第八章：

期權價值評估第一節

期權的概念和類型期權的概念期權是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利。主要要點含義需注意的問題期權是一種權利期權合約至少涉及購買人和出售人兩方。持有人只享有權利而不承擔相應的義務。期權的標的物期權的標的物是指選擇購買或出售的資產。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數、商品期貨等。期權是這些標的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。期權出售人不一定擁有標的資產，可以“賣空”。期權購買人也不一定真的想購買資產標的物。因此，期權到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，而只需按價差補足價款即可。主要要點含義到期日雙方約定的期權到期的那一天，在那一天之后，期權失效。期權的執行在期權合約中約定的、期權持有人據以購進或售出標的資產的固定價格，稱為“執行價格”。期權的類型分類標準種類特征按照期權執行時間歐式期權該期權只能在到期日執行。美式期權該期權可以在到期日或到期日之前的任何時間執行。按照合約授予期權持有人權利的類別看漲期權看漲期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產的權利。其授予權利的特征是“購買”。因此也可以稱為“擇購期權”、“買入期權”或“買權”。看跌期權看跌期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產的權利。其授予權利的特征是“出售”。因此也可以稱為“擇售期權”、“賣出期權”或“賣權”。【教材例8-1】投資人購買一項看漲期權，標的股票的當前市價為100元，執行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權價格為5元。1.到期股票市價小于或等于1002.到期市價大于100并小于1053.股票市價等于1054.股票市價大于1051.看漲期權項目計算公式到期日價值(執行收入）多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價-執行價格，0）空頭看漲期權到期日價值=-Max（股票市價-執行價格，0）凈損益多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值-期權價格空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值＋期權價格①若市價大于執行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；②若市價小于執行價格，多頭與空頭價值：均為0。多頭：凈損失有限（最大值為期權價格），而凈收益卻潛力巨大。空頭：凈收益有限（最大值為期權價格），而凈損失不確定【教材例8-3】投資人購買一項看跌期權，執行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權價格為5元。1.到期股票市價大于等于1002.到期股票市價大于95小于1003.股票市價等于954.股票市價小于952.看跌期權項目計算公式到期日價值（執行收入）多頭看跌期權到期日價值=Max（執行價格-股票市價，0）空頭看跌期權到期日價值=-Max（執行價格-股票市價，0）到期日凈損益多頭看跌期權凈損益=多頭看跌期權到期日價值-期權價格空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值+期權價格①若市價小于執行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；②若市價大于執行價格，多頭與空頭價值:均為0。多頭：凈損失有限（最大值為期權價格），凈收益不確定;最大值為執行價格-期權價格。空頭：凈收益有限（最大值為期權價格），凈損失不確定;最大值為執行價格-期權價格。要點：多頭主動、空頭被動期權價格:多頭的投資成本，空頭的出售收入。多頭、空頭零與博弈關系多頭損益有限期權的投資策略（一）保護性看跌期權含義：股票加看跌期權組合，稱為保護性看跌期權。是指購買1份股票，同時購買該股票1份看跌期權。教材【例7-5】購入1股ABC公司的股票，購入價格S0=100元；同時購入該股票的1股看跌期權，執行價格X=100元，期權價格P=2.56元，1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益。保護性看跌期權的損益單位：元項目股價小于執行價格股價大于執行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%股票凈收入ST8050ST120150期權凈收入X-ST2050000組合凈收入X100100ST120150股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權凈損益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56組合凈損益X-S0-P-2.56-2.56ST-S0-P17.4447.44鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。組合凈損益（二）拋補看漲期權含義：股票加空頭看漲期權組合，是指購買1份股票，同時出售該股票1份看漲期權。教材【例7-6】依前例數據，購入1股ABC公司的股票，同時出售該股票的1股股票的看漲期權，期權價格為5元。在不同股票市場價格下的收入和損益，如下表所示

