第九章投資理論

投資是總需求中容易變動(dòng)的部分，投資水平的每年變化范圍大致等于消費(fèi)水平的每年變化范圍，投資波動(dòng)引起總產(chǎn)量波動(dòng)，因而成為決定經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的一個(gè)重要因素。近年來，美國投資在占GDP的10%到20%之間波動(dòng)。從長期看，投資是決定經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素之一，因此，投資理論是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要課題。

一、投資決策1、投資行為的決定《新帕格雷夫經(jīng)濟(jì)辭典》的觀點(diǎn)是：投資是一種資本積累，是為取得用于生產(chǎn)的資源、物力而進(jìn)行的購買及創(chuàng)造過程。夏皮羅在《宏觀經(jīng)濟(jì)分析》一書中認(rèn)為：投資在國民經(jīng)濟(jì)分析中只有一個(gè)意義——該經(jīng)濟(jì)在任何時(shí)期以新的建筑物、新的生產(chǎn)者耐用設(shè)備和存貨變動(dòng)等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價(jià)值。薩繆爾森在《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中認(rèn)為：投資的意義總是實(shí)際的資本形成——增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)……只有當(dāng)物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時(shí)，才有投資。

決定投資行為的因素可分為內(nèi)在因素和外在因素。外在因素包括技術(shù)、政治、心理、政府政策、資源、人口等等；內(nèi)在因素主要指企業(yè)家預(yù)期從事投資所能得到的利潤率與利息率之間的關(guān)系。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的投資模型主要針對(duì)內(nèi)在因素進(jìn)行分析，分析投資與利率負(fù)相關(guān)關(guān)系。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，居民的儲(chǔ)蓄構(gòu)成資本的供給，廠商的投資構(gòu)成資本的需求，利息率由資本的供給和需求決定。其中，廠商對(duì)于投資資金的需求取決于資本的邊際生產(chǎn)力，后者隨著投資增加而遞減。可以假定廠商面臨的利息率是給定的，他們按照與一定投資量相對(duì)應(yīng)的資本的邊際生產(chǎn)力等于給定的利息率的原則決策。

2、資金的時(shí)間價(jià)值、預(yù)期利潤與投資作為企業(yè)在新機(jī)器和廠房上的支出，投資主要依賴于兩個(gè)因素：銷售水平：面臨銷售增加的企業(yè)可能會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，需要另外購買機(jī)器，或者建造廠房。利率：為了購買機(jī)器，企業(yè)必須借款，通過銀行貸款或者發(fā)行債券，利率越高，企業(yè)借款購買機(jī)器的可能性越小，因?yàn)椋侍邘眍~外利潤的不足以支付利息，新機(jī)器不值得購買。省略了資本使用者成本的概念。因此，投資關(guān)系為：I=I（Y，i）。即投資取決于產(chǎn)出Y和利率i，一般假設(shè)企業(yè)沒有庫存投資時(shí)，用產(chǎn)出代替銷售。上式中的利率i是名義利率還是實(shí)際利率呢？按照布蘭查德的分析，在決定投資時(shí)，企業(yè)關(guān)心的是實(shí)際利率，更關(guān)心預(yù)期的實(shí)際價(jià)值而不是名義價(jià)值，所以，I=I（Y，r）。具體而言，假設(shè)企業(yè)需要決定是否購買一臺(tái)機(jī)器，考慮預(yù)期可以從這臺(tái)機(jī)器中獲得利潤的現(xiàn)值，并且與購買成本加以比較。如果現(xiàn)值超過成本，就應(yīng)該投資，否則，就不進(jìn)行投資。

