2023年農藥草甘膦行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、草甘膦投資邏輯與股價動力 PAGEREFToc368927118\h41、草甘膦歷史表現(xiàn)回顧 PAGEREFToc368927119\h42、草甘膦行業(yè)投資邏輯 PAGEREFToc368927120\h53、草甘膦行業(yè)催化劑因素 PAGEREFToc368927121\h6二、草甘膦：世界適用范圍最廣、用量最大的農藥品種 PAGEREFToc368927122\h71、草甘膦為世界用量最大的農藥品種 PAGEREFToc368927123\h72、國內草甘膦生產工藝以甘氨酸法為主 PAGEREFToc368927124\h8三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長，并蘊藏爆發(fā)性增長機會 PAGEREFToc368927125\h91、轉基因作物與非耕地領域對草甘膦的需求穩(wěn)定增長，少耕/免耕蘊育著未來草甘膦需求增長的廣闊空間 PAGEREFToc368927126\h9（1）轉基因作物種植面積穩(wěn)步擴大將推動草甘膦需求穩(wěn)定增長 PAGEREFToc368927127\h10①近15年耐除草劑轉基因作物種植面積穩(wěn)步增長 PAGEREFToc368927128\h10②未來耐除草劑轉基因作物種植面積穩(wěn)步增長仍然可期 PAGEREFToc368927129\h12（2）草甘膦在非耕地除草領域的應用將保持穩(wěn)定或者略有增長 PAGEREFToc368927130\h13（3）少耕或免耕播種技術的推廣蘊育著草甘膦需求的爆發(fā)性增長 PAGEREFToc368927131\h14①保護性耕作是農業(yè)史上一場新的耕作革命 PAGEREFToc368927132\h14②免耕/少耕耕作技術的大規(guī)模推廣取決于兩個條件：除草劑和免耕機械 PAGEREFToc368927133\h15③世界部分國家免耕應用面積占比高，我國提升潛力巨大 PAGEREFToc368927134\h162、草甘膦水劑結構調整和除草劑內部之間的競爭態(tài)勢為草甘膦需求拐點帶來契機 PAGEREFToc368927135\h17（1）草甘膦內部調整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長 PAGEREFToc368927136\h17（2）除草劑品種結構調整：百草枯的高風險與草銨膦的高價格從競爭的角度將推動草甘膦的需求增長 PAGEREFToc368927137\h18①安全性問題將制約百草枯的需求 PAGEREFToc368927138\h19②高價格制約了草銨膦的推廣 PAGEREFToc368927139\h203、貿易環(huán)境的好轉利于出口市場的開拓 PAGEREFToc368927140\h214、氣候因素將會是影響未來除草劑草甘膦需求的短期催化劑 PAGEREFToc368927141\h23四、草甘膦產能趨勢性向下，環(huán)保抑制產能再恢復 PAGEREFToc368927142\h231、國外草甘膦產能穩(wěn)定，國內產能趨勢性下降或減少 PAGEREFToc368927143\h232、環(huán)保標準提高導致落后產能難以恢復 PAGEREFToc368927144\h25五、未來草甘膦行業(yè)景氣研判 PAGEREFToc368927145\h271、供需關系趨勢性向好 PAGEREFToc368927146\h272、短期內行業(yè)景氣上升幅度有限 PAGEREFToc368927147\h28六、重點上市公司盈利預測 PAGEREFToc368927148\h291、A股主要草甘膦上市公司概況 PAGEREFToc368927149\h29（1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢突出的農藥供應商 PAGEREFToc368927150\h29（2）新安股份：生產規(guī)模與循環(huán)經濟模式催生低成本競爭優(yōu)勢 PAGEREFToc368927151\h29（3）華星化工：涵蓋農藥、種子、化肥的綜合性農資供應商 PAGEREFToc368927152\h30（4）揚農化工：國內擬除蟲菊酯與草甘膦的主要供應商之一 PAGEREFToc368927153\h302、相關上市公司業(yè)績好轉將滯后于行業(yè)景氣的提升 PAGEREFToc368927154\h31（1）產品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯 PAGEREFToc368927155\h31（2）資產負債率上升增加了財務負擔 PAGEREFToc368927156\h32（3）期間費用率總體保持穩(wěn)定 PAGEREFToc368927157\h333、相關上市公司盈利預測 PAGEREFToc368927158\h33七、風險因素 PAGEREFToc368927159\h35一、草甘膦投資邏輯與股價動力1、草甘膦歷史表現(xiàn)回顧2023年，全球最大的草甘膦生產企業(yè)孟山都關閉了一條10萬噸的草甘膦生產線，當時并沒有立即對草甘膦價格產生巨大的沖擊，而在下游應用領域尤其是轉基因作物的推動下，需求穩(wěn)步增長。