玻尿酸行業(yè)市場分析報(bào)告2021

年

9

月玻尿酸原料篇玻尿酸是存在于人體內(nèi)的直鏈多糖，因良好的吸水性、黏彈性而廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、化妝品、食品等領(lǐng)域，玻尿酸原料的核心技術(shù)主要包括微生物發(fā)酵和交聯(lián)技術(shù)。玻尿酸原料市場：增速高，格局集中，國內(nèi)企業(yè)壁壘和競爭優(yōu)勢明顯。全球玻尿酸原料市場年復(fù)合增長率達(dá)20%，中國幾乎壟斷全球玻尿酸原料出產(chǎn)，CR5達(dá)到75%，且全部為中國山東企業(yè)，市場格局集中，國產(chǎn)玻尿酸相對(duì)海外企業(yè)價(jià)格優(yōu)勢明顯，“品牌效應(yīng)+資質(zhì)技術(shù)雙壁壘”驅(qū)動(dòng)行業(yè)高毛利。玻尿酸的生產(chǎn)技術(shù)是核心競爭力，產(chǎn)能提升是獲勝關(guān)鍵。醫(yī)藥級(jí)玻尿酸中醫(yī)美類產(chǎn)品占據(jù)半數(shù)以上，海外品牌占據(jù)高端玻尿酸針劑市場，國產(chǎn)品牌定位大眾市場，國產(chǎn)替代進(jìn)口成為趨勢；高附加值鑄就高毛利。日化級(jí)玻尿酸產(chǎn)品應(yīng)用場景最成熟，市場規(guī)模最大，功能性護(hù)膚品為典型應(yīng)用。食品級(jí)玻尿酸產(chǎn)品目前市場規(guī)模較小，發(fā)展驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，市場潛力大，2021年1月玻尿酸在我國獲批可以添加至普通食品中將啟動(dòng)市場，龍頭企業(yè)積極布局。建議重點(diǎn)關(guān)注透明質(zhì)酸原料端龍頭華熙生物，微生物發(fā)酵和交聯(lián)技術(shù)競爭優(yōu)勢明顯，市占率不斷提升，龍頭地位穩(wěn)固，此外，依托原料業(yè)務(wù)開發(fā)的醫(yī)美針劑和功能型護(hù)膚品都成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。1.玻尿酸的前世今生——因良好的吸水性、黏彈性而廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、化妝品、食品等領(lǐng)域2.玻尿酸原料市場分析——全球玻尿酸原料市場年復(fù)合增長率達(dá)20%，市場格局集中，

“品牌效應(yīng)+雙壁壘”驅(qū)動(dòng)行業(yè)高毛利3.玻尿酸終端應(yīng)用分析醫(yī)美類產(chǎn)品：海外品牌占據(jù)高端玻尿酸針劑市場，國產(chǎn)品牌定位大眾市場，高附加值鑄就高毛利日化級(jí)產(chǎn)品：應(yīng)用場景最成熟，市場規(guī)模最大，功能性護(hù)膚品為典型應(yīng)用食品級(jí)產(chǎn)品：發(fā)展驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，市場潛力大，龍頭企業(yè)積極布局4.標(biāo)的梳理1.玻尿酸的前世今生——存在于人體內(nèi)的直鏈多糖，因良好的吸水性、黏彈性而廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、化妝品、食品等領(lǐng)域2.玻尿酸原料市場分析3.玻尿酸終端應(yīng)用分析4.重點(diǎn)公司分析5.風(fēng)險(xiǎn)提示玻尿酸（hyaluronic

acid，簡稱

HA，又名透明

圖1：玻尿酸在人體分布在玻璃體、關(guān)節(jié)等部位質(zhì)酸、玻璃酸、糖醛酸）是存在于人體和動(dòng)物組織中的一種天然直鏈多糖，在人體內(nèi)主要分布在眼玻璃體、關(guān)節(jié)、臍帶、

皮膚等部位，發(fā)揮重要生理功能。由于HA極易降解，因此常以透明質(zhì)酸鹽的形式存在，其中以透明質(zhì)酸鈉最為穩(wěn)定與常見。兩者溶于水后釋放出相同的透明質(zhì)酸陰離子，表現(xiàn)出相同的功能與性質(zhì)，商業(yè)上習(xí)慣對(duì)兩者不做具體圖2：玻尿酸的優(yōu)良特性區(qū)分。玻尿酸的特性生物相容性：可在體內(nèi)降解?

吸水性：在一定的水溶液狀態(tài)下HA分子在空間上呈剛性的螺旋柱狀結(jié)構(gòu)，可將其結(jié)合的水分子鎖定在螺旋柱狀結(jié)構(gòu)中，使水分不易流失。?

黏彈性：在大分子量、高濃度的水溶液狀態(tài)下，HA可在分子間形成雙螺旋甚至網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，可以抵抗外界壓力、摩擦帶來的形變，體現(xiàn)出黏彈性的特質(zhì)。黏彈性，潤滑性人體自源性物質(zhì)：廣泛分布于人體各部位資料來源：，市場研究部按分子量大小分，玻尿酸可以分為大分子、中分子、小分子及寡聚玻尿酸，大分子玻尿酸質(zhì)地較硬，具有更強(qiáng)的支撐性、抗降性、黏彈性，多用于塑形與填充；小分子塑形效果欠佳，能穿透表皮，實(shí)現(xiàn)皮膚深層吸收，主要用于保濕型化妝品；寡聚玻尿酸可以滲透真皮層內(nèi)部，抑制炎癥因子釋放，加速組織愈合，修復(fù)皮膚屏障。按用途與技術(shù)要求不同，玻尿酸可以分為醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)及食品級(jí)，醫(yī)藥級(jí)需要嚴(yán)格控制內(nèi)毒素等雜質(zhì)水平，對(duì)質(zhì)量要求最嚴(yán)格；化妝品級(jí)對(duì)蛋白質(zhì)含量嚴(yán)格控制，應(yīng)用最為廣泛；食品級(jí)用于保健類產(chǎn)品、普通食品級(jí)寵物食品等，對(duì)重金屬、特殊微生物含量有嚴(yán)格要求。表1：玻尿酸按分子量分類質(zhì)地硬，支撐性、抗降性、黏

分子量介于大、小分子之間，

能夠穿透表皮，實(shí)現(xiàn)皮膚深

可以滲入真皮層內(nèi)部，抑制炎彈性好，用于塑形與填充主要用于化妝品原料層吸收，用于保濕型化妝品

癥因子釋放，修復(fù)皮膚屏障表2：玻尿酸按用途分類用于含透明質(zhì)酸的保健類產(chǎn)品、普通食品，以及寵物食品及用品對(duì)溶解性、堆積密度、重金屬、特殊微生物有嚴(yán)格要求應(yīng)用最廣泛，對(duì)蛋白質(zhì)含量嚴(yán)格控制資料來源：，百度百科，市場研究部應(yīng)用拓展期玻尿酸的發(fā)現(xiàn)?

1934年，美國哥倫比亞大學(xué)的Karl

Meyer博士首次從牛的玻璃體中提取出HA?

2008年我國批準(zhǔn)HA可用作保健食品原料?

2018年我國批準(zhǔn)HA可用于犬、貓食品的添加劑?

2020年我國已通過HA作為普通食品添加劑的技術(shù)審查生物發(fā)酵制備透明質(zhì)酸1934年?鏈球菌發(fā)酵合成HA為主流，出現(xiàn)了化學(xué)合成法，制備成本低，未能實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)織提取HA的方法?

