行業深度研究行業深度研究內容目錄一、回顧：周期下行至全產業鏈承壓，年末供需對峙將加速見底 4、全年各類終端出貨均承壓B產業鏈相應下行 4、22Q4上游價格反彈，供需對峙加速行業見底 7二、展望：總需求仍顯疲弱，關注結構性創新機會 、消費類基礎需求同比仍承壓，細分創新點值得關注 、新能源車增速放緩，關注智能化相關機會 13、產業鏈對服務器行業保持樂觀B行業需重點關注更新迭代 14三、投資方向聚焦：把握長期創新帶來的戴維斯雙擊機會 15四、風險提示 16圖表目錄圖表1：全球智能手機出貨量全年預計下滑91% 4圖表2：中國智能手機出貨量全年預計下滑3.3% 4圖表3：全球可穿戴設備全年預計增長46% 4圖表4：全球R和R出貨量分別微幅下滑和持平 4圖表5：全球C出貨量全年預計下滑1.8% 5圖表6：全球C主流代工廠出貨量在今年大幅下滑 5圖表7：中國汽車銷量全年預計增長21% 5圖表8：中國新能源汽車銷量全年預計增長1% 5圖表9：全球服務器出貨量全年預計上升2% 5圖表10：年初今LE銅價下降15% 6圖表1：國內35um銅箔加工費大幅下降（/噸） 6圖表12：A股銅箔公司同比壓力逐季加大 6圖表13：A股玻纖布公司同比壓力逐季加大 6圖表14：臺股銅箔公司同比壓力逐季加大 6圖表15：臺股股玻布公司同比壓力逐季加大 6圖表16：我國覆銅板出口單價今年持續下(美/千) 7圖表17：我國覆銅板出口單價同比降幅開始擴大 7圖表18：A股覆銅板公司同比壓力逐季加大 7圖表19：臺股覆銅板公司同比壓力逐季加大 7圖表20：A股B公司同比盈利增速收窄 7圖表21：臺股B公司同比盈利增速收窄 7圖表22：1月始LE銅價格出現反彈 8圖表23：國內銅箔加工費從10月底開始反彈 8圖表24：臺系銅箔廠商金居開發月度營收環比大幅增長 8圖表25：臺系玻纖布廠商1月營收環比大幅增長 8圖表26：臺系L廠商月度營收環比實現微幅增長 9-2-行業深度研究圖表27：臺系B綜合月度環比增速仍然承壓 9行業深度研究圖表28：移動消費類B廠商1月營收環比承壓嚴重 9圖表29：消費電子類B廠商1月營收環比承壓嚴重 9圖表30：C類B廠商1月營收環比有所改善 9圖表31：服務器類B廠商1月營收環比未改善 9圖表32：汽車類B廠商1月營收環比仍承壓 10圖表33：半導體類B廠商1月營收環比承壓嚴重 10圖表34：全球智能手機出貨量環比改善但同比降幅擴大 10圖表35：中國智能手機出貨量環比改善但同比降幅擴大 10圖表36：全球C出貨量環比有改善但同比降幅擴大 10圖表37：全球主流C代工廠出貨環比微幅改善 10圖表38：國內汽車銷量在12月環比或有恢復 圖表39：國內新能源汽車銷量在1月環比有改善 圖表40：全球服務器出貨量環比增幅收窄 圖表41：預計2023年全球智能手機出貨量增2.8% 12圖表42：預計2023年中國智能手機出貨量滑0.9% 12圖表43：預計2023年球C出貨量下滑2.3% 12圖表44：C工廠認為203年下半年需求才會修復 12圖表45：預計2023年全球折疊手機出貨量長51.4% 12圖表46：預計2023年中國折疊手機出貨量長33.2% 12圖表47：預計2023年全球可穿戴產品出貨量長5.5% 13圖表48：預計2023年/R出貨量增長23/70% 13圖表49：中國新能源車滲透率在1月達到4% 13圖表50：預計明年中國汽/新能源車銷量增長3/34% 13圖表51：特斯拉odel3用B的邏輯分布（估測） 13圖表52：汽車B迎來電動化和智能化帶來的機會 14圖表53：電動智能化汽車B單車價值量提升 14圖表54：預計2023年全球服務器出貨為1549萬部 14圖表55：代工廠對服務器保持增長預期 14圖表56：服務器升級情況 15圖表57：國內主要載板廠商市占率情況分布（行情數據截至202212.19）.15圖表58：A股B公司汽車占比排序 16圖表59：A股B公司服務器占比排序 16圖表60：A股B公司載板占比排序 16-3-行業深度研究行業深度研究一、回顧：周期下行至全產業鏈承壓，年末供需對峙將加速見底、全年各類終端出貨均承壓B產業鏈相應下行電子需景氣度，各類終端出貨均現疲態今年正處全球貨幣加息周期，又疊戰爭國內疫情反等事項對經濟活動造成負面影響，最終導致電子產品這類可選消費品需求景氣度極，具體來看：全球智能手機全年預計下滑9.1，中國智能手機全年預計下滑13.3；全球可穿戴設備全年預計增幅僅4.6，其中同比增長的產品包括可穿戴手表（12、可穿戴耳機6、其他（60，同比下降的產品包括可穿戴衣物-1、可穿戴腕類商品-20、可穿戴眼鏡-46全球R出貨量全年預計下滑0.9、全球R設備出貨量全年預計同比持平；全球C出貨量全年預計下滑12.8，各大C代工廠在今年大多月份均保持出貨量下滑狀態；汽車在今年有所增長，國內汽車銷量微增2.1，新能源汽車增長91；服務器需求隨著芯片供應緊緩解而出貨量有所增長，全球服務器出貨量全年預計增長12.0。圖表1：全球智能手機出貨量全年預計下滑9.% 圖表2：中國智能手機出貨量全年預計下滑133%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22E

