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會計學1第7章投資項目決策1.投資決策的影響因素現金流量的估計稅負與折舊對投資的影響

固定資產決策長時期地約束了財務資源,一旦將資金投出,再進行資金變更將是非常困難的事情。因此在投資分析時需要考慮很多因素對投資的影響。第1頁/共49頁現金流量的估計區分相關成本和非相關成本考慮機會成本考慮部門間的影響

某公司在2000年曾打算新建一個廠房,并請有關的專家做過可行性分析,支付了咨詢費1萬元,后來該項目被擱置下來。2007年舊事重提,又想建新廠房了,那么這筆咨詢費是否仍然是相關成本呢?

上述公司新建廠房的投資方案,需要使用公司擁有使用權的一塊土地,這塊土地如果出租,可以每年取得租金收入10萬元,那么在進行投資分析時,這10萬元的租金收入就是新建廠房的一項機會成本。機會成本是指由于選擇本方案而放棄其他方案的收益,這種收益就是選擇本方案的機會成本。相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本當選擇一個新的投資項目后,該項目可能會對公司的其他部門造成有利的或不利的影響。第2頁/共49頁1.投資決策的影響因素現金流量的估計稅負與折舊對投資的影響

固定資產決策長時期地約束了財務資源,一旦將資金投出,再進行資金變更將是非常困難的事情。因此在投資分析時需要考慮很多因素對投資的影響。第3頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響兩種稅負流轉稅所得稅獲取營業利潤及處置固定資產的凈收益營業稅:不動產的變價收入增值稅:非不動產變價收入超過原值的時候第4頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響投產的產品所取得的銷售收入所交納的增值稅由于是價外稅,通常就不需要額外地加以考慮了。在項目終結時收回所墊支的流動資金也不需要交納所得稅。涉及固定資產變價收入所要上繳的流轉稅和所得稅只發生在取得變價收入的當期,是一次性的。項目經營期內營業利潤所得所要上繳的所得稅則在整個項目的使用期間都會涉及。

注意第5頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響常德公司目前的損益情況見表7-1。該公司正在考慮一項財產保險計劃,每月支付1000元保險費,所得稅率為30%,該保險費的成本是多少?項目目前(不買保險)買保險銷售收入成本和費用新增保險費稅前利潤所得稅(30%)稅后利潤10000400006000180042001000040001000500015003500新增保險費后的稅后成本700=4200-3500例題第6頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響稅后成本稅后收入應稅收入是指根據稅法需要納稅的收入。第7頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響項目A公司B公司銷售收入成本和費用:付現成本折舊合計稅前利潤所得稅(30%)稅后利潤稅后利潤折舊營業現金凈流量10000500050055004500135031503150500365010000500005000500015003500350003500A公司比B公司擁有較多的現金150假設A公司和B公司,全年銷售收入和付現成本都相同,所得稅率為30%。二者的區別是A公司有一項可以計提折舊的資產,每年的折舊額相同,兩家公司的現金流量如表例題第8頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響

折舊是在所得稅前扣除的一項費用,因此可以起到抵減所得稅的作用,這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收檔板”。

折舊的抵稅

第9頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響稅后現金流量

公式(1)

公式(2)

公式(3)

第10頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響三個公式的比較

公式(3)更有優越性。因為所得稅是根據利潤計算的,在分析某個項目是否投資時,我們有時并不知道該項目能夠產生利潤及與此有關的所得稅這就妨礙了公式(1)和(2)的使用。而公式(3)并不需要知道利潤是多少,使用起來比較方便。

小結第11頁/共49頁第七章投資項目決策投資決策中的影響因素無風險的投資決策風險性投資分析第12頁/共49頁2.無風險的投資決策固定資產新建項目的投資決策固定資產更新決策多個方案組合的投資決策

第13頁/共49頁固定資產新建項目的投資決策主要假設:所有的初始投資都是在年初投資營業現金流量都是在年末發生會計政策的處理與稅法相關規定相同,即不需要為計算應納稅額而調整應納稅所得額。

第14頁/共49頁固定資產新建項目的投資決策假設某企業擬新建一個固定資產項目,需要一次性投資110萬元,建設期為1年,該固定資產可使用10年,按直線法提折舊,期滿凈殘值可取得變現收入10萬元。投入使用后,經營期第1年初墊支流動資金20萬元。經營期第1-7年每年產品的營業收入(不含增值稅)為80萬元,第8-10年每年產品的營業收入為60萬元,同時第1-10年的付現成本為37萬元。經營期第10年年末收回墊支的流動資金。企業的所得稅的稅率為30%,資金成本為10%,試用凈現值法分析該固定資產是否值得投資。例題有關項目的計算如下