1980年山東大學(xué)藥學(xué)院教授張?zhí)烀衤氏葟娜说哪殠Ъ半u冠中成功提取HA，邁出了中國HA研究的第一步資料來源：公開資料整理，市場研究部動(dòng)物組織提取法：20世紀(jì)90年代以前，主要采用動(dòng)物提取法生產(chǎn)HA，即從公雞雞冠或者牛眼中提取可生產(chǎn)高質(zhì)量、高純度全分子量的HA。但該方法原料來源有限，成本較高，得到的HA常以復(fù)合體的形式存在，分離純化較難，產(chǎn)率低。微生物發(fā)酵法：20世紀(jì)90年代以來，微生物發(fā)酵法逐漸普及，即基于酶工程、微生物代謝工程與生化工程技術(shù)，利用鏈球菌代謝產(chǎn)生HA的天然特性，通過菌株篩選，得到HA產(chǎn)率最高的菌株，從而實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)酵生產(chǎn)。修飾交聯(lián)技術(shù)：自然狀態(tài)下的HA常以游離的形式存在，穩(wěn)定性較弱，容易被人體代謝吸收，無法持久發(fā)揮作用。其較弱的支撐性也無法起到塑形效果。因此，醫(yī)美注射用HA產(chǎn)品普遍采用交聯(lián)技術(shù)，增加其對(duì)光熱輻射及化學(xué)物質(zhì)的耐受性，以延長吸收代謝時(shí)間和重復(fù)注射周期。圖4：微生物發(fā)酵技術(shù)流程圖5：3D交聯(lián)技術(shù)資料來源：華熙生物招股書，市場研究部玻尿酸的應(yīng)用場景根據(jù)成熟度不同可以分為成熟應(yīng)用、新型應(yīng)用和前沿應(yīng)用，前沿應(yīng)用不斷擴(kuò)展，場景應(yīng)用存在廣闊想象空間，橫跨醫(yī)藥、日化產(chǎn)品、食品和寵物食品用品等領(lǐng)域。當(dāng)前比較成熟的應(yīng)用領(lǐng)域包括：?

醫(yī)藥領(lǐng)域：骨科治療、眼科治療、醫(yī)療美容注射圖6：玻尿酸及其衍生物的應(yīng)用圖7：玻尿酸的應(yīng)用場景樹資料來源：華熙生物招股書，市場研究部資料來源：，市場研究部1.玻尿酸的前世今生2.玻尿酸原料市場分析——全球玻尿酸原料市場年復(fù)合增長率達(dá)20%，市場格局集中，中國幾乎壟斷全球玻尿酸原料出產(chǎn)，“品牌效應(yīng)+雙壁壘”驅(qū)動(dòng)行業(yè)高毛利全球玻尿酸原料市場高增速3.玻尿酸終端應(yīng)用分析4.重點(diǎn)公司分析5.風(fēng)險(xiǎn)提示全球透明質(zhì)酸市場高增速，復(fù)合增速20%：全球透明質(zhì)酸原料市場2019年銷量達(dá)580噸，2015-2019年復(fù)合增長率達(dá)20%。其中，食品級(jí)玻尿酸原料銷量280噸，年復(fù)合增速最快，約為24.4%；化妝品級(jí)約為277噸，年復(fù)合增速16.1%；醫(yī)藥級(jí)占比最少，約為23噸，年復(fù)合增速20.2%。中國玻尿酸原料市場規(guī)模持續(xù)增大：根據(jù)Frost

&

Sullivan的數(shù)據(jù)，2014年我國玻尿酸原料市場規(guī)模為17.3億元人民幣，到2019年增長至34.3億元，年復(fù)合增長率達(dá)到14.7%。食品級(jí)玻尿酸放量或?qū)⒊蔀槲磥硎袌鲈鲩L的重要推動(dòng)力

。圖8：2014-2024E全球玻尿酸原料市場銷量（噸）圖9：2014-2021E中國玻尿酸原料市場規(guī)模（億元）食品級(jí)化妝品級(jí)醫(yī)藥級(jí)3823.22779554.5129822016數(shù)據(jù)來源:Frost

&

Sullivan，市場研究部數(shù)據(jù)來源:Frost

&

Sullivan

，市場研究部中國幾乎壟斷全球玻尿酸原料出產(chǎn)：中國玻尿酸制備技術(shù)是從山東省生物藥物研究院發(fā)展起來的，因此玻尿酸供應(yīng)產(chǎn)能均集中在山東。根據(jù)Frost

&

Sullivan的數(shù)據(jù)

，2020年全球透明質(zhì)酸原料銷量排名前五的企業(yè)均為中國山東企業(yè)，市占率總和（CR5）高達(dá)75%。其中，華熙生物是世界最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)，收購東辰生物后，產(chǎn)量占比達(dá)到了43%。市占率第二的焦點(diǎn)生物從事食品及化妝品級(jí)HA生產(chǎn)，市場份額15%，對(duì)華熙有一定的競爭壓力。圖10：2020年全球玻尿酸產(chǎn)量市場競爭格局圖11：全球TOP5的玻尿酸原料生產(chǎn)企業(yè)集聚山東其他山東眾山14%1%法國Givaudan2%日本Kewpie6%安華生物7%阜豐生物焦點(diǎn)生物8%15%數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，市場研究部數(shù)據(jù)來源：市場研究部進(jìn)口出口128.38.32015圖13：中國玻尿酸原料出口廠商銷量占比34%阜豐生物,15.80%價(jià)格優(yōu)勢明顯：醫(yī)藥級(jí)HA中國企業(yè)出口均價(jià)為2700-25000美元/KG，而海外企業(yè)為7000-50000美元/KG，其他級(jí)別的HA原料中國企業(yè)出廠均價(jià)150-500美元/KG，海外企業(yè)400-1200美元/KG，從價(jià)格上看，中國企業(yè)的HA原料產(chǎn)品極具競爭力。圖14：中國玻尿酸原料價(jià)格優(yōu)勢明顯海外企業(yè)

中國企業(yè)海外企業(yè)出口均價(jià)普遍高于中國企業(yè)醫(yī)藥級(jí)HA單價(jià)最高7000-50000美元/KG2700-25000美元/KG數(shù)據(jù)來源：Frost&

Sullivan，市場研究部化妝品級(jí)滴眼液級(jí)食品級(jí)注射級(jí)201620172018數(shù)據(jù)來源：wind，市場研究部?

技術(shù)壁壘高，龍頭企業(yè)掌握核心技術(shù)：當(dāng)前玻尿酸主要采用微生物發(fā)酵法進(jìn)行規(guī)模化量產(chǎn)，發(fā)酵技術(shù)、分子量控制技術(shù)、修飾交聯(lián)技術(shù)、過程分析與控制技術(shù)決定了產(chǎn)率與成本，奠定了競爭格局。華熙生物憑借關(guān)鍵技術(shù)，穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位。?

“品牌效應(yīng)+雙壁壘”驅(qū)動(dòng)行業(yè)高毛利：玻尿酸原料市場競爭格局集中，廠商議價(jià)能力強(qiáng)，原料供應(yīng)商行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小，更容易形成品牌效應(yīng)。加之“雙壁壘”驅(qū)動(dòng)，龍頭廠商獲利能力強(qiáng)。圖16：玻尿酸原料生產(chǎn)商的核心優(yōu)勢原料生產(chǎn)廠商的優(yōu)勢價(jià)格/成本優(yōu)產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢注冊(cè)資質(zhì)優(yōu)勢產(chǎn)品分子結(jié)構(gòu)勢發(fā)酵產(chǎn)率產(chǎn)品純度分子量精度分子量、含量過程分析控制“酶切法”分子量控制分子修飾交聯(lián)微生物發(fā)酵資料來源：華熙生物官網(wǎng)，市場研究部從國內(nèi)市場來看，玻尿酸原料供應(yīng)廠商的競爭格局已經(jīng)形成，龍頭企業(yè)占據(jù)主要市場，且頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢明顯，發(fā)酵產(chǎn)率更高，分子量段更廣，內(nèi)毒素含量更低，且兼具低成本優(yōu)勢，在國際市場上競爭力更強(qiáng)，若未來頭部品牌的制備技術(shù)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，市場份額將進(jìn)一步向頭部集中。玻尿酸制備技術(shù)目前發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，原料產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢也較為明顯，產(chǎn)能提升成制勝關(guān)鍵，生產(chǎn)技術(shù)作為原料生產(chǎn)商的核心優(yōu)勢，保證了行業(yè)地位及市場份額。產(chǎn)品同質(zhì)化，價(jià)格趨同的發(fā)展趨勢下，快速提升產(chǎn)能成為企業(yè)制勝的關(guān)鍵。通過增加生產(chǎn)線，或者收、并購的方式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模將成為行業(yè)發(fā)展趨勢。1.玻尿酸的前世今生2.玻尿酸原料市場分析3.玻尿酸的應(yīng)用分析玻尿酸應(yīng)用場景概覽玻尿酸下游細(xì)分市場?

醫(yī)美類產(chǎn)品：海外品牌占據(jù)高端玻尿酸針劑市場，國產(chǎn)品牌定位大眾市場，高附加值鑄就高毛利?

