適應震蕩新常態

——2015年三季度投資策略報告會中信建投證券財富管理部趙程華2015.7.11上證指數走勢圖創業板指數走勢圖二季度至三季度期間策略回顧長周期牛市——還在不在？泡沫中比的是逃跑速度泡沫化博弈的特征及應對

泡沫化博弈即在所有標的都很貴的情況下，人們已經把投資標的當成純粹的博弈籌碼，此階段的特征即是市場波動的加大波段操作的必要性

如果說牛市初期是普漲，策略是買入并持有，那么2015年下半年波段操作將極大地提高整體投資收益但遺憾的是，我們猜中了開頭，卻沒有猜中結局，我們料到了一個寬幅震蕩的發生，但沒有料到是以如此劇烈的方式、如此快的速度和如此大的幅度，此次股災超出了幾乎市場所有人的預料。本次股災的背景配資公司+Homs系統+信托/民間P2P賬戶證監會規范P2P清查場外配資配資做空——傘形信托平倉——兩融平倉P2P和場外配資P2P指個人與個人之間的借貸，而P2P理財是指以公司為中介機構，把借貸雙方對接起來實現各自的借貸需求。P2P是金融創新的結果，但實際上等于大幅降低了個人從事借貸業務的門檻，給金融監管帶來了隱憂。場外配資其實就是借錢炒股，大部分資金來源于銀行，信托公司最開始做解決方案，用傘型信托的形式，將銀行資金批發出來，再進行拆分，并零售給融資人。配資公司以HOMS系統為核心，可以實現讓客戶在自己賬戶上做高杠桿融資業務。配資公司+HOMS系統+信托/民間P2P，滿足了人們的融資需求，但卻擊穿了監管層的監管，使傳統的金融防線失守，原有金融控制方法失效。證監會規范P2P清查場外配資證監會從今年1月開始就已經意識到了P2P和場外配資的風險，但當時金融創新勢頭正盛，政府也給予了縱容的態度，所以最終沒有下手；但隨著其規模的不斷擴大和膨脹速度不斷加快，使銀行體系的錢大量流入股市，在增加金融風險的同時，實體經濟更缺錢，最終促使監管層下決心嚴查配資；但顯然監管層按照以往經驗對股市一刀切的治理方式這次沒有適用，卻引發了杠桿資金的連鎖反應。雪崩效應先是一部分配資在得知政策通知后撤出，全局性的統一動作使本來局部完美的配資鏈條斷裂，導致了配資集中籌碼的股票全部跌停。因為配資的錢都是借來的，不能像散戶用自己的錢炒股一樣，套住了就裝死，所以必須快速撤出，先是觸發1：5，隨后1：3。傘形信托的杠桿1：2-1：3，兩融的杠桿1：1-1：2，配資的強烈拋售很快導致傘形信托和部分兩融加入到平倉大軍中。現貨跌停賣不掉，機構只能用期貨對沖，又導致了股指期貨市場的下跌，期貨是對未來的預期，期貨下跌又反過來給現貨施壓，從而形成了惡性循環。救市救市的必要性：資本市場的崩潰，使過往既定的戰略方針可實現的不確定性大大增加，使經濟活力迅速下降，中小企業的生存環境進一步惡化，中產階段的財富縮水，消費進一步降低，使本就較大的經濟下行壓力進一步增強，所以必須救市。救市力度：從上到下，舉全國之力我們對救市的態度：相信黨和政府救市必定成功目前政府的救市態度已很明朗和堅決，輕視和低估一個對中國這個如此龐大的經濟體有過40多年計劃經濟操盤經驗的政府解決問題的能力，無疑是一種政治幼稚。我們相信本次救市一定能成功，股市一定能救活。牛市還在不在牛市的邏輯轉型牛改革牛杠桿牛轉型牛和改革牛經濟轉型和改革是本輪牛市的本質邏輯，不管是應對經濟換檔時期的下行壓力，還是調整經濟結構進行經濟轉型；不管是改革紅利的持續釋放，還是尋找經濟發展新動力；不管是支持創新，還是解決融資需求；不管是打破剛性兌付還是居民資產的重配，方方面面，我們都無法想象在一個叫熊的資本市場中如何進行。所以在本質邏輯沒有發生變化之前，我們依舊傾向于認為目前的資本市場仍處在幾年來最好的環境中，牛市格局依然會存在。杠桿牛在牛市的幾個邏輯中，目前發生變化且變化很明顯的就是杠桿牛。在經歷了6月份這場史無前例的暴跌后，消滅了很多杠桿資金。但黑格爾教導我們：人類從歷史所得到的教訓就是人類從來不汲取歷史的教訓！所以我們也相信，待市場穩定之后，依舊不會缺少杠桿資金活躍的身影。但同是牛市格局，表現形式會不一樣。后期牛市會以什么形式呈現震蕩新常態全局性瘋牛難現結構性慢牛可期震蕩新常態雖然我們認為牛市的本質邏輯沒有明顯變化，杠桿資金后市也不會缺席，但本次股災的影響卻依舊不能忽視，其最大的影響是對市場信心的毀滅性打擊和對市場資金的消滅。市場信心的恢復需要時間，雖說人們傾向于好了傷疤忘了疼，但傷疤的愈合需要時間，一時半會兒痊愈尚難。最新數據顯示，6月份的股災讓中國大量中產階級財富迅速縮水，中國最富有的人群更是損失超過1000億美元，資金的恢復也有待時間去解決。所以我們更傾向于認為整個三季度會以一種震蕩新常態的形式來呈現。全局性瘋牛難現結構性慢?？善谫Y金的恢復和震蕩的行情，很難支撐前期的全局性瘋牛，待市場從股災中逐步穩定后，更大可能是以一種結構性慢牛的形式來運行，屆時又需要我們對投資標的進行更深入的挖掘和選擇震蕩行情買什么短期買超跌短期應對的是股災之后的市場表現，我們認為會是一個普漲的反彈，此階段可