第三講風(fēng)險(xiǎn)與收益第一頁(yè)，共七十五頁(yè)。主要內(nèi)容單一投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)度量組合投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二頁(yè)，共七十五頁(yè)。一、單一投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)度量（一）收益的含義收益是指預(yù)期的有利結(jié)果。收益=收回的金額-投資金額收益率=(收回的金額-投資金額)/投資金額第三頁(yè)，共七十五頁(yè)。（二）收益率的類型算術(shù)平均收益率和幾何平均收益率持有期收益率和到期收益率

——考慮時(shí)間價(jià)值和不考慮時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率必要收益率

第四頁(yè)，共七十五頁(yè)。算術(shù)平均收益率和幾何平均收益率

例如：標(biāo)準(zhǔn)普爾500收益率為：算術(shù)平均收益率=12.12%幾何平均收益率=1.52911/5–1=8.86%年收益率(R)1+R192613.75%1.1375192735.70%1.3570192845.08%1.45081929-8.80%0.91201930-25.13%0.7487（1+R）的乘積1.5291第五頁(yè)，共七十五頁(yè)。本質(zhì)幾何平均收益率：某一特定時(shí)期按復(fù)利計(jì)算的每年平均收益率。算術(shù)平均收益率：某一特定時(shí)期按年份計(jì)算的每年平均收益率。第六頁(yè)，共七十五頁(yè)。持有期收益率和到期收益率

持有期收益率：指包含了再投資收益后的總收益額。例：某公司過(guò)去三年的收益率為：11%、-5%、9%。若期初投資1美元，問(wèn)第3年末可獲收益？答：收益=1*（1+11%）（1-5%）（1+9%）=1.15（美元）收益率=（1.15-1）/1=15%第七頁(yè)，共七十五頁(yè)。持有期收益率和到期收益率（續(xù)）

另一觀點(diǎn)：持有期間收益率，是指投資者持有的證券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣時(shí)，其持有期間內(nèi)的收益率。注意：此公式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值第八頁(yè)，共七十五頁(yè)。持有期收益率和到期收益率（續(xù)）

到期收益率是使得證券持有期間的未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于證券的現(xiàn)行購(gòu)買價(jià)格時(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率R。以債券為例，其計(jì)算公式是：注意：此公式考慮了資金的時(shí)間價(jià)值第九頁(yè)，共七十五頁(yè)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：零風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均收益率，等于純粹利率加上通貨膨脹補(bǔ)償率。通常將短期國(guó)庫(kù)券利率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。風(fēng)險(xiǎn)收益率：亦稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額。必要收益率：投資者進(jìn)行投資所要求獲得的最低收益率。等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)收益率。第十頁(yè)，共七十五頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的大小歷史時(shí)期股票收益-短期政府債券收益股票收益-長(zhǎng)期政府債券收益算術(shù)平均幾何平均算術(shù)平均幾何平均1929-19908.41%6.41%7.24%5.50%1962-19904.10%2.95%3.92%3.25%1981-19906.05%5.38%0.13%0.19%第十一頁(yè)，共七十五頁(yè)。世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償國(guó)家時(shí)期股票政府債券風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償澳大利亞1970~909.60%7.35%2.25%加拿大1970~9010.50%7.41%3.09%法國(guó)1970~9011.9%7.68%4.22%德國(guó)1970~907.40%6.81%0.59%意大利1970~909.40%9.06%0.34%日本1970~9013.70%6.96%6.74%荷蘭1970~9011.20%6.87%4.33%瑞士1970~905.30%4.10%1.20%英國(guó)1970~9014.70%8.45%6.25%美國(guó)1970~9010.00%6.18%3.82%第十二頁(yè)，共七十五頁(yè)。各國(guó)或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金融市場(chǎng)特性相對(duì)于政府長(zhǎng)期債券利率的補(bǔ)償%有政治風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)（南美洲、東歐市場(chǎng)）8.5新興市場(chǎng)（墨西哥，除了日本的其他亞洲市場(chǎng)）7.5擁有大量上市公司的發(fā)達(dá)市場(chǎng)（美國(guó)，日本，英國(guó)）5.5上市公司有限的發(fā)達(dá)市場(chǎng)（除德國(guó)、瑞士的西歐市場(chǎng)）4.5~5.5上市公司有限但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的發(fā)達(dá)市場(chǎng)（德國(guó)和瑞士）3.5~4第十三頁(yè)，共七十五頁(yè)。決定補(bǔ)償率大小的基本因素除了政府債券利率外，有：所在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)政治風(fēng)險(xiǎn)公司特點(diǎn)：如，規(guī)模、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、是否多元化第十四頁(yè)，共七十五頁(yè)。（三）風(fēng)險(xiǎn)的含義1.定義：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的不確定性。2.風(fēng)險(xiǎn)與不確定性3.討論風(fēng)險(xiǎn)的兩種方式以單一投資為基礎(chǔ)進(jìn)行分析以組合投資為基礎(chǔ)進(jìn)行分析第十五頁(yè)，共七十五頁(yè)。（四）單一投資風(fēng)險(xiǎn)的度量度量風(fēng)險(xiǎn)要考慮的因素：概率期望值標(biāo)準(zhǔn)差（方差）標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）第十六頁(yè)，共七十五頁(yè)。

