優選第七章貨幣市場現在是1頁\一共有60頁\編輯于星期五本章結構7.1美國的貨幣市場7.1.1美國貨幣市場的參與者7.1.2美國貨幣市場的主要工具

7.1.3貨幣市場基金7.2中國的貨幣市場7.2.1中國貨幣市場概況中國銀行間本外幣市場

同業拆借市場

債券回購市場

票據市場

央行票據

現在是2頁\一共有60頁\編輯于星期五Page

37.1美國的貨幣市場7.1.1美國貨幣市場的參與者

參與者角色美國財政部出售國庫券以籌集資金美聯儲出售或購入國庫券以調控貨幣供應量企業出售或購入各種短期證券以進行現金管理商業銀行購入國庫券；發放短期貸款、出售大額存單，為個人投資者提供專門投資于貨幣市場工具的帳戶投資公司（經紀公司）代理貨幣市場證券交易金融公司為公眾個人融資保險公司保持流動性以備用養老基金保持流動性以備用公眾個人購入貨幣市場基金貨幣市場基金集中投資者小額資金以投資于大額貨幣市場工具現在是3頁\一共有60頁\編輯于星期五7.1.2美國貨幣市場的主要工具

貨幣市場工具發行人投資人通常期限二級市場狀況國庫券美國財政部投資者及公司13周、26周年很好聯邦基金銀行銀行1-7天沒有回購協議企業及銀行企業及銀行1-15天良好大額可轉讓存單銀行企業14-20天良好商業票據金融公司和企業企業1-270天較差銀行承兌匯票銀行企業30-180天良好歐洲美元非美國銀行企業、政府和銀行1-365天較差現在是4頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫券（treasurybills，T-bills）市場國庫券(TreasuryBills)政府發行國庫券有多方面的考慮保證財政先支后收的短期資金需要利率水平不穩定時的選擇。在需要長期資金時，為了等待更有利的籌集資金的時機，可以先發行國庫券，待時機成熟后再發行長期債券。出于中央銀行公開市場操作的考慮，公開市場操作必須以發達的國庫券市場的存在為前提。是連接財政政策和貨幣政策的契合點現在是5頁\一共有60頁\編輯于星期五優點由政府發行，信譽度較高期限較短，流動性強享受稅收優惠面額小國庫券是一種貼現證券(DiscountSecurity)，就是說，國庫券本身沒有利息，投資者持有到期，將得到國庫券面值(FaceValue)。現在是6頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫券的價格與收益國庫券是一種貼現票據，以年貼現率標價在二級市場上，貼現率分為買入貼現率：證券交易商買入國庫券支付的貼現率賣出貼現率：證券交易商賣出國庫券索取的貼現率根據買入貼現率和賣出貼現率可以計算國庫券的買入價格和賣出價格P—國庫券的價格FV—國庫券面值RD—貼現率t—距到期日天數現在是7頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫券的價格與收益例：某證券交易公司公布的貼現率是7.5％—7.4％，則高的貼現率是買入貼現率，低的貼現率是賣出貼現率國庫券的票面金額是10萬美元，期限是91天，則買入價P1和賣出價P2分別為P1

＝100000-100000×7.5％×91/360=98104.17美元P2

＝100000-100000×7.4％×91/360=98129.45美元在二級市場上，國庫券的報價除了報出買入貼現率和賣出貼現率外，還報出收益率，即投資國庫券的收益率現在是8頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫券的拍賣市場國庫券是定期拍賣發行的證券。3個月和6個月的國庫券每周都要拍賣一次。1年期的國庫券每月發行一次。財政部在每周星期二下午公布將要拍賣的3個月（91天）和6個月（182天）國庫券的數額，向投資者招標，然后在第二個星期一正式拍賣財政部在每個月第二周星期五宣布將要拍賣的9個月和一年期的國庫券的數額，向投資者招標，然后在下一周正式拍賣每周一發行，周四交割財政部拍賣國庫券是通過聯邦儲備系統進行的投資者把投標書按時交到本儲備區的聯邦儲備銀行，再匯總交給財政部現在是9頁\一共有60頁\編輯于星期五美國國庫券拍賣周期種類類