進入2023年，供需緊張的態(tài)勢開始顯現(xiàn)，產品價格快速提升。價格從2023年1月的2.5萬元/噸飆漲到2023年3月的10萬元/噸。在行業(yè)高景氣帶動下，孟山都隨后恢復了之前關停的10萬噸產能，同時新建4萬噸產能，而國內相關企業(yè)也大幅擴張產能，導致供給嚴重大于需求，草甘膦價格從2023年3月的10萬元/噸一路下滑至2023年1月的21500元/噸。自此，草甘膦行業(yè)進入了持續(xù)3年的低迷期。從股價上來看，以國內最早從事草甘膦生產的上市企業(yè)新安股份為例，孟山都關停10萬噸草甘膦產能對當時新安股份的股價已有所觸動，2023年1月相比2023年12月，股價已有50%的漲幅，但是股價的大幅上漲是與草甘膦價格大幅上漲同時發(fā)生的，新安股份最高股價達到90元/股，相比2023年1月，股價漲幅達到275%。隨后新安股份的股價伴隨草甘膦價格大幅下滑而大幅下跌。總結，此輪草甘膦行情歷時1年左右，其中草甘膦價格是行情的直接指示指標。在預期景氣將會提升時，股價即有所表現(xiàn)，但待產品價格大幅上漲之后，股價才進入大幅上漲時期，產品價格的漲幅直接決定了股價的漲幅高度。2、草甘膦行業(yè)投資邏輯草甘膦產業(yè)經歷了三年的持續(xù)低迷期。在過去的三年中，全球新增產能基本處于停滯狀態(tài)，而原有產能尤其是國內的草甘膦產能在行業(yè)低迷期中又逐步退出；在需求方面，全球草甘膦消耗量穩(wěn)步增長。從上述供需兩方面來看，行業(yè)景氣已然出現(xiàn)趨勢性向上的態(tài)勢。在行業(yè)這一景氣提升的過程中，價格仍是最為重要的指示性指標。我們認為在行業(yè)景氣提升的初期，受較大產能的抑制，價格走勢將呈現(xiàn)緩慢提升的態(tài)勢，而在景氣提升的中后期，價格將會有一個較大幅度的提升。但是相比2023年的價格飆漲，我們認為價格上升的幅度仍然是較低的。據此，我們判斷草甘膦價格走勢已然趨勢向上，行業(yè)相關上市公司股價將會有一定幅度的上漲，但是股價的大幅上揚還有待產品價格大幅提升而帶動的盈利水平的提高來推動。在行情持續(xù)時間上，我們認為價格慢牛式上漲將帶動股價上升的持續(xù)時間相比前期會長一些。3、草甘膦行業(yè)催化劑因素草甘膦價格是行業(yè)景氣的指示性指標，直接關系到相關上市公司的投資收益，而價格上漲的動力主要來自供需的相互作用。在供給方面，我們認為草甘膦產能趨勢性下降。從短期來看，環(huán)保風暴將更大程度抑制草甘膦產能。目前草甘膦的大部分產能位于國內經濟最為發(fā)達的長三角地區(qū)，而這一地區(qū)的環(huán)保壓力又是最大的，2023年此起彼伏的草甘膦環(huán)保問題在今年只會愈演愈烈；從長期而言，行業(yè)進入門檻的提升以及行業(yè)景氣度低迷將使國內草甘膦產能趨勢性下降。在需求方面，我們認為草甘膦需求將穩(wěn)步上升。從短期來看，貿易環(huán)境的改善和天氣的利好將是推動需求快速增長的主要因素，而從長期來看，耐草甘膦轉基因作物種植面積的擴大以及免耕耕作方式的大規(guī)模推廣將是推動草甘膦需求穩(wěn)步增長的主要動力。二、草甘膦：世界適用范圍最廣、用量最大的農藥品種1、草甘膦為世界用量最大的農藥品種草甘膦是芽后內吸非選擇性高效除草劑，具有廣譜、低毒、無殘留的特點。草甘膦原藥為非揮發(fā)性白色固體，比重為0.5，大約在230℃左右熔化，并伴隨分解。草甘膦原藥的溶解性很差，25℃時在水中的溶解度為1.2%，而且不溶于有機溶劑。因此，原藥需要經過進一步加工成溶解度較高的制劑方可廣泛應用于農業(yè)生產中。目前，草甘膦的主要制劑品種有30%和46%水劑、30%、50%、65%、70%的可溶粉劑、74.7%、88.8%、95%、98%的草甘膦銨鹽可溶粒劑。自1974年由美國孟山都（Monsanto）公司開發(fā)成功和商品化以來，憑借廣譜、高效、低殘留的優(yōu)異性能和人工替代效應，在普通農作物領域逐步普及，此外，隨著轉基因作物在世界范圍的推廣，以及在非農領域除草劑使用程度的提高，草甘膦逐漸成為世界上最大的農藥品種。2023年，草甘膦占整個除草劑市場的24.00%，占全球農藥市場需求的10.80%。2、國內草甘膦生產工藝以甘氨酸法為主目前，草甘膦常用的合成工藝有甘氨酸路線和亞氨基二乙酸（IDA）路線兩種，而IDA路線又可進一步細分為兩種不同路線，分別為氫氰酸路線和二乙醇胺路線。在我國，最主要的工藝路線是甘氨酸－亞磷酸二甲酯－草甘膦路線，占全國產能的69.4%，其次為二乙醇胺-IDA-草甘膦路線，占比為30.6%，從產量的角度來看，甘氨酸工藝產量占比為77.82%，而IDA工藝產量占比為22.18%。國外草甘膦生產工藝主要采用以氫氰酸為原料的IDA路線法。甘氨酸路線生產草甘膦的主要原材料是甘氨酸、多聚甲醛和（亞磷酸）二甲酯，上述三種原料經過合成、水解、結晶分離、干燥等工序最終生產出草甘膦。而IDA工藝生產草甘膦的原材料主要有三氯化磷、甲醛和亞氨基二乙酸，其中亞氨基二乙酸的生產工藝又分為二乙醇胺法和氫氰酸法兩種。