2019-02-18行業深度報告行看好/維持業醫療保健研究醫療保健醫療保健設備與服務報體檢行業深度：透過《年鑒》看我國醫療機構體檢人次變化告走勢比較23%13%太3%18/2/2218/4/2218/6/2218/8/2218/10/2218/12/22(7%)平(17%)(27%)證 券子行業評級醫療保健設備有與服務制藥、生物科技限看好與生命科學公司相關研究報告：證《業績符合預期，血制品業務高速券增長》--2019/02/13研《Q4利潤端改善明顯，19年有望企究穩》--2019/02/13報《業績符合預期，重磅品種陸續進告入收獲期》--2019/02/11

我國醫療機構體檢人次（億）規模與增速5.04.5330%4.524.8%4.0625%3.883.854.019.7%3.733.4420%3.517.1%17.8%15%2.873.010%2.302.56.8%5.8%1.965%2.03.1%1.50%1.0-3.9%-5%0.5-10%-10.3%--15%2008200920102011201220132014201520162017資料來源：《衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院本報告基于歷年中國健康體檢人次，探究以下幾個問題：1）《衛生年鑒》中的體檢人次統計口徑？2）為何09-11年增長明顯，12-15年出現瓶頸，16-17年又大幅波動？3）醫院和基層體檢人次變化趨勢，是否能驗證市場主流觀點——醫院體檢瓶頸明顯，基層被非公體檢機構搶占市場？1.口徑：口徑是市場存在較大分歧的地方，本報告中給與了明確觀點。《衛生年鑒》中的健康檢查人數即健康體檢人數，總人次中涵蓋了非公健康體檢機構、醫院體檢、基層醫療機構體檢等，較全面反映了健康體檢存量市場。2.深入剖析：人次增速受醫改政策、城市和事業單位人員增速影響較大，醫院體系出現瓶頸，基層市場被民營機構分羹。1）2009-2011年的快速增長期：與我國醫療黃金時期同步，基層超速擴容是主要原因。09-11年基藥目錄的推出，衛計委加強基層醫療機構的建設投入，以及人均消費能力的提升推動了基層醫療機構服務能力快速提升；國有單位人員和城市居民，在這一階段人數增長較快。2）2012-2015年緩慢增長期/瓶頸期：基層和醫院雙萎縮。我國醫療行業進入醫保控費期，總體體檢人次增速下了一個臺階；我國城鎮人口增速放緩，國有單位人員數量自2013年起逐年減少，體檢人次增長缺乏動力；也請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告P2次的變化體檢行業更新報告：透過年鑒看我國醫療機構體檢人與民營機構崛起，分流醫院部分客戶。3）2016-2017年結構性增長期：醫院增長出現瓶頸，基層被非公體檢機構分羹。這一階段公立醫院增速不明顯，與醫院體檢中心趨于飽和有關，以及國有單位人員數量進一步減少所致?；鶎釉壕哟舜未蠓▌?，16年的增長與分級診療下基層醫療機構擴容、服務水平提升有關，17年的降低與16年基數較高和非公體檢機構17年在基層快速下沉，其高性價比的服務和高端設備的引進對基層體檢構成強競爭，擠占其市場份額有關。3.結論驗證了此前市場觀點：1.綜合醫院本身人次增長并不快，近兩年以1%-2%的增速保持平穩增長的狀態。我們認為與醫院體檢中心趨于飽和有關，以及國有單位人員數量進一步減少所致，醫院體系的產能瓶頸是影響其增長的最大障礙。2.基層和鄉鎮衛生院體檢受政策影響大，且競爭能力弱，比較被動，近年在民營體檢機構的強勢下沉過程中，受影響最大。體檢市場的主力軍仍然是醫院主體，公立醫院體檢市場被民營逐年部分替代。我國體檢市場足夠大，基層屬于絕對藍海市場，非公體檢機構起到了很好的補充作用，在國家對預防醫學的支持下，非公體檢機構將獲得國家更大、更多元化的扶持和引導。投資建議：健康體檢市場空間足夠大，政策環境友好，行業規范性增強，龍頭地位穩固，推薦關注美年健康（sz.002044）、瑞慈醫療（hk.1526）。其中美年健康，結合公司處于業績逐步改善階段，且維持長期空間不變，預計18-20年歸母凈利潤8.22、11.5、15.6億，同比增長41.7%/40%/35%，對應PE64/46/34倍。公司中長期業績和市值空間大，維持“買入”評級。風險提示：健康體檢有一定漏檢誤檢概率；體檢中心擴張速度及盈利能力不及預期；體檢中心快速擴張過程中的管理風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠公司深度報告P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 3目錄插圖目錄 4一、看圖說話：《衛生健康統計年鑒》傳遞的體檢行業信息 51.健康檢查人數即健康體檢人數 62.