2023/3/9第八章證券估價(jià)第八章證券估價(jià)第一節(jié)債券的特征及估價(jià)第二節(jié)股票的特征及估價(jià)證券估價(jià)當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題。2023/3/92023/3/91、平息債券的估價(jià)債券的價(jià)值=每年付息額的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值

例：A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買?2023/3/9例例：B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%。求該債券的公平價(jià)格。2023/3/92.3.1債券的特征及估價(jià)例例：n=6，i=8%，面值=1000元。若債券的價(jià)格=955.14元，求到期收益率。r=8%債券的價(jià)格=1000r=?債券的價(jià)格=955.14設(shè)r=10%債券的價(jià)格=912.89

（r-8%）/（10%-8%）

=（955.14-1000）/（912.89-1000）

r=8%+[（-44.86）/（-87.11）]×2%r=9%2023/3/93、求到期收益率（插值法）第二節(jié)股票的特征及估價(jià)股票的構(gòu)成要素（1）股票價(jià)值——股票內(nèi)在價(jià)值（2）股票價(jià)格——市場(chǎng)交易價(jià)格（3）股利——股息和紅利的總稱2023/3/9如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價(jià)值為：2023/3/91、優(yōu)先股的估值優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下：普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。普通股股票估值公式：2023/3/92、普通股的估值股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為2023/3/9

普通股的估值在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為：2023/3/9（1）股利零增長(zhǎng)（穩(wěn)定不變）

如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度g不斷增長(zhǎng)，則：2023/3/9（2）股利固定增長(zhǎng)或者P0=D1/(r-g)例2023/3/9例：時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為：（3）股利非穩(wěn)定增長(zhǎng)假定股利在可預(yù)見的將來以不同比率增長(zhǎng)，然后再以固定比率一直增長(zhǎng)。對(duì)不同增長(zhǎng)的股票進(jìn)行估價(jià)需要:估計(jì)可預(yù)見未來的股利。估計(jì)股票成為穩(wěn)定增長(zhǎng)股票時(shí)的股票價(jià)格以適合的貼現(xiàn)率計(jì)算估計(jì)的未來股利與未來股票價(jià)格的總現(xiàn)值。答案（1）P0=D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=2(1+8%)/(16%-8%)=27（元）

5年后的股利：2（1+8%）5=2*1.4693=2.9386（元）P5=2.9386（1+8%）/（16%-8%）=39.67（元）（2）D1=2（1+20%）1=2.4（元）

D2=2（1+20%）2=2.88（元）

D3=2（1+20%）3=3.456（元）

P3=3.456（1+8%）/（16%-8%）=46.656（元）？P0=36.32（元）

（4）貼現(xiàn)率從何而來？

R=股利收益率+資本利得收益率股利收益率（預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)）資本利得收益率（股利增長(zhǎng)的速度也就是股價(jià)增長(zhǎng)的速度，因此也稱為資本利得收益率或投資價(jià)值增長(zhǎng)率）例例：一只20元出售的股票，下一期的股利是每股1元，股利將以10%的速度無限期增長(zhǎng)，股票的報(bào)酬是多少？R=D1/P0+gR=1/20