請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分基礎數據每股凈資產(元,LF)相關研究50 器(830879)局廣闊+客戶優質”構筑核心壁壘證券分析師劉博liubliubdwzqcomcn證券分析師周爾雙199784證券分析師唐亞輝預測與估值1A2E3E4E營業總收入(百萬元)59882%歸屬母公司凈利潤(百萬元)%9%每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE(現價&最新股本攤薄)%%%%%%投資要點能化建設力度。2)中國傳感器行業華東、集儀兼容性更強，同時公司核心G云平臺可以達到有效監管，降本增效目的，優勢顯著。2)技術效應是企業發展基石，分行業來看，公司市占率在水利、能源較高，在交通、智慧城市行業發展空公含三峽水電站、新疆哈密抽水蓄能電站、廣西防城港核電站、中俄中緬油氣管道、南北水調、京滬?盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年公司營業總收入分別為2.9/3.1/3.4億元，公司深度研究/22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 1.1.發展歷程：深耕智能監測傳感行業二十余載，細分領域行業龍頭 41.2.團隊管理：管理團隊年輕化，發展潛力充足 51.3.業務拆分：智能監測終端產品為主，安全監測物聯網服務為輔 6 2.1.上中層：政策扶持，產業優化，裝備升級 72.2.下層：下游需求持續增加，能源、交通、智慧城市發展空間廣闊 9、技術壁壘高筑、服務領域布局廣闊、客戶資源稟賦優異113.1.產品專注自主開發，性能優異，打造核心技術壁壘 113.2.公司服務領域廣泛，布局地域廣闊 153.3.深入綁定下游國央企、科研院所，大客戶資源稟賦優異 17 公司深度研究3/22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 2018-2021公司營業收入(百萬元)及同比 42018-2021公司歸母凈利潤(百萬元)及同比 4 圖5：2019-2022H1公司各業務收入(百萬元)及同比 6 102011-2021中國電力投資總量(億元)及同比 10 年市場容量約數(億元) 15 2019-2021年分行業客戶數量(家) 18 元) 19 公司深度研究/22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.深耕傳感器二十余載，細分領域智能監測龍頭開始研究光纖光柵傳感技術，在行業率先提供了全品類光纖光柵監測儀器，包含10類司開始研究物聯網集成應用技術與云服務平臺應用技術，在原有Micro40系列推出G圖1：公司發展歷程數據來源：公司年報，公司招股書，東吳證券研究所模t圖2：2018-2021公司營業收入(百萬元)及同比圖3：2018-2021公司歸母凈利潤(百萬元)及同比/22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分300.0250.0200.0150.0100.050.00.030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2018201920202021營業總收入(百萬元)yoy60.050.040.030.020.010.00.02018201920202021100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%歸母凈利潤(百萬元)yoy歸母凈利率數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所1.2.團隊管理：管理團隊年輕化，發展潛力充足Wind，東吳證券研究所25/21/17年，與公司共同成長，具有發展潛力。表1：公司高級管理人員名歷情況趙初林1、能源事業部總經理、副總經理職務；2018年417998年至2017年在基康儀器歷任7年4月至2018年4月任公司監22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分本科學歷。2007年3月至2008年10月在良機實業股份有限公司—天津良機冷卻設備有限公司任會計；2008年11月至2010年10月在濰坊宏躍網架鋼結構有限公司任會計；2011年07月于雷雷40財務總監至2012年10月在三一重工下屬公司北京市三一重機有限公司任銷售、總賬會計；2012年11月至2018年8月任公司財務經理；2018年8月至今，任公司財務總監。2本科學歷。