海外金融機構2023投資預測摘要高盛GoldmanSachs:ThisCycleIsDifferent?由于全球財政和貨幣緊縮的經濟減弱、中國的Covid限制和房地產市場暴跌以及俄羅斯-烏克蘭戰爭，全球增長在2022年放緩。我們預計2023年全球經濟增長率僅為1.8%，因為美國經濟的韌性，與歐洲的衰退和中國的重新開放挑戰形成鮮明對比。?隨著核心PCE通脹率從現在的5%放緩至2023年底的3%，失業率上升?個百分點，美國應該勉強避免衰退。為了在實際收入增長強勁的情況下保持增長低于潛在水平，我們現在看到美聯儲再次加息125個基點至5-5.25%的峰值。我們預計2023年不會降息。?就業受到如此小的沖擊，核心通脹怎么會下降這么多？原因在于這個周期與之前的高通脹時期不同。首先，大流行后勞動力市場過熱并沒有出現在過度就業中，而是出現在空前的職位空缺中。其次，近期供應鏈和租房市場正常化的反通脹影響還有很長的路要走。第三，長期通脹預期依然穩固。?歐元區和英國可能正處于衰退之中，這主要是因為飆升的能源賬單對實際收入造成了沖擊。但我們預計經濟只會出現溫和下滑，因為歐洲已經設法在不影響活動的情況下削減俄羅斯天然氣進口，并且可能會受益于有助于避免美國經濟衰退的大流行后改善。鑒于深度衰退和持續通脹的風險降低，我們現在預計5月份歐洲央行將加息至3%的峰值。?中國在上半年可能會緩慢增長，因為4月份的重新開放最初會引發Covid病例的增加，這讓人們保持高度謹慎，但在重新開放的提振下，下半年應該會急劇加速。由于房地產市場長期下滑以及潛在增長放緩(反映出人口和生產率的疲軟)，我們對中國的長期看法仍然謹慎。?中/東歐和拉丁美洲的幾家央行在其發達市場同行之前就開始加息。雖然還沒有明顯實現軟著陸，但經濟活動具有彈性，一些國家(尤其是巴西)的通脹目前正在下降。由于大宗商品敞口、高通脹和持續的貨幣緊縮，中東歐的處境更加困難。摩根大通J.P.Morgan:Abadyearfortheeconomy,abetteryearformarkets?盡管仍高于央行目標，但通脹應開始回落。隨著經濟放緩、勞動力市場疲軟、供應鏈壓力繼續緩解以及歐洲設法使其能源供應多樣化，這一趨勢將有所緩和。?我們的核心情景是發達經濟體將在2023年陷入溫和衰退。?然而，股票和債券都已經先發制人，避免了2023年即將出現的宏觀問題，并且看起來越來越有吸引力，我們對債券的興奮程度超過了十多年來。?股票市場的廣泛拋售導致一些股票下跌?以極低估值交易的強大盈利潛力；我們認為氣候相關股票和新興市場存在機會。?我們對價格較低的股票更有信心，這些股票已經消化了很多壞消息并提供可靠的股息。摩根斯坦利MorganStanley:ApplyingtheLessonsofaTurbulentYearto2023?未來收入狀況普遍認為，到2023年初，收益將暴跌，股市也會隨之下跌。?市場的行業領導者表明情況并非如此。金融、工業和材料在10月和11月的表現均優于大市。正如市場顧問約翰·拉斐爾(JohnRaphael)所指出的那樣：“令我困惑的是，為什么這些經紀人和投資銀行表現得如此出色。如果SPX下跌10%，您會購買這些股票嗎？”1?如果經濟在2023年第一季度崩潰，這些經濟周期性群體今天就不會領先。?標準普爾500指數等權重指數下跌-11%，而標準普爾500指數市值加權指數下跌-17%。更廣泛的寬度是一個看漲信號。?我的結論？經濟被證明過于有彈性，導致盈利“迫在眉睫的崩潰”在另一個季度仍然難以捉摸。我預計收益會緩慢下降，令市場空頭感到沮喪。?收益率曲線倒掛(長期債券利率低于短期債券利率)，這是一個需要關注和尊重的事實。?收益率曲線不能很好地預測經濟放緩何時發生，只能預測它會在未來的某個時間點發生。?2023年是否會出現在上半年出人意料的強勁之后下半年走弱的情況？