相對而言，甘氨酸法成本比IDA法要低。根據我們對當前主要原材料成本的測算，IDA法原材料成本比甘氨酸法要高出20%左右，但是IDA法草甘膦產品純度要高一些，具備一定的質量優(yōu)勢，并且環(huán)保壓力要小。三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長，并蘊藏爆發(fā)性增長機會1、轉基因作物與非耕地領域對草甘膦的需求穩(wěn)定增長，少耕/免耕蘊育著未來草甘膦需求增長的廣闊空間草甘膦是一種廣譜滅生型除草劑，在抗除草劑轉基因作物誕生前，莠去津是除草劑中市場份額最大的品種，而草甘膦僅排在第五位。隨著抗草甘膦轉基因作物的大范圍推廣，草甘膦除草劑的需求快速增長，在整個農藥市場中獨占鰲頭。此外，草甘膦還廣泛應用于非耕地除草（主要為果園等）和免耕地除草。（1）轉基因作物種植面積穩(wěn)步擴大將推動草甘膦需求穩(wěn)定增長①近15年耐除草劑轉基因作物種植面積穩(wěn)步增長盡管世界尤其是歐洲地區(qū)對轉基因作物的疑慮或擔憂重重，但是在實現(xiàn)糧食安全、減輕貧困和饑荒、幫助緩解氣候變化、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面，轉基因作物具有非常突出的作用。在1996年至2023年期間，全球轉基因作物累積種植面積創(chuàng)歷史新高，達到10億公頃。2023年，29個國家的1540萬農民種植了1.48億公頃的轉基因作物，比2023年增長了10%。更準確地說，相比2023年的1.8億“性狀面積”，2023年轉基因作物的種植面積增加到2.05億“性狀面積”，增長了14%。2023年，無論是轉基因作物種植農戶數量，還是種植國家都實現(xiàn)了不同程度的增長。此外，發(fā)展中國家轉基因作物種植面積增速要高于發(fā)達國家水平，其種植面積已接近發(fā)達國家水平，并將在不遠的將來超越發(fā)達國家。轉基因作物自1996年開始商業(yè)化種植以來，耐除草劑性狀始終是轉基因作物的主要性狀，而其中耐草甘膦轉基因作物又居主導地位，另外還有少量耐草銨膦等轉基因作物。在2023年，耐除草劑性狀被運用在了大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜以及苜蓿中，占全球1.48億公頃轉基因種植面積的61%，相比2023年，增長了7%，此外，復合兩種及以上性狀（通常耐除草劑為其中一種性狀）的轉基因作物種植面積占比達到22%，相比2023年，增長了13%。因此，2023年，耐除草劑性狀轉基因作物種植面積達到1.22億公頃，占比達到82.16%，相比2023年，種植面積增長了7.13%。②未來耐除草劑轉基因作物種植面積穩(wěn)步增長仍然可期轉基因作物種植發(fā)展不僅源于糧食需求的快速增長，同時還大量用于生物燃料（燃料乙醇）的生產中。在能源方面，因其可再生性，將是解決能源危機的重要手段，因此其種植推廣將是未來的需求要求。在此背景下，轉基因作物種植面積增長將呈現(xiàn)戰(zhàn)略性或強制性或政策性的增長。在世界大豆、玉米、棉花和油菜等四種主要轉基因作物中，玉米是生產燃料乙醇的主要轉基因作物。根據測算當石油價格在95美元/桶以上時，種植轉基因農作物生產燃料乙醇才具比較優(yōu)勢。2023年，全球農作物種植面積為15億公頃，其中轉基因作物為1.48億公頃，占比為10%，主要的轉基因作物品種為大豆、玉米、棉花和油菜，而上述四種農作物的總種植面積約為3.15億公頃，從這個角度而言，增長的潛力還非常突出。此外，種植轉基因作物的29個國家農田面積占到全世界農田的52%，這也為未來轉基因作物種植增長提供了穩(wěn)定的基礎。此外，隨著更多的轉基因農作物進入商業(yè)化以及轉基因技術的提高，轉基因農作物的種植面積將保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，進而帶動對草甘膦的需求穩(wěn)定增長。根據ISAAA的預測，到2023年，轉基因作物將在40個國家由2023萬農民種植2億公頃以上，同時轉基因作物品種數也會增加。2023年全球種植轉基因作物的國家是29個，到2050年可能超過120個。OECD的報告預測，到2023年，各種轉基因作物占全球各作物總面積的比例為：大豆，76%；棉花，45%；玉米和油菜籽各為20%，如果轉基因玉米和油菜籽在中國、巴西和印度能夠得到采納，將大幅增加這些作物的轉基因比例，因為全球33%的玉米、50%的油菜籽種植在這3個國家。（2）草甘膦在非耕地除草領域的應用將保持穩(wěn)定或者略有增長在轉基因作物之外，草甘膦的另一個主要應用領域是非耕地除草，主要為各類果園的除草。近十年來，無論是國外還是國內，果園面積均穩(wěn)定增長，但是增速比較緩慢。2023-2023年，世界果園種植面積年均復合增長率為1.31%，而同期國內果園種植面積年均復合增長率也僅為2.75%。因此，我們預計非耕地果園領域對草甘膦的需求將保持穩(wěn)定，或者略有增長。（3）少耕或免耕播種技術的推廣蘊育著草甘膦需求的爆發(fā)性增長①保護性耕作是農業(yè)史上一場新的耕作革命少耕或免耕法又稱保護性耕作法，它是相對傳統(tǒng)播耕的一種新型耕作技術。