復盤與回顧市場表現：景氣度+流動性起決定因素，略好于主流指數光伏設備指數跌幅20.86略好于市場主要設指跌2086同市場要數現別上證-15深30（22.中證50（20.57創業板指（-0.。光伏設備指數相對市場主要指數的超額收益分別為-.pcts、1.6pcs、0.3pct、9pcts。圖1：022年光伏指數市場表現-40%-40%202/14 202/24202/34 202/4420254 202/64202/74 202/84 202/94202/104202/114202/124印度市場出口高景氣度-30%%-10%俄烏沖突、內疫情封控硅料價格再漲，擔憂求負反饋國內寬貨幣，流動性寬松月以后：天然氣等能源價格回落，海外累庫及安裝能力不足，光伏出口增速下降，國內寬貨幣向寬信用傳導，流動邊際收窄。月份-月份：傳統能源價格上漲，人民幣貶值，海外需求量價齊升。創業板指上證指數滬深中證w光伏設備資料來源：，wind景氣度流動性是影響光指數市場變化的核因。回顧202年光指市場表現以為個段年至4的壓探段5月至8的勁反階段9月至年底的再度承壓階段。對于成長風格的光伏賽道，強勁的外需景氣度和超額的市場流動性，從分子端和分母端兩方面構成市場表現的主要驅動力，我們從這兩方面觀察上三階：第一階段料格在201年階觸后今年初次高拉組格，電站RR承發伏下需負饋擔，分端氣預走。同，美聯儲開啟加息進程、歐洲地緣沖突加劇、疊加上海疫情封控，國內外事件沖擊壓低了市場風偏，母提值的力弱。第二階段，外需方向上給了光伏需求的量價驅動。價的方面，天然氣等能源價格上漲疊加人民幣貶值，對沖了高價組件的影響。量的方面，繼一季度印度市場組件需求沖量后歐市對統源替品求加5份出歐組數增達到140。高景外在子助。同國流性在4份后速放推流性溢和風險偏回，分端撐。第三階段8月后月度口速滑前期外場存加及安裝人手不足有關，也與天然氣等能源價格回落相關，分子端景氣度波動。同期國內方面，地“支策續出寬幣寬用的預升剩流邊際緊，光伏成風資分擴能承。圖2：流動性變化趨勢 圖3：傳統能源價格變化趨勢銀行間質押式回購加權率銀行間質押式回購加權率:7:20中心動平均2.702.502.302.101.901.701.50期貨結算價連續:IPE國天氣0資料來源：，wind 資料來源：，wind-40%-25.36%-10%-20%-30%-30% -26.66%-35% -30.79%23.41%-23.60%-20.86%-15%-20%-25%-9.49%0%-5%-10%-40%-25.36%-10%-20%-30%-30% -26.66%-35% -30.79%23.41%-23.60%-20.86%-15%-20%-25%-9.49%0%-5%-10%資料來源：，wind 資料來源：，wind估值分析：市盈率估值調整至低位，居于歷史底部區間2022年光伏設備指數估水平下降w伏數率ttm為4.60倍前市率值平于史109的凈為5.3當市率值水高于歷史0.9間去一年sw光指市t降度為52.凈率下降為32起值變的部原數跌約0外原司盈水增、余累增以股募等素導。圖：與市場主要數值比較（市盈率）全部全部股滬深光伏設備1801601401201000資料來源：wid圖：與市場主要數值比較（市凈率）86420全部股滬深光伏設備資料來源：wid86420均值（w光伏設備)w光伏設備（市凈率）位值圖86420均值（w光伏設備)w光伏設備（市凈率）位值110101010806040200均值（s光伏設備)10 s光伏設備（市盈率）中位值0//70/0//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//7光伏指數市盈率相對溢價居于歷史低位，光伏指數市凈率相對溢價居歷史高位。光伏數對部A股現市率值價價率6.5處歷史10.區。相對深00市率溢價9.，溢水處于史.2區sw伏設板塊相對部A股凈估溢價2.相滬深300市凈估價85述溢水平處史87和8光指市盈及率的價現差其高利水平所，年三度w光伏備體RE近20遠于場流和其行業指的體OE平。