證券研究報告證券研究報告—深度報告金融工程|股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下當季新發基金的基金經理在管產品當季配置和當季新發基金下期配置相關性較高，可以為我們研究新發基金的行業配置方向提供參考。1行業平衡型基金新增規模中新發基金占據主導地位。2016-2022Q3行業平衡型基金每年份額都凈增長，但凈增長份額主要以新發基金貢獻為主，其中2020年新發基金份額11,817.36億，存量基金凈贖回229.45億；2021年新發基金份額9778.89億，存量基金凈贖回份額3571.98億，這兩年也是行業平衡型基金份額快速增長的兩年，但2022年行業平衡型基金新增份額大幅下降，截至2022年三季度末，新發基金份額1536.82億份額，凈申購基金份額為825.11億，因為行情的低迷導致基金新增規模有限。1行業平衡型基金主要增量來自新發基金，因此研究新發基金未來一段時間的行業配置，對于判斷未來行業平衡型基金邊際配置方向具有重要參考意義。基于新發基金季報披露數據有一定的“低頻”特征和相較于市場價格走勢的“滯后”性，可能對公募基金未來的配置方向前瞻性指引較弱，因而我們基于現有的市場上存量行業平衡型基金配置以及新發基金的基金經理在管產品的行業配置兩個角度來探討其對新發基金配置方向的影響，為投資者作為參考。1研究表明：無論從市場上存量的行業平衡型基金行業配置還是其行業配置排序看，當季的配置都與下一季新發基金的配置有較高相關性，尤其在2019年以后市場配置相關性顯著增強，這也與基金“抱團”的現象相關中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格金融工程證券分析師:郭策229239guobocichina中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格金融工程證券分析師:郭策229239guobocichinacom聯系人：陳亮(+86iang.chen@1風險提示：量化模型失效風險；市場投資風格轉變及系統性風險對于基金收益的影響；基金經理及投研團隊的穩定性對基金收益的影響；主題投資類基金業績受相關主題走勢較大，業績波動不可避免；歷史業績不代表未來，投資需謹慎。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)2 1.1市場上存量的行業平衡型基金配置對新發基金配置有一定參考意義 51.2新發基金的基金經理在管產品對新發基金配置有更明顯的參考意義 7 2.12022Q1新發基金行業配置分析 102.22022Q2新發基金行業配置分析 112.32022Q3新發基金行業配置分析 13 2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)3 圖表3.2016-2022Q2存量行業平衡型基金當季配置和新發基金下一季配置相關 6圖表4.2016-2022Q2存量行業平衡型基金當季配置排序和新發基金下季配置排 圖表5.2016-2022Q2行業平衡型基金當季和上一季配置變化與當季新發基金下一季配置相關性 7圖表6.2016-2022Q2行業平衡型基金當季和上一季配置變化排序與當季新發基金下一季配置排序相關性 7圖表7.2016-2022Q2新發基金的基金經理當季在管產品配置和新發基金下期配置相關性 8圖表8.2016-2022Q2新發基金的基金經理在管產品當季配置排序和新發基金下季配置排序相關性序列 8圖表9.2016-2022Q2新發基金的基金經理在管產品當季和上一季配置變化與當季新發基金下一季配置相關性 9Q一季配置變化排序與當季新發基金下一季配置排序相關性 9 Q Q Q 金配置比例(前二十大三級行業) 14 2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)4上篇報告《股票和偏股基金行業配置研究與啟示(上篇)》我們討論了行業平衡型基金的歷年配置方向以及配置比例與行業指數漲幅、行業估值和行業業績指標的相關性，并得出了三個主要結論：1、行業平衡型基金近年來持續增持的行業包括電力設備及新能源、食品飲料、電子、基礎化工和國防軍工；2、行業平衡型基金持續減持的行業為建筑、計算機、傳媒、非銀金融、房地產和醫藥等；3、從行業指數漲幅角度看，行業平衡型基金持續增持的行業配置比例都與漲跌幅有較為明顯的相關性，而持續減持的行業除了傳媒和建筑以外其行業漲跌幅和配置比例相關性都不顯著；從行業營業收入增速看，電力設備及新能源、食品飲料、煤炭、傳媒、紡織服裝和交通運輸等行業營業收入增速和配置比例相關性較高；從歸母凈利潤增速看，電力設備及新能源、食品飲料、煤炭、國防軍工、電子和房地產等行業歸母凈利潤增速和配置比例有較高相關性；從估值看，除建筑、醫藥和食品飲料以外，其他行業的估值和配置比例相關性都不明顯；從ROE看，食品飲料、電力設備及新能源、電子、乘用車與零部件、煤炭和建筑的ROE和配置比例有較高相關性。