它通過用大量秸稈殘茬覆蓋地表，將耕作減少到只要能保證種子發(fā)芽即可，對于雜草和病蟲害主要通過農藥來進行控制。根據相關研究顯示，采用保護性耕作方式可以減少地表徑流量50-60%；減少土壤流失80%左右；增加土壤蓄水量16-19%；提高水分利用率12-16%；增加土壤有機質0.03-0.06%；提高糧食產量13-16%；降低作業(yè)成本20%左右；減少大風刮起的沙塵暴60%左右，此外，還可以抑制土壤中二氧化碳的排放。因此，少耕與免耕法具有較好的經濟、社會、環(huán)境效應，未來推廣前景廣闊。正因為保護性耕作具有上面的突出優(yōu)勢，聯(lián)合國糧農組織在《聯(lián)合國糧食與農業(yè)機構快訊》以及《世界農業(yè)：走向2023/2030年》中稱保護性耕作是一場新的耕作革命，是一種農業(yè)生產和環(huán)境保護“雙贏”的耕作方法。2023年，美國俄亥俄州立大學生態(tài)學家在《科學》雜志上發(fā)表文章，認為傳統(tǒng)耕作導致的土壤有機質衰竭——土壤結構破壞——水分的入滲和儲存減少——風蝕水蝕加劇、生態(tài)環(huán)境惡化——產量下降這一惡化過程是緩慢的，30-50年才明朗化，但后果卻是致命的，全世界必須更廣泛地實行保護性耕作，否則，未來20-50年就要面臨嚴重的氣候、土壤和糧食生產方面的問題。②免耕/少耕耕作技術的大規(guī)模推廣取決于兩個條件：除草劑和免耕機械少耕或免耕因其避免了土壤翻耕失水，殘茬覆蓋減輕了水分蒸發(fā)和地表徑流，為此，更適用于干旱、半干旱地區(qū)，特別適合風沙干旱地區(qū)、水土流失嚴重的丘陵地帶。美國是世界上最開始采取保護性耕作法種植農作物的國家。早期因免耕、少耕法中雜草無法控制，作物產量下降，影響到它的推廣。后期隨著新型除草劑（如2,4-D和百草枯除草劑）和先進免耕播種機具的出現(xiàn)，保護性耕作法才得以大規(guī)模推廣。從70年代開始，少耕和免耕已有幾十個國家進行研究并大面積應用。保護性耕作技術的推廣取決于兩個條件：（1）新型高效除草劑，能夠有效控制雜草；（2）適合的免耕播種機。在除草劑方面，草甘膦高效、廣譜、廉價，并且可不受土壤條件及噴藥事件左右就能達到穩(wěn)定的除草效果。③世界部分國家免耕應用面積占比高，我國提升潛力巨大2023年，全世界保護性耕作應用面積達到1.69億公頃，占世界總耕地面積的11%，其中，美國保護性耕作應用面積占總耕地比例達到60%。旱作農業(yè)區(qū)約占我國耕地面積的55%以上，絕大部分旱區(qū)仍然沿用傳統(tǒng)的以翻耕為主的耕作制度，干旱缺水、土壤貧瘠、水土流失、沙塵暴等問題日趨嚴重。但是，我國保護性耕作應用面積還不足全國總耕地面積的1%。同世界其他國家還存在非常的差距。預計，隨著未來國內保護性耕作面積大規(guī)模的推廣，對廣譜除草劑草甘膦的需求將快速增長。2、草甘膦水劑結構調整和除草劑內部之間的競爭態(tài)勢為草甘膦需求拐點帶來契機（1）草甘膦內部調整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長2023年12月12日，為進一步規(guī)范農藥市場秩序，保護環(huán)境和維護農藥消費者權益，促進農藥行業(yè)發(fā)展，發(fā)展改革委和農業(yè)部聯(lián)合發(fā)布了第946號文件，主要從提高農藥產品質量、保護環(huán)境、降低使用成本、方便使用等方面規(guī)范了國內農藥制劑的有效成分的含量。2023年2月，農業(yè)部聯(lián)合工信部發(fā)布了第1158號公告，停止批準有效成分含量低于30%的草甘膦水劑登記。已取得農藥田間試驗批準證書和已批準登記的草甘膦水劑，其有效成分含量低于30%的，在2023年12月31日前進行有效成分含量變更。這意味著銷量最大的草甘膦農藥10%草甘膦水劑從2023年1月1日起不能生產，由于該藥具有2年的保質期，因此，該制劑將在2023年1月1日停止銷售。據中國農業(yè)大學秦治中教授對“施用10%草甘膦水劑對土壤鹽堿化的影響”的研究結果顯示：施用10%草甘膦水劑后，土壤的電導率、鈉堿化度、鈉吸附比、總堿度、pH值都有明顯升高的趨勢。而且低含量草甘膦水劑中含有的可溶性雜質鹽施用到土壤中后，長期使用重金屬殘留在土壤中，造成土壤鹽分不斷積累，導致土壤鹽堿化和土壤板結，并導致土壤的理化性質發(fā)生改變，土壤肥力下降及有害物質富集，影響農作物正常生長，引起作物要根系生長發(fā)育不良或大量死根，降低產量和品質。最終造成耕地退化，水土流失等。因此，從長遠看，取消10%草甘膦水劑的使用在保護環(huán)境，節(jié)約資源，改善城市生態(tài)環(huán)境等方面都十分有利。10%草甘膦水劑便宜、效果好使其成為各類草甘膦制劑中銷量最大的品種，銷量遠大于高濃度的草甘膦和其他除草劑產品。據粗略統(tǒng)計，在農業(yè)部公告之前，全國10%的草甘膦水劑年用量在70萬噸左右，占據整個草甘膦制劑市場的約九成份額。根據粗略的估計，30%的草甘膦水劑（10%的草甘膦水劑的主要替代產品）盡管其草甘膦原藥含量10%水劑的3倍，但是限于國內制劑開發(fā)水平，藥效很難達到理論上的3倍。