3中國太保經營分析報告2020年12月

1.管理機制較優，公司治理結構優化分散化股權結構，上海市國資委管理模式較為先進。公司股權結構較為分散，除香港結算所和花旗銀行外，僅有三家機構持股占比超過5%，分別為申能集團（13.8%）、華寶投資13.4%5.7%和間接的實際持股比例為22.1%。上海市國資委的管理模式較為先進，且整體分散化的股權結構有利于發揮制衡作用，為集團管理層帶來更大的主觀能動性空間，保險業務的執行戰略受到股東的影響相對較小。且在聚焦價值的戰略導向下，集團考核董事會、董事會考核壽險總公司、壽險總公司再拆解到各個分支機構，自上而下均以價值增長為主要目標。引進海外長期戰略投資者，其中，瑞士再保險作為基石投資者認購0.29億份GDR，占發行GDR總數的25.9%行后總股本的1.51%。表：截止2020年三季度，中國太保前十大股東情況排名股東名稱持股數量（萬股）277,270132,678128,42855,834持股比例（%）28.8213.7913.355.80實際控制人-1香港中央結算(代理人)有限公司申能(集團)有限公司2上海市國資委國務院國資委-3華寶投資有限公司4Citibank,NationalAssociation上海國有資產經營有限公司上海海煙投資管理有限公司中國證券金融股份有限公司上海久事(集團)有限公司554,7945.70上海市國資委財政部646,8834.87727,1092.82-825,0952.61上海市國資委財政部9中央匯金資產管理有限責任公司云南合和(集團)股份有限公司11,0741.1510Total9,1870.95財政部768,35279.86資料來源：公司財報，市場研究部表：上市保險公司前三大股東情況排名中國平安中國太保中國人壽中國人壽保險集團（財政部）（68.4%證金公司（2.6%新華保險1深圳市投控公司（5.3%）申能集團有限公司中央匯金（31.3%）（13.8%華寶投資有限公司（13.4%））23商發控股有限公司（3.2%）寶武鋼鐵集團（12.1%）））證金公司上海國有資產經營公司（5.7%）中央匯金（0.4%）證金公司（3.0%）（3.0%）合計資料來源：公司財報，市場研究部JohnRobertDacey行董事。其中：1）陳然先生為上海歐冶金融信息服務股份有限公司董事、總經理；東方付通信息技術有限公司執行董事、中合中小企業融資擔保股份有限公司董事；2）JohnRobertDacey先生為瑞士再保險集團首席財務官、執行委員會委員；3）梁紅女士為高瓴旗下產業與創新研究院院長。此前太保董事會的非執行董事多數來自上海國資體系；4）劉曉丹女士現任晨壹投資(北京)有限公司總經理，曾任華泰聯合證券有限責任公司總裁、董事長。我們判斷，太保董事會成員趨于多元化與專業化的背景，將利于公司完善治理機制，提升經營能力，為后續公司業務發展提供戰略和資源上的幫助。4表：中國太保董事會成員職務及背景資料來源：公司公告，wind，市場研究部太保壽險核心管理層已穩定，業務線骨干登場引領2.0轉型。2018-2019管理層變動，分管個險的副總經理王潤東、太保壽險總經理錢仲華、太保壽險董事長徐敬惠先后離職。隨著原太保集團財務負責人潘艷紅女士上任成為太保壽險總經理，壽險管理層陸續調整到位。隨著公司經營管理層機制理順，各項業務步入新發展軌道。表：太保壽險新任領導班子情況姓名職位履歷背景1994年加入太保，曾任太保集團財務負責人，本公司財務部副總經理、總經理、財務副總監、經營委員會執行委員、財務總監、副總經理，太保產險董事等。潘艷紅總經理常務副總經理（團體業務）王光劍5席助理、副總經理兼合規負責人、首席風險官、監事長等。副總經理1997年加入太保，曾任太保鄭州分公司辦公室主任助理、副主任，南陽中心支公司經理，河南分公司總經理助理、副總經理、總經理，太保壽險廣東分公司總經理。周曉楠（風控合規）副總經理司董事會辦公室高級經理，太平集團投資管理部總經理，太平養老產業投資公司總經理等。總經理、總控管理中心總經理、契約部總經理、營運企劃部總經理，太保壽險江西分公司總經理、河南分公司總經理兼豫東分公司總經理等。魏琳（養老投資）副總經理戴文浩（個人業務）副總經理1993年加入太保，曾任太保壽險唐山中心支公司副總經理（主持工作）、總經理，河北分公司總崔順心（個人業務）經理助理、副總經理、總經理，河南分公司總經理，太保壽險總經理助理等。總經理助理、財務負責人、董事會秘書、副總經理等。葉蓬負責人1995年加入太保，曾任太保公司壽險精算部精算處副處長，太保壽險精算部高級專務、總經理助理（主持工作）、副總經理（主持工作）、總經理等。