公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1德龍激光(688170)深耕激光精細微加工領域，產業鏈一體化優勢顯著公司介紹：公司成立于2005年，作為一家技術驅動型企業，始終專注于激光精細微加工領域，是業內少有的同時覆蓋激光器和精密激光加工設備的廠商，可以充分發揮產業鏈一體化優勢，此外公司也為客戶提供激光設備租賃和激光加工服務。在激光產業國產化進程加速背景下，公司不斷拓展激光精細微加工應用領域，助力中國制造業轉型升級，發展態勢良好；2018-2021年公司營收CAGR為19.34%，歸母凈利潤則由2018年的負值迅速轉正并持續增長。備主要應用于半導體及光學、顯示、消持續以直線速度增長，伴隨下游廠商不斷擴MicroLED7.70億元。R占優。1)超快激光國產替代正當時，公司超快激光器產品擁有較強的技術優勢和市部件及關鍵技術自主可控，公司具備各類應用的激光精細微加工整套解決方案能力，并在激PEX024年預測期歸母凈利潤分別為0.64/1.23/2.06億元；相比英諾激光(2023年PE68.56倍)而言，公司超快激加工設備；故我們看好公司在行業內的核心競爭力，因此給予公司2023年65X估值，目標標價為77.13元，首次覆蓋并給予“買入”評級。財務數據和估值202020212022E2023E2024E入(百萬元)9.08長率(%)A元)長率(%)P/E)(P/B)P/S)資料來源：wind，天風證券研究所證券研究報告2023年02月02日級買入(首次評級)A(百萬股)A(百萬元)凈資產(元)(%)最低(元) 師師SACS0519050003fzqcom師師SACS0522080001uyetfzqcom師師SACS0521070003yuwenjing@勢德龍激光滬深300114%91%68%45%22%1%-24%2022-022022-062022-10資料來源：聚源數據報告公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.公司介紹：深耕激光精細微加工領域，持續拓展下游應用 51.1.技術驅動型企業，專注于激光精細微加工 51.2.股權結構較為集中，管理層行業經驗豐富 51.3.產業鏈一體化優勢顯著，產品聚焦半導體、新型電子等領域 61.4.激光產業國產化進程加速，公司經營業績逐年增長 82.激光行業：激光精細微加工優勢顯著，設備市場規模持續擴大 112.1.激光加工優勢明顯，加工設備應用廣泛 112.2.受益半導體、顯示、3C等需求，激光加工設備市場規模持續擴大 132.3.鈣鈦礦、MicroLED等新興領域需求凸顯，激光加工設備有望迎來新增量 172.3.1.鈣鈦礦電池產業化進展迅速，或帶動激光設備需求起量 172.3.2.激光巨量轉移技術突破，MicroLED產業化帶來設備增量 232.4.競爭格局較為分散，精細微加工領域公司地位占優 273.公司競爭力：核心部件及關鍵技術自主可控，產業鏈一體化優勢顯著 293.1.超快激光國產替代正當時，公司具備較強競爭力 293.2.核心部件及關鍵技術自主可控，持續拓展下游應用 303.3.產業鏈一體化優勢顯著，毛利率顯著高于同行公司 31行業多年，品牌與客戶資源優勢明顯 32 圖1：公司股權結構(截至2022年三季度末) 5圖2：公司激光器產品情況 7圖3：2018-2022Q1-3公司營收(億元) 8圖4：2018-2022Q1-3公司歸母凈利潤(億元) 8Q公司毛利率及凈利率 9圖6：2018-2022Q1-3公司ROA及ROE(攤薄) 9 021年分產品毛利率 9圖10：2018-2022Q1-3公司三費占比(百萬元) 10圖11：2018-2022Q1-3公司研發投入情況(百萬元) 10 圖13：2018-2022Q1-3公司經營性現金流凈額(百萬元) 10圖14：2018-2022Q1-3公司應收賬款情況(百萬元) 1115：激光行業產業鏈示意圖 11請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3術優勢 12圖17：2012-2022E年中國激光設備市場銷售收入(億元) 12圖18：2019-2021年我國激光設備細分市場規模及預測(億元) 12圖19：2014-2021年國產納秒紫外激光器出貨量及預測(臺) 13圖20：2015-2021年國產皮飛秒激光器出貨量及預測(臺) 13圖21：2012-2021年全球集成電路市場規模及增速(億美元) 14圖22：2013-2021年我國集成電路銷售收入及增速(億元) 14圖23：中國GDP和LED行業產值對比 14圖24：2011-2020年中國LED行業整體市場規模(單位：億元) 14圖25：2016-2025年中國大陸LED激光設備投資規模趨勢(億元) 15圖26：2014-2024年全球攝像頭模組市場規模及預測(億美元) 15圖27：2015-2024年我國智能手機攝像頭市場規模及預測(億個) 15圖28：2015-2024年全球顯示面板市場規模(億美元) 16圖29：2017-2022年中國LED市場規模預測(億元) 16圖30：2017-2022年中國OLED市場規模預測(億美元) 16圖31：2016-2022年全球消費電子行業市場規模預測(億美元) 17圖32：2016-2022年中國消費電子行業市場規模預測(億元) 1733：鈣鈦礦材料的晶體結構 