假設10%的草甘膦水劑全部替換成30%的草甘膦水劑，并且30%的草甘膦制劑藥效為10%的草甘膦制劑藥效的2倍，在保持同等除草劑效果的情況下，國內草甘膦原藥的市場需求將增加3.5萬噸左右。在草甘膦制劑的結構調整過程中，許多企業(yè)通過復配的形式，將制劑中原藥的含量提高至10%以上從而規(guī)避政策的約束，這在一定程度上制約了草甘膦需求增長速度，但是從長期的角度而言，草甘膦制劑中原藥含量提高是一個大趨勢。從這種意義上而言，草甘膦制劑結構調整將推動草甘膦原藥的需求增長。（2）除草劑品種結構調整：百草枯的高風險與草銨膦的高價格從競爭的角度將推動草甘膦的需求增長在除草劑領域中，大宗除草劑主要有百草枯、草甘膦和草銨膦，均為廣譜滅生性除草劑。從應用領域而言，除草甘膦和草銨膦有應用于轉基因作物除草領域以外，百草枯、草甘膦和草銨膦均可應用于非耕地除草和免耕地除草。因此，從競爭替代的角度而言，上述三者除草劑的需求存在一定此消彼長的關系。①安全性問題將制約百草枯的需求百草枯是一種快速滅生性除草劑，具有觸殺作用和一定的內吸作用。能迅速被植物綠色組織吸收，使其枯死，而對非綠色組織沒有作用。在土壤中迅速與土壤結合而純化，對植物根部及多年地下莖及宿根無效，利于水土保持。由于百草枯對農業(yè)人員健康形成較大的危害，世界許多國家對百草枯的應用推廣持謹慎態(tài)度，百草枯已被包括芬蘭、丹麥、美國等25個國家禁止或者嚴格限制使用。2023年4月，聯(lián)合國化學專家建議將百草枯列入《鹿特丹公約》的“事先知情同意”（PIC）程序。一旦列入該程序，產品就屬國際貿易中禁止或嚴格限制的產品，出口國必須事先征得進口國同意后才能向其出口。我國是全球最大的百草枯原藥生產國，國內產能達到6.25萬噸，約占全球總產能的70%。2023年，百草枯全球銷售量超過5萬噸。盡管百草枯仍未被全球實質性禁止使用，但是我們認為因其毒性問題而被加強監(jiān)管以及其他非選擇性除草劑（如草甘膦）等的替代作用，未來的需求增長空間將至多保持穩(wěn)定，而且隨著更多國家的限制使用，需求量甚至略有下滑。②高價格制約了草銨膦的推廣草銨膦是德國赫斯特（現(xiàn)為拜耳化學的下屬子公司）公司于上世紀80年代開發(fā)的新型滅生性除草劑，主要用于防除多種一年生和多年生的禾本科草和闊葉草，從應用類別來看，主要應用于非耕地、免耕地和轉基因作物種植，與草甘膦類似。在非耕地、免耕地領域，雖然草銨膦具有高效低毒的特性，但由于生產工藝復雜，成本較高，在我國至今未得到大規(guī)模的推廣。若施用草銨膦除草，每畝的成本達到20元，而草甘膦和百草枯的成本僅僅為8元和5元。在轉基因作物中，草銨膦的施用量主要受耐草銨膦作物種植面積的影響，相比非耕地和免耕地，價格的影響不明顯。但由于抗草銨膦的轉基因作物非常少，在一定程度上限制了草銨膦的大規(guī)模施用。假設未來耐草銨膦作物有大規(guī)模的推廣，但是根據轉基因作物多性狀（作物中包含耐草銨膦與草甘膦等性狀）的發(fā)展趨勢，草銨膦與草甘膦的需求均有增長，因此，在轉基因作物除草方面，草銨膦與草甘膦的競爭是不明顯。總結，在轉基因作物除草方面，受耐草銨膦作物種植面積的制約，草銨膦對草甘膦的替代競爭壓力很小，而在非耕和免耕地除草方面，相比草銨膦，草甘膦具有較為顯著地性價比優(yōu)勢。3、貿易環(huán)境的好轉利于出口市場的開拓因國內市場遠遠不能消化國內巨大的草甘膦產能，故需大量出口世界市場，其出口量占到國內產量的80%以上，但是仍不能避免國內許多的草甘膦產能裝臵閑臵，其結果是低價爭奪市場，進而導致國外針對中國的草甘膦反傾銷此起彼伏。近十年來，孟山都公司就先后在全球主要市場歐盟、澳大利亞、阿根廷和巴西等提出一系列針對中國草甘膦產品的反傾銷調查。鑒于國內草甘膦企業(yè)在國際市場低價傾銷無序競爭以及“兩高一資”的產業(yè)特性，國家在2023年7月15日取消了草甘膦原藥及制劑（原出口退稅率分別為9%和4%）的出口退稅。并于2023年1月1日停止批準生產10%的草甘膦水劑，從而導致環(huán)保治理成本的大幅提高，根據我們對江山股份調研的粗略估算，此項環(huán)保措施將提升生產成本10-12%左右。上述取消出口退稅和停止批準生產10%水劑的措施均使國內草甘膦行業(yè)的生產成本大幅提升。除此之外，人民幣升值也大幅加劇了國內草甘膦行業(yè)的虧損。2023年，人民幣兌美元、歐元的匯率分別上升了3.5%和10.1%，而2023年，人民幣對美元、歐元的匯率進一步上升了4.8%和7.8%。受國內環(huán)保治理成本增加、出口退稅取消以及人民幣匯率升值的影響，國內外草甘膦行業(yè)的成本差距大幅縮小，隨之而來的是國外針對國內草甘膦的反傾銷訴訟明顯減少或者已提出訴訟撤銷。草甘膦貿易環(huán)境的改善將有利于國內草甘膦產品在國際市場上的開拓和出口。最近，我們收集到的相關草甘膦反傾銷訴訟主要有如下：（1）巴西政府在2023年08月15日的官方公報中稱，由于原告方孟山都公司撤訴，巴西將終止對原產于中國的除草劑草甘膦的反傾銷復審調查。由于復審調查的終止，巴西政府對產自中國的草甘膦所征收的反傾銷稅將按照2023年06月08日制定的標準，限價3.6美元/公斤，當價格低于3.6美元/公斤時，以差價為幅度征收反傾銷稅，但最高不超過2.52美元/美元，有效期到2023年2月3日。