第三章長期計劃與財務預測第一節長期計劃一、長期計劃的含義長期計劃（或稱遠景計劃）是指一年以上的計劃。該計劃涉及公司理念、公司經營范圍、公司目標和公司戰略（1）經營計劃：在已制定的公司戰略的基礎上，提供詳細的實施指導，幫助實現公司目標。（2）財務計劃：是依據企業的發展戰略和經營計劃，對未來一定期間的財務活動及其結果進行的規劃、布置和安排，它規定了企業計劃期財務工作的任務和目標及預期的財務狀況和經營成果。

——編制預計財務報表來體現二、財務計劃的步驟（一）確定計劃期并編制預計財務報表，并運用這些預測結果分析經營計劃對預計利潤和財務比率的影響。（二）確認支持長期計劃需要的資金。（三）預測未來計劃期可使用的資金，包括預測可從內部產生的和向外部融資的部分。（四）在企業內部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統，目的是保證基礎計劃的適當展開。（五）制定調整基本計劃的程序。基本計劃在一定的經濟預測基礎上制定，當基本計劃所依賴的經濟預測與實際的經濟狀況不符時，需要對計劃及時做出調整。（六）建立基于績效的管理層報酬計劃。第二節財務預測一、財務預測的意義和目的內容狹義的財務預測僅指估計企業未來的融資需求，廣義的財務預測包括編制全部的預計財務報表。目的（1）財務預測是融資計劃的前提；（2）財務預測有助于改善投資決策;(3)預測的真正目的是有助于應變。二、財務預測的步驟㈠銷售預測:財務預測的起點是銷售預測㈡估計經營資產和經營負債：經營資產是銷售收入的函數，大部分經營負債也是銷售收入的函數㈢估計收入、費用和保留盈余㈣估計所需融資——外部融資外部融資需求=預計總資產-預計總負債-預計股東權益

三、銷售百分比法

1.預測假設

假設各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩定的百分比如何確定可以根據基期的數據確定，也可以根據以前若干年度的平均數確定分析經營資產、經營負債的預測

（1）比如應收賬款的銷售百分比為10%，如果預計收入1100萬元，則預計應收賬款＝1100×10%＝110萬元。

（2）比如基期應收賬款100萬元，預計銷售增長10%，則：預計應收賬款＝100×（1+10%）＝110萬元?！咎崾尽扛黜椊洜I資產、各項經營負債的銷售百分比不變，則經營資產或經營負債總額的銷售百分比也不變?！獌艚洜I資產的銷售百分比不變2.預測思路：融資(籌資)總需求＝預計凈經營資產-基期凈經營資產

外部融資額＝籌資總需求-可動用金融資產-留存收益增加

融資優先順序：（1）可動用的金融資產；（2）增加留存收益；

（3）增加金融負債；（4）增加股本。例題：P76教材例3-1:假設ABC公司2011年實際銷售收入為3000萬元，管理用資產負債表和利潤表的有關數據如表3-1所示。2012年預計銷售收入為4000萬元。以2011年為基期，采用銷售百分比法進行預計，假設2011年的各項銷售百分比在2012年可以持續。

⑴確定經營資產和經營負債各項目的銷售百分比（根據基期數據計算）⑵預計各項經營資產和經營負債凈經營資產的預計單位：萬元項目20×1年實際銷售百分比20×2年預測銷售收入3000

4000貨幣資金（經營）441.47%59應收票據（經營）140.47%19……

經營資產合計199466.47%2659應付票據50.17%7應付賬款1003.33%133……

經營負債合計2508.33%333凈經營資產總計174458.13%2325籌資總需求＝2325－1744＝581（萬元）

或：1744×33.33%＝581（萬元）注意：資產銷售百分比中的“資產”，是指那些與銷售增長成正比例增長的資產。一般情況下，流動資產與銷售收入成正比例關系；固定資產與銷售是否成正比例關系，要視企業生產能力利用情況而定：如果企業的固定資產尚有剩余生產能力，足以支撐銷售增長，則銷售增長時，固定資產不增加，計算資產銷售百分比時不考慮固定資產；如果固定資產已無剩余生產能力，固定資產將與銷售成正比例增長，計算資產銷售百分比時，應將固定資產考慮進去。如教材中的例題就將全部固定資產作為與銷售成正比例變動的項目來對待；另外，實務中固定資產還可能出現固定增加情況。如，增加收入需購置兩臺設備，每臺購價300萬元。