首先，企業(yè)必須估計(jì)機(jī)器能夠使用的年限。盡管許多機(jī)器可以使用很長時(shí)間，但隨著時(shí)間的推移，維護(hù)費(fèi)用會(huì)越來越高，可靠性則越來越差。有研究表明，機(jī)器的折舊大約為每年4%到15%之間，建筑物與工廠的折舊為2-4%之間。其次，必須計(jì)算預(yù)期利潤的現(xiàn)值。一臺(tái)新機(jī)器安裝到位需要一定時(shí)間。假設(shè)企業(yè)在T年買進(jìn)機(jī)器，機(jī)器在T+1年產(chǎn)生第一筆預(yù)期利潤，用實(shí)際利率貼現(xiàn)。然后企業(yè)考慮是否應(yīng)該購買這臺(tái)機(jī)器。這依賴于預(yù)期利潤的現(xiàn)值與機(jī)器的價(jià)格之間的關(guān)系。當(dāng)把整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的投資作為一個(gè)整體來考慮時(shí)，則投資與預(yù)期利潤的現(xiàn)值正向變動(dòng)。當(dāng)前或者預(yù)期利潤越高，則投資水平越高，當(dāng)前或者預(yù)期實(shí)際利率越高，預(yù)期現(xiàn)值就越低，從而投資水平越低。

如果假設(shè)企業(yè)預(yù)期的未來利潤和利率現(xiàn)在相同，則有

預(yù)期利潤的現(xiàn)值等于利潤除以實(shí)際利率與折舊率之和。（具體推導(dǎo)過程參見）進(jìn)一步，投資等于，

其中，分母為實(shí)際利率與折舊率之和，稱之為使用者成本（usercost）或者資本的租賃成本（rentalcostofcapatal）。如果企業(yè)不購買機(jī)器，而是從一家租賃機(jī)構(gòu)按年租入，則租賃機(jī)構(gòu)的收費(fèi)為：假設(shè)機(jī)器不折舊，則為利率乘以機(jī)器價(jià)格的費(fèi)用，因?yàn)橘徺I并租出機(jī)器的收益至少要等于投資債券等金融資產(chǎn)的收益。如果租賃機(jī)構(gòu)收取折舊費(fèi)，即δ乘以機(jī)器的價(jià)格，因此，租賃價(jià)格等于r+δ。進(jìn)一步，即使企業(yè)不租用機(jī)器，但是r+δ是企業(yè)使用一年機(jī)器的暗含價(jià)格（或者叫做影子價(jià)格）。因此，投資依賴于利潤與使用者成本的比率。利潤相對(duì)于使用者成本越高，投資水平就越高，實(shí)際利率越高，使用者成本就越高，投資水平就越低

什么決定利潤呢？主要是銷售水平與現(xiàn)有資本存量。顯然，如果銷售相對(duì)于資本存量過低，則單位資本的利潤降低。如果忽略銷售與資本之間的區(qū)別，記Y為產(chǎn)出且等價(jià)于銷售額，KT為T時(shí)間的資本存量，則

單位資本的利潤是銷售與資本存量的遞增函數(shù)，給定資本存量，銷售額越高，利潤就越高。給定銷售水平，資本存量越高，利潤就越低。這是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)關(guān)系式，在發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)可以支持。

3、新古典投資模型（1）意愿的資本存量對(duì)廠商而言，投資的收益是資本要素的數(shù)量會(huì)帶來產(chǎn)量的增加，產(chǎn)量的增加可以用資本邊際生產(chǎn)力來表示。在其他條件不變的情況下，資本邊際生產(chǎn)力變化表現(xiàn)為產(chǎn)量變化。但是，產(chǎn)量是實(shí)物形態(tài)的收益，需要轉(zhuǎn)換成貨幣形態(tài)的收益，需要產(chǎn)量再乘以價(jià)格。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，資本的邊際產(chǎn)量是每增加一個(gè)單位資本投入帶來的產(chǎn)量增加，即MPK，因此，資本的邊際收益等于邊際產(chǎn)量乘以價(jià)格，也就是P*MPK。根據(jù)邊際收益遞減規(guī)律，MPK曲線向下傾斜。

