第七章國際資本流動

與國際金融危機第一節國際資本流動概述第二節國際資本流動下的國際金融危機第三節外債管理第四節中國的利用外資、對外投資和對外債務問題第一節國際資本流動概述一、國際資本流動的含義

國際資本流動（InternationalCapitalFlows）是指資本從一個國家或地區轉移到另一個國家和地區。國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個方面。資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產減少、外國對本國的負債增加、本國對外國的負債減少、本國在外國的資產增加。資本流入是指外國資本流入本國，它意味著外國對本國的負債減少、本國對外國的負債增加、外國在本國的資產增加和本國在外國的資產減少。

二、國際資本流動的類型

（一）長期資本流動（Long-termCapitalFlows）

長期資本流動是指使用期限在一年以上或未規定使用期限的資本流動，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。

1、國際直接投資(ForeignDirectInvestment,FDI) 國際直接投資是指一國居民以一定生產要素投入到另一國并相應獲得經營管理權的跨國投資活動。主要有下列三種形式：⑴創建新企業;

⑵收購（兼并）外國企業。⑶利潤再投資。

2、國際證券投資（International

Portfolio

Investment）國際證券投資也稱為國際間接投資(ForeignIndirectInvestment)，是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業發行的股票所進行的投資。

⑴國際債券。①外國債券（ForeignBonds）是指籌資者在國外發行的，以市場所在國的貨幣為面額的債券。②歐洲債券(EuroBonds)是指籌資者在某貨幣發行國以外，以該國貨幣為面額發行的債券。

⑵國際股票。國際股票是指一國企業按照有關規定在國際證券市場上發行和流通的股票。主要有直接在海外上市的股票、存托憑證、歐洲股權(Euro-equities)三種。

特點：①證券投資涉及的是金融資本的國際轉移；②投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對投資企業無實際控制權和管理權；③證券投資必須有健全的國際證券市場，證券可以隨時轉讓與買賣；④證券投資中債券的發行構成籌資國的債務。

（3）國際貸款國際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款和出口信貸。

⑴政府貸款(GovernmentLoans)：一國的政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優惠性貸款。政府貸款多為發達國家向發展中國家提供。

特點：①專門機構負責；②程序較復雜；③資金來自財政預算；④條件優惠；⑤限制性采購；⑥政治性強。

⑵國際金融機構貸款：IMF、世界銀行集團（包括國際復興開發銀行、國際開發協會和國際金融公司等機構）、亞洲開發銀行、非洲開發銀行、泛美開發銀行等全球性和區域性金融機構向其會員國提供的貸款。特點：①具有援助的性質；②貸款利率較低，期限較長；③與特定的建設項目相聯，手續嚴格，按規定逐步提取。

⑶國際銀行貸款：一國獨家銀行或國際貸款銀團在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。①外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。②歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業務。

特點：①貸款用途比較自由；②借款人可獲得大額資金；③籌資成本較高。

⑷出口信貸（ExportCredit）：一國為支持和擴大本國大型設備的出口和加強國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進口商（或銀行）提供優惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉的困難，或滿足國外進口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。

（二）短期資本流動（Short-termCapitalFlows）短期資本流動是指期限為一年或一年以內的資本流動。1.貿易性資本流動：由國際貿易引起的國際資本流動。2.金融性資本流動（銀行資本流動）：各國經營外匯的銀行和其他金融機構之間的資金融通而引起的國際間資本轉移。

特點：①專款專用的限制性貸款；②貸款利率低于市場利率，利差由國家補貼；③期限較長，一般為5--8年，但最長不超過10年；④出口信貸的發放與信貸保險相結合。3.保值性資本流動，又稱資本外逃（CapitalFlight）：金融資產的持有者為了資金的安全或保持其價值不下降而進行資金調撥轉移所形成的短期資本流動。4.投機性資本流動：投資者在不采取拋補性交易的情況下，利用匯率、金融資產或商品價格的變動，伺機買賣，追逐高利而引起的短期資本流動。三、國際資本流動的特點

（一）20世紀90年代以前國際資本流動的特點1.第一次世界大戰前國際資本流動的特點2.兩次世界大戰之間國際資本流動的特點3.二戰后至20世紀90年代國際資本流動的特點