固定資產凈殘值變價收入因未超過原值,因此不需要上繳增值稅。固定資產凈殘值變價收入應交的所得稅=(10-10)30%=0(萬元)第15頁/共49頁固定資產新建項目的投資決策項目(現金流量)建設期經營期0123…891011(1)固定資產初始投資-1100(2)墊支的流動資金-2020(3)固定資產凈殘值變現收入10(4)變價收入應交納的增值稅0(5)變價收入應交納的所得稅0固定資產投資項目現金流量表

第16頁/共49頁固定資產新建項目的投資決策營業收入008080…

80606060付現成本003737…37373737折舊001010…10101010稅前利潤3333…33131313所得稅9.99.9…9.93.93.93.9稅后利潤23.123.1…23.19.19.19.1(6)營業現金凈流量33.133.1…33.119.119.119.1(7)現金流量合計=(1)+(2)+(3)+(4)+(5)+(6)-110-2033.133.1…33.119.119.149.1第17頁/共49頁固定資產新建項目的投資決策根據上表計算凈現值:第18頁/共49頁2.無風險的投資決策固定資產新建項目的投資決策固定資產更新決策多個方案組合的投資決策

固定資產更新是對技術上或經濟上不宜繼續使用的舊資產,用新的資產更換,或用先進的技術對原有設備進行局部改造。第19頁/共49頁固定資產更新決策主要研究兩個問題

是否決定更新決定選擇什么樣的資產來更新

第20頁/共49頁固定資產更新決策

利明公司考慮用一臺新的效率更高的設備來代替舊設備,以減少成本。假設更新后的固定資產并不增加企業的現金流入,并且無法確知該項固定資產帶給企業原有的現金流入是多少。兩個設備均采用直線法折舊,公司的所得稅率為30%,資金成本為10%,固定資產變價收入若超過原值需要交納增值稅的稅率為4%,處置固定資產的清理費用忽略不計。其他情況見表:

項目舊設備新設備原價5000070000可用年限1010已用年限40尚可使用年限610預計殘值變價收入400010000目前變現價值3000070000每年運行成本2000018000每年折舊額:46006000每年折舊抵減的稅負1380(460030%)1800(600030%)例題第21頁/共49頁固定資產更新決策由于沒有適當的現金流入,無論哪個方案都不能計算其凈現值和內含報酬率。

不妥,因為舊設備與新設備的剩余使用壽命不同,一個是6年,一個是10年,兩個方案總成本產生的時間長短不同,不具備可比性。可否比較兩個方案的總成本呢?需要使用固定資產平均年成本法固定資產的平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值。第22頁/共49頁固定資產更新決策新舊設備每年付現成本計算如下:

兩種方案各自使用期滿最后一年末的現金流入情況如下:新設備初始現金流出量相當于:[]′′′-新設備初始現金流出量=新設備變現價值+舊設備變價收入折余價值所得稅率=70000(元)第23頁/共49頁固定資產更新決策第24頁/共49頁固定資產更新決策計算新舊設備的平均年成本思考如何用另一種方法計算平均年成本10%,106952010%,10100006.144626964.7(元)PVIFA-×PVIFPVIFA==70000+16200×新設備平均年成本=70000+16200×6.1446-10000×0.3855第25頁/共49頁固定資產更新決策

平均年限法的假設前提是將來設備再更換時,可以按更新方案中的平均年成本找到新設備。如果找不到相同平均年成本的新設備,則需要按多階段來計算平均年成本。由于未來數據的估計有很大主觀性,時間越長越靠不住,其實際意義并不大。

注意第26頁/共49頁固定資產更新決策假設上例中更新設備每年可以增加企業現金流入4000元,則可以用平均年成本法或者凈現值法來進行更新決策。平均年成本法舊設備的平均年成本不變,仍然為24990元

第27頁/共49頁固定資產更新決策凈現值法由于新舊設備尚可使用的壽命不同,因此我們不能簡單地計算新舊設備的凈現值。如果使用凈現值法,也需要假設舊設備報廢后,可以購置一臺與新設備一樣的設備。