如果我們從行業估值和行業業績指標角度去分析基金的配置方向，只能大致判斷未來基金總體可能的配置方向，但對于基金配置的行業內部結構和個股特征缺乏具體的建議，因而作為研究股票和偏股基金行業配置的下篇內容，本篇則側重于從每季度新發的基金視角，以基金經理的投資風格偏好去分析新發基金未來可能的邊際配置方向。我們在本篇報告中，依然按照以下條件對主動管理的股票型基金、偏股混合基金和股票配置比例高的靈活配置基金篩選并定義為行業平衡型基金：1)權益倉位在60%以上的股票基金，偏股混合基金和靈活配置基金；2)近三年內或成立以來第一大重倉行業比例小于40%；3)配置中證一級行業數量超過4個；4)基金規模在2億元以上；5)港股持有比例小于10%；2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)51、基于基金經理配置風格的行業均衡型基金配置研究市場上公募基金對行業配置和股票選擇，可以基于價值和成長兩種角度，價值角度選股主要是基于低估值，高分紅，高凈資產收益率等選股指標對股票進行篩選，典型的行業包括金融、煤炭、電力及公用事業和鋼鐵等；而近年來成長股的選股標準主要基于較高的行業景氣度指標，較高的營業收入增速，較高的凈利潤增速和合理的估值預期對股票進行篩選，我們構想通過季報的財務數據增速來預判未來的基金行業配置方向，但是基于季報財報數據披露有一定的“低頻”和相較于市場價格走勢的“滯后”性，可能對公募基金未來的配置方向前瞻性指引較弱，因而我們希望基于現有的市場上存量行業平衡型基金行業配置以及新發基金的基金經理在管產品的行業配置兩個角度來探討其對新發基金配置方向的影響，為投資者作為參考。圖表1.2016-2022.09行業平衡型基金發行和凈申購份額資料來源：wind、中銀證券從行業平衡型基金2016-2022.09歷年的新發行和凈申購份額看，2016-2021年，每年新發基金份額都大幅超過凈贖回的存量行業平衡型基金份額，2020-2021年是新發基金井噴式發展的一年，但是我們也注意到，2021年雖然當年新發行業平衡型基金9778.89億份，但贖回量也大增至3571.98億份，到2022年三季度，行業平衡型基金新發份額快速縮減至1536.82億份，同時持續六年的存量基金凈贖回情況終止，在2022年前三季度，存量的行業平衡型基金凈申購825.11億份。由此我們可以看出，行業平衡型基金每年新發行份額一般都大于凈贖回份額，并且在新發行份額快速增長的年份，投資者普遍存在“贖舊買新”的情況，因此新發基金的配置研究對于未來行業平衡型基金的配置具有很重要的參考意義。1.1市場上存量的行業平衡型基金配置對新發基金配置有一定參考意義我們以季度數據分析，假設T季度新發基金T+1的各行業配置比例序列P(T)，T-1季度市場上行業平衡型基金的各行業配置為Q(T-1),T季度市場上行業平衡型基金的各行業配置為Q(T),探索Q(T)和Q(T)-Q(T-1)以及其百分位排序對P(T)即新發基金配置有無影響，回測區間為2016Q1到2022Q2。這里還需要說明基金季度持倉的數據補全，因為基金一季報和三季報只披露了前十大或二十大持股數據，以及證監會的行業配置比例，同時部分基金會進入上市公司前十大流通股東，此時在基金前十大重倉股，上市公司前十大流通股和證監會的行業配置比例下，可以得到非重倉股對應的證監會行業配置比例，然后我們再將本期的證監會行業配置比例轉換為中證一級行業配置比例。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)6圖表2.