mmcn中國電力生產行業展望，2023年2月2023年2月要點分析思路行業基本面行業財務表現結論表122要點分析思路行業基本面行業財務表現結論表122877gccxicomcn428877comcn428877gccxicomcn6428877wangccxicomcn0-66428877liuccxicomcn風電及太陽能發電企業財務表現在政策扶持下仍將呈持續優化態勢行業未來12~18個月展望電力生產行業穩定其中：火電負面改善風電穩定提升太陽能發電穩定提升水電穩定核電穩定政策效果的逐步顯現、全球變暖引起的極端天氣頻繁出現和2022年低基數等內非化石能源裝機繼續保持高速增長。但在水電供給不確定性、風光出力波12022年燃煤電價改革政策的落地實施使得火電企業電價漲幅普遍增至上限以12022年以來電力生產企業債務規模在加速推進清潔能源項目的建設及并購的能發電企業在政策扶持下盈利及償債指標整體持續優化，未來仍具較大提升22中國電力生產行業展望，2023年2月力生產行業的信用基本面分析，主要是通過分析用電需求及供給、市場化交易以及相關政投資及消費低迷以及我國面臨的經濟下行壓力等情況綜合影響下，具備公用事業屬性的電力保持穩定。效果的逐步顯現、全球變暖引起的極端天氣頻繁出現和2022年低力等因素或將影響我國用電量增速繼續保持較低水平緣沖顯。圖1：近年來我國經濟增長及各產業電力消費情況圖2：2021年來我國經濟及各產業電力消費增速資料來源：中電聯，中誠信國際整理資料來源：中電聯，中誠信國際整理需求增速放緩較多；受夏季極端高溫天氣影響，城鄉居民生活用電呈現兩位數增長，成為用電量增長的主要拉動力。用電結構方面，在我國持續推動高質量發展，經濟結構不斷轉型背 3中國電力生產行業展望，3中國電力生產行業展望，2023年2月圖3：2021年來我國PMI新出口訂單指數圖4：2021年來我國固定資產投資完成額變化情況顯態勢，且與之相關的建筑、鋼鐵等一系列產業的景氣度也會受到影響，加之鋼鐵行業的限產政策等，其目前對用電需求增長的拉動作求增速或將有所提升；但中長期來看，國內外經濟仍面臨較大下行壓力，未來我國用電增速或2022年來水偏枯、省際壁壘的存在和極端天氣頻繁出現導致部分區域電力供需偏緊，電力供需矛44中國電力生產行業展望，2023年2月省從裝機結構來看，受節能減排以及“雙碳”政策影響，以風電、太陽能發電為代表的清潔能源發電快速發展，近年來非化石能源發電裝機(包括可再生能源及核電)規模及其在我國發活性不足背景下，煤電作為我國電力安全穩定供應的基礎電源，未來一段時間內仍將維持主力圖7：近年來全國風電裝機容量區域結構情況(萬千瓦)圖8：近年全國太陽能裝機容量區域結構情況(萬千瓦)資料來源：中電聯，中誠信國際整理資料來源：中國電力統計年鑒，中誠信國際整理 5中國電力生產行業展望，5中國電力生產行業展望，2023年2月23號)(以下簡稱“行動方案”)等政策要求要穩住存量，推動現役煤電機組靈活性改造，并發揮好煤炭、煤電在推動能源綠色低碳發展中的支撐作用，有序釋放先進煤炭產能，根據節能降碳改造、靈活性改造、火電投資仍將主要集中于大型煤電一體化、風光火儲一體化、特高壓外送及淘汰落后產能后有所提升。長空間有限。根據“行動方案”，未來我國將積極推進金沙江上游、瀾滄江上游、雅礱江中0 月，抽水蓄能加速推進，核準裝機規模合計4,329.8萬千瓦。綜合上述情況，預計“十四五”及抽水蓄能裝機規模將保持較快增長。批”9,705萬千瓦、“第二批”4,063萬千瓦風光大基地建設，同時“第三批”大基地項目亦核電方面，“行動方案”再次明確了我國未來積極安全有序發展核電的整體策略，同時受水22增性、風光出力波動、輸電線路和儲能及調峰電源的建設滯后等因素仍制約著電力供給對需求)前并網的電站仍可享受之前成并網的，執行并網年份的指導價。 6中國電力生產行業展望，6中國電力生產行業展望，2023年2月將拉動電力需求提升，且煤炭價格目前仍處于相對高位運行，預計未來一段時期電力供需矛；等因素將分化態勢近年來我國發電設備利用效率受宏觀經濟的周期性變化及電力供需關系等因素影響較大，響，火電方面，受用電需求變化和“雙碳”政策導致的清潔能源機組擠壓等因素影響，近年來我在“十四五”節能減排計劃及“雙碳”目標背景下，新能源大規模投運、碳配額供給總量的被持續擠壓。國能小時，全國平均棄光率進一步下降。