日本靈活用工市場發展復盤歷史背景：經濟危機和就業結構變化催生派遣用工需求在人力資源市場供求關系發展中，經濟增長和產業結構變化往往起到關鍵性作用20世紀70年代即日本濟增速重要換擋期活工開始萌芽。活工要解決階段突增的工求國上活工含義泛包勞派包用工、臨時工等非正式性用工形式，在日本靈活用工被稱為勞動者派遣（LborDch其式我靈活工似186開始勞派作合合規的雇形進全的速增階段日靈工的場模十年增至7.8億元折人幣0.9億19808年CR為18，增速回落，活工場模定在6萬日上（合人幣038萬元。圖：日本靈活工市規模SS，在經濟環境變化的背下日本眾多業面臨營危機勞動供求關發生轉變企業對于臨時性正式雇傭需求激增大使用不規范的勞務遣工接推動了人力資源務業的快速發展。20世紀0年代，本濟高速增長階段，動力不應，日本推行終生傭提升勞動隊伍穩定。在人口增和礎施力建的濟增段政府略經增導的面問本產過境污過房產泡沫多弊在0初期達到頂峰企業員頻，企業開逐步棄終雇傭制，量使臨時的非正式傭與同13年全石危觸二戰最重全經危機，石油機得本去廉價源本不尋產結轉力發展知識集產筑制業基建產從業數比續降信通訊、發售醫保等行就需增。20世紀0年代日本勞動參與率出現拐點，動人數增長停滯，人老化趨勢進一步推動靈活用發照合“齡社會老社定一個國家地范的65及以老人占人數量比超過7就入了老齡社日在170年老人比到7即進了齡國行在1994年例過14，進入齡會本65以上年口量續大，從1968221年65以老年口總口重從2.12升至3.631999年，該比已過齡的際化準65以老人口比過7）。95年，日本564歲動齡口達峰后動齡人數逐遞至021年已減至768人占人口重降至28.1勞動短問明。04歲兒童于198達峰值277億，后下降201已降至55億人。日本常住人口出生率大幅降低，勞動人數波動較小，勞動參與率也隨之下降，不能足業展勞力需靈用業運而使在本率持續下降時能持高的勞參率。圖：192020年日本動力總計及勞動參率數據來源：日本統計局，世界銀行，注：勞參與指日勞動人占5歲以總人比重。圖：日本就業口行分布結構變化數據來源：日本統計局，政策護航：法規扶持靈活用工高速規范發展1972年經濟合作與發展（E《對日勞動報告書中將“終身雇”為首“三神器歸支撐日本經濟高速長關鍵因素日本戰后振與經濟的再度騰飛與終雇制密不可分代義日本終雇制主要起始于二戰后“勞動三法”（工會法、勞動關系調整法、勞動關系基準法）的設立，企業雇工成非之高使終雇比順地行度推行后經發帶激勞動練術與單企的適度得企業對穩雇關更渴促“身傭的地“身傭下，從企業成本角度看，整體雇傭環境穩定，為企業節省了周期性的招聘及培訓成本企業人的養具更高投回從發展度日高術產業需要練高技工工在定雇境下更意研端術促進技產騰從角度穩的作和雇制減了臨業的焦慮和術新代威，雇對本工的注度高。非正式用工的需求著濟和社會變化應運生終身雇傭制無法與企業展腳步匹配倒逼日政府范非正式雇傭985年本首立明了務遣合法化將務遣在13領188領制有放992年泡沫經濟使得經濟進入停滯狀態，企業為了節省企業成本開始大規模使用非正式員工此后本于務遣的制斷197年國勞組批了務遣活第181號步增了本動市的彈999年府務派遣立場“則由勞務遣服領進步拓003年本完善職介預派的了許和請派遣制業向伸延長勞動派時勞派度初確007年定與期活工人訂雇傭合障活人權進步放活用市015年消對勞務派的數制實市場業源更配。表：日本勞務遣相政策相關政策時間背景政策目的及影響政策內容《勞務派遣法》195年社會意識的改變生產技使其《職業安定法相配合，承認靈活用工業作為可盈利商業頒布術的進步產業結構的升盡可能減少摩擦性失業；規范性的勞動力市場運行機制。工作級人口結構的變化等因勞務派遣業合理運營，改善派范圍限定為需要專門知識或特殊素直接導致了勞動力供遣勞動者的雇傭條件，保護其技能及要求特殊待遇的工作。最給結構和企業用人需的改變權益根本目的為補充解決緣勞動力不足問題。一直以“業務承包”方式進入初勞務派遣公司只被允許對13種工作進行勞務派遣（后擴充至26種被派遣勞動者應擁有專勞動力市場的“人才”公司摘門技能和知識。掉“承包”的幌子，正式以勞務派遣業的名義從事商業運作。《勞務派遣法》199年為提升市場應變能力加幫助企業實現靈活用工，提高擴大勞務派遣業的服務領域，即修訂上經濟泡沫破滅后人員勞動力市場的靈活性，提升企可為企業提供具有特殊技能的專過剩日本企業迫切需要業市場應變能力，解決人員過業勞動者，也可以提供臨時勞動采用能根據實際需求靈剩的問題。者，政府對勞務派遣的立場轉向活進行人員調整的雇傭企業使用派遣勞動者的主要目了原則自由”方式同時新自由主義的隨之發生根本變化，派遣勞開始對日本政府的勞動動者開始發揮補充“邊緣勞動力政策產生影響。力”數量不足的作用，勞務派遣制度開始真正發揮對企業勞動力臨時需求的調整作用。《勞務派遣法》203年日本長期的經濟低迷就進一步提升勞動力市場的靈活取消對制造業現場工作禁止采用修訂業結構的轉變及全球競性。勞務派遣的規定；將勞務派遣的爭下企業對削減勞動力一定程度上反映日本政府相應期限從一年延長至三年（制造業成本的需求世界經濟界提出的打破“終身除外）雇傭鼓勵雇傭“多樣化”和“彈性化”發展的提議，并且使派遣勞動被賦予臨時勞動力供給的特征和地位。