日化級(jí)產(chǎn)品：應(yīng)用場景最成熟，市場規(guī)模最大，功能性護(hù)膚品為典型應(yīng)用?

食品級(jí)產(chǎn)品：發(fā)展驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，市場潛力大，龍頭企業(yè)積極布局4.重點(diǎn)公司分析5.風(fēng)險(xiǎn)提示玻尿酸應(yīng)用的高附加值主力：醫(yī)藥級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品附加值最高，盈利空間大，主要覆蓋醫(yī)美、骨科治療與眼科治療領(lǐng)域。產(chǎn)品應(yīng)用最廣泛的元老：日化級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品應(yīng)用最為廣泛，市場規(guī)模最大，主要覆蓋功能性護(hù)膚品等。正逐步起量的行業(yè)應(yīng)用新秀：食品級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品當(dāng)前市場規(guī)模較小，成熟型應(yīng)用少，廠商紛紛布局。圖17：玻尿酸終端產(chǎn)品應(yīng)用廣泛成熟應(yīng)用：功能性護(hù)膚品、身體及頭部護(hù)理品新型應(yīng)用：彩妝、底妝、牙膏、消毒劑等新型應(yīng)用：保健食品添加劑、普通食品添加劑成熟應(yīng)用：眼科、骨科、外科、微創(chuàng)醫(yī)療美容科、耳鼻喉科、口腔科新型應(yīng)用：皮膚科、成人用品、生殖醫(yī)學(xué)透明質(zhì)酸黏彈劑、滴眼液、注射液、凝膠、透明質(zhì)酸微粒、微針、粉末透明質(zhì)酸口服液、膠囊、片劑、沖劑透明質(zhì)酸零食、糖果、飲料、乳及乳制品、酒類等透明質(zhì)酸安全套、潤滑液資料來源：，市場研究部醫(yī)藥級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場發(fā)展迅猛：2019年中國醫(yī)藥級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模達(dá)到78億元，2015-2019年年復(fù)合增長率達(dá)14.7%。其中，醫(yī)療美容類占比超半數(shù)，預(yù)計(jì)將以16.8%的高復(fù)合增長率增長，眼科治療與骨科治療占比相差不大，預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)增長。輕醫(yī)美盛行，醫(yī)美類玻尿酸產(chǎn)品需求大：據(jù)ISAPS數(shù)據(jù)顯示，2019年全球非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目13,618,735例，同比增長7.6%，其中整形注射類治療項(xiàng)目10,890,368例，同比增長8.6%，占非手術(shù)類80%。玻尿酸注射項(xiàng)目4,315,859例，占整體注射類項(xiàng)目的39.63%。注射類輕醫(yī)美項(xiàng)目憑借安全高效、性價(jià)比高、恢復(fù)時(shí)間快等優(yōu)勢廣受追捧，醫(yī)美級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品需求旺盛。圖18：中國醫(yī)藥級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）圖19：全球輕醫(yī)美盛行2019年全球醫(yī)美項(xiàng)目24,982,304例，同比增長7.4%醫(yī)療美容骨科治療眼科治療2114156931面部與頭部類+13.5%面部年輕化-1.4%2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E資料來源：，市場研究部資料來源：ISAPS，市場研究部主要填充劑，需求旺盛：玻尿酸基于其特殊的性質(zhì)，

圖20：2020中國透明質(zhì)酸填充項(xiàng)目滲透率僅為0.18如良好的生物組織相容性、體內(nèi)降解的時(shí)間較長、填2.97充塑形效果好等，使其成為主要的軟組織填充材料。

2.52.012廣泛應(yīng)用于整形領(lǐng)域。ISAPA資料顯示，2019年全球玻尿酸注射在整形注射類項(xiàng)目中占比達(dá)40%。1.241.050.90.470.5

0.18數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，市場研究部圖21：2019年全球非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目TOP5圖22：2019年全球各醫(yī)美項(xiàng)目占比羥基磷灰石鈣1.56%光子嫩膚非手術(shù)類…2019年全球玻尿酸注射治療項(xiàng)目4315859例，同比增加15.7%玻尿酸31.69%脫毛玻尿酸肉毒素注射聚左旋乳酸（童顏針）0.66%數(shù)據(jù)來源：ISAPS，市場研究部數(shù)據(jù)來源：ISAPS，市場研究部銷量上，中國企業(yè)醫(yī)美類透明質(zhì)酸產(chǎn)品銷量占比近半：根據(jù)Frost

&

Sullivan的數(shù)據(jù)

，2018年中國醫(yī)美透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場排名前三的中國企業(yè)銷量占比達(dá)到42.4%，國產(chǎn)透明質(zhì)酸填充劑銷量較高。銷售額上，“舶來品”占據(jù)主導(dǎo)市場：相比于原料生產(chǎn)端，我國企業(yè)在透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品端不占優(yōu)勢，與美國、日本、韓國等國家相比，中國醫(yī)美行業(yè)起步較晚，國產(chǎn)醫(yī)美玻尿酸終端產(chǎn)品品牌認(rèn)可度不如進(jìn)口產(chǎn)品，國內(nèi)玻尿酸終端產(chǎn)品市場依舊以美、韓、瑞典等進(jìn)口品牌產(chǎn)品為主流，2019年國外品牌約占據(jù)68%的市場份額。圖23：2018年醫(yī)美類玻尿酸產(chǎn)品市場競爭格局（按銷量）

圖24：醫(yī)美類玻尿酸產(chǎn)品市場競爭格局（按銷售額）韓國LGLife美國Allergan韓國Humedix瑞典Q-Med美國Allergan,3.50%其他,

11%韓國LG,23.30%愛美客昊海生物華熙生物其他瑞典Q-Med,13%26.40%201720182019數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，市場研究部截止至2020年9月，在中國境內(nèi)取得HA注射證書的公司有18家，8家進(jìn)口，10家國產(chǎn)，獲得CFDA批準(zhǔn)的注射用玻尿酸有27個(gè)品牌。其中喬雅登是高端產(chǎn)品，伊婉、瑞藍(lán)、艾莉薇、逸美及逸美一加一是中高端，其他的品牌定位中低端，中低端市場競爭較為激烈。國產(chǎn)品牌以中低端為主，產(chǎn)品單價(jià)較低，大部分在300-8000元，僅愛美客的“寶尼達(dá)”進(jìn)入萬元以上的高端產(chǎn)品線。外資品牌主導(dǎo)中高端產(chǎn)品，單價(jià)在8000-20000元，“喬雅登”主導(dǎo)萬元以上的高端市場。圖25：主要玻尿酸填充劑品牌及獲NMPA認(rèn)證的時(shí)間蒙博潤舒顏（2014年）AWAKE覺醒（2019年）

玻菲（2017年）華熙生物臺(tái)灣科妍法思麗（2014年）奧地利克羅瑪公主volume（2017年）法國菲洛嘉ARTFILLER（2019年）數(shù)據(jù)來源：新氧百科，市場研究部主要原料采購成本低：玻尿酸終端制造商主要的原材料為透明質(zhì)酸鈉、預(yù)灌封注射器、一次性使用無菌注射針頭等。其中，預(yù)灌封注射器為主要采購原材料：預(yù)灌封注射器將藥物存儲(chǔ)與注射功能融為一體，普遍用于醫(yī)美領(lǐng)域的注射用玻尿酸等產(chǎn)品。以愛美客為例，2019年預(yù)灌封注射器采購單價(jià)平均為4.58元/支，透明質(zhì)酸鈉采購價(jià)144.14元/克，一次性使用無菌注射針0.91元/支。原材料非稀缺緊俏商品，采購價(jià)格低，成本可控。終端產(chǎn)品售價(jià)普遍高：國內(nèi)透明質(zhì)酸相關(guān)產(chǎn)品種類數(shù)量相對(duì)有限，醫(yī)療美容產(chǎn)品廠家的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場需求支撐。以愛美客的嗨體為例，2019年嗨體的平均出廠價(jià)為353元，而新氧平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，嗨體的售價(jià)在780-3280元之間，是出廠價(jià)的2-9倍。龍頭廠商依靠規(guī)模化的成本優(yōu)勢，加之高集中度的終端產(chǎn)品市場，廠商議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)品高售價(jià)保證業(yè)務(wù)高毛利。圖26：愛美客預(yù)灌封注射器占采購總額的40%表3：玻尿酸產(chǎn)品出廠價(jià)遠(yuǎn)高于成本（元/支）透明質(zhì)酸鈉

