCO資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理圖14、小牛“NIU

ECU”智能中控系統資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

15

-海外跟蹤報告（評級）6、電動自行車市場格局：馬太效應逐步體現市場集中度提升，“馬太效應”日漸顯現。電動自行車行業在高速發展階段時缺乏較高的準入壁壘和技術壁壘，市場集中度低，產品質量參差不齊。2009

年，持有生產許可證的企業多達

2600

多家，截止去年，國內有生產許可證的企業仍有約700

家。隨著使用人群生活水平的改善和對電動自行車認識的日益提高，消費者對電動自行車的產品質量、售后服務、技術革新水平等提出更高要求。另一方面，新國標等政策的實行下，對于企業產品的標準化要求也更高。因此，生產企業必須具有新產品開發能力，完善的質量控制體系，優秀的售后服務體系。隨著市場的優勝劣汰，電動自行車行業“馬太效應”逐步體現，市場集中度持續提升中。龍頭企業地位穩固。根據

2019

年電動自行車品牌銷量分布得知，2019

年全年電動自行車銷量在

500

萬臺以上的企業僅有兩家，分別為愛瑪科技和雅迪控股，穩居電動自行車企業第一陣營。臺鈴連續三年位列第三，但和前兩名實力差距較大。立馬、比德文、五星鉆豹則是第一次進入了百萬俱樂部。部分摩托車品牌，比如永源、三雅、吉能由于進入電動車行業時間不長，雖然

2019

年銷量不算太高，但是后勁十足，綠能、綠佳、歐派、綠駒都已經提出

2020

年過百萬的計劃。圖15、2019

年電動自行車品牌銷量分布資料來源：電動車觀察網，興業證券經濟與金融研究院整理前三甲合計市占率接近四成，2020

年領先廠商均提出較高的銷售目標。2019

年，電動自行車行業企業銷量前三甲分別為雅迪、愛瑪、臺鈴，分別突破了

600

萬、500

萬和

300

萬臺，行業市占率分別為

15.5%、13.2%、8.2%，合計占有市場份額37.3%。這三個品牌中，雅迪已經從產品、渠道等方面做好了充分的準備，2020年沖擊

1000

萬臺銷售目標；愛瑪電動車自成立以來便以高質量、時尚的品牌形象占據了消費者心智，2020

年沖擊

800

萬銷售目標；而臺鈴也將

2020

年的銷售目標設定為

400

萬臺，一線代言人、央視+衛視的制空權給了公司強勁的支持。海外跟蹤報告（評級）

表10、主流電動自行車品牌簡介品牌雅迪愛瑪臺鈴小刀新日綠源金箭立馬小牛

簡介

成立于

1997

年，行業內第一家上市公司，規模持續保持領先，產品以電動摩托車為主；2016

年

5

月在香港聯交所成功上市成立于

1999

年，規模持續保持行業前列，產品以電動自行車為主；電動車行業首家四星級服務

體系認證單位，蟬聯

C-BPI

中國品牌力電動車行業第一名；目前申報

IPO

中

成立于

2004

年，品牌定位為“跑得更遠的電動車”，與新日、綠源組成國內廠商的第二梯隊

成立于

2004

年，專注研發制造“高性能、國民車”；品牌理念為“更強動力，小刀科技”成立于

1999

年，國內老牌電動車企業，2017

年

4

月

27

日登陸上海主板

A

股上市，成為電動自

行車行業首家登陸主板上市的公司；與臺鈴、綠源組成國內廠商的第二梯隊

創立于

1997

年，主推的旗艦款大部分為輕便的“小龜殼”電動車；2019

年進入行業前五，動力足、性能好是摩托車大廠制造電動車的最大優勢；產品定價極有競

爭力，被稱為行業“性價比之王”成立于

2003

年，行業內第一批獲得電摩生產資質的企業，專注動力核心科技，具有“電摩領航

者”的稱謂成立于

2014

年，專注兩輪智能鋰電電動車，產品主打中高端和年輕市場，被譽為“電動兩輪車

行業的小米”；2018

年

10

月在美國納斯達克上市2018

年市占率

19%

18%

8%

5%

5%

5%

4%

3%

1%資料來源：高瞻智庫，興業證券經濟與金融研究院整理（注：2019

年準確市占率數據暫無，此處使用

2018

年數據）

圖16、主流電動自行車廠商歷年銷量323400357

389109

136503456609518164

170

19

34

420200600400800小牛雅迪

2016

愛瑪2017

新日20182019萬輛

資料來源：電動車觀察網，興業證券經濟與金融研究院整理新興電動自行車企業發展迅速，年青一代的高端化需求成為行業發展新動力。針對連續兩年的品牌關注度變化對比，數據顯示二線品牌如小牛、速珂在

2017

至