型頻

率宣

布

日拍

賣

日發

行

日到

期

日國庫券3月(91天)期和6月(182天)期每星期每個星期二下個星期一拍賣后的星期四每個星期四52星期(364天)期每四個星期每第四個星期五每第四個星期四拍賣后的星期四每第四個星期四現在是10頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫券的拍賣市場國庫券的拍賣既可以采用競爭性報價方式，由投資者報出收益率和認購數量，也可以采取非競爭性報價方式，投資者不報出收益率，只報出認購數量。前者一般適用于機構投資者，后者一般適合小額投資人。投標方式競爭性報價（competitivebids）投資者同時提出以貼現方式表示的買入國庫券的年收益率和按照這個年收益率準備購買國庫券的數量的投標方式非競爭性報價（non-competitivebids）投資者只提出準備購買國庫券的數量，其價格由競爭性投標的價格的平均數決定的投標方式現在是11頁\一共有60頁\編輯于星期五例：財政部在某周拍賣的國庫券的總票面金額是90億美元，聯邦儲備系統準備購買的數量是28億美元，非競爭性投標提出購買的數量是6.4億美元，競爭性投標的情況如下表所示投標（貼現率）數額（億美元）7.55％7.56％7.57％7.58％7.59％7.60％7.61％7.62％7.63％2.02.63.35.77.99.612.515.217.8貼現率越低，表示投資者提出的買價越高停止收益率（stopyield）7.62％向競爭性投標的投資者發行的國庫券數額為55.6億美元（＝90-28-6.4）首先向7.55％到7.61％的投資者發行43.6億美元，剩下的12億美元的國庫券將在在7.62％的投資者中按比例分配（79％）按照競爭性投標中標加權平均收益率（7.5976％）向非競爭性投標的投標者發行國庫券（以購買數量為權重）現在是12頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫券的拍賣市場對大多數個人和其他小投資者而言，為避免直接向財政部購買國庫券的繁瑣手續，一般是在流通市場上購買國庫券通過銀行購買通過證券交易商購買現在是13頁\一共有60頁\編輯于星期五國庫卷與通貨膨脹現在是14頁\一共有60頁\編輯于星期五2．聯邦基金聯邦基金指美國的商業銀行存放在聯邦儲備銀行(即中央銀行體系)的準備金，包括法定準備金及超過準備金要求的資金。這些資金可以借給其他成員銀行，以滿足他們對短期準備金的需求，拆借的利率稱為聯邦基金利率。聯邦基金最早開始于20世紀20年代，當時它是銀行之間調劑準備金頭寸的工具。存款貨幣銀行必須繳納存款準備金，它由法定存款準備率和前14天的平均日存款額來決定。準備金不付利息。銀行經常出現準備金不足的時候，銀行既可以通過回購協議融資，也可以通過拆借融入資金。銀行同業間拆出拆入準備的市場即為聯邦基金市場（FederalFund）。美聯儲不能直接規定聯邦基金利率，但可以通過公開市場業務調控聯邦基金市場的供求關系從而影響聯邦基金利率水平，而且聯邦基金利率水平表明了美聯儲貨幣政策的導向現在是15頁\一共有60頁\編輯于星期五聯邦基金利率與國庫券利率現在是16頁\一共有60頁\編輯于星期五3．回購協議回購協議(RepurchaseAgreements)是一種證券購買協議，協議中同時規定賣方將在未來特定時間以特定價格將證券買回。獲取即時可用資金的一種交易行為本質上是一種抵押貸款期限只有1天的回購稱為隔夜回購(OvernightRepo)。超過1天的稱為期限回購(TermRepo)。證券以政府債券和政府代理機構債券為主證券收益歸原持有人所有回購協議的賣方行為也稱為調換出(Reversingout)證券，或者稱為回購證券(torepoSecurities)，賣出抵押品。買方行為也稱為掉換入(Reversingin)證券，還稱為做回購(todorepo)，買入抵押品。