《勞務派遣法》207年日本長期的經濟低迷就進一步提升勞動力市場的靈活將面向制造業的派遣期限延長至修訂業結構的轉變及全球競性保障靈活用工人員的權益，三年，靈活用工期限超過三年者爭下企業對削減勞動力避免靈活用工沖擊正式就業市要求雇傭公司同靈活用工員工簽成本的需求場。訂雇傭合同勞動力市場靈活性進一步提高，靈活用工人員的權益有所保障，企業勞動力成本有所下降。《勞務派遣法》205年派遣員工存在就業不穩保障派遣員工權益，避免靈活取消靈活用工三年期限的限制；修訂定權益難以得到有效保用工沖擊正式就業市場。若用工單位需要在同一個崗位上障的問題派遣員工權益得到進一步保一直使用派遣運功，至少需要三障，靈活用工就業市場得到進年更換一次；所有工種均可以一一步穩定。直使用派遣員工數據來源：日本厚生勞動省，市場現狀：非正式工成日本就業市場主力日本人力資源服務場經進入了成熟階是球第二大人力資源務場據W（界業布的022年濟告球o5力源市場分別美日英國澳貢了球63的力源務場收份額。日本地區人力資源服務行業發展積極，作為全球第二大人力資源機構市場日是200唯實增長地服構售額比長2接聘業務同比增長9，接動了整個亞太區人力資服務市場的積極發展，太區直接招業占球接聘份的3靈用業務同蓬發。靈活用工發展成非式員工目前成為日勞市場的重要支近十非正式員工占比穩定在3上下非正員的比在2003年以經了速升至0，此后速緩近年定在7下中女中非式工比達+，遠高于男的0，要因女性作受婚育素的影響，日女性臨的就業困相于性明故性擇活業比例高在背下如等為解決女性就業問題的人力資源服務企業應運而生。目前，非正式員工的占比、靈活工業增都于穩，日勞市占據要位行。圖：日本正式工與正式員工占比數據來源：日本統計局，圖：日本男性女性非正式員工占比數據來源：日本統計局，注日本計局提供941年二月傭數991年供二月八月以1401年數據使用月數據022用一季月平數據為參。對比中國：中國正在經歷日本歷史上的靈活用工騰飛階段隨著中國經濟發展水平改善人均壽命提升兒童養育成本以及婦女生育觀念的變中的人口結構也逐漸生化人口結構日本的口結進行過渡，老齡化題步成為中國亟需解的會性問題。1990年到94年中國04兒人不增加195年至014年014兒人呈逐下降的趨，從1995年的3.2億下至204的227億；215，緩“少子題發老問國面“孩政政導致014歲兒童總數現短的升但此勢持了5年021開始014歲總數再次出回由220年的2.53人至201的2.7伴“子”問題中的長化趨勢進步深老化問。190后中國65歲以上年口數現加的勢2021年過2億，65歲上人口占總人比從990年的557升至021年的14.0過的13.3015年后隨老化度趨嚴，國564動適人總開逐下，勞動出短問“工難問變出解老化重及勞動力短導的用難題活工開始勃展隨老化程度的不加，活工業的場景進步大。從DP增速的變化模上看，中國正在重日經濟發展史上的對階。中國DP速從2010年的164續行中經由高增期入健長期，經濟入擋段與本GP速模頗—本GP于9世紀60年保高增態70年中開續下進入35的穩定增期中經正重復本濟展上對應段。中國的產業結構轉持推進，自202年起服務業超過工業成為中經增長最主要驅動，從全球范圍來看，服務業和制造業在靈活用工中占比超過2，因近年來第三產業的崛起成為靈活用工快速發展的主要原因。日本服務業增加值占DP比從190的207至201的69.7，務在本濟展中的地持提業加占P重現趨勢從170年的2.88下降至2021年的9.02；業從1970年的5.1至2021年的104；和農業對本DP的獻逐降低中農增值占DP重于1968年到峰，之后續降由198年的41.6降至201年的7.26；業加占中國DP比在1921區間現動總維在40左21以降趨勢顯從21年的6.53降至2021年的3943工增值中國DP的貢逐減182后務增值占DP的比穩提21550，021年達到53.3，務在國濟的地逐提。圖：日本人口構 圖：中國人口構in， ind，圖：日本DP增速 圖：中國DP增速in， ind，圖：日產業結構：產業對P貢獻占比 圖：中國產業結構：產業對P貢獻占比日統計局， 國家統計局，靈活用工的發展初一具備一定抗周期性同會受到宏觀經濟波的展成熟后轉變為顯的周期行業日失與靈用的透（人數計算勢看18208年本濟沫高下業一攀升濟形式低迷但活工業入卻于高增階22行規增長近0倍，行業透在208到2.1歷高點表出抗期滲率升階段悲的業勢程度促靈用發業的升會靈活用工的氣顯下。28年全經危爆，非式工為員首選，自此活工速滲透小下靈工行邁高增的周期階段周屬加濟回周靈用行滲透基保在2上趨于穩且宏經波。圖：日本失業率與靈用工滲透率數據來源：日本厚生勞動省，日本統計局，注：滲率計為派機構出員工人占勞力人的比。相關政策 時間 政策內容及目標相關政策 時間 政策內容及目標《關于促進服務包產業加快發展意見》《中華人民共和就業促進法》《服務業創新發大綱（年）》《人力資源市場行條例》《關于推進“上用數賦智”行動育新經濟發展實方案》《關于支持多渠靈活就業的意見》《推動醫療保障質量發展》《十四五廣告服規劃》