預(yù)灌封注射器

一次性使用無菌注射針45%0%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：愛美客招股書，市場研究部圖27：中國日化級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）920870800730680620583日化級(jí)玻尿酸的成熟應(yīng)用5254924662015

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2024E資料來源：，市場研究部圖28：玻尿酸在護(hù)膚品應(yīng)用中的主要功效圖29：玻尿酸的立體保濕優(yōu)勢物質(zhì)運(yùn)輸資料來源：，市場研究部玻尿酸一般用于偏中高端的化妝品中，常見于次拋原液等精華類產(chǎn)品。基于其高功能性及見效快的特點(diǎn)，而廣受消費(fèi)者青睞，在含玻尿酸的精華類產(chǎn)品中，國產(chǎn)品牌價(jià)格一般在5-20元/ml，而國際品牌普遍在20元/ml以上，憑借國際化的質(zhì)量水平及營銷手段，占據(jù)高端市場。表4：國內(nèi)外玻尿酸類精華液價(jià)格對(duì)比17.3透明質(zhì)酸鈉、光甘草定、復(fù)活草提取物透明質(zhì)酸鈉補(bǔ)水保濕華熙生物丸美14鎖水保濕12.3透明質(zhì)酸鈉、苦參、小白菊、忍冬、積雪草平衡水油、細(xì)膩毛孔潤澤修護(hù)、改善粗糙補(bǔ)水保濕、改善暗沉補(bǔ)水保濕-葡聚糖、透明質(zhì)酸鈉丸美小棕瓶玻尿酸面部修護(hù)精華液

5.5寡肽、玻尿酸2.71.322.6624煙酰胺、透明質(zhì)酸鈉、角鯊?fù)椤⒐央摹⑽r青素鱘魚子醬、薰衣草、蜂王漿提取物、透明質(zhì)酸鈉透明質(zhì)酸鈉、甘油、海茴香提取物、黃瓜果提取物透明質(zhì)酸鈉、丁二醇、甘油、抗壞血酸葡糖苷藻提取物、透明質(zhì)酸、油菜甾醇類、生育酚飽滿蘋果機(jī)、淡化法令紋淡化瑕疵雅詩蘭黛雅詩蘭黛白金級(jí)花菁萃緊顏精華蜜

83.33柔潤光采露25.3334.5透明質(zhì)酸鈉、酵母提取物、腺苷、抗壞血酸葡糖苷透明質(zhì)酸鈉、生育酚、水解小麥蛋白、甘氨酸透明質(zhì)酸鈉、白花百合鱗莖提取物、魁蒿葉提取物強(qiáng)維穩(wěn)、快修護(hù)平滑、舒緩、透亮提亮膚色、改善暗沉抗衰老蘭蔻資生堂透明質(zhì)酸鈉、生育酚、茶葉提取物、白花百合鱗莖提取物資料來源：新氧百科，天貓旗艦店，市場研究部具有人體自源性的玻尿酸口服安全無副作用，在日本、美國、韓國、加拿大、捷克等國家已普遍應(yīng)用，據(jù)公開資料顯示，日本市面約有161種包含玻尿酸成分的食品。玻尿酸食品級(jí)應(yīng)用的功效：口服玻尿酸具有吸收快速、體內(nèi)分布廣泛的特點(diǎn)，可以起到補(bǔ)充水分、改善骨骼關(guān)節(jié)功能、保護(hù)胃黏膜等功效，效果顯著。據(jù)實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)表明，口服食品級(jí)玻尿酸可顯著提升皮膚水分并可顯著減輕運(yùn)動(dòng)人群的關(guān)節(jié)疼痛。圖30：食品級(jí)玻尿酸產(chǎn)品應(yīng)用舉例

圖31：口服玻尿酸增加皮膚水分的研究

圖32：口服玻尿酸減輕關(guān)節(jié)疼痛的研究普通食品0天45天90天試食前試食后6.69.690天全身疼痛等級(jí)下降73%90天局部疼痛等級(jí)下降91%4糖果奶昔飲品水光片飲用水3保健食品8.92.38.88.88.88.68.41.10.6口服玻尿酸對(duì)照組試食組局部疼痛全身疼痛資料來源：，市場研究部食品級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模明顯較低，透明質(zhì)酸鈉及以其為主要成分的產(chǎn)品在日本、韓國、美國、歐盟、澳大利亞、新西蘭和巴西被允許添加在食品或膳食補(bǔ)充劑中，因此國內(nèi)的食品級(jí)HA主要用于出口。2008年我國批準(zhǔn)將玻尿酸作為保健食品添加劑，2021年玻尿酸獲批作為食品添加劑應(yīng)用于普通食品中。考慮到未來食品領(lǐng)域?qū)⒌玫綇V泛應(yīng)用，市場潛力較大。食品級(jí)玻尿酸應(yīng)用場景發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，隨著國民收入增長、老齡化進(jìn)程加快、透明質(zhì)酸普食添加準(zhǔn)入政策的放開以及技術(shù)的進(jìn)步，食品級(jí)玻尿酸場景的應(yīng)用將迎來快速發(fā)展。圖34：食品級(jí)透明質(zhì)酸應(yīng)用場景發(fā)展驅(qū)動(dòng)力圖33：全球食品級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）35政策：透明質(zhì)酸食品準(zhǔn)入政策全面開放?

2021年1月7日，透明質(zhì)酸獲批作為食品添加劑應(yīng)用于普通食品中社會(huì)：老齡化加劇，健康需求增長?

老年消費(fèi)者健康意識(shí)提升，保健、功能類食品需求增加323028272523222019經(jīng)濟(jì)：居民人均可支配收入增加，消費(fèi)者健康意識(shí)提升?

改善身體狀況、保持健康狀態(tài)的消費(fèi)意愿明顯提升技術(shù)：食品級(jí)透明質(zhì)酸原料質(zhì)量要求相比其他級(jí)別較低02016

2017

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2024E資料來源：，市場研究部食品級(jí)玻尿酸原料附加值較低：2018年全球食品級(jí)玻尿酸原料銷量占總銷量的46%，而銷售額僅占比10%，相比于醫(yī)藥級(jí)銷量僅為4%卻貢獻(xiàn)了50%的銷售額而言，食品級(jí)玻尿酸產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)附加值較低，盈利空間有限。國內(nèi)食品級(jí)玻尿酸種類較少，龍頭企業(yè)積極布局：2021年1月玻尿酸才在我國獲批添加至普通食品中，截止2021年4月，僅有25個(gè)含玻尿酸成分達(dá)到保健食品在國內(nèi)上市，市場空間巨大，龍頭企業(yè)華熙生物基于玻尿酸原料供應(yīng)商的優(yōu)勢，2004年就開始布局食用玻尿酸領(lǐng)域，擁有多種玻尿酸終端食品、飲品的技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，已推出“黑零”系列產(chǎn)品及“水肌泉”玻尿酸飲用水，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)未來消費(fèi)者對(duì)功能性食品的認(rèn)知程度提高，接受度提升，促使更多企業(yè)布局食用玻尿酸領(lǐng)域。圖35：2018年全球不同等級(jí)玻尿酸原料銷量與銷售額占比

