第七章風險投資的退出第一節風險投資退出的作用第二節風險投資退出的方式第三節風險投資主要退出方式的比較財政金融學院

張琦第一節風險投資退出的作用風險投資的退出：創業企業狀態——相對成熟/不能繼續健康發展；資本形態——股權形態→資本形態；目的——資本增值/避免和降低財產損失。風險投資的成功取決于——能否順利退出財政金融學院

張琦風險投資的主要原因：1、創業企業利潤發生變化（發展到成熟階段，投資回報表現為利潤）2、風險投資的階段投入性（階段性投資、循環投資）3、風險基金投資者要求定期得到支付（基金存續期）4、創業企業的發展（成熟企業更傾向于上市、信貸、兼并等）財政金融學院

張琦二、退出的作用1、實現收益，補償風險2、評價投資活動，發現投資價值3、保持資產的流動性，促進投資的效循環財政金融學院

張琦第二節風險投資退出的方式一、首次公開發行（InitialPublicoffering，IPO）二、股份回購三、兼并收購四、破產清算財政金融學院

張琦一、首次公開發行（InitialPublicoffering，IPO）階段IPO收益(倍)第1年第2年第3年第4年第1期22.542.140.839.241.7第2期10.013.920.221.638.1第3期3.75.45.06.313.5風險資本投資回報財政金融學院

張琦各種退出方式的年平均回報率（美國風險投資業）:破產清算——0回購和并購——14.9%IPO——30-60%財政金融學院

張琦首次公開發行的步驟：第一階段：選擇合適的投資銀行家或股票承銷商第二階段：與承銷商談判（費用是籌措資金的5-10%）第三階段：簽訂承銷意向書和協議第四階段：注冊和股票銷售財政金融學院

張琦公開上市費用：1、承銷費用（傭金、不可列支費用）2、專業顧問費用（法律費用、會計費用、投資銀行家及顧問費用）3、其他必要費用（印刷費、注冊費）4、隱藏的和后續的費用財政金融學院

張琦二、股份回購股份回購（Buy-back），是指創業企業或者創業家本人采取現金或票據等支付形式，或通過建立一個員工持股基金，來買斷風險投資者持有的創業企業的股份。（只有風險投資不是很成功時才使用，更傾向于對投資者進行保護的預防措施）財政金融學院