陳秀娟張樹明總精算師副總經理/江蘇1994年加入保險業，曾任太保壽險保定中支公司總經理、秦皇島中支公司總經理，太保壽險河北分公司總經理分公司總經理助理、副總經理，太保壽險甘肅分公司總經理，平安秦皇島中支公司總經理等。曾任太保壽險總公司團體業務部副處長、處長、發展企劃部處長，太保壽險寧波分公司副總經理，太保壽險總公司發展企劃部總經理助理、市場部副總經理、總經理，太保壽險四川分公司總經理，太保壽險浙江分公司總經理等。略企劃）李敬人業務）年加入太保，曾任太保壽險畢節中支公司副經理，太保壽險貴州分公司營業總部副經理、個1997代傳江袁頌文潘峰險業務總經理助理、副總經理，太保壽險上海分公司資深副總經理、總經理等。曾任中國太平洋保險公司稽核部總經理助理、副總經理，審計部副總經理，審計中心審計一部副總經理（主持工作）、駐天津特派員辦事處特派員、華北區審計部總經理等。曾任太保集團辦公室外事處副處長，太保集團行政人事部行政管理部對外事務高級經理、資深經理，太保集團戰略企劃部投資者關系部副總經理、總經理臨時審計責任人董事會秘書資料來源：公司官網，市場研究部管理層股權激勵領先同業。截止2020年6月30113000590011.9綁定管理層與股東利益，尤其是壽險總經理潘艷紅持有公司最多股份，管理層激勵機制有望為公司帶來更為突出的執行力。表：截止2020年6月30日，中國太保管理層持股情況高管姓名潘艷紅俞斌職務持股數量（股）113,000持股市值（萬元）434.8常務副總裁中國太保集團副總裁5,90022.7合計118,900資料來源：公司財報，市場研究部；注：2020年5月，因任期屆滿原因，潘艷紅女士不再擔任中國太保常務副總裁。2.轉型：聚焦個險、聚焦期繳，轉型成效顯著2010年，國內市場利率處于高位，以滿足客戶理財需求為主的銀保產品吸引力明顯減弱，90文件的下發，銀保業務前期高速增長階段積累的問題逐步凸顯，退保事件頻發，銀保渠道在業務品質、客戶體驗等方面的風險進一步暴露，銀保業務的經營環境出現重大變化。在這一環境下，太保開啟了轉型1.0。6轉型：聚焦營銷、聚焦期繳，以客戶需求為導向。2010年太保壽險的銀保渠道保費占50%，若收縮銀保業務、調整業務結構，或將直接造成保費收入的大幅下滑，對內難以達成業務規模增長的經營目標，對外又將面臨市場地位不保的被動局面。內憂外患之中，太保壽險對市場環境進行了全面研判，開啟了價值轉型之路，把握行業發展趨勢、市場競爭及客戶需求變化，太保壽險提出從“以產品銷售為導向”到“以客戶需求為導向”的轉型戰略，1.0轉型圍繞一條主線、兩個聚焦、雙輪驅動。“一條主線”是指圍繞推動和實現可持續價值增長的主線；“兩個聚焦”即聚焦營銷（個險）、聚焦期繳；“雙輪驅動”指人力健康發展驅動，產能持續提升驅動。自此，太保壽險大力發展高價值的個險期交業務，逐步縮減銀保業務，乃至于撤銷銀保渠道。表：2010-2014年太保集團及壽險在轉型1.0階段的發展思路發展思路集團發展理念集團戰略轉型壽險發展策略個險發展策略推動和實現可持續的價值增長產品銷售導向→客戶需求為導向→客戶經營模式升級一條主線（圍繞推動和實現可持續價值增長的主線）、兩個聚焦（聚焦營銷、聚焦期繳）一條主線（圍繞推動和實現可持續價值增長的主線）、兩個聚焦（聚焦營銷、聚焦期繳）；雙輪驅動（人力健康發展驅動，產能持續提升驅動）、個人客戶經營模式升級圍繞“做強隊伍”和”客戶經營”實現可持續價值增長資料來源：和訊網/2013-11-11/159564905.html，市場研究部太保轉型期間給予個險高度的重視和大量資源，具體轉型舉措包括：2015年將所有需要在銀行柜臺進行的業務取消，專注于銀行后臺業務，即可以接入銀行后臺的業務，例如借款人意外險等。2）調整組織架構，資源配置向個險渠道傾斜。為配合前端銷售導向的改變，公司的組織2014年的架構改革中太保壽險設立三大塊，分別為個人業務、法人渠道業務及共享平臺。太保將個人業務定位為“價值中心”，即為公司創造新業務價值。在個險業務條線運作的基礎上，全面整合個人業務銷售資源，加強分級授權管理機制，做強做大個險業務。在個險渠道中再細分出傳統營銷、服務營銷和顧問營銷等三個子渠道，服務于不同客群。另外，明確所有分公司一把手必須分管個人業務。3）采用“健康人海”戰術，在基本法、新人財補政策上給予較大投入。增員方面，加大新人財補補貼差異化力度，向高產能新人傾斜，并鎖定城區優質增募對象；留存方面，資源投入向存量人員傾斜，重點推動連續健康和連續績優人力增長；管理方面，強化出勤管控，優化培訓體系。轉型1.0成果：新業務價值、業務結構、隊伍產能、業務品質四增長。、渠道結構：個險渠道保費收入占比從40%提升至，大個險格局成效凸顯。