金融部門對國家經濟結構調整的引導作用經濟學和經濟學博 ，現就職于遼寧大學國際關系學院，講師。：，郵箱 VAR和VEC模型對、德國、和中國的金融部門與經濟結構變化的關聯性進行了實證研究。研究結果表明，金融資本對產業資本變化有著顯著的引導力，但已繞過生產過程步入獨立循環階段的是非銀行金融資本，的銀行金融資本與產業資本處于融合階段；德業資本具有較強的依賴性，而銀行金融資本與產業資本已出現融合趨勢，且能夠在一定程度上驅動國內產業資本循環運作，就這一點而言，銀行金融資本的發展程度要略高于一、引2006）②、市場融資模式（Philips，2002）①、結構（Dumenil&Levy，2002；Epstein 開發開放研究”（項目編②2080度之深，德國和等發達國家也或多或少地出現類似金融化的現象。例如，在產業結構方面，二戰后，服務產出型產業（Services-ProducingIndustries）增加值一直呈上升趨勢，而商品產出型產業呈下降趨勢，制造業的下降趨勢尤為明顯。融部門與制造業在這一上的差距逐年增大，差距最大時達10.1個百分點（2009年。資料來源：經濟分析局圖1各產業增加值占GDP（單位在人均勞動方面，金融中介的人均勞動在1998年超過了包含能源產業在①②③④即利潤來源由實體部門轉向金融部門（a）（c）德括農漁牧林和建筑業。（2）德國在1996年的數據驟變源于計價貨幣由德國馬克轉為歐元。 （圖2主要發達國家各產業人均勞動（單位：本幣/人90214資料來源：經濟分析局圖3各產業企業稅前利潤的相對份額（單位資料來源：經濟分析局圖4金融部門和制造業稅前利潤（單位：百萬且遠高于等發達國家（如圖5。隨著以股東利益最大化為的公司治理模式成為15.5。非金融企業的利息支19606.2%199130.3%。隨后，由于實際90年代中期回落至與國實際利率走勢大體一致。208090年代末，由于企業對股東支付了雙倍干了非金融企業的可用。②（圖5市場資本化與GDP的比值（單位①企業偏好融資的原因有三：一是法對利息支出的規定比留存利潤；二是會減少企業現金流，從而對工人和現金流索取方形成壓力；三是融資會增強杠桿作用，間接提高股權資本的報酬率。詳見ThomasI.Palley（2007）。②.圖6非金融企業在信貸市場的投融資情況（單位：10億資料來源：儲備（FRB）FinancialFlowAccount圖7非金融企業對的利用情況（單位二、文獻這一現象在次貸爆發后引起了人們的普遍關注。尤其是2008年全球金融爆發的現象。比如Palley（2007）就，在宏觀層面上，金融化時代導致實體經濟增長呈現放經濟地位的提升所帶來的產業結構演進是新技術與資本積累模式轉變的必然結果，并息不對稱所產生的錯配，進而全要素生產率因配置效率提高而提高Levine，1993b；（1993a，b）80多個國家的相關數Jung（1986）和DemetriadesHussein（1996）分別挑選了一些國家進行了時間序列分析，得到了進一步的Rousseau和Wach（1998）運用更豐富的一套金融變量研究了大之前英家金融與DemetriadesHussein（1996）的研究。三、金融引導經濟結構調整的內在機金融交易進行，從而積累的過程發生根本性變化。①也就是說，當生產與貿易部門整成為經濟增長動力的成長過程（見表11金融資本的對國際制信用中介→穩定物價主要東亞以及其信用依賴→反穩健的貨高度對外開放的國1985多數①喬萬尼·阿瑞吉.漫長的20世紀[M].等譯.：江蘇人民際貿易、金融與投資本融合→超強的異質性/產業間方寡頭壟斷權衡通脹現代商業服務的國20世紀雇傭關系靈于買方寡頭防范金融金融全球20世紀年代以來的所能創造的信用極為有限，對于整體經濟運行而言，它并沒有創造出的資本，只是在很大程度上解決了供需上的信息不對稱問題，是資本循環配置的潤滑劑。些與貨幣相關的純技術性活動（如與支付準備金等能夠形成信用創造的貨幣經營活動。圖8門對金融部門依賴度增強階段的資本積累和經濟增長模19世紀末至20（RudolfHiferding）將這種產融結合所形成的資本界定為“金融資本”①9所示，在行對產業的影響和控制力也就越大越持久。