圖36：華熙生物推出國內(nèi)首款食用玻尿酸“黑零”銷量

銷售額60%50%50%46%40%10%4%化妝品級(jí)食品級(jí)醫(yī)藥級(jí)數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部資料來源：華熙生物官網(wǎng)，市場研究部1.玻尿酸的前世今生2.玻尿酸原料市場分析3.玻尿酸的應(yīng)用分析4.標(biāo)的梳理業(yè)績?cè)鲩L迅速，毛利率保持高位研發(fā)實(shí)力雄厚，技術(shù)優(yōu)勢明顯原料產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固5.風(fēng)險(xiǎn)提示世界最大的透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商，是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)公司。公司憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢，建立了生物活性材料從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。具有國際領(lǐng)先水平的微生物發(fā)酵法，其透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率高達(dá)12-14g/L，透明質(zhì)酸生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)率均處于全球領(lǐng)先水平；2020年透明質(zhì)酸產(chǎn)能為320噸/年；同時(shí)2020年公司收購東辰生物，并逐步建設(shè)募投項(xiàng)目，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固玻尿酸原料市場地位。依托于先進(jìn)的透明質(zhì)酸交聯(lián)技術(shù)平臺(tái)，成為國內(nèi)領(lǐng)先的透明質(zhì)酸醫(yī)療終端產(chǎn)品及功能性護(hù)膚品提供方，形成以“潤百顏”、“夸迪”等品牌為核心的品牌矩陣；并不斷將生物活性物質(zhì)應(yīng)用至終端產(chǎn)品（醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及食品），致力于打造生物活性物質(zhì)生態(tài)圈。表5：華熙生物業(yè)務(wù)優(yōu)勢公司參與修訂歐洲藥典及中國藥典中的透明質(zhì)酸標(biāo)準(zhǔn)，并提交美國藥典透明質(zhì)酸專論；主導(dǎo)或參與制定了4項(xiàng)透明質(zhì)酸相關(guān)國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司依托生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)及產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，開發(fā)出以透明質(zhì)酸為核心的一系列生物活性物產(chǎn)品。其中透明質(zhì)酸包括醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)200多個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品。公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率可達(dá)12-14g/L，透明質(zhì)酸產(chǎn)能為320噸/年醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量高于歐洲藥典、日本藥典及中國藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，主要質(zhì)量參數(shù)核酸、內(nèi)毒素等雜質(zhì)水平分別是歐洲藥典國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定值的1/50和1/20，達(dá)到國際領(lǐng)先水平。國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大、日本、俄羅斯、印度在內(nèi)的注冊(cè)備案資質(zhì)23項(xiàng)，在國際取得藥械類認(rèn)證

11項(xiàng)；2020年，公司取得了3個(gè)軟組織醫(yī)療終端產(chǎn)品功能性護(hù)膚品填充產(chǎn)品的三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，形成了國內(nèi)首個(gè)用于額部的純交聯(lián)透明質(zhì)酸真皮填充產(chǎn)品的技術(shù)與注冊(cè)門檻依托微生物發(fā)酵技術(shù)、交聯(lián)技術(shù)兩大平臺(tái)為核心的研發(fā)體系，深入研究不同分子量透明質(zhì)酸、γ-氨基丁酸、依克多因等生物活性物質(zhì)及其交聯(lián)衍生物對(duì)人體皮膚的功效，并開發(fā)出功效強(qiáng)大的護(hù)膚產(chǎn)品，開拓線上渠道，加強(qiáng)線上線下協(xié)同效應(yīng)；截至2020年底，公司收入超千萬的產(chǎn)品共計(jì)31款，超百萬產(chǎn)品153款。資料來源：公司公告，市場研究部營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（右，%）120%營業(yè)收入YOY（右，%）26.3380%40%0%18.86公司積極開拓線上渠道，開展直播營銷并于KOL合作，

15107.771.522021Q16.46導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅提升；

2020年管理費(fèi)用率6%（較19年下降4pct），公司管理體系更加精簡和完善，人效逐步提升。5.8650-40%2017201820192020數(shù)據(jù)來源：wind，市場研究部圖38：公司毛利率穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率大幅提升毛利率(%)凈利率(%)銷售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）表6：公司透明質(zhì)酸原料業(yè)務(wù)快速增長2017年收入（百萬）YOY（%）毛利率收入（百萬）YOY（%）5.0810.92%73.56%1.973.14%84.12%0.956.5128.15%76.16%3.1358.88%85.49%2.90毛利率收入（百萬）20172018201920202021Q148.44%72.50%205.26%83.68%數(shù)據(jù)來源：wind，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部圖39：公司研發(fā)投入逐年提升研發(fā)費(fèi)用(億元)研發(fā)費(fèi)率(右，%)1.66%5%4%3%2%1%0%共377人，核心技術(shù)人員均擁有相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；2021年3月公司以78元/股的價(jià)格向206名激勵(lì)對(duì)象授予384萬限制性股票，以激發(fā)管理層和研發(fā)團(tuán)隊(duì)研發(fā)投入提升：2020年公司研發(fā)費(fèi)用率5.36%，較19年提0.80.40.02017年2018年2019年2020年0.38pct，助力公司構(gòu)筑動(dòng)態(tài)護(hù)城河。資料來源：wind，市場研究部升表7：公司核心研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢明顯國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)；國家重點(diǎn)新產(chǎn)品；國家火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；醫(yī)藥級(jí)玻璃酸鈉產(chǎn)品在國內(nèi)取得了

7項(xiàng)注冊(cè)備案資質(zhì)；國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大、日本、俄羅斯、印度在內(nèi)的注冊(cè)備案資質(zhì)

23項(xiàng)山東省科技進(jìn)步獎(jiǎng)；山東省專利獎(jiǎng)；山東名牌產(chǎn)品；國產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑首家獲得NMPA批準(zhǔn)；歐盟三類醫(yī)療器械CE證書醫(yī)療終端產(chǎn)品在國內(nèi)取得藥械類認(rèn)證26項(xiàng)，國際認(rèn)證

11項(xiàng)玻璃酸鈉注射液山東省技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目；國內(nèi)率先采用終端滅菌技術(shù)

NMPA把終端滅菌工藝作為同類產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)滅菌方式資料來源：公司公告，市場研究部產(chǎn)能逐年提升，市占率全球第一：2018年公司透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品產(chǎn)能200噸/年；2019年6月，濟(jì)南二期透明質(zhì)酸項(xiàng)目正式投產(chǎn)，新增150噸食品/化妝品級(jí)透明質(zhì)酸原料。截止2019年底，產(chǎn)能合計(jì)320噸/年；2019年銷量達(dá)200噸（不含衍生品），銷量全球占比約為39%（市占率第一）。收購東辰生物，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同：2020年6月公司收購?fù)该髻|(zhì)酸產(chǎn)能100噸的東辰生物，原料端產(chǎn)能達(dá)到420噸/年，并購提升了公司整體產(chǎn)能、豐富原料銷售區(qū)域，實(shí)現(xiàn)公司透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。募投新項(xiàng)目，鞏固市場地位：公司募投“華熙天津透明質(zhì)酸鈉”項(xiàng)目，規(guī)劃透明質(zhì)酸原料產(chǎn)能300噸/年，預(yù)計(jì)2021年年中投產(chǎn)，將進(jìn)一步提升公司在透明質(zhì)酸原料市場地位。表8：收購東辰生物鞏固原料端市場地位表9：公司持續(xù)擴(kuò)大原料端產(chǎn)能規(guī)劃濟(jì)南二期新增食品級(jí)/化妝品透明質(zhì)酸原透明質(zhì)酸項(xiàng)目投產(chǎn)

料產(chǎn)能150噸/年收購東辰生物東辰生物擁有產(chǎn)能100噸/年，（佛思特公司）

未來會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大“華熙天津透明質(zhì)

