煉鐵的成本構 根據高爐冶煉原理，生產1噸生鐵，需要1.5-2.0噸鐵礦0.4-0.6噸焦炭和0.2-0.4噸溶劑生鐵制造成本=（1.6*鐵礦石+0.5*焦炭）/0.9(可加廢鋼0.9：輔料 和人工費用在內的其他費用占比約10%圖：鐵礦石成本占生鐵制造成本的37%-52%，焦炭占生鐵制造本的38%-

粗鋼制造成本=（.*+0*廢鋼）/.例可提高；0.82：由于耗電量的增加、合金的加入及維檢費用得其他費用占到煉鋼總成本的18% 成本構成主要為燃氣、電能、軋輥損耗等費用不同品種軋制成本（方坯/板坯加工費：340/390元/噸+220元/ 螺紋高+240元/+520元/ +270元/

+330元/+370元/

熱 冷 鍍鋅中厚 鐵礦石分析框 總 集中 發展趨

塔爾、寶武日鐵和河鋼產量石需求走低

量 焦煤、焦炭分析框 制氣化焦氣化焦冶金電石用瘦煤焦煤肥1/3焦煤氣肥煤氣

煉焦煤總需 2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-

圖：2016年至今河北地區煉焦煤均

發 廢鋼分析框

廢鋼的來源主要包括自產廢鋼：鋼鐵產品生產加工過程中產生的廢社會廢鋼：折舊廢鋼 廢進口廢鋼 、歐盟國家（如德國、應該法國等） 等發達國家是廢鋼主要出口圖：我國廢鋼資源產生量變化情況，截至2017年上半年廢鋼產生量達到6635萬噸、同比增 0

--

同比增速(右軸 發

發

圖：2001-2015年我國煉鋼廢鋼比震蕩下行至10.36%，“十二五

預計年廢鋼消耗量將達 -18800萬噸，“十7500-17625-%16.17%-長流程煉鋼-10125-短流程煉鋼-數據來源：國家、中國廢鋼鐵應用規劃（2016-2020年）》、廣發

9 中游制造端分析框 供給側 影 影 供 供作供給側結構加速去產 從河北省鋼鐵工業政策推供給側結構

粗鋼產能12供給側合計退出1.15億（6500），粗鋼產能合計10.85億噸供給側計劃退出3000萬噸，粗鋼產能開始產能進入負增長階段，截至2017年，粗鋼產

13年916年6

噸），這是當時國內唯一與國家簽訂產能責任狀的省 于擔當的精神打好去產能這場硬仗》確定“十三五”期間，河北省壓減煉合計10.85億 -

產 萬噸、煉 萬噸發布發布日文件全執行日18年4月日河北省環境保護廳《鋼鐵業大氣污染物超低排放標（征求）20年1月118年5月7生態環境部《鋼鐵企排放改造工作方案（征求見稿）6 數據來源：工信部、國 、廣 發

-

發2019年2019年：企業減至62減兩2018年：“僵尸企業”全部減兩2018年：“僵尸企業”全部出清、企減至632020年：壓減2000萬噸左2019年：壓減1000萬噸左2018年：壓減1000萬噸以河北省河北省排放下降：20年，行業節能減排水領先，主污染物排放指標達到或超過特別排放限值要求固體廢棄物利用和處置率達降兩鋼合能耗持千標煤下于 均》2020年：企業減至60家左裝備水平大幅提高：轉爐全部提高到100噸及以高爐全部提高到1000立方米及以 質量效益顯著提高，產業綜合競爭力全面提數據來源：《河北省鋼鐵行業去產能工作方案（2018—2020年）》、廣 發2018-2020年壓2018-2020年壓鋼鐵產能（萬噸該方式壓減產能比設備減置換改造升省外轉市壓城市鋼廠搬廊坊市整體退“十三五務2017年已退出尚未驗純減量置河鋼壓