概率分布

★

概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生的種種收益可以看作一個(gè)個(gè)隨機(jī)事件，其出現(xiàn)或發(fā)生的可能性，可以用相應(yīng)的概率描述。★

概率分布則是指一項(xiàng)活動(dòng)可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。第十七頁(yè)，共七十五頁(yè)。

期望值其中：

Ri表示第i種可能結(jié)果的收益率；

Pi表示第i種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率；

n表示可能結(jié)果的總數(shù)。期望收益值體現(xiàn)的是預(yù)計(jì)收益的平均化，在各種不確定性因素影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。

第十八頁(yè)，共七十五頁(yè)。收益率期望值的計(jì)算對(duì)公司產(chǎn)品的需求（1）概率（2）泰山集團(tuán)新聞集團(tuán)%收益率%（3）結(jié)果%（4）=（2）×（3）收益率%（5）結(jié)果（6）=（2）×（5）旺盛0.310030206一般0.4156156疲軟0.3(70)(21)103

合計(jì)1.015%15%第十九頁(yè)，共七十五頁(yè)。方差與標(biāo)準(zhǔn)差第二十頁(yè)，共七十五頁(yè)。結(jié)論標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)。在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。需要注意的是，由于標(biāo)準(zhǔn)離差是衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，對(duì)于期望值不同的決策方案，該指標(biāo)數(shù)值沒(méi)有直接可比性，對(duì)此，必須進(jìn)一步借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。第二十一頁(yè)，共七十五頁(yè)。變異系數(shù)（亦稱標(biāo)準(zhǔn)差率）：

是指單位期望收益所承擔(dān)的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算公式：第二十二頁(yè)，共七十五頁(yè)。結(jié)論標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第二十三頁(yè)，共七十五頁(yè)。舉例：已知：某企業(yè)資料如下：經(jīng)濟(jì)狀況：差一般良優(yōu)概率：0.150.250.40.2預(yù)計(jì)收益率：-0.10.140.20.25則：1.預(yù)計(jì)收益率的期望值=0.152．預(yù)計(jì)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差=0.113．預(yù)計(jì)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.73第二十四頁(yè)，共七十五頁(yè)。二、組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）組合投資的收益其中：Wj表示投資于j資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；Rj表示資產(chǎn)j的期望收益率；m表示投資組合中不同投資項(xiàng)目的總數(shù)。第二十五頁(yè)，共七十五頁(yè)。（二）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)1.兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一：投資比重各50%年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）200840-10152009-104015201035-5152011-535152012151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60第二十六頁(yè)，共七十五頁(yè)。情況二：投資比重各50%年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20084040402009-10-10-1020103535352011-5-5-52012151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6第二十七頁(yè)，共七十五頁(yè)。（1）當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（ρ=-1.0）時(shí)，則兩種股票組合成的證券組合，可以分散掉所有風(fēng)險(xiǎn)；（2）當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)（ρ=+1.0）時(shí)，則兩種股票組合成的證券組合，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；（3）當(dāng)兩種股票呈現(xiàn)部分正相關(guān)時(shí)（如ρ=+0.6），則兩種股票組合成的證券組合，不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)，但能抵消部分風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)兩種股票等比例投資的情況下：第二十八頁(yè)，共七十五頁(yè)。組合投資的風(fēng)險(xiǎn)衡量考慮的因素：

協(xié)方差（相關(guān)系數(shù)）、投資比重衡量指標(biāo)：組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差第二十九頁(yè)，共七十五頁(yè)。2.組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量：

協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)