現在是17頁\一共有60頁\編輯于星期五主要參與者大銀行和政府證券交易商：主要資金需求者，主要出售者非銀行金融機構、地方政府、存款機構、外國銀行及外國政府：資金供給方中央銀行：既是需求方也是供給方，是執行貨幣政策的重要手段交易方式回購協議中證券的交付一般不采用實物交付的方式期限在一周以內的回購協議，其交易額一般在2500萬美元以上；期限相對較長的回購協議的交易額大多為1000萬美元回購協議的利率一般低于同業拆借利率

現在是18頁\一共有60頁\編輯于星期五回購利率的決定用于回購的證券的質地。高質量的利率低回購期限的期限。不同期限的債券回購利率一般不同。交割的條件。交割的交易成本越高利率越低。抵押品的易得性。難以獲得抵押品對買方有一定的吸引力，所以買方可以要求一個較低的利率。現在是19頁\一共有60頁\編輯于星期五信用風險來源到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券市場利率上升，持有證券價格下跌，客戶所擁有的債券價值就會小于其借出的資金價值市場利率下降，持有證券市場價值上升，其市場價值要高于貸款數額，交易商擔心抵押品的收回減少信用風險的方法設置保證金。回購協議的貸款額一般小于抵押品價值，二者差額就是保證金。現在是20頁\一共有60頁\編輯于星期五4．大額可轉讓存單1961年，美國花旗銀行最先引入了可轉讓存單。1961年，美國花旗銀行為了逃避美國銀行法對活期存款禁止支付利息和對定期存款規定利率上限的規定，在市場利率上漲的情況下，扭轉銀行存款來源減少的趨勢，發行了第一張大額可轉讓定期存單。面額一般在10萬美元以上，以100萬美元最普遍。現在是21頁\一共有60頁\編輯于星期五4．大額可轉讓存單存單可以分為四類。一是本國銀行發行的存單，即國內存單，是最重要也是最古老的一種。二是由美國境外銀行（外國銀行和美國銀行在外的分支結構）發行的以美元標值的存單，稱為歐洲美元存單(EurodollarCDs)，主要在倫敦發行，到期期限從1個月到12個原，并且大多數是固定利率，利率一般高于同期限的國內可轉讓存單(因免交法定準備金和聯邦存款保險公司的保費)。三是外國銀行的美國分支機構發行的以美元標值的存單，稱為揚基存單。其利率也高于國內可轉讓存單，買賣免納交易稅，但須提交法定存款準備金。四是儲蓄銀行和儲蓄貸款協會發行的儲蓄存單，國內CD面額一般為10萬美元至100萬美元，在二級市場交易最少為100萬美元面額，發行方式采取記名和不記名兩種，期限一般為30天至12個月，但現在也有14天的，利率固定或浮動，其新發行利率稱為第一市場率。與國庫券相比，由于信用風險和流動性稍差，所以利率要高一些。現在是22頁\一共有60頁\編輯于星期五大額可轉讓存單的計算（一）某投資者購買了票面金額為100萬美元、年利率為15%，期限為90天以平價方式發行的存款單據。期滿得到的本息為1000000×（1+15%×90/360）=1037500（美元）若距到期日為45天時出售，市場利率為10%，出售價格為1037500/（1+10%×45/360）=1024691.36（美元）收益率為24691.36/1000000×360/45=19.75%現在是23頁\一共有60頁\編輯于星期五大額可轉讓存單的計算（二）某投資者購買了票面金額為100萬美元、年利率為15%，期限為90天以貼現方式發行的存款單據。購買價格為1000000×(1-15%×90/360)=962500(美元)大額可轉讓存單大多以平價的方式發行.現在是24頁\一共有60頁\編輯于星期五可轉讓存單及國庫券利率現在是25頁\一共有60頁\編輯于星期五5．商業票據(CommercialPaper)是公司大公司為了籌措資金，在公開市場發行的短期無擔保期票。商業票據的額度較大，大多數發行面額都在10萬美元以上，一般最低交易額為10萬美元。