資本的邊際成本等于資本的租用價(jià)格（rentalcostofcapatal），記為R。它是企業(yè)在生產(chǎn)過程中多使用一單位資本增加的成本。按照利潤最大化原則，企業(yè)會(huì)自愿調(diào)整資本存量，使資本的邊際收益等于邊際成本。因此，對(duì)于追求利潤最大化的企業(yè)，必然會(huì)把資本存量調(diào)整到：P*MPK=R或者，MPK=R/P即資本的邊際產(chǎn)量等于資本的實(shí)際租用價(jià)格。總之，意愿資本存量是在一定的技術(shù)水平之下，在資本的收益與成本既定的條件下，企業(yè)為生產(chǎn)一定量產(chǎn)品所需要的理想的長期企業(yè)固定資本存量。

圖1意愿的資本存量

進(jìn)一步而言，假設(shè)企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)量，由于資本和勞動(dòng)是兩種基本的生產(chǎn)要素，在長期內(nèi)可以互相替代，以相同的資本生產(chǎn)更多的產(chǎn)量必須相應(yīng)增加勞動(dòng)，從而提高資本的邊際產(chǎn)量。因此，投資關(guān)系為：K*=g（Y，R/P）。MPKR/PMPKKK*O（2）資本的租賃成本（RentalCostofCapital）資本的實(shí)際租用價(jià)格是如何決定的呢？假設(shè)租賃市場沒有形成壟斷，市場租用價(jià)格等于資本成本。同時(shí)，假設(shè)企業(yè)不購買機(jī)器，而是從一家租賃機(jī)構(gòu)按年租入，則租賃機(jī)構(gòu)的收費(fèi)為：即使機(jī)器不折舊，為利率乘以機(jī)器價(jià)格的費(fèi)用，因?yàn)橘徺I并租出機(jī)器的收益至少要等于投資債券的收益。進(jìn)一步，租賃機(jī)構(gòu)必須收取折舊的費(fèi)用，即δ乘以機(jī)器的價(jià)格，因此，租賃價(jià)格等于r+δ。即使企業(yè)不租用機(jī)器，但是r+δ是企業(yè)使用一年機(jī)器的暗含價(jià)格（或者叫做影子價(jià)格）。此外，資本品價(jià)格的變化也會(huì)影響資本使用者成本。總之，所有影響資本使用者成本的因素，包括銀行利率的變動(dòng)、折舊率的變動(dòng)以及資本價(jià)格的變動(dòng)。在租賃市場沒有形成壟斷時(shí)，市場的資本租用價(jià)格必須等于資本使用者成本，用公式表示：進(jìn)一步，假設(shè)資本品價(jià)格與一般物價(jià)水平的變動(dòng)是一致的，即等于通貨膨脹率，由于實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率，因而實(shí)際租用價(jià)格用公式表示為：則考慮通貨膨脹的資本實(shí)際租用價(jià)格取決于（考慮通貨膨脹的）資本品的相對(duì)價(jià)格、實(shí)際利率和折舊率三個(gè)因素。利率水平與意愿的資本存量由于追求利潤最大化的企業(yè)會(huì)把資本存量調(diào)整到資本的邊際產(chǎn)量等于實(shí)際使用者成本的水平，因而，任何影響資本實(shí)際使用者成本的因素，如資本品的相對(duì)價(jià)格、利率、折舊等，都會(huì)最終影響企業(yè)意愿的資本存量選擇。