未來隨著新型電力系統的構建以及消納政策的進一步落但考慮到在建風光基地不斷完工投產和外送通道建設仍相對滯后的矛盾，西北地區棄風棄光7中國電力生產行業展望，7中國電力生產行業展望，2023年2月圖9：近年來我國發電設備利用小時數(小時)圖10：近年來我國水電、風電和太陽能發電利用率情況資料來源：中電聯，中誠信國際整理資料來源：國家能源局，中誠信國際整理圖11：近年來我國部分省份棄風限電情況圖12：近年來我國部分省份棄光限電情況資料來源：國家能源局，中誠信國際整理資料來源：國家能源局，中誠信國際整理國際形勢、國內疫情政策放寬下面臨的經濟和用電小放交易等2022年燃煤電價改革政策的落地實施使得火電企業電價漲幅普遍增至上限以緩解其經營困難，并成熟步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》(發改價格〔2021〕1439號)(以下簡稱“1439號文”)要求燃煤發電電量及工商業用戶要全部進入電力市場，這使得我國市場化交易范圍進一步擴大，并有助于帶動其他類別電源發電電量進入市場和售電公司業務的拓展，提高用8中國電力生產行業展望，8中國電力生產行業展望，2023年2月戶端節能和錯峰用電的意識，加速由市場決定電價機制的實現，充分發揮市場在資源配置中和第二輪(2020~2022)輸配電價均已核定完畢，輸配電成本持續下降。圖13：近年來全國市場交易電量及占比圖14：2022年前三季度市場交易電量各部分占比45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0%2.42%%.42%省內電力直接交易省間電力直接交易其他交易省內發電權交易省間外送交易2019年2020年2021年2022年前三季度市場交易電量(億千瓦時)中長期電力直接交易電量(億千瓦時)市場交易電量占全社會用電比重(%)發電權交易和其他交易；中長期電力模，包括省內電力直接交易電量和省間電力直接交易(外受)電量。調提隨9中國電力生產行業展望，2023年2月9中國電力生產行業展望，2023年2月有下降，但隨著燃煤電價上浮限制的放開以及清潔能源消納政策的扶持，未來核電企業上網ttttttttttttttttttttttttttt21年電價(元/千瓦時)30289714763868239有限公司有限公司**司公司司公司*開發有限公司有限公司限公司份有限公司司*源發展有限公司*河北建投新能源有限公司*新疆新能源(集團)有限責任公司*↓↓↓↓↓↓ttt↓tttt↓↓↓↓↓t↓↓↓↓↓ttttt↓↓ttt↓t↓龍源電力集團股份有限公司、福建華電福瑞能源發展有限公司和中國三峽新能源(集團)股份有限公司電價為風電項目平均上網電價；新疆新能源(集團)有限責任公司、吉林電力股份有限公司平均上網電價為光伏項目平均上網電價；加*為不含稅上網電價；核電上網電價為各公司下屬電站最低至最高核定計劃電量為持平或無法判斷。中國電力生產行業展望，2023年2月通知》，決定在全國范圍內開展可再生能源發電補貼核查工作，進一步摸清可可再生能源發電補貼核查確定的合規項目清單的公告》，公布了第一批經核查確認合規的項目，對項目合規性、規模、電量、電價、補貼資金和環保等六個方面確認的合規項目分批予以公示，隨著補貼核查的逐步開展，部分不符合要求的補貼款將被追回，補貼發放的規范性函要求，國家電網和南方電網分別成立了北京和廣州可再生能源發展結算服務有限公司，開展可再生能源補貼資金的統計和管理，以及缺口部分的專項融資和還本付息等工作。未來隨中國電力生產行業展望，2023年2月術迭代快、前期投資額大、后期維護費高、依賴規模效應等特點，經濟效益有待提高，存在一定財政補貼需求，因此國內東部沿海部分地區如廣東、浙江、山東和上海已陸續出臺相關補貼政策以扶持其發展。除，中誠信國際認為包括江蘇、價補貼政策以支持海上風電產業的發展。21/6/1風電有序9浙江省新實施意見(修改稿)》省管海步實現平價上網。2022~2025年通過競爭性配置確定需要扶持的項目，分年度裝機總2/3/31《2022年“穩中求進”(第二批)》租賃儲能設施。對電網企業建設有困難或規劃建設時序不匹配的配套送出工8再生能源資料來源：公開政策資料，中誠信國際整理產行業展望，2023年2月度全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案(征求意見稿)》，提出繼續實行配額免費分配，采用以碳排放強度控制為基礎的配額分配機制，按不同機組類別設定相應的碳排放基準值，并對配額分配的年度劃分、修正系數、基準值、操作方式等方面做出了優化。上述方案對火電機組減排標準要求有所提高，或將倒逼火電企業增加節能改造投入，大容量、高能效、低排放機組占比高的火電企業具有碳減排優勢。