（二）20世紀90年代以來國際資本流動的特點1．發達國家資金需求上升2．轉軌國家與新興市場國家和地區資金需求旺盛3.國際資本證券化趨勢加強4．國際游資規模日益膨脹5．國際資本流動部門結構發生變化，私人資本挑戰多邊機構的貸款和國際援助6．國際直接投資迅速發展，地區分布有所變化第二節國際金融危機一、金融危機與國際資本流動（一）金融危機的概念

金融危機是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如短期利率、資產價格(包括證券、房地產、土地)、商業破產數和金融機構倒閉數急劇、短暫和超周期的惡化。

金融危機的四種類型：1.貨幣危機2.銀行危機3.系統性金融危機4.債務危機（二）國際資本流動引發金融危機的過程1、初始階段，國際資本大規模流入。2、發展階段，巨額資本流入導致的內外經濟失衡。3、爆發階段，資本流動倒轉導致貨幣危機的爆發。二、投機性沖擊與國際金融危機

（一）短期國際資本流動與投機性沖擊 所謂國際投機資本或稱國際游資（HotMoney），是指那些沒有固定的投資領域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。

國際投機資本內涵：

1、從期限上看，國際投機資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 2、從動機上看，國際投機資本追求的是短期高額利潤；3、從活動范圍上看，國際投機資本無固定投資領域，而是在各金融市場迅速移動；4、國際投機資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內游資。

（二）投機性沖擊的立體投機策略投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機，構成了立體投機策略。

1.利用即期外匯交易在現貨市場的投機性沖擊

④股票托管機構③離岸市場對沖基金外匯現貨市場④股票市場②本幣資產①當地銀行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措路線代表資金歸還路線

對沖基金當地銀行外匯現貨幣市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約即期賣出外幣、買進本幣拋售本幣頭寸

2、利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊3.利用外匯期貨、期權交易在期貨期權市場的投機性沖擊

購買本幣空頭期貨看跌期權對沖期貨價格下跌、期權溢價對沖基金外匯期貨、期權市場外匯現貨、遠期市場拋售本幣

4、利用貨幣當局干預措施的投機對沖基金

互換市場

中央銀行

外匯市場

購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護本幣拋售本幣

此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股票現貨市場股票托管機構外匯市場中央銀行對沖基金提高利率，維護本幣本幣貶值壓力購入空頭股指期貨對沖歸還股票借入股票補回股票拋售股票拋售本幣高利率使股票價格下跌高利率使股指期貨下跌（四）金融全球化與投機性沖擊的新特點1、金融全球化特征：

⑴匯率體制趨于一致⑵各類金融市場的界限逐漸消失，金融產品價格趨于一致⑶國際金融統一規則不斷產生⑷金融市場動蕩會更加頻繁

（三）20世紀80年代以來典型投機性沖擊與金融危機回顧

1、歐洲貨幣危機（1992--1993年）2、墨西哥金融危機（1994--1995年）3、亞洲金融危機（1997--1998年）2、80年代以來的投機性沖擊的新特點⑴投機性沖擊的規模和勢力日益龐大①國際投機資本的規模日益龐大。②國際投機資本日益形成“集體化”傾向。③金融衍生品的發展為投機者提供了杠桿化的交易方式。

⑵投機性沖擊策略日益立體化⑶投機沖擊面日益區域化⑷投機性沖擊活動日益公開化⑸投機者越來越注重利用貶值的預期和市場的信心危機三、美國次貸危機

（一）次級抵押貸款概述次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。次級抵押貸款的基本特征： ⑴個人信用記錄比較差，信用評級得分比較低。⑵貸款房產價值比和月供收入比較高。⑶少數族群占比高，且多為可調利率，或只支付利息和無收入證明文件貸款。⑷拖欠率和取消抵押贖回權比率較高。