1.0期間，太保重視個險渠道建設，受益于“聚焦營銷、聚焦期交”發展策略，太保的大個險格局逐步形成，代理人渠道新保業務快速增長，2011-2017年復合增速達28.9%201123.0%提升至2017年81.0%，個險渠道總保費收入占比從40%提升至90%。7圖：2010-2018年太保壽險的個險渠道保費占比100%90%88%84%84%73%61%55%0%46%40%201020112012201320142015201620172018資料來源：公司財報，市場研究部圖：2011-2017年太保壽險的個險渠道新單保費占比10836104951182553741441732571951501101141162011201220132014201520162017其他渠道（億元）代理人渠道（億元）資料來源：公司財報，中國太保2017年投資者開放日材料，市場研究部2、期限及產品結構：個險期交業務高速增長；長期保障型占比提升。期限結構方面，轉型期太保的個險期交業務高速增長（2010-2018年復合增長率達22.5%），個險期間保費2011年21%2018年74%，驅動壽險新業務價值與價值率持續增長。產品結構方面，太保堅持以長期健康險發展為主，代理人渠道的長期保障型產品增速快于長期儲2011年10%2018年49%。圖：2009-2018年太保的個險期交保費及占比47177%5090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%42574%67%24735974%50%16139%13229%11018%691018321%15%02009201020112012201320142015201620172018個險期交（億元）占比（右軸）資料來源：公司財報，市場研究部8圖：2011-2018年長期保障型產品占新單保費比例49%42%36%30%21%0%16%14%10%20112012201320142015201620172018資料來源：公司財報，市場研究部、代理人量質齊升。代理人每月人均首年保費收入從2010年28632017年4718元，人均新保單從2011年1.102017年1.68圖：太保壽險代理人規模及每月人均首年保費收入圖：太保壽險代理人件均新保單（件）6,00085100806040200871.801.701.601.501.405,0844,7765,0001.724,0974,7181.681.643,7954,6314,0003,0002,0001,00003,573653,1992,8634834292730281.371.3001.000代理人首年規模保費（元/月）代理人規模（萬，右軸）20112012201320142015201620172018資料來源：公司財報，市場研究部資料來源：公司財報，市場研究部1.0和業務質量不斷優化，個險渠道保費收入持續增長、個險期繳占比提升、長期保障型業務發展迅速，驅動新業務價值同比增速領先同業，2010-2018年公司新業務價值復合增長率21.2%，高于國壽（12.1%20.5%）、新華（12.6%）；新業務價值率從2011年14.3%2018年43.7%，領先上市同業。9圖：上市保險公司的新業務價值增速80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2009201020112012201320142015201620172018-20.0%-40.0%中國平安中國人壽中國太保新華保險資料來源：公司財報，市場研究部圖：2011-2018太保壽險新業務價值率50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%43.7%39.4%32.9%29.5%27.1%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%20.8%201317.9%201214.3%20110.0%20142015201620172018資料來源：公司財報，市場研究部EV及ROEV2011EV2011-2018年集團內含價值CAGR16.8%CAGR達19.8%2011-2018運經驗差異年均偏差分別為-4.23.11-1.1%0.19%，精算假設較為謹慎合理。