基金補全季度行業配置資料來源：中銀證券圖表3.2016-2022Q2存量行業平衡型基金當季配置和新發基金下一季配置相關性序列資料來源：wind、中銀證券圖表4.2016-2022Q2存量行業平衡型基金當季配置排序和新發基金下季配置排序相關性序列資料來源：wind、中銀證券我們發現無論從市場上的行業平衡型基金配置還是其配置百分位排序看，都與下一季新發基金的配置有較高相關性，尤其在2019年以后市場配置相關性顯著增強，這也與基金“抱團”的現象相關聯，市場基金重倉的行業先后在保險、股份制銀行、消費電子、半導體、食品飲料、醫藥、化工有色周期和新能源汽車產業鏈等切換，趨同性較高，導致基金整體配置的相關性較高。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)7圖表5.2016-2022Q2行業平衡型基金當季和上一季配置變化與當季新發基金下一季配置相關性資料來源：wind、中銀證券圖表6.2016-2022Q2行業平衡型基金當季和上一季配置變化排序與當季新發基金下一季配置排序相關性資料來源：wind、中銀證券目前看市場上行業平衡型基金配置變化與新發基金的配置方向有一定相關性，但在2019年之前表現也不明顯，2019年后相關性排序出現了較為明顯的在0.25-0.5之間震蕩趨勢，說明行業平衡型基金總體每個季度也會進行調倉，但是重倉的行業的抱團趨勢沒有出現放緩。1.2新發基金的基金經理在管產品對新發基金配置有更明顯的參考意義從當季新發基金的基金經理在管產品角度出發，假設T季度新發基金T+1的各行業配置比例序列P (T)，T季度新發基金的基金經理在管產品在T季度的配置為E(T)，T季度新發基金的基金經理在管產品在T-1季度的配置為E(T-1)，我們分別考察E(T)和E(T)-E(T-1)配置及其百分位排序對P(T)即新發基金配置有無影響，回測區間為2016Q1到2022Q2。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)8圖表7.2016-2022Q2新發基金的基金經理當季在管產品配置和新發基金下期配置相關性資料來源：wind、中銀證券圖表8.2016-2022Q2新發基金的基金經理在管產品當季配置排序和新發基金下季配置排序相關性序列資料來源：wind、中銀證券從當季新發基金的基金經理在管產品當季配置和新發基金下期配置相關性序列看，其相關性要高于市場上的行業平衡型基金配置與新發基金的配置相關性，其在2019Q1后大幅上升，在2020Q1至2022Q1這段時間在0.6-0.8之間，說明基金經理的行業配置高度集中，經過我們測算，行業平衡型基金總體的配置主要集中在新能源和白酒兩個賽道，其中新能源包括鋰電、光伏、風電和新能源汽車上下游，2022Q3的配置總體在25%-30%左右，而白酒賽道的布局總體在10%左右，因而這兩個賽道的布局加總在35%-40%，這也是新發基金的基金經理在管產品和新發基金配置相關性高的原2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)9圖表9.2016-2022Q2新發基金的基金經理在管產品當季和上一季配置變化與當季新發基金下一季配置相關性資料來源：wind、中銀證券圖表10.2016-2022Q2新發基金的基金經理在管產品當季和上一季配置變化排序與當季新發基金下一季配置排序相關性資料來源：wind、中銀證券相比于新發基金的基金經理在管產品的配置，在管產品的配置變化更能反應基金倉位的變化，雖然基金每個季度調倉比例不一定較大，但是也能反應基金的邊際配置方向。從當季新發基金的基金經理在管產品的配置和上一季的配置變化與當季新發基金下季配置相關性看，總體的相關性序列在0.3-0.55之間震蕩，也高于市場上的行業平衡型基金配置變化與新發基金下季配置的相關性。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)102、新發行業平衡型基金行業配置研究和預測經過我們初步分析，新發基金的基金經理當季在管產品的行業配置能夠為新發基金下一季度的配置提供參考意義，因而我們分別以2022Q1、2022Q2和2022Q3新發基金的基金經理的在管產品為依據，來分析和預測新發基金未來一個季度的行業配置情況。圖表11.