圖：相對全A估值溢（市盈率） 圖：相對滬深300估值溢價（市盈率）3.03.03.02.02.01.01.00.00.0滾動均值w光伏設備/全部A股...0.0.0滾動均值均值（s光伏設備滬深0)資料來源：，wid 資料來源：，wid圖：相對全A估值溢（市凈率） 圖：相對滬深300估溢價（市凈率）....0.0滾動均值 w光伏設備/全部A股.0400350300250200150100050000滾動均值 均值（s光伏設備滬深0)450資料來源：，wid 資料來源：，wid主流指數市盈率估處史低估區間目全部A股的盈中數3.4，為歷史2.01分，凈位數2.6，史3.1分位主指方，證5、滬深300證500的盈歷史位為422.2.市率位為69462.922.業面大部指的盈估降至0史位及下水凈率值至0史位數下平。行業值降要市調整利增所1個行中過的業數跌幅超過1半行整利潤比滑今前度sw伏備塊收437億，同比長6歸凈潤580億比長1凈產率19業績現處于行靠位。5 813145 8131421132119201742117171814142014281313231715141081324.%.%.%.%.%..%.%.%.%.%20%10%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%60%50%40%30%.%.%100%90%80%70%96806985667163491998031703206資料來源：，wid.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%%.7.%.%.%.%40%30%20%10%.%.%.%50%.%.%.%.%100%90%80%70%60%4.48.08.08.511.411.88.97.27.815.76.811.65.511.05.411.910.26.5資料來源：，wind產業數據：需求持續景氣，產業鏈價格進入調整期下游需求景氣持續，增幅環比收窄。內需方面，國內前1個月光伏新增裝機量65.G，比增幅88.7。外方，前1月伏組出量13.G同比幅66.16。進入第四季度后，下游需求呈現階段放緩情況。內需方面，組件價格高企引發觀情時源《于極推新源電目并盡能早有作的知》規定不將全容量建成作為新能源項目并網的必要條件，年底搶裝槍購組件的強度有所降低。需面前渠庫存積，安工數量約，件月口至9月份開環下。圖16：月度新增裝機量 圖17：月度組件出口量-10%-10%0裝機增速（%）新增裝機量(MW)-20%%0出口增速（%）出口量（W）資料來源：，wind能源局 資料來源：，wind，iind上游多晶硅價格高盤至年底電池片逆上222多硅料價格攀高整從約23元噸漲至8份的0萬元后高格盤持續到1底入2價格始動至12月旬破8元口中硅片格的調早硅價，從9月來片價開續下。同電片價格現逆勢走的勢歸的要原是硅環產增幅大電片節處P和N型技迭，及兩種N型技路尚明等素影，增能在定制，出現階性給張。071324765工業硅（右軸）單晶致密料0.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50單晶硅片071324765工業硅（右軸）單晶致密料0.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50單晶硅片單晶硅片資料來源：，wind硅業分會，pinflink 資料來源：，wind，iind51.101.051.000.950.900.850.80單晶電池片單晶電池片01.901.801.701.60210單晶單面組件182單晶單面組件圖51.101.051.000.950.900.850.80單晶電池片單晶電池片01.901.801.701.60210單晶單面組件182單晶單面組件資料來源：，wind能源局 資料來源：，wind，iind硅料價值量占比最大，電池片價值量占比提升。照單瓦價值，扣除主鏈上一環原材成用瓦差算各節值占情以202年12初件格測，1.98/的件值硅料節值約076/w(比385)硅環約0.13元/w（比6.電環節值約0.39元/占比198、件節約0.63元（比318工硅約0.06元/占比3.2硅料節電片節價值占有加幅提，件節價量比降。