預(yù)計(jì)新增食品級(jí)/化妝品透明質(zhì)數(shù)據(jù)來源:公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源:公司公告，市場研究部公司圍繞以透明質(zhì)酸為核心的生物活性物質(zhì)，借助微生物發(fā)酵及交聯(lián)技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢，將開發(fā)更多功能和規(guī)格的透明質(zhì)酸產(chǎn)品，并與下游廣泛的應(yīng)用場景深度結(jié)合，不斷拓展完善產(chǎn)業(yè)鏈；2021年，公司計(jì)劃將透明質(zhì)酸更廣泛地應(yīng)用于食品、計(jì)生用品、母嬰用品，日用消費(fèi)品等領(lǐng)域。將下游應(yīng)用優(yōu)勢與上游原料優(yōu)勢結(jié)合，逐步形成生物活性物質(zhì)生態(tài)圈，將公司打造成生物活性物質(zhì)平臺(tái)型企業(yè)。圖40：公司生物活性物質(zhì)生態(tài)圈構(gòu)建平臺(tái)賦能，打通上下游上游醫(yī)療終端產(chǎn)品潤致“娃娃針”原料產(chǎn)品生物活性物質(zhì)功能性護(hù)膚品透明質(zhì)酸為核心“潤百顏”、“夸迪”功能性食品“黑零”、“水肌泉”資料來源:公司公告，市場研究部1.玻尿酸的前世今生5.風(fēng)險(xiǎn)提示供給不斷增加導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇：目前玻尿酸原料端市場格局較為集中，但各家龍頭紛紛布局?jǐn)U大產(chǎn)能，若未來產(chǎn)能提升較快，供給過剩，則可能導(dǎo)致原材料端競爭格局加劇，出現(xiàn)毛利率下降等風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美級(jí)產(chǎn)品競品優(yōu)勢提升對(duì)玻尿酸造成擠壓，市場需求下滑：隨著再生類針劑和膠原蛋白類針劑的技術(shù)不斷成熟，可能會(huì)對(duì)玻尿酸的需求有一定替代效應(yīng)，雖然各有優(yōu)勢，但若未來競品優(yōu)勢更突出，會(huì)降低玻尿酸的市場需求；食品級(jí)應(yīng)用市場需求不足：目前玻尿酸原料在醫(yī)美和日化均有較為廣泛的應(yīng)用，食品級(jí)應(yīng)用在我國處于剛起步狀態(tài)，若消費(fèi)者培育時(shí)間長，營銷不及預(yù)期，可能導(dǎo)致食品級(jí)應(yīng)用市場需求不足，影響增量市場釋放；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等：醫(yī)美行業(yè)相關(guān)監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)，若出臺(tái)不利于玻尿酸產(chǎn)品的相關(guān)政策，可能會(huì)對(duì)行業(yè)有負(fù)面影響。玻尿酸針劑篇投資建議：建議關(guān)注研發(fā)實(shí)力和資質(zhì)審批優(yōu)勢明顯的玻尿酸針劑注射龍頭愛美客，從原料延伸布局下游的玻尿酸龍頭華熙生物，以及眼科、骨科、醫(yī)美多領(lǐng)域布局的昊海生科。-

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-4.標(biāo)的梳理：5.風(fēng)險(xiǎn)提示-

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-填充劑：以交聯(lián)工藝為核心技術(shù)，技術(shù)壁壘較高水光針：以補(bǔ)水嫩膚為主要功能的小分子玻尿酸，技術(shù)壁壘較低未來發(fā)展趨勢：注射部位細(xì)分化、利多卡因普及化、再生類針劑興起-

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-微整形注射因安全性高、恢復(fù)期快、效果顯著而備受青睞。目前，注射類微整形包括填充劑注射、肉毒素注射等，主要起到除皺抗衰老、塑形填充等功能。注射類填充劑一般分為生物降解類和非生物降解類，其中，生物降解類最終可以被機(jī)體代謝掉，不良風(fēng)險(xiǎn)較低，按照來源不同又可以分為異體來源與自體來源，主要包括玻尿酸、膠原蛋白、自體脂肪等。非生物降解類屬于永久性填充劑，維持時(shí)間較長，但并發(fā)癥風(fēng)險(xiǎn)高，包括聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）及液體可注射硅膠等。圖41：注射類微整形的分類與作用最理想的軟組織填充材料自體來源異體來源PLLA填補(bǔ)瘢痕、抗皺，但伴隨短暫微型瘀斑與水腫生物降解類天然保濕劑，很少有不良反應(yīng)皮膚形態(tài)維持注射用羥基磷灰石鈣，修復(fù)中、重度皺紋非生物降解類聚甲基丙烯酸甲酯，有機(jī)玻璃，外形支撐作用持久資料來源：中華整形大典，市場研究部-

43

-圖42：透明質(zhì)酸的美容塑形功效圖43：透明質(zhì)酸的終端應(yīng)用醫(yī)療美容骨科治療眼科治療資料來源：法思麗官網(wǎng)，市場研究部資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部-

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-圖44：不同分子大小的玻尿酸注射部位不同資料來源：BishopClinic官網(wǎng)，市場研究部表10：不同分子大小的玻尿酸對(duì)比玻尿酸分子大小

（萬道爾頓）分子量維持時(shí)間注射部位作用代表品牌逸美保濕嫩膚：適合精細(xì)部位填充與淺表除皺小分子40-100皮膚淺層短通常交聯(lián)程度越高，玻尿酸分子越大，但成品的分子大小也受原料分子大小的影響，在原料分子較小的情況下通常需要添加更多的交聯(lián)劑以達(dá)到產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。淚溝、蘋果肌、100-180

唇部、太陽穴、除皺：適合軟組織填充和深度除皺海薇、瑞藍(lán)中分子大分子中長2號(hào)額頭填充塑形：適合面部精雕與深層支撐伊婉V、喬180-220鼻子、下巴雅登資料來源：新氧百科，中華整形大典，市場研究部-

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-圖45：交聯(lián)劑與玻尿酸分子結(jié)合資料來源：愛芙萊官網(wǎng)，市場研究部圖46：交聯(lián)效果的優(yōu)劣比較無效交聯(lián)體交聯(lián)劑一端鏈接透明質(zhì)酸分子鏈、另一端游離交聯(lián)技術(shù)是玻尿酸填充劑領(lǐng)域中的核心技術(shù)，直接影響產(chǎn)品的質(zhì)量和特性。

雖然各企業(yè)使用的交聯(lián)劑基本都為BDDE，但具體的交聯(lián)工藝及交聯(lián)劑洗脫技術(shù)均由各企業(yè)獨(dú)家研發(fā)并申請(qǐng)專利，玻尿酸針劑生產(chǎn)的高技術(shù)壁壘也由此形成。資料來源：法思麗官網(wǎng)，市場研究部-

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-根據(jù)交聯(lián)化技術(shù)的不同，交聯(lián)玻尿酸又可被分為單相交聯(lián)和雙相交聯(lián)兩類，兩種交聯(lián)方法得到的玻尿酸在支撐性、持久性、延展性等維度上有不同的表現(xiàn)。通常單相交聯(lián)玻尿酸具有更好的支撐性與塑形能力，適用于深層填充和隆鼻等；雙相交聯(lián)玻尿酸延展性好，適用于淺層皺紋精細(xì)填充。表11：單相交聯(lián)

VS雙相交聯(lián)交聯(lián)狀態(tài)交聯(lián)程度形態(tài)優(yōu)勢劣勢維持時(shí)間適用部位代表品牌支撐力好，不易擴(kuò)散移位，塑形持久固態(tài)呈均勻凝膠狀塑形、隆鼻/下巴、修補(bǔ)深6%-13%延展性差

12-18個(gè)月喬雅登、海薇、艾莉薇層皺紋固態(tài)+液態(tài)呈顆粒狀塑形效果差，注射阻力大1%-5%延展性高6-12個(gè)月瑞藍(lán)、伊婉、潤百顏資料來源：新氧，知乎，市場研究部圖47：玻尿酸針劑的制作過程圖48：單雙相交聯(lián)性狀對(duì)比研磨法柔順平滑均質(zhì)篩分法顆粒感資料來源：公開資料整理，市場研究部-

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-圖49：喬雅登應(yīng)用了首個(gè)單相交聯(lián)技術(shù)HYLACROSS技術(shù)名稱愛芙萊、有效延長凝膠在體內(nèi)的停留時(shí)間且

愛美飛、交聯(lián)劑用量更少實(shí)現(xiàn)了不同交聯(lián)劑輕/中/重度交聯(lián)梯度3D交聯(lián)

單/雙

和大/中/小粒徑的精準(zhǔn)控制，利用

潤百顏、華熙生物昊海生科技術(shù)相單相-資料來源：喬雅登，市場研究部具有更低的交聯(lián)劑殘留量，具備更雙相

加柔軟，動(dòng)力粘度更高的特性，適合面部表情部位的自然塑造圖50：華熙生物的梯度3D交聯(lián)技術(shù)原理線性交聯(lián)技

單雙相海魅術(shù)結(jié)合無毒交聯(lián)技術(shù)-呈柔順平滑不含顆粒的均質(zhì)狀凝膠，單相

具有高凝聚性的三維立體結(jié)構(gòu)，凝

喬雅登膠內(nèi)強(qiáng)度更高，不易被降解瑞典

NASHA交聯(lián)保留了透明質(zhì)酸鈉的天然結(jié)構(gòu)，凝膠顆粒大小均勻，富有彈性Q-Med技術(shù)HICE交聯(lián)技將高分子HA與交聯(lián)劑均勻混合，用韓國LG術(shù)最少的交聯(lián)劑達(dá)到最高交聯(lián)率高分子交叉結(jié)合形成3D網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，單相