205205207208200200201202

為促進我國服務外包產業加快發展推“中國服務再上臺階走向世界提出培育一批具有國際先進水平的服務外包企業的發展目標并支持各類所有制企業從事服務外包業務鼓勵服務外包企業專業化、規模化、品牌化發展。為了促進就業，促進經濟發展與擴大就業相協調，促進社會和諧穩定，各級人民政府采措施，逐步完善和實施與非全日制用工等靈活用工相適應的勞動和社會保險政策，為靈就業人員提供幫助和服務。為加快服務業創新發展、增強服務經濟發展新動能，增進人民福祉，更好滿足人民日益長需求，推進服務業改革開放和供給創新，鼓勵企業優化供應鏈管理，推動網絡化協同造，積極發展服務外包，推動服務外包向高端價值鏈延伸。為了規范人力資源市場活動，促進人力資源合理流動和優化配置，促進就業創業，國家建立政府宏觀調控市場公平競爭單位自主用人個人自主擇業人力資源自由有序流動為深入貫徹落實習近平總書記關于統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作的重要指示批示精神，按照黨中央、國務院決策部署，充分發揮技術創新和賦能作用抗擊疫情影響、做好“六穩工作進一步加快產業數字化轉型培育新經濟發展助力構建現代化產業體系實現經濟高質量發展，鼓勵發展共享員工等靈活就業新模式，充分發揮數字經濟蓄水池作用。為全面強化穩就業舉措，落實保居民就業任務，強調個體經營、非全日制以及新就業形等靈活用工的就業方式對拓寬就業新渠道具有重要作用，提出要拓寬靈活用工就業發展道、加大對靈活用工的保障支持。為實現高質量發展，力保障人民群眾基本醫療權益，促進醫保不斷深化改革，放開靈活工人員參保戶籍限制。為實現更加充分更高質量就業，深入實施就業優先戰略，健全有利于更加充分更高質量業的促進機制完善政策體系強化培訓服務注重權益保障千方百計擴大就業容量力提升就業質量，著力緩解結構性就業矛盾，推動靈活就業人員在就業地參與社會保險實現法定人員全覆蓋。為保障和改善民生提高人民生活水平對02年靈活用人員養老金上調事宜做出了明《政府工作報告》 202

確安排，規定在221年2月31日之前辦理退休手續并領基本養老金的靈活就業人員可以享受養老金“十八連漲”的福利。中國政府網，人力資源和社會保障部，復盤日本靈活用工場展我們發現在靈活用高速發展階段滲透的升也會一定程度上受宏觀經濟周期的擾動，而行業發展成熟后行業的順周期屬性會加強失業率上升會導致活工滲透率明顯下降中國處滲率升段在宏觀濟速緩背下展出活工受提升趨勢短受情經濟環的響速有緩但階我正復日靈用行發的期階疫影率升的景靈用受益滲率升然持較高的氣我人紅利退用成攀產結轉型用規趨嚴背景中政對用工業靈就的持力加靈用透率提升空大增態有迅速歸高增軌上去。日本靈活用工龍頭成長之路日本人力資源服務業市公司數量眾多僅美國但在競爭格局本市場估值方面仍然是ect一家獨大的局面至201末值過人民幣的六人資服商頭企分依為Recu（6356億o（442億、echoPr1億D（11Oucn（10T（18，從市及潤模三家務均其競者拉了大差除占據絕對壟斷地位的Recut之外，我們選取el這一綜合型靈活用工服務商和echoPro這細垂域的頭務做析。技術動兼收是力資服商長必之本這家也例外龍公通不行的并購技創形成廣的務局及領域超的爭勢多實現續健長三務商績增均在16-17RecuehooPro五年PTT值中分為3229從估值度，本場予擁最流和源平臺巨頭Recut高估，其次于端位壁給予程派細領的頭echoPro較值對于規更合人派遣務構el則予略于ecnoPro的值。圖2021年全球上市力資源服務企業國分與占比

圖021年末市值超00億元人民幣上市人力源服務企業全球分布 ， g，201年末人民幣市 最新財年營收折合201年末人民幣市 最新財年營收折合 最新財年調整后凈 最新財年派出外值 人民幣 利潤折合人民幣 員工數量（日本）主營業務公司uit