ROEV保持平穩，2011-201820.4%，僅次于平21.0%），高于國壽（16.8%19.2%圖：上市保險ROEV30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2010201120122013201420152016201720182019中國平安中國人壽中國太保新華保險資料來源：公司財報，市場研究部10圖：上市公司增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2009201020112012201320142015201620172018中國平安中國人壽中國太保新華保險-10.0%資料來源：公司財報，市場研究部太保壽險“聚焦營銷、聚焦期繳”的轉型成效顯著：雖然太保壽險總保費從2010年開始落后于新華，但是新業務價值優勢逐年快速擴大，轉型期間形成大個險格局，推動價值增長來源根本轉變：大力發展高價值的個險期交業務，驅動壽險新業務價值與價值率持續增長，是當之無愧的轉型龍頭。從本質來講，太保轉型1.0所取得的成績來源于對行業所處歷史方位的清醒認識，對壽險經營規律逐步深入的理解和遵循，對價值可持續增長經營理念的堅持，經受住了市場的檢驗。3.轉型：打造新周期下三大新動能3.1太保的轉型目標、路徑2018年，中國太保啟動轉型2.0，圍繞“人才”、“數字”、“協同”、“管控”、“布局”五大關鍵領域，目標是“成為行業健康穩定發展的引領者”。五大關鍵領域具體指：1）以“聚才、用才、育才”為核心，構建戰略性人才儲備體系和多元化人力資源管理機制；2）推動實施“數字太保”，突破數字體驗、數字決策、數字工具、數字人才和領導34）強化集團戰略管控能力，明晰各級機構職能定位和管理流程，縮短決策鏈條，提升效率；5）積極布局健康養老等新領域，完善保險主業鏈條，優化區域布局，提升中心城區的市場地位。在集團整體的轉型框架下，年太保壽險新管理層進一步明確了壽險轉型的目標及實施路徑。壽險三個聚焦”“。以聚焦隊伍為內核，堅持走高質量的人力發展之路；以聚焦賦能為支撐，為高質量發展加壽險持續優化隊伍結構。三支關鍵隊伍包括：核心人力、績優人力和新生代人力。1）做大核心人力，建設一支具備專業能力、收入穩定、長期留存的核心隊伍，核心人力的兩個關鍵2019年103年以上留存的人力與連續達成健康人力標準的人力之和大約占比25%3年后核心人力占比可以提升到40%，成為整體隊伍23入會代理人）11從6002000人。3）培育新生代，打造“90年輕化隊伍，順應新生代客群的需要，奠定可持續發展的基礎，目標是3年后新生代隊伍從15%30%。服務增值：以客戶生態圈建設促進服務增值，豐富服務供給，凸顯太保服務造“保險+健康+養老”生態圈，協同保險主業發展。太保以保險產品為載體，進一步擴為客戶提供覆蓋全生命周期的保險健康”保險+服務，為客戶創造價值的同時，也成為壽險業務增長的新引擎。“太保家園”高端養老社區加快布局，“東西并進、南北呼應”，成都、大理、杭州、上海、南京、廈門等項目落地；“太保藍本”為代表的健康服務體系，逐步覆蓋健康咨詢、重大疾病綠色通道、在線診療、高端醫療服務等多個層面。圖：太保“保險健康養老”生態圈資料來源：業績發布會PPT，市場研究部科技賦能：強化全流程科技賦能，以人工智能和大數據等新技術為驅動，加強科技賦能，升級智能核保、智能理賠、智能客服等營運服務全流程，全面提升客戶服務體驗和營運效AI和數據方面的“大產品線”“場景應用”，持續升級核保、理賠、客服等運營服務全流程，全面提升客戶服務體驗和運營效能。太保在科技建設方面已打好“地基”，在集團層面實現了“數據統一”和“門戶統一”。“數據統一”是集團打造的以個人和團體統一賬戶體系為核心的客戶大數據平臺，目前已實現全司客戶全量歷史數據的遷移整合，利用大數據實時處理技術實現了日增億級數據的C端APP應用集成到集團移動統一門戶——“太平洋保險APPAPP，即可共享太平洋保險多家子公司的便捷服務和客戶權益，注冊用戶超20003.2太保轉型的優勢2.0相對于之前1.01.0保費增長，及產品結構優化帶來的價值率提升共同驅動新業務價值增長，且正好抓住行業增員的紅利期，順利完成轉型。而在2.0時期，行業的增員紅利消減、市場競爭加劇，太保“提升代理人產能、豐富增值服務、科技賦能”的轉型路徑是慢提升、內涵式的發展，需要較長時間的布局和推動，在轉型中需要強有力的戰略定力、組織架構、制度和人才保證，以及較好的銷售隊伍基礎。1、較強的轉型戰略定力、對行業及壽險發展規律的清晰認知是轉型成功的前提。太保壽12太保壽險認識到行業正步入以高質量發展為主線的新周期，在需求端，社會財富積累和人口結構變化推動市場需求不斷演進，未來高凈值、潛在銀發消費者、Z世代將崛起為重要客群，催生新需求，使得消費行為和習慣發生變化。在供給端，銷售渠道仍將以專屬代理人為主，但呈現多元化趨勢，互聯網渠道、專業中介等也具有較大的發展空間。太保提出的轉型路徑適應于行業新周期的變化，如打造三支不同的銷售隊伍、“產品+服務”來滿足不同客群的保險需求。太保轉型成功的重要前提是管理層始終保持轉型的戰略定力，且管理層始終促進整個團隊形成轉型的集體共識及定力。