協(xié)方差計(jì)算公式：相關(guān)系數(shù)計(jì)算公式：第三十頁(yè)，共七十五頁(yè)。關(guān)于協(xié)方差協(xié)方差反映了兩個(gè)公司股票收益的相互關(guān)系；如果兩個(gè)公司的股票收益呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下同時(shí)上升或下降，協(xié)方差為正值；如果兩個(gè)公司的股票收益呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下一升一降或一降一升，協(xié)方差為負(fù)值。第三十一頁(yè)，共七十五頁(yè)。關(guān)于相關(guān)系數(shù)因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差總是正值，所以相關(guān)系數(shù)的符號(hào)取決于兩個(gè)變量的協(xié)方差的符號(hào)。如果相關(guān)系數(shù)為正，兩個(gè)變量之間正相關(guān)如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)，兩個(gè)變量之間負(fù)相關(guān)如果相關(guān)系數(shù)為零，兩個(gè)變量不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)介于+1和-1之間第三十二頁(yè)，共七十五頁(yè)。3.兩種資產(chǎn)組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差式中：σp表示包含股票A、股票B的組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差；ρAB表示A、B兩種股票的相關(guān)系數(shù)；σA表示股票A的標(biāo)準(zhǔn)差，σB表示股票B的標(biāo)準(zhǔn)差。第三十三頁(yè)，共七十五頁(yè)。例，已知：概率x股票收益率

y股票收益率

0.211%-3%0.29%15%0.225%2%0.27%20%0.2-2%6%解得：X股票收益率的期望值=10%Y股票收益率的期望值=8%第三十四頁(yè)，共七十五頁(yè)。若假設(shè)，單獨(dú)投資于X或Y：則：X方差：Y方差：協(xié)方差：若進(jìn)一步假定我們將財(cái)富的一半投資于X、另一半投資于Y，形成一關(guān)于X和Y的投資組合，請(qǐng)計(jì)算：①組合資產(chǎn)的期望收益；②組合方差；③組合標(biāo)準(zhǔn)差。第三十五頁(yè)，共七十五頁(yè)。組合資產(chǎn)的期望收益：組合方差：組合標(biāo)準(zhǔn)差：分析：10%×50%＋8%×50%=9%,可見，無(wú)論X,Y是否正或負(fù)相關(guān)，其收益都是加權(quán)平均值。此例可以明顯的看出，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大大的減少了（小于x,y任一的方差）。實(shí)際上不管兩種資產(chǎn)的協(xié)方差是正還是負(fù)的，資產(chǎn)組合的方差一般都要比兩種資產(chǎn)方差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)要小。這就是投資組合能分散風(fēng)險(xiǎn)的好處所在。第三十六頁(yè)，共七十五頁(yè)。結(jié)論投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度；協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。在證券方差給定的情況下，如果兩種證券收益之間相互關(guān)系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；如果兩種證券收益之間的相互關(guān)系或協(xié)方差為負(fù)，組合的方差就會(huì)下降。第三十七頁(yè)，共七十五頁(yè)。投資組合多元化的效應(yīng)當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券的各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，組合的多元化效應(yīng)就會(huì)發(fā)生第三十八頁(yè)，共七十五頁(yè)。例：請(qǐng)判斷，對(duì)于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預(yù)期報(bào)酬率,相關(guān)系數(shù)之值越小,風(fēng)險(xiǎn)也越小；基于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，相關(guān)系數(shù)越小，取得的報(bào)酬率越大。

【答】對(duì)【解析】見圖第三十九頁(yè)，共七十五頁(yè)。1816141210101214161820123456最小方差組合全部投資于B標(biāo)準(zhǔn)差（%）期望報(bào)酬率（%）全部投資于A第四十頁(yè)，共七十五頁(yè)?！盁o(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資組合”的組合假設(shè)，可按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金，則一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差為：投資組合的期望報(bào)酬率R=X×風(fēng)險(xiǎn)組合報(bào)酬率+（1-X）×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=X×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

式中：X代表投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重。

參見《公司理財(cái)》P230~233第四十一頁(yè)，共七十五頁(yè)。10121416182018161412Rf機(jī)會(huì)集借入貸出期望報(bào)酬率（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）N