人才尋獵、RPO在線招聘等

636億元 1423億 15.2億Peol 靈活用工 42億元 55.3億 161億 14萬honoPo 靈活用工 21億元 878億 7.6億 2.9萬P 在線招聘 12億元 216億 2.1億utsouing 靈活用工 19億元 31.5億 0.5億 4.4萬MEITEC 靈活用工 18億元 557億 4.8億 1.2萬，公司公告，圖：RecruProePo近五年EM估值復盤Bloob，注：數截至02年1月5uit：以數據為核心，技術支撐高效人崗匹配校園招聘起家，蝴結式充分變現平臺流量Rect技術先行多展地位穩固成于190托傳播，專注園聘舉從資格試，在1963年Recut的前身本聘心立。并隨互網普及媒方轉為上C端且開性用B10電腦體系公提效。20世紀70年Recut以人為，繞人需”開業立ecutopuern并展宅服著185日府頒《動派法用工場到放Recut乘風展立Recutnc.持本司美本地聘成公邁海外場第步進入21世紀ecut陸收美歐等的先聘司化司外場并設S品決案Aaet等平臺，司聘務向字、球方轉。與此時Recut一進行務張一式決住友旅容發等多需目已成為本力源務業的頭據市場的壟斷位。圖：Recrut發展歷程數據來源：公司公告，Rect的蝴蝶結商業模連接用戶和企業實現效的C端人崗匹配公性地用的B端和C端用，展BBC，為戶用雙提新的價值C客在ecut注冊號后以地進職搜索簡遞面試篩署同等此Rcut可幫求迅速找適工省求職者時成本同時Recut為企提咨和務商B端戶平投告，幫助業大身名外臺引動問網幫企進步人員篩助署高企雇適員的能Recut作中介現BC端高匹，時得會收以廣收，實多共。圖：Recrut的蝴蝶商業模式數據源公官，開資整，主營業務增收顯空間大幅擴張靈活為第一大收入來源資源技術業務快速發展。入Recut212209不斷強端術設變現信息資服務主業穩增長20122019年R達3220年受宏觀濟境影，震蕩降主營務小幅滑以此契，ecut簡化聘程提匹效率統協多利相關于21年現203年以主營收增的巔，比長27人均收創高到548萬日（合民幣88元14.4利潤端212018財毛率凈率水平穩2019財得快速配商策毛率和利水小增2020財年疫等外性沖利平現趨Recut積變推線上招業在201力挽瀾盈能再新高現57的利1%的調后利06年調后利出小峰主系力源業務的拓展及上體決案的出疫的響不可免反在200財調整后利情上同下降1但在Recut主動務略引之，201財年整凈潤幅長，2221財調凈利的GR達到17業構方面20122016年靈用業占穩上升在206年比6達到頂后ecut采業務元的展略但是活工務于場求體量，為Recut要業版。圖：21201財年Rcrut主營業務收入 圖：21201財年Rcrut毛利率和凈利率Bloob， Bloobg，圖：21201財年Rcrut調整后凈利潤 圖：21221財年每員工銷售額Bloob，注：ect每年截次的3月1日。

Bloobg，靈活用工支撐業績海業務占比持續提升Rect靈活用工業務ag）依托收購，達球化布局。本活業務由Recutng和afvce兩子司撐分別焦大企和企業，相足實業協同應海業方，Reut主布在、國和澳2010年購人力源司C了Rcut全并的214年上市融資后，布局人力資源市場飽和度較低的地區，逐步收購了aak、Advnage等美業opeban、handerced等洲業以歐企業UGpe現球的業布內務海外務相書加快Recut品牌設Rcut活用業市地穩Rcut看市需基于候選人職經提向戶推采工量模臨就者工作機會與簽勞合同公將B端戶勞動員行配與B端戶簽署活工議收用工用貢公主營收圖：靈活用工的盈利式數據源公官，兩大業務領域助推場息業務（Ma&o），實現多方共贏。信息業務含銷決kengouon力資解方HRouon）兩大務營銷決方案專為行供匹平并供aaS決方案涵房、婚、、飲成為撐小業務管環節的要；務來源廣費用幫屋婚禮餐飲美領域的客戶放取費及臺用力資源解決方案招雇傭和求職動支為主用招廣服及足業用的聘求個用的求職務入為雇安費撐中企業和聘求的同時Recut從獲量平信資，現方共的局。人力資源技術業（Rchnooy業務蓬勃發展依托尖端技術提高配率，定位全球化布局ecut通過購nee（012收購和Ga（218年收購兩發成的平臺撐力源術務版的用的技術解決案助職和主進匹。nded和Gar求者雇提供廣泛資，成一高的opeone位告價型可觀收入。ndeed業圍求職開費供位息數百人職提工機，精準收模和才配的效使力技術務收節升deed允許業平投廣運用法配廣求職搜關的聘告自動顯，前經ndeed為60國的職提聘信，月獨訪超過3，有225億人簡資，累7+打分點數。Gar創的衷高職透度幫求者更入了職數百萬公的論內涵蓋CO支率資告面試論問利論辦公室片效助聘雙雙選Gaor目前經為個對戶的職位索擎社為企端供值數分析品建銷增服務，月立客到06億，務要及美、洲澳。公司精簡架構靈活用人力資源技術和市場息三大版塊推動長發的核主靈活用工，202020財營占比續持在0，為國內和海外企業尋找靈活用工人才，26財年之后雖然營收占比略有下降，但仍為Recut主業務營收入息前潤況定200年疫等外性影響幅降但2021年日人資行復勢頭勁營環增長1.93，息稅利環長22.，工量比3280人力資源技術業務原本人力源體務變來，收比定升截止221年已為ecut第二業，業入息稅利方持上，2020財年至01財年nded和Gaor等線成為界先作索擎，收升況為著同比增長14%，息稅前利潤更是增長三倍以上，員工數量占比25.0%，目前已是Recut速快業塊市場信息業務自06財開營占不下降，但仍在20以收入息前在219財年到值后所降，但穩貢息前潤億以。圖：21201財年Rcrut主業營收占比 圖：221財年Rerut員工數量構成Bloobg, Bloobg,圖：26201財年Rcrut營業收入構成 圖：21201財年Rcrut息稅前利潤構成Bloobg,注：ect每年截次的3月1日。

Bloobg,Rect業務遍布全球外業務支撐高速增，201財年海外業務貢獻占超過日本本土業務自購nded始極過收擴版功全范圍內現務飛主要蓋洲美國洲等區過0國海外業務驅公在201年實高增，國區營同增長3獻整體營收比至44地區收比長9獻整營占提至。在靈用業方201財日本歐洲國澳貢獻活工入比為43.929514.719，、、洲入共了23.主是由于疫情響致動不動活工業其在洲021年排除匯率動影，洲入同長15.。圖：21201財年Rcrut分地區營收 圖：221財年Rerut靈活用工分地區收入Bloob，注：ect每年截次的3月1日。