負債銷售百分比中的“負債”，是指那些與銷售增長自發增長的負債。一般情況下，經營負債隨銷售收入自發增長，但短期借款通常作為與銷售無關的項目來對待，長期負債與銷售一般無這種關系。⑶動用現存的金融資產

該公司可動用的金融資產=6萬元尚需籌集資金＝581－6＝575（萬元）

⑷預計增加的留存收益

留存收益增加=預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）假設ABC公司2012年計劃銷售凈利率為4.5%,由于需要的籌資額較大，2012年ABC公司不支付股利。

留存收益增加=4000×4.5%=180（萬元）⑸預計需從外部增加的資金=資金總需求量-現存的金融資產-留存收益增加=581-6-180=395（萬元）隱含假設:假設計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息銷售凈利率與債務利息——互動銷售凈利率的大小影響留存收益的多少，留存收益的多少直接影響借款數額的多少，借款數額的又直接影響利息費用，利息費用又直接影響銷售凈利率，最終到底誰影響的誰？影響了多少？會陷入一個不斷循環重復的過程，所以便有了這個假設：直接假設計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息，就不用再考慮銷售凈利率和利息之間的變動對留存收益的影響了銷售百分比法的另一種形式（增量法或增量模型）

外部融資額＝預計凈經營資產－基期凈經營資產－預計留存收益增加－可動用金融資產＝預計經營資產增加－預計經營負債增加－預計留存收益增加－可動用金融資產＝銷售額增加×經營資產銷售百分比－銷售額增加×經營負債銷售百分比－預計銷售收入×預計銷售凈利率×（1－預計股利支付率）－可動用金融資產＝（經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比）×銷售收入增加－預計銷售收入×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）-可動用金融資產教材例題:需從外部追加的資金=1000×66.47%-1000×8.33%-6-4000×4.5%=395萬元單選題:某企業20×1年年末經營資產總額為4000萬元，經營負債總額為2000萬元。該企業預計20×2年度的銷售額比20×1年度增加10%（即增加100萬元），預計20×2年度留存收益的增加額為50萬元，可以動用的金融資產為10。則該企業20×2年度對外融資需求為（）萬元。A.0

B.2000C.1950

D.140正確答案：D計算題：已知某公司20×1年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發放了股利1000萬元，20×1年12月31日的資產負債表（簡表）如下：

資產負債表（簡表）

20×1年12月31日單位：萬元資產期末余額負債及所有者權益期末余額貨幣資金1000應付賬款3000交易性金融資產1000短期借款1000應收賬款3000長期借款9000存貨7000普通股股本1000固定資產7000資本公積5500可供出售金融資產1000留存收益500資產總計20000負債與所有者權益合計20000假設貨幣資金均為經營資產。預計該公司20×2年銷售增長30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。要求：預測該公司在不保留金融資產的情況下的外部融資需求額正確答案：經營資產銷售百分比＝（20000－2000）/40000＝45%經營負債的銷售百分比＝3000/40000＝7.5%

可動用金融資產＝20×1年金融資產＝1000＋1000＝2000萬元股利支付率＝1000/2000＝50%

銷售凈利率＝2000/40000＝5%20×2年預計銷售凈利率＝5%×（1＋10%）＝5.5%外部融資額＝40000×30%×（45%－7.5%）－2000－40000×（1＋30%）×5.5%×（1－50%）＝1070萬元【拓展】關于外部融資預測相關計算的變化形式：（1）給出外部融資額，在其他因素不變的情況下，要求計算企業收入或銷售增長率或凈利潤等；外部融資額＝（經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比）×銷售收入增加－預計銷售收入×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）-可動用金融資（2）給出預期外部股權融資，求外部債務融資。（3）以上假設全部經營資產和經營負債銷售百分比不變。如果題目中涉及部分經營資產和經營負債銷售百分比不變，預計融資總需求時只需考慮變動部分即可（二）其他方法P781.使用回歸分析技術:是根據若干期業務量和資金占用的歷史資料，運用最小平方法原理計算不變資金和單位銷售額變動資金的一種資金習性分析方法。設產銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間的關系可表示為:y=a+bx計算公式為：或例：某企業產銷量和資金變化情況如表所示。2012年預計銷售量為150萬件，試計算2012年的資金需要量。年