換句話說，敘述是否會變成“市場疲軟——但來自更高的水平？”也許吧，但這不是共識。?那些大型科技股怎么樣？在2000年達到頂峰時，五只最大的科技相關股票僅占標準普爾500指數的20%以上。這些股票在五年后觸底，跌至標準普爾500指數的5%。?在2022年達到頂峰時，五只最大的科技股約占該指數的25%。他們現在要達到5%了嗎？當今五大科技股的30倍平均估值永遠不會達到2000年的三位數估值。但從歷史上看，阻礙大型標準普爾500指數成份股增長的是美國政府希望削弱它們的主導地位——我們現在看到監管審查越來越嚴格。?隨著中國的零COVID政策開始緩和。再加上美元走軟，這可能使中國成為2023年一個有吸引力的股票領域匯豐HSBC:LookingfortheSilverLining?全球經濟放緩在一段時間內仍將是股市的主要逆風，我們對全球股票的配比略為低配。增持高評級債券可以提供多元化，而債券收益率已經反映出大量緊縮。由于增長周期滯后于利率周期，我們寧愿承擔利率風險也不愿承擔周期性風險。?我們還增持對沖基金以分散投資并減輕不確定性。我們尋找一線希望并探索最終可能使我們更加看漲的因素。我們繼續強調與可持續性、技術和亞洲相關的具有吸引力估值的結構性機會。?全球經濟放緩仍將是市場的主要驅動力。歐元區和英國正在經歷衰退，盡管美國更具彈性，但那里的增長也低于正常水平，我們可能會在2023年看到一兩個季度美國經濟出現負增長。?隨著支持性貨幣政策應開始帶來一些好處，中國的增長率可能會觸底。最近的政策措施降低了房地產市場的下行尾部風險并緩解了與COVID相關的瓶頸，但經濟活動不太可能急劇加速。?雖然過去十年的低利率旨在促進增長和避免通縮，但利率、增長和通脹之間的相互作用現在卻反過來了。粘性通脹勢必會在更長時間內保持高利率，這應該會繼續減緩經濟增長，但會有滯后。?房地產市場已經看到利率上升的影響，發達市場(DM)的價格、銷售和建筑活動水平下降。消費者已經看到他們的抵押貸款支付增加(有時是兩倍或三倍)，汽油、食品、衣服和水電費的成本猛增。對于絕大多數人來說，工資跟不上通貨膨脹，尤其是迫使他們減少可自由支配項目的支出。?各國政府出手相救，但隨著借貸成本的飆升，他們的行動能力有限：最近最引人注目的例子是英國，政府被迫放棄支出計劃，轉而提高稅收(終結了許多經濟學家在這個過程中對現代貨幣理論的信仰)。?經濟增長放緩應該會逐漸導致通脹下降，而美國10月份的CPI數據引發了這方面的希望。好消息是石油、天然氣和運輸成本已經下降，半導體短缺正在緩解。這有助于降低商品價格通脹，我們認為通脹將繼續放緩，并可能出現意外下行。?總而言之，我們預計全球經濟增長放緩的基本面市場背景，同時利率目前繼續上升，之后會趨于穩定(中國是一個明顯的例外，因為其增長緩慢但正在觸底，而且中國的利率相對穩定)。花旗Citi:Marketslead,theeconomyfollows?2023年的市場將引領我們預計2024年的經濟復蘇。因此，我們預計2023年最終可能會為以相關市場先例為指導的投資者提供一系列有意義的機會。?不過，首先，我們需要度過尚未開始的美國經濟衰退。我們認為，美聯儲當前和預期的緊縮政策將使名義支出增長減少一半以上，使美國失業率升至5%以上，并導致企業盈利下降10%。美聯儲可能會充分減少對勞動力的需求，以減緩服務業通脹，因為高庫存已經抑制了商品通脹。?目前，企業和個人資產負債表的相對健康推遲了經濟衰退。家庭借貸目前正在持續增長，但這種儲蓄可能不可持續，特別是考慮到金融市場和房地產價格通縮。此外，當短期利率較高時，人們自然會傾向于推遲購買。?我們提醒投資者，在過去的100年里，與衰退相關的熊市從未在衰退開始之前觸底。(當然，凡事都有第一次。)我們認為，目前的熊市反彈是基于對衰退不會發生的過早希望——即所謂的“軟著陸”——不會有有意義的經濟衰退。企業盈利下降。?