3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22EIC I圖表3：全球可穿戴設備全年預計增長46% 圖表4：全球R和R出貨分別微幅下滑和持平8%68%6%4%2%0%-0%-0%-0%00%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%I

-.%I-4-行業深度研究行業深度研究圖表5：全球C出貨量全年預計下滑128% 圖表6：全球C主流代工廠出貨量在今年大幅下滑2Q1 2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22E6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%

3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月達寶創達IC 來源：公司公告，圖表7：中國汽車銷量全年預計增長21% 圖表8：中國新能源汽車銷量全年預計增長91%4% 20%3%2%

20%1%0%

10%-0% 10%-0%-0%

5%-0%0%-0% -0%來源：中汽協， 來源：公司公告，圖表9：全球服務器出貨量全年預計上升1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3 2Q()22EIC-5-行業深度研究行業深度研究中上游形成趨勢性降價，需求惡化致下游B營收承壓在下游終端需求疲弱的情況，各類材料價格和盈利均承壓，上游價格可觀察到LE銅價年初至今下跌15、國內電子銅箔加工費下降31，從企業盈利情況看到無論是上游原材料銅箔\玻纖布\樹）還是中游覆銅板，盈利都迎來了斷崖式下滑，中下游B雖然略有回升，但整體也體現出需求疲弱的狀態，可見終端需求惡化對整個B產業鏈都帶較大的經營壓。圖表10：年初至今E銅價下降1% 圖表1：國內3um銅箔加工費大幅下降（/噸）ind

3,003,002,002,002,002,002,001,001,001,00圖表12：A股銅箔公司同比壓力逐季加大 圖表13：A股玻纖布公司同比壓力逐季加大6%4%2%0%-0%-0%-0%

A股銅箔-營收/歸母凈利/扣非歸母-YoY53%55%44%16%15%營收歸母凈-13%扣非歸-19%-29%-45%53%55%44%16%15%營收歸母凈-13%扣非歸-19%-29%-45%

2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

A股玻纖布-營收/歸母凈利/扣非歸母-YoY14%11%12%1%營收歸母凈利扣非歸母-9%-31%-31%-49%-72%2Q314%11%12%1%營收歸母凈利扣非歸母-9%-31%-31%-49%-72%圖表14：臺股銅箔公司同比壓力逐季加大 圖表15：臺股股玻纖布公司同比壓力逐季加大8%6%4%2%0%-0%-0%-0%-0%-0%

-//歸母凈-YoY64%44%15%營業毛利-15%-25%歸母凈-21%-40%-76%-74%營2Q364%44%15%營業毛利-15%-25%歸母凈-21%-40%-76%-74%營

20%10%10%5%0%-0%-0%-5%

臺股玻纖布-營收/營業毛利/歸母凈利-YoY161%-42%-34%營業毛利-38%-65%-88%歸母凈利-18%-121%-109%營2161%-42%-34%營業毛利-38%-65%-88%歸母凈利-18%-121%-109%營-6-行業深度研究行業深度研究。圖表16：我國覆銅板出口單價今年持續下(美元/千) 圖表17：我國覆銅板出口單價同比降幅開始擴大1.0

2%1.0

1%80 1%60 5%40 0%20

-%00

-0%22-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖表18：A股覆銅板公司同比壓力逐季加大 圖表19：臺股覆銅板公司同比壓力逐季加大0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