注意第28頁/共49頁2.無風險的投資決策固定資產新建項目的投資決策固定資產更新決策多個方案組合的投資決策

在投資方案組合分析時,我們通常使用凈現值率(NPVR)這個指標。第29頁/共49頁多個方案組合的投資決策

以各方案的凈現值率的高低為序,逐項計算累計投資額,并與資金限額相比較。當截止到某項投資項目的(假設為第i項)的累計投資額恰好達到資金限額時,則第1至第i項的項目組合為最優投資組合若在排序過程中未能直接找到最優組合,則按下列方法進行修正:

凈現值率是一個項目的凈現值與其原始投資額之間的比值。其計算公式如下:具體分析的程序如下當第i項的累計投資額>投資額,將第i項與第(i+1)項交換位置當第i項的累計投資額>資金限額,又無法與下一項進行交換,第(i-1)項原始投資額>第i項原始投資時,將第i項與第(i-1)項交換位置若經過反復交換,已不能再交換,仍未找到能使累計投資額恰好等于資金限額的投資組合時,可將最好一次交換的投資組合作為最優組合。第30頁/共49頁多個方案組合的投資決策

設有A、B、C、D、E五個投資項目,有關原始投資額凈現值、凈現值率的情況見表7-5。假設企業的資金限額為700萬元,要求選擇最優的投資組合。

項目原始投資(萬元)凈現值(萬元)凈現值率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%項目原始投資(萬元)凈現值(萬元)凈現值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%根據各方案的凈現值率重新排序

項目的順序為C、A、D、E、B。前三個項目相組合,即C+A+D,累計投資額剛好為700萬元

答案例題第31頁/共49頁第七章投資項目決策投資決策中的影響因素無風險的投資決策風險性投資分析第32頁/共49頁3.投資風險分析按風險調整貼現率法按風險調整現金流量法決策樹法風險調整法不確定分析風險調整貼現率法風險調整現金流量法決策樹法第33頁/共49頁風險調整貼現率法方法(1)按投資項目的風險等級來調整貼現率總分風險等級調整后的貼現率0—8很低7%8—16較低9%16—24一般12%24—32較高15%相關因素投資項目的風險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭戰略上的協調投資回收期資源供應無很好1.5年一般1148較弱較好1年很好3311一般一般2.5年較好5575較強較差3年很差881015很強很差4年較差12121510總分/14/8/22/38/4932—40很高17%40分以上最高25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=17%KE≥25%第34頁/共49頁方法(2)用風險報酬率模型來調整貼現率

特定項目按風險調整的貼現率可按下式計算

第35頁/共49頁風險調整貼現率法

逸飛公司的無風險最低報酬率為6%,現有2個投資機會,有關資料如表所示

年份A方案B方案現金流量(元)概率現金流量概率0-500001-20000113000020000100000.250.500.2524000030000200000.200.600.2032500020000150000.300.400.301500040000650000.200.600.20例題第36頁/共49頁風險調整貼現率法(1)標準離差率的計算

A方案的現金流的期望值為

A方案各年現金流入量的標準離差為:第37頁/共49頁風險調整貼現率法3年現金流入的綜合標準離差

A方案的標準離差率VA

3年現金流入量的預期現值EPVA為

同理,B方案:

第38頁/共49頁風險調整貼現率法(2)確定風險調整貼現率假設逸飛公司的b為0.1,則兩個方案的風險調整貼現率分別為:

(3)計算凈現值第39頁/共49頁3.投資風險分析按風險調整貼現率法按風險調整現金流量法決策樹法風險調整法不確定分析風險調整貼現率法風險調整現金流量法決策樹法第40頁/共49頁風險調整現金流量法方法(1)

確定當量法確定的現金流量=期望現金流量X約當系數

標準離差率約當系數0.01—0.070.08—0.150.16—0.230.24—0.320.33—0.420.43—0.540.55—0.70…10.90.80.70.60.50.4…約當系數是確定的現金流量對與之相當的,不確定的期望現金流量的比值。第41頁/共49頁風險調整現金流量法

假設某公司準備進行一項投資,其各年的預計現金流量和分析人員確定的約當系數已列示在下表中,無風險貼現率為12%,試判斷此項目是否可行。

年t01234NCFt-4000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7例題根據以上資料,利用凈現值法進行評價

第42頁/共49頁風險調整現金流量法方法(2)概率法運用概率法時,各年的期望現金流量計算公式為:投資的期望凈現值可以按下式計算:第43頁/共49頁提問某公司的一個投資項目各年的現金流量及其發生概率情況如表所示,公司的資金成本為16%。試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年

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