2006年3月至2009年2月在基康儀器(北京)有限公司銷售部任銷售工程師；2009年2月至2012年2月在基康科技銷售部任銷售部經理助理、副經理；2012年2月至2017年趙鵬41副總經理5月在公司歷任營銷中心華北大區經理、京津大區經理，交通事業部副總經理、總經理；2017年5月至今2018年4月任公司營銷中心副總監；2018年4月至今，任公司副總經理。數據來源：公司招股書，東吳證券研究所圖5：2019-2022H1公司各業務收入(百萬元)及同比250.00200.00150.00100.0050.000.00100%80%60%40%20%0%-20%201920192020網解決方案及服務數據來源：公司招股書，東吳證券研究所圖6：2019-2022H1公司各業務收入占比終端產品占比服務占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21%%25%%%%%%2019202020212201920202021數據來源：公司招股書，東吳證券研究所2019-2022H1毛利率由52.6%逐步攀/22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分70.0%60.0%570.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%圖7：2019-2022H1公司各業務毛利率2019202020212022H1主營業務毛利率終端產品毛利率服務毛利率數據來源：Wind，東吳證券研究所圖8：2019-2021公司費用率變化2020202120202021銷售費用率管理費用率研發費用率Wind，東吳證券研究所2.1.上中層：政策扶持，產業優化，裝備升級為國家重點發展行業進入快速發展階段。表2：2016-2022行業部分相關扶持政策頒布頒布相關內容時間環節競爭力，完善5G、集成電路、新能源汽車、人工智能、工業互聯網濟發展規劃的通知》等重點產業供應鏈體系。序政策名稱號《國務院關于印發“十四五”數字經1單位2建設現代化基礎設施體系。統籌推進傳統基礎設施和新型基礎設施建設，中華人民共和國國民經濟和社會發打造系統完備、高效實用、智能綠色的現代化基礎設施體系。加快建設新2展第十四個五年規劃和2035年遠全國人大2021型基礎設施。加快建設交通強國。構建現代能源體系。加強水利基礎設施景目標綱要建設。推水蓄能中長期發展規劃(2021-3035年)加快抽水蓄能電站核準建設。到2025年，抽水蓄能投產總規模較“十三國家能源局2021五”翻一番，達到6200萬千瓦以上；理念4做好碳達峰碳中和工作的意見廳2021動，大力發展風能、太陽能、生物質能、海洋能、地熱能等，不斷提高非22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分項目型水庫雨水情測5報和大壩安全監測設施建設與運行要求全面完成“十四五”小型病險水庫除險加固、雨水情測報和大壩安全監公路長大橋梁結構健康監測系統建6設實施方案要求按照“安全第一、預防為主、明確責任、分級管理、突出重點、分步實2021施、單橋監測、聯網運營”的原則，對跨江跨海跨峽谷等長大橋梁結構健康監測7預警平臺建設指南(試行)》的通知要求優先突出提升氣熱橋和軌道交通等城市生命線監測預警處置水平的建國務院安委2021設內容，再逐步擴展到公共安全、生產安全、自然災害等領域，統籌推進會監測預警平臺建設。監測8能力現代化的若干意見(征求意見稿)要強化生態環境監測核心支撐，健全監測評價制度、加強環境質量預測預2020報、推進科技創新與應用；要夯實生態環境監測基礎，優化機構隊伍、提能力、強化法制保障、加強經費投入。年行動方案9(2019—2021年)利信息網，初步建成天空地一體化的水利監測感知網，基本建成水9較為豐富的水利公共服務產品。10關于推進城市安全發展的意見公廳、國務018力。加強城市安全監管信息化建設，加快實現城市安全管理的系統化、智三年行動指南(2017-2019年)部MEMS感器設計技術、制造工藝技術、集成創7與智能化技術12“十三五”國家科技創新規劃6開展新型光通信器件、半導體照明、高效光伏電池、MEMS(微機電系統)傳感器、柔性顯示、新型功率器件、下一代半導體材料制備等新興產造裝備研發,提升新興領域核心裝備自主研發能力數據來源：公司招股書，東吳證券研究所業信息化高速發展，傳感器行業市場規模2019-2023年預計從2189億元圖9：2019-2023全球傳感器市場規模圖10：2019-2023中國傳感器市場規模/22請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分250020001500100050002019202020212022E2023E%%%%%%傳感器(億美元)智能傳感器占比智能傳感器(億美元)數據來源：2022年智能傳感器十大園區報告，東吳證券研究所4500400035003000250020001500100050002019202020212022E2023E傳感器(億元)智能傳感器占比智能傳感器(億元)數據來源：2022年智能傳感器十大園區報告，東吳證券研究所處于國內領先地位，傳感器配套需求相應增加；中南地區輕工業發達，高新企業眾多，圖11：2021年中國智能傳感器區域布局東北,4.30%西北,7.10%西南,9%華東,46.30%華北,13.20%中南,20%數據來源：2022年智能傳感器十大園區報告，東吳證券研究所慧城市、地質災害等。