A股CCL-營收/歸母凈/扣非歸母-YoY-2%歸母凈利扣非歸母-12%-20%-37%-48%-59%-68%-90%-94%營2Q3-2%歸母凈利扣非歸母-12%-20%-37%-48%-59%-68%-90%-94%營

3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

臺股CCL-營收/毛利/歸母凈利-YoY14%17%5%營收-6%營業毛利歸母凈利-21%-31%-38%-47%-58%22-922-614%17%5%營收-6%營業毛利歸母凈利-21%-31%-38%-47%-58%圖表20：A股B公司同比盈利增速收窄 圖表21：臺股B公司同比盈利增速收窄25%20%16%16%10%6%2%-2%-14%APCB-/歸母凈25%20%16%16%10%6%2%-2%-14%2%1%1%5%0%-%

17%17%17%17%10%9%7%5%4%2%

2Q12Q22Q3

3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q32Q22Q1、22Q4上游價格反彈供需對峙加速行業見底進四季度我們發現B產業鏈發生了一些變化，這樣的變化主要來自供需兩端：-7-行業深度研究行業深度研究供給端，從產業鏈各環節經營數據可以看到，傳統旺季的第三季度經營壓力不減反升，這使得產業鏈開始對未來需求的預期變得更加悲觀，悲觀的預期一方面使得尾部廠商被出清，另一方面使得上游原材料做出了壓縮產能的決定（推遲apex計劃、遣散人員等，根據我們的跟蹤，上游銅\玻纖布\樹脂均有壓縮產能的情況發生，壓縮幅度為1040不等，最終的結果即為供給端有效產能減少。需求端，雖然第三季度這一傳統旺季呈現出較為疲弱的景氣度，但10月底開始各個終端仍然進入了年底備貨節奏我們從覆銅板CB的環比營收情況以及各類終端產品出貨量環比情況，可以看到產業鏈需求端確有改善。我們跟到上中下游公司稼動率已經普遍回到8090，部分大公司基本接近滿產狀態。10月底B產業鏈在供給有所壓縮的情況下迎來了需求端環比改善，供需形成了短期錯配，最終表現為上游原材料價格開始反彈，以35um銅箔低端價為例我們觀察到銅箔價格從10月底的價格低至今已反彈1.9（其中加工費反彈37.5，產業鏈呈現出一片火熱景象值得注意的是，雖然下游終端確實表現出環比改善，但這主要源于客戶端的備庫需求，整體改善的幅度有限且部分終端需求同比來看幅仍有擴大之勢，因此我們認為產業鏈需求并未真正修復。在這樣的情況下，我們認為需要警惕當前備貨行為透支23Q1需求的風險，不過我們認上游原材料漲價會加劇供需對峙、引發從下游到上游的需求負反饋，從加速整個產業鏈觸底。因此從產業鏈動態變化情況來看，我們認為產業鏈修復仍需時日，但加速見底后將會迎來本質性修復。圖表22：1月開始E銅價格出現反彈 圖表23：國內銅箔加工費從10月底開始反彈200200200200100100100圖表24：臺系銅箔廠商金居開發月度營收環比大幅增長 圖表25：臺系玻纖布廠商1月營收環比大幅增長3%2%2%1%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-8-行業深度研究行業深度研究圖表26：臺系L廠商月度營收環比實現微幅增長 圖表27：臺系B綜合月度環比增速仍然承壓2%2%1%1%5%0%-2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%圖表28：移動消費類B廠商1月營收環比承壓嚴重 圖表29：消費電子類B廠商1月營收環比承壓嚴重臺系PCB-移動消費-月度營-MoM

臺系PCB-消費電子-月度營收-MoM5%45%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%圖表30：C類B廠商1月營收環比有所改善 圖表31：服務器類B廠商1月營收環比未改善臺系PCB-電腦-月度營收-MoM

臺系PCB-服務器-月度營收-MoM2%22%2%1%1%5%0%-%-0%-5%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-9-行業深度研究行業深度研究圖表32：汽車類B廠商1月營收環比仍承壓 圖表33：半導體類B廠商1月營收環比承壓嚴重3%2%1%0%-0%-0%-3%2%1%0%-0%-0%-0%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%圖表34：全球智能手機出貨量環比改善但同比降幅擴大 圖表35：中國智能手出貨環比改善但同比降幅擴大1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

22Q12Q22Q32Q()4%2%0%-%-%-%-%-0%-2%-4%-6%2Q12Q22Q32Q()全球智能手機出貨量-QoQ2Q12Q22Q32Q()IC IC圖表36：全球C出貨量環比有改善但同比降幅擴大 圖表37：全球主流C代工廠出貨環比微幅改善1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q12Q22Q32Q2Q12Q22Q32Q()