面額發行面額最低為25000美元，最高可達1000萬美元，大多在100000美元以上二級市場最低交易規模為100000美元期限期限較短，一般不超過270天，多在20～40天之間現在是26頁\一共有60頁\編輯于星期五銷售發行人直接銷售給投資者信用等級很高且實力雄厚的大公司，一般都設立專門機構負責發行工作發行人通過證券經紀商間接售給投資者認購法（underwriting）由證券交易公司包銷發行者的商業票據證券交易公司從商業票據票面金額扣除貼現金額和手續費后，立即把余額支付給發行者代理發行法（boughtassold）證券交易商并不認購發行者發行的商業票據，而是協助發行者發行商業票據，然后按賣出的商業票據的金額收取一定的手續費公開比率法（openrate）發行者把要發行的商業票據交給證券交易公司，證券交易公司首先向發行者支付一定比例的款項，余下的款項待商業票據全部出售以后再扣除手續費支付給發行者現在是27頁\一共有60頁\編輯于星期五為了衡量商業票據的違約風險，有4家評級公司對于商業票據進行評級，他們是穆迪投資服務、標準普爾公司、達夫菲里普公司和菲奇投資服務。商業票據被分為投資級和非投資級。現在是28頁\一共有60頁\編輯于星期五商業票據的收益率商業票據的發售方式采用貼現制投資者的收益來自票據購買日與到期日價格的差額例：如果投資者要以98萬美元的折扣價購買期限為180天，價值為100萬美元的商業票據，實際投資收益率為：現在是29頁\一共有60頁\編輯于星期五6．銀行承兌匯票

現在是30頁\一共有60頁\編輯于星期五匯票由出票人向付款人簽發的，要求付款人在指定的日期無條件地支付一定金額給收款人或持票人的一種票據商業匯票由企業或個人向另一企業、個人或銀行簽發的匯票銀行匯票出票人和付款人都是銀行現在是31頁\一共有60頁\編輯于星期五銀行承兌匯票，是指由銀行承擔付款責任的短期債務憑證，一般是由國際貿易產生的。在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發的匯票，經付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。信用證（letterofcredit,L/C），是一種銀行開立的有條件的承諾付款的書面文件，是一種銀行信用是銀行（即開證行）依照進口商（即開證申請人）的要求和指示，對出口商（即受益人）發出的、授權出口商簽發以銀行或進口商為付款人的匯票，保證在交來符合信用證條款規定的匯票和單據時，必定承兌和付款的保證文件。雖源于貿易合同，但不依附于貿易合同，開證銀行只對信用證負責信用證業務處理以單據為依據，而非貨物現在是32頁\一共有60頁\編輯于星期五國際貿易結算流程現在是33頁\一共有60頁\編輯于星期五銀行承兌匯票有三方面的優點：(1)出口商可以立即獲得貨款進行生產，避免由貨物裝運引起的時間耽擱；(2)由于出口國銀行以本國貨幣支付給出口商，避免了國際貿易中的不同貨幣結算上的麻煩及匯率風險；(3)由于有財力雄厚、信譽卓著的銀行對貨款的支付作擔保，出口商無需花費財力和時間去調查進口商的信用狀況。現在是34頁\一共有60頁\編輯于星期五銀行承兌匯票期限一般為30天、60天、90天，長的有180天或270天交易規模一般為10萬和50萬美元信用風險非常低銀行信用作保證要求融資的商品做抵押持票人可通過貼現方式獲得現款按低于票面金額的價格出售在期滿時按票面金額償還，兩者之間的差額就是利息以年貼現率標價現在是35頁\一共有60頁\編輯于星期五例：某投資者買進票面金額為25000美元、期限為90天的銀行承兌匯票，年貼現率是15％投資者得到的利息25000×15％×90÷360＝937.5美元買價為25000-937.5＝24062.5美元現在是36頁\一共有60頁\編輯于星期五（3）銀行承兌匯票價值分析①從借款人角度看：首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低；其次，借款者運用銀行承兌匯票比發行商業票據籌資有利。②從銀行角度看：首先，銀行運用承兌匯票可以增加經營效益；其次，銀行運用其承兌匯票可以增加其信用能力；最后，銀行法規定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。③從投資者角度看：投資于銀行承兌匯票的安全性非常高，銀行是第一責任人，出票人或背書人是第二責任人，同時一流質量的銀行承兌匯票具有公開的貼現市場，可以隨時轉售，因而具有高度的流動性。收益同其他貨幣市場信用工具不相上下。現在是37頁\一共有60頁\編輯于星期五7.1.3貨幣市場基金