張琦股份回購購的類型型：1、創業企企業股份份回購2、創業家家股份回回購財政金融融學院張琦股份回購購的條件件：1、在引入入風險投投資時即即已由投投資雙方方簽訂關關于在若若干時間間后回購購股份的的協議；；2、創業企企業簽訂訂協議后后，雖然然經營狀狀況并非非太差，，也有足足夠的能能力支付付回購股股票所需需的資金金，但由由于創業業企業的的失敗率率非常高高，有時時即使在在之前簽簽訂了回回購協議議，也會會因公司司的發展展超過預預期，致致使創業業企業或或創業家家無力按按照回購購協議來來支付資資金。在在這種情情況下，，股份回回購就不不能順利利進行，，而受到到損失。。財政金融融學院張琦股份回購購的支付付方式：：1、現金2、票據（（股票、、土地或或建筑物物使用權權或產權權）員工持股股基金：：類似于于養老基基金或利利潤分成成計劃，，買進未未上市公公司的本本公司股股票。賣股期權權（由創創業家給給予風險險投資家家一個選選擇權））買股期權權（由風風險投資資家給予予創業家家一個選選擇權））財政政金金融融學學院院張琦琦股份份回回購購中中股股票票價價格格的的確確定定方方法法：：1、市市盈盈率率定定價價法法（（當當作作已已上上市市股股票票對對待待））回購購價價格格=企業業前前一一年年度度的的每每股股稅稅后后贏贏利利×同行業股股票的平平均市盈盈率2、銷售額額估算稅稅后贏利利定價法法回購價格格=同前銷售售額稅后后利潤率率×企業銷售售額×同行業股股票的平平均市盈盈率3、銷售額額倍數定定價法（（公司估估值=銷售額的的一定倍倍數）4、現金流流量倍數數定價法法5、專家評評估定價價法財政金融融學院張琦股份回購購的特點點：1、只涉及及兩方面面的當事事人，產產權關系系明晰，，操作簡簡單2、股份回回購幾乎乎不受管管制，風風險資本本可以迅迅速退出出，并取取得合法法、可觀觀的收益益3、可將外外部股權權內部化化，使創創業企業業保持充充分的獨獨立性財政金融融學院張琦三、兼并并收購兼并收購購（Mergers&Acquisition，M&A）：是指指一個公公司通過過產權交交易取得得其他公公司一定定程度的的控制權權(包括資產產所有權權、經營營管理權權)，以實現現一定經經濟目的的的經濟濟行為。。風險投資資的主要要方式（（近年來來已超過過了IPO方式）財政金融融學院張琦兼并收購購的方式式：1、一般并并購（最最重要的的方式））橫向兼并并；縱向向兼并；；混合兼兼并。2、第二期期并購風險投資資家將持持有的創創業企業業股份再再賣給另另一家風風險投資資公司（（“圈內內交易””）統計資料料——取出方式式比例：：一般收購購占23%；二期收收購占9%；股票回回購占6%。財政金融融學院張琦琦兼并并收收購購的的程程序序：：1、擬擬訂訂創創業業企企業業的的出出售售方方案案。。召召開開董董事事會會，，通通過過公公司司出出售售協協議議，，然然后后交交股股東東大大會會討討論論通通過過。。2、通通過過創創業業企企業業的的出出售售協協議議。。需需由由有有法法律律效效力力股股東東大大會會會會議議提提出出，，并并經經參參加加股股東東大大會會的的股股東東表表決決（（2/3以上上多多數數通通過過））。。3、公公告告公公司司債債權權人人。。4、公公司司產產權權的的變變更更登登記記或或注注銷銷登登記記財政政金金融融學學院院張琦琦兼并并收收購購的的特特點點：：1、直直接接現現實實性性2、完全、、徹底性性3、靈活性性兼并收購購作為““次佳””退出方方式，越越來越受受到關注注和歡迎迎。財政金融融學院張琦四、破產產清算清算：是是指創業業企業經經營每況況愈下且且難以扭扭轉時，，為避免免更大的的損失，，對其進進行破產產清算以以收回部部分投資資。財政金金融學學院張琦創業企企業清清算的的形式式：一般采采用普普通清清算的的形式式，很很少以以破產產清算算的形形式進進行。。普通清清算的的基本本條件件：1、企業業資產產能夠夠抵償償債務務2、企業業的董董事會會或管管理機機構能能夠自自行組組織清清算財政金金融學學院張琦創業企企業清清算的的主要要步驟驟：1、成立立清算算委員員會2、停止止業務務活動動3、接管管企業業事務務4、通知知和登登記債債權5、清理理財產產6、分配配剩余余財產產7、報告告和注注銷登登記財政金金融學學院張琦第三節節風風險險投資資主要要退出出方式式的比比較1、退出出收益益2、退出出價格格3、退出出成本本4、內部部控制制權激激勵效效應5、現金金偏好好性6、退出出時效效性7、退出出市場場容量量財政金金融學學院張琦風險投投資退退出機機制比比較退出方式平均持有期(年)平均投資客(千美元)平均收入(千美元)回收倍數所占比例(%)首次公開發行4.281458047.120收購3.798816991.725企業回購4.759512682.110二次出售3.671514312.025清算4.110301980.220財政金金融學學院張琦公開上上市與與收購購/出售的的績效效評價價評價標準評價指標公開上市出售/收購回報率退出收益高低退出價格欠靈活,高風險靈活,低風險退出成本高低內部控制權激勵效應高低流動性現金偏好性高低退出時效性低高退出市場容量低高財政金金融學學院張琦風險投投資退退出方方式比比較背景退出方式轉讓客體轉讓對象市場性質投資年限回報倍數發生概率完全失敗清算資產企業家產權市場4.10.220情況一般轉售股權風險投資市場產權市場3.62.010比較成功企業回購整個或大宗股票創業企業產權市場4.72.125并購大公司產權市場3.71.725完全成功IPO股票股民股票市場4.27.120財政金金融學學院張琦IPO的利弊弊：主要優優勢：：1、籌集集大量量資金金2、高收收益性性3、有利利于控控制權權轉移移4、有于于增強強創業業員工工的凝凝聚力力5、有利利于提提高創創業