公司公告，并購補足生活領域覆，技術支撐平臺匹配Rect的投資收購分為類投資海外人資服務公司過續購2018年Rcut人外外收比超日本市場公在本外收入分為5457477億（折人幣30455元投資核心業務外的市場信息業務相關公司過技嫁與伸入消費域實生領全覆，擴展平臺規模，吸引流量。目前公司的投資領域包括眾包/經濟共享、neh、Edech、醫療保健、智能支付、人才領域、能會計統計、生活服務領域、AI能域。時間 投資收購項目 成就表時間 投資收購項目 成就205年 收購CAC信息服務、Khoha以及日本醫療信息中心 開始通過收購進行業務擴充斬獲頗多目前51ob市值已破30億206年 收購前程無憂(51ob15%股，并于21年增至4.2%創建RGFHRAgnt并在中大陸香港新加坡印度和越南等

美元成為集團海外招聘業務主要品牌，同時207209200

運營；收購StafSvice收購亞洲第一大獵頭公司伯樂管理1.3股份，并于03年收購余股份收購為文秘和IT等行業人提供雇員服務的美國人力資源服務公CSI

增強日本本土靈活用工業務專攻中高級專業人才(經理至總監級別)四配細分市場在歐美成熟市場的第一筆收購201年 收購人力資源服務機構Stafrk公司202年 全資收購全球量大招聘信息搜索引擎indd收購印度量大的獵頭公司udConultng;購Frlan.m將全203年球各地雇主和自由職業者聯系起來成立投資總額45億日元的CVC(RIP)50億日元的RS6基金；204年資美國眾包技術服務商Zirtua收購澳大利亞人力資源公司PoplebkuliaLd、ChndlerMleodopLiitd；收英國教育科創公司uipr;購德國餐

在線招聘領域絕對實力者,進一步完其全球化布局亞洲地區持續擴張進軍基礎技術領域加速對歐洲、日本市場的整合；介入育、餐飲、技術等多領域，實現業務205206

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元化布局。使多平臺業務相互引流，強用戶粘性加速拓展中小型企業服務業務，推進司數字化進程207年 收購全球最大酒店客戶反饋平臺ruu 介入酒店業208

收購加拿大招聘網站ooplio;收購人力資源服務平臺door；投資美國I應用應商SorDta;

為技術賦能，擴大人力資源技術平臺能力數據來源：公司公告，依托大數據和自有線配平臺加強部門之協同推進自動化招ecut旨在用年累候人匹數據將求和雇的見與工能術相結化聘序實現鍵聘節招公司時和本為促進人力資科方的展Rcut在2019財年四宣布施工權勵劃，為推公科進做重大獻員分股獎220年份費已經到34日（人幣19億）激勵劃影下Recut正在積推動deed和Gar等界先公息平的設將據自動化應于統臨人配置改匹的率并過ndedx供有作機會豐線招場同Rcut積推三部之的作并每鐘招聘數為K提索結適性另外公著力設UOHotpperBeauy和WOK等在匹平，出類營解方和力源決方案以及aaS解方提企的營效使企發更能化潔化。Pl：并購加強業務平臺，劍指亞太市場因她而生，打造一站人力資源服務Persol的前身是ea成立于1973年以解日本女性工作問題初是一家曾經女性正式工比過半的日本企業epaf的立衷簡單她”而，epsaf的發較好匹上當日的整就環el發展要源老齡趨在司立初突顯老人多提升了對療理勞尤其女護勞力需epsaf勵女性步入社彌勞力活工經會政多因的進入高速發時，接了epsaf的速長。創始人即為實際控人股權集中度高。el筱原子立旨希鼓勵女性參勞實自值止201欣子士過人資財團投資，股17.7為l的實控人。圖：erol發展歷程公司公告，表：Perol十大股東持股股東持股比例日本馬斯特信托銀行株式會社（信托口）1249%筱原欣子112%一般財團法人筱原欣子紀念財團6.7%株式會社日本卡斯特迪銀行（信托口）5.7%JPMONEBA380722.9%TERNTRT.(EFIDELTYFUNS2.5%SSBTCENTMNIBST2.9%BNMST/CTSNTTYJ2.9%JPMONEBA385351.6%JPMONEBA385321.1%公司官,注：至1財。Persol業務成熟抗風能力較強疫后復蘇段業務恢復迅收入2008221財主業入整持穩增除019財受情放，2020財低市環續主業收出滑趨01財人源行業復蘇工機與職之為1.2l抓遇業入創高到1.06萬億折人幣5.83元12利潤217財以前el利率水平現著高勢到24.2盡疫對業市造較負影2019財年后司能持利率凈率平穩潤模由208年的4.1億日（合民幣0.29元增到35日折合幣167元CR達到7人效均從00821財穩上升202年災使企業對動需旺l每員銷額到小高017財針工推出的訓務動員銷售到209年的巔峰在018財每工銷售額疫影遭重之后l高理率員銷額定長在2022財展重巔趨勢。圖：20201財年Prol主營業務收入 圖：20201財年Prol毛利率和凈利率Bloob， Bloobg，圖：20201財年Prol歸母凈利潤 圖：20201財年Prol每員工銷售額Bloob，注：eol每財截年的3月1日。