其次，我們需要度過歐洲更嚴重的衰退，因為它正艱難地度過能源短缺和通貨膨脹的冬天。我們還需要看到中國經濟持續復蘇，其先前的監管政策和當前的COVID政策抑制了國內增長。?第三，我們需要看到美聯儲真正轉向。具有諷刺意味的是，當美聯儲最終在2023年首次降息時——這是我們在幾份負面就業報告之后預期的事件——它會在經濟已經疲軟的時候這樣做。我們認為這將標志著一個轉折點，預示著美國及未來一年經濟持續復蘇的開始瑞銀UBS:Investingthroughchange?資產分配-宏觀和跨資產波動不太可能隨著日歷年而消失。因此，我們的重點是未來幾個月而不是明年的定位，我們準備隨著商業周期的發展而調整。進入2023年，我們預計全球股市在指數層面將保持區間震蕩。由于美聯儲希望防止金融狀況過度寬松，它們的上行空間可能會受到限制。然而，我們預計經濟的韌性和中國的反彈會給下行帶來一定的緩沖。?關于糟糕市場的好消息-我們承認近期宏觀前景異常不確定。但無論2023年會發生什么，我們認為導致2022年市場動蕩的通脹、增長和地緣政治因素正在增加愿意承擔這些風險的中長期投資者的潛在回報。這是壞市場的好消息?估值改善-從2021年年中開始，相對于我們資本市場假設中的估值，各資產類別預期回報率提高的主要驅動因素是估值有所改善。更有利的估值，同時對實際活動保持相似的前景，自然會帶來更高的回報預期，所有否則是平等的。?多元化的好時機-我們堅信，異常升高的宏觀經濟不確定性的持續存在增加了傳統股票和政府債券以外的多元化投資組合風險的吸引力。特別是，在投資組合中增加更多資產應有助于應對長期高通脹帶來?長期投資者的前景更加光明–我們對五年資本市場的預期發出了一個明確的信息：2022年的痛苦可能正在為未來更好的收益奠定基礎。投資組合層面和單個資產類別的回報預測范圍仍然很寬——尤其是在短期內。但對于中長期投資者而言，現在的前景比去年年中要光明得多。?我們認為，通過在投資組合構建中加入額外的構建模塊，在廣泛的60/40投資組合之外實現多元化的好處——在固定收益(例如信貸)以及對實物資產的敞口中有更廣泛的市場選擇。這些多元化的多資產投資組合可能更具彈性，并能更好地適應不同的制度，尤其是在未來通貨膨脹率更高的宏觀經濟環境。瑞信CS:Afundamentalreset?經濟增長——我們預計歐元區和英國將陷入衰退，而中國則處于增長衰退之中。這些經濟體應該會在2023年年中觸底反彈，并開始微弱的、暫時的復蘇——這種情況建立在美國設法避免衰退這一關鍵假設之上。在緊縮的貨幣環境和持續的地緣政治重置的背景下，2023年經濟增長將總體保持低位。?通貨膨脹和中央銀行——由于果斷的貨幣政策行動，大多數國家的通貨膨脹率正在見頂，并最終應在2023年下降。我們的主要假設是，大多數主要發達經濟體的通貨膨脹率在2023年仍將高于中央銀行的目標，包括美國、英國和歐元區。我們預計明年任何發達市場央行都不會降息。?固定收益——隨著通脹可能在2023年正常化，固定收益資產應該變得更有吸引力，并在投資組合中提供新的多元化收益。美國曲線“陡峭化”、長期美國政府債券(超過歐元區政府債券)、新興市場硬通貨債務、投資級信貸和交叉債券應該會在2023年提供有趣的機會。該資產類別的風險包括利率波動的新階段由于高于預期的通貨膨脹。?股票——我們將2023年視為一個兩半的故事。市場可能會首先關注“長期保持高利率”的主題，這應該會導致股市表現疲軟。我們預計盈利穩定、低杠桿率和定價能力強的行業和地區在這種環境下會表現更好。一旦我們接近中央銀行擺脫緊縮貨幣政策的支點，我們將轉向對利率敏感且增長傾斜的行?外匯——由于美聯儲的強硬態度和對全球經濟衰退的擔憂加劇，美元似乎將在2023年繼續受到支撐。一旦美國貨幣政策變得不那么激進并且海外增長風險穩定下來，它最終應該會穩定下來并隨后減弱。