總人次中涵蓋了非公健康體檢機構，較全面反映了健康體檢存量 6二、深入剖析：人次增速受醫改政策、城市和事業單位人員增速影響較大，醫院體系出現瓶頸，基層市場被民營機構分羹 71.2009-2011年的快速增長期：與我國醫療黃金時期同步，基層超速擴容 92.2012-2015年緩慢增長期/瓶頸期：基層和醫院雙萎縮 123.2016-2017年結構性增長期：醫院出現瓶頸，基層被非公體檢機構分羹 15三、結論 18四、投資建議 19五、風險提示 19請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠公司深度報告P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 4插圖目錄我國醫療機構體檢人次規模與增速 1圖1：2017年各類醫療衛生機構門診服務情況 5圖2：《年鑒》中關于總診療人次數的定義 6圖3：《年鑒》中四大類醫療機構范圍 7圖4：醫療機構體檢人次結構中，基層占比呈上升趨勢 7圖5：我國民營醫院體檢人次占比變化 8圖6：我國醫療機構體檢人次規模與增速 9圖7：2008-2011年間我國醫療機構體檢人次分布情況（萬人）與增速 9圖8：2011年間我國醫療機構體檢人次增長主要來源于基層中的鄉鎮衛生院 10圖9：2008-2011年我國城市人口與國有單位人員數量穩定提升 11圖10：2011-2015年間我國醫療機構體檢人次分布情況（萬人）與增速 12圖11：2012-2015年間我國醫療機構體檢人次的增加主要來自于醫院體檢人次的增長 13圖12：2011-2015年我國城市人口與國有單位人員增長緩慢甚至負增長 14圖13：2015-2017年間我國醫療機構體檢人次分布情況（萬人）與增速 15圖14：2016-2017年間我國醫療機構體檢人次的變動主要來自于鄉鎮衛生院體檢人次變動 16圖15：2015-2017年我國城市人口與國有單位人員增長壓力大 17圖16：美年健康16-17年處于快速擴張期，重點往基層下沉搶占市場 18表格目錄表1：基層醫療機構院均體檢人次遠低于醫院 8表2：2008-2011年間我國醫療機構數量變化情況：增長緩慢，鄉鎮負增長 10表3：2008-2011年間我國健康體檢院均人次變化情況：基層和鄉鎮院均增速極快 11表4：2012-2015年間我國醫療機構數量變化情況：醫院增長較快，鄉鎮負增長 13表5：2012-2015年間我國健康體檢院均人次變化情況 14表6：2016-2017年間基層醫療機構院均人次大幅波動 16請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 5一、看圖說話：《衛生健康統計年鑒》傳遞的體檢行業信息在歷年的《中國衛生健康統計年鑒》（以下簡稱《年鑒》）中，統計了各類醫療衛生機構門診服務情況，通過分析其中各機構的健康檢查人數，可以研究中國健康體檢人數增長情況及人員流動趨勢。圖1：2017年各類醫療衛生機構門診服務情況資料來源：《年鑒》，太平洋證券研究院首先，我們分析幾個核心數據的口徑。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 61.健康檢查人數即健康體檢人數《年鑒》中未解釋健康檢查的定義，但在“診療人次”的定義中，明確診療人次包括了單項健康檢查、健康咨詢指導；也包含未掛號就診的人次（體檢適用）。再者，醫學上將醫療機構按照醫療規范和實際情況對患者進行的門診或住院體檢稱為“醫療性體檢”，依照國家的法律法令、行業規范以及商業合同由指定的醫療機構對特定的人群按照預先設定的檢查方案進行的體檢（入托、入學、入職、入伍、出入境、特種職業、行業、商業體檢等）稱為“社會性體檢”，而針對未病、初病或將病的健康或亞健康人群的體檢才屬于“健康體檢”。圖2：《年鑒》中關于總診療人次數的定義資料來源：《年鑒》，太平洋證券研究院因此可以判斷，本文所統計的健康檢查人次數即通常意義所說的健康體檢人次數?？側舜沃泻w了非公健康體檢機構，較全面反映了健康體檢存量《年鑒》將各類醫療機構分為了四大類：醫院、基層醫療衛生機構、專業公共衛生機構、其他醫療衛生機構。公立醫院體檢中心涵蓋在內，民營/非公體檢中心基本為門診部資質或專科醫院資質（體檢科），也就是說，總人次包含了公立及非公體檢機構，較真實的反映了國家健康體檢人次變化。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 7圖3：《年鑒》中四大類醫療機構范圍醫院基層醫療衛生機構專業公共衛生機構其他醫療衛生機構