度產銷量（xi）（萬件）資金占用（yi）（萬元）2006200720082009201020111201101001201301401009590100105110根據上表整理出來下表年

度產銷量xi（萬件）資金占用yi（萬元）XiyiXi2200620072008200920102011120110100120130140100959010010511012000104509000120001365015400144001210010000144001690019600合計n=6

72500

87400==（萬元）或=把a=40、b=0.5代入y=a+bx

得：y=40+0.5x把2012年預計銷售量150萬件代入上式，得出2012年資金需要量為：40+0.5×150=115（萬元）2.使用計算機進行財務預測（1）最簡單的計算機財務預測，是使用“電子表軟件”（2）比較復雜的預測是使用交互式財務規劃模型（3）最復雜的預測是使用綜合數據庫財務計劃系統。多選題:除了銷售百分比法以外，財務預測的方法還有（）。（2004年）A.回歸分析技術B.交互式財務規劃模型C.綜合數據庫財務計劃系統D.可持續增長率模型第三節增長率與資金需求從資金來源上看，企業增長的實現方式有三種：⑴完全依靠內部資金增長。完全依靠內部來源支持的增長率（內含增長率），內部的財務資源是有限的，往往會限制企業的發展，無法充分利用擴大企業財富的機會。⑵主要依靠外部資金增長。從外部籌資，可以增加債務，也可以吸收股東投資，但主要依靠外部資金實現增長是不能持久的。增加負債會使企業的財務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富從資金來源上看，企業增長的實現方式有三種：⑶平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業的財務資源，是一種可持續的增長速度?？沙掷m增長率是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。一、銷售增長率與外部融資的關系（一）外部融資銷售增長比1.含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資額。2.計算公式（P74）：（1）若可動用金融資產為0：外部融資額=等式兩邊同除以新增銷售額

（2）若存在可供動用金融資產：外部融資銷售增長比=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-可供動用金融資產/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）3.公式運用：⑴預計外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額教材P79【例3-2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，預計銷售凈利率為4.5%，預計股利支付率為30%。外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融資額=0.479×1000=479（萬元）如果銷售增長500萬元：外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1－30%）＝0.3849外部融資額＝500×0.3849＝192.45（萬元）

（2）調整股利政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業有剩余資金，根據剩余資金情況，企業可用以調整股利政策。上例中，如果銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+5%）/5%]×（1－30%）＝－5.65%

外部融資額＝3000×5%×（－5.65%）＝－8.475（萬元）這說明企業資金有剩余，可以用于增加股利或者進行短期投資?！咎崾?】由本例可以看出，銷售增長不一定導致外部融資的增加?！咎崾?】在計算題中涉及計算外部融資銷售增長比，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。單選題：某企業預計2009年經營資產增加1000萬元，經營負債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動用的金融資產為0，則外部融資銷售增長比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%解析：外部融資額＝1000－200－400＝400（萬元），則外部融資銷售增長比＝400/2000＝20%。某企業外部融資占銷售增長的百分比為5%，則若上年銷售收入為1000萬元，預計銷售收入增加200萬，則相應外部應追加的資金為（）萬元。

A.50B.10C.40D.30（3）預計通貨膨脹對融資的影響在不存在通貨膨脹的情況下，銷售額的增長率與銷售量的增長率是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據銷售量增長率計算出銷售額含有通脹的增長率。若存在通貨膨脹：基期銷售收入=單價×銷量=P0×Q0預計銷售收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增長率）=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長率）-1

教材P79【例3-2】預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為15.5%：=15.5%

外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-（1.155÷0.155）×4.5%×0.7=0.605-0.2347=37.03%企業要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。外部融資額＝3000×15.5%×37.03%＝172.19（萬元）