日元疲軟應該會持續到2023年初，但最終會隨著日本央行改變其收益率曲線控制政策而逆轉。我們預計新興市場貨幣將總體保持弱勢。?大宗商品——大宗商品籃子在2022年提供了抵御通脹和地緣政治風險的保護。2023年初，對周期性大宗商品的需求可能疲軟，而能源市場壓力上升應有助于加速歐洲的能源轉型。碳價格回落可能在中期提供機會，我們認為隨著政策正常化接近尾聲，黃金的背景應該會有所改善。?房地產——我們預計2023年房地產環境將變得更具挑戰性，因為該資產類別面臨利率上升和經濟增長放緩的不利因素。由于估值更有利，我們更看好上市房地產而不是直接房地產，并繼續看好具有強大長期需求驅動力的房地產行業，例如物流房地產。4?私募市場和對沖基金——在更加動蕩的2023年，我們看到了主動管理增加更大價值的機會，尤其是二級管理人、私募收益替代品和低貝塔對沖基金策略。對于經驗豐富、能夠承受風險的投資者，我們還強調共同投資，即與私募股權基金一起直接投資于非上市公司。法巴BNPPARIBAS:Investinginanageoftransformation在我們的2023年投資展望中，我們尋求在全球經濟的關鍵時刻為投資者提供指導。我們生活在一個轉型的時代，通貨膨脹率飆升和地緣政治的根本變化導致對政府的要求不斷增加。?可持續的復蘇-就正在進行的綠色轉型而言，我們認為，作為投資者，我們必須繼續將資源集中在可持續的長期增長上。我們看到了轉變的機會，例如，綠色氫、恢復自然資本或建設綠色基礎設施。?長期投資主題-我們的主題既有可持續的角度——能源轉型和環境可持續性——也有對持久趨勢的關注。這些趨勢包括新技術帶來的創新和顛覆、私人市場的吸引力以及中國的崛起。盡管目前不太可能對中國A股進行重大重新評級，但估值似乎具有吸引力并支持戰略定位。機遇包括消費升級和硬科技宏觀經濟與市場-這些部分強調：?全球經濟正處于衰退的邊緣，因為政策利率飆升，歐洲面臨能源沖擊，而中國市場在新冠病毒政策和房地產市場中收到挑戰。?中國政府有刺激增長的余地，但在西方，政府援助家庭和企業的措施可能會削弱央行抑制通脹的能力。?即使仍然相對樂觀的企業盈利預期與經濟現實之間的脫節正在縮小，股票仍難以產生高于平均水平的回報。我們持中立態度，歐洲的高度謹慎被對美國成長型股票的樂觀情緒所抵消。?在固定收益中，歐元區投資級信貸提供最具吸引力的機會，利差大，但企業基本面總體良好。德意志銀行DeutscheBank:Resilienceversusrecession?疲弱的經濟勢頭預計將持續到2023年初。歐洲和美國都陷入了抑制通脹和經濟的緊縮性貨幣政策與旨在提振經濟和緩解當前能源危機影響的擴張性財政政策之間，除其他事項外。對歐元區而言，這意味著歐洲央行的存款利率有望在年內上調至3%，而以德國為例，其財政措施計劃相當于其國內生產總值的7.5%左右。我們預計今年年初歐元區將出現溫和衰退。?通脹再次成為熱門話題。我們估計2022年全年德國的消費者價格通脹率為8.9%，歐元區為8.4%，美國為8.2%。通脹仍將遠高于歐洲和美國央行在2023年設定的目標。雖然標題美國的通脹似乎已經見頂，德國和歐元區可能要到2023年2月或3月才會見頂。對于整個2023年，我們預計德國的通脹率為7.0%，歐元區為6.0%，歐洲為4.1%美國的高通脹預計將持續到2023年以后。在可預見的未來，通脹不太可能回到Covid-19大流行之前的相對較低水平?2023年債券市場投資者沒有理由放松。債券價值將繼續大幅波動，需要時間來平息通脹和利率上升帶來的持續沖擊。此外，如果由于各國央行可能會采取緊縮的反通脹政策，預計美國(尤其是歐元區)的加息幅度較小，這將對債券市場造成不利影響。?由于持續存在的風險，盡管大多數債券類別的收益率恢復到有吸引力的水平，但投資者在未來幾個月可能最初會更喜歡美國和歐洲的流動性和投資級債券。?2023年經濟和資本市場面臨的最大風險似乎是熟悉的敵人：地緣政治、爭奪全球技術領導地位、Covid-19大流行、中國房地產市場以及債券市場的潛在拋售。?