第六章債券市場(chǎng)債券是一種載明期限、利率的債權(quán)債務(wù)憑證。§1債券市場(chǎng)的形成及功能一、債券市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)1．按發(fā)行主體和債券的性質(zhì)分為：政府債券市場(chǎng)企業(yè)債券市場(chǎng)金融債券市場(chǎng)2．按交易方式分為：發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))

轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))3．按籌資幣種分：本幣債券市場(chǎng)外幣債券市場(chǎng)4．按利率形態(tài)分：固定利率債券市場(chǎng)浮動(dòng)利率債券市場(chǎng)5．按流動(dòng)性分：可轉(zhuǎn)讓的債券市場(chǎng)不可轉(zhuǎn)讓的債券市場(chǎng)二、債券市場(chǎng)產(chǎn)生的成因(一)政府及企業(yè)需要通過(guò)債券市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的資金來(lái)源，以進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。(二)通過(guò)債券市場(chǎng)，發(fā)行者可取得穩(wěn)定的資金，投資者可以憑借債券這個(gè)投資工具，實(shí)現(xiàn)盈利性與流動(dòng)性的有機(jī)統(tǒng)一。(三)通過(guò)債券市場(chǎng)融資，使資金借貸或供求雙方的地位發(fā)生了變化。國(guó)債市場(chǎng)的形成，除了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，還可以通過(guò)向社會(huì)發(fā)行公債，干預(yù)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，增加基礎(chǔ)投資，擴(kuò)大就業(yè)。企業(yè)債券市場(chǎng)除了可以籌集到長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金外，還可以取得降低籌資成本，改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等益處，并有利于提高企業(yè)的知名度，擴(kuò)大商品市場(chǎng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。金融債券市場(chǎng)上,發(fā)行債券的金融機(jī)構(gòu)除了籌資以外，還能改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高負(fù)債的證券化程度，可以免交存款準(zhǔn)備金等。三、債券市場(chǎng)的功能(一)成為政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及公共團(tuán)體籌集穩(wěn)定性資金的重要渠道。(二)為投資者提供了一種新的具有流動(dòng)性與盈利性的金融商品或金融資產(chǎn)。(三)為中央銀行間接調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)量，提供了市場(chǎng)機(jī)制。(四）為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供了重要機(jī)制。§2債券的發(fā)行市場(chǎng)一、債券的發(fā)行方式(一)私募發(fā)行與公募發(fā)行私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定投資者的發(fā)行。公募發(fā)行是指公開(kāi)向社會(huì)非特定投資者的發(fā)行，充分體現(xiàn)公開(kāi)、公正的原則。私募發(fā)行的利、弊利：1．手續(xù)簡(jiǎn)便、節(jié)省發(fā)行時(shí)間、簡(jiǎn)化發(fā)行過(guò)程、節(jié)省申請(qǐng)、注冊(cè)費(fèi)用；2．不必由專門(mén)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行承銷、節(jié)省推銷費(fèi)用；3．免于社會(huì)公證、信息咨詢等費(fèi)用。弊：1．不利于提高發(fā)行者的知名度和信用度，不利于開(kāi)拓籌資市場(chǎng)；2．籌資范圍有限，資金規(guī)模有限；3．不能公開(kāi)上市交易，或一定期限內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，減少債券的流動(dòng)性和吸引力；4．投資者往往提出一些特殊的要求和條件，從而使發(fā)行者處于不利和被動(dòng)地位。公募的利和弊利：1．可以提高發(fā)行者知名度和信用度。2．可以上市交易提高流動(dòng)性和吸引力。3．發(fā)行范圍廣泛，籌資潛力較大。4．發(fā)行者與投資者處于平行競(jìng)爭(zhēng)、公平選擇的地位。弊：1．要支付必要的申請(qǐng)費(fèi)用。2．要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)支付大量承銷費(fèi)用。3．要求社會(huì)評(píng)估、公證、咨詢，費(fèi)時(shí)又耗費(fèi)必要的費(fèi)用。(二)直接發(fā)行與間接發(fā)行直接發(fā)行是指?jìng)l(fā)行人直接向投資人推銷債券，并不需要中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷的債券發(fā)行方式。間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接向投資者推銷，而是委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承購(gòu)?fù)其N的發(fā)行方式。二、債券的承銷方式1．債券代銷（推銷）：債券發(fā)行者委托承銷商代為向社會(huì)推銷債券。通常只適用于信譽(yù)高的發(fā)行人或十分搶手或走俏的債券。2．債券余額包銷（助銷）：承銷商按照已定的發(fā)行條件和數(shù)額，在約定的期限內(nèi)向社會(huì)公眾大力推銷，到銷售截止日期，如果有未售完的債券，則由承銷商負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)。3．債券全額包銷：由承銷商先將發(fā)行的全部債券認(rèn)購(gòu)下來(lái)，并立即向發(fā)行人支付全部債券款項(xiàng)，然后再按市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。全額包銷又可細(xì)分為協(xié)議包銷、俱樂(lè)部包銷和銀團(tuán)包銷等。決定債券承銷方式的主要因素1.發(fā)行人的知名度和信譽(yù)，債券信用等級(jí)及當(dāng)前市場(chǎng)資金條件；2.用資的時(shí)間和進(jìn)度；3.承銷費(fèi)用及信息成本因素。三、債券發(fā)行利率及發(fā)行價(jià)格(一)發(fā)行利率確定發(fā)行利率應(yīng)考慮的主要因素：1.債券期限。期限越長(zhǎng)，發(fā)行的利率就越高；2.債券信用等級(jí)。反映債券發(fā)行人到期償付本息的能力；3.有無(wú)可靠的抵押或擔(dān)保。有抵押或擔(dān)保，投資的風(fēng)險(xiǎn)就小一些，債券的利率就可低一些；4.當(dāng)前市場(chǎng)銀根的松緊、市場(chǎng)利率水平、變動(dòng)趨勢(shì)、同類證券利率水平等。銀根很緊，市場(chǎng)利率可能會(huì)逐步升高，銀行存款、貸款利率及其他債券的利率水平比較高；5.債券利息的支付方式。單利計(jì)息的債券，其票面利率應(yīng)高于復(fù)利計(jì)息和貼現(xiàn)計(jì)息債券的票面利率；6.金融當(dāng)局對(duì)利率的管制結(jié)構(gòu)。發(fā)行價(jià)格=(二)發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行；溢價(jià)發(fā)行；折價(jià)發(fā)行。中華人民共和國(guó)證券法(1998年12月29日第九屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議通過(guò)根據(jù)2004年8月28日第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十一次會(huì)議《關(guān)于修改〈中華人民共和國(guó)證券法〉的決定》修正2005年10月27日第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十八次會(huì)議修訂)