拋補看漲期權的損益單位：元

項目股價小于執行價格股價大于執行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%股票凈收入ST8050ST120150看漲期權凈收入-（0）00-（ST-X）-20-50組合凈收入ST8050X100100股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權凈損益C-055-（ST-X）+C-15-45組合凈損益ST-S0+C-15-45X-S0+C55拋補期權組合鎖定了凈收入即到期日價值，最多是執行價格。凈損失比單純買股票要小。（三）對敲1.多頭對敲含義：多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。教材【例7-7】依前例數據，同時購入ABC公司股票的1股看漲期權和1股看跌期權。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如下表所示。多頭對敲的損益單位：元項目股價小于執行價格股價大于執行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%看漲期權凈收入000ST-X2050看跌期權凈收入X-ST2050+000組合凈收入X-ST2050ST-X2050看漲期權凈損益0-P-5-5ST-X-P1545看跌期權凈損益X-ST-C17.4447.440-C-2.56-2.56組合凈損益X-ST-P-C12.4442.44ST-X-P-C12.4442.44多頭對敲最壞結果是到期股價與執行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。2.空頭對敲含義：是同時出售一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同教材【例7-8】依前例數據，同時賣出ABC公司股票的1股看漲期權和1股看跌期權。在不同股票市場價格下，空頭對敲組合的凈收入和損益如下表所示。空頭對敲的損益單位：元項目股價小于執行價格股價大于執行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%看漲期權凈收入000-(ST-X)-20-50看跌期權凈收入-（X-ST)-20-50+000組合凈收入-（X-ST)-20-50-(ST-X)-20-50看漲期權凈損益C55-(ST-X)+C-15-45看跌期權凈損益-(X-ST)

+P-17.44-47.44+P2.562.56組合凈損益-(X-ST)

+P+C-12.44-42.44-(X-ST)

+P+C-12.44-42.44空頭對敲最壞結果是到期股價與執行價格不一致，無論股價上漲或下跌投資者都會遭受較大的損失。最后的結果是到期股價與執行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權和看跌期權的收入。第三節

金融期權價值評估（一）期權的內在價值和時間溢價期權價值=內在價值+時間溢價1.期權的內在價值是指期權立即執行產生的經濟價值。內在價值的大小，取決于期權標的資產的現行市價與期權執行價格的高低。內在價值不同于到期日價值，到期日價值取決于“到期日”的股票市價與執行價格的高低。如果現在已到期，則內在價值與到期日價值相同。價值狀態看漲期權看跌期權執行狀況內在價值“實值期權”（溢價期權）市價高于執行價格時市價低于執行價格時有可能被執行，但也不一定被執行∣S0-X∣“虛值期權”（折價期權）市價低于執行價格時市價高于執行價格時不會被執行0“平價期權”市價等于執行價格時市價等于執行價格時不會被執行02.期權的時間溢價、含義：期權的時間溢價是指期權價值超過內在價值的部分。又稱：等待的價值時間溢價=期權價值-內在價值它是“波動的價值”，而不是時間“延續的價值”。（二）影響期權價值的因素1.股票的市價：與看漲期權價值同向變動，看跌期權價值反向變動。2.執行價格：與看漲期權價值反向變動，看跌期權價值同向變動。3.到期期限：對于美式看漲期權來說，到期期限越長，其價值越大；對于歐式看漲期權來說，較長的時間不一定能增加期權價值。4.股票價格的波動率：股價的波動率增加會使期權價值增加。5.無風險利率：無風險利率越高（假設股票價格不變），執行價格的現值越低。所以，無風險利率與看漲期權價值同向變動，與看跌期權價值反向變動。6.期權有效期內預計發放的紅利：期權有效期內預期紅利發放，會降低股價。所以，預期紅利與看漲期權價值與成反方向變動，與看跌期權價值成正方向變動。變量歐式看漲期權歐式看跌期權美式看漲期權美式看跌期權股票價格+-+-執行價格-+-+到期期限不一定不一定++股價波動率++++無風險利率+-+-紅利-+-+一個變量增加(其他變量不變)對期權價格的影響

練一練【例題1·單選題】同時售出甲股票的1股看漲期權和1股看跌期權，執行價格均為50元，到期日相同，看漲期權的價格為5元，看跌期權的價格為4元。如果到期日的股票價格為48元，該投資組合的凈收益是（）元。（2014年）A.5

B.7

C.9

D.11【答案】B【例題2?單選題】甲公司股票當前市價為20元，有一種以該股票為標的資產的6個月到期的看漲期權，執行價格為25元，期權價格為4元，該看漲期權的內在價值是（）元。（2013年）A.1B.4C.5