18 示意圖 19圖36：不同組件結構類型太陽能電池理論極限電能轉換效率對比情況 20圖37：不同太陽能電池1GW產能投資金額(億元) 20圖38：鈣鈦礦組件成本結構占比 20 ：巨量轉移主流技術發展 26圖44：2019年全國激光加工設備市場格局 27圖45：2016-2026年全球超快激光行業市場規模情況(億美元) 29圖46：2015-2026年中國超快激光行業市場規模情況(億元) 29圖47：公司激光器產品演變情況 30圖48：國內外廠商超快激光器產品性能對比 30圖49：公司在研項目情況(截至22年上半年) 31圖50：搭載不同類型激光器的設備毛利率對比 32圖51：搭載不同類型激光器的設備收入占比對比 32：同行業公司毛利率對比 32 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4 表2：公司精密激光加工設備主要產品 6表3：公司募集資金投資項目概況(萬元) 8表4：公司產能擴充建設項目 8表5：鈣鈦礦電池相關企業布局(截至2022年10月) 21表6：鈣鈦礦電池激光設備供應商 22表7：鈣鈦礦電池企業擴產規劃產能及預測(GW) 22 表9：2022上半年MicroLED終端新品 24上半年MicroLED產業鏈新品 24表11：2022上半年MicroLED生產/研發項目(億元) 25表12：傳統芯片轉移工藝與巨量轉移工藝對比 26表13：全球MicroLED巨量轉移設備市場空間(以智能手機和平板電腦為例) 26 表15：公司精密激光加工設備現有核心技術 28表16：中國超快激光行業發展歷程 29表17：公司精密激光加工設備的產品演變情況 31表18：同行業公司激光器自制情況 32表19：公司未來三年業務拆分(單位：百萬元) 33表20：可比公司估值(單位：億元) 34公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5公司成立于2005年，作為一家技術驅動型企業，始終專注于激光精細微加工領域，憑借先進的激光器技術、高精度運動控制技術以及深厚的激光精細微加工工藝積淀，聚焦于半導體及光學、顯示、消費電子及科研等應用領域，為各種超薄、超硬、脆性、柔性及各種復合材料提供激光加工解決方案。同時，公司通過自主研發，目前已擁有納秒、超快(皮秒、飛秒)及可調脈寬系列固體激光器的核心技術和工業級量產的成熟產品。公司著眼于技術含量高、應用前沿高端的方向，對各種激光應用材料及工藝進行了前沿性的研發，及時推出精密激光加工解決方案，不斷拓展激光精細微加工應用領域。目前，公司產品批量應用于碳化硅、氮化鎵等第三代半導體材料晶圓劃片、MEMS芯片的切割、MiniLED以及5G天線等的切割、加工等。冊成立搬遷新廠；成功開發應用于晶硅太陽能電池的激光劃線設備，進入光伏領域成功開發應用于觸摸屏的薄膜激光蝕刻設備，進入消費電子領域；開始激光器自主研發2011整體收購蘇州貝林激光、江陰德力激光2013設立全資孫公司廈門德昱激光，專業提供激光精細加工服務2014在日本東京設立全資子公司，進行市場開拓和激光研究用自動化，解決方案；成立全資子公司蘇州勤研精密，提供激光運動控制解決方案2019總部整體搬遷，辦公、生產、實驗室面積近15000m2科創板掛牌上市資料來源：公司官網，天風證券研究所.2.股權結構較為集中，管理層行業經驗豐富公司董事長兼總經理ZHAOYUXING(趙裕興)博士持股22.97%，為公司第一大股東兼實際控制人；前十大股東合計持股62.7%，股權結構較為集中；目前公司已形成了一支以ZHAOYUXING博士為核心的穩定、卓越的研發技術團隊，ZHAOYUXING博士擁有30年以上的激光、光電行業領域學術研究經驗，為行業內有重要影響力的技術研發專家之一。圖1：公司股權結構(截至2022年三季度末)公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6資料來源：企查查，天風證券研究所公司是業內少有的同時覆蓋激光器和精密激光加工設備的廠商，相較于專攻激光器或激光設備的其他廠商，公司可以充分發揮產業鏈一體化優勢，此外公司也為客戶提供激光設備租賃和激光加工服務。 (1)精密激光加工設備：根據下游應用領域和技術路徑的不同，公司精密激光加工設備主要分為半導體領域激光加工設備、顯示領域激光加工設備、新型電子領域激光加工設備及新能源領域激光加工設備。產品分類產品名稱領域域隱形切割設備LED功率器件的晶圓片的切割wk細槽加工的半導體晶圓EDniLED實現LED外延片從藍寶石襯底分離；分解鍵合使用的特殊膠層，實現材料分離激光倒角設備片激光切割設備OLED/LCD激光修復設備MiniMicroLEDD光刻蝕設備MicroLED激光修復設備設備、車載等顯示玻璃屏體的倒角工藝工EDLCD線路的制作，解決傳統印刷以及濕法方式無法實現的精度問題工設備刻設備璃激光蝕刻設備LCP、MPI等5G天線材料加工；FPC、PCB、軟硬結合板等線路板材料加工LED(封裝)支架、陶瓷厚膜電路、陶瓷薄膜電路、高頻線路板、微晶鋯外觀料加工強化玻璃的切割和鉆孔擋曲面玻璃表面的導電薄膜激光蝕刻作業域激光除膜設備高品質打標設備太陽能激光加工設制程電芯表面絕緣膜、結構膠的激光改性清洗，解決自動化加工太陽能前段的激光劃線和清邊公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7備片印刷網版激光刻資料來源：公司招股書，天風證券研究所 (2)激光器：主要包括固體激光器及光纖超快激光器；按激光脈沖寬度劃分主要包括納秒激光器、皮秒激光器、飛秒激光器及可變脈寬激光器等；公司自產激光器主要用于公司配套生產精密激光加工設備，部分激光器對外銷售；2022年，公司正式推出工業級飛秒紫外30W激光器，并已進入量產階段。