基金配置研究思路資料來源：中銀證券2.12022Q1新發基金行業配置分析圖表12.2022Q1新發基金的基金經理在管產品2022Q1配置資料來源：wind、中銀證券圖表13.2022Q1新發基金的基金經理在管產品在2021Q4和2022Q1主要行業調整資料來源：wind、中銀證券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)11圖表14.2022Q1新發基金2022Q2配置資料來源：wind、中銀證券從中證三級行業視角看，2022Q1新發基金的基金經理在管產品2022Q1配置和新發基金在2022Q2的配置行業大體相同，包括酒、發電設備、儲能設備、集成電路、工業金屬、醫療服務、乘用車、汽車零部件與輪胎、專用機械和航天航空等，只是配置比例不同，2022Q1新發基金的基金經理在管產品在2021Q4和2022Q1之間主要增持了儲能設備、航天航空、醫療服務、酒和城商行等，主要減持了安防、工業金屬、乘用車和汽車零部件與輪胎。新發基金2022Q2相比于基金經理在管產品2022Q1的配置增配了酒、航天航空、發電設備和醫療服務等行業，降低了儲能設備、房地產開發與園區建設、軟件服務和通用機械等行業的配置。從具體持倉股票看(見附錄)，2022Q1新發基金的基金經理在管產品2022Q1的主要持股和2022Q1新發基金2022Q2的主要持股相似度較高，包括貴州茅臺、寧德時代、藥明康德、華友鈷業、隆基綠能、五糧液、億緯鋰能、立訊精密、瀘州老窖、山西汾酒、天齊鋰業、恩捷股份和比亞迪在內為前二十大持倉股票重合部分，重合率達到65%，也說明近期新發的行業平衡型基金的基金經理建倉方向與其在管產品的持倉相關性較高。經過我們統計，2022Q1新發基金的基金經理在管產品2022Q1的前五十大持股和2022Q1新發基金在2022Q2持股相比，重合率為48%。2.22022Q2新發基金行業配置分析圖表15.2022Q2新發基金的基金經理在管產品2022Q2配置資料來源：wind、中銀證券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)12圖表16.2022Q2新發基金的基金經理在管產品在2022Q1和2022Q2主要行業調整資料來源：wind、中銀證券圖表17.2022Q2新發基金2022Q3配置資料來源：wind、中銀證券從中證三級行業視角看，2022Q2新發基金的基金經理在管產品和2022Q2新發基金在2022Q3的配置行業大體相同，包括酒、發電設備、儲能設備、醫療器械、醫療服務、全國性股份制銀行、集成電路和航天航空等，只是配置比例不同，新發基金2022Q3相比于基金經理在管產品2022Q2的配置增配了乘用車、工業金屬、儲能設備和通用機械等行業，降低了發電設備、集成電路、醫療服務和醫療器械等行業的配置。從具體持倉股票看，2022Q2新發基金的基金經理在管產品2022Q2的主要持股和2022Q2新發基金2022Q3的主要持股相似度較高，包括貴州茅臺、寧德時代、隆基綠能、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、藥明康德、邁瑞醫療、招商銀行、寧波銀行、國聯股份、紫光國微和北方華創在內為連續兩個季度前二十大持倉股票重合部分，重合率達到65%，也說明近期新發的行業平衡型基金的基金經理建倉方向與其在管產品的持倉相關性較高。經過我們統計，2022Q2新發基金的基金經理在管產品2022Q2的前五十大持股和2022Q2新發基金的2022Q3持股相比，重合率為50%。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)132.32022Q3新發基金行業配置分析2022Q3共有169位基金經理發行的股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金共計784億份，我們基于此數據篩選出基金經理在管產品并研究其在管產品配置和新發基金配置。圖表18.2022Q3新發基金的基金經理在管產品2022Q3配置資料來源：wind、中銀證券我們通過分析2022Q3新發基金的基金經理在管產品配置可以看出，主要配置方向為發電設備、儲能設備、酒、工業金屬、房地產開發與園區建設、航天航空和乘用車等，相比于2022Q2新發基金的基金經理在管產品主要增持了發電設備、酒、專用機械和通用機械，主要減持了醫療服務、軟件服務、集成電路和化學原料藥等行業。