?包括綜合醫院、中醫醫院、中西醫結合醫院、民族醫院、各類專科醫院和護理院，不包括專科疾病防治院、婦幼保健院和療養院。?包括社區衛生服務中心（站）、街道衛生院、鄉鎮衛生院、村衛生室、門診部、診所（醫務室）。?包括疾病預防控制中心、?？萍膊》乐螜C構、婦幼保健機構、健康教育機構、急救中心（站）、采供血機構、衛生監督機構、衛生部門主管的計劃生育技術服務機構。不包括傳染病院、結核病醫院、血防醫院、精神病醫院、衛生監督（監測、檢測）機構。?包括療養院、臨床檢驗中心、醫學科研機構、醫學在職教育機構、醫學考試中心、人才交流中心、統計信息中心等衛生事業單位。資料來源：《年鑒》，太平洋證券研究院二、深入剖析：人次增速受醫改政策、城市和事業單位人員增速影響較大，醫院體系出現瓶頸，基層市場被民營機構分羹從人次結構來看，基層醫療機構占比50%左右，十年間總體呈上升趨勢；醫院體系占比45%左右，十年間總體呈下降趨勢，印證體檢渠道下沉的邏輯。但從醫療機構數量看，基層數量占比高達95%，院均人次遠低于醫院（2017年，206人vs.5791人），難以形成規模效應，因此體檢市場的主力軍仍然是醫院主體。圖4：醫療機構體檢人次結構中，基層占比呈上升趨勢100%10%9%8%7%7%7%8%8%7%8%90%80%39%70%44%50%56%54%50%51%50%55%47%60%50%40%30%51%46%41%42%41%41%44%20%38%37%37%10%0%2008200920102011201220132014201520162017其他醫療衛生機構專業公共衛生機構基層醫療機構醫院資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 8表1：基層醫療機構院均體檢人次遠低于醫院年份2008200920102011201220132014201520162017健康體檢總人均220.33250.87306.38360.12386.22398.53380.11391.02460.55411.60增速13.9%22.1%17.5%7.2%3.2%-4.6%2.9%17.8%-10.6%醫院5,106.555,206.375,676.255,715.066,094.546,641.605,937.755,775.485,766.085,791.00增速2.0%9.0%0.7%6.6%9.0%-10.6%-2.7%-0.2%0.4%其中：綜合醫院6,294.476,357.666,991.127,036.647,386.718,532.277,457.217,254.507,355.987,439.38增速1.0%10.0%0.7%5.0%15.5%-12.6%-2.7%1.4%1.1%基層醫療機構88.63115.96160.00209.91217.49211.53205.38207.20269.84206.32增速30.8%38.0%31.2%3.6%-2.7%-2.9%0.9%30.2%-23.5%其中：鄉鎮衛生院1,351.911,512.622,562.743,722.303,939.013,784.433,630.173,565.715,089.193,329.97增速11.9%69.4%45.2%5.8%-3.9%-4.1%-1.8%42.7%-34.6%專業公共衛生機構1,643.271,773.881,889.301,983.242,156.27899.60815.05936.731,243.651,656.46增速7.9%6.5%5.0%8.7%-58.3%-9.4%14.9%32.8%33.2%其他醫療衛生機構370.99529.24681.22698.39526.36809.85795.071,404.931,374.91298.43增速42.7%28.7%2.5%-24.6%53.9%-1.8%76.7%-2.1%-78.3%資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院2017年在醫院總體檢人次中，公立醫院人次占比83%，民營醫院占比17%。相較2010年公立醫院占比90%，民營占比10%，民營醫院體檢提升較快，印證了公立醫院體檢市場被民營逐年部分替代的邏輯，我們認為在公立醫院體檢中心趨于飽和，且擴張受資金、人員、設備限制明顯的背景下，體檢人次還將繼續往民營和專業體檢中心分流。圖5：我國民營醫院體檢人次占比變化17%16%15%15%13%14%12%12%11%11%11%10%9%7%5%20102011201220132014201520162017民營占比資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 9橫向比較2008-2017年健康體檢總人次來看，我國醫療機構體檢人次總體呈平穩上升趨勢，由08年的1.96億人上升至17年的4.06億人，年復合增長率達到8.43%。