資料來源：公司招股書，天風證券研究所 (3)激光設備租賃：公司租賃業務模式主要集中于顯示和消費電子領域。由于近幾年顯示領域技術更新迭代較快，消費電子下游客戶需求和市場變化迅速，下游客戶在不確定該項產品或技術的應用前景和市場規模時，通常不會大規模上生產線，而是采用租賃的方式采購加工設備，以滿足自身的生產需求。 (4)激光加工服務：公司依托較強的研發實力和深厚的激光加工工藝，采用自主研發、生產的各類激光加工設備為客戶進行激光切割、鉆孔、刻蝕及焊接等激光加工服務；該等服務主要應用于半導體領域晶圓劃片、陶瓷封裝基板的切割加工，消費電子領域的高硬度玻璃切割、陶瓷鉆孔等，用以實現下游產品的精密加工制造。激光加工服務是公司在激光加工設備產業鏈的延伸，以滿足產業鏈客戶的不同需求。募資擴產滿足下游需求，加大研發投入并提升客戶服務能力：公司產能擴建項目順利實施后，將實現年新增380臺精密激光加工設備以及1700臺激光器的產能，進一步滿足下游市場日益增長的需求；同時在AOI檢測技術、百瓦級超快激光器、柔性超薄玻璃精細切割等領域進行深入研究開發，提高公司新產品開發的技術創新能力，為公司未來發展儲備產品；并在蘇州新增客戶服務網絡總部，在深圳、廈門、寧波、上海等城市新增8個客戶服務網點，進一步提高客戶服務能力。公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8表3：公司募集資金投資項目概況(萬元)名稱項目投資總額擬投入募集資金1加工設備產能擴充建設項目2光器及超快激光器產能擴充建設項目3設項目4絡建設項目5金-00.0000.00--資料來源：公司招股書，天風證券研究所4：公司產能擴充建設項目稱年增加產能(臺)應用激光設備加工備激光設備光設備器ber0飛秒激光器Anxinite資料來源：公司招股書，天風證券研究所1.4.激光產業國產化進程加速，公司經營業績逐年增長近年來公司業績持續增長：公司著眼于技術含量高、應用前沿高端的方向，不斷拓展激光精細微加工應用領域，助力中國制造業轉型升級，發展態勢良好；2018-2021年公司營收CAGR為19.34%，歸母凈利潤則由2018年的負值迅速轉正并持續增長；2022年前三季度受疫情及市場需求影響，產品驗收不及預期，公司營收及歸母凈利潤分別同比-1.78%、-30.63%。圖3：2018-2022Q1-3公司營收(億元)資料來源：wind，天風證券研究所圖4：2018-2022Q1-3公司歸母凈利潤(億元)資料來源：wind，天風證券研究所公司盈利能力穩中向好：2018-2021年公司毛利率及凈利率呈現上升趨勢，2021年相較公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明92018-2021年公司ROA及ROE(攤薄)上升明顯，ROA由-1.38%上升至9.83%，ROE(攤薄)由-3.05%上升至15.14%，2022年前三季度均有所下降，主要由于收到首次公開發行股票募集資金導致總資產及所有者權益增加明顯。資料來源：wind，天風證券研究所圖6：2018-2022Q1-3公司ROA及ROE(攤薄)資料來源：wind，天風證券研究所精密激光加工設備貢獻公司主要營收和毛利：公司主要產品為精密激光加工設備和激光器，其中精密激光加工設備2018-2021年貢獻公司70%的營收及68%的毛利，激光器的營收及毛利占比自2018年來逐年增長，2021年營收及毛利均占比10%左右。從毛利率來看，公司激光加工服務的毛利率最高，整體維持在53%左右；2018-2021年公司精密激光加工設備和激光器毛利率整體呈現增長趨勢，公司在大部分激光設備上搭載了公司自產的激光器，這是公司保持較高水平的設備收入毛利率的主要原因所在。資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10資料來源：wind，天風證券研究所三費占比整體回落，持續加大研發投入：2018-2021年公司三費占比整體來看有所回落，體現出公司優秀的費用管控能力；2022年前三季度三費占比同比+1.85pct，經拆分主要系銷售費用率及管理費用率分別+2.95pct、+1.25pct，主要由于新市場的開拓導致銷售費用增加、上市服務費以及人力薪酬增加導致管理費用增加。作為技術驅動型企業，近年來公司進一步加大新產品、新技術開發力度，始終把研發技術工作作為公司生存和持續發展的驅動力，截至22年半年報，公司已獲得發明專利34項、實用新型專利110項和軟件著作權63項。圖10：2018-2022Q1-3公司三費占比(百萬元)資料來源：wind，天風證券研究所圖11：2018-2022Q1-3公司研發投入情況(百萬元)資料來源：wind，天風證券研究所償債能力表現優異，現金流改善明顯：公司流動比率、速動比率、現金比率整體呈現上升趨勢，分別由2018年的1.53、0.71、0.37增長至2022年前三季度的4.79、3.49、2.78；從經營性現金流凈額來看，整體改善明顯，2022年前三季度大幅下滑主要系公司加大研發投入及市場開拓；從應收賬款來看，應收/營收近年來平均在34%左右，整體回款狀況良好。