第四章貨幣市場的均衡

14.1貨幣的定義與貨幣市場貨幣的定義與概述貨幣和其它金融資產貨幣市場與資本市場4.2古典學派的貨幣理論與“凱恩斯革命”古典學派的貨幣理論基本觀點凱恩斯的貨幣理論基本觀點本章主要內容24.3貨幣需求貨幣數量與利息率交易和謹慎貨幣需求投資需求總需求4.4貨幣市場均衡及其機制貨幣市場的自動均衡貨幣市場供給變動的影響從貨幣市場到最終產品市場的傳到機制4.1貨幣定義與貨幣市場34.1.1貨幣的定義與概述幾個概念財富（資產）收入（流量）貨幣（存量）44.1.1貨幣的定義與概述實物資產和金融資產實物資產（realassets）

機器、廠房、汽車、房子等一切有形產品和生產資料金融資產(financialassets）

貨幣、有價債券、股票等不同形式的資產54.1.1貨幣的定義與概述貨幣的三個階段物物階段實物貨幣（金本位）信用貨幣（法定貨幣）64.1.1貨幣的定義與概述7先秦錢幣

白銀貨幣

海貝貨幣

4.1.1貨幣的定義與概述貨幣的職能交換媒介（TransactionForm）“買者購買時交給賣者的東西”

“避免巧合的成本”“促進了分工”“連接的同一時刻”84.1.1貨幣的定義與概述貨幣的職能價值尺度（MeasurementofValue）

“簡化了計算一種商品能據以交換另一種商品的比率的工作”“減少價格數量”94.1.1貨幣的定義與概述貨幣的職能貯藏手段（MeansofPaymentandMeansofHoard，不是貨幣獨有，但是成為貨幣的必要但非充分的條件）“一種使資產能夠長期保持其價值”－“能夠將現在的購買力轉變為未來的購買力”“連接的現在和未來”條件：一是在儲藏期間它不喪失價值；二是需要的商品和勞務在需要時可以得到“流動性”“價格水平”決定貨幣的儲藏價值支付手段（跨期消費，延期交付）104.1.1貨幣的定義與概述貨幣的統計口徑M0：現金（Cash）或通貨（Currency，Cu）公眾手中的紙幣和鑄幣M1：M0+商業銀行活期存款(支票賬戶上的存款-DemandedDeposits，）。在中國，在M1中，22.3％為現金，77.7％為支票帳戶(2005年）114.1.1貨幣的定義與概述貨幣的統計口徑M2：M1

+小額定期存款+短期定期儲蓄+貨幣市場互助基金+證券公司客戶保證金。M3：M2＋其他流動性較差資產＋長期大額存單。如企事業單位定期存款及外匯存款等貨幣是非常特殊的金融資產，具有完全的流動性或靈活性。金融資產的流動性或靈活性是指它的變現能力。12中國的貨幣供應量(單位：億元人民幣)13項目Item2013.012013.022013.032013.042013.052013.062013.072013.082013.09貨幣和準貨幣（M2）992129.25998600.831035858.371032551.901042169.161054403.691052212.341061256.431077376.33貨幣（M1）311228.55296103.24310898.29307648.42310204.48313499.82310596.46314085.91312335.73流通中貨幣（M0）62449.6360313.6555460.5255607.1554431.3954063.9154412.7854925.3556492.53中國貨幣概覽2005中國的貨幣供應量與流通速度14美國貨幣供給15M1US(SAMONTH)16債券（Bonds）定義：政府、金融機構、工商企業等機構直接向社會借債等籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。種類：借據(IOU)，本票(promissorynotes)、信用債券(debenture)、抵押借據(mortgages)、公司債券(corporatebonds)、政府債券(governmentbonds)、以及其他期票、匯票等等。特點：償還性，流通性，安全性，收益性4.1.2貨幣與其他金融資產17股票（Stocks）定義：股份公司在籌集資本時向出資人發行的股份憑證。獲得公司一部分利潤（有風險）的權利種類：普通股，優先股特征：不可償還性參與性流通性收益性價格波動性和風險性4.1.2貨幣與其他金融資產18貨幣市場：短期的信貸市場：短期債券交易＋其他短期借貸活動種類：政府的短期債券商業銀行的各類短期商業票據信用較高的各類非金融機構發行的各類商業票據中國貨幣市場 ：拆借市場回購市場債券市場票據市場4.1.3貨幣市場與資本市場19資本市場：長期信貸市場（一年以上）＋股票市場影響長期的經濟增長4.1.3貨幣市場與資本市場204.2古典學派的貨幣理論與“凱恩斯革命”214.2古典學派的貨幣理論與“凱恩斯革命”“兩分法”：把實際領域與貨幣領域劃分開來貨幣流通從屬于商品流通，有價證券交易為投資、與貨幣流通無關；“兩分法”根植于人們對未來完全準確的預期和沒有時間的均衡概念；利息率的決定利息率由儲蓄供給和投資需求等實際因素決定，與貨幣數量或貨幣供求無關；儲蓄供給由人民的時間偏好或人們在現在消費和將來消費之間的權衡決定；投資的需求由資本的生產力決定（古典學派的資本邊際生產力理論）；古典學派的貨幣理論基本觀點：22古典的貨幣理論純粹的交換媒介。