圖2利率變化與意愿的資本存量觀察利率變化對(duì)意愿資本存量的影響，假設(shè)資本品的相對(duì)價(jià)格、產(chǎn)量水平和折舊率都一定，可以得到簡單的投資函數(shù)I（r）。實(shí)際利率水平的上升導(dǎo)致意愿資本存量的下降，也就是說，利率水平與意愿資本存量成相反方向變化。MPKR1/PMPKKK1OK2R2/P4、新古典投資模型的應(yīng)用：稅收與投資公司所得稅和投資稅收政策是影響投資的重要因素。假設(shè)企業(yè)要繳納的所得稅稅率為T，投資稅收政策是企業(yè)在投資中可以得到的某些稅收優(yōu)惠，企業(yè)能從應(yīng)納稅額中扣除每年稅收投資支出的一部分（比如U），如加速折舊可以把折舊率提高到快于實(shí)際折舊水平，減少了稅收的支付。在租賃市場沒有形成壟斷時(shí)，加入稅收因素后，應(yīng)使稅后租用價(jià)格和稅后出租成本相等，所以可得R=[（1-U）/（1-T）]（r+δ）PK。如果U=T，公司所得稅恰好與企業(yè)獲得的稅收優(yōu)惠相互抵消，資本租用價(jià)格保持在以前水平。一般而言，政府較高的所得稅會(huì)提高資本的租用價(jià)格并減少投資，或者通過稅收優(yōu)惠，降低資本的租用價(jià)格，從而刺激投資。二、投資模型1、加速數(shù)模型當(dāng)產(chǎn)品需求增加需要企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)大時(shí)，為了增加產(chǎn)量，要求增加資本存量，進(jìn)行新的投資，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。如果按照生產(chǎn)技術(shù)要求，生產(chǎn)出一定量產(chǎn)品Y必須使用一定量資本物K，比如生產(chǎn)某種產(chǎn)品Y=100美元，必須配備資本K=300美元，則資本—產(chǎn)出比率=3。一個(gè)廠商可以有自認(rèn)為最適宜的資本-產(chǎn)出比率，且這個(gè)比率在不同行業(yè)之間差異很大。對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，可以得到一個(gè)加權(quán)平均的最優(yōu)資本——產(chǎn)出比率。假定在任何時(shí)期，產(chǎn)量與所需配備的資本物之間有一固定不變的比率，即則，顯然，為了使本時(shí)期產(chǎn)量增加，要求進(jìn)行的投資等于所謂加速原理（ACCELERATIONPRINCIPLE）或加速數(shù)，是指為了使產(chǎn)量增加所要求資本存量的增量，其中資本-產(chǎn)出比率被稱為加速數(shù)。加速數(shù)模型用于說明收入變化（或者產(chǎn)出變化）與投資變化之間關(guān)系。如果需要表示計(jì)算包括折舊在內(nèi)的總投資，則有，其中D為折舊。在以上分析中，加速數(shù)是表示收入增加對(duì)投資增加影響程度的一個(gè)系數(shù)。在使用固定資本生產(chǎn)條件下，加速數(shù)一般大于1。顯然，收入增加會(huì)引起消費(fèi)增加，而消費(fèi)增加會(huì)引起消費(fèi)品生產(chǎn)的增加，進(jìn)而引起資本品生產(chǎn)的增加。可見，收入變化（或者產(chǎn)出變化）對(duì)投資變化具有加速影響，投資增量是收入增量的倍數(shù)。需要說明的是，從加速原理中可以發(fā)現(xiàn)，收入增加可以使投資加速度增加，但是收入減少又使投資加速度減少。此外，由于加速作用的存在，產(chǎn)品需求的變動(dòng)會(huì)引致投資的巨大波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)出的巨大波動(dòng)。所以加速原理還可以用來說明經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象。

2、投資過程滯后模型假定企業(yè)是逐步調(diào)整其資本存量的，投資過程因而存在滯后性。用每期企業(yè)意愿資本存量和期初資本存量之差的一個(gè)比例λ來表示投資調(diào)整速度，當(dāng)λ=1時(shí)，實(shí)際資本調(diào)整與意愿資本調(diào)整一致。當(dāng)0<λ<1時(shí)，實(shí)際資本調(diào)整速度較為緩慢，滯后于意愿資本調(diào)整速度。λ越小，實(shí)際資本調(diào)整速度就越慢，投資需求對(duì)其決定因素的反應(yīng)就越慢。