在彈性和黏性方面完美結(jié)合，改善

艾莉薇術(shù)后皮膚表面凹凸不平現(xiàn)象韓國

HDRM交聯(lián)技Humedix術(shù)資料來源：各公司公告/官網(wǎng)，市場研究部資料來源：華熙生物招股書，市場研究部-

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-圖51：中胚層療法將營養(yǎng)物質(zhì)輸送入真皮圖52：無針?biāo)庾⑸湓碣Y料來源：東國水光，市場研究部資料來源：蜜顏，市場研究部-

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-帶微球的玻尿酸針劑（再生針）興起：帶微球玻尿酸屬于再生針范疇，其中含有的微球成分可刺激自體產(chǎn)生膠原蛋白，短期靠玻尿酸成分來達(dá)到填充效果，長期則靠新生的膠原蛋白來達(dá)到填充效果。如愛美客剛獲批的童顏針，是目前市場上唯一一家將將玻尿酸與PLLA微球結(jié)合應(yīng)用的針劑，未來再生針也將成為玻尿酸針劑的重要發(fā)展方向。-

50

-1.技術(shù)分析2.市場競爭格局-

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-透明質(zhì)酸注射項(xiàng)目在全球的熱度較高，2019年全球共發(fā)生1089萬例整形注射類醫(yī)美項(xiàng)目，其中透明質(zhì)酸注射達(dá)432萬例，占比高達(dá)39.6%，僅次于肉毒素。圖53：2019全球整形注射類項(xiàng)目完成例數(shù)（萬例）圖54：全球透明質(zhì)酸填充項(xiàng)目滲透率肉毒素資料來源：ISAPS，市場研究部資料來源：ISAPS，市場研究部-

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-圖55：2020年中國醫(yī)美用戶注射針劑使用情況圖56：中國玻尿酸填充市場銷量（萬）假貨10%600資料來源：，市場研究部資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部-

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-圖57：中國醫(yī)美透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（銷售額/億）圖58：中國醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品類型分布（銷售額/億）YOY0資料來源：

Frost&Sullivan

，市場研究部資料來源：，市場研究部-

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-圖59：中國醫(yī)美類透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品競爭格局（銷售額）圖60：2019中國醫(yī)美類透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品競爭格局（銷售量）昊海生科愛美客華熙生物16.1%12.0%資料來源：Frost&Sullivan，市場研究部資料來源：

Frost&Sullivan

，市場研究部-

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-2016

2017

201896%94%92%90%88%昊海生科愛美客華熙生物圖62：玻尿酸針劑供應(yīng)鏈價(jià)值拆解上游終端零售價(jià)1075元/支醫(yī)美機(jī)構(gòu)加價(jià)毛利率：50%-70%凈利率：虧損～+10%經(jīng)銷商加價(jià)毛利率：15%-30%430元/支針劑制造商30元/支毛利率：85%-95%凈利率：30%-60%數(shù)據(jù)來源：昊海生科招股書，市場研究部-

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-進(jìn)口品牌價(jià)格偏高，多覆蓋中高端市場；國產(chǎn)品牌價(jià)格實(shí)惠，多覆蓋中低端市場。圖63：中國市場玻尿酸針劑品牌價(jià)格區(qū)間伊婉C/CPlus韓國LG喬雅登雅致喬雅登極致企業(yè)韓國艾莉薇Humedix瑞藍(lán)2號(hào)瑞藍(lán)3號(hào)瑞典Q-Med嗨體熊貓針愛美客愛芙萊逸美一加一寶尼達(dá)內(nèi)資企業(yè)華熙生物昊海生科潤百顏白紫海薇海魅500資料來源：新氧百科，市場研究部1000500010000價(jià)格（元/ml）-

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-國產(chǎn)品牌價(jià)格帶上移，進(jìn)口替代成為趨勢：隨著國內(nèi)玻尿酸針劑生產(chǎn)技術(shù)不斷提升，國內(nèi)廠家玻尿酸針劑獲批產(chǎn)品增加，將對(duì)原有占主導(dǎo)的進(jìn)口產(chǎn)品產(chǎn)生替代。特別是近幾年，國內(nèi)品牌新產(chǎn)品的價(jià)格帶區(qū)間不斷上移，產(chǎn)品品質(zhì)和功效也逐漸提升，國產(chǎn)替代進(jìn)口的效應(yīng)更加明顯。復(fù)合型玻尿酸、差異化注射部位將是進(jìn)行產(chǎn)品競爭取勝的關(guān)鍵：目前大部分注射類玻尿酸的適應(yīng)癥主要是鼻唇溝皺紋，未來開發(fā)針對(duì)不同區(qū)域的注射類產(chǎn)品將是產(chǎn)品取勝的關(guān)鍵。另外，單一成分玻尿酸已經(jīng)很難滿足求美者訴求，未來復(fù)合型玻尿酸將成為產(chǎn)品差異化的重要因素，如添加聚左旋乳酸的童顏針等再生類針劑，都是復(fù)合型玻尿酸的前沿應(yīng)用。-

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-1.技術(shù)分析2.市場競爭格局3.牌照審批情況填充劑獲批企業(yè)增多，競爭激烈；水光針復(fù)配型效果好但牌照審批難度大，市場亂象叢生-

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-根據(jù)國家醫(yī)療器械分類目錄的規(guī)定，注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品屬于第三類醫(yī)療器械，需要向國家藥監(jiān)局申請(qǐng)第三類醫(yī)療器械證才可合法在中國境內(nèi)銷售，審批周期一般在3-5年。研發(fā)實(shí)力、審查資料的完備與規(guī)范程度決定了許可證的獲批速度，研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)在立項(xiàng)研發(fā)與臨床試驗(yàn)階段顯著快于同行競爭者，是拉開時(shí)間差距，搶占上市時(shí)機(jī)的關(guān)鍵所在。評(píng)審階段，申請(qǐng)者申報(bào)匯編材料的完備性與規(guī)范性決定了能否獲得許可，是評(píng)審的主要依據(jù)。圖64：三類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)與生產(chǎn)許可申請(qǐng)的流程時(shí)間NMPA進(jìn)行形式審查未知呈報(bào)注冊(cè)材料：?

產(chǎn)品研發(fā)布局?

資料齊全符合形式審查要求的，受理。在3個(gè)工作日內(nèi)將申報(bào)材料送檢技術(shù)評(píng)審機(jī)構(gòu)?

資料不全或不符合形式審查要求的，5個(gè)工作日內(nèi)一次性告知申請(qǐng)人需要補(bǔ)充的資料?

資料不齊的，一次性通知申請(qǐng)人補(bǔ)正材料，申請(qǐng)人需按要求在1年內(nèi)提供補(bǔ)充資料，之后技術(shù)評(píng)審機(jī)構(gòu)在60個(gè)工作日內(nèi)完成技術(shù)評(píng)審?

產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析資料；?

產(chǎn)品技術(shù)要求；?

產(chǎn)品檢驗(yàn)報(bào)告；?

臨床評(píng)價(jià)資料；?

產(chǎn)品說明書及標(biāo)簽樣稿?

與產(chǎn)品研制、生產(chǎn)有關(guān)的質(zhì)量管理體系文件；……試驗(yàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行?

項(xiàng)目申報(bào)材料準(zhǔn)備管理部門備案?

通過倫理委員會(huì)審查不準(zhǔn)予注冊(cè)，書面說明理由生產(chǎn)許可證申請(qǐng)不準(zhǔn)予許可書面說明理由?