MV=PY因為….

V不變（短期）：交易制度與技術特征Y不變（短期）：充分就業，生產要素和生產函數利息率決定于：儲蓄供給（時間偏好，現在還是未來消費）和投資需求（資本的生產力）所以…價格變動源于貨幣數量的的變動貨幣的供求與利息率無關（實際變量決定）4.2古典貨幣理論基本觀點23貨幣流通速度－US24HistoricalDataonU.S.InflationandMoneyGrowthThehorizontalaxisshowstheaveragegrowthinthemoneysupply(asmeasuredby

M2)overthedecade,andtheverticalaxisshowstheaveragerateofinflation(asmeasuredbytheGDPdeflator).25InternationalDataonInflationandMoneyGrowthThehorizontalaxisshowstheaveragegrowthinthemoneysupply(asmeasuredbycurrencyplusdemanddeposits)duringthe1990s,andtheverticalaxisshowstheaveragerateofinflation(asmeasuredbytheGDPdeflator).26打破了古典學派的兩分法，引入時間和不確定性“貨幣之重要性主要是以貨幣乃現在與未來之聯系這一點產生的。”對未來預期的不確定性通過貨幣表現出來，產生了人們對貨幣的靈活偏好，通過持有貨幣對付預期的不確定性和獲取收益。利息的決定利息是一種貨幣現象，由貨幣的供給與需求決定；利息是人們放棄貨幣靈活偏好的報酬；儲蓄主要取決于收入，很少受利息率的影響；投資取決于利息率、以及人們對未來的預期；4.2古典學派的貨幣理論與“凱恩斯革命”“凱恩斯革命”27凱恩斯的貨幣理論貨幣是一種資產，價值儲藏。MV=PQ(M/P)d

=(1/V)×Y＝k×Y

（MoneyDemandFunction）靈活性偏好“人們儲藏貨幣不是由于交易的需求，而是投資的需求，通過貨幣的持有來對付預期的不確定性和獲得收益”利息率是人們放棄貨幣的靈活性偏好而獲得的報酬。利息率一種貨幣現象－－－是由貨幣的供給和需求決定的本質是一種資產選擇理論4.2凱恩斯貨幣理論基本觀點284.3貨幣需求