圖12：2018-2022Q1-3公司償債能力情況圖13：2018-2022Q1-3公司經營性現金流凈額(百萬元)公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所圖14：2018-2022Q1-3公司應收賬款情況(百萬元)資料來源：wind，天風證券研究所2.1.激光加工優勢明顯，加工設備應用廣泛激光行業產業鏈上游主要包括光學材料、光學元器件、機械、數控、電源及輔助材料等，中游主要是各種激光器及其配套裝置與設備，下游則以激光應用產品、激光制造裝備、消費產品為主。上游：目前國外的大型光學元器件制造商(如II‐VI、nLight、LUMENTUM)在高端領域仍占據主導地位，而以福晶科技、光庫科技為代表的國產廠商亦在迅速崛起，并且憑借較高的性價比、完備的售后服務逐步占領中低端市場，并逐步向高端市場進軍；光學元器件 (含激光器)約占激光設備成本30%-50%，上游原材料價格的變動會直接影響到本行業的產品成本。下游：產業鏈下游面向各個行業的終端需求，根據應用場景的不同，對激光加工設備有一定的定制化需求；整體而言，激光加工設備極大地推動了下游產業鏈的發展和進步，并催生出了全新的制造工藝和產業形態；同時，下游產業鏈在生產實踐中的新需求、新應用場景也會反過來拉動激光設備的更新換代，二者相互作用，共同促進整個產業鏈的持續發展。公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12資料來源：公司招股書，天風證券研究所激光加工：利用高強度的激光束，經光學系統聚焦后，通過激光束與加工工件的相對運動來實現對材料進行加工的技術，廣泛地應用于切割、蝕刻、焊接及精細微處理等諸多工業生產領域；激光加工具有加工對象廣、變形小、精度高、能耗低、公害小、遠距離加工、自動化加工等顯著特點，順應高端制造、精密制造趨勢，正加速實現對傳統加工方式的替代；經過長期技術積累和產業化應用實踐，激光加工行業已形成完善的產業鏈體系。備：實現激光加工的工具，按照不同的用途，主要可以分為：激光切割設備、激光刻蝕設備、激光打標設備、激光焊接設備等。在精細微加工領域，激光具備切割質量好、切割效率高、切割速度快、非接觸式切割、材料損傷小等特點。近年來，隨著全球制造業逐步向精細化、智能化的方向發展，激光加工設備開始從傳統宏觀加工領域逐步滲透到顯示面板、消費電子、集成電路等精細微制造領域，極大地推動了相關產業的發展和進資料來源：森峰科技招股書，天風證券研究所2022年我國激光設備市場規模有望達876億元：受制造業產業升級、國家持續大力推動智能制造行業的發展等因素影響，中國已經成為迄今為止全球最大的工業激光市場；根據《2022中國激光產業發展報告》統計，考慮到我國2022年以來整體經濟環境影響，預計2022年我國激光設備市場銷售收入將達到876億元，同比增長6.7%。我國激光設備目前主要應用于工業生產之中：2020年，工業領域激光設備銷售收入為432.1億元，占全市場銷售收入的比重為62.53%；信息領域激光設備銷售收入為152.2億元，占比為22.03%；商業、科研和醫用激光設備占比則均未超過10%，分別以41.8億元、34.3億元和30.6億元位列三、四、五位；我們認為未來我國激光設備市場規模仍有望繼續增長，其中工業用激光設備依舊是最為主要的增長點。圖17：2012-2022E年中國激光設備市場銷售收入(億元)圖18：2019-2021年我國激光設備細分市場規模及預測(億元)公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13資料來源：公司半年報，天風證券研究所資料來源：公司招股書，天風證券研究所激光精細微加工優勢顯著，拉動國產激光器出貨量高速增長：激光精細微加工一般指利用激光手段在微米級別的精度下對材料器件進行加工的工藝過程；隨著我國制造業進一步向高精尖、智能化的方向發展，傳統的機械加工手段在精度、加工效率、可靠性、適用范圍等諸多方面愈發難以適應新的工業生產要求，激光精細微加工則憑借其精度高、柔性強、熱效應小、適用面廣泛等優勢，逐步成為高端精密制造領域的核心加工手段。從具體的激光器類別上來看，固體激光器，尤其是短波長、短脈寬的紫外皮秒、紫外飛秒激光器，在目前的激光精細微加工領域應用最為廣泛；公司招股書中預計固體激光器未來或將在精細微加工領域占據主導地位，而光纖激光器則由于其高功率特性，未來仍將主要應用于宏觀加工領域。從具體的市場容量上看，根據《2021中國激光產業發展報告》，國產納秒紫外激光器、皮飛秒超快激光器的出貨量增長較快；從輸出功率上來看，國產納秒紫外激光器和皮飛秒超快激光器也從早期的3-5W提高到了目前的30-40W，逐步向世界先進水平靠攏；受下游旺盛需求的持續驅動，公司招股書中預計未來國產激光器出貨量還將保持較快增長。圖19：2014-2021年國產納秒紫外激光器出貨量及預測(臺)資料來源：公司招股書，天風證券研究所圖20：2015-2021年國產皮飛秒激光器出貨量及預測(臺)資料來源：公司招股書，天風證券研究所2.2.受益半導體、顯示、3C等需求，激光加工設備市場規模持續擴大激光加工設備的下游應用可分為宏觀和微觀領域兩大類，宏觀領域的激光加工設備主要裝載大功率光纖激光器，用于大型材料的切割、焊接、覆層及表面清理，在微觀領域則以固體激光器為主，相關精密激光加工設備主要應用于半導體及光學、顯示、消費電子、新能源以及科研領域。 (1)半導體及光學領域：激光加工設備主要用于集成電路和LED芯片的晶圓切割、刻蝕，以及對光學鏡頭中光學鍍膜玻璃的切割處理等方面。?集成電路領域：在全球范圍內，受益于人工智能、物聯網等新興產業的崛起以及通信、公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14計算機、消費電子、智能電網和醫療電子等應用領域需求帶動，近年來全球集成電路市場規模整體呈現出不斷擴大的態勢；2019年全球集成電路市場規模出現了一定程度的回落，主要系硅材料供應周期和國際貿易摩擦等因素的影響，而隨著貿易爭端逐步緩和以及下游產業鏈需求逐步復蘇，2020年來集成電路市場重回增長趨勢，預計未來對于精密激光加工設備的需求也有望進一步擴大。從國內來看，受益于產業政策驅動，我國集成電路產業進入快速發展期，2013至2021年我國集成電路銷售收入的CAGR為19.54%；雖然我國集成電路產業市場規模逐年擴大，但整體還是呈現供不應求的局面，相當大一部分的芯片、尤其是高端芯片仍主要依靠進口；可以預見，隨著國家產業政策的引導和支持，未來我國集成電路制造企業的產能將進一步釋放，也會進一步刺激對相關精密激光加工設備和激光器的需求。圖21：2012-2021年全球集成電路市場規模及增速(億美元)資料來源：公司招股書，WSTS，前瞻產業研究院，天風證券研究所圖22：2013-2021年我國集成電路銷售收入及增速(億元)資料來源：Colliers，公司招股書，天風證券研究所?LED領域：2011-2019年，我國LED行業整體市場規模呈現逐年增長的趨勢，增速近年來有所下降。2020年國內LED產業在新冠疫情“替代轉移效應”下呈現出先抑后揚的發展態勢，產業整體規模達到7013億元，同比下降7.09%。從2020年第四季度開始，疫情導致的行業低迷基本過去，市場需求開始回升，LED行業進入新一輪增長周期。激光切割具有顯著優勢：激光切割具有能量集中、熱影響區域小、不需接觸加工工件，對工件無污染、不受電磁干擾，且激光束易于聚焦、導向、便于自動化控制等優點，目前在LED行業廣泛應用，逐漸成為主流工藝。預計2025年大陸LED激光設備投資規模將達6.6億元：LED激光設備主要為激光劃片機，根據CINNOResearch，2016-2018年受益LED行業的發展，以及激光劃片機逐步取代金剛石刀具切割成為市場主流，LED激光設備投資規模達到4-5億元左右，隨著2019年后LED景氣度回落，激光設備投資也下降至2-3億左右；目前MiniLED有望驅動行業再次進入上升周期，特別是未來MicroLED等新型顯示技術的逐步成熟量產，公司招股書中預計LED行業或將重回快速成長通道，相關激光設備也將從切割設備擴展為切割、裂片、剝離、修復等多種設備，預計2025年大陸LED激光設備投資規模將達到6.6億元。圖23：中國GDP和LED行業產值對比圖24：2011-2020年中國LED行業整體市場規模(單位：億元)公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15資料來源：wind，高工LED，國家統計局，天風證券研究所資料來源：CSA，前瞻產業研究院，天風證券研究所圖25：2016-2025年中國大陸LED激光設備投資規模趨勢(億元)資料來源：公司招股書，天風證券研究所?光學領域：全球及中國攝像頭模組出貨量持續增長，預計將維持增長態勢：在全球智能手機、平板電腦、視頻監控系統市場快速發展的大背景下，攝像頭模組出貨量呈現出持續增長的態勢；據YoleDevelopment統計，2018年全球攝像頭模組市場規模已達271億美元，預計2024年將增長至450億美元，期間CAGR為8.82%；而我國作為全球智能手機的主要生產國和消費國，據中國信通院及頭豹研究院數據，2015-2019年我國智能手機攝像頭市場規模CAGR約為6.08%，受益于5G換機潮及多攝鏡頭手機的進一步推廣，預計到2024年我國智能手機攝像頭市場規模還將進一步增長至24.3億個，智能手機領域的旺盛需求仍將是拉動我國攝像頭模組市場增長的主要因素。攝像頭模組帶動紅外截止濾光片和光學鏡頭市場，同步提升激光加工設備需求：根據頭豹研究院，攝像頭模組中紅外截止濾光片和光學鏡頭的成本占比大致分別為5%和15%，由此可估算出2024年其各自市場規模將分別達到22.5億美元和67.5億美元，發展前景十分廣闊；而在光學領域，激光加工設備主要用于紅外截止濾光片和光學鏡頭的加工處理，我們預計激光加工設備需求或將同時增長。圖26：2014-2024年全球攝像頭模組市場規模及預測(億美元)圖27：2015-2024年我國智能手機攝像頭市場規模及預測(億個)公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16資料來源：公司招股書，YoleDevelopment，中國產業信息網，天風證券研究所資料來源：公司招股書，中國信通院，頭豹研究院，天風證券研究所 (2)顯示領域：顯示市場是激光加工設備一個極其重要的應用領域，目前市場上主要的顯示技術包括液晶顯示(LCD)、有機發光二極管顯示(OLED)等，而激光加工設備主要用于上述各類顯示屏幕的蝕刻、剝離、切割、修復以及精細微加工。顯示行業有望迎來穩定增長，拉動上游激光加工設備需求增長：根據頭豹研究院，2019年-2024年面板行業或將迎來穩定增長，2024年全球面板市場規模將上升至1250億美元；同時國內LED行業市場規?？