行業下游主要包含各類基礎設施建設，分板塊來看：2021年全口徑非化石能源發電量2.9萬億千瓦時(yoy+12%)，占比發電總量34.6%請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖12：2010-2021中國風電并網設備容量(萬千瓦)圖13：2011-2021中國電力投資總量(億元)及同比35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00中國風電并網6000千瓦及以上電廠發電設備容量(萬千瓦)12000100008000600040002000020112012201320142015201620172018201920202021全國電力投資總量(億元)yoy14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：公司第二次問詢函，東吳證券研究所2018年投資減弱，低于7000億元，2019年投資額迅速增長超7600億元，2020維持增圖14：2017-2023中國智慧城市市場規模3530252050120%100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022E2023E市場規模(萬億元)市場規模yoy數據來源：中國信通院，東吳證券研究所圖15：2017-2023中國智慧城市支出規模40035030025020000500201720182019202020212022E2023E支出規模(億美元)支出規模yoy18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數據來源：IDC，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2025-2035年我元(yoy+53%)，“十四五”期間在政策推動下，水利工程建設空間廣闊，安全3)交通板塊客流穩健，公路建設需求較大：預計2021-2035年旅客出行量(含小五”和“十三五”規模總和，需求較大。4)智慧城市保持高速發展態勢：預測2023年中國智慧城市市場規模為28.6萬億地質災害儀器監測預警實驗工作2019-2022年投入余化監測網絡。局廣闊、客戶資源稟賦優異3.1.產品專注自主開發，性能優異，打造核心技術壁壘請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分振弦式滲壓計振弦式位移計振弦式鋼筋計公振弦式滲壓計振弦式位移計振弦式鋼筋計公司BGK4500SR系列金馬測控JMZX公司BGK-4450系列金馬測控JMDLXXAT/AD系列公司BGK-4911系列金馬測控JMZXXXHAT準號傳感器、CCD光電傳感器、MEMS傳感器、其它傳感器；數據采集設備主要包含讀數圖16：公司產品分類數據來源：公司官網，東吳證券研究所容性更強。表3：與可比公司產品對比振振弦式應變計金馬測金馬測控JMZXHA/215HAT/209HAT24HAT公司BGK-00/4200量程(MPa)0請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分%FS%FS多%FS%FS多%FS%FS≤5%FS1με(約率準號BGKMicro40振弦式、差阻式、標準模擬量、數字量傳感器混合接入存儲空間≤5%FS制1mm ≤0.025%FS程約為%FS)%FS(約BGK-Micro40BGK-Micro40數據采集儀公司金馬測控公司JMZXJMZX32A0接入傳0接入傳感器數量振弦式、電感式混合接入振弦式、電感式混合接入方式方式數據數據來源：第二次問詢函，公司官網，東吳證券研究所密傳感器)、傳輸層(數據采集儀)到應用層(云平臺軟件)工程監測物聯網服務。2)業/中大型企業/采購公司不同種客戶。圖17：安全監測物聯網解決方案數據來源：公司招股書，東吳證券研究所公司深度研究請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分G臺已打造10年，開啟了公司物聯網時代，有效鏈接用戶與產品，實現可視化、數字化構可實現有效監管，平臺優勢顯著。