從2022Q3新發基金的基金經理在管產品主要變化看出，隨著三季度市場出現調整以及相關交易風格的變化，其行業配置也出現了一定變化，房地產開發與園區建設、畜牧養殖和酒店等行業出現在基金增加配置的領域，但是相比于2022Q2新發基金的基金經理在管產品而言，2022Q3新發基金的基金經理在管產品在酒+發電設備+儲能設備+集成電路等行業的配置只是從31.95%下滑至29.75%，其中酒和集成電路配置有所下滑，但是儲能設備和發電設備等新能源行業配置比例進一步提升，說明新發基金未來的主要配置行業可能并不會有大的變化，只是少部分比例朝更加均衡的方向配置。圖表19.預測新發基金行業配置框架市場存量市場存量行業平衡型基金配置(w=0.3)新發基新發基金的基金經理行業配置(w=0.7)業資料來源：中銀證券考慮到新發基金的基金經理在管產品的調倉也基本只是在前二十大中證三級行業內部做微調整，以及基金經理可能會在自身配置風格的基礎上向行業整體的配置風格回歸，因而我們在預測新發基金行業配置時，給予市場存量行業平衡型基金0.3權重，給予新發基金的基金經理風格0.7權重。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)14圖表20.2022Q3新發基金在2022Q4配置預測資料來源：wind、中銀證券我們通過對2022Q3行業平衡型基金總體配置和2022Q3新發基金的基金經理在管產品行業配置分別賦予0.3和0.7的權重，以近期市場新發行基金行業配置的風格來預判當季新發基金可能的行業配置方向，可以看出2022Q4新發基金依然會以發電設備、儲能設備、白酒、工業金屬、乘用車和房地產開發與園區建設為主要配置方向。我們對2022Q3新發基金的基金經理在管產品賦予0.9-0.1的權重，對2022Q3市場上存量的行業平衡型基金賦予0.1-0.9的權重，來探討不同權重下2022Q3新發基金在2022Q4可能的配置方向。圖表21.不同預測權重下的2022Q3新發基金的基金經理在管產品對應的新發基金配置比例(前二十大三級行業)022Q3新發基金的基金經理在管產品權重%)3951%)493114025813691)5424051246813579胎(%)319764208航天航空(%)036936925全國性股份制)4062)食品(%)%))022Q3市場上存量的行業平衡型基金權重資料來源：wind，中銀證券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)15同時也注意到由于2022年9-12月市場波動較大，行業輪動特征明顯，且大小盤風格出現了一定切換，我們基于過去的基金配置數據預判未來配置方向，并未將價格因素考慮進去，主要原因是價格的漲跌預判我們很難做到，且參考基金2022年1月-4月新能源汽車和白酒等行業的配置比例，價格的下跌或者波動并不會促使基金降低對相關資產的配置比例，我們理解除非出現行業基本面的重大變化或者有其他基本面顯著改善的行業出現，否則行業均衡型基金配置短期內難以出現大幅變化。參考美林時鐘模型，并結合中國經濟發展歷程，從2010年至2022年，經濟的發展逐漸降速，從以粗放的發展模式逐步過渡到調結構并重質量的發展模式，且逆周期調控適度發力，貨幣環境略微寬松。具體來說，在2010-2011年經濟復蘇和過熱期，周期、金融和地產板塊配置比例較高，從2013開始到2015年，TMT科技行業迅速發展，尤其是以計算機，傳媒為代表的“互聯網+”迅速發展，估值和業績快速增長。2016年-2018年，市場開始重視估值和業績匹配的食品飲料行業、醫藥行業的配置，同時疊加供給側改革的推進，地產和金融藍籌也逐漸受到青睞。2019年-2021年期間，食品飲料和醫藥推動了2019-2020年的“核心資產”行情，同時在2021年市場結構分化的同時，半導體和新能源為代表的高增長高景氣行業接棒食品飲料和醫藥，繼續成為機構重點配置的對象，走出了業績和估值雙雙提升的戴維斯行情。總結來說，無論是房地產、金融、互聯網、電子、食品飲料還是新能源汽車，不同時間之所以配置不同的行業，是因為當時該行業未來預期業績增速較高，行業處于高景氣的成長賽道或者處于底部反轉的狀態，這對于基金經理的板塊輪動能力提出了較高的要求。展望未來，我們認為高增長高景氣行業整體依然具備較高的配置價值，但在全球經濟復蘇不確定性和美聯儲持續加息的背景下，優選景氣賽道的細分增長行業必不可少，結合業績增速和機構配置趨勢，建議投資者積極關注鋰電池、光伏、醫療服務、白酒和集成電路等具備較高成長屬性的細分行業，同時關注房地產、建筑產業鏈等景氣反轉趨勢的延續性。