舉例：單因舉例：單因素考18年618年7

、1000立方米以下高爐，焦化室高度4.3米及以下、運 超過10年的焦 1000立方米以下高爐全部實 及以

年）》、廣 發

凈退出：2900萬

凈退出：3288萬 粗鋼產能是粗鋼產量產能利用率反映當前圖：2016年粗鋼產能是粗鋼產量產能利用率反映當前至8.32億 86420 2013201420152016

-

2016-2018年供給側成為鋼鐵工業去產能的高爐容積、轉爐公稱容量不達標的設備減量置 圖：2016年粗鋼產能利用率觸底回升，2017年預計達 數據來源：工業和信息化部、國 、廣 發

發展的背景 退《打贏藍 戰三年行動計劃》基于05年以 鋼鐵工業進入供給剛性狀態后產能利用率數據，利用蒙特卡洛方法計算得到，給剛性狀態所 需要考慮的因 長、短流程長、短流程均會衡量鋼價與完全成本價之間差異，理性鋼廠會 高企時擴產、復料器、卷揚繩輪等，一代爐程中修1-2次每次定期檢修：更換風口大套或中套、送風部分爐身冷卻器、料車、熱風閥、布料器，修十幾小時到幾天不定期限產：采暖季與非采暖季限

直接觀測指 2013-2013-2013-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018--- 統計口徑：規上口徑，主營業務收入2000萬元上企同比同口徑：工業指標同比增速=上報的上年同期 圖：2016年至今高爐開工率（周度 圖：2017年至 月度日均生鐵產量及煉鐵產能利用

2016-2016-2016-2016-2016-2017-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018- 發圖：2017年至

市日均生鐵產量(萬噸/天 2017-017-2017-2017-2017-2017-2017-017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-018-2018-2018-2018-2018-（萬噸/天 發

發 圖：2017-2018年分月份生鐵日均產量及在產高爐產能利用2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-

2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-生鐵日均產量(萬噸/天

在產高爐產能利用率(右軸

轉爐煉鋼產能利用 電爐煉鋼產能利用率(右軸 2010-2010-2010-2011-2011-2012-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2016-2016-2017-2018-數據來源：工信部、國 發

發高爐總產能（考慮16-17年去產能、不考慮產能置換高爐產能利用 年月達 觀測指標：疏港量的邊際變化、鋼廠礦石庫存的邊際化以及廢鋼用量及

2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-鐵礦石日均疏港量(萬噸/天 生鐵日均產量(萬噸/天)(右軸鐵礦石疏港量：從港口運出至鋼的鐵礦石數

圖：廢鋼的價格與高爐開工率反向變動（ 2017- 2017- 2017- 2018- 2018-

廢鋼價格(元/噸 高爐開工率(右軸 發 鋼材社會庫 圖：鋼材社會庫存（單位：萬噸

鋼材鋼廠庫 圖：重點企業鋼廠庫存（單位：萬噸1月1月上1月下2月中3月上3月下4月中5月上5月下6月中7月下8月中9月上9月下10月中11月上11月下12月中月月月月月月月月 數據來源：我的鋼鐵網、廣 發