傮w呈現逐年增長的趨勢，以及伴隨著OLED發展呈現市場應用普及化、產品結構多元化、產業發展集群化、技術創新鏈條化等新模式、新業態，我們認為顯示行業在未來較長一段時間內仍將保持較快的增速，我國顯示設備廠商市場競爭力的逐年增強和市場份額的日益擴大，也將有望進一步地催化顯示行業產能需求，同時拉動上游激光加工設備市場規模增長。圖28：2015-2024年全球顯示面板市場規模(億美元)資料來源：wind，頭豹研究院，天風證券研究所圖29：2017-2022年中國LED市場規模預測(億元)資料來源：中商產業研究院，天風證券研究所圖30：2017-2022年中國OLED市場規模預測(億美元)公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明17資料來源：中商產業研究院，天風證券研究所 (3)消費電子領域：激光加工設備主要用于手機、電腦、電視等各類消費電子產品相關組件(如柔性電路板FPC、印制電路板PCB等)的加工處理，尤其隨著5G的發展，相關材料非金屬化，產品和部件更加精密化，催生了更多紫外和超快激光的應用。消費電子行業規模穩定增長，拉動上游激光加工設備需求：近年來，在技術不斷創新等因素推動下，全球消費電子產品創新層出不窮，滲透率不斷提升，消費電子行業快速發展，據中商產業研究院的數據，2016-2021年全球消費電子行業市場規模CAGR為3.71%，預計2022年市場規模將達11034億美元；而我國作為全球最大的消費電子產品生產國、出口國和消費國，預計隨著后疫情時期經濟進一步復蘇，我國消費電子產品市場需求或將持續增長，這也將同時拉動對上游激光加工設備的需求。圖31：2016-2022年全球消費電子行業市場規模預測(億美元)資料來源：Statista，中商產業研究院，天風證券研究所圖32：2016-2022年中國消費電子行業市場規模預測(億元)資料來源：Statista，中商產業研究院，天風證券研究所 (4)科研領域：激光加工設備主要針對科研院所及相關特定客戶的專用化需求進行定制；與工業市場需求不同的是，科研市場客戶對激光器及激光設備的要求更高，不但要求設備穩定性好，而且更看重設備應用的綜合性、廣泛性以及相關指標是否達到國際先進水平；因此以前主要使用進口激光設備，但近年來以德龍激光為代表的國產廠商正逐步發力，未來隨著我國基礎科研投入的不斷增長以及對激光技術的日益重視，本領域對激光設備的需求預計還將有著較大的增長空間。量2.3.1.鈣鈦礦電池產業化進展迅速，或帶動激光設備需求起量鈣鈦礦電池：1839年，德國科學家GustavRose在俄國考察中在烏拉爾山脈發現元素組成為CaTiO3礦物，并將其命名為“perovskite”以紀念同名的俄國地質學家，因最早被發現公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18于鈣鈦礦石中的鈦酸鈣(CaTiO3)化合物中而得名，屬于第三代太陽能電池。鈣鈦礦材料：廣義的鈣鈦礦其實是指具有ABX3型的化學組成的化合物。其中A(A=Pb2+,Na+，Sn2+，ST2+，K+，Ca2+，Ba2+等)是大半徑的陽離子，B(B=Ti4+，Mn4+，ZT4+，Fe3+，Ta5+等)是小半徑的陽離子，X(X=F?，Cl?，BT?，I?，02?等)為陰離子。典型的ABX3有機-無機鈣鈦礦材料中(如圖33中a)，A位一般是有機陽離子，如甲銨離于正方體的體心；X是鹵素離子，例如：Cl?，BT?，I?，占據面心。由于他們的離子半徑比較恰當，尺寸較小的有機離子可以調節無機離子之間的空隙，無機鹵化金屬就可以構成連續的八面體骨架，形成較為規整的近似于立方體的晶體。由于堆疊緊密所得的三維連續結構擁有較窄的帶隙。這種有機-無機雜化的方式與傳統的雜化材料不同的是在分子尺度的復合，因此能夠結合有機材料和無機材料各自性能上的優勢。最常用的純碘的鈣鈦礦材料(MAPbl3)，帶隙約為1.55eV，對應的吸收帶邊為800nm，可吸收整個可見光譜內的光子，且吸收系數高。有機基團的存在使材料能有溶于常見的有機溶劑，性質可通過改變有機離子尺寸而調節，因此有機-無機鈣鈦礦材料非常適合作為太陽能電池的吸光層。1978年，Weber將甲銨離子引入晶體中，形成具有三維結構的有機-無機雜化鈣鈦礦材料 (如圖33中b)。資料來源：CNKI_低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究_呂鳳，天風證券研究所鈣鈦礦電池主要分為：介孔結構和平面結構。介孔結構：目前文獻中所報道的高效率的鈣鈦礦太陽能電池的結構是以透明導電玻璃(TCO)作為基底，再是空穴傳輸層(HTL)或電子傳輸層(ETL)、鈣鈦礦活性層和金屬電極。鈣鈦礦層夾在HTL和ETL中間。當鈣鈦礦層受到光照后，內部激子發生分離產生電子和空穴對，電子通過ETL導出，空穴通過HTL導出，當器件外加負載便能夠形成完整的回路。平面結構：鈣鈦礦材料具有良好的雙極性載流子傳輸性能，電子-空穴擴散長度可達到微米級別。除最開始的介孔結構(如圖34中a所示)，平面異質結結構又分為n-i-p和p-i-n型被廣泛研究(如圖34中b、c所示)。n-i-p正置結構鈣鈦礦太陽能電池如圖b，一般的結構形式為導電玻璃-致密的電子傳輸層ETL-鈣鈦礦層-空穴傳輸層HTL-電極層，電池結構簡單且不需要高溫工藝；p-i-n倒置結構鈣鈦礦太陽能電池如圖c，一般的結構形式為導電玻璃-空穴傳輸層HTL-鈣鈦礦層-致密的電子傳輸層ETL-電極層。