最高預(yù)期報(bào)酬率PQMX第四十二頁(yè)，共七十五頁(yè)。市場(chǎng)組合假設(shè)所有投資者都可以獲得相似的信息源（即同質(zhì)預(yù)期），則所有投資者都會(huì)持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。這個(gè)組合就是當(dāng)前所有證券按照市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)的組合，稱為市場(chǎng)組合（MarketPortfolio)。第四十三頁(yè)，共七十五頁(yè)。若：風(fēng)險(xiǎn)組合報(bào)酬率=10%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=4%.M點(diǎn)是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，是惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，此時(shí)X為1，資金全部投資于市場(chǎng)組合。則：R=10%。在M點(diǎn)的左側(cè)，X小于1，貸出資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如，X=0.5,則：R=7%。是低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，X大于1，借入資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，不進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。如，X=1.5，則：R=13%。是高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的組合。若X=0，即將資金全部貸出，則：R=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%。是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的組合。第四十四頁(yè)，共七十五頁(yè)。例（單選題）已知風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%,某投資者除自有資金外,還借入20%的資金,將所有的資金用于購(gòu)買市場(chǎng)組合,則總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為（）。A.16.4%和24%B.13.6%和16%C.16.4%和16%D.13.6%和24%第四十五頁(yè)，共七十五頁(yè)?！敬鸢浮緼【解析】根據(jù)公式：總期望報(bào)酬率=X×風(fēng)險(xiǎn)組合報(bào)酬率+（1-X）×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=120%×15%+（1-120%）×8%=16.4%總標(biāo)準(zhǔn)差=X×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

=120%×20%=24%。第四十六頁(yè)，共七十五頁(yè)。例（單選題）關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（）。A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大

C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，所以報(bào)酬最大

D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來(lái)越慢

【答案】D第四十七頁(yè)，共七十五頁(yè)。（三）組合投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（特定風(fēng)險(xiǎn)）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）組合中資產(chǎn)的數(shù)目組合的標(biāo)準(zhǔn)差第四十八頁(yè)，共七十五頁(yè)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是任何一種同時(shí)影響大量資產(chǎn)，但對(duì)每種資產(chǎn)的影響輕重程度不同的風(fēng)險(xiǎn)。亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指影響某項(xiàng)特定資產(chǎn)或是一小組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。亦稱公司特定風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。第四十九頁(yè)，共七十五頁(yè)。想一想：以下哪些因素導(dǎo)致產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？哪些因素導(dǎo)致產(chǎn)生非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

公司新產(chǎn)品研發(fā)成功或失敗GDP增長(zhǎng)率利率變化員工罷工生產(chǎn)事故公司領(lǐng)導(dǎo)班子變更通貨膨脹第五十頁(yè)，共七十五頁(yè)。引申思考：由組合投資標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式可見，當(dāng)n的數(shù)目趨近于無(wú)窮（或很大）時(shí)，組合資產(chǎn)的方差只取決于兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差的大小而與每種資產(chǎn)獨(dú)自的方差大小無(wú)關(guān)。這就揭示了以下3條重要推論：

1.當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目很大時(shí)，組合中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（指非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）可以被大大的化解或消除，在理想狀態(tài)下甚至可以完全消除。

2.當(dāng)投資于整個(gè)資本市場(chǎng)時(shí)，你所得到的回報(bào)僅僅是對(duì)那些不能分散掉的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這其實(shí)就是市場(chǎng)投資回報(bào)率或必要報(bào)酬率。第五十一頁(yè)，共七十五頁(yè)。

3.如果我們有了一個(gè)合理、完善的資本市場(chǎng)，那么，任何一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)或投資于一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的必要報(bào)酬率的確定，就有了一個(gè)天然的通道和堅(jiān)實(shí)的依據(jù)，即我們可以用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差（回憶一下，為什么？）占市場(chǎng)組合方差的比例（相對(duì)數(shù)）來(lái)刻劃風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而計(jì)算其必要報(bào)酬率。對(duì)此稍作引申就是隨后即將要講的CAPM，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差占市場(chǎng)組合方差的比例就是CAPM中“著名”的β系數(shù)。

第五十二頁(yè)，共七十五頁(yè)。三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）相關(guān)假設(shè)及資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.相關(guān)假設(shè)：所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合。所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、無(wú)數(shù)額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒(méi)有賣空限制。所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)。第五十三頁(yè)，共七十五頁(yè)。相關(guān)假設(shè)續(xù)：所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易成本。沒(méi)有稅金。所有投資者均為價(jià)格接受者，都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的第五十四頁(yè)，共七十五頁(yè)。2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capitalassetspricingmodel,CAPM）CAPM闡述了充分多元化的組合投資中資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的均衡關(guān)系。Kj:第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率（必要收益率、要求收益率）Kf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率Km:市場(chǎng)組合資產(chǎn)的期望收益率βj：代表第j項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的度量第五十五頁(yè)，共七十五頁(yè)。

3.β的財(cái)務(wù)含義證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可表現(xiàn)為其收益的變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益變化的靈敏度。β就是用來(lái)計(jì)量個(gè)別證券相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的變動(dòng)程度指標(biāo)。

β系數(shù)可用來(lái)度量某種證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小。β系數(shù)越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率也就越高。