00.511.52圖22：主鏈四大環節價值00.511.52資料來源：，wind，iind，硅業分會pinolink硅料及電池片環節差升明顯止202年12月硅料環扣工價格）單瓦差到.76（年初漲1硅片環（扣硅價格單價達到.13元（+3電池片環節扣除片格單價為09元（6組件環節（除電池價）瓦為0.63元（210.50.00.00.00.50.00.50.00.00.5組件扣電池價差（右軸）硅料扣工業硅價差（右）電池片扣硅片價差硅片扣硅料價差資料來源：，wind，iind，硅業分會pinolink硅料環節盈利能力到值電池片環節觸底022年料盈表貫穿全年部業利水達到0處歷高間片節利力壓季滑至1517區，處于016年來低水電池盈迎強修，預年毛利可達到20左恢復至219水平一化企的利處修趨勢三度頭企毛率約13-15，計季可恢至15以。圖2：硅料環節毛利率趨勢 圖25：硅片環節毛利率趨勢11111101825262450大全能源單季度毛利率（%）硅料工業硅萬元噸）通威硅料單季度毛利率（%）111110182526240.3050.100.050.00京運通單季度毛利率（%） 隆基硅片單季度毛利率（%）中環單季度毛利率（%）硅片硅料（w)資料來源：，wind注1：通威硅料毛利率為估注2:02Q4毛利率為估算值

資料來源：，wind注1：隆基硅片毛利率為估注2:02Q4毛利率為估算值1616151220161615122021290.0000.400.50 愛旭單季度毛利率（%）電池硅片（元w）通威電池片單季度毛利率（%）161615122021291.001.60 1.401.20隆基單季度毛利率（%）天合單季度毛利率（%）組件硅料（元w)晶科單季度毛利率（%）%）資料來源：，wind注1：通威電池片毛利率為算注2:02Q4毛利率為估算值

資料來源：注:2224毛利率為估算值表1：光伏產業鏈各環節歷史毛利率表現（%）所處環節公司名稱2016年2017年2018年2019年2020年2021年一體化組件隆基綠能27.4832.2722.2528.9024.6220.19一體化組件晶科能源16.4510.3915.4719.9214.9413.40一體化組件天合光能19.0617.1315.2917.3915.9714.14一體化組件晶澳科技25.4422.9719.1221.2616.3614.63組件東方日升20.5616.9218.1120.9213.656.61硅片TCL中環13.8819.8917.3519.4918.8521.69硅片京運通34.1134.7545.1334.4632.5834.44硅片上機數控33.9847.6247.4938.9527.4719.75電池片愛旭股份54.4110.0251.9218.0614.905.59電池片通威電池20.4918.8118.7020.2114.548.81硅料通威硅料41.0146.8335.6728.4034.7166.69硅料大全能源40.0745.6632.7422.2833.6365.65光伏玻璃福萊特37.9228.8727.1231.5646.5435.50光伏玻璃亞瑪頓14.6314.5910.6013.9815.968.31光伏玻璃洛陽玻璃12.3430.1221.7824.2930.9924.08膠膜福斯特30.2820.9219.6720.3628.3625.06膠膜賽伍技術26.7025.5520.0618.7517.9614.63膠膜海優新材18.6715.7513.9014.9224.1715.11膠膜粒子聯泓新科19.8111.9813.8420.9123.3925.14背板中來股份30.8523.6721.0126.9018.1011.52熱場金博股份56.1763.3467.9061.6862.5957.28金剛線美暢股份70.2571.1263.5655.4656.5455.16金剛線岱勒新材45.5648.5637.3117.8221.2013.82銀漿帝科股份22.8921.1219.8916.9913.3310.06銀漿蘇州固锝19.5018.9918.1917.3618.3618.96光伏支架清源股份28.0224.7525.7525.1925.0724.41光伏支架中信博25.2617.2620.5424.1820.8311.74接線盒通靈股份28.2923.4222.8624.1823.4015.40逆變器陽光電源24.