圖3資本存量的逐漸調(diào)整KK*K2K-1O312t

3、托賓的Q理論許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，投資與股票市場的價(jià)格波動(dòng)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)有盈利機(jī)會(huì)時(shí)，股票持有者對(duì)剩余索取權(quán)未來收益的預(yù)期提高，股票價(jià)格上升，而企業(yè)對(duì)股票價(jià)格上升的反應(yīng)是擴(kuò)大投資。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主JamesTobin指出，在決定是否投資的過程中，企業(yè)并不進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算,而是根據(jù)股票的市場價(jià)值與資本的重置成本的比率來決定投資。這一比率為“TOBINQ”。這是一種新的考慮投資函數(shù)的方法。Q=股票市場價(jià)值/資本的重置成本。其中,股票的市場價(jià)值是指由股票市場決定的資本價(jià)值，資本的重置成本是指企業(yè)在市場上重新購置資本支付的價(jià)格。

當(dāng)Q<1時(shí),即企業(yè)市價(jià)小于企業(yè)重置成本,經(jīng)營者將傾向于通過收購來建立企業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張.廠商不會(huì)購買新的投資品,因此投資支出便降低；當(dāng)Q>1時(shí),棄舊置新.企業(yè)市價(jià)高于企業(yè)的重置成本,企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品,投資支出便會(huì)增加.；當(dāng)Q=1時(shí),企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動(dòng)態(tài)(邊際)均衡。例如一家企業(yè)有100臺(tái)機(jī)器和100股股票，假定每臺(tái)機(jī)器的購買價(jià)格是1元，每股的價(jià)格是2元。顯然，企業(yè)應(yīng)該通過發(fā)行股票來融資，并購買機(jī)器。托賓的Q理論與前述新古典投資模型實(shí)際上是相通的。假設(shè)投資過程存在滯后，企業(yè)只能逐步調(diào)整資本存量。企業(yè)在進(jìn)行資本存量調(diào)整時(shí)，實(shí)際資本存量往往小于意愿資本存量，因此，新增資本的邊際收益高于租用價(jià)格。只有調(diào)整過程全部完成，實(shí)際資本存量等于意愿資本存量，資本的邊際收益才會(huì)等于租用價(jià)格。因此，投資可以看作是資本的邊際收益與租用價(jià)格之比，這一比率可以用托賓的Q來替代，因?yàn)椋?dāng)企業(yè)發(fā)行的股票的市場價(jià)值大于資產(chǎn)的重置成本時(shí)，意味著預(yù)期的資本邊際產(chǎn)量從而資本的邊際收益大于資產(chǎn)的重置成本，即Q>1,反之則Q<1.總之，企業(yè)并非盲目追隨股票市場的信號(hào)，投資決策與股票價(jià)格依賴于同樣的因素：預(yù)期利潤（以及預(yù)期利率）。這說明資本的預(yù)期收益與實(shí)際收益一樣可以刺激投資,另外,托賓的Q理論還提供了一種分析股票市場對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響的方法,從而把股票市場的波動(dòng)與產(chǎn)出波動(dòng)相聯(lián)系。三、總投資需求函數(shù)首先分析凈投資。凈投資，又稱誘發(fā)投資，是指為增加資本存量而進(jìn)行的投資支出，即實(shí)際資本的凈增加，包括建筑、設(shè)備與存貨的凈增加。凈投資的多少取決于國民收入水平及利率等變化情況。假設(shè)企業(yè)的全部資本都是自己購買的，如果已經(jīng)經(jīng)營一段時(shí)間，期初就有一定的資本存量，企業(yè)根據(jù)計(jì)劃產(chǎn)量水平和資本租用價(jià)格，分析邊際收益和邊際成本，建立自己的意愿資本存量K*。企業(yè)的投資就是彌補(bǔ)意愿資本存量與實(shí)際資本存量之間的差額。可以得到，因此，投資與資本租用價(jià)格反向關(guān)系，與產(chǎn)量正向關(guān)系。現(xiàn)在分析總投資。總投資是增加或更換資本資產(chǎn)（如廠房機(jī)械設(shè)備）的支出，是一定時(shí)期內(nèi)增加到資本存量中的資本流量，包括固定資產(chǎn)投資與流動(dòng)資產(chǎn)投資之和。固定資產(chǎn)投資是指國民經(jīng)濟(jì)各部門對(duì)固定資產(chǎn)的全部投資，包括基本建設(shè)投資，更新改造投資和其他固定資產(chǎn)投資以及與工程項(xiàng)目有關(guān)的地質(zhì)勘探和勘察設(shè)計(jì)的支出等。流動(dòng)資產(chǎn)投資是指各部門占用的原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和商品庫存，以及戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備等的增加額。