注意：在不出現通貨膨脹時，資金有剩余，出現通貨膨脹之后，企業資金不足，產生外部融資需求?！ㄘ浥蛎洉е卢F金流轉不平衡【思考】在本例假設條件下，企業銷售量增長率為0，是否需要從外部融資？答案：銷售額含有通脹的增長率＝10%外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1＋10%）/10%]×（1－30%）＝25.85%外部融資額＝3000×10%×25.85%＝77.55（萬元）結論：在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。

單選：某企業上年銷售收入為1000萬元，若預計下一年單價增長率為5%，公司銷量增長10%，所確定的外部融資占銷售增長的百分比為25%，則相應外部應追加的資金為（）萬元。A.38.75B.37.5C.25D.25.75解析：銷售收入增長率＝（1＋5％）×（1＋10％）－1＝15.5％相應外部應追加的資金=1000×15.5%×25%=38.75（萬元）（二）外部融資需求的敏感性分析1.計算依據：根據增加額的計算公式外部融資額=增加的銷售收入×經營資產銷售百分比-增加銷售收入×經營負債銷售百分比-可以動用的金融資產-預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）2.外部融資需求的影響因素：（1）銷售額增加（銷售增長）——后面分析（2）經營資產的銷售百分比——同向（3）經營負債的銷售百分比——反向（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下）——反向（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0的情況下）——同向（6）可動用金融資產——反向

【結論】①外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。②在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；③在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大?！咀⒁狻咳绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求。二、內含增長率1.含義：外部融資為零時的銷售增長率。2.計算方法：根據外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。（1）若可動用的金融資產為0：0=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）教材P76【例3-3】續［例3-2］，假設外部融資額為零：0=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-［（1+增長率）÷增長率］×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）0=0.6667-0.0617-［（1+增長率）÷增長率］×4.5%×（1-30%）增長率=5.493%（2）若存在可供動用金融資產：0=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-可供動用金融資產/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）單選：企業目前的銷售收入為1000萬元，由于通貨緊縮，不打算從外部融資，而主要靠調整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經營資產、經營負債與銷售總額之間存在著穩定的百分比關系?，F已知經營資產銷售百分比為60%，經營負債銷售百分比為15%，計劃下年銷售凈利率5%，不進行股利分配。若可供動用的金融資產為100萬元，則據此可以預計下年銷售增長率為（）

A.12.5%B.10%C.37.5%D.13%答案：C0=60%-15%-×5%×100%-100/(1000×x)

所以x=37.5%3.結論：⑴當實際增長率等于內含增長率時，外部融資需求為零⑵當實際增長率大于內含增長率時，外部融資需求為正數⑶當實際增長率小于內含增長率時，外部融資需求為負數思考：內含增長情況下，企業資產負債率有無可能發生變化？資產負債率＝負債/資產＝（經營負債+金融負債）/（負債+股東權益）有可能變化

多選:企業銷售增長時需要補充資金。假設每元銷售所需資金不變，以下關于外部融資需求的說法中，正確的有:A.股利支付率越高，外部融資需求越大B.銷售凈利率越高，外部融資需求越小C.如果外部融資銷售增長比為負數，說明企業有剩余資金，可用于增加股利或短期投資D.當企業的實際增長率低于本年的內含增長率時，企業不需要從外部融資三、可持續增長率（一）含義：P82可持續增長率是指不發行新股，不改變經營效率和財務政策時，公司銷售所能增長的最大比率。

（二）假設條件P82資產周轉率不變→銷售增長率＝總資產增長率銷售凈利率不變→銷售增長率＝凈利增長率權益乘數不變→總資產增長率＝股東權益增長率＝負債增長率股利支付率不變→凈利增長率＝股利增長率＝留存收益增長率即在經營效率和財務政策不變的假設條件下，銷售增長率＝總資產增長率＝負債增長率＝股東權益增長率＝凈利增長率＝股利增長率＝留存收益增長率。等比例放大——平衡增長、可持續增長（三）可持續增長率的計算公式（1）根據期初股東權益計算可持續增長率（三）可持續增長率的計算公式（1）根據期初股東權益計算可持續增長率=