其經歷了三個階段：2009-2011年的快速增長、12-15年的緩慢增長與16-17年的結構性增長，我們逐一分析三階段背后的增長邏輯和變化原因。圖6：我國醫療機構體檢人次規模與增速5.04.5330%4.524.8%3.883.733.854.0625%4.019.7%3.6720%3.4417.8%3.517.1%2.8715%3.02.3010%2.51.966.8%5%2.05.8%3.1%0%1.5-3.9%-5%1.00.5-10%-10.3%--15%2008200920102011201220132014201520162017快速增長期緩慢增長期結構性增長期（CAGR20.62%）（CAGR2.86%）（CAGR2.69%）健康體檢總人次（億人）增速資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院2009-2011年的快速增長期：與我國醫療黃金時期同步，基層超速擴容2009至2011年期間，我國醫療機構衛生體檢人次呈持續快速增長的狀態，由2008年底的1.96億人上升至2011年底的3.44億人，年復合增長率達到20.62%。圖7：2008-2011年間我國醫療機構體檢人次分布情況（萬人）與增速40,00019,64222,99428,70534,37030%35,00024.8%2,36525%30,0002,23625,00012,56119.7%20%17.1%20,0002,06911,87415%1,88715,00010,06610,56410%10,00014,42819,2705%5,00010,2307,605-0%2008200920102011基層醫療機構醫院專業公共衛生機構其他醫療衛生機構總人次增速資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 10這一階段的人次增長，更多是由基層醫療機構人次增長驅動的。例如2011年間，體檢人次增加了5，664.39萬人，其中超過85%來自基層醫療機構體檢人次增長，基層的人次增長中又有86.4%來自于鄉鎮衛生院體檢人次增長。圖8：2011年間我國醫療機構體檢人次增長主要來源于基層中的鄉鎮衛生院2.3%0.1%11.6% 12.1%73.9%（占基層醫療機構體檢人次的86.4%）

醫院鄉鎮衛生院（基層醫療機構）其他基層醫療機構專業公共衛生機構其他醫療衛生機構資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院表2：2008-2011年間我國醫療機構數量變化情況：增長緩慢，鄉鎮負增長時間2008200920102011總數（家）891,480916,571936,927954,389增速2.8%2.2%1.9%醫院19,71220,29120,91821,979增速2.9%3.1%5.1%其中：綜合醫院13,11913,36413,68114,328增速1.9%2.4%4.7%基層醫療衛生機構858,015882,153901,709918,003增速2.8%2.2%1.8%其中：鄉鎮衛生院39,08038,47537,83637,295增速-1.5%-1.7%-1.4%專業公共衛生機構11,48511,66511,83511,926增速1.6%1.5%0.8%其他醫療衛生機構2,2682,4622,4652,481增速8.6%0.1%0.6%資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 11表3：2008-2011年間我國健康體檢院均人次變化情況：基層和鄉鎮院均增速極快時間2008200920102011健康體檢總人均（人）220.33250.87306.38360.12增速13.9%22.1%17.5%醫院5,106.555,206.375,676.255,715.06增速2.0%9.0%0.7%其中：綜合醫院6,294.476,357.666,991.127,036.64增速1.0%10.0%0.7%基層醫療機構88.63115.96160.00209.91增速30.8%38.0%31.2%其中：鄉鎮衛生院1,351.911,512.622,562.743,722.30增速11.9%69.4%45.2%專業公共衛生機構1,643.271,773.881,889.301,983.24增速7.9%6.5%5.0%其他醫療衛生機構370.99529.24681.22698.39增速42.7%28.7%2.5%資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院人次的增長應拆分為醫療機構數量增長因素和院均人次增長因素。基層醫療機構數量在這一階段增長緩慢，平均yoy2%，其中鄉鎮衛生院數量甚至負增長，而基層和鄉鎮衛生院的院均人次增速卻在30%-60%區間，說明鄉鎮和基層本身人次增長較快，推動整體體檢人次的增長。