由于資本在使用過程中的折舊，總投資中有一部分是為了補(bǔ)償舊資本的消耗，總投資等于凈投資加上折舊。這樣，總投資取決于資本品的相對(duì)價(jià)格、實(shí)際利率和折舊率，特別是計(jì)劃產(chǎn)量。總投資是資本品相對(duì)價(jià)格和實(shí)際利率的減函數(shù)，是計(jì)劃產(chǎn)量水平的增函數(shù)。由此可以得到簡單的投資函數(shù)，表示投資和實(shí)際利率之間的反向關(guān)系。相關(guān)連接9-1：1978年以來中國固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長中國固定資產(chǎn)投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)主要引擎，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，如果當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增加一個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值將增加0。89個(gè)百分點(diǎn)。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)、投資和凈出口“三架馬車”中，投資的增長是近年來我國經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力。另一方面，經(jīng)濟(jì)增長反過來影響固定資產(chǎn)投資，中國目前的固定資產(chǎn)投資變動(dòng)與GDP變動(dòng)之間存在雙向因果關(guān)系，GDP變動(dòng)也是影響固定資產(chǎn)投資變動(dòng)的原因，生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長是增加投資的前提和基礎(chǔ)，是投資增長的推動(dòng)力。即“加速原理”。總之，中國固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系和動(dòng)態(tài)均衡機(jī)制。來源：雷輝，《我國固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證分析》，《國際商務(wù)》，2006年，第2期。四、投資的形式投資支出主要包括三大類型。第一類是企業(yè)對(duì)新資本品的購買，或者叫廠房和設(shè)備投資（PlantandEquipmentInvestment）。第二類是企業(yè)根據(jù)銷售預(yù)期儲(chǔ)存產(chǎn)成品或者生產(chǎn)產(chǎn)品所需要的原材料，稱為存貨投資（InventoryInvestment）。第三類是家庭對(duì)新住房的購買，稱為住宅投資（ResidentialInvestment）。1、企業(yè)投資企業(yè)投資取決于利率和資金的可獲得性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，許多企業(yè)難以借到想借的資金，當(dāng)它們不能借款時(shí)，必須使用留存收益（RetainedEarnings）。企業(yè)投資決策必須以對(duì)未來收益的預(yù)期為基礎(chǔ)，但預(yù)期未來總是困難的。比如存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)使用了不可靠的新技術(shù)。在大多數(shù)情況下，存在市場風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品會(huì)有市場嗎？能以什么價(jià)格賣出呢？未來的勞動(dòng)力成本是多少？能源和其他投入品的價(jià)格會(huì)是多少呢？由于存在著大量的不確定性，企業(yè)投資決策必須建立在有依據(jù)的預(yù)測上。由于投資支出存在風(fēng)險(xiǎn)，而使投資多變，特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的波動(dòng)可能導(dǎo)致投資支出大幅度波動(dòng)。對(duì)未來預(yù)期的變動(dòng)也可能很劇烈。當(dāng)現(xiàn)在的銷售增加時(shí)，企業(yè)會(huì)預(yù)期未來的銷售很多，甚至增加。當(dāng)銷售旺盛而且增加時(shí)，企業(yè)就希望有更多資本，以及更多地投資。反之，如果銷售下降，企業(yè)可能縮減甚至取消增加新資本的計(jì)劃，使投資下降。總之，當(dāng)期產(chǎn)出的變動(dòng)將使投資曲線左移。由于未來利潤預(yù)期降低，風(fēng)險(xiǎn)增大，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和愿望降低，同時(shí)，沒有能力借款的企業(yè)必須使用未分配利潤為投資籌款，經(jīng)濟(jì)衰退降低了現(xiàn)期銷售時(shí)，投資可以使用的資金減少，銀行缺乏貸款意愿，這時(shí)，大幅度降低利率也不能創(chuàng)造更多的投資。圖4投資曲線實(shí)際利率（r）投資（I）