=總資產周轉次數×銷售凈利率×期初權益期末總資產乘數×利潤留存率

P77【教材例3-4】H公司20×1—20×5年的主要財務數據如表所示。

可持續增長率=根據期初股東權益計算的可持續增長率單位：萬元年度20×020×120×220×320×420×5收入909.0910001100165013751512.5凈利潤45.45505582.568.7575.63股利18.1820223327.530.25利潤留存27.27303349.541.2545.38股東權益300330363412.5453.75499.13負債54.55606623182.590.75總資產354.55390429643.5536.25589.88可持續增長率的計算：銷售凈利率5%5%5%5%5%總資產周轉次數2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產/期初股東權益1.31.31.77271.31.3利潤留存率0.60.60.60.60.6可持續增長率10%10%13.64%10%10%實際增長率10%10%50%-16.67%10%結論：銷售增長率＝總資產增長率＝負債增長率＝股東權益增長率＝凈利增長率＝股利增長率=留存利潤增加額的增長率可持續增長率(20×1年)=銷售凈利率×總資產周轉次數×期初權益期末總資產乘數×利潤留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%實際增長率(20×1年)=(本年銷售-上年銷售)/上年銷售=(1000-909.09)/909.09=10%【重要說明】（1）按照公式推導思路，公式成立的前提：本年不增發新股。如果本年增發了新股，則不能使用本年的實際期初權益，必須使用推算的期初權益。“期初權益=期末權益-本期留存收益”（2）可按下式計算：可持續增長率=本期留存收益/（期末權益-本期留存收益）。

（2）根據期末股東權益計算的可持續增長率分析結論：(1)影響可持續增長率的因素有四個，即銷售凈利率、權益乘數、總資產周轉率、收益留存率。而且，這四個因素與可持續增長率是同方向變動的。（2）可持續增長率還可按照下式計算：可持續增長率=本期留存收益/（期末權益-本期留存收益）

P84【教材例題：表3-3】根據期末股東權益計算的可持續增長率單位：萬元年度20×120×220×320×420×5收入1000.001100.001650.001375.001512.50凈利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25利潤留存30.0033.0049.5041.2545.38股東權益330.00363.00412.50453.75499.13負債60.0066.00231.0082.5090.75總資產390.00429.00643.50536.25589.88可持續增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%總資產周轉次數2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產/期末股東權益1.18181.18181.56001.18181.1818利潤留存率0.60.60.60.60.6可持續增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率

10.00%50.00%-16.67%10.00%根據（期末股東權益）公式計算如下：可持續增長率（20×1年）=其他年份的計算方法與此相同?？沙掷m增長率還可以轉化成以下表現形式

由R可得：計算：A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務數據以及2004年的財務計劃數據如下表所示（單位：萬元）

項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產1000.001764.752910.57負債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權益600.00705.891164.10假設公司產品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%。董事會決議規定，以權益凈利率高低作為管理層業績評價的尺度。

要求：（1）計算該公司上述3年的資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數、利潤留存率、可持續增長率和權益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產負債表數據用年末數，計算結果填入給定的表格內，不必列示財務比率的計算過程）。答案：項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權益乘數1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續增長率20%17.65%5.26%權益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長率--41.18%3.08%（2）指出2003年可持續增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。答案：2003年可持續增長率與上年相比下降了,原因是資產周轉率下降和銷售凈利率下降。（3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。答案：2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比財務杠桿提高了。

（4）假設2004年預計的經營效率是符合實際的，指出2004年的財務計劃有無不當之處。答案：并無不當之處。（由于題中已經指明業績評價的標準是提高權益凈利率，且提示經營效率是符合實際的，即銷售凈利率、資產周轉率是合適的；貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%，2004年的資產負債率已經達到60%了（1746.47/2910.57），說明權益凈利率已經是最高，無論追加股權投資或提高留存收益率，都不能提高權益凈利率）（5）指出公司今后提高權益凈利率的途徑有哪些。答案：提高銷售凈利率和資產周轉率【思考】可持續增長情況下，企業需要外部融資嗎？如果需要，如何計算（假設經營資產、經營負債銷售百分比不變）？【答案】

外部融資=金融負債增加=基期金融負債×可持續增長率

（四）可持續增長率與實