月月

數據來源：我的鋼鐵網、廣 發社會庫存：流通領域的庫下游需求對鋼材的消耗速鋼材的生產速貿易商對下游需求的鋼廠庫存：鋼廠的庫鋼廠的生產速度與鋼貿商的提貨速

鋼鐵工業成熟國家人均消費量&GDP增 圖

---粗鋼人均產量(噸/人 GDP同比增速(右軸

數據來源：國際鋼 發圖

-粗鋼人均產量(噸/人

我國人均粗鋼產量(噸/人 發 數據來源：國際鋼 、世界銀行、廣 發

7

造船 輕工,5

基建3機械,2102011A2012A2013A2014A2015A2016A 發

發圖：基礎建設投資主要包括交 數據來源：國

廣義財政支出廣義財政支出 性基金支出（不含地方債性基金支出（不含地方債 ++ 基礎設施建設固定資產投資主 來

圖：2004-2016年基礎設施建設投 來源分 出 產

國家預算 國 自 數據來源：國 、廣 發

數據來源：國 、廣 發 追蹤政策以窺探基 2014年9《關于加強地方2014年9《關于加強地方性管理的意見》（（國發〔2014〕432014年10《地 存 納入預算管理清理甄別辦法》（財預 號2017年4 》（財預〔2017〕50號2017年6《財政部關于堅決制止地方 服務名義違 融 〔2017〕87號2018年7今年1.35萬億元地方專項債券和使用進度，在推進在建基礎設施項2018年72018年8銀 邊際緊縮邊際緊縮 邊際寬邊際寬松 官網、廣 發

2017年102017年10》2017年11》 官網、廣 發基建領基建領 指標體圖：從13年至今，基建投資增速中樞逐步下移，18H1僅為

圖：公共財政支出進度衡量，2018H1財政支出占全年預 達53%，過去五年均值為

邊際緊

邊 寬 -

20102011201220132014201520162017數據來源：國

數據來源：國 、廣 發 圖：中國庫茲涅茨周期（以房地產開發投資完成額增速為例

0

頂

房地產開發投資完成額(億元 同比增速(右軸數據來源：國 、廣 發庫茲涅茨周期在經驗上一般18-20年，它 驅動是房地產和建筑業的興盛 中 期能大致似年算輪周的開始，大致年前后觸頂，興盛年；至經規去型周下行期應 年底或 年底結束

地產行業景氣程度領地產行業主要使用長材（螺紋鋼）明顯增量增長是，長材占比較高的鋼企受益更加明 2017年同期下降6.5個百分

房地產開發和經營主 來 0

-累計到 （億元 累計同比(右 圖：2018年H1自 、按 和利

個

15.5% 32.2% 32.9% 14.5% 4.8%

數據來源：國 、廣 發1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-

本年購置土地面積:累計同 圖：商品房待售面積及其累計同比增速—觀測去庫存速 圖：購置土地面積及其累計同比增速---觀測開發商的拿地速度

0

--商品房待售面積:累計值(萬平方米 、廣 發

本年購置土地面積:累計同比(右軸 數據來源：國 、廣 發 機械行業研究框 工程機械：銷量：主要企業：累計同銷量 挖掘機：主要企業：累計同如 銷量：裝載機：主要企業：累計同跟 銷量：起重機：主要企業：累計同機 銷量：叉車：主要企業：累計同參考地產&基建參考地產&基建分析方占固定資產投資完成 ：設備工器具購置+歷史經驗或國際經 汽車行業研究框 產量產量 減免、補貼增加等消息面的影響更用 中國城鎮化進程導致的城鄉居民收入增加等原需 公路貨運量(公路貨物周轉量:累計同比公路運貨運的成本和便捷度(普貨運價指數；交定資產投資:公路建設 :累計值設備投資在整體固定資產投資中 (占固定資產資完成 ：設備工器具購置)+歷史經驗/國際經 長、中、短期分析框 房屋新

鐵礦

工面積速

銷量增

煉焦焦國產廢進口廢

決 年產產能用年產產能用年產供給

同同比增同比增 供需框架主要體現為在鋼產品供需平衡過程中鋼鐵供給與需求時間上的錯配形成為供需缺口而形成的價格變Delta庫 供Delta庫由上式，可得到供需缺口某種程度上可用庫存的變化量來進行衡量。考慮到庫存作為時間序列內含趨勢性、周性、季節性與噪聲等多項特征，我們解構庫存數據以分離季節項和趨勢項的擾動，進而得到庫存的噪聲項 ----