同時，上述方案對負荷(出力)系數修正系數適用范圍從單一常規煤電擴容至含熱電聯產機組，對熱電聯產機組低負荷運行時的配額補償，體現了對保民生及火電調峰的鼓勵態度，擴大了靈活性改造需求范圍。綠電市場做好新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制有關工作的通知》，提出有序推進新增可再生能源電力消費量不納入能源消費總量控制，可再生能源綠色電力證書是可再生能源電力消費的憑證，綠證核發范圍覆蓋所有可再生能源發電項目，建立全國統一的綠證體系。該政產行業展望，2023年2月動全國市場化交易電量持續提升，亦推動了其他電源電價的市場化進程，加速了由市場決定一系列補貼相關政策的實施以及碳排放和綠證等交易市場的成熟，國家新能源補貼壓力或將樣本企業”)。圖15：樣本企業裝機容量及結構變化情況(萬千瓦),0000000211920211920211921192021192021192021192021192021192021192021192021192021192021192021192021192021192021192119202119202119202119202119202119江電電源源電陽能源源力源機組注：上圖中為各企業2019~2021年裝機結構情況。資料來源：公開市場資料，中誠信國際整理中國電力生產行業展望，2023年2月2022年以來電力生產企業債務規模在加速推進清潔能源項目的建設及并購的影響下雖有所上升，現能力，預計2023年財務風險整體可控；但不同電源企業財中國電力生產行業展望，2023年2月務：獲現能力均較上年全年有所回升。但目前一次能源價格仍處高位，且樣本火電企業中大部分仍需承擔區域保供及調峰責任，加之上網電價已達到政策規定的上限，未來是否存在進一步濟活動的復蘇等因素對燃料端的需求仍將有所支撐，與此同時國家針對煤炭的增產保供措施及價格管控政策亦在同步施行，綜合來看燃料價格或將繼續處于高位震蕩態勢，火電企業經指標有所分化，平均經營活動凈現金流規模小幅減少，但受益于促消納政策實施及電價上升等借極強的盈利及獲現體財務風險可控。基地和外送通道建設以及促消納政策的推動下，我國風電及太陽能裝機規模仍將呈快速增長中國電力生產行業展望，中國電力生產行業展望，2023年2月圖16：近年來樣本企業盈利能力變化情況圖17：近年來樣本企業經營活動凈現金流情況(億元)000-))19202122.9192019202122.919202122.919202122.919202122.9火電水電風電及太陽能發核電電000000000-00000000000000-192019202122.9192019202122.9192019202122.9風電及太陽能發電192019202122.9凈利潤(億元)營業毛利率(%)資料來源：公開市場資料，中誠信國際整理資料來源：公開市場資料，中誠信國際整理圖18：近年來樣本企業債務及償債能力變化情況圖19：近年來樣本企業資產負債率變化情況(%),500.00,000.00-201920202021201920202021201920202021201920202021總債務(億元)EBITDA利息倍數(X)0-0000000-192019202122.9192019202122.9192019202122.9能發電192019202122.9資料來源：公開市場資料，中誠信國際整理資料來源：公開市場資料，中誠信國際整理據未包含上述公司。業在政策扶持下盈利及償債指標整體將持續優化；水電及核電企業經營相對穩定，未來長足影響，我國全社會用電量增速有所放緩，考慮到疫情防控政策放寬、穩增長政策效果的逐步顯現、全球變暖引起的極端天氣頻繁出現化石能源裝機保持快速增長，煤電托底作用顯現使得火電投資加速回暖，未來在“雙碳”目中國電力生產行業展望，2023年2月，水電來水偏枯、風光出力波動、輸電線路和儲能及調峰電源的建設滯后等因素仍制約電力供給對需求增長的覆蓋，同時疊加防疫政策放寬和煤價高位運行，預計未來一段時間我國電力供需矛盾仍將存在，且未來全國發電設備利用效率的增長存在較多不確定性。電力生產行業面”狀態有所改善，但在燃煤價格仍處高位及清潔能源擠占下，火電企業后續盈利及信用水較大，隨著風電及太陽能發電裝機規模的大幅提升，行業內企業經營及盈利狀況有望實現快模穩步增長，相關企業經營仍較為穩健。