公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19資料來源：CNKI_低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究_呂鳳，天風證券研究所鈣鈦礦從提出至今，光電轉化效率以直線速度增長。?2006年，Miyasaka課題組首次將鈣鈦礦材料添加到染料敏華電池中作為吸光層，并獲得2.2%的轉換效率。?2009年，其又將MAPbI3和種MAPbBr3替代染料敏化電池中的吸光層，得到的鈣鈦礦電池轉換效率為3.8%。?2012年，MichaelGr?tzel將一新型有機空穴傳輸固體材料作為電池的傳輸層，電池轉換效率超過10%，增加電池的商業價值。?2013年，HenrySnaith以Al2O3取代TiO2作為骨架輔助鈣鈦礦成膜，得到15.4%的轉換效率。?2018年，中科院半導體研究所課題組通過PEA+陽離子鈍化缺陷，將鈣鈦礦器件效率記錄提高至23.3%。?2022年8月，中科院半導體所研究員研制出認證效率為25.6%的鈣鈦礦太陽能電池，為截止8月公開發表的單結鈣鈦礦太陽能電池世界最高效率，多結疊層鈣鈦礦電池轉換效率目前已超過30%。資料來源：CNKI_鈣鈦礦太陽能電池的性能優化及穩定性研究_王碩，中國科學院，天風證券研究所鈣鈦礦電池優點：?提效：鈣鈦礦的理論極限轉換效率遠高于晶硅電池和薄膜電池。鈣鈦礦材料的吸光性能遠高于晶硅材料，能量轉換過程中能量損失極低。在理論極限上，晶硅太陽能電池、公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20Con28.70%。相比之下，單結鈣鈦礦電池理論最高轉換效率達31%，多結電池理論效率達45%，轉換效率隨著鈣鈦礦材料的疊加使用，轉換效率不斷提升至新的高度。資料來源：觀研天下，中國鈣鈦礦電池行業發展現狀分析與投資前景研究報告(2022-2029年)，天風證券研究所本?制備成本方面，硅料價格的持續上漲使得下游電池和組件廠商利潤承壓均出現一定程度的下滑。而PSCs制作過程無需硅料，制作金屬鹵化物鈣鈦礦所需原材料儲量豐富，價格低廉，且前驅液的配制不涉及任何復雜工藝，對純度要求不高，后續組件對加工環境要求也不高，組件生產過程不需要晶硅電池的千度左右的加工溫度，在生產過程中的能耗比較低，多數環節也不需要真空環境。目前，鈣鈦礦組件成本結構占比最多的是電極材料，達37%，鈣鈦礦自身材料成本占比僅為5%，鈣鈦礦組件未來仍有較大的降本空間。?設備投資額方面，晶硅電池在四個不同工廠內分別加工硅料、硅片、電池、組件，此過程需要至少耗時3天，而PSCs的生產流程簡單，可在45分鐘內將玻璃、膠膜、靶材、化工原料在單一工廠內加工成為組件，產業鏈顯著縮短，價值高度集中。根據纖納光電、協鑫納米、牛津光伏等三家公司公布的數據，以達到1GW產能需要的投資金額來對比，晶硅的硅料、硅片、電池、組件全部加起來，需要大約9億、接近10億元的投資規模，而鈣鈦礦實現1GW產能需要的投資金額約為5億元左右，是晶硅的1/2左右，比起投資更高的第二代GaAs薄膜太陽能電池，成本更是只有1/10。圖37：不同太陽能電池1GW產能投資金額(億元)資料來源：觀研天下，中國鈣鈦礦電池行業發展現狀分析與投資前景研究報告(2022-2029年)，天風證券研究所成本結構占比資料來源：金川科技園信息共享平臺公眾號，天風證券研究所目前，國內鈣鈦礦電池廠商包括專攻鈣鈦礦領域的極電光能、合特光電、無限光能等，傳公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21統電池片廠商布局鈣鈦礦領域的有東方日升、中節能和泰州錦能，跨界布局的有寧德時代表5：鈣鈦礦電池相關企業布局(截至2022年10月)能HJT發首批5000片α組件發貨，每40秒就能制造出一片α組件結疊加鈣鈦礦試線新電池技術均有研發和技術布局礦及疊層電池試驗線建成投產達產后,量產轉換效率22%以上m及鈣鈦礦疊層異質結技術的研發，預計2023疊層量產目標資料來源：北極星光伏網，PV-Tech公眾號，wind，各公司公眾號，天風證券研究所從協鑫光電公布的工藝流程圖上看，鈣鈦礦電池制備工藝需要9步，主要設備包括PVD設備、涂布設備、激光設備。其中，涂布設備難度更大。因為鈣鈦礦是把鹵化物溶液涂在玻璃或者是硅片上，溶液結晶，形成光伏的吸光材料；目前沒有任何的生產活動，需要這樣的結晶工藝。PVD設備不僅應用在鈣鈦礦電池，晶硅電池的生產也需要，其他的行業生產也有可能會用到PVD技術。激光設備需求更為明確。公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22資料來源：趕碳號科技公眾號，天風證券研究所激光設備：激光刻蝕機在鈣鈦礦太陽能電池中的作用是對P1、P2、P3進行激光劃線，阻斷導通，從而形成單獨的模塊，其中一般理解為P1為FTO導電玻璃，P2為ITO或鈣鈦礦層，P3為鍍金材料或鍍銀材料，也有一些項目組采用碳粉材料。國內鈣鈦礦電池激光設備商主要如下：況份技術研究項目立項技術研究項目進入樣機階段單結鈣鈦礦、異質結、鈣鈦礦異質結疊層，看好鈣鈦礦異質結疊層電池鈦礦電池的相關研發并取得訂單性鈣鈦礦薄膜切割領域取得重大突破，為江蘇大正微納科技有限公司定制的性鈣鈦礦膜切設備，通過驗收并正式投入生產使用小型自動化設備術領域自主研發了鈣鈦礦激光刻劃設備，已實現量產銷售，和行業頭部客戶作關系率先實現百兆瓦級規?