醫院機構數和院均人次增速均在5%左右。究其原因：1）09-11年，基藥目錄的推出，衛計委加強基層醫療機構的建設投入，以及人均消費能力的提升推動了基層醫療機構服務能力快速提升，這是基層超速擴容的根本原因。2）體檢的主力軍——國有單位人員和城市居民，在這一階段人數增長穩定，也助力體檢總人次快速增長。圖9：2008-2011年我國城市人口與國有單位人員數量穩定提升45,00037,67239,47340,9106%40,00037,0474.8%5%35,0004%30,0003.6%25,0002.9%3%20,0001.7%1.5%2%15,0001%10,0006,4476,4206,5166,7045,000-0.4%0%0-1%2008年2009年2010年2011年城市人口(萬人)國有單位人員(萬人)城市人口增速國有單位人員增速資料來源：國家統計局，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 12非公體檢機構在這一階段還處于萌芽期，例如07年愛康網和國賓健檢合并成為愛康國賓，2011年11月美年產業與沈陽大健康完成合并，正式更名為“美年大健康”。04年成立的慈銘體檢當時還是行業龍頭，這一階段正在專注于體檢行業學術研究，發布并開展了諸如《健康體檢實踐與研究》、“中國城市健康大調查活動”等，創始人韓小紅博士還參與了衛生部《健康體檢管理暫行規定》的起草論證工作，為健康體檢行業夯實了基礎。2012-2015年緩慢增長期/瓶頸期：基層和醫院雙萎縮2012至2015年期間，我國醫療機構衛生體檢人次增長進入瓶頸期，整體呈緩慢增長的狀態，由2011年底的3.44億人上升至2015年底的3.85億人，年復合增長率僅2.86%。圖10：2011-2015年間我國醫療機構體檢人次分布情況（萬人）與增速45,00034,37036,70338,83337,30638,4588%40,0006.8%6%2,8035.8%2,99135,0002,6052,8552,36530,0004%16,4113.1%25,00012,56114,12115,35515,9332%20,0000%15,000-2%10,00019,27019,84919,36318,84019,0795,000-3.9%-4%--6%20112012201320142015基層醫療機構醫院專業公共衛生機構其他醫療衛生機構總人次增速資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院這一階段，總體檢人次的增加，主要是由醫院體檢人次增加貢獻，但量不大。其中，綜合醫院體檢人次的增加，是醫院體檢人次增加的主要來源。相反，基層醫療機構人次增長逐步放緩，在12-14年甚至出現負增長的狀態。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 13圖11：2012-2015年間我國醫療機構體檢人次的增加主要來自于醫院體檢人次的增長3,000140%2,500120%115.5%2,0001,500107.5%100%1,00080.7%80%66.9%-69.1%60%201243.4%20132014201550.1%(500)40%(1,000)28.0%(1,500)20%(2,000)0%總人次增量(萬人)醫院人次增量(萬人)綜合醫院人次增量(萬人)醫院增量占總人次增量比重綜合醫院增量占總人次增量比重資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院按醫療機構數量增長和院均人次增長對體檢人次的貢獻進行拆分，基層醫療機構數量在這一階段增長緩慢，平均yoy不超過0.5%，其中鄉鎮衛生院數量和院均體檢人次都出現負增長狀態；醫院機構數增速保持在5%左右，但醫院院均人次14-15年明顯下滑，使得14-15年的總體檢人次出現瓶頸。說明本階段增速放緩的主要原因是基層醫療機構和醫院院均人次的萎縮。