Bloobg，深耕日本國內培超客戶及雇員粘性截至022年7月1，el在本理時者數到.4人內共設立49辦處分布13個家60城，內外有136個公200年Persol啟用最新戰略業單元（）劃分，商領分為五大U包括：人才服務B以RLTEAF核公的人務B（身為臨時務程包門從臨招人備業主用各業的文工和業處包（O）開其文職收占比六具體服涵臨招人配文工作研究床開售量作，外文工作政辦室合業叫中務臺CO制業，永久久傭的時工安。職業發展B身為聘部心是ROLCaeer業重優化人和組的系業展U的要是正員工域包營“dod”招媒招聘務新職紹業務其長期聘收入占在070區動具服涵永職中屆生招聘業革體接招管顧招再就支業訓。專業外包：整原T包工部在的行開業活。業外包U有1300工程，要事T和程領的計開外包承包務商咨以派遣程的時工務中T外業收占比最，穩定在40左右。具體服務涵蓋外包（T、業務），數字解決方案系統發業咨，程（計實）臨人員備（T工）。解決方案B創來的業念行極資在該U下S是一款幫助求職者進行評估和匹配職位的應用平臺，2019財年收入占比達到38S為自的支付統209年占比到9。亞太地區B：立該U要在RKY和OAD之間創協效RKLY在時員聘永久傭運領擁有最大市份GD維業和臨時員聘運市場擁有最高的市場份額。ROEY收入占比近七成，呈逐年上升趨勢；GAD入近三體蓋時人招久傭設備設維，包人資源理教培，家護。200320132023文職類60%200320132023文職類60%61%市場營銷人才服務SBU PPG10%17%5%16%臨時招聘84%RD5%6%BPO8%12%BPO16%長期招聘63%70%長期招聘65%廣告宣傳19%/職業發展SBU 兼職宣傳10%/工作招聘媒體22%職業轉變媒體/21%其他8%9%其他13%IT外包26%41%IT40%工程33%25%工程26%Prsol技術員工41%/Prsol技術員工/臨時招聘/35%臨時招聘34%MIIDS38%/P39%/解決方案SBU Shrfull1%/解決方案100%孵化業務22%/解決方案/100%PERSY31%28%PERSY26%PRORAMMED69%72%PRORAMMED74%專業外包SBU亞太地區SBU公司公告，自200年3月l用最戰業單（B劃業收由才、職業展專外決方和太區大務構才務務公的務其身臨招聘O務209年3月2022年3月該務收占比雖現年降但始處高近基本在55左太地區業務公營的二支柱200年3月22年3其收比持在25左右。中RLLY貢了三營，GAD貢了成營收在202年8發亞太區期理劃l確亞業務確立公增的柱一業包務收比在1右專外包U在整合原T外和工程門后，積在T和工領域開展外和臨時業務。l不斷固業業務為司第大營支。業展務收比在5上，新疫沖擊截止01年3該業營占明下，2022年3有反。決方業營占較，占1右作新的業務門該務處發展期。圖：截止022年3月營收構成 圖：截止022年3月按U分雇傭員工構成公司公告， 公司公告，以共同的價值指引并整合目標，制定特亞戰略l自上以并件不，蓋個分包領并是公擴的經之何選質資標如進高投后理成并公能否實現有協的l的并多有于務局完進亞市場標，在自特戰的引進行多重組逐長為有大務絡人資源服商。時間 事件表：Per時間 事件2093 pfow有限公司(現為ERSLTEMPSF有限公司成為子公司2095 再就業支持服務提供商日本keBmMorin股份有限公司現為PERSL職業咨詢有限司成為子公司2097 Fujirx職業網絡有限公司現為PERSLTEMSF限公)成為子公司209.1 NTECSEED有限公司成為子公司2005 收購了llySricsud.(美國人力資源提供商)的股份,通過戰略聯盟推動海外業務發展2006 WCOM有限公司(現為PESL工程設計有限公司)成為公司2011 軟件開發外包服務商yeSftreEginrig有限公司(現為ERSL工程技術有限公司)為子公司oblcoPrsnne有限公司(為PERSLTEMSF有公)和kkiStaf有限公司現為PERS201.1

TEMPSFF有限公司)成為公司202.1 hi.生命支持公司和pf醫療有限公司合并，并為子公司現為PERSL工程計有限公司松下C技術有限公司(現為PERSLC技術有限公司)和松下C多媒體軟件有限公司(現為PERSL2033公,PERSLCH公,PERSLCHLLENGE限公司和PERSL研究和咨有限公司)成為子公司2035D有限公司成為子公司2049CrrRise(現為PERSLTEMSF有限公司)成為子公司20410通過組織重組的方式加強了對殘疾人業務的支持服務。并且開始運營FrntirCllge公司

技術有限公)成為子公司Intelligneoldngs公司(為PERSL職業有限公司,ERSL工程技術有限公司,越南PESL工程技術有限數據來源：公司官網，時間 事件表：Perol時間 事件2053

關西地區的兼職勞務派遭業務得到了加強,松下ExlStaf限公(現為PERSL松下人資源服務有限公司)成為子公司2056 P&Poligs公司(現為日本ro-Staf公,PERSL市場營有限公司和PPInvx公司)為子公司東北地區的兼職勞務派遣業務得到了加強。Intelligne公司(現為PERSL職業有限公司的臨工部門與2058

TEMPSFFMI公司(為PERSLTEMSFEI有限公司)合并20510 新加坡主要的人力資源提供商CpitaPte公司成為子公司加強藥品開發領域的外包業務。MEDIGRSS有限公司成為pf有限公司(現為PELTEMPSF有限205.1

公)的子公司;成立企業風險投資業務gInvtinudLC2061 越南主要的人力資源提供商Fitins有限公司成為子公司靈工業務得以加強Intelligne公司(現為PERSL職業有公司)(為東京區域提供靈工服務)與pf有限公2062206.1

(現為PERSLTEMSF有限公司)合并INTELLIGENCEO研究和咨詢有限公司更名為PERSL研究和咨詢有限公司;Koblcorsonne有限公司與pt有限公司現為PERSLTEMPSF有限公司)合并2071 pf學習有限公司與PESL研究和咨詢有限公司合并2074 NTESEED有限公司和O有限公司合并成為PERSL研究和發展有限公司20710 澳大利亞人才服務公司(提供開發人員的人員配置與引用)成為子公司pf營銷支持有限公司與PERSLTEMPF有限司合并:TEMPFMI司更名為PERSTEMPSFFMI有限公司；松下ExlStaf有限公司松下Exl技術有限公司合成為PERSL松下人力資源服務有限公司；松下ElProuts有限公司更名為PRSL松下工廣合作伙伴有限公司；pf2084