當前，國內草甘膦原藥的價格已高于3.6美元/公斤，從這方面來看，巴西在2023年裁定的反傾銷稅率已無意義。（2）2023年10月12日歐盟草甘膦協(xié)會撤回對中國草甘膦反傾銷程序；（3）2023年03月美國澳寶公司提起反傾銷申訴，后因條件不符合而撤訴。4、氣候因素將會是影響未來除草劑草甘膦需求的短期催化劑影響農藥需求的主要因素包含農作物的種植面積、結構以及氣候因素。從長期的角度而言，種植面積和種植結構是其主要影響因素，而氣候因素在短期內會在一定程度上影響農藥的需求。與此對應，除草劑的主要品種草甘膦的需求也主要受制于轉基因作物種植面積、非耕地果園種植面積以及少耕、免耕播種方式的推廣程度，而應用領域降水量的變化會在一定程度上影響草甘膦的需求。對于處于低迷期的草甘膦產業(yè)而言，良好天氣顯然是一個重要的催化劑。我們本也想通過對世界主要農作物種植地區(qū)降水量的預測來把握這一催化劑的時點，但是經過長時間的研究，尚未發(fā)現(xiàn)良好的方法和完整的數據來做到這點，為此，我們僅僅能通過密切跟蹤世界主要農作物地區(qū)的天氣變化來做出草甘膦需求量的判斷。四、草甘膦產能趨勢性向下，環(huán)保抑制產能再恢復1、國外草甘膦產能穩(wěn)定，國內產能趨勢性下降或減少目前，全球的草甘膦產能主要在中國和美國，合計產能在127萬噸左右，美國的草甘膦產能主要為孟山都所有，其產能大約為25萬噸。此外，世界其他地區(qū)還有大約10萬噸產能。通過我們的調查，未聞國外廠商有新增產能的計劃。總體而言，國外草甘膦產能近三年基本保持穩(wěn)定的水平。2023年，受全球最大的草甘膦供應商孟山都生產裝臵事故停產，全球草甘膦供給緊張，產品價格大幅上漲，產品價格最高達到10萬元/噸。受此高盈利推動，國內企業(yè)紛紛進軍草甘膦領域，國內草甘膦產能從2023年之前的20萬噸快速提升至2023年的64萬噸，成為世界最大的草甘膦生產商和供應國，加上2023年以來陸續(xù)投產的產能，國內草甘膦產能達到約100萬噸。與此對應，國內外市場對草甘膦的需求并沒有同步增長，國內對草甘膦的需求量大約僅為6-8萬噸，其余產量大量出口國際市場，出口量占總產量的80%以上，盡管如此仍難以有效消化國內龐大的產能。產能快速擴張嚴重超越需求增速，導致供給嚴重供過于求，草甘膦價格不斷大幅下滑。草甘膦價格從2023年4月10萬元/噸的高點快速下滑至2023年初的成本價2.1元/噸左右，并保持窄幅震蕩至今。因此，從2023年初至今，草甘膦已延續(xù)了近三年的低迷期。在行業(yè)最低迷期，國內僅有5家企業(yè)堅持生產，長期低迷導致大量草甘膦產能停產，逐漸變成無效產能，而新增產能更是基本停滯。至2023年，國內有生產的企業(yè)產能大約僅有50萬噸，產量約為35萬噸，產能利用率為70%左右。2、環(huán)保標準提高導致落后產能難以恢復隨著國內經濟發(fā)展水平的提高，對環(huán)境保護提出了更高的要求，而石油、化學工業(yè)是污染物的主要來源，尤其是精細化工業(yè)，根據估算生產一噸精細化學品大約要產出1-5噸的廢棄物，因此以草甘膦為代表的精細化工行業(yè)將會面臨著越來越大的環(huán)保壓力。在國內經濟發(fā)達地區(qū)，這種形勢就更加突出，而國內大多數的草甘膦企業(yè)卻主要分布在浙江、江蘇、山東、上海等經濟最為發(fā)達的地區(qū)。2023年1月1日，10%的草甘膦水劑退出市場，停止登記30%以下的草甘膦水劑。生產有效成分含量高于30%的草甘膦水劑不能用副產的母液來調制，只能用草甘膦原粉加入助劑調制，產品成本相應增加，副產的母液也因沒有成熟的處理技術而無法再被利用，而且產生的副產母液必須經過環(huán)保處理方能排放。在副產母液的處理上，業(yè)內尚沒有非常成熟的技術，不同的企業(yè)通常會根據自身生產工藝的不同獨自開發(fā)各自的母液處理技術，從而造成處理成本的差異。根據目前我們所掌握的材料來看，噸產品廢液處理成本在2023-4000元之間。從這個角度而言，國內的草甘膦行業(yè)面臨著巨大的環(huán)保壓力，這種壓力不僅來自技術層面，而且還來自于資金層面。在近三年來，草甘膦行業(yè)景氣持續(xù)低迷，嚴重制約企業(yè)進行環(huán)保改造的能力。我們認為大量產能在長達3年的景氣低谷基本處于閑臵狀態(tài)，在缺乏環(huán)保治理技術和資金投入瓶頸下，已閑臵產能將逐漸變成無效產能。未來國內草甘膦生產企業(yè)將主要為圖13中所列的企業(yè)，而且不排除部分企業(yè)因環(huán)保治理技術和資金因素而退出草甘膦行業(yè)。我們也注意到前幾年南京紅太陽規(guī)劃了10萬噸草甘膦產能、四川福華另有5萬噸草甘膦規(guī)劃，但是在行業(yè)環(huán)保門檻逐步提高以及草甘膦景氣難以大幅提升的情況下，短期內產能應該難以有效釋放。總結，草甘膦行業(yè)持續(xù)低迷導致行業(yè)國內外新增產能基本停滯，而環(huán)保門檻的提高一方面促使已有閑臵產能逐步退出此行業(yè)，另外一方面也大幅提高其他企業(yè)進入草甘膦的難度。綜合上述兩方面的原因，我們判斷國內草甘膦行業(yè)產能將趨勢性下降。五、未來草甘膦行業(yè)景氣研判1、供需關系趨勢性向好在草甘膦需求方面，短期內將穩(wěn)健增長，長期而言，成長空間仍然巨大。