見《公司理財(cái)》P233

第五十六頁(yè)，共七十五頁(yè)。關(guān)于β

計(jì)算查詢

可在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、CCER數(shù)據(jù)庫(kù)中查詢。第五十七頁(yè)，共七十五頁(yè)。β值的計(jì)算——依據(jù)定義

β值可通過(guò)下述公式來(lái)計(jì)算求得：第五十八頁(yè)，共七十五頁(yè)。β值的計(jì)算——回歸直線分析法年度J股票收益率（Yi）%市場(chǎng)收益率（Xi）%11.81.52-0.513204-2-2554653例：已知條件見下表，試計(jì)算J公司股票的貝塔值。第五十九頁(yè)，共七十五頁(yè)。解析：設(shè)：Y=a+bX(1)注意：X代表市場(chǎng)組合收益率；Y代表某支股票的收益率。

對(duì)(1)兩邊同乘X，則：XY=aX+bX2(2)對(duì)(1)兩邊求和，則：ΣY=na+bΣx(3)對(duì)(2)兩邊求和,則：ΣXY=aΣX+bΣX2(4)第六十頁(yè)，共七十五頁(yè)。解析（續(xù)）將已知數(shù)據(jù)代入方程(3)(4)得：11.3=6a+7.5b(5)41.2=7.5a+32.25b(6)聯(lián)立求解方程(5)(6)得：a=0.4;b=1.18所以，?系數(shù)等于1.18第六十一頁(yè)，共七十五頁(yè)。?系數(shù)的幾個(gè)相關(guān)問(wèn)題?系數(shù)的穩(wěn)定性。一般情況下，當(dāng)企業(yè)不改變業(yè)務(wù)時(shí)，其?系數(shù)保持穩(wěn)定。行業(yè)?系數(shù)的運(yùn)用。一般情況下，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與所在行業(yè)其它企業(yè)的經(jīng)營(yíng)十分類似，則選擇行業(yè)的。若具有根本性的差別，則選擇企業(yè)的。?系數(shù)的影響因素：收入的周期性。一般地說(shuō)，周期性強(qiáng)的股票具有較高的?值。經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿的上升會(huì)導(dǎo)致?值的上升。財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的上升會(huì)導(dǎo)致?值的上升。第六十二頁(yè)，共七十五頁(yè)。結(jié)論β=0，表明該證券不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的β=1β=1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一致β＜1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β＞1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第六十三頁(yè)，共七十五頁(yè)。β范圍股票類型風(fēng)險(xiǎn)特性β>1進(jìn)攻型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度大于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β=1中性股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度等于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β<1防守型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度小于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β<0N/A個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度與全部證券的變化方向相反第六十四頁(yè)，共七十五頁(yè)。（二）證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線（SML）是對(duì)必要收益率的描述，如下圖。其斜率反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。SML線越陡，說(shuō)明投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)越大、要求的回報(bào)也越高。如果投資者一點(diǎn)也不厭惡風(fēng)險(xiǎn)，SML線將是一條水平線。即使風(fēng)險(xiǎn)很大的股票，其預(yù)期收益只要達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就可以賣得出去。

第六十五頁(yè)，共七十五頁(yè)。RM1=14RM2=1200.51.01.52.0風(fēng)險(xiǎn)β17Rf=8SML4SML4新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：RM–

Rf=6%

原來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：RM–

Rf=4%必要收益率（%）2%第六十六頁(yè)，共七十五頁(yè)。（三）CAPM的應(yīng)用價(jià)值投資決策比較預(yù)期收益率與必要收益率，買進(jìn)賣出決策資本成本的估算由于在均衡條件下的收益是投資者要求的收益，常用于確定資本機(jī)會(huì)成本，或權(quán)益資本成本投資組合的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、必要收益率第六十七頁(yè)，共七十五頁(yè)。投資決策例如：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為4%，β系數(shù)為2，則投資者對(duì)X股票的要求報(bào)酬率為16%：RX=8%+2.0×(12%-8%)=16%在證券市場(chǎng)上，如果預(yù)期報(bào)酬率高于16%，投資者就會(huì)買進(jìn)X股票，如果低于16%，就會(huì)賣出。第六十八頁(yè)，共七十五頁(yè)。資本成本由于股票價(jià)格信息可以隨時(shí)得到，因而每一個(gè)具體公司的β系數(shù)的估計(jì)與獲得并不困難，這樣我們就不難以β系數(shù)為基礎(chǔ)測(cè)算公司資本成本，尤其股權(quán)資本成本。將必要報(bào)酬率R作為股權(quán)資本成本第六十九頁(yè)，共七十五頁(yè)。例