Integrtin有限公司更名為PRSLBUSINESSEPET限公司MEDICROSS有限司和PVT有限公司合并成為PERSLPRMATNERS有限公司；PP司更名為PERSL市場營銷限公司；ptf職業咨詢有限公司更名為PERSL職業咨詢有限公司；C技術有限公司和CMultimdiaSoftwre有限公司合并成為PERSLC技術有公司2085 Sinulernc成為PESL職有限公司的子公司2089 成立韓國llyororeora公司CrrRise公司,pfMdia有限公司,TEMPFCROS有限公司,pfCrtve有限公司,TEMPSFFFA有公,pfFilie有限司,pfow有限公司與ERSLTEMPSF20810

有限公司合并pnIDEX限公,WCOM有限公司和pf生命支持有限公合并成為PERSL工程設計有限公;成立Shrful20812 成立PERSLINTION有限公司和MIIDS有限公司TISFCORPORTION成為PERSLTEMSF有限公司的子公司;Bir公司成為PERSL工程技術有限公司的全資子公司2093有限公司的全資子公司2093Laibon.成為PESL職業限公司的全資子公司2094TEMPSFFLUS有限公與pbos有限公司合并;PPInvx公司與PESL市營銷有限公司合;IMICAAEDIL有限公司成為PERSL工程技術有限公司的子公司并更名為PERSMEDIASWITCH有限公司20010otos股份有限公司成為ERSLINTION有限公司的合并子公司2014PnonicRTNERS有公司改名為PERSLEXCELRTNERS有限公司PnonicYTNERS有限公司改名為PRSLYTNERS有限公司；PERSLPnnicEXCELSTS有限公司改名為PERSLEXELSTS有限公司2023Mtsre有限公司成為PERSLINTION有限公司的子公司公司官網，鞏固亞太地區競爭勢多維度提升特色逐步展企業全球價值適應前工環和術變，l制了230展戰,在過注員工的成揮術支作展球值實現wok,ade”企愿030發展戰略主要分成三個段，2020023年通完善業務和改善運營基為增長奠定20206實現著長投和務擴；20272030在日本和亞其地實“o,ande。l亞地區有大市規和較高的場額為，l制定亞地中理計以好發其亞太地區競優。l在新坡馬西人資源務場模及大亞藍領時聘場模別為680億50590億元對市份額3，27，3其l在新坡馬西市所占額名一。在221年亞太區U利成面澳利新蘭占比6新和馬來西亞區別比13鑒于亞太地區務存量大發空間廣erol將全面覆蓋亞太地重領域，提供全方位人資源服務。圖：erol展望230發展戰略數據來源：公司官網，hnoPo：專注技術類人才外包，鑄就細分領域龍頭盈利能力領先，人提顯著ecPoop依托原有公司基礎，打綜合務集團，引領日人力源行業發展ecnoPro公前為在006年立日球控有責公202年從popt控公繼關股接收購Cec公司,echoProEgneeg公司,CI公,Hec公,andC公立echo業司于203年正式更為ehnoPo。ehnoGop日大技型才務集團之一與國市有一席地大企學研室政研機等超過1700客之結固的互作系匯機械電氣電工、算機系、、、技、、筑能源精多域務職業技術人各技領的課提綜的決案16年發中echo受到.ouooNoua多信構的資其中.oe股比例達7.5第大東。圖：ecPo發展程公司官網，表：choPo十大東持股股東持股比例.oePrieoiate7.3%SuitooMituiutMannt4.0%ouatManagnt3.7%apitalah&Maagnt3.3%Theanguadoup2.8%LiontutvntPatnsLLP2.0%voiss1.8%nvntMngnt1.4%kkotangnt1.1%aiwatMngnt1.3%公司官,注：至2財。主營業務營收穩定能力逐步攀升收入echnoPo013222財營業務收穩增，219年收公之業協效應顯同增創2013年以的209后受情觀境沖速緩但保續增長的趨勢。利潤端：20222財年毛利和凈利率維持在較高水平且有穩增趨勢2022年利和利率平時到2013以來最水，利力較強，整歸凈潤由213的37億（折人幣2.3億增長到154.3億（合民幣7.6元R到1盈能增穩定人：每員銷從20201財以波上歷208的幅降每員工售穩增，在201到203來的高，至207年的106。圖：21202財年chnPo主營業務收入 圖：21202財年chnPo毛利率和凈利率Bloob， Bloobg，圖：21202財年chnPo調整后凈利潤 圖：21201財年chnPo每員工銷售額Bloob，注：enoo財年至當的6月0日。