2018-2020年，太保壽險遭遇轉型陣痛，但太保管理層始終保持以價值為先、以高質量發展為先的戰略導向。在人力規模承壓下，堅持優增，加強代理人考勤和培訓管控，以及嚴格清虛；在新保規模承壓下，仍堅持穩健的產品策略，不通過高費用投入推動激進產品來快速提升保費規模。、從集團到壽險改革組織架構，引進優質人才，為持續轉型提供強有力的保障。2018年以來，太保集團和壽險積極布局轉型2.0，進行了一系列的高管變動和管理結構改革，為轉型蓄力。2018“值型總部”，改變了以前的一二級部建制，整體組織架構更加扁平，例如在總部層面成立了九大中心，包括戰略管理、協同發展、科技運營、投資管理等；同時成立了資產負債管理、財務等五個集團層面的專業委員會。組織架構改革堅持目標導向和問題導向。2019年壽險也相應的成立了科技賦能中心，將集團的壽險科技團隊前置到壽險公司。2018構，大幅優化公司管理層年齡和專業結構。同時，太保通過引進外腦、內部公開選聘等市場化人才選拔機制，一大批年輕、專業人才走上關鍵管理崗位。例如，集團首席科技官戎國強來自中國平安，首席投資官鄧斌則來自友邦，形成集體決策、專業分工的決策機制和20192.0的核心領導是孔慶偉（董事長）+潘艷紅（總經理），并于10月份最終穩定下來。孔總的政府背景以及在國資體系里豐富的從業資源，可以為太保的業務發展開拓新的通道，是太保從傳統險企向新型綜合性保險金融集團邁出的重要一步；潘艷紅在太保體系內有著多年的從業經歷，具備財務管理、產品開發、價值評估等專業領域及險企的資產負債管理能力，且以高管身份參與了轉型1.0時期。另外，主管個險業務的副總經理戴文浩也在轉型中起重要作用，戴總多年深耕個險領域，曾擔任分公司一把手，精于個險業務發展以及代理人渠道建設，以其業務能力推動太保轉型的實際落地。3、推動建立業績導向、市場對標的薪酬績效管理機制。中國太保集團將項目管理方法與太保實踐相結合，形成了有太保特色的轉型作戰機制，包括月度的跟蹤管理制度、季度的紅黃綠燈評估制度以及年度的考核和激勵機制。在轉型2.0工作中，中國太保集團規劃了15個轉型項目集，預計已基本落地。集團明確了各項目集的目標、負責人和季度里程碑。2.0“產能驅動”模式。1.0時期，太保采用“健康人海”戰術，關注代理人基礎管理，建立起一支基礎扎2018-2020年保費基本保持穩定，2020年因疫情原因，隊伍產能下滑嚴重。13圖：上市公司代理人規模（萬人）180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002014201520162017201820192020H中國平安中國人壽中國太保新華保險資料來源：公司財報，市場研究部圖：中國太保人均首年規模保費6000500020.0%508447184776463110.0%0.0%4212418340973795357340003000200010000319928632597-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2296人均首年規模保費（元）同比增長（右軸）資料來源：公司財報，市場研究部3.3太保轉型進展自2018年公司開始進行轉型2.0并存。公司穩步推進轉型項目，在代理人分層經營、優增強訓及科技賦能、服務賦能等方面積極布局，但轉型舉措短期未體現在業績表現上。同時，為實行長期轉型，公司亦讓渡2018-2020端持續承壓。14圖：中國太保個險新單保費圖：中國太保NBV600.00494.8440.00%30.00%20.00%10.00%0.00%300.00267.23271.2050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%245.97467.0440.34%500.00400.00300.00200.00100.000.00250.0032.33%395.94200.00150.00112.282020H190.651.49%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%100.0050.000.00-5.62%2018-9.30%-10.00%-20.00%-15.22%2019-24.78%-27.52%2020H-30.00%2017201820192017NBV（億元）同比增速（右軸）個險新單保費（億元）同比增速（右軸）資料來源：公司財報，市場研究部資料來源：公司財報，市場研究部3.3.1代理人歷經調整期，規模、產能有望在年企穩回升2.011O2O3)4差異化的培訓管理體系，以切合隊伍發展實際。5）探索績優代理人運作模式。