（二）次貸危機產生原理（三）次貸危機對我國的影響⑴政府方面⑵銀行方面⑶資本市場方面⑷房地產市場方面第三節外債管理一、外債的涵義和種類外債，顧名思義，由兩大元素構成：一是“外”，二是“債”。外債是在任何特定的時間，一國居民對非居民的已撥付尚未清償的具有契約性償還義務的全部債務，包括需要償還的本金及需支付的利息。這一定義包括如下幾個方面的內容：第一，外債是居民對非居民的債務；第二，外債既可是以外幣表示的也可以是以本幣表示的；第三，外債是具有契約性償還義務的債務，即只有法人代表正式簽訂具有法律效力的，明確償還責任、償還條件、償還期限等的債務才是外債；第四，必須是某一時點上的存量。外債的種類按期限劃分，外債可分為短期外債和中長期外債。按形式劃分，外債可分為國際金融組織貸款、外國政府貸款、外國銀行貸款、買方信貸、外國企業貸款、外幣債券、國際金融租賃、延期付款、補償貿易中直接用外幣償還的債務、其它形式的外債（如境內機構吸收的境外機構存款、私人存款；來源于外國銀行的同業拆借等等）。按債務人或使用情況外債可分為政府機構借款、金融機構借款、企業單位借款和其它機構借款。按利率分外債可分為無息貸款、低息貸款和市場利率貸款。按貸款條件劃分，外債可分為硬貸款和軟貸款。如亞洲開發銀行的貸款可分為硬貸款和軟貸款、贈款三類。硬貸款的利率為浮動利率，每半年調整一次，貸款期限為10－30年；軟貸款為優惠貸款，僅提供給低收入且有償還能力的成員國，不收利息，只收1%的手續費，貸款期限達40年。

外債的規模管理一國負債過多，則會超過本國的承受能力和消化吸收能力，造成不必要的浪費，處理不好可能會引發債務危機；而負債過少，又難以滿足國內經濟對調的資金需要，造成國內經濟發展的遲滯。因此，合理確定適度的債務規模是發展中國家有效管理外債的關鍵。一般而言，外債規模主要受三個方面的影響：一是經濟建設對外債的需求量。外債的規模應與國民經濟發展計劃、經濟增長速度、投資規模、國內儲蓄水平、金融政策、財政狀況、信貸規模、國際收支狀況等相適應；二是國際經濟狀況。從國際金融體制、國際貿易體制、主要產品價格波動、國際資金供求狀況，到世界經濟發展狀況、主要發達國家的貨幣金融政策的發展，無一不影響一國的借款規模；三是本國對外債的承受能力。外債的規模應與外債的償還能力、生產要素的配套能力、外債的管理水平和技術消化能力相適應。

二、外債的規模、投向、結構管理外債的投向管理外債的投向決定了外債的回收和償還,關系到能否支持國民經濟長期、穩定、協調發展，因此，外債的投向應與國民經濟發展戰略和產業政策相一致。為此，必須根據不同行業和不同地區確定不同形式的外債投入，以使國民經濟均衡發展。一般來說，政府貸款和國際金融組織貸款主要應投向國家重點項目和基礎設施產業；國際商業貸款主要應投向創匯能力強、回收期短的項目；短期借款只能用于流動資金和臨時周轉，不能用于長期投資。同時，創匯項目、非創匯項目和社會效益項目要保持適度比例，使國民經濟既有發展后勁，又能保證對外償付的來源。外債的結構管理利率結構管理。降低外債成本的方法，一是努力爭取政府貸款或國際金融機構貸款；二是根據國際金融市場總體利率水平來選擇固定利率或浮動利率貸款。幣種結構管理。一是外債幣種類型多樣化；二是要合理安排幣種結構的比例，應力爭使軟幣外債在外債總額中占較大比重；三是在一個具體項目上，外債幣種在借、用、收、還四個環節上要相互銜接；四是對外借款的幣種結構應與本國出口收匯的幣種結構相一致。期限結構管理。一是要求長、中、短相結合，保持適當比例。按照國際慣例，短期外債占整個外債的比例不應超過25%；二是要避免短期外債的增長快于中長期外債的增長，以防止債務短期化；三要避免還款期出現高峰，力爭對各個不同期限的貸款進行均衡安排。國際債務危機的概述國際債務危機的含義