10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月1111月PC出貨比微改善廣達仁寶緯創英業達和碩IC 公司公告-10-行業深度研究行業深度研究圖表38：國內汽車銷量在12月環比或有恢復 圖表39：國內新能源汽車銷量在1月環比有改善8%6%4%2%0%-0%-0%-0%

6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%中汽協 來源：中汽協圖表40：全球服務器出貨量環比增幅收窄2Q12Q12Q22Q32Q()1%1%5%0%-%-0%-5%IC二、展望：總需求預仍顯疲弱，關注結構性創新機會我們認為B行業的修復需要終端需求本質回暖，因此要對B行業進行展望首先需要對終端需求進行判斷。2.1、消費類基礎需求同比承壓，細分創新點值得關注消費類需求主要包括手機、可穿、/AR等智能產品根據C的預測2023年全球智能手機出貨量有望達到12.7億部，實現同比增長2.8，其中中國智能手機出貨量有望達到2.8億部，實現同比下滑0.9；2023年全球C出貨量有望達到3.0億部，實現同比下滑2.3，并且各大C代工普遍預期2023年上半年出貨量大概繼續承壓下滑、下半年才可能出現修，由此可見消費類基礎需求明年仍然承壓嚴重。但同時我們也能看到一些細分創新點或仍然有高速增長機會，如C預測2023年全球折疊手機出貨量有望達到233萬部，實現同比增長51.4，其中中國折疊手機出貨量有望達到415萬部，實現同比增長33.2；C預測全球可穿戴產品出貨量有實現同比5.5，其中可穿戴掛件這一類小創新產品同比增速將達到33；DC預測2023年全球R和AR設備出貨量有望達到約-1-行業深度研究行業深度研究1550萬臺和約500萬臺，實現同比增長23和70。圖表41：預計223年全球智能手機出貨量微增.8% 圖表42：預計223年中國智能手機出貨量下滑.9%1.51.01.51.01.51.0

8%6%4%2%0%-%-%-%-%

4035302520151005

1%5%0%-%-0%1.5

219 220 221 22E 22E 22E 22E

-0%

00

219 220 221 22E 22E 22E 22E

-5%全球智能手機出貨量預測（億部，左軸） YoY（%，右軸） 中國智能手機出貨量預測（億部，左軸） YoY（%，右軸）IC IC圖表43：預計223年全球C出貨量下滑23% 圖表44：C工廠1認為223年下半年需求才會修復443322110219 220 221 22E 22E 22E 22E PC） YoY%

2%工廠2023工廠2023年對PC出貨量預期戴爾庫存最早可能在2023年第二季度達到健康水平。英業達PC業務接到更多的單子，預計2023年會成長。華碩明年PC產業衰退幅度將是高個位數、甚至兩位數。廣達由于企業和消費者支出趨于保守，預期明年PC持續下滑，但能夠維持在疫情前水準。和碩預計明年下半年市場狀況會較明朗。宏碁PC產業市況明年中“觸底、但非反彈，由于今年上半年出貨仍為高點，明年上半年預計出貨量將位數下滑。仁寶明年產業出貨預估將持平今年，產業庫存去化大概還要1-2個季度，預計明年下半年回暖。1%5%0%-%-0%-5%IC 來源：公司公告，圖表45：預計223年全球折疊手機出貨量增長1.4% 圖表46：預計223年中國折疊手機出貨量增長3.2%500450400350300250200150100500

22E 22E 22E 22E 22E

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

80706050403020100

22E 22E 22E 22E 22E

10%10%8%6%4%2%0%） YoY%） 中國折疊手機出貨量預測（萬部，左軸） YoY（%，右軸）IC IC1C工廠，包括品牌廠和代工廠。-12-行業深度研究行業深度研究圖表47：預計223年全球可穿戴產出貨增長55% 圖表48：預計223年/R出貨量增長2/70%4%34%3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%7%6%5%4%3%2%1%0%IC I

