衛生產業涉 條較長，各個環節的關系復雜市場競

招標采

市場競

機競農村基層醫農村基層醫

處方藥物為主，占藥 社區社區衛生中

3

中 衛生支付體公共公共衛生公共衛生體城鄉醫療救農村醫城鄉醫療救農村醫療服城鎮職工醫新農 個人支城個人支城鎮居民醫

基本醫療保基本醫療保特需醫療高端專科醫商商4

藥藥

二二一一

藥藥醫 2006年 其它收財政收

醫院護理

費用住院收入

門診收

藥品收入

其它

家庭健康出,7%5衛生費用支出 占GDP比0 00國內需國內需0061 2004醫療費用占GDP%支出占醫療費用比例%人均醫療費用支出6096英國29002004醫療費用占GDP%支出占醫療費用比例%人均醫療費用支出6096英國29003038澳大利亞3123丹麥3897德國35212823古巴230俄羅斯62455中國1807

1,00

2007

2010增量176bn復合93 節

800600

增量285bn復合20%675增量226bn復合257448

572

748400

391200-

226

支 社會支 個人支

全面覆蓋2.7億人左社會支付比例約75%，個人支付比例約25%，增量支出122bn

全面覆蓋8億人左右，政

全面覆蓋2.4億人左右，政 比例約45%，個人支付比例55%，增量支出

比例約85%，個人支付比例15%，增量支出0城鎮職工醫保

城鎮居民醫保

新農 0海外需海外需000

建立建立網絡9缺乏創新，加上生產過于寬松造成醫改政策對流通和用藥環節產生重大影

批發對 市場規模 配送費 零售對 平均利潤

小于

擴大醫改覆蓋，保障基本招標采購 流發展方向于規 業

處方藥物為主，占藥機機 企業農村基農村基層醫

終社區衛社區衛生中

中中創新性：現代中藥物研藥物研 Know MeMeFastMeMeFast

自主知合作生制原料合作生制原料自主品

0

藥典標準 藥典標準 ，COS認

新藥開發時間進 被篩選化合物的通過基礎性探索研 5000～10000化合

臨床一臨床二

臨床前研

入臨床前研5化合物

臨床三

申上市后臨床研

入臨床研FDA最批 時間長度

釋品牌系統

銷

傳統劑

名

產品、市場值 醫 藥 藥

加入未加入未定義化合物專利保化合物專利保Trips協議的全面接行政保護（86年-92年產產化合物、組合物、微方方

合成方法、提取方

方法 隨著國內行業的發展，如何防范專利糾紛和利用專利支持自身發展將會越來越重要。由于缺創新，前期95%以上的新藥都是仿制，在全球化的浪潮中 企業的專利困擾。 習、進步 、創新 行業發展的必經路線

0品品恒 恒 、雙鷺藥業、華

三精制藥、江中藥三精制藥、江中藥主要費用支出產能集中度情況產能集中度情況華北制藥、東北制藥新和成、浙 、中國制海正藥海正藥業、華海藥 海外的藥 ，EHS等各種體系的產業升級特色特色原料藥：把握趨新產品支撐新產品支撐新產新產原有產品的積原有產品的積企業上升發展的斜率：持續的研發能產生的短期波

主要假

密和非）研發投入作為費用劃

云南白云南白藥、同仁堂、

業的研發能力是；康緣康緣藥業、天士中醫院的有一定要求；同時物流配延伸

康美藥

生物技術是最有發展前景的制藥技術，也是二級市場故事性最強的領域，一般帶有首創性質的產，由于國外也無法找到有效的對照，給專業性判斷造成很大。而且企業普遍都是小企業或項目型公司，銷售系

藥品流通：規模增長、利潤空間 周勢是藥品流通企業的競

出廠 批發零售定利潤空 利潤空 零 患下降 下降 藥原料 制劑 批醫 患 與與公要考濟發展司加價 價

用率反映了企業的競爭力。相關 營現金流是重要的審

0

GDP增長率

工業產值增長率

20%

17%

17%18%

15%14%

10% 10%

2004 后效應GDP2004 后效應

工業收入增長 工業利潤增長 GDP增長2003年2003年初

2006年新醫改政策

行

毛利率左軸

三項費率左

能力右軸

收入增利潤總額增速剔除投資收益和公允價值變動后利潤總額增

9%

8%

定性較好，板塊可以用時間換取“安邊際

指 上證綜合指數隨著宏觀經濟的增長預期回落， 投資者的隨著宏觀經濟的增長預期回落， 投資者的關注歐美研發型藥 歐美通用名藥 制藥企 主要制藥企 市場主要制藥企 覆蓋 制藥企 上市公司2008年整體PE

孟買500指數PE左軸相對溢價右軸0

孟買醫療指數PE左軸

- 覆蓋公司估值公司名 代

EPS

BVPS

東阿阿 審慎推 廣州藥 推 國 推 海正藥 審慎推 恒 推 華海藥 中 康緣藥 推 麗 中 片仔 中 雙鷺藥 審慎推 天士 審慎推 同仁 審慎推 云南白 審慎推