2023年智能電網行業分析報告目錄一、智能電網是低碳經濟的必然選擇 PAGEREFToc363661318\h3二、中國智能電網發展之路 PAGEREFToc363661319\h5三、國網智能電網繼續推進 PAGEREFToc363661320\h81、配網自動化全面鋪開 PAGEREFToc363661321\h92、智能變電站加速升級 PAGEREFToc363661322\h11四、投資策略及重點公司簡況 PAGEREFToc363661323\h121、國電南瑞 PAGEREFToc363661324\h132、電科院 PAGEREFToc363661325\h143、許繼電氣 PAGEREFToc363661326\h154、正泰電器 PAGEREFToc363661327\h155、四方股份 PAGEREFToc363661328\h16一、智能電網是低碳經濟的必然選擇碳經濟中能源傳輸是一個非常關鍵的環節，而電能傳輸又是能源傳輸中最重要的組成部分。電能傳輸不僅要考慮到安全性、傳輸損耗、新能源電力上網、維護成本、電能調度優化、用戶管理和監測，還需要考慮到能源供給和消費不均衡帶來的遠距離傳輸問題。傳統的高壓輸變電方式顯然不能完成如此復雜的電能傳輸任務。發展智能電網成為低碳經濟下的必然選擇。智能電網，即電網的智能化，它是建立在集成的、高速雙向通信網絡的基礎上，通過先進的傳感和測量技術、先進的設備技術、先進的控制方法以及先進的決策支持系統技術的應用，實現電網的可靠、安全、經濟、高效、環境友好和使用安全的目標。智能電網主要有堅強、自愈、兼容、經濟、集成、優化等特征。堅強的特征表現在能夠抵御大擾動和故障、防范自然災害和極端氣候、確保信息安全；自愈的特征表現在實時的安全評估能力、預警機制、故障診斷和自我修復能力；兼容的特征表現在適宜可再生能源和分布式電源接入、與用戶高效互動、滿足多樣化電力需求；經濟的特征表現在實現資源合理配置、降低電網損耗、提高能源利用率；集成的特征表現在實現電網信息的高度融合和共享；優化的特征表現在降低投資成本和維護成本。根據研究機構的報告顯示，智能電網是成本最低的碳減排方式。二、中國智能電網發展之路積極發展智能電網已成為世界電力發展的新趨勢。國家電網確立了智能電網的發展目標，即加快建設以特高壓電網為骨干網架，各級電網協調發展，具有信息化、數字化、自動化、互動化特征的統一的堅強智能電網。國網公司將按照統籌規劃、統一標準、試點先行、整體推進的原則，分三個階段推進堅強智能電網發展。到2023年，中國將全面建成統一的堅強智能電網。堅強智能電網以堅強網架為基礎，以通信信息平臺為支撐，以智能控制為手段，包含電力系統的發電、輸電、變電、配電、用電和調度各個環節，覆蓋所有電壓等級，實現“電力流、信息流、業務流”的高度一體化融合，是堅強可靠、經濟高效、清潔環保、透明開放、有好互動的現代電網。“堅強”和“智能”是堅強智能電網的基本內涵。只有形成堅強網架結構，構建“堅強”的基礎，實現信息化、數字化、自動化、互動化的“智能”技術特征，才能充分發揮堅強智能電網的功能和作用。“十四五”期間，國家電網公司電網智能化投資的總額為2861.1億元，年均投資為572.2億元，較“十一五”250億元的年均投資大幅翻番。涉及到發電、輸電、變電、配電、用電及調度等六個環節。三、國網智能電網繼續推進5月20日，黨中央、國務院決定，國家電網公司設立董事會，劉振亞任董事長、黨組書記；舒印彪任總經理。關于國網公司上層結構變動的系統風險消除，我們認為，這對電網設備類企業帶來三方面的影響：首先，國網投資節奏將不會發生大的變化，電網智能化依舊是未來幾年的投資重點，配網自動化及智能變電站建設投資進度將有所加快，“十四五”期間2860多億元的智能化投資規模只會加大，不會減小。國網系公司繼續受益，特別關注二次設備類的龍頭企業，如國電南瑞，許繼電氣，人事變動系統風險解除帶來業績及估值雙升。投資節奏上，近期我們建議重點關注智能配電網、數字化變電站的設備供應商。與此相關的公司將享受智能電網帶來的收益。1、配網自動化全面鋪開國網公司明確2023年智能電網建設六大重要任務，其中之一是“著力建設現代配電網”：在配電網發展方面要抓緊完善、宣貫《配電網規劃設計技術導則》，研究推廣典型供電模式，制定配電網發展規劃；10家示范工程建設試點單位將在市區范圍內全面開展配電網建設改造，力爭2023年重點城市市區范圍內實現配電自動化全覆蓋。為迎接這一配網大潮，全國各地配網工作遍地開花，10家單位3月底要完成示范工程建設效果評估，并在市區范圍全面開展配電網建設改造，11月底前全面完成建設改造任務。國網公司下一階段擴大應用范圍，江蘇、上海、北京都有大規模的配電自動化項目。其中光北京地區的配電自動化改造有望超過百億規模。圖表12是某供電局配電自動化2023年1月-9月的實施效果，截至2023年9月，配電自動化系統定位和隔離10kV線路跳閘接地故障98宗，減少停電時戶數8804戶，多供電量732513kWh。同時系統投運后，線路故障隔離時間，由1.53小時下將為0.49小時，大大提高了供電可靠性。作為智能化投資的核心之一，配網自動化系統以及相應的配網調控一體化系統試點從去年下半年開始到目前都進行地如火如荼。我們認為，隨著農網改造的深入推進及城市化率的不斷提升，配電網智能化將成為未來幾年的投資重點，我們預計，未來幾年的配電智能化市場將會有年均50億以上的體量。由于配電智能化改造對相應企業的系統集成能力，大型工程項目經驗，軟硬件集成能力等有較高的要求，只有同時具有生產配網一次、二次設備及系統的大型規模企業才能從中受益，其他企業，如只生產配網一次設備、配網二次設備及系統，或只涉及部分配網一次設備的企業由于本身水平及能力所限，很難從配電智能化大投資中獲益。因此配網自動化的受益公司主要是許繼電氣和國電南瑞兩家企業。未來以總包的形式進行配網自動化改造的情況下，市場集中度將進一步提高。2、智能變電站加速升級2023年12月，國家電網公司創新變電站工程建設模式，全面啟動標準配送式智能變電站工作，大力推行“標準化設計、工廠化加工、裝配式建設”。在出廠前，變電站二次設備完成入艙和集成調試，直接到現場投運，改變了原有的現場安裝、調試工作方式，具有占地面積小、建設工期短、投資成本低等顯著優點。根據測算，采用標準配送式智能變電站模式后建設占地面積節約12%左右，總投資金預計額節約10%-15%，建設工期減半。