貨幣市場共同基金最早出現在1972年，是一種新型投資理財工具。所謂貨幣市場基金，是指通過某些特定發起人成立的基金管理公司，通過出售基金憑證單位的形式募集資金，統一投資于那些既安全又富有流動性的貨幣市場工具，將由這些工具形成的資產組合收益，按一定的規則在扣除一定比例的管理費用后，支付給基金憑證單位持有人，因而是專門以貨幣市場為投資組合領域和對象的共同基金投資方式，是共同基金的一種，有時也簡稱貨幣基金。世界上第一家貨幣市場基金是由華爾街上布魯斯·本特和享利·布朗創立的。現在是38頁\一共有60頁\編輯于星期五貨幣市場共同基金一般屬開放型基金，即其基金份額可以隨時購買和贖回；基金的初次認購按面額進行，一般不收或收取很少的手續費。貨幣市場基金投資于貨幣市場中高質量的證券組合，例如國庫券、商業票據以及銀行存單。這些證券的市場價值會有波動，但由于期限通常在6個月以內，市場價值變化較小，使得這些基金的份額得以按固定價值被贖回。市場價值的波動歸為基金的利息支出。因為可以按不變價格贖回份額，份額持有者可以就商業銀行的基金賬戶簽發支票來贖回份額。現在是39頁\一共有60頁\編輯于星期五發行方式有公募與私募兩種贏利分配方式現金分紅收益再投資衡量基金表現好壞的標準是其投資收益率例：某投資者投資10000美元的貨幣市場共同基金，將得到10000個單位。如果基金在這一年的收益率為6％，投資者選擇收益再投資，則這個投資者將擁有10600個單位。現在是40頁\一共有60頁\編輯于星期五貨幣市場基金的資產分配，2000～2005現在是41頁\一共有60頁\編輯于星期五美國貨幣市場共同基金的增長（目前，貨幣市場共同基金的資產占所有共同基金的1/3）現在是42頁\一共有60頁\編輯于星期五貨幣市場的困境(1)貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關金融保險機構提供的支付保證。貨幣市場共同基金提供支票賬戶，因此在某種程度上可被看作一種存款性金融機構，但政府存款保險公司不為貨幣市場基金的投資者的資金提供存款保險。不利于吸引穩健的投資者(2)投資于貨幣市場共同基金的收益和投資于有銀行等存款性金融機構創造的貨幣市場存款賬戶的收益差距正在消失。貨幣市場共同基金市場將面臨著兼并重組要求，通過優勝劣汰、不斷創新，以求在市場競爭中立足。現在是43頁\一共有60頁\編輯于星期五7.2中國的貨幣市場

7.2.1中國貨幣市場概況1979年7月建立票據承兌貼現市場；1996年建立統一的同業拆借市場；1997年6月開放銀行間債券回購市場。目前，市場體系包括同業拆借、交易所及銀行間債券回購、商業票據市場等子市場。

現在是44頁\一共有60頁\編輯于星期五貨幣市場總的發育狀況1．規模有限2．市場分割3．利率不合理4．缺乏二級市場現在是45頁\一共有60頁\編輯于星期五我國貨幣市場的構成貨幣市場票據市場票據承兌市場票據貼現市場票據轉貼現市場票據再貼現市場轉貼現買斷市場轉貼現回購市場再貼現買斷市場再貼現回購市場同業拆借市場網上拆借市場網下拆借市場短期債券市場銀行間債券買斷市場銀行間債券回購市場大額可轉讓存單市場貨幣市場基金市場現在是46頁\一共有60頁\編輯于星期五中國銀行間本外幣市場