5927.2624.8623.8123.0722.25逆變器錦浪科技35.3532.8234.1234.5731.8228.71逆變器上能電氣30.5232.6328.7529.8125.7424.61逆變器禾邁股份--24.3233.0342.0142.1142.75逆變器固德威34.7233.8932.6140.5037.6031.66資料來源：，硅業分會，公司公告，PIA展望與分析需求分析：降本驅動需求，2023年迎來大規模增長成本是需求的核心動202年經歷波折23年迎來成本下降點入全面平價時代后，光伏的需求量測算不再由補貼總額限制，而是由市場主體根據項目收益率對光伏產品的購買量決定，成本是影響需求的最大權重。過去十年間，全球光伏電站初始資本AX持續降至221約5.91元即在價格動的2021年保了6的成降。間組效率升開商驗累、裝過程人成節等個素驅了球伏本降內面體CPX本勢在20202期經波折供鏈口致高價包此的價玻及大原料格動影響降趨的續估算022年內伏站X平均本在4.04.2元，同略。著料格下趨的動預計2023內外伏APX成步下，動球伏場新求。LOE成本（元w）0.900.800.700.600.500.400.30014.012.010.08.06.04.02.00.0LOE成本（元w）0.900.800.700.600.500.400.30014.012.010.08.06.04.02.00.0投資成本（元/w）0.340.3555.5 LOE成本（元w)投資成本（元W)資料來源：，IRENA 資料來源：，PIA備注：地面電站、利用小時數算100小時1.8元/W以下的組件可以帶動大范圍集式需求。據勘數，假設IRR=7件格于18元間無能置時全國1省可足式光平價上條配置102小的能全國2省區滿平上條假輔材價格及單瓦利潤固定，則硅料價格下降至6-17萬元/噸時，可帶動組價價格下降至1.75-.80元間實大范集式伏求動。圖：18元組件價格情況下全國光伏平價省份資料來源：，西勘院十四五期間國內新增裝機量中樞上移至10W。受成本、疫情等因素擾動，預計2022年年內增量約0W至9G，今年年件標模過12。基于降放”邏，預計2023年內新裝機近10續年中，國內需求量有望持續高位運行，根據各省十四五規劃測算，國內的年均新增裝機量在86W以上，結合用工商業等項目需求，估算后續年份國內新需求量中樞在10W上。0預期新增裝機量（W）北京福上海天津黑龍吉林遼寧河南湖南西藏浙江四川廣西寧夏湖北江西江蘇0預期新增裝機量（W）北京福上海天津黑龍吉林遼寧河南湖南西藏浙江四川廣西寧夏湖北江西江蘇廣東貴州山東河北青海甘肅內蒙山西150保守樂觀1401301301201101101009080706050201A202E203E204E205E207E200E資料來源：，wind，PIA，EA 資料來源：，PI，發改委全球新增裝機量中樞在0GW以上。222，能源格響歐地裝機量有望現倍長到60印市也不增量預過1美國場在硅溯等策響，組供受，計增在2GW左，下滑整體來看202全新機量在2525W右望203在歐市場續國美市回增軌的期球新裝量望過0G后續年份，球均增機量樞在32W上。0阿拉伯瑞阿拉伯聯合酋長越土耳意大智利中國臺灣法波蘭荷蘭韓國西班日本澳大利亞巴德印中預期新增裝機量（W0阿拉伯瑞阿拉伯聯合酋長越土耳意大智利中國臺灣法波蘭荷蘭韓國西班日本澳大利亞巴德印中預期新增裝機量（W）0 AEEEEE樂觀 保守資料來源：，wind，PIA，EA 資料來源：，PI，SoaPowEupe主產業鏈：硅料供給瓶頸突破，主鏈降價放量硅料產能大幅增主業供給的制約因解220我首提中和政策目后光產迎大規擴，221年22四主業環能年增幅皆達到0其硅節因產入、坡期長技因，及情擾、能耗管等部素實產出量后其環，成最近2年伏業鏈供給瓶大料業大規在產其鑫通新大東方等5家頭企預在022新增5噸上能到行新給70以。預上述企在203保擴強度新產到4噸以，動國料行總產能到00噸上解除伏業主供制約素。