表4：2012-2015年間我國醫療機構數量變化情況：醫院增長較快，鄉鎮負增長時間2012201320142015總數（家）950,297974,398981,432983,528增速-0.4%2.5%0.7%0.2%醫院23,17024,70925,86027,587增速5.4%6.6%4.7%6.7%其中：綜合醫院15,02115,88716,52417,430增速4.8%5.8%4.0%5.5%基層醫療衛生機構912,620915,368917,335920,770增速-0.6%0.3%0.2%0.4%其中：鄉鎮衛生院37,09737,01536,90236,817增速-0.5%-0.2%-0.3%-0.2%專業公共衛生機構12,08331,15535,02931,927增速1.3%157.8%12.4%-8.9%其他醫療衛生機構2,4243,1663,2083,244增速-2.3%30.6%1.3%1.1%資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 14表5：2012-2015年間我國健康體檢院均人次變化情況時間2012201320142015健康體檢總人均（人）386.22398.53380.11391.02增速7.2%3.2%-4.6%2.9%醫院6,094.546,641.605,937.755,775.48增速6.6%9.0%-10.6%-2.7%其中：綜合醫院7,386.718,532.277,457.217,254.50增速5.0%15.5%-12.6%-2.7%基層醫療機構217.49211.53205.38207.20增速3.6%-2.7%-2.9%0.9%其中：鄉鎮衛生院3,939.013,784.433,630.173,565.71增速5.8%-3.9%-4.1%-1.8%專業公共衛生機構2,156.27899.60815.05936.73增速8.7%-58.3%-9.4%14.9%其他醫療衛生機構526.36809.85795.071,404.93增速-24.6%53.9%-1.8%76.7%資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院分析原因：1）09-11年期間鄉鎮衛生院院均人次增長過快，在一定程度上透支了后期鄉鎮衛生院院均人次的增長。2）2011年之后，我國醫療行業進入醫?？刭M期，總體體檢人次增速下了一個臺階。3）2011-2015年，我國城鎮人口增速放緩，國有單位人員數量自2013年起逐年減少，體檢人次增長缺乏動力。4）醫院體系體檢人次的降低，也與民營機構崛起，分流部分客戶有關。圖12：2011-2015年我國城市人口與國有單位人員增長緩慢甚至負增長50,00044,53346,0076%43,32345,00042,22740,9104%3.6%3.3%40,0003.2%2.9%2.6%2.8%2.0%2%35,00030,0000%25,000-0.8%-1.6%20,000-2%15,000-4%10,0006,7046,8396,3656,3126,208-6%5,000-6.9%0-8%2011年2012年2013年2014年2015年城市人口(萬人) 國有單位人員(萬人) 城市人口增速 國有單位人員增速資料來源：國家統計局，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 15這一階段，非公體檢機構開始初步擴張、規模初顯，資本方也注意到體檢行業，參與了體檢中心早期投資。例如美年健康2012年并購深圳瑞格爾體檢連鎖機構，13年中國平安、中法基金等多方資本入股、15年參股慈銘體檢，最終在15年成功在A股上市，為未來快速擴張奠定基礎；愛康國賓2013年12月成立愛康君安、愛康集團，2014年4月登陸美國納斯達克，2015年12月成立愛康卓越，主打健康全管理服務理念;慈銘體檢則在14年IPO失敗后，主動與美年達成收購協議。2016-2017年結構性增長期：醫院出現瓶頸，基層被非公體檢機構分羹2016至2017年期間，我國醫療機構體檢人次增速波動較大，由2015年底的3.85億人，上升17.8%到2016年底的4.53億人，而后又下降10.3%到2017年底的4.06億人，整體年復合增長率2.69%。圖13：2015-2017年間我國醫療機構體檢人次分布情況（萬人）與增速50,00038,45845,29040,61120%45,0003,09217.8%15%40,0003,2962,99135,00016,80210%30,00017,9855%15,93325,0003.1%0%20,00015,00025,001-5%10,00019,07919,251-10%5,000-10.3%--15%201520162017基層醫療機構醫院專業公共衛生機構其他醫療衛生機構總人次增速資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院這一階段的人次的波動中，醫院體系和基層機構體系出現結構性變化。2016年，醫療機構體檢總人次增加了6,832.23萬人（增速達到18%），絕大部分來自于基層醫療機構包括鄉鎮衛生院體檢人次的增長。2017年，體檢人次減少了4,679.57萬人（增速-10%），基層醫療機構與鄉鎮衛生院體檢人次的大幅降低是主要原因。