向有關(guān)部門提交醫(yī)療器械生產(chǎn)許可申請(qǐng)的證明材料及生產(chǎn)醫(yī)療器械的注冊(cè)證-

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-資料來源：NMPA，《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》，市場研究部自2008年瑞典Q-Med公司的瑞藍(lán)二號(hào)產(chǎn)品獲得NMPA認(rèn)證進(jìn)入中國市場，國內(nèi)玻尿酸填充劑市場逐步發(fā)展起來。國產(chǎn)玻尿酸填充劑2009年開始逐漸獲批，國外品牌2015年起大量涌入國內(nèi)市場，獲批產(chǎn)品繁多。截止2021年4月，共有10家國內(nèi)廠商、8家國外廠商的50多種玻尿酸填充劑產(chǎn)品獲得NMPA的認(rèn)證，年審批量增大，審批速度加快。圖65：主要玻尿酸填充劑品牌獲NMPA認(rèn)證的時(shí)間主流品牌涌入國內(nèi)市場玻尿酸針劑市場百花齊放白紫、月盈2013年2014年

2015年寶尼達(dá)唯瑅、艾莉薇風(fēng)

緹、麗資料來源：新氧百科、NMPA官網(wǎng)、市場研究部-

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-企業(yè)類別企業(yè)名稱愛美客品牌寶尼達(dá)核心成分最早獲批時(shí)間參考價(jià)格（元/ml）18000-33000600-26002012愛芙萊/愛美飛逸美一加一嗨體(1.5ml）嗨體熊貓針潤百顏（白紫/黑金/星耀/月盈）潤致玻尿酸海薇單相交聯(lián)HA、羥丙基甲基纖維素非交聯(lián)HA、多種氨基酸3800-7800600-24002000-4000非交聯(lián)HA、多種氨基酸雙相交聯(lián)HA2012300-2700華熙生物昊海生科雙相交聯(lián)HA、利多卡因單相交聯(lián)HA20162013201620202014201420152016201620182017201720082018201520152019202020132014201520172019201920191600-3000300-15002000-40009000-14000400-900內(nèi)資企業(yè)姣蘭海魅舒顏法思麗雙相交聯(lián)HA線性交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA單相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA雙相交聯(lián)HA單相交聯(lián)HA單相交聯(lián)HA單相交聯(lián)HA1200-3000900-2800欣菲聆玻尿酸芙媄登1000-3800800-2300800-2200500-1400500-1400和康生物貝麗姿常州藥物研究所

碧萃詩玻尿酸玻菲2000-40006800-100005000-125008000-1600011000-1400012000-14000600-21001000-40002000-50004000-60003000-50007500-160003000-5000瑞藍(lán)3號(hào)（麗瑅）喬雅登雅致單相交聯(lián)HA、利多卡因雙相交聯(lián)HA（Plus含利多卡因）雙相交聯(lián)HA（Plus含利多卡因）單相交聯(lián)HA外資企業(yè)LGHumedixCROMA艾莉薇公主婕爾單相交聯(lián)HADAEWOONG菲洛嘉吉諾斯單相雙相二合一HA雙相交聯(lián)HA、利多卡因雙相交聯(lián)HA、利多卡因資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，新氧百科，市場研究部-

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-③

蔓百薇水光針僅獲得了省級(jí)二類批文，且批文中產(chǎn)品用途是“用于鼻內(nèi)鏡手術(shù)后創(chuàng)面治療。圖66：碧萃詩產(chǎn)品適用范圍不符圖67：菲洛嘉僅獲得妝字號(hào)批文圖68：蔓百薇僅獲得二類批文資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，新氧，市場研究部-

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-品多為純玻尿酸型，獲批的水光針注射儀也僅有韓國的德瑪莎品牌。表14：CFDA獲批的水光針品牌企業(yè)類別企業(yè)名稱品牌核心成分最早獲批時(shí)間參考價(jià)格（元/ml）愛美客嗨體（2.5ml）2016350-8002012201420202016201520192020250-600100-2001400-2500200-300100-30050-200內(nèi)資企業(yè)華熙生物微交聯(lián)HA、利多卡因4種分子量HA黃金配比非交聯(lián)HA協(xié)和醫(yī)療東國非交聯(lián)HA外資企業(yè)Q-Med瑞藍(lán)唯緹小顆粒交聯(lián)HA4000-7000資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，新氧百科，市場研究部圖69：德瑪莎水光儀工作原理圖70：潤致娃娃針圖31：東國水光資料來源：黛顏黛雅醫(yī)美，市場研究部資料來源：潤致，東國水光，市場研究部-

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-1.玻尿酸針劑技術(shù)分析4.標(biāo)的梳理愛美客：國產(chǎn)玻尿酸針劑龍頭企業(yè)華熙生物：透明質(zhì)酸原料龍頭，下游拓展針劑和功能性護(hù)膚品昊海生科：收購兼并發(fā)展壯大，眼科、骨科、醫(yī)美多條產(chǎn)品線并進(jìn)5.風(fēng)險(xiǎn)提示-

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-圖71：愛美客發(fā)展歷程營收破5億，銷售額占醫(yī)美玻尿酸市場總額的14%，蟬聯(lián)國產(chǎn)品牌第一公司注冊(cè)成立2004年創(chuàng)業(yè)板-

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-資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部從玻尿酸到肉毒素、童顏針，構(gòu)建醫(yī)美針劑全品類產(chǎn)品矩陣豐富的產(chǎn)品矩陣童顏針產(chǎn)品特點(diǎn)：在單一玻尿酸成分中添加纖維素、利多卡因、PVA微球等成分，優(yōu)化性能表15：五個(gè)“首款”占據(jù)玻尿酸針劑先發(fā)優(yōu)勢終端售價(jià)（元/ml）產(chǎn)品名稱逸美主要功效維持時(shí)間獲批時(shí)間市場地位糾正額部皺紋和鼻唇部皺紋及褶皺

1-2年2000-4000

2009年10月

國內(nèi)首款玻尿酸注射填充劑國內(nèi)首款用于修復(fù)頸紋的復(fù)嗨體專注頸紋修復(fù)9個(gè)月350-4000

2016年12月合注射材料國內(nèi)首款含PVA微球的玻尿酸注射填充劑微球刺激自身膠原生長，維持膠原蛋白動(dòng)態(tài)平衡，有效改善皺紋皮下深層注射，提升輪廓感，糾正中、重度鼻唇溝適用于真皮中層至深層注射填充，增強(qiáng)輪廓感，增加充盈感寶尼達(dá)愛芙萊5-10年

18000-33000

2012年10月6個(gè)月600-2000800-26002015年4月愛美飛8-10個(gè)月用于皮下淺層至深層之間的填充，糾正中重度額部皺紋與鼻唇溝紋新型針對(duì)褶皺皮膚修復(fù)的復(fù)合注射材料逸美一加一6-12個(gè)月

3800-7800

2016年12月資料來源:愛美客招股書，新氧百科，市場研究部圖72：公司營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長（億元）圖73：公司凈利率顯著上升，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降毛利率凈利率銷售費(fèi)用率2017資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-

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-公司業(yè)績最好的兩款產(chǎn)品為愛芙萊和嗨體，愛芙萊2019年收入2.19億，處于穩(wěn)定增長期；嗨體后來居上，處于高速增長期，2019年收入達(dá)2.43億，2020年收入超4億。嗨體是目前唯一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，填補(bǔ)了頸部皺紋修復(fù)領(lǐng)域的空白。經(jīng)過近幾年的市場培育，其安全性和有效性得到了下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及終端消費(fèi)者的認(rèn)可，終端消費(fèi)需求大幅度增長。圖74：公司分產(chǎn)品收入（億元）圖75：各系列產(chǎn)品毛利率對(duì)比嗨體逸美一加一201420152016201720182019資料來源：wind，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-

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-公司采取直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售方式，直銷為主，經(jīng)銷為輔。直銷模式：公司擁有160名銷售和市場人員，已覆蓋全國31個(gè)省、市、自治區(qū)約5000家醫(yī)美機(jī)構(gòu)。直銷模式有利于公司更多地參與到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品推廣和終端銷售中，對(duì)終端產(chǎn)品的使用效果形成較好的掌控能力。圖77：公司渠道結(jié)構(gòu)100%80%60%40%20%0%直銷經(jīng)銷公立醫(yī)院201720182019資料來源：公司招股書，市場研究部資料來源：公司招股書，市場研究部-

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-公司通過持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入保證競爭優(yōu)勢，研發(fā)費(fèi)用逐年增加。2020年公司研發(fā)費(fèi)用0.62億，同比增長27.26%，占營業(yè)收入8.71%。針”產(chǎn)品，且產(chǎn)品為固液混合質(zhì)地，具有不需復(fù)配，操作簡單等顯著優(yōu)勢。布局肉毒素領(lǐng)域：2018年愛美客與韓國Huons簽訂協(xié)議，Huons授權(quán)愛美客在中國進(jìn)口、注冊(cè)和經(jīng)銷其A型肉毒毒素產(chǎn)品Hutox；同時(shí)愛美客擬使用超募資金8.86億元人民幣收購Huons旗下子公司HuonsBio

25.4%的股權(quán)。Hutox肉毒素已