表2：主要硅料生產企業預計產能（萬噸）硅料廠商2019202020212022E2023E保利鑫8.48.5132436新特能7.18102030新疆全78111323通威份88182436亞洲業22258東方望4471323陜西宏1.42鄂爾斯1.21.2內蒙立1.21.2國內他3331070——內能43.345.267.8112.8230.4——外能18.610101011全球總能（萬噸）61.955.277.8122.8241.4全球能供裝機量GW）177.9158.6223.6350.9689.7資料來源：，硅業分會，公司公告，PIA硅料產量自2224開始加速投放，203年達到10萬噸產量，支撐0W裝機量隨大硅產今年Q3投4來料產加增10月1月硅料月產創史高分別到8.7噸9.0噸，比幅過100今年前1個月料計出到0萬噸預全硅產約80萬比幅58按照.7gw的硅測，供撐22年4GW新裝預硅產保持增長2023年可到130萬以產量增過50，撐年40W光裝量需。新特新能保利協鑫通威股份亞洲硅業東方希望其他044026.8新特新能保利協鑫通威股份亞洲硅業東方希望其他044026.86 8639.2A202212022220223202240521563512214硅業分會，公司公告，發改委 資料來源：，硅業分會，公司公告，發改委%）98765432增幅（%）%）98765432增幅（%）硅片月度產出（W）資料來源：，硅業分會 資料來源：，硅業分會硅片產能產量持續長，023年達到4GW產出，競爭格局趨于分散不完全統計部12家片業2022年計能過50G比幅過40預計023年硅企的能張度將所窄增低于4但產絕值模過20G。2023年主產增自高、良上等頭部廠，而致業集度進一步低2022年前1個月片量到30，增幅40，年產有望到34GW，同比增幅接近0%。預計在上游硅料放量的情況下，203年硅片總產量達到48GW同幅40。表3：主要硅片生產企業預計產能（GW）硅片廠商2019202020212022E2023E隆基份4285105125145中環份335085135155晶澳技11.518334560晶科源1522324560上機控——12305070京運通2.55.683042通威份————7.51515雙良能——————2050高景————83055環太團4.12.891530錦州光34.58820阿特斯——3.211.511.511.5頭部業計（GW）111.1199.9337529.5713.5資料來源：，硅業分會，公司公告，PIA2022年緊平衡狀態203年主產業鏈供需偏綜合產鏈環產產量情況計222硅片池片組的出分為29W3030GW、28G幅約4050對比022年約26GW組件求處相緊衡狀。預計023年產鏈硅片電片組的量別40W4850、42GW同增約0，對全約4GW的件需量供關由轉松。8 9 0 1E0產量增幅（8 9 0 1E0產量增幅（%）硅片產能(W)硅片產量(W)8 9 0 1E0產量增幅（%）多晶硅產能（萬噸）多晶硅產量（萬噸）資料來源：，PIA，wind 資料來源：，PIA，wind8 9 0 1E0電池產能（8 9 0 1E0電池產能（W）電池產量（W）產量增幅（%）8 9 0 1E00 0 組件產能W）組件產量（W）產量增幅（%）資料來源：，PIA，wind 資料來源：，PIA，wind輔料環節：受益供需擴張，推動結構升級金剛線：細化應加速，鎢絲母線產落在即薄片化進程加速，金剛線直徑持續降低。硅片的片化趨勢由來已久，受益于設備和技的步主流P硅片度從2016年的1um降至221年的165u。今來，由于硅料價格的上升，硅片的薄片進程有加速跡象，以推升單公斤硅棒出片數量，降低硅片材成。前單kg方的片量到66片上較年升34。據測即在片不變情剛徑從0um到40um的到的硅料用提可加出量3根據CPA測P型片主厚將至150u，同期N型HT等片降至20u。圖43：硅片減薄趨勢 圖44：金剛線直徑變化趨勢資料來源：，PIA 資料來源：，PIA硅片產量增加以及硅片減薄趨勢，共同提振金剛線需求。在需求高景氣及術迭的背景下，預計硅片產能及產量保持擴張趨勢，由此帶來金剛線需求量提升。期間，硅片的度續薄金線細化程快金線單W耗隨剛線徑變小而加預計022年求量為1.7公，至23年求量為2.63公，按公里格305計，場空約080億，比幅50。9 0 1 E 00硅片產量（W）9 0 1 E 00硅片產量（W）金剛線需求量（萬公里）金剛線線徑（u）0單W線耗（萬公里）資料來源：，公司公告 資料來源：，PIA，wind主要廠商擴產幅度顯鎢絲母線223年有望放。