土地、土建及建筑成本大大降低的同時，智能化設備投入反而有所提高，利好具有先進技術實力的二次設備企業。國家電網公司將在第一批試點5個項目基礎上，再推出第二批25座標準智能變電站開工建設。2023年，新建工程將全面實施標準配送式設計建設。未來國網公司的變電站項目將全部推廣配送式二次設備。我們認為，國網公司到2023年新建5100個，改造1000個智能變電站的計劃不會變。前幾年年均兩百座規模所落下的進度將在未來兩年內跟上，智能變電站建設進入了高速增長期。我們預計未來幾年每年新建1200座智能變電站，改建240座，每年整體投資量將達到137億元。受益公司主要是國電南瑞、許繼電氣、南瑞繼保、四方股份等二次設備領軍企業。四、投資策略及重點公司簡況智能配電方面，建議關注國電南瑞、許繼電氣；數字化變電站方面，建議關注國電南瑞、許繼電氣、四方股份；智能用電，建議關注國電南瑞、許繼電氣、正泰電氣等公司。1、國電南瑞我們預計公司未來2年復合增長率約為30%。（1）大股東優勢。背靠國網，二次設備資產的持續注入，外延式增長可期。（2）技術實力強，公司作為二次設備技術領域的領軍企業，不僅全面參與了智能電網試點建設與技術標準制定。相比競爭對手有先發優勢，能夠賺取利潤最為豐厚的那塊“蛋糕”。（3）軌道交通進入高速增長期，公司有望獲得更多的訂單，同時通過總包的形式切入利潤更為豐厚的業務。（4）主營業務盈利能力強。與可比公司相比具有更高的毛利率，期間費用率反而更低。營收連年大幅增長，在保持毛利率穩定的情況下期間費用率反而出現下降。風險提示：智能電網建設滯后，國網人事變動，招投標價格戰愈演愈烈2、電科院（1）核電震動試驗室順利投產，填補國內空白，市場前景好；（2）中報業績有望維持40%左右的高增長；（3）背靠中檢集團，有利產業延伸；（4）與國外領先的檢測機構合作，提高公司知名度。風險提示：收入增長低于轉固速度3、許繼電氣（1）管理改善空間大，業績進入加速上升期；（2）智能電網空間巨大，細分龍頭受益匪淺；（3）資產注入增強公司實力，拓展業務線，增厚公司業績；（4）較高的少數股東權益，這是增厚公司業績的一塊潛在開發空間；（5）業績進入反轉期，彈性大，有持續超預期可能。風險提示：智能電網建設推進不力，重組方案審批風險4、正泰電器（1）中國城鎮化進程加快，中低端市場空間廣闊；（2）銷售網絡遍布全國，渠道優勢明顯；（3）諾亞克蠶食高端市場，今年有望扭虧為盈；（4）充裕資金在手，產業鏈整合可期；（5）業績穩定增長，具有一定的安全邊際。風險提示：城鎮化建設推進低于預期，原材料價格波動過大5、四方股份（1）作為二次設備的領軍企業，中短期智能變電站將持續推升公司業績；（2）產品價格風險消除，毛利率有望保持穩定；（3）軌道交通及自動化等新業務拓展漸入佳境；（4）業績穩定增長，具有一定的安全邊際。風險提示：招標規則發生變化，智能電網建設推進不力

2023年金融IC卡行業分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產業鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環節進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業增長 123、一季度發卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業務放量 162、恒寶股份：行業龍頭，公司增長依然穩健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產化最大受益者 196、國民技術：立足安全芯片，發展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發布《中國人民銀行關于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發以及普及。銀聯將首先實現新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業銀行改造存量終端，12年底基本實現境內POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發金融IC卡，2023年基本實現普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優勢，主要體現在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數據讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現小額現金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現放量，制造成本或出現回落，且銀行轉嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現小額交易銀行卡支付，開發其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發卡數量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發行量將有效帶動金融IC卡規模的提升，11-15年4年內將新發行超過6億張社保金融卡。（2）根據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規定，人社部負責管理全國社會保障卡發行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發卡數量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發行量將有效帶動金融IC卡規模的提升，11-15年4年內將新發行超過6億張社保金融卡。根據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規定，人社部負責管理全國社會保障卡發行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎。根據媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發卡7455.7萬張（新發行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規模發卡奠定堅實基礎。