所謂國際債務危機是指債務國因經濟困難或其他原因的影響不能按期如數償還債務本金和利息，致使債權債務國之間的債權債務關系不能如期了結，并影響到債權債務國各自正常的經濟活動和世界經濟的正常發展的現象。本節所講的債務危機主要是指的本世紀80年代所爆發的全球性的債務危機。債務危機早己有之。早在19世紀70年代，秘魯和土耳其就發生過債務危機。本世紀具有世界影響的債務危機爆發在80年代初。70年代初，發展中國家外債總額不足100億美元，但一些發展中國家為了實現工業化而從70年代中期開始大量舉債。據統計，從1973年到1982年的10年間，非產油發展中國家的對外債務總額每年遞增18.8%，致使發展中國家的債務問題從80年代初開始趨于嚴重，1982年8月，一場席卷全球的債務危機從墨西哥開始爆發，當年就有近40個國家要求重新安排債務。三、發展中國家的債務危機這次世界性的債務危機的最初信號來自1981年的波蘭。1981年3月，當時欠西方國家外債260億美元波蘭，無力償還其到期的25億美元的本息，涉及西方國家500多家銀行。這次債務危機的導火索是1982年8月點燃的。1982年8月12日，星期四，墨西哥財政部長席爾瓦·埃爾索格向美聯領儲主席及國際貨幣基金組織執行總裁通報，稱墨西哥幾乎己耗盡全部外匯儲備，再也無力償還到期的債務本息。1982年9月，發展中國家最大債務國──巴西宣布，它急需175億美元的新貸款來解決困難。到11月，巴西的外匯儲備己降到只夠維持一個月的進口量。在不得己的情況下，巴西政府不得不在12月初向國際貨幣基金組織等債權機構發出求救信號。1982年的馬爾維納斯群島戰爭之后，阿根延經濟狀況急劇惡化，出口減少，國際收支逆差擴大，外匯儲備干涸。9月份己拖欠西方商業銀行到期債務20億美元，緊接著又有100億美元債務12月底到期，顯然將無力償還。因此，阿根延不得不提出與西方債權者舉行安排債務的談判。債務危機如同瘟疫一樣向其他發展中國家蔓延。在拉美，除了哥倫比亞和巴拉圭等國以外，其他債務國都相繼要求延期償還到期債務。在非洲，有10多個國家先后被卷入了這一場廣泛、嚴重的危機。在亞洲，印尼和菲律賓等債務國也向國際貨幣基金組織告急求救。國際債務危機的經過

國際債務危機的特點（1）發展中國家國際債務達到空前規模。從70年代中期以來，發展中國家的債務迅速增加，債務規模日益擴大，非石油產油國外債總額從1979年的1303億美元增加到1983年底的8100億美元，外債率（外債總額同商品和勞務出口收入的比率）從1974年的103%增加到1982年的151%，1983年的158%，償債率從1974年的14%提高到1981年的22%，1982年的245.6%（2）債務的地區和國家高度集中。據1983年統計，在100多個發展中國家中，14個國家的債務就占了債務總額的80%。其中，僅墨西哥、巴西、阿根延三國的外債總額就達到2100億美元，占發展中國家外債總額的1/3（3）債務結構不合理。一是債務總額中私人銀行貸款所占比重大幅度上升，官方貸款所占比重下降；二是長期債務比重減少，短期債務比重迅速上升；三是固定利率外債所占比重下降，浮動利率外債所占比重急劇上升。國際債務危機的影響（1）債務危機對債務國的影響。國際債務危機爆發后，首先給那些外債負擔深重的國家和地區帶來了深刻的影響。一是造成一些國家經濟的衰退。負債最多的拉美地區，在危機以后的1982年就出現了經濟衰退，全地區的國民生產總值平均下降了1%。人均國內生產總值從上年度的998美元，下降到965美元；二是造成生產的困難。拉美觀國家普遍由于缺乏原料和設備另配件（外匯短缺）而減產、停產，甚至倒閉。生產衰退又造成出口貿易的銳減和失業的大量增加；三是嚴重影響人民生活。一些國家為了償還外債，不得不采取緊急措施，緊縮財政開動、實行工資管制、減少價格補貼、減少進口，從而使食品和燃料公共效能價格不斷上漲，影響到各階層人民的實際收入，嚴重影響人民生活。（2）對債權國的影響。國際債務危機不僅使債務國的經濟貿易陷入極度困難，而且也給債權國經濟帶來了巨大的沖擊。首先是國際債務危機使債權國家銀行的大量國際貸款不能按期收回，導致銀行倒閉事件層出不窮，使其銀行和金融體系受到劇烈的振動；其次，國際債務危機給發達國家的經濟貿易帶來了巨大的影響。如美國、日本、西歐的商品和勞務有40%是出口到發展中國家的。債務危機使發展中國家不得不勒緊腰帶，嚴格限制進口，致使美國、日本、等國的大公司由于出口的銳減而叫苦不迭。債務危機爆發的原因國際債務危機爆發的內因（1）盲目舉止借外債，不切實際追求高速度。（2）財政貨幣政策的失誤，導致資本大量外逃。70年代中后期，許多發展中國家，尤其是拉美國家大都推行赤字膨脹和信用膨脹政策來剌激經濟的發展。（3）外債管理不善，使用效率不高。這主要表現在：第一，未能有效地控制債務規模；第二，缺乏借用外債的宏觀控制，多頭借債；第三，外債統計和監測機構及制度不健全；第四，外債投向不合理。（4）債務結構不合理。一是外債長短期結構安排不妥，短期債務所占比例偏高，出現了償債高峰；二是商業貸款的迅速增加，加重了外債的負擔；三是浮動利率貸款比例太高國際債務危機爆發的外部原因（1）發達國家80年代初期的經濟衰退。在經濟經濟衰退期間，發達國家國內市場萎縮，本國產品大量過剩，對進口需求不振。（2）國際金融市場上利率的提高和美元匯率的上浮，加重了發展中國家的還債負擔。為了控制通貨膨脹，以美國為首的發達國家，在80年代初大都采取緊縮性的貨幣政策。（3）兩次石油危機的沖擊。（4）西方國家削減援助并收縮銀行貸款。70年代，西方國家經濟陷入“滯脹”，大量資金急于尋找出路，再加上大量的石油美元，使得國際金融市場資金充裕。一些國家的商業銀行不顧后果的向發展中國家提供貸款，使發展中國家的債務錳增。到了80年代初，西方國家政府和商業銀行以經濟衰退和資金拮據為由，大量削減對發展中國家的官方援助和中長期貸款，直接加速了發展中國家的債務危機進程。國際債務危機的解救國際金融組織采取的措施國際貨幣基金組織的債務重新安排。包括兩部分：一是改變償還債務的條件，例如延長債務期限和寬限期等；二是重新籌款償債，即舉借新貸款償還未清償債務。世界銀行的對策。一是通過快速撥付政策性貸款對重債國給予資金支持；二是幫助債務國進行適當的結構性調整和改革規劃來保證其經濟不過份依賴外資而自然增長；三是落實債務重新安排，爭取盡快達成債務削減及新的籌資安排。債權國政府解決債務問題的方案（1）貝克計劃。（2）布雷迪計劃。（3）密特朗方案和“黑字回流計劃”。債務國的對策（1）通過經濟調整來緩解國際債務危機的沖擊。（2）債務資本化。債務資本化主要通過國內證券交易所公開拍賣、無折扣轉換、直接轉換、自發性轉換等四種形式。（3）通過建立國際經濟新秩序來解決債務問題。（4）加強發展中國家之間的相互團結和合作。