2、存貨投資存貨在投資支出中占有重要地位。存貨一般由三部分組成：生產(chǎn)過程中的原材料積累，半成品積累和生產(chǎn)過程結(jié)束后的產(chǎn)成品積累。存貨一般量非常大。例如，每年存貨與最終產(chǎn)品產(chǎn)量之間的比值在美國大約為23％-35％，也就是說，企業(yè)擁有的存貨實(shí)際上相當(dāng)于3-4個(gè)月的最終產(chǎn)品的價(jià)值。1998年美國零售業(yè)存貨的價(jià)值是3350億美元，而企業(yè)每月的銷售額只有2290億美元。存貨具有易變性。例如在美國經(jīng)濟(jì)中，有20％-40％的國民生產(chǎn)總值減少是由于存貨投資的減少引起的。比如，1998年，中國的存貨投資從上年的3303.4億元下降到2215.1億元，下降幅度占當(dāng)年GDP的1.5%。

存貨投資是存貨中物品存量的變動(dòng)，存貨凈值的變化就是存貨投資。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)減少產(chǎn)量，使存貨減少，存貨投資為負(fù)。但在總投資中，存貨投資的比例并不大。企業(yè)持有存貨的第一個(gè)動(dòng)機(jī)是為了平滑生產(chǎn)。生產(chǎn)過程中的原材料積累，半成品積累稱為中間產(chǎn)品存貨，主要作為生產(chǎn)的投入，保證企業(yè)一旦需要就可以得到零部件而便利生產(chǎn)；即使銷售降低，但如果企業(yè)關(guān)閉生產(chǎn)設(shè)備的成本高昂，繼續(xù)從事生產(chǎn)是有益的。總之，銷售疲軟時(shí)存貨增加，銷售強(qiáng)勁時(shí)存貨減少。第二是為了降低風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)往往發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)值減少，缺乏進(jìn)行投資包括存貨投資的意愿，甚至進(jìn)行“負(fù)投資”，即把存貨形式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，比如賣掉存貨。或者由于金融市場信貸可獲得性的影響而改變存貨投資。當(dāng)一個(gè)企業(yè)面臨信貸配給時(shí)，可能被迫出售存貨，以籌集所需資本。或者由于擔(dān)心未來的信貸配給，根據(jù)預(yù)期減少自己的存貨。第三是為了防止脫銷。企業(yè)持有存貨，是為了避免過于頻繁的訂貨的交易成本。一次較大量的訂貨通常比連續(xù)若干次小批量的訂貨成本更低。