Bloobg，深耕工程師派遣業，占率問鼎日本市場政策助推內部變革撐研發外包業務后發工程師派遣業務的率達到6.8位列日本第一20紀初日提知產立國略ecnoPro在三期科技年劃期速展具形全競的加使業迅轉本的產業結構也面臨著重大轉型的需要，技術外包業務應運而生，捕捉客戶的需求以最的度客提高質的術可持發的策因素chno創便十注技研身搭一列善支平臺，確保發包務發引職設咨統將程職計業務拓展緊結明確標指下開務2立遠學支系統術書籍購買統資獲測支持統持性積和培技人庫為發包業務開累了要源特咨系顧問得發組得以與指目地負人進行晰溝通并項目隊部個關以調度員派人之的策差確研外務的利chno形成業務拓展，人才供應和項目推進，三位一體，推進研發業務持續性發展，得益于此2022財研外業業利占營利的356據司露，020年按計chno程派遣務市率到6位日第居分領域的頭位ucg和ol分以55和5.2市率隨后。工程師人才缺口巨大研發外包業務持續展供契機日政注發投，自206本府發投持增2020年到19.4億（合人民幣1.7億元占DP比到3.9催不斷長技人需。據ano研預，本師派市規模2020年到約23億元折人民幣1454.4）+98預計202024財年CR將到6.3。疫響嚴重的殊份echoo工師派人多來保穩高長202財年在疫影減后數一步至2.9萬20022年CR達9.7T和軟件程派人占達到5，020財至022年Q4訂量斷上升再印了市對T工程穩且居不需求然工程人供給顯著不，據日經業省據測，本端T人供短持續，到2030年端T人供缺將到4人程短缺況加將續成為公司的發展動力。政府政策的扶持和廣闊的藍海市場份額，未來將持續推動echoPro發。圖：日本研發投入占DP的比重 圖：ecPo派遣程師按技術領域分占比日本統計局， 公司公告，圖：choPo工程派出人（包含日本以外 圖：T工程師訂單數量公司公告， 公司公告，圖：21200年AI技術引起的人才需變（千人）數據來源：日本、勞動和福利部，《Labornoyhiteprin07》，高附加值業務探索續全球戰略布局持續進公司實“品牌矩陣法推進研發外包管理外包國內其他和海外業務四大版塊。公司的心主業研發外包業務，013208財業務占比續84上echoPro和OZO牌撐發務發供計程、程序開發等一系列綜合決方案，2019022財研發外包營收占比呈現幅下降趨至76在工方面發包務工量占仍在5上研發外包貢總業利潤70上，21222年潤動上，221年潤到峰值12.1主是到司業布持擴以海外務速長影外包業務第司二大務營貢占由2013年的15下至202財的1潤穩在10以202利率到12.5ehnoPo和O個牌間輔相，蓋建建到建審評等流業，支撐ecnoPro建管外包務持發國內其他業務choPro在日本供他附值務，CA,Ban和Byde分負科域的教育訓建行的聘外和球聘務echnoPo實施CR戰積極承擔業任建立ehoProe牌幫殘人士找作會建積極的品牌形象。chno積極布局海外市場海外業務成為公司增速最快業務2019222年營端GR達2于220年海業實扭為逐步發展2022年潤達峰值0.66計隨際化略鋪來潤仍會逐上為222利潤最的務塊具體看公建立hoPoChna中市提筑和業持收購Hes為印和南地供建筑招聘On中市蓋久聘建招聘務,RI和Roboot則為印度地區提供建筑咨詢、離岸發展和軟件開發業務，形成全面的國際戰略布局企業業務版塊確立持發展高附加值業務地震害發ecnoPro著災后建問拓筑管外業筑理外業發悠時時俱進不擴業版放于廠造國基礎施設并加計設計業務，老牌業務煥發新的光彩，022財年營業利潤占總營業利潤的1.4%。echoPro積布收得于202018年購戰echoPro業步滲透到飽的球場海外務業潤總業利比穩在0.01內其他務立初要其他務塊供持積極行業會任為疾勞動尋就機。25年著echoPro收購CA,國其業辟培訓業線使訓長由9.3小增到5.2萬小時年逐增長02財年國其業營利占總業的3.4。圖：21202財年chnPo主業營收占比 圖：222財年ePo員工數量構成Bloobg， Bloobg，圖：21202財年chnPo營業收入構成 圖：21202財年chnPo營業利潤構成Bloob，注：enoo財年至當的6月0日。

Bloobg，業務單元 品牌Lgo 業務內容表業務單元 品牌Lgo 業務內容研發外包業

提供設計、工程、IT和研發等綜解決方案。主要覆蓋程序開發和IT咨詢務主要負責建筑，公共工程和工廠建造。建筑管理外包業日本國內其他業

業務覆蓋建筑的審計評估。幫助殘障人士尋找工作機會。負責科技領域的教育和培訓業務主營建筑行業的招聘外包。主營建筑行業的招聘外包。海外業務數據來源：公司官網，

負責全球招聘業務。為東南亞和印度地區提供建筑招聘為東南亞和印度地區提供建筑招聘服務。為中國提供建筑和商業支持。為英國地區提供建筑招聘和永久招服務。為中國提供建筑和商業支持。為印度提供建筑咨詢服務和離岸展。主要為印度地區提供軟件開發服務。多元化收購戰略“市“業務雙線滲透市方面ehnoPo眼飽和的市地，在202，ehno著布中國場相在海大、合肥設子在014在京易上之中市為展開全亞建在215立echno亞有任公作海中控公，2018多收海公，收購Heus術限司負東亞印地業，收購Oon理務公司責國區建相關一招服和久雇傭服在209深印度區務務線購TRI技私有公主要負責度建咨服和離發服終超越本覆中亞、印度和英國的全球網絡，為海外客戶的技術開發提供強有力的支持。業務方面，echoPro通收發術領在205收購CA,進科培，2018購RBZO限司責T業咨221年購obost科技私有責公主負責件發自身技壁市業務方面的線透得choPro有可代市地位。戰略收購實現全球布，協同效應顯現。公司為ehnoPogoup客戶支持、岸務、T務務和務展持支公司足展ehno在印度立100的公將TRI技公加入ehnoPro集為個的外足TPRI作一全交付世各通工師新術及岸包為全客提基洲地之憑地優形特的流加與日本歐地的作促進才技的球通，同成ehnoPo的業版圖另外收購Heus和Oon布東亞區發未和新場為ecnoPro開拓了新的銷售渠道。echnoPoChna充分利用中國的地理位置優勢，支撐echoPro離業的發展BES則和Heus之間輔成實交售，實現源補Heus托chnoBan技平展的T招務實現協效而Heus進一為Oon提服拓展和T業招進一步發掘國場保在場中領地。同勢的使echoPro便的發揮身集優，進企長發。圖：全球