VR AR2.2、新能源車增速放緩，關注智能化相關機會今年新能源車繼續保持高速增長，在這樣的增勢下2022年1月中國新能源車滲透率達到34。在高滲透率的既定事實下，中汽協預期2023年中國汽車銷量增速為3、新能源車銷量增速將為34%，其中新能源車銷量增速較今年（91）明顯放緩。在新能源車增速大幅放緩的情況下，后續電動化拉動的產業鏈增量將逐漸放緩，但我們認為對于B來說，域集中的電子電氣架構變化將會打開智能化價值增值空間，而根據我們梳理的主機廠電子電氣架構布局情況，我們發現除特斯拉以外，主流的新能源主機廠在電子電氣架構的布局是相對較慢的，基本上是從2021年222年才開始推出第一款具有域集中架構的車型，再考慮到新車型的滲透需要時間，所以我們認為目前市面上大多數車型還未完成智能化升級，可以說智能化才剛啟動。在這樣的背景下，智能化對應的B價值增量實際上還未完全在市場需求中體現，而參照特斯拉odel3的價值量來看這塊單車價值達到550600元、增量貢獻十分顯著，因此我們認為汽車智能化將成為接續電動化的關鍵成長推動力。圖表49：中國新能源車滲透率在1月達到34% 圖表50：預計明年中國汽/新能源車銷量增長/34%4%

4%3%

3%3% 3%2% 2%2% 2%1% 1%1% 1%5% 5%0% 0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月

汽-YoY

新能源汽車-YoY來源：中汽協， 來源：中汽協，圖表51：特斯拉el3用B的邏輯分布（估測）價值邏輯應用器件價值量（元人民幣）說明硬軟合計硬板軟板電動化三電系統640~690290~320350~370硬板PCB難度不高但因厚銅所以價值量不俗；軟板增量尤為明顯-13-行業深度研究行業深度研究智能化-域控核心控制器550~600550~600-單塊PCB難度高且價值量高其他細分小控制、智-傳感器300~350180~200120~150當前市場上自動駕駛和智能座艙的價值量仍然體現在算法、芯片和集設計方案，傳器端數量加所帶來搭載CB的值量提升未體現出來。未來隨著新勢力運用更多的毫米波雷達和激光雷達方案，傳感器端PCB價量有得到升。合計1490~16401020~1120470~520-來源：產業鏈調研，圖表52：汽車B迎來電動化和智能化帶來的機會 圖表53：電動智能化汽車B單車價值量提升電動化能力再提高；智能傳感器數量更多+集成度更電動化能力再提高；智能傳感器數量更多+集成度更50016401490600200100100500目前單車平均 電動化+智能化 未來電動化+智能化來源：產業鏈調研， 來源：產業鏈調研，2.3、產業鏈對服務器行業保持樂觀B行業需重點關注更新迭代根據C預測，2023年全球服務器出貨量有望達到1549萬部，實現同比增長2.1，全年增速較低，但如果從季度層面來看，上半年由于基數和宏觀經濟影響而增速承壓，但下半年有望恢復到相對較高的增速，并且各大服務器主流代工廠對服務器出貨量也保持較高預期，因此我們認為服務器行業仍然有較好的增長基礎。不過對于B產業鏈來說，布局高端服務器產品是帶來增長的關鍵，而服務器的更新換代將成為拉動成長的關鍵根據ntel和AD的產品規劃2022年年底至203年上半年服務平臺將從htey升為agetrea，B層數將從1216層升級到620層，價值量將會提至少增加50，整個行業成長可期。圖表54：預計223年全球服務器出貨增長.1% 圖表55：代工廠對服務器保持增長預期200180160140120100806040200

2Q()2Q()2Q()2Q()22E 22E 22E 22E全球服務器出貨量預測（萬部，左軸） YoY（%，右軸）

1%代工廠2023代工廠2023年對服務器出貨量的預期英業達明年個位數成長，來自企業端服務器需求持平下修，來自云端大部分是兩位數成長鴻海2023年最大驅動力是來自云端網路產品廣達預期服務器與電動車相關產品持續成長美超微仍然看好長期服務器產業發展，并將持續擴大產規模6%4%2%0%-%I， 公司公告-14-行業深度研究行業深度研究圖表56：服務升級情況ITEQ

綜上來看，我們認為2023年電子產品整體需求仍然有所承壓，但部分細分創新需求仍有成長機會，如折疊手機、可穿戴小件、/R、汽車智能化相關產品、服務器新平臺相關產品，建議關注下游終端結構性創新給B帶來的增長機會。三、投資方向聚焦：把握長期創新帶來的戴維斯雙擊機會基于對下游終端的出貨展望和我們對B在各領域環節的創新機會的分析，我們認為B行業作為電子基礎元器件，一直保持創新狀態將使得該行業存在長期投資機會；再結合當前整個板塊估值普遍低于歷史平均的情況，我們認為B產業鏈將存在較好的投資機會，建議關注有汽、服務器、載板領布局的廠商結合各公司業務布局情況我推薦順序為：推薦關滬電股份、生益科技、聯瑞材、興森科技博敏電子、深南電路、金祿電子、世運電路等具有細分領域主題機會標。圖表57：國內主要載板廠商市