止222年，業要金剛線產業產估超過3公，暢、勒等統剛廠均持了50以上的產度測片代企也較規的擴計計203頭部業的擴產節奏持續，但對黃絲母線金剛線一體化的企業而言，母線產能的擴張幅度或低于金剛線能。碳鋼線論徑約30u鎢線論徑低至4u具更的展空間。前在的38或35線下鎢金破斷較鋼線出810左，但成是者倍不足及模效的缺阻了本勢計023上半年，夏鎢等鎢絲母線新增產能將落地，將推動鎢絲金剛線的批量化使用，從而較大范的驗其靠和濟。表4：主要金剛線母線生產企業預計產能（萬公里）金剛線/母廠商20212022E2023E美暢股份700015600估算1800高測股份100025006500岱勒新材100036006000恒星科技24004600估算4600三超新材70010002600原新材180050006000宇晶股份9602160福立旺碳絲線）120024003600廈門鎢（鎢母線）-24508450中鎢高（鎢母線）-10001000資料來源：，公司公告逆變器：國內光裝機帶動逆變器增，能項目動力充沛主產業鏈降價逆變求放量增長223年國內集中式裝機量大增隨主產鏈的面價預計03年球光新裝達接近30G，應器需量達到36GW以上其中式變份約26組串逆器額約2，估總體光伏變市規超過600億，比幅超過0。內面分式場對件價格備高忍，22年三度內布新增機到3G同期中式新增機有1GW計國全裝量近G占全新裝的36。展望023年著件格下以風大地全面設國內中面電有望放量長預全新裝機達到GW同增幅50以，帶中式變器以及型能求。圖47：各類伏逆變器需求量預估 圖48：國內新增裝機量結構預估組串式（W)組串式（W) 集中式（W） 集散式（W）01E2023EEEE國內分布式新增裝機量（GW） 國內集中式新增裝機量（GW）0資料來源：，PIA 資料來源：，PIA，能源局新能源放量，政策端順價，共同推動儲能需求。隨風光項目大規模并網的是功率曲線匹配的問題，從典型的日內情形觀察，在光伏的午間出力高峰期往往對應負載端的低谷時段，從月度利用小時數觀察，這一錯配現象依然明顯。政策從網側、源側、用戶側三面力決一題用戶側方面，021年7月發委源頒《關進一步晚分電機的知要年當計最系峰差過40地方，峰谷價差則不于4其地原上低于3，峰價峰電價礎上上比原上于20自221年2面執電代購政以來各省峰谷差體年0月有4地的峰谷差過07元w電源側方面，2021年8月出關鼓可生源電企自或買峰力增并網規模通勵障并外模照5上的率件能電網側方面年6月臺《于步推新儲參電市場調運的知規定儲能可作為獨立主體參與電力市場，在電力運行中發揮頂峰、調峰、調頻、爬坡、黑啟動等多種用。電網最高負荷（右軸，萬千瓦）水電（小時月火電（小時月風電（小時月）光伏（小時月）1001001電網最高負荷（右軸，萬千瓦）水電（小時月火電（小時月風電（小時月）光伏（小時月）100100100100100900800700600資料來源：，晶福源oFwk ，能源局國內外新型儲能裝規走量國內招標規模021年球型能裝裝機量超過1G，比接近70，內增量達到2.G，幅過80累計裝機超過GW頭國產能統應商01年外出量過G，擁逆變器芯海渠優企業貨靠陽源和亞計貨近4。科士達等國產供應商，與海外品牌商合作開拓戶用分布式市場，也有不俗表現。另據不完全計今前1我儲新招量過2GW0H為203年以后的儲建儲項。圖51：201年國產供應商海外儲能系統出貨量（W） 圖52：201年國產供應商國內儲能系統出貨量（W）2,5002,0001,5002,5002,0001,5001,00000資料來源：，CNESA 資料來源：，NESA中國新型儲能裝機規模) 全球新型儲能裝機規模W）25.375.73504520167890中國新型儲能裝機規模) 全球新型儲能裝機規模W）25.375.73504520167890功率（W） 儲能容量（MW）0資料來源：，CNESA 資料來源：，NESA碳碳熱場：頭企持續擴張，成本競體毛利率差異硅片耗材，受益行業擴產。近年來隨著硅片尺寸的擴大，碳碳熱場以其材料強度材料純度的優勢，迅速取代等靜壓石墨熱場，成為硅片擴產增量的最大受益耗材品種一202碳熱在堝流筒保桶熱器熱材中透約80計2022年行碳熱需求超過6000噸，至023需量超過9000，增約50供方部5企業022年能計過500至203計到780噸。