草甘膦主要有三大應用領域：轉基因作物除草、非耕地除草以及免耕（少耕）地除草。上述三大應用領域的穩(wěn)步發(fā)展將帶動對除草劑需求的穩(wěn)健增長。從長期而言，世界轉基因作物和免耕（少耕）還存在巨大的成長空間，而這將大幅增加對除草劑的需求。在除草劑中，相比其他除草劑品種，草甘膦表現(xiàn)出顯著的競爭優(yōu)勢，有望進一步擴大整體的市場份額，而草甘膦制劑產品結構的升級更是在短期內直接增加了國內市場對草甘膦原藥的需求。在草甘膦供給方面，短期內眾多閑臵產能逐漸退出，長期而言，受景氣提升幅度和環(huán)保門檻的提高，新增產能有限。草甘膦行業(yè)經歷了近三年的低迷期，許多產能（主要是落后的、小的產能）已然處于閑臵狀態(tài)，在環(huán)保標準不斷提高以及行業(yè)景氣持續(xù)低迷的背景下，這些閑臵產能將徹底退出行業(yè)。而環(huán)保標準的不斷提高與行業(yè)景氣的持續(xù)低迷又進一步阻止了新增產能的進入。草甘膦需求穩(wěn)健增長，而供給趨勢性向下，供需關系將會逐步好轉，行業(yè)景氣將逐步提升。2、短期內行業(yè)景氣上升幅度有限盡管我們判斷行業(yè)景氣將會逐步上行，但因需求增速的穩(wěn)健以及部分規(guī)劃產能的待而不發(fā)將一定程度上制約景氣提升的幅度。我們認為在行業(yè)景氣逐步走好的背景下，2023年，草甘膦行業(yè)有望走出虧損的泥潭。根據前面的分析，我們可以對2023年國內草甘膦行業(yè)產量做一個保守的測算。假設（1）草甘膦10%水劑徹底退出市場，將增加3.5萬噸草甘膦原藥的需求，并且在三年內實現(xiàn)這種轉換，2023年大約會增加1.17萬噸原藥的需求；（2）非耕地種植增長3%，2023年，國內大約消耗了7萬噸草甘膦原藥，并且主要是在非耕地領域，據此測算需求增長約0.21萬噸；（3）草甘膦出口方面，我們主要考慮世界轉基因作物種植面積尤其是耐草甘膦轉基因作物種植面積的增長。假設2023年世界耐草甘膦轉基因作物種植面積增長7%，在草甘膦貿易環(huán)境大幅改善的情況下，國內草甘膦出口量增長7%，則出口增長量為1.96萬噸。因為免耕數據缺乏，而且免耕播種的發(fā)展還有賴于政策、免耕機械等因素，其大規(guī)模推廣將是一個長期的過程，故沒有考慮此因素對草甘膦需求的影響。另外，考慮到國外草甘膦產能利用率已處高位（2023年，國外草甘膦產能在37萬噸左右，而產量也在35萬噸左右），因而國外產能在進一步滿足國外增量需求方面可能會捉襟見肘，從而在出口增量估計上趨于保守。因此，我們保守預測2023年國內草甘膦的產量將達到38.34萬噸，按照國內有效產能50萬噸進行計算，產能利用率將達到76.7%，相比2023年，產能利用率將提高5個百分點。展望2023年，在需求穩(wěn)定向上，供給趨勢下降的背景下，行業(yè)產能利用率將有望進一步的提升。另外，在行業(yè)環(huán)保標準不斷提高的情況下，部分有效產能可能因為環(huán)保事故而減產，上述因素將有可能進一步推動行業(yè)產能利用率的上升。六、重點上市公司盈利預測1、A股主要草甘膦上市公司概況（1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢突出的農藥供應商江山股份主營業(yè)務為國內最大的草甘膦生產企業(yè)之一，擁有草甘膦原藥產能7萬噸/年，其中甘氨酸路線產能3萬噸/年，IDA路線產能4萬噸/年。此外，公司還有酰胺類農藥產能2萬噸/年，敵敵畏產能1.5萬噸/年，離子膜燒堿產能16萬噸/年以及蒸汽業(yè)務。在農藥業(yè)務方面，公司擁有完整的產業(yè)鏈。在草甘膦業(yè)務方面，江山股份先后與先正達和漢姆公司簽訂了草甘膦供應和分銷的長期戰(zhàn)略協(xié)議，此外，公司的第一大股東中化（國際）擁有遍布海內外的農藥分銷渠道為公司的產品銷售也提供很好的保障。（2）新安股份：生產規(guī)模與循環(huán)經濟模式催生低成本競爭優(yōu)勢新安股份是國內最大的草甘膦除草劑生產企業(yè)，擁有草甘膦原藥產能8萬噸，其工藝主要采用甘氨酸路線法。另外，公司還擁有有機硅單體產能20萬噸（含新安與邁圖合資項目10萬噸產能）。公司將草甘膦原藥與有機硅單體的生產結合起來，形成循環(huán)經濟模式，較大程度上降低產品的生產成本。與此同時，公司積極向產業(yè)鏈下游農藥制劑和有機硅深加工方向進軍，延長公司的產業(yè)鏈，提升了公司的競爭力。在草甘膦業(yè)務方面，公司通過設立加納陽光農資、新安（阿根廷）股份以及新安國際控股分別進軍非洲、南美和北美市場等市場，為公司農藥產品的推廣銷售奠定了基礎。（3）華星化工：涵蓋農藥、種子、化肥的綜合性農資供應商華星化工主營業(yè)務為農藥及制劑的研發(fā)、生產和銷售，產品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等三大類20多個原藥和100多個制劑產品，是國內做大的殺蟲劑殺蟲單、殺蟲雙生產廠商，同時也是國內除草劑的主要生產企業(yè)，此外公司還有部分化肥和種子業(yè)務。目前，公司擁有草甘膦產能1.2萬噸，采用IDA法工藝進行生產。