具體到行業配置策略，白酒、醫療服務等行業我們建議精選ROE更高，凈利潤增速更高，經營質量更高的細分領域龍頭公司，而對于新能源、光伏、半導體領域的公司，我們更建議關注營業收入增長快，市場占有率提升快，更具競爭力的平臺型公司。對于金融、地產產業鏈的公司，我們建議選擇經營穩健，資產負債優良的龍頭公司。同時，結合新發基金的基金經理本身的投資風格，也能給我們未來一段時間的投資配置提供參考。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)16圖表22.2022Q1新發基金的基金經理在管產品2022Q1的主要持股名稱ROE)21年營業收入%)潤增長度歸母凈利潤率(%)增速(%)分行業 42126.9549.887.51臺90酒40.844.6272.19107.1230.072.1449234.5926.9821.951.9701.27.2634.351.63能3057.991.603566.43(2.14)36.4826.831.5996酒36.661.39.04.75.70酒54.481.39136.56213.372,916.441.2540.0353.751.20(5.39)(3.61)發與園8.04(45.75)2.17發與園30酒25.991.08206.621.08.18(74.85)(82.63)0.998583.7742.140.96701.2386.8933.880.9677274.40204.379.240.90(28.08)281.130.87資料來源：wind、中銀證券圖表23.2022Q1新發基金2022Q2的主要持股名稱ROE)21年營業收入%)21年歸母22年前三季凈利潤)分行業PE 426185.34.88臺90酒.8496酒249.599895530酒996.04.75.70酒1156213.37916.44045.27.262(28.08).1385.14678)旅游零售.82能3030.207324.64.54業3276酒業7410.268.31.026)35836327.5961資料來源：wind、中銀證券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)17圖表24.2022Q2新發基金基金經理在管產品2022Q2的主要持股股票名稱ROE(%)21年營業收入%)2021年歸母2022年前三季速(%)分行業PE 臺90酒.8442.8804.75.70酒96酒.37916.4430酒9935181960.53.0349發與園.79.96400)35行能3085.1408).13375516資料來源：wind、中銀證券圖表25.2022Q2新發基金2022Q3的主要持股21年營業收入%)21年營業收入%)ROE凈利潤增長歸母凈利潤增速率(%)(%)分行業 臺90酒.847008).134042.8801.27.26業0.268.3130酒9920行49.59989535181960.53123787167956航空5)7發與園.04.75.70酒96酒.031501)資料來源：wind、中銀證券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)18圖表26.2022Q3新發基金基金經理在管產品2022Q3主要持股名稱21年營業收入%)21年營業收入%)ROE凈利潤增長歸母凈利潤增速所屬細分行業(%)159.06185.34126.95儲能設備 .88臺90酒.84.37916.441501).791.77能3001.27.2608).1349.59989575)7發與園05.9653.536).92.217).76.8396酒業0.268.315498資料來源：wind、中銀證券風險提示：量化模型失效風險；市場投資風格轉變及系統性風險對于基金收益的影響；基金經理及投研團隊的穩定性對基金收益的影響；主題投資類基金業績受相關主題走勢較大，業績波動不可避免；歷史業績不代表未來，投資需謹慎。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行業配置研究與啟示(下篇)19本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司