；慨a-伏整線解決方案，公司擁有激光劃線設備資料來源：杰普特官網，各公司公告，弗斯邁官網，wind，天風證券研究所根據各家已公開鈣鈦礦產能規劃情況，預測如下：2022年鈣鈦礦組件產能約為0.87GW，2023年鈣鈦礦組件產能有望＞1GW，我們測算2026年鈣鈦礦組件產能預計24GW；假設22/26年鈣鈦礦設備單GW投資額分別為15/7億，則對應市場規模為13/168億；假設其中激光設備價值量占比為20%，則激光設備市場規模為2.6/33.6億元，期間CAGR高達89.60%。表7：鈣鈦礦電池企業擴產規劃產能及預測(GW)稱1GW極電光能0.15GW0.5GW1GW3GW6GW公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明231GW能10GW1GW半導體科技有限公司合計鈣鈦礦組件產能(GW)每每瓦單價(元)334.033鈣鈦礦市場規模(億元)35968單單GW鈣鈦礦設備投資額(億元)鈣鈦礦設備市場規模(億元)13168價值量占比20%激光設備市場規模(億元)2.633.6資料來源：各公司公眾號，大正微納公司官網，杭蕭鋼構公司公告，趕碳號科技公眾號，天風證券研究所2.3.2.激光巨量轉移技術突破，MicroLED產業化帶來設備增量MicroLED：又稱微型發光二極管，是指高密度集成的LED陣列，陣列中LED像素點的距離在10微米量級，每一個LED像素都是能夠自發光，并且都可以被獨立定位、點亮。LED陣列化、微縮化后定址巨量轉移到電路基板上，形成超小間距LED，以達到超高像素、超高解析率，理論上是一種能夠適應各種尺寸屏幕的顯示技術。市場潛力較大，有望替代LCD和OLED顯示：MicroLED顯示擁有發光效率高、亮度高、響應速度快、對比度高、壽命長等優點，被業內譽為“終極顯示技術”，未來有望替代LCDOLED年，全球MicroLED顯示屏銷量有望增長至3.29億片，市場規模將達到200億美元；包括京東方、TCL華星、利晶微電子、深天馬、深康佳A、三安光電、維信諾在內多家上市公司在MicroLED均有布局。資料來源：深圳國家高技術產業創新中心，天風證券研究所距公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24有無無中中長LCD光)縮資料來源：皓麗智能科技有限公司官網，天風證券研究所應用場景豐富，逐步從商業應用走向消費級應用：MicroLED技術的應用范圍正在逐漸擴大，除常見的LED拼接屏和會議一體機等商業大屏外，MicroLED還逐漸向消費級電視、AR智能眼鏡等領域滲透；上半年，MicroLED產業供應鏈熱情高漲，產業鏈廠商正試圖通過多種途徑驅動MicroLED產業發展。業型鉆sionOneU2022款TheWallAR眼鏡資料來源：MicroLED網，天風證券研究所業型介4月體mm55月Soft-EPi外延片韓國首個紅色InGaN外延片1月芯元基MicroLED芯片成功研發16*27微米直顯用薄膜倒裝MicroLED芯片44月顯示器上2月東麗集團MicroLED相關材料44月芯片轉移良率5月MICLEDIAR智能眼鏡用Micro紅、綠、藍三種光色陣列樣品，可通過低分辨率和高分辨率顯微鏡進行檢測，LED同時可在硅晶圓上重組氮化鎵與切割器件PorotechMicroLED微顯示器原生lnGaN基紅、綠、藍光MicroLED顯示器，亮度至少可達2百萬nit4月芯視元MicroQLED微顯示器成功點亮單綠、紅色MicroQLED產品，具有高對比度、高分辨率、寬色域等4月華引芯組mxcdm公司報告|首次覆蓋報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2511月CellidAR眼鏡顯示模組模組安裝了60度全球最廣視場角MicroLED顯示器2月成都辰顯MicroLED拼接屏中國大陸首款自主開發的玻璃基MicroLED拼接屏55月錼創車載顯示器MicroLED透明車載顯示器等新品5月友達車載顯示器卷軸式可收納MicroLED顯示器等新品資料來源：MicroLED網，天風證券研究所諸多廠商順應LED行業發展趨勢，抓住MicroLED產業化機遇，紛紛投資MicroLED相關生產、研發項目；MicroLED網預測2022年MicroLED大型顯示器芯片產值將達5400萬美元，并于2026年成長至45億美元，復合年增長率為204%；并隨著時間推進，技術障礙逐一克服，預計MicroLED大型顯示器的發展將在2026年至2030年進入高峰期，單年度MicroLED芯片產值有望沖上百億美元。表11：2022上半年MicroLED生產/研發項目(億元)業目項目投資金額進展roLEDniMicroLED月LED月MiniMicro產業化項目過4月B案4月AMD裝備智能制造生產基地二期建設項目通過程MicroLED試驗線icroLED案研發中心項目理oLED理子檢測系統研發及產業化項目理件檢測設備研發項目2資料來源：MicroLED網，天風證券研究所MicroLED產業化仍面臨諸多挑戰，其中巨量轉移是能否走向量產的關鍵技術：由于轉移的像素顆粒數量極多(500PPI的5英寸手機屏幕需要800萬個像素顆粒)、尺寸極小(要求微米級安裝精度)，因此這個過程被稱為“巨量