總體來看，電力生產企業持續加速推進清潔能源項中國電力生產行業展望，2023年2月中國電力生產行業展望，中國電力生產行業展望，2023年2月情況發發電業務占控股裝機容量營業總收入 (萬千瓦)比重4%*火電、水電和風光裝機占比分別截至2021年末，公司主要在建項目裝機容量共計約435.42萬千瓦，其中海上風電項目235.42萬千瓦，燃煤機組200萬千瓦8%85火電、水電和風光裝機占比分別火電、水電和光伏裝機占比分別9%*024.92火電、水電和風光裝機占比分別瓦、43.05%火電、水電和風光裝機占比分別萬千瓦55.388%20.80火電和風光裝機占比分別為火電和風光裝機占比分別為截至2021年末，公司主要在建項目裝機容量共計約439.35萬千瓦，其中燃煤項目132.00萬千瓦、燃氣項目90.80萬千瓦、風電項目180.10萬千瓦、光伏項目36.45萬千瓦火電、水電和風光裝機占比分別%火電和風光裝機占比分別為4%火電和風光裝機占比分別為2021年，公司完成火電靈活性改造獲配新能源項目合計裝機容量為正在辦理相關手續4%*火電和風光裝機占比分別為0%火電和風光裝機占比分別為火電和水電裝機占比分別為廠二期2×66萬千瓦雙抽供熱機組和寧德上白石水利工程項目(17元4%火電、水電和光伏裝機占比分別200萬千瓦中國電力生產行業展望，中國電力生產行業展望，2023年2月559.50金沙江云川水電開發有限公司所持烏東德水電站及白鶴灘水電站資；白鶴灘水電站核定裝機容量1,600萬千瓦，目前部分機組已投3%372全部為水電機組(抽水蓄能)司6%18.38水電和風光裝機占比分別為截至2021年末，公司主要在建項目為托巴水電站項目，裝機規模司4%水電和光伏裝機占比分別為卡拉4×25.5萬千瓦和孟底溝9%水電、火電和風電裝機占比分別%水電、火電和風光裝機占比分別萬千瓦，其中火電300萬千瓦，水電24.32萬千瓦(遼寧營口燃機瓦項目因部分前期工作進展緩慢影響，暫時無法推進；淋4%水電和火電裝機占比分別為6%水電和風光裝機占比分別為6%.97水電和風光裝機占比分別為5%發電7%69.90風電、火電和其他可再生能源發3%63新能源、水電和火電裝機占比分0%89.63風電、光伏和水電裝機占比分別3%45.03風電和光伏裝機占比分別為3%風電、光伏裝機占比分別為1%*風電、光伏及瓦斯裝機占比分別2%光伏、風電和火電裝機占比分別光伏、風電和水電裝機占比分別中國電力生產行業展望，2023年2月司有限責中國電力生產行業展望，2023年2月司有限責裝機容量共計86.34萬千瓦，其中風電項目64萬千瓦，光伏項目風電、光伏裝機占比分別為光伏、風電裝機占比分別為3%9.42%6.674%%瓦萬千瓦，其中紅沿河核電站二期6號機組(111.90萬千瓦)未被納圍237%大唐集團新能源股份有限公司電力業務收入占比包含熱力業務；中國長江電力股份有限公司收入占比不包含境外業務收入。中國電力生產行業展望，中國電力生產行業展望，2023年2月盈利及獲現能力數據及指標營業毛利率(%)凈利潤(億元)經營活動凈現金流(億元)9012.99012.99012.953.799.19.8037.48有限公司.83.32563.91公司54.211.05.81.882.22.51司.65.18.18公司.813.07.268.453.83司70.042.94司4.06.25.37司.0.62.1394.784344.67.06.87.03.76司開發有限公司有限公司9.97.59.05.03.10.380.230.710.709.229.25份有限公司6.045.853.328516.5230能發電展有限公司.13.87.672.572.671.353.007.729.279.49.9402.31限公司2.03中國電力生產行業展望，2023年2月中國電力生產行業展望，2023年2月.107.94.42.67.107.94.42.676.62.394.77.20.49.0371)有限責任公司1.851.734.794.191.851.734.79 2020中國電力生產行業展望，2023年2月及償債能力EBITDA利息倍數(X)資產負債率(%)總債務(億元)2019202020212019202020212022.92019202020219.79--36.67風電及太陽能發電龍源電力集團股份有限公司4.994.956.1361.0161.7161.5961.92808.96940.61994.75福建華電福瑞能源發展有限公司3.423.614.2467.5080.0170.74817.591,179.381,515.82