推動“百城千人”、“百萬經理人”等試點項目，探索建立面向高端客戶的代理人隊伍。優增、清除產能代理人），提升代理人專業度、提升代理人收入從而提高留存率，但這些舉措需要進行長期的改善才能產生效果，而在短期，太保代理人隊伍發展仍承受了一定的壓力，來源于人口紅利消減、產品競爭加劇等行業性因素。因此，目前太保銷售隊伍的人均產能和收入仍處于較低水平。此外，績優人力規模2019年來亦有所下滑。且代理人渠道今年受疫情影響超預期，明年有望恢復。2018-2020們預計代理人規模將于2021年企穩回升，伴隨著代理人結構優化及存量代理人產能逐步提升，新單保費增速將得到改善，價值率將會保持平穩。圖：績優代理人規模及占比1614121020%18%16%14%12%10%8%18%16%17%16%15%14%12%12%10%10%6426%4%2%-0%2011201220132014201520162017201820192020H月均績優人力規模（萬人）月均績優人力占比（右軸）資料來源：公司財報，市場研究部15圖：代理人人均首年保費（元）12,00010,0008,0006,0004,0002,00002014201520162017201820192019H2020H中國人壽中國平安中國太保新華保險資料來源：公司財報，市場研究部圖：代理人人均收入（元）8,0006,0004,0002,0000201220132014201520162017201820192019H2020H中國人壽太保壽險新華保險平安壽險資料來源：公司財報，市場研究部3.3.2已構建起“產品+服務”的體系，長期將提升產品差異化競爭力、健康醫療服務+2019約10001疾綠通服務，作為代理人獲客工具；2、特定醫療險享受的服務，提升客戶從短險向長險的轉化；3、長險客戶可享受的醫療特權服務，有助于推動長險件均的提升及客戶加保。其中，太保藍本醫療特權服務提供升級版的醫療服務，為不同保費級別的客戶提供覆蓋診前、診中、診后的醫療協助服務。16圖：“太保藍本”服務體系資料來源：太保藍本服務手冊，市場研究部圖：“太保藍本”醫療特權服務內容資料來源：太保藍本服務手冊，市場研究部圖：“太保藍本”醫療服務對接資源資料來源：太保藍本服務手冊，市場研究部17另外，太保推出“生命銀行”項目撬動中高件均產品銷售。“生命銀行”項目是太保為客抗衰老和精準預防，主要面向高端客戶。、養老社區聚焦人口老齡化重度城市”的原則進行布局，按照“南北呼應、東西并進、全國連鎖”的6100億完成養老產業初始階段的布局，其中70CCRC30億建設城市中小型康養太保養老產業對養老市場做了細分，打造覆蓋從55-100歲的全年齡段養老社區產品，包55-6970-79態為主，頤養社區為CCRC（持續照護）模式，提供獨立生活、協助生活、專業護理（含記憶照料）三種不同類型的服務；康養產品線是面向80歲以上的高齡老人的城市型養護產品，以康復護理業態為主。目前規劃的6個高端養老社區項目，成都、杭州、上海、廈門四地規劃為城郊型國際頤養社區，大理為度假型樂養社區。其中，成都頤養社區、大理頤老院項目、杭州國際頤養社區3式帶動銷售，截至2020年中，“太保家園”入住資格函累計發放量已經突破萬份。養老社區的成都項目和大理項目將于2021年完工，屆時對于大單銷售的提振作用將更顯著。圖：未來3-5年高端養老社區城市布局資料來源：太平洋保險養老社區綜合解決方案發布會材料，轉載于慧保天下，市場研究部表：太保家園進展情況太保家園進度戶數（一期）成都國際頤養社區（醫養型）在建，一期預計2021年開業4030787820杭州國際頤養社區（醫養型）在建，一期預計2022年開業大理國際樂養社區（度假型）在建，一期預計2021年開業2.4/119/上海、廈門、南京規劃階段資料來源：公司官網，市場研究部183.3.3太保經營業績及轉型展望2021年負債端將在低基數下迎來反轉，太保壽險的明年NBV增速有望高當前市場環境有利于理財險銷售，理財險規模有望提升；重疾新舊產品切換或將帶來2-3個月重疾險銷售高峰。中小保險公司由于償付能力及再保壓力，產品性價比降低，大幅減弱了對于大型公司的競爭壓力。2018-20201握住窗口期，推動理財險預收，2021年開門紅預計將實現雙位數增長。2）理財險銷售情況良好將提振高級別代理人的收入和士氣，提高增員意愿，進而帶動整個代理人大盤。代理人規模穩中向上將帶動保費復蘇，部分公司的代理人轉型期待在明年有初步的成效。2.01-3年NBV復合增長將較前幾年提速；3-5年太保或將迎來轉型發展年，價值增長及營運利潤增長穩定在中高速水平。以下將成為其業務增長的核心驅動：1）太保未來仍以個險業務為核心，以價值穩定增長為導向。