公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

(一)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；

(二)累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十；

(三)最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；

(四)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；

(五)債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；

(六)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送下列文件：

(一)公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；

(二)公司章程；

(三)公司債券募集辦法；

(四)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和驗(yàn)資報(bào)告；

(五)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他文件。依照本法規(guī)定聘請(qǐng)保薦人的，還應(yīng)當(dāng)報(bào)送保薦人出具的發(fā)行保薦書(shū)。有下列情形之一的，不得再次公開(kāi)發(fā)行公司債券：

(一)前一次公開(kāi)發(fā)行的公司債券尚未募足；

(二)對(duì)已公開(kāi)發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；

(三)違反本法規(guī)定，改變公開(kāi)發(fā)行公司債券所募資金的用途。附一中國(guó)企業(yè)債券的評(píng)級(jí)一、在評(píng)級(jí)之前對(duì)企業(yè)的基本情況及是否具備發(fā)行債券的基本條件進(jìn)行分析基本情況包括：①企業(yè)概況；②經(jīng)營(yíng)情況；③企業(yè)資本情況發(fā)行條件：票面利率不能高于同期儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。二、評(píng)級(jí)具體內(nèi)容包括：1．企業(yè)素質(zhì)(領(lǐng)導(dǎo)群體綜合能力、質(zhì)量、技術(shù)信息管理、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力)2．財(cái)務(wù)質(zhì)量(資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)管理、資金信用、經(jīng)濟(jì)效益)3．建設(shè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)4．發(fā)展前景5．償債能力三、評(píng)級(jí)程序1．債券發(fā)行單位或其代理人向證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，填寫(xiě)《信用評(píng)級(jí)委托書(shū)》，簽訂合同。2．提向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有關(guān)資料。3．雙方負(fù)責(zé)人見(jiàn)面。4．證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)接受委托后，組織評(píng)級(jí)工作。5．評(píng)級(jí)后，向委托單位發(fā)出《信用評(píng)級(jí)通知書(shū)》。6．只適用于該次發(fā)行債券，當(dāng)次有效。7．一年以上的債券應(yīng)跟蹤監(jiān)測(cè)。附2工業(yè)企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)計(jì)分表項(xiàng)目一、企業(yè)素質(zhì)10%1．領(lǐng)導(dǎo)綜合能力強(qiáng)3分2．科學(xué)管理高4分3．競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)3分二、財(cái)務(wù)質(zhì)量35%1．資金實(shí)力9分2．經(jīng)營(yíng)管理9分3．資金信用8分4．經(jīng)營(yíng)效益9分三、建設(shè)項(xiàng)目15%1．條件好4分2．資金落實(shí)5分3．內(nèi)部收益15%3分4．回收期60個(gè)月以內(nèi)3分四、發(fā)展前景10%1．企業(yè)項(xiàng)目地位3分2．主導(dǎo)產(chǎn)品地位作用3分3．發(fā)展前景4分五、償債能力30%1．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)30分2．足夠償還期到期返本付息20分3．不足不記分，經(jīng)驗(yàn)評(píng)分±5分附3企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)財(cái)務(wù)質(zhì)量及分計(jì)算表一、資金實(shí)力9分