圖18：G云中心數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖19：監測工程G云平臺實時監控數據來源：公司官網，東吳證券研究所通過對物聯網集成技術及云平臺應用提高了采集設備準確性、穩定性、兼容性、應用性。表4：核心技術創新點與產品特性對應核心技術技術創新點對應產品特性振弦式傳感技術振弦式傳感器鋼弦冷錨技術提高了產品性能指標的一致性，提高了振弦式傳感器的長期穩定性振弦式傳感器封裝技術提高了振弦式傳感器密封、防護等級，提高了傳感器的環境適應能力，增加了應用場景振弦式傳感器共振抑制技術提高了振弦式傳感器的可靠性振弦式傳感器頻譜檢驗工藝技術保證了振弦式傳感器的出廠品質感技術動傳感技術術提高了光纖光柵傳感器靈敏度和精度提高了光纖光柵傳感器的制作效率，增加了傳感器的穩定性術術提高了光纖光柵傳感器的信號傳輸距離術提高了光纖光柵傳感器的長期穩定性光電傳感器的體積，提高了設備的測量范圍灰度級圖像采集與模糊識別技術抑制環境光與電子器件老化的影響，提高了光電傳感器的抗干擾能力 振弦傳感器測量技術提高了數據采集設備測量時的抗干擾能力，有效消除測量誤差，提高了測量準確度公司深度研究請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1201008060120100806040200物聯網集成應雙電源供電及斷電時序控制技術增加了數據采集設備電源系統的抗大電流沖擊能力，提高了產品的穩定性用技術多信道分時多址通訊傳輸技術保證數據采集設備在較低功耗下的實時雙向通訊能力云服務平臺應分布式多信道源數據匯集算法提高了平臺軟件對各類數據的處理能力，增加了平臺對各種設備的兼容性多參數數據融合算法提高了平臺軟件的數據分析功能，增加了數據的應用性，為客戶的數據評估預警提供參考數據來源：公司招股書，東吳證券研究所計及發明專利40項，國圖20：研發費用持續投入20.019.519.018.518.017.512.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%202022020研發費用(百萬元)2021 研發費用率數據來源：公司招股書，東吳證券研究所圖21：技術人員占比不斷提升20182019202020212022H1生產(人) 銷售(人)技術(人)財務(人)Wind，東吳證券研究所3.2.公司服務領域廣泛，布局地域廣闊協同效應是企業發展基石，公司場景使用范圍廣泛，布局地域廣闊。圖22：“十四五”期間分行業測算年市場容量約數(億元)請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分42交通智慧城市水利地質災害能源測算年市場容量約數(億元)數據來源：公司招股書，東吳證券研究所、智圖23：2021年公司營收分行業占比圖24：2021年公司分行業市占率地質災害,2.7%交通,12.2%智慧城市,13.8%水利智慧城市,13.8%能源,28.6%交通,交通,1.88%1.45%智慧城市,3.53%水利,能源,15.87%數據來源：公司招股書，東吳證券研究所數據來源：公司招股書，東吳證券研究所局結構不斷優化毛利率有望持續提升。圖25：2021年公司主營收入分區域占比圖26：2021年公司分區域毛利率請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分110.0%100.0%9110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%境外,0.2%東北區境外,0.2%東北區,4.0%6.5%西北區,12.西北區,12.4%24.8%華東區,13.8%華中區,華中區,14.2%24.0%數據來源：公司招股書，東吳證券研究所70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%62.062.0%61.0%華東區華中區境外東北區華北區華南區西南區西北區2021毛利率數據來源：公司招股書，東吳證券研究所圖27：2018-2021年公司產品產銷率120.0%1.6%8.6%4.9%201822018精密傳感器產銷率202022020 智能數據采集設備產銷率數據來源：公司招股書，東吳證券研究所3.3.深入綁定下游國央企、科研院所，大客戶資源稟賦優異坊開發區中油龍慧自動化工程公司，2019-2022H1公司前五大客戶銷售收入占比分別請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分40.0%35.0%30.0%25.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15