但個險渠道的增長以“增員驅動”模式向“產能驅動”轉變，一方面通過優增來優化隊伍結構，另一方面，通過強化培訓（搭建線上+線下培訓體系）提升存量代理人能力，最終提升核心人力占比及產能；另外，通過高端績優人力及新生代隊伍開拓增量市場。未來將通過量穩質優銷售隊伍驅動價值穩定持續增長。2+戶為中心，圍繞個人客戶的“風險保障”、“財富管理”、“健康醫療養老”等場景，為客戶提供全方位的產品和服務，構建大保險生態圈。深度挖掘客人客戶價值，進而帶來客戶粘度（客均合同數）和客戶價值（客均利潤）的提升。長期來看，養老社區將帶動年金險與高級別代理人的收入提升，健康醫療服務將提升重疾險的吸引力。3）科技賦能業務發展，科技在銷售和服務方面的應用成效不會快速顯現，但中長期會對業務成長帶來有力支撐。科技將運用在精準銷售支持、代理人管理、客戶服務、核保理賠等方面，提升客戶體驗從而帶來業務增量（可以通過推動老客戶加保和轉介紹創造新的業務增量），降本增效，強化風險管理。4.財險：非車驅動業務增長，費改深化龍頭效應財險行業CR3格局依然穩固，太保財險市占率出現向上拐點。自90已形成人保、太保、平安“老三家”爭霸的局面，200970號文”盈利周期后，20182014-2016年戰略收縮規模提升質量，年來太保財險保費增速顯著回升。2008-2013年為太保財險的高速發展期，保費CAGR24%，但在業務高速擴張下承保質量下滑、20142014-2016年太保財險主動收縮業務規模，2017質量逐步改善，保費增速開始回升，20192020前3季度太保財險的保費收入同比增速20179.9%2020前310.9%。19圖：人保、平安、太保的財險市場份額圖：財險保費收入同比增速0%5%10.4%9.9%10.0%10.2%10.9%0%人保財險太保財險平安財險行業人保財險平安財險太保財險資料來源：公司財報、銀保監會，市場研究部資料來源：公司財報、銀保監會，市場研究部年以來，聚焦于續保和轉保業務的增量。2017年以來的公司的車險保費增速保持相對平穩。車險綜合改革于年9月實施，將帶來車均保費下滑及綜合成本率的提升，車險業務整體承壓，但有利于鞏固大型公司的競爭優勢。車險綜合改革壓力下，中小公司承保利潤率微薄（必須形成規模效應），或可能逐步退出車險市場。此外，考慮到龍頭公司擁有對車險產業鏈的深度把控能力，在數據、定價、服務等方面具備優勢，我們預計龍頭公司市占率將會提升，車險市場寡頭壟斷有望進一步深化。非車險種發展均衡、延續全面高增，農險、保證險等新興業務增速較快。公司非車險種發展迅速，自2018年以來非車險增速持續維持在+30%以上，即使受疫情影響，公司202020203季度非車險保費同比增長30.9%202037.4%7.5%6.3%6.3%4.6%，2020年上半年增速高達+50.7%安信農險并行經營、優勢互補，安信農險是專業農險公司，此前經營區域較小、產品研發驅動公司農險市場份額持續提升。2020年上半年責任險增速高達+34.1%。圖：人保、平安及太保財險的車險保費收入同比增速圖：太保財險的車險及非車險保費增速80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%車險保費增速非車險保費增速人保財險中國平安中國太保資料來源：公司財報，市場研究部資料來源：公司財報，市場研究部20圖：非車險保費增速對比圖：太保非車險業務保費結構60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%100%4.2%6.3%7.5%0%4.5%4.6%4.6%6.3%4.6%70.1%201962.6%-10.0%-20.0%2020H機動車輛險企財險保證險責任險健康險農險其他人保財險中國平安中國太保資料來源：公司財報，市場研究部資料來源：公司財報，市場研究部盈利能力方面，車險及非車險均實現承保盈利，綜合成本率保持穩健。2012-201420153年賠付率高于100%險保費收入增速大幅下滑至+1.71%，但成本控制成果顯著，再次實現承保盈利，且綜合成202098.3%-0.3pct付率+0.5pct，綜合費用率-0.8pct，費用管控效果良好。分險種來看，太保車險、責任險、企財險的綜合成本率在改善，分別同比-0.6pct-2.7pct-0.7pct。圖：太保財險的綜合成本率圖：上市財險公司的綜合成本率120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%106.0%104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%88.0%86.0%人保財險中國太保中國平安綜合成本率綜合賠付率綜合費用率“老三家”平均資料來源：公司財報，市場研究部資料來源：公司財報，市場研究部CR32018年以來太保財險市場份額出現向上拐點，主要源于非車險種表現優異，農險利用協同優勢持續擴張份額，保證險、責任險、健康險等新興險種全面高增。