在草甘膦業(yè)務方面，公司與阿根廷阿丹諾建立了高層次的合作關系，而阿丹諾是阿根廷最大的農化生產、銷售企業(yè)，公司通過借助阿丹諾在阿根廷龐大的銷售網絡可以進入世界最大的農化市場之一。（4）揚農化工：國內擬除蟲菊酯與草甘膦的主要供應商之一揚農化工是國內規(guī)模最大、品種最為齊全的擬除蟲菊酯類殺蟲劑生產企業(yè)，產品應用涵蓋衛(wèi)生與農業(yè)兩大領域。另外，子公司優(yōu)士化學還擁有草甘膦原藥產能4萬噸/年，其生產工藝采用IDA法，同國內其他草甘膦生產企業(yè)類似，公司的草甘膦原藥也主要出口海外市場。2、相關上市公司業(yè)績好轉將滯后于行業(yè)景氣的提升2023年，草甘膦行業(yè)的高景氣導致行業(yè)大量產能投產，而需求增速嚴重慢于供給投放進程，加上原材料價格持續(xù)高漲，環(huán)保門檻不斷提高，導致近三年行業(yè)盈利水平出現(xiàn)過山車式的下滑。在此期間，相關上市公司財務指標大幅下滑，盡管我們預判行業(yè)景氣將會持續(xù)好轉，但是好轉的緩慢進程使我們在預測公司業(yè)績時不得不考慮其財務方面的指標，對于部分上市公司而言，惡劣的財務指標甚至威脅到其生存。（1）產品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯2023年，受草甘膦行情高漲，大量企業(yè)紛紛涌入，導致供需格局逆轉，產品毛利率持續(xù)大幅下滑。2023年，產品原材料價格的大幅上漲以及環(huán)保成本的增加對低迷的草甘膦行業(yè)更是雪上加霜，預計在2023年，整個草甘膦行業(yè)將面臨全行業(yè)虧損。（2）資產負債率上升增加了財務負擔近三年，主要草甘膦上市企業(yè)資產負債率均有較大幅度的上升，直接增加了相關上市公司的財務費用支出，尤其是在貨幣政策緊縮的環(huán)境下，資金借貸利率高企，加大了財務費上升幅度。根據我們對相關上市公司2023年中期業(yè)績的統(tǒng)計分析，高額的財務費用正是導致其主營業(yè)務虧損非常重要的因素。因此，我們盡管判斷草甘膦景氣將逐漸回升，但是業(yè)績的拐點還有待密切追蹤未來相關上市公司資產負債率以及借貸利率的變化。根據廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員的觀點，預計未來一段時間借貸利率可能會有所下滑，但是幅度可能不會很大，因此，我們據此認為相關企業(yè)財務費用將會穩(wěn)中有降。草甘膦上市公司業(yè)績的提升將更多地依賴景氣度的提升。（3）期間費用率總體保持穩(wěn)定近三年，主要草甘膦上市公司銷售費用和管理費用保持相對穩(wěn)定的水平，部分企業(yè)受銷售渠道擴張的帶動，銷售費用略有上升。而在財務費用方面，除揚農化工外，其余三家上市企業(yè)財務費用上升趨勢較為明顯。綜合上述銷售費用、管理費用和財務費用的變化趨勢，各上市公司的期間費用率總體上保持穩(wěn)定或并略有上升。3、相關上市公司盈利預測根據對草甘膦行業(yè)基本面以及主要上市公司財務數據的分析，我們預判草甘膦行業(yè)景氣將逐步走出低谷并且趨勢性向上，但是基于國內外產能投放、供需變化的研究，行業(yè)景氣提升將是一個緩慢的過程。對于相關上市公司業(yè)績的反轉，我們認為還需要仔細分析具體公司的財務數據，相對于行業(yè)景氣的反轉，業(yè)績反轉可能存在一定的滯后期。根據上述分析預測相關公司業(yè)績，做出如下假設：（1）假設草甘膦價格上漲幅度達到10%，即全年草甘膦的價格達到27000元/噸。（2）草甘膦原材料成本在2023年經歷了一個較大的漲幅，假設其價格在2023年總體保持穩(wěn)定或者略有下滑。（3）主要草甘膦上市公司均為國內具有技術、規(guī)模等諸多優(yōu)勢的企業(yè)。根據前面草甘膦行業(yè)基本面的分析，我們預計2023年行業(yè)產能利用率將有5%以上的提升。在國內草甘膦產能利用率提升的過程中，假設主要上市公司均能實現(xiàn)產能利用率至少同等幅度的提升。目前，世界的主要農化企業(yè)大多數為業(yè)務多元化的跨國企業(yè)。如杜邦主營業(yè)務就包括農藥、種子、鈦白粉、氟化工、涂料等。而先正達和孟山都的主營業(yè)務主要為農藥、種子。相比杜邦、陶氏、拜耳等公司的估值，我們認為先正達、孟山都對國內農藥上市企業(yè)的估值更具參考意義。根據上述分析，我們認為草甘膦行業(yè)景氣將逐步好轉，但是不同公司因其他業(yè)務發(fā)展和財務狀況的差異，導致業(yè)績改善的步伐不一致，因此，不同公司參照的估值時間基準應有所不同。七、風險因素1、國內草甘膦產能的大規(guī)模擴張，導致行業(yè)景氣好轉進度低于預期；2、主要原材料價格在2023年大幅上漲的基礎上再次大規(guī)模、大幅度的上升；3、極端干旱天氣導致農業(yè)對除草劑的需求大幅下滑。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網絡運營商在現(xiàn)有網絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現(xiàn)高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源