請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明?輕資產化助力公司降低經營壓力。由于行業本身的重資產屬?輕資產化助力公司降低經營壓力。由于行業本身的重資產屬2021年起，公司加速輕資產化轉型，通過轉租和合資兩種模量的提升，應用場景的日益復雜，以及合作資金方的增多，經營層面上對于公司效率，特別是標準化流程、掌握實時數據提出了更高的要求。為應對新的經營要求，公司自研開發了“擎天”系在提升線上辦公的同時，更準確的把握每臺設備的狀態，實現遠程鎖機、掃碼開機、尋車、設備檢測、在線盤點等功能，有利于提升合作資金方的信任，并且為設備的維修保養、二次交易提供化賦能將進一步助力公司獲取資金方信任，而輕資產化有助于公司降低經營壓力，實現進一步快速擴張，從而提升公司網點密度、響應速度和客戶粘性，并進一步拓寬護城河，實現良性循環。同時，我們認為由于經濟性、安全性的優勢，高空設備有望復蘇，公司出租率有望回升，公司業績彈性有望充分釋投資建議元18.23/12.42/10.28xPE?？紤]到公司輕資產化、數字化加速，提升估值至2023E16xPE，對應提升目標價至11.84元 風險提示。盈利預測與估值財務摘要2020A2021A2022E2023E2024EYoY(%)1524.352606.8671.02%3447.6632.25%4830.376314.1130.72%YoY(%)322.8217.09%498.1354.31%639.5128.38%938.3946.74%1133.7520.82%毛利率(%)每股收益(元)53.93%0.2351.62%0.3649.45%0.4649.78%0.680.82ROE9.68%13.43%15.38%19.49%20.22%市盈率36.1123.4018.2312.4210.28僅供機構投資者使用證券研究報告|公司動態報告助力穩健快速成長助力穩健快速成長信息股票代碼：總市值(億)買入603300 %滬深300%-1%-10%-18%2022/032022/062022/092022/122023/03分析師：戚舒揚S分析師：郁晾S相關研究1.【華西建筑】華鐵應急(603300)：高空平臺租，輕資產化平臺起航2022.09.20請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2證券研究報告|公司動態報告1.數字化+輕資產化助力降本增效，拓寬公司護城河 32.2023施工恢復可期，公司出租率有望回升 83.盈利預測及估值 84.風險提示 9圖1公司高空作業設備保有量 3圖2公司運營中心數量 3圖3公司收現比上升 3圖4公司經營凈現金流增長 3圖5前五大客戶收入占比下降 4圖6擎天智能管理系統 4圖7公司資產負債率 5圖8固定資產在總資產中占比 5圖9輕資產運營示意圖 5圖10公司累計輕資產運營設備數量上升 6圖11T-BOX應用場景 7圖12中國人均保有量低于美國 7表1公司輕資產布局案例 5表2高空作業平臺經濟性更好 7表3高空作業設備租賃擴容空間測算 8表4最新一周開復工率繼續快速上升 8表5可比公司估值 9請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明350-5-2050-5-200%證券研究報告|公司動態報告1.數字化+輕資產化助力降本增效，拓寬公司護城河力更好，因此從2021年開始，公司開始深化小客戶戰略，開始提升服務網點密度和沉至鄉縣地區。聚焦小客戶的策略使得公司收入保持較快增長，現金流逐步改善(2017-2021年，公司收現比由51.6%上升至76.9%，經營凈現金流由-11.3億元上升至效率提出了更高的要求。有量圖2公司運營中心數量 (臺)公司平臺保有量個運營中心數量0000000400000000000102019202020212022H1140%120%100%0%60%40%20% 收現比201320142015201620172018201920202021億元經營凈現金流同比增速(%)億元20112012201320142015201620172018201920202021(%)0-500-2000-2500-3000d請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4證券研究報告|公司動態報告(%)前五大客戶銷售額占比(%)5020172018201920202021“擎天”系統上線，優化管理效率。高空作業設備管理涉及采購、運營和處置等生命周期，涉及合同、進場、結算、催款、索賠等多個場景，業務流程較為復雜，在設備數量增長后，公司面臨訂單數量多(百萬級)、客戶分散(累計超過6萬個)，下游領域多樣等管理問題。面對新的管理要求，公司自主研發“擎天系統”，實現各業務部門的協同，節點標準化，以及資產的全生命周期管理。此外，根據公司投資者關系會議紀要，基于擎天系統搜集線上數據，公司可通過對客戶的定期回訪和相關數據統計分析，不斷優化業務流程、提升服務質量，有效提高客戶體驗。同時，基于良好的數字化基礎，公司在內部推出線索商機平臺，通過給予商機提供者一定比例的分成，有效提升員工分享商機的積極性，實現公司內部的客戶資源共享，提高業務人員開發客戶的效率。性，公司在業務規模擴大同時，杠桿壓請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5證券研究報告|公司動態報告70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20% 70% 70%60%50%40%30%20%0%20182019202020212022Q320182019202020212022Q3d公司輕資產化的主要模式有兩種，合作模式和轉租模式。其中合作模式指華鐵與資金合作方共同成立子公司，其中設備購買主要由資金合作方負責，而最后由子公司負責對外出租設備；轉租模式指由資金合作方直接購入設備并轉租給公司，公司再2021年，公司與熱聯集團達成合作，雙方成立合資子公司，雙方按照出資比例溪國有控股的輕資產合作協議，我們認為隨著未來輕資產化進一步推進，公司經營壓公告日公告日期公告內容請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6證券研究報告|公司動態報告與貴溪國控、露笑科技擬共同出資設立合資公司開展建筑工程機械與設備租賃等業與東陽市城市建設投資集團有限公司擬共同出資設立合資公司開展建筑工程機械與15億2022年上半年公司與杭州熱公司與杭州熱聯集團股份有限公司、景寧華昇股權投資合伙企業(有限合伙)三方擬共5100萬元，占51%的股權，景寧華昇股權投資合伙企業(有限合伙)認繳出資900萬研究所上升臺8000轉租設備臺80007000600050004000300020001000020212022H1OX多實時數據，以獲得資金方信任，并且提升運營效率。確保收集數據的有效真實，實現遠程鎖機、掃碼開機、尋車、設備檢測、在線盤點等功能，而我們認為數字化賦能的深入有望助力公司輕資產化的推進，并且為設備的維步提升經營效率。