企業(yè)的存貨投資可以分為計(jì)劃存貨投資和非計(jì)劃存貨投資。當(dāng)總需求發(fā)生未預(yù)料到的變化時(shí)，會(huì)發(fā)生非計(jì)劃存貨投資；當(dāng)企業(yè)預(yù)期總需求發(fā)生變化時(shí)，就會(huì)有意識(shí)地調(diào)整存貨水平。其一，如果銷售量出乎意料的低，則企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)貨架上堆滿了存貨，這是非自愿的存貨投資。其二，如果企業(yè)要恢復(fù)已經(jīng)耗盡的存貨，其存貨投資也會(huì)很高。這兩種情形對(duì)于總需求狀況顯然具有不同的意味。非自愿存貨投資的增加是出乎意料的總需求低迷的結(jié)果；而自愿的存貨投資的增加則是對(duì)高漲的總需求的反映。可見，存貨積累加快既可能與總需求不足相關(guān)，也可能與總需求過剩相關(guān)，一般而言，存貨傾向于隨著產(chǎn)出水平的提高而增加。當(dāng)企業(yè)試圖把存貨恢復(fù)到相對(duì)于銷售的正常水平時(shí)，生產(chǎn)的縮減稱為存貨的修正（InventoryCorrections），存貨引起的周期性變動(dòng)稱為存貨周期（InventoryCycles）。存貨的加速數(shù)模型（AcceleratorModel）

假定存貨投資與產(chǎn)出波動(dòng)相聯(lián)系，而且是一種成比例關(guān)系。庫存量N與產(chǎn)量Y之間存在以下關(guān)系：N=βY，β表示存貨占產(chǎn)量的比例，是固定不變的。存貨投資I是存貨的變化量ΔN，I=ΔN=βΔY。存貨投資是產(chǎn)出變動(dòng)水平ΔY的固定比例，存貨投資由產(chǎn)出變動(dòng)決定。β一般大于1，產(chǎn)出的微小波動(dòng)可能會(huì)引起投資水平的較大變化，這解釋了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)周期中投資過度波動(dòng)的現(xiàn)象。一般而言，存貨投資能給廠商帶來節(jié)約成本的好處(從某種角度講能給廠商帶來收益)，但另一方面存貨投資本身也需要成本，而且超過一定程度，成本還相當(dāng)高。比如企業(yè)持有已經(jīng)完成的產(chǎn)品存貨是需要花費(fèi)成本的，因?yàn)楫a(chǎn)品存貨占用資金，需要為占用的資金付利息，儲(chǔ)放產(chǎn)品還需要倉庫以及儲(chǔ)藏設(shè)備，這些產(chǎn)品在倉庫中也需要折舊等等。因此，合理的存貨投資規(guī)模取決于廠商對(duì)存貨投資的收益和存貨投資的成本之間的比較，如果存貨投資的收益大于其成本，廠商就會(huì)擴(kuò)大其存貨投資；相反，如果存貨投資的收益小于其成本，廠商就會(huì)減小其存貨投資規(guī)模。利率會(huì)對(duì)存貨投資成本產(chǎn)生影響。比如，當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，持有存貨變得更昂貴（實(shí)際利率衡量企業(yè)持有存貨的機(jī)會(huì)成本），企業(yè)就會(huì)減少存貨擁有量。3、住房投資專欄9-1：住房投資的定義根據(jù)TheEncyclopediaofHousing，住宅投資包括新住宅的建設(shè)、存量住宅的維護(hù)和存量住宅的改建三大類活動(dòng)。在我國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)中，住宅投資分為國有、城鄉(xiāng)集體和城鄉(xiāng)個(gè)人三類。其中，國有住宅投資分基本建設(shè)、更新改造、其他固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資；城鄉(xiāng)集體住宅投資包括城鎮(zhèn)集體所有制單位和農(nóng)村集體所有制單位兩部分；城鄉(xiāng)居民個(gè)人住宅投資分城鎮(zhèn)、縣城、鎮(zhèn)和工礦區(qū)的個(gè)人建房投資和農(nóng)村個(gè)人建房。我國與各國常用的住宅投資概念基本一致。

由于住房作為資產(chǎn)具有壽命長的特點(diǎn)，任何一年的住房投資流量只占存量的一小部分。一般從考察住房投資存量入手分析。

首先，由住房存量市場決定住房的價(jià)格，然后住房價(jià)格決定住房投資量。在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，住房存量供給是固定的，住房需求取決于住房的相對(duì)價(jià)格水平。住房的需