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 16圖14：2016-2017年間我國醫療機構體檢人次的變動主要來自于鄉鎮衛生院體檢人次變動8,000160%6,000140.1%140%4,000122.9%120%2,00086.7%100%-81.9%80%(2,000)2016201760%(4,000)40%(6,000)20%(8,000)0%總人次增量(萬人)基層醫療機構人次增量(萬人)鄉鎮衛生院人次增量(萬人)基層增量占總人次增量比重鄉鎮衛生院增量占總人次增量比重資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院表6：2016-2017年間基層醫療機構院均人次大幅波動導致總人次波動項目醫療機構數量（家）健康體檢總人次（萬人）院均人次（人）時間201620172016201720162017機構總數/人次總數/總體院均983,394986,64945,290.1340,610.56460.55411.60增速0.0%0.3%17.8%-10.3%17.8%-10.6%醫院29,14031,05616,802.3617,984.525,766.085,791.00增速5.6%6.6%5.5%7.0%-0.2%0.4%其中：綜合醫院18,02018,92113,255.4714,076.057,355.987,439.38增速3.4%5.0%4.8%6.2%1.4%1.1%基層醫療衛生機構926,518933,02425,000.7019,250.57269.84206.32增速0.6%0.7%31.0%-23.0%30.2%-23.5%其中：鄉鎮衛生院36,79536,55118,725.6612,171.395,089.193,329.97增速-0.1%-0.7%42.6%-35.0%42.7%-34.6%專業公共衛生機構24,86619,8963,092.463,295.691,243.651,656.46增速-22.1%-20.0%3.4%6.6%32.8%33.2%其他醫療衛生機構2,8702,673394.6079.771,374.91298.43增速-11.5%-6.9%-13.4%-79.8%-2.1%-78.3%資料來源：歷年《中國衛生健康統計年鑒》，太平洋證券研究院按醫療機構數量增長和院均人次增長對體檢人次進行拆分，基層醫療機構數量在這一階段仍保持緩慢增長，平均yoy0.65%，其中鄉鎮衛生院數量繼續保持負增長，但基層與鄉鎮衛生院的院均人次增速波動較為明顯，16年分別增長30%與43%，17年大幅下跌24%與35%，說明體檢人次在這一階段的波動主要是基層和鄉鎮衛生院院均人次波動造成的。而醫院機構體檢人次這兩年一直是5%的穩定增長，但主要是醫院數量增長帶來的，院均增速請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 17不明顯。分析原因：1）綜合醫院院均增速不明顯，我們認為與醫院體檢中心趨于飽和有關，以及國有單位人員數量進一步減少所致。2017年，城市人口增速為近3年最低，與此前調研中得出的“醫院體系產能有限，體檢收入在10%以內，甚至有的醫院出現負增長”的觀點一致。圖15：2015-2017年我國城市人口與國有單位人員增長壓力大60,0003.7%4%50,0003.3%47,72149,1333%46,0073.0%40,0002%30,0001%20,0000%6,208-0.6%10,0006,1706,064-1%0-1.6%-1.7%-2%2015年2016年2017年城市人口(萬人)國有單位人員(萬人)城市人口增速國有單位人員增速資料來源：國家統計局，太平洋證券研究院2）基層包括鄉鎮在機構院均人次16年提升、17年下降，原因在于：16年的增長與分級診療下基層醫療機構擴容、服務水平提升有關；17年的降低與16年基數較高和非公體檢機構17年在基層快速下沉，其高性價比的服務和高端設備的引進對基層體檢構成強競爭，擠占其市場份額有關。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正出奇寧靜致遠行業深度報告 P體檢行業更新報告：透過年鑒看公立醫療機構體檢人次的變化 18圖16：美年健康16-17年處于快速擴張期，重點往基層下沉搶占市場60050012240010821330085155200458210013382361514612376941080201320142015201620172018Q3控股參股籌建資料來源：公司公告，太平洋證券研究院非公體檢機構在這一階段已經進入快速增長期，例如美年在2016-2017年完成美兆體檢（國內）、慈銘體檢的收購，并通過體外參股、并購基金等模式加速擴張，體檢中心數量從15年底的191家提升至2017年底的