0---數據來源：Wind、我的鋼鐵網、廣 發 中、短期供需框架：以庫存錨定鋼 即需身價的數且到給生商于存生調與銷基庫的儲這致庫存鋼價在異的正相性，此 異階庫（S）和鋼價（P）引入指體短期價格不僅表達為供需（SDt）的函貨指（））????=??(????????,???????,???????,???????,?????k,?圖：基于VAR模型，我們較好地擬合了鋼價漲跌幅的走勢，但它在部分時點上可能存在過度反 ----

數據來源：我的鋼鐵網、廣 發 注：該模型的R方統計量為64.96%，其用于判斷擬合模型的擬合優 成本框架主要體現為原材料價格波動（通常也與原材料供需平衡過程有關）推動鋼鐵價格的波鐵礦 焦 廢

----- 發 ：供需框架強

2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2018-螺紋價格(元/噸 利(元/噸)(右軸數據來源：我的鋼鐵網、廣 發 行業長行業長 圖 ——

利潤率中樞穩降

--

增速中樞迅速降

兩者差距逐漸拉

同比增長率 :產能指數:鋼鐵(右軸數據來源 發 行業長 猜想： 為例（一階矩矯正與三階矩正向傾斜 行業長 猜想： 為例（一階矩矯正與三階矩正向傾斜

擴 結論結論圖：在產能去化、供給鈍化的背景下 斜

-----

數據來源 財政省 宏觀經濟 上游鐵礦石、煤炭與下游建筑、機械和汽車等同為大周期行業，與宏觀經濟走勢密切相1、下業分布廣泛，行業景氣度、需求增速與GDP增速正相2、大建筑業、大制造業需求各占半壁，與投資增速、PMI密切相3、彈性需求主要來自建1、鋼鐵 ，向上、下游延2、對上游的議3、對下游的議4、主要下游需求情況：地產、基建、機械、汽車（）、公司所在區域所占市場份額等2、價：①上游：公司與供應商的議價能力；②下游：區域供需關系及產品的競爭優勢3、利：①由公司在上的地位決定空間，與上下游議價能力強，則空間大。（議要考慮：行業集中度、產量與需求的匹配度）。②公司的技術創新能力、成本控制能力（場利率等）、營運能力等也會影響的公司的利潤率 始始去

供剛

-------

Myspic綜合鋼價指數(右軸行 趨勢向

行 趨勢向

選擇：成長性好、彈性

選擇 穩定、產品具備競爭

標準：噸鋼市值；鋼價邊際改善帶來的業績彈性；產量彈性

標準：具備拳頭產品、區域市率高、上下游資源控制力強 圖29：SW鋼鐵板塊PE估值與全 圖30：SW鋼鐵板塊PB估值與全部 PB估 0

SW鋼鐵 SW鋼鐵 數據來源：Wind、 發

SW鋼鐵 SW鋼鐵 數據來源：Wind、廣 中長期指標對短中期行情反映失靈；短期內無法監測中期指標導致對下游需求暫時失明；部分統計指標存在數據真空期；簡化的指標構建方法無法捕捉或過度解讀行情；個人或市場過度解讀政策或；市場情緒劇烈變化致基本面解釋行情失效。 年 年 年月 廣發鋼鐵行業數據庫體 定期報 非定期報行業固投增行業新增產 影影鋼材價、出口決各品種、區域原料價

鋼鐵產量及產能利用量量油主要下業產品產量行業噸鋼毛行業噸鋼毛利行業噸鋼毛利

廣發鋼鐵實時資廣發鋼鐵周報及數據鋼鐵行業產量、庫存價格 與估廣發鋼鐵月報及數據經濟數據點中報/年報點評及總PMI/粗鋼產量/鋼材及礦 量點調研報告及點

供給側結構 系環保高壓下的鋼鐵專鋼鐵行業基本庫存量化研究框架專鋼鐵工業發展國際比煉鋼工藝發展路徑專系固定收益研究專國 系列深特鋼行業系列深不銹鋼行業系列深鐵礦石系列深鋼鐵行業投資策債轉股專題深京津冀專題深鋼鐵