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7證券研究報告|公司動態報告由于高空設備行業設備購買及租賃價格相對較為透明，因此經營效率是獲得超額利潤的關鍵。目前公司已在設備保有量、資金規模、服務質量等方面居于行業前列。未來隨著公司數字化賦能，公司有望在提升經營效率的同時，更好的獲得資金方信任從而推進輕資產化，而輕資產化又將進一步助力公司擴大規模，提升網點密度與客戶粘性，從而進一步拓寬公司護城河。在高空設備租賃行業仍然保持較高增速的背景下，公司彈性有望充分釋放，同時經營質量有所提升，實現雙擊。臺臺 5 020172018201920202021項目高空作業平臺傳統腳手架設備需求量(臺/套設備需求量(臺/套)工資(元/月)0000總工人數(人)5總工人數(人)工時(月)46總工資費用(萬元總工資費用(萬元)設備租賃費(元/月)500總租賃費用(萬元)24請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8證券研究報告|公司動態報告工程總費用工程總費用(萬元)45.247華西證券研究所20212025E每萬人保有量2.24設備保有量(臺)323,0006864,000出租率75.00%75.00%242,250出租量(臺242,250648,0000%剪0%0%出租剪叉車臺數453,600剪叉車年租金(元/剪叉車租賃市場空間(億元)4.88.76臂臂式車占比20.00%30.00%出租臂式車臺數48,450臂式車年租金(元臂式車年租金(元/月)000臂式車租賃市場空間(億元)3.95209.95高空作業平臺總市場空間(億元)9281券研究所2.2023施工恢復可期，公司出租率有望回升復工率為86.1%，較上期提升9.6個百分點，同比去年(農歷二月初二，下同)提升百分點。拆分來看基建投資和市政投資的開工率分別達到了87.3%和88.2%，判斷政策優化，疫情對施工端擾動減少，我們認為2023年整體施工需求將恢復，從而帶動出租率的地區地區同比(農歷)華東92.90%華南華南83.00%9-3.4華中90.80%西南西南85.10%西北58.70%8-3.4華北華北63.60%東北21.40%全全國86.10%券研究所3.盈利預測及估值請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9證券研究報告|公司動態報告維持盈利預測不變。預計2022-2024年，公司收入34.5/48.3/63.1億元，慮到公司輕資產化、數字化加速，提升估值至2023E16xPE，對應提升目標價至司2023EB志特新材25.034.07三三一重工22.332.25江蘇租賃68中聯重中聯重科8平均2.094.風險提示需求不及預期：如果地產政策調控嚴于預期，或資金到位不及預期，則租賃實成本、運營成本高于預期，公司利潤率可能不及我們請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告|公司動態報告財務報表和主要財務比率 利潤表F(i百萬元)2021A2022E2023E2024E現金流量表(百萬元)2021A2022E2023E2024E2606.863447.664830.376314.11YoY1261.151742.722425.653277.1810.0813.3318.6724.41220.21291.23408.03533.37141.79187.53262.74343.44究費用57.3375.82106.22138.85190.40241.49269.46269.460.000.000.000.0018.3718.3718.3718.37699.83813.921237.971585.77-1.1430.9930.9930.99698.69844.901268.951616.7699.45109.84164.96282.93599.25735.061103.991333.83498.13639.51938.391133.75YoY益0.360.460.680.822021A137.9420.692021A137.9420.6937.172380.842576.63875.872818.838.697989.5510566.18912.30877.431486.953276.68271.002933.963204.966481.64902.55375.494084.5410566.182022E270.4020.6951.362997.833340.27875.873166.386.678395.08.35912.301212.481477.873602.64571.002933.963504.967107.60902.55471.054627.752023E153.5320.6971.494111.054356.75875.873486.934.658773.6113130.36912.301687.611575.264175.18571.002933.963504.967680.14902.55636.645450.2213130.362024E計短期借款款及票據計益合計277.0620.6996.585305.625699.94875.873780.492.639125.1514825.09計短期借款款及票據計益合計14825.09599.25735.061103.991333.83526.79194.47221.47248.47-254.31-305.22-560.81-518.641104.96817.45985.751284.76-680.12-569.01-569.01-569.0176.700.000.000.00-603.38-550.64-550.64-550.64資26.630.000.000.0089.10300.000.000.00-497.62-134.35-551.97-610.583.96132.46-116.87123.53主要財務指標成長能力(%)2021A2022E2023E2024E盈利能力(%)償債能力(%)0.790.770.040.790.770.04.041.020.04.171.140.060.930.910.08經營效率(%)0.290.310.450.290.310.450.39每股指標(元)0.463.000.590.463.000.590.2118.232.800.683.470.710.3112.422.420.362.670.80.6923.405.030.824.040.930.3810.282.08資產營現金流利估值分析證券研究報告|公司動態報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明分析師與研究助理簡介分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、聲明。評級說明公司評級標準投資評級說明5%上證指數在-5%—5%之間5%行業評級標準華西證券研究所：證券研究報告|公司動態報告請仔細閱讀在