圖55：國內熱場需求量 圖56：頭部企業熱場供給量9 9 0 2021 E 00硅片生產量（W）熱場需求量（噸）0 1 E 00西安超碼 美蘭德天鳥 頭部企業合計（噸）天宜金博資料來源：，CPIA 資料來源：，公司公告，PIA技術革新，降本增效，龍頭企業具備競爭優勢。碳熱以碳纖維制作預制體，配合碳源氣體沉積致密后，加工而成。近年來熱場龍頭企業積極開拓國產碳纖維供應自制預制體并改進沉積和致密化工藝，推動持續降本。在碳碳熱場產品之外，同樣的工藝流程還可以兼容制造碳陶復合剎車盤等產品，發揮規模效應，進一步攤薄成本。在全行業體生、本擴產趨下碳熱價格從021年約80萬元噸，探至2022年的50萬元，慮頭企成在040萬元，業爭望出降放量重塑業局方。熱場價格趨勢（萬元/噸）08 9 0 1E圖熱場價格趨勢（萬元/噸）08 9 0 1E 天宜上佳中天火箭金博股份資料來源：，公司公告 資料來源：，公司公告備注：中天火箭1/3熱場利率為估算值新技術發展：N型電池降本增效，新設備新技術正當其時N型電池技術時代已至升光電片率措主要為大類降光損失、降低電學損失。制絨、減反膜、柵線細化、雙面電池等技術措施屬于光學增效。采用N型硅降表復優化姆觸屬電增N型池術后N型電池片采用磷摻雜硅片，少數載流子為空穴，硅片中金屬污染物等雜質對空穴的捕獲能力更低且了P硅中氧干，子命出P硅一數級以，電學效更。前的N型術有TOPon和HT兩大：TOPCon技術路線電背面長薄iO2氧沉摻非硅火后形成晶層得（過隧效過氧多硅輸后金屬電極集而（穴被阻PEC構金電極透化與區局部觸，而TOon結的化免了種觸低流子合應高壽命開路電壓PEC和OPCn片都用體材同質電體材摻雜和磷形成P和N型導通過種導接面成N，別于片底一是P型另是NHJ（異質結技術路線采用體非硅晶體片底是N型晶體硅HT術線電構在N硅正積P/i晶薄面積i/N非晶硅薄當單硅夾在層晶薄之然于面背積C（明氧化物電膜極在TCO上因晶材禁帶度高PN結區域內建電場度更，且池片電電極與N結壓性相，了開電。此外JT電的面結構且用溫藝避免溫應等良響用的硅片厚度下降，降低少子在硅片晶體內部的復合效應，也有利提高開路電壓。以上材料和結的素同致HT池開電（75m）于PRC電60mV，賦了HJT率勢。0 2 4 6 8 0 P型電池效率記錄（%） 型電池效率記錄（%）晶科TOPco世界紀錄26.10%隆基HJT世界記錄26.81%27.0%26.5%26.0%0 2 4 6 8 0 P型電池效率記錄（%） 型電池效率記錄（%）晶科TOPco世界紀錄26.10%隆基HJT世界記錄26.81%27.0%26.5%26.0%25.5%25.0%24.5%24.0%TOPCO產能（W） HJT產能（W）01 E E E 資料來源：，PIA 資料來源：，pinflik更高的理論極限效將進入產能擴張期面OPcon電技的論限效率為27.HT池術理論限率為2.遠高于perc技的2.理論限。目前ERC的產率經近24要一代池技打效天板022年10月晶能在OPcn路線實了6.1界紀后022年11隆基能在HJT技路上了26.81的紀錄紀錄可產備成目前OPcn路線產規大晶中達電企均有局HJT路的者眾除傳統的龍頭企業華晟外，金剛玻璃等新進入者迅速上量。通威隆基等老牌龍頭企業則條技路均產布預計022年業建的TOconHJT產超過0GW劃投建產過30G以上能計于023開始步地推來1-2內實現業N電技產翻倍長。圖61：OPcon已建及規劃產能 圖62：HJT已建及規劃建設產能已建（W已建（W） 規劃建設（W）50已建（W） 規劃建設（W）50資料來源：，PIA，pinolink 資料來源：，PIA，pinolink設備開支及銀漿單決成本差異Pcn成本差異更小OPon于有PRC的技延而。者線兼性好可看做PRC礎，加非晶層等23道序HT技路線向兼需新布產但序數量至一半。備支面PC開支約.2億元G，OPon為1.71.9億元G，HT的設備開過3.5億元G單耗本面三技路線大成差項一是漿成本，RC瓦耗約g，OPn約14HT約22，且HT采雙面溫銀漿單更。比種線池非成約合0.12元w0.16元、0.6元，銀漿成占在050。