印度、印度尼西亞和中國——地球上人口總數超過30億的四個人口最多的經濟體中的三個——到2023年各自的GDP可能增長5-6%。韓國和日本的發達經濟體也可能增長更快高于大多數其他發達市場。我們預計亞洲經濟體將在不遲于2023年春季基本重新開放。中國積累的私人儲蓄可能會用于度假旅行，泰國、馬來西亞和菲律賓等熱門目的地將從中受益。Apollo–ChiefEconomist–2023EconomicandCapitalMarketsOutlook2022年的中心主題——即高通脹、潛在的經濟衰退和混亂的資產價格——預計將在我們進入2023年時繼續伴隨著我們。但這些元素的故事將有所不同，因為美聯儲在2022年“速度與激情”般的收緊貨幣政策已開始在宏觀經濟領域(從通貨膨脹到支出、招聘和資本支出)以及資本市場產生影響。?美國通脹似乎已在2022年6月見頂，消費者物價指數(CPI)展示了充分的理由讓我們相信我們現在正處于下降趨勢的開始。近幾個月通脹下降主要是由商品部門推動的，而事實證明服務價格更具粘性。下降趨勢對市場和美聯儲來說是個好消息，但這并不意味著我們會很快回到美聯儲2%的年度目標。事實上，歷史表明我們可能需要長達兩年的時間才能到達那里。?通脹下降而失業率沒有急劇上升，這表明美聯儲更有可能設計出人們渴望的美國經濟軟著陸，而幾個月前許多人認為這種情況不太可能發生?美聯儲如何實現其雙重使命(抑制通脹和維持充分就業)的順序對資本市場來說至關重要。先消退通脹，后緩和就業意味著美聯儲“破壞需求”的必要性降低。?不那么激進的美聯儲——或者美聯儲可能在2023年“轉向”——應該看好從利率、信貸到股票的資產價格 (公共和私人)。也就是說，資本市場在2023年可能仍然脆弱，并且波動可能會持續，因為資本仍然稀缺且昂貴，而高收益的一級信貸市場可能暫時幾乎處于關閉狀態。資產選擇、估值和切入點的選擇性將是最重要的。?此外，許多投資者——在2022年60/40的公共股票和債券投資組合的災難性表現之后疲憊不堪——可能會在2023年調整持股時轉向私募市場。購買價格很重要，我們看到私人信貸和私募股權的歷史性的進入時點是有吸引力的機會，讓投資者能夠在壓力和困難的市場時期成為資本提供者。WellsFargo–Recession,recovery,andrebound全球經濟：?我們預計經濟衰退將在2023年初出現，到年中將復蘇，而反彈將在年底前增強。盡管如此，美國全年經濟增長和通脹目標可能主要反映了經濟衰退。?隨著通脹放緩和美聯儲(Fed)在2023年下半年降息消除了一個關鍵的支撐來源，年初美元的強勢應該會趨于平緩并部分扭轉其上行軌跡。全球股票：?我們預計2023年收益將下降，但由于投資者預計2023年末至2024年將出現復蘇，因此股市將上漲。?我們看好美國大盤股和美國中盤股而非國際股票，并繼續傾向于優質和防御性行業。到2023年，我們的定位可能會轉向更具周期性，因為我們預計最終會復蘇。全球固定收益：?我們預計美國國債收益率將在2023年下降，因為我們正在經歷經濟衰退并且預期美聯儲會降息。?我們認為，在考慮降低信用敞口之前，增加長期固定收益的敞口和延長久期可能會帶來優勢。全球實物資產：?我們預計大宗商品在2023年表現良好，尤其是與能源相關的大宗商品和股票以及優質的有限合伙企業(MLP)。?我們預計房地產投資信托(REIT)的表現將遜于股票市場，但在自助倉儲、零售和數據中心子行業中看到了一些價值。全球另類投資：?我們相信相對價值和宏觀對沖基金可以在不久的將來為股票和信貸市場多元化以及實際收益率提供解決?我們期待私募股權中的選擇性機會。BNYMellon–LookingThroughtoRecovery?可能出現溫