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預計15年金融IC卡基本實現普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社保卡年均發卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產品毛利水平出現明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產業鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環節進入高速成長期金融IC卡產業鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環節與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩定增長期；芯片與制卡環節隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發性增長的區間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發與普及，系統集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關注芯片與卡片制造環節，長期關注系統集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業增長從產能以及市場規模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優勢，是行業的龍頭企業，該類企業能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業性快速增長的過程中獲益；而對于業務規模依然相對較小的企業如東港股份而言，同樣也可以享受行業爆發性增長帶來的業務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業性增長，行業龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業務量全部交給少數龍頭廠商生產，特別是山東、河南、四川等人口規模較大的省份，而累計發卡量達到數億張的商業銀行也會采取同樣的策略。因此中小規模的廠商也可以獲得一定的訂單規模。從目前已經公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業務，預計將由國內廠商分享。3、一季度發卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據央行與銀聯相關方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發卡量在2.3-2.5億張；根據1季度的情況來看，盡管金融IC卡發卡總量相對較為平穩，約為6600萬張，但由于1季度整體發卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預計全年新增發卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發行力度。根據1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應的制卡量未來幾年內出現明顯增長，加上社保卡附加金融功能，相應的芯片與制卡企業業務量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內化帶來的超速增長；而讀取設備，或隨著QuickPass規模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業務放量金融IC卡爆發，公司低基數帶來高增長：公司智能卡業務處于拓展初期，規模相對較小，但相關產品已經得到了銀聯、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發為全行業性機會，招標規模大，且主體相對較為分散，行業龍頭外企業也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業績快速增長！傳統業務穩定增長：公司傳統的票據印刷業務有望繼續保持穩定增長。而公司其他的新業務——RFID和個性化印刷業務，亦有望保持穩步上升的態勢。我們預計13-15年公司智能IC業務量分別達到500萬，2500萬，4000萬的規模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業務開工率不足拖累業績，剔除1季度則三個季度業績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業龍頭，公司增長依然穩健行業龍頭優勢有望得到延續：公司在傳統磁條卡時代就處于行業龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應商，并入圍多省的金融社保卡的招標，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業領先的地位依然有望得到延續。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統SIM卡業務市場中，為聯通與電信的最大供應商，移動方面市場份額也進一步提升；穩固的市場地位使得公司能夠在接下來移動緊張支付的SIM卡升級中獲得足夠的市場空間，公司目前在聯通與電信最大的移動近場支付產品供應商，接下來移動近場支付的放量有望給公司帶來強勁的市場增長。3、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷盡享金融IC化帶來行業性增長：金融IC與金融社保未來3年內快速放量有利于公司業績快速提升；公司金融IC產能與市場規模處于中上游水平，一方面有足夠的實力參與國內主要的社保與銀行招標，另外在招標方面也相對較為靈活，更容易得到招標