1994年起步的中國銀行間本外幣市場，在為金融機構提供資金交易平臺的同時，成為央行間接調控金融市場的重要載體。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心的主要職能包括：①提供銀行間外匯交易、同業拆借、債券交易系統并組織市場交易；②辦理外匯交易的資金清算、交割；③負責人民幣同業拆借及債券交易的清算監督；④提供網上票據報價系統；⑤提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務；⑥開展經中國人民銀行批準的其它業務。現在是47頁\一共有60頁\編輯于星期五銀行間外匯市場在中國外匯交易中心成立之前，全國各地分散著100多家外匯調劑中心，各地價格不一。1994年，我國對外匯管理體制進行了重大改革，取消外匯留成、上繳和額度管理，實行結售匯制度，建立全國統一的銀行間外匯市場，中國外匯交易中心在上海誕生。

1996年12月1日起實現人民幣經常項目的可兌換。2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。當時，1美元兌8.11元人民幣。現在是48頁\一共有60頁\編輯于星期五銀行間同業拆借從1984年開始，中國人民銀行鼓勵金融機構利用資金的行際差、地區差和時間差進行同業拆借。1996年1月3日，成立全國銀行間同業拆借中心，建立了面向所有金融機構的、全國統一的電子化資金拆借市場。1997年6月，根據國務院統一部署，商業銀行退出交易所債券交易，通過銀行間同業拆借中心的交易網絡進行債券回購和現券買賣，全國銀行間債券市場開始正式運行。2003年6月，票據市場的基礎平臺——“中國票據網”正式啟動。現在是49頁\一共有60頁\編輯于星期五同業拆借市場

1986年8月，上海最早成立了同業拆借市場。1996年1月3日，全國統一的同業拆借市場開始運行。1996年6月，利率最高限被取消，同業拆借利率可以看作實現了完全的市場化1999年8月，為了活躍證券市場，促進貨幣市場與證券市場的協調發展。證券公司、基金管理公司也被允許進入這一市場現在是50頁\一共有60頁\編輯于星期五我國同業拆借市場的運作機制我國同業拆借市場的運作機制交易目的調劑準備金頭寸軋平票據交換差額臨時性、季節性資金需求頭寸拆借同業借貸參與主體銀行類金融機構非銀行金融機構中介機構專業經紀商兼營經紀商期限與利率品種根據市場資金供求狀況及其他相關因素1、7、20、30、60、90、120天交易方式網上交易網下交易由銀行間同業拆借中心提供計算機交易服務平臺并負責市場運行非拆借中心成員、手工合同形式，交易報當地人民銀行備案交易運行原則自主報價、格式化詢價、確認成交（場內交易）清算辦法資金通過央行電子聯行清算系統進行現在是51頁\一共有60頁\編輯于星期五債券回購市場

我國的短期債券市場分為債券買斷市場和債券回購業務是指交易雙方進行的以債券為權利質押的一種短期性資金融通行為，通常資金融人方(正回購方)在將債券出質給資金融出方(逆回購方)融入資金時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質債券的交易行為。債券買斷業務是指交易雙方以占有、轉讓債券權利為目的并伴隨債券即時結算交割的市場交易行為。現在是52頁\一共有60頁\編輯于星期五短期債券市場的構成圖短期債券市場債券買斷市場公開招標方式承購包銷方式隨時出售方式直接發行方式一級市場（發行市場）二級市場（流通市場）分散的場外交易市場債券回購協議市場交易角色正回購方（先賣再后買）逆回購方（先買再后賣）運行方式封閉式回購開放式回購交易合同要素債券的種類和價格回購協議的期限回購協議的利率折算比例交易者現在是53頁\一共有60頁\編輯于星期五

我國現行銀行間債券回購的運作機制我國現行債券回購的運作機制報價方式交易憑證（成交通知單）合同文件的簽署債券結算與資金的清算交割方式見券付款、見款付券、券款對付公開報價（參與者表明意向面向市場作出的、不可直接確認成交的報價形式）對話報價（參與者直接向交易對手方作出的、經對手方確認后即可成交的報價形式）雙方據此辦理資金清算與債權結算、要要素包括：成交日期、編號、交易員代碼、交易雙方名稱及交易方向，債券種類、同購利率、期限、券面總額、折算比例、對手方人民幣資金賬戶名、開