1．全部資產(chǎn)自有率%60%以上4分2．流動(dòng)比率%120%以上5分二、經(jīng)營(yíng)管理9分1．銷售收入增長(zhǎng)率%5%以上3分2．產(chǎn)成品銷售率%95%以上3分3．資金加速率%4%以上3分三、資金信用1．貸款償還率%100%3分2．貸款承付率%95%以上3分3．貸款回收率%95%以上2分四、經(jīng)濟(jì)效益1．利潤(rùn)增長(zhǎng)率5%以上3分2．銷售利潤(rùn)率15%以上3分3．資金利潤(rùn)率15%以上3分合計(jì)：35分計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)(分)投資級(jí)一等AAA 90-100AA 80-89A 70-79二等BBB 60-69 BB 50-59投機(jī)級(jí)B 40-49三等CCC 30-39CC 20-29C 0-19標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)§3債券的轉(zhuǎn)讓流通市場(chǎng)一、債券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)證券交易所交易，稱為場(chǎng)內(nèi)交易或上市交易。而柜臺(tái)交易，則稱為場(chǎng)外交易。(一)證券交易所交易各類證券進(jìn)入證券交易所掛牌公開(kāi)上市交易，首先必須經(jīng)過(guò)證券上市管理部門(mén)的審核、批準(zhǔn)。獲準(zhǔn)上市的一般是國(guó)債、交通運(yùn)輸電信電話等公用事業(yè)債券及部分著名企業(yè)或公司的債券。采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行，是雙向拍賣市場(chǎng)，既有買者之間的競(jìng)爭(zhēng)，又有賣者之間的競(jìng)爭(zhēng)。債券買賣雙方可以用書(shū)面或電話等方式向其經(jīng)紀(jì)人發(fā)出委托指令，經(jīng)紀(jì)商行再以最快速度通知本商行在交易所占有席位的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，由其按指令的價(jià)格及數(shù)額，通過(guò)大聲喊叫，或者打手勢(shì)，或者輸入電腦尋求配對(duì)，最后成交。經(jīng)紀(jì)人在交易所交易時(shí)，要遵循“價(jià)格優(yōu)先”和“時(shí)間優(yōu)先”的原則，以體現(xiàn)公開(kāi)、公正、公平競(jìng)爭(zhēng)的原則。(二)柜臺(tái)交易市場(chǎng)債券的場(chǎng)外交易，多是以證券公司為中介進(jìn)行的。一般沒(méi)有固定的交易大廳和交易時(shí)間，故其交易方式主要是通過(guò)電話、電傳等現(xiàn)代通訊設(shè)施聯(lián)網(wǎng)成交。場(chǎng)外交易還有交易數(shù)額不受限制等優(yōu)越性。二、債券的交易方式(一)代理買賣方式：債券買賣雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進(jìn)行交易。債券經(jīng)紀(jì)人收取一定的傭金，即手續(xù)費(fèi)。三大階段、八個(gè)環(huán)節(jié)：1．準(zhǔn)備階段①聯(lián)系證券經(jīng)紀(jì)人；②開(kāi)戶（資金賬戶和證券賬戶）；③委托（市價(jià)委托、限價(jià)委托、止損委托）2．成交階段①傳遞指令；②買賣成交（報(bào)價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)、成交）；③確認(rèn)公布3．清算階段①支付傭金（傭金比率與委托交易額呈反比）；②債券交割（客戶—證券公司—證券公司—客戶，個(gè)別交割、集體交割）

（二）自營(yíng)買賣方式在交易所市場(chǎng)上，取得自營(yíng)商資格的交易商，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，分析、判斷及預(yù)測(cè)，以買進(jìn)或賣出某些債券。除了遵循“價(jià)格優(yōu)先”、“時(shí)間優(yōu)先”原則外，還必須遵循“代理優(yōu)先，自營(yíng)次之”的原則。“價(jià)格優(yōu)先”：報(bào)價(jià)較高的買者和報(bào)價(jià)較低的賣者可以優(yōu)先成交。“時(shí)間優(yōu)先”：報(bào)價(jià)相同則按委托指令發(fā)出時(shí)間的先后順序成交。三、債券的交易形式二級(jí)市場(chǎng)交易三種形式，現(xiàn)貨交易、期貨交易、回購(gòu)協(xié)議。(一)現(xiàn)貨交易：買賣雙方根據(jù)商定的付款方式，在較的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交割清算，賣者交出債券，買者支付現(xiàn)款的交易。1．即時(shí)交割；2．次日交割；3．即日交割。(二)期貨交易：買賣成交后，買賣雙方按契約規(guī)定的價(jià)格在將來(lái)的指定日期（如3個(gè)月6個(gè)月以后）進(jìn)行交割清算。期貨交易的目的：1．保證供應(yīng)的目的；2．套期保值或安全目的；3．賺取差價(jià)或投機(jī)的目的。買空，是指交易者預(yù)測(cè)債券行市將要上漲時(shí)，買進(jìn)期貨。賣空，是指交易者預(yù)測(cè)債券行市將要下跌時(shí)，賣出期貨。(三)回購(gòu)協(xié)議交易回購(gòu)協(xié)