50銀漿成本（元折舊成本（元人工、能源等其他成本元/）0.130.080.050.060.030.02PRC TPcn50銀漿成本（元折舊成本（元人工、能源等其他成本元/）0.130.080.050.060.030.02PRC TPcn HJT資料來源：，PIA，pinolink 資料來源：，PIA，pinolink設備開支降本依賴產率提升，Pon國產龍頭占有率高，JT關鍵節國產進程推進。目前Pn產線備國化較，清制、選試絲網刷等環節基本有國產廠占據主要份額，龍頭廠商有捷佳偉創、邁為等，另有拉普拉斯和北華創商刻設和CD設環出量HT線備國進化進正在提中關環晶硅積的CD和薄沉的VD設備，主供應商有格用本本馮阿耶（型自產供商為捷偉、鈞、想積推。表5：OPcon設備主要上市企業清洗制絨刻蝕設備擴硼設備激光設備E/LPD設備正面Ox沉積鈍化背面Nx沉積絲網印刷、光注燒結測試分選自動化價值量比（）捷佳偉創√√√√√√√√金辰股份√√√√北方華創√√√√海目星√√微導納米√帝爾激光√邁為股份√√奧特維√羅博特科√大族激光√√京山輕機√資料來源：，公司公告，taiyangnews，PIA表6：JT設備主要上市企業清洗制刻蝕備非晶硅積設備TO薄膜積設備絲網印設備價值量比（）7捷佳偉創√√√邁為股份√√√√金辰股份√海目星√資料來源：，公司公告，taiyangnew，PIA銀耗降本有望依托電鍍銅技術打開新局面。作為大的單耗成本項目之一，降低銀耗一是Pn和HT技術展主著點目前漿耗施多、光轉印、銀包銅、電鍍銅等，總體思路是從減少銀漿用量到完全替代銀漿。以上措施中，包+線化組合以低HT銀耗0但包技只用低溫藝，存在粒合不及TO薄接孔等加觸阻降約0.06池效率。電鍍銅技術可以很好地處理以上問題，形成更佳的歐姆接觸，提升電池效率約0.03備本和效兩面效當電鍍技本也柵脫序復雜設成高環排污正解的題。電鍍的序括圖形化工（種層掩涂光膠曝以金屬化工藝（鍍掩光剝、于子層離VD鍍接涉及的設備有PD備種焊層浸機絲噴機制涂掩膜感光材光無膜激直DI光（光刻設去膜設等電銅設工序加雜單GW備投金超過1.5億，對目前絲網約0.3億的單GW投規，在空。工序種子層備曝光顯影電鍍銅設備PVD設備LI設備電鍍設備價值量272233太陽井√√√捷得寶√工序種子層備曝光顯影電鍍銅設備PVD設備LI設備電鍍設備價值量272233太陽井√√√捷得寶√√東威科技√芯基微裝√羅博特科√邁為股份√√資料來源：，PIA，邁為股份官網 資料來源：，PIA，公司公告投資建議提升空間大，降本是核心驅動因素。截止今年第季度，我國光伏和風電的裝機約合.8億瓦占發電組約153發電合877千，約全社會用量3.4。止21年全風裝量673千，全發組比約22.4球光電合2.9億瓦時約全球電重10.在碳和以及能源自給的兩方面下，風光發電量仍然著的提升空間。據ea測算年前球伏電均增量要到3GW39G。實現這一提升空間的動力來自兩方面因素。政策端，諸如我國非水可再生能源消納責任權重以及歐盟碳稅等制度，提供了保底性需求。市場端，則依賴于度電成本的持續下降021全陸電LOE成本約0.23元光伏LOE成約合0.3元kw，低于電OE本電側價風新源立起生長基需。預隨著進一步降本，使得攤銷配儲成本后，光儲實現電網側平價，從而激發更大的需求空間。估算光電項造降至3.5元w下儲項目價至1.3元w下，實現光儲價標。以價換量，帶動結升，穩定經營預期。照15元w組價12初價格伏業合凈約0.6元w具以換的基在.8元w的組價格，2023年球件貨望到40W終端規模計過000億持續持擴容態勢。總量規模的增長蘊含結構性變化，諸如材料的改進（鎢絲線、碳碳熱場、光轉膠業式創（片工技的N電技先金化技，以及用景擴伏儲光制業利回合配水有利于滑本支期價格動期從穩企業經預望203年我們將關注重點從供需錯配產生的價格彈性，更多地轉向技術變革和競爭格局塑造的發展久期。建議注下節：石英坩及高純石英堝于棒晶環每GW的棒產大約需要約200噸硅料量放硅產擴張估算023年內片生量達到40W預光用英坩需量過8萬英堝高度砂制坩堝分內層中層層中內砂量比約0，需使純更的口料備，需求預超過3萬而進料要自國卡羅納的脈供商比科及C兩合供足3噸存供缺。目前，國內材料加工商石英股份，擁有進口石英砂貨源，且具備低品位石英砂的加工提純能力，產品有望在內層砂領域部分實現進口替代。國內材料廠商凱盛科技，開發化學合成法生產