第四節

中國的利用外資、對外投資

和對外債務問題

一、中國的直接利用外資

（一）中國直接利用外資狀況

1.直接利用外資數量逐年增加 2.直接利用外資貢獻增大

（二）外商直接投資的方式中國利用外商直接投資有五種方式：合資經營、合作經營、獨資經營、合作開發和外商投資股份制企業。（三）外商直接投資存在的問題1.投資結構不合理（1）外商投資產業結構不合理（2）外商投資地區分布不平衡

2.吸收外商成本較高⑴外商投資的資金到位率不高。⑵外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機提高投資要素的價格，牟取不正當利益。⑶使用外資機會成本高。3、投資環境亟待完善(1)政策法規環境不盡如人意。(2)知識產權保護制度還不健全。二、中國的對外投資

（一）中國對外投資的現狀據我國商務部統計，到2007年底，中國近7000多家境內投資主體在全球173個國家(地區)設立直接投資企業超過1萬家，對外直接投資累計凈額1179.1億美元。對亞洲、非洲地區的投資覆蓋率分別達到91%和81%。我國對外投資的三種主要類型：1．金融型跨國集團。2．工業型跨國集團。3．外貿型跨國集團。

（二）中國對外投資存在的問題1、投資規模小，實力弱。2、管理不善，漏洞甚多。3、缺乏科學的調查研究。三、中國的外債與外債管理

(一)中國的外債中國境內的機關、團體、企業(包括外商投資企業)、事業單位、金融機構、境外企業、個人或機構以及在我國境內的非居民借用而尚未償還的、用外國貨幣表現的具有契約性償還義務的全部債務。主要包括：1．外國政府貸款2．國際金融機構貸款3．境外銀行和金融機構貸款4．境外發行的債券5．買方信貸和延期付款6．國際金融租賃7．補償貿易中直接以