未來車險綜合改革將導致車險保費承壓，雖然車險占據公司業務結構中的主導地位，但占比預計將繼續下降，而非21車險業務有望保持高增長，成為后續財險保費增長的主要驅動力。盈利能力角度，2015年來太保控制業務品質、降低賠付率成效顯著，非車險種實現承保盈利，綜合成本率持續改善。長期來看，車險綜合改革將使得賠付率提升，但龍頭財險公司整體綜合成本率有望維持穩定。5.資產管理：投資風格穩健，收益率優于同業固收類資產占比高，投資風格穩健。截至年9月，集團總投資資產達15996較上年末增長12.7%。從資產配置來看，近幾年固定收益類資產占比略有下降，但始終保80%左右，高于其他公司；股票及權益型基金配置較少，常年居于上市同業最低位，投資風格穩健。圖：太保集團投資資產規模及增速圖：2012~2020Q3太保投資資產配置情況100%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000016.00%14.00%12.00%10.00%8.00%2%3%3%7%3%3%7%8%4%3%3%4%5%7%4%7%6%5%7%90%80%70%60%50%7%7%6%7%5%7%8%9%40%85%85%87%82%82%82%83%80%79%6.00%4.00%30%20%10%0%2.00%0.00%集團總投資資產（億元，左軸）較上年末增長（右軸）固定收益類投資現金及等價物股票及權益型基金投資性房地產其他權益類投資資料來源：公司財報，市場研究部資料來源：公司財報，市場研究部近年來減配債券，加配債權投資計劃等非標類資產。從固定收益類資產的構成來看：1）債券投資占比最高，配置占比略有下降，從201262.1%2020Q3的50.0%2020年6政策性金融債占投資資產的16.4%，較上年末增長0.2個百分點，平均久期為15.3較上年末增加0.12）定期存款比重逐年下降，從201230.8%逐年下降至201912.9%2020320125.3%2020年314.5%20130.2%2020年3季度的12.5%，優先股配置占比升至2.5%。22圖：固收類資產配置結構0.2%100%1.4%7.2%5.3%6.1%3.6%7.6%5.7%10.1%10.1%7.9%12.4%12.5%13.3%14.5%0%30.8%25.5%25.1%10.5%13.1%17.1%22.0%11.8%12.5%12.9%14.8%66.0%63.6%62.1%201261.5%60.8%58.9%201755.7%53.0%50.0%201320142015定期存款優先股2016201820192020Q3債券投資理財產品債權投資計劃其他固定收益投資資料來源：公司財報，市場研究部非標類資產風險管控優異，提升凈投資收益率水平。截止2020年上半年，在企業債及非政策性銀行金融債中債項或其發行人評級AA/A-1級及以上占比達99.8%，AAA級93.7%100%AAA級占比達94.7%AA+級及以上占比達99.9%。高等級免增信的主體融資占51.8%項目都有擔保或抵質押等增信措施。從行業分布看，非標融資項目分散于基礎設施、非銀金融、交通運輸、不動產等行業，主要集中于北京、上海、廣東、江蘇等經濟發達地區。目前公司非標資產平均期限6.9年，名義平均投資收益率5.2%，預計未來凈投資收益有下行壓力的背景下，公司有望保持凈投資收益率穩定。表：2020/06太保集團非標類資產的結構和收益率分布行業投資占比35.6%17.2%16.3%15.5%8.1%名義投資收益率5.4%平均期限（年）平均剩余期限（年）基礎設施非銀金融交通運輸不動產5.0%5.4%4.8%能源、制造業其他5.1%7.3%5.9%總計100%資料來源：公司財報，市場研究部公司的投資收益率總體優于行業平均，且波動幅度低、穩定性更強。2011-20203季5.0%5.1%4.9%4.6%太保總投資收益率為5.1%5.2%5.0%4.6%2012-202035.97%6.04%5.5%5.2%）。此外，波動幅度角度，太保投資收益率穩定性顯著優于同業。23圖：上市保險公司凈投資收益率6.50%圖：上市保險公司總投資收益率9.00%8.00%7.00%6.00%5.50%7.30%6.10%5.00%5.20%5.50%5.40%5.30%5.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%