（凱恩斯的貨幣需求理論）29貨幣供給與需求如何決定利率？4.3貨幣需求貨幣的價值貨幣的價值為其購買力例證：假定M為100億美元。貨幣流通速度V=5，Q=5000單位（噸）=貨幣的價值或購買力就是價格總水平P的倒數。304.3貨幣需求實際貨幣需求（供給）實際購買力＝＝“人們關心貨幣購買商品的數量，而不是名義貨幣持有”31貨幣數量和利息率兩種資產（名義財富）:貨幣資產（M）：不能帶來利息收入的資產；非貨幣資產（債券，B）：能帶來收益（利息）。人們的資產選擇：名義財富W=M+B4.3貨幣需求32貨幣數量和利息率均衡的利息率決定債券的均衡利率：債券市場出清人們進行資產選擇時，貨幣市場出清（均衡）意味著債券市場也出清（均衡）如果貨幣需求超過貨幣供給，意味著債券供給超過債券需求人們減少財富中債券的比例增加貨幣凱恩斯通過研究貨幣市場的供求分析均衡利率的決定貨幣供給與需求相等時，利息率為均衡利息率利息率取決于貨幣的供給與需求4.3貨幣需求33貨幣數量和利息率均衡的利息率決定貨幣供給（MS0）由中央銀行外生決定人們對貨幣的需求：交易需求、謹慎需求、投機需求MD向右下方傾斜？4.3貨幣需求r0MMS0MDr034持有貨幣的動機交易動機謹慎性動機投機動機4.3貨幣需求35持有貨幣的動機交易動機

“收入和支出的非同步性”“人們持有貨幣所放棄的利息率和只有少量貨幣帶來的成本和不方便之間的取舍”－－－“現金管理的規模經濟”4.1.3貨幣需求鮑莫爾－托賓（Baumol－Tobin）貨幣需求公式（MDT1：交易性貨幣需求，Q：收入，b：提款一次所需的成本），r是利率

經驗表明：收入彈性接近1/2～1，利息彈性接近0～1/2364.1.3貨幣需求持有貨幣的動機預防性動機：醫療，應急之需

“不確定性”“收入彈性較大，利息率彈性很小”交易和預防動機374.3貨幣需求持有貨幣的動機投機貨幣需求（資產選擇理論）“利率是持有貨幣的機會成本”貨幣的投機需求來自人們對未來利息率變動的預期不確定“債券價格變動引起的貨幣投機需求”－－傳導機制

OrMr0MDA貨幣投機需求384.3貨幣需求持有貨幣的動機假設某政府債券票面額為100美元，每年按5%支付利息。債券市場價格的計算公式BP=R/r當市場利率為5%時，該債券的價格為：5美元/5%=100美元；當市場利率為6%時，該債券的價格為：

5美元/6%=83.33,凈損失=-100+83.33+5=-11.67

當人們預期利率將上升時，將拋出債券而持有貨幣，反之則拋出貨幣持有債券。貨幣的投機需求與利息率呈反方向變動。394.3貨幣需求

“流動性陷阱”（LiquidityTrap）：

指當市場利率已降到一個極低的水平時，人們投機動機的貨幣需求將趨于無窮大，貨幣投機需求變得無限彈性。因此，即使貨幣供給再增加，也將如數地被人們投機動機的貨幣需求所吸收，從而市場利率不再下降的經濟現象。

靈活性偏好陷阱404.3貨幣需求貨幣的總需求rM0MDTMDAMDMDT'MD'414.3貨幣需求弗里德曼的現代貨幣主義觀點：貨幣需求對利率不敏感貨幣需求函數是穩定的貨幣的流通速度基本穩定424.3貨幣需求理論的比較古典凱恩斯弗里德曼貨幣的功能媒介交易媒介交易與價值儲藏價值儲藏（資產選擇）對利率的敏感程度不敏感敏感不敏感貨幣流通速度不變化變化穩定對一般價格的影響直接影響間接影響（通過利率）直接影響434.4貨幣市場的均衡及其機制444.4貨幣市場的均衡及其機制外生性貨幣供給“貨幣是從飛機上撒下來的”－－－弗里德曼

貨幣完全受中央銀行控制和操縱。rM0MS454.4.1貨幣市場的自動均衡過程貨幣市場自動均衡15%r0MMSMD10%500042005%市場利息率高于均衡利息率時貨幣市場的自動調整過程：464.4.1貨幣市場的自動均衡過程貨幣市場自動均衡15%r0MMSMD10%50004200?5%474.4.2貨幣供給變動對貨幣市場均衡的影響（實際）貨幣供給變動的影響MS2MD2r0MMS1MD110%50005500r2r3