[德]魯道夫·希法亭.金融資本[M].福民等譯，：商務印書館,1994.第vi頁。9活動的重要性提升。如圖10所示，相對于生產活動，來自金融的回報在非金融企2060年代中期開始上升，70-8090年代中后期有所回落，但2000年后又恢復到了近40%的。①資料來源：經濟分析局圖10非金融企業收入與收入現金流之①本文以非金融企業所獲得的收入與現金流的比值作為衡量這一重要性的量化指標。這一指標的選取借鑒于Krippner（2005）的研究。收入代表非金融企業通過金融投資所得收入，而之所以用現金流而非企業利潤代表生產活動收入，是為盡量消除國內政策在折舊處理上的人為因素。近些年來美國企業利用折舊在政策中的待遇而不斷將利潤低估，如果不將折舊加回到利潤中，收入與企業利GretaR.Krippner.(2005)“TheFinancializationoftheAmericanEconomy”[J].Socio-Economic資料來源：經濟分析局圖11非金融企業收入中各成分占2070年代的“滯漲”促使金融資本逐漸弱化對產業資本的服務功能，而際經濟運行及管理機制中的地位和作用不斷提升的過程”①，金融資本進入了獨立循環階段，，來吸引的國際。在這一過程中，企業管理者需要對經濟周期、分工專業化程度以及①GeraldA.Epstein.FinancializationandtheWorldEconomy[M].UK：MA：EdwardElgar再次，的公共支出將受制于，政策的調整也巨大。由于相當比例的債券可以在進行交易，因此，市場實際利率決定了的負債成本，政的反周期而向順周期轉變。因為在金融化階段，的重點課稅對象更側重于流動性較強的而大為緩解。央行的貨幣政策的重點將從維持價格穩定轉向維持穩定。公共市股東價值高靈活性儲蓄或消家庭 費分配 市場中的養老提高要求課稅對象側重較具流動性的公共借款12四、金融發展與經濟結構變化關聯性的實證VARVEC模型的實證檢驗，以對比在金融全球化背景下處于經銀行向國內私人部門提供的信貸（DomesticCredittoPrivateSectorbyBanks，以下簡稱為DCPB）和除銀行外的金融部門對國內信貸（DomesticCreditProvidedbyFinancialSectorDCFOFIXINV變量，為實際M1占GDP的。①金融發展的兩個變量數據來自世界銀行世界發展指標數據庫（WorldDevelopmentIndicators，WDI，），經濟結構和宏觀經濟變量數據來自信息部數據庫（EIUCountryData/ip19802013年，各國樣本序列均IVEC模型估計這些變量從偏離狀態到調整至長期均衡狀態①因為四個樣本國家的貨幣在1980年后多會通過調整貨幣供給量來影響宏觀經濟運行，因此以實際M1占GDP的代表宏觀經濟變量。之所以選擇M1而非M2，是為了剝離影響中長期信貸金融發展變量②JohaenRR模型，故其滯后階數應為無約束的R模型最優滯后期數減.根據AIC和SCR模型選擇滯后期為，所以Johsn為。由于篇幅所限，在此便不列出檢驗結果了，讀者如對檢驗結果感可與本文所采用的VARkktkktib1,ikti

c1,ix3,ti a2,ix1,tib2,ix2,ti a2,ix1,tib2,ix2,tikktib3,iktix3,ta3,0 c3,ix3,ti x1代表經濟結構變量，x2M1x3代表金融發展變量，k是滯后期數。將x1、x2 各滯后期的回歸系數加總是為了能較為準確地表明關聯關系的方向。協整檢驗結果表明經濟結構變量、M1和金融發展變量在長期有趨同趨勢。向量回歸系數的符號代表每個系統文通過向量誤差修正（VectorErrorCorrection）來解決這一問題。VEC模型建立述k k k kkkk1,t 2,tkkk1,t 2,tx3,t3

3,ix3,ti3(1x1,t12x2,t13x3,t1)iiermECT對速度調整系數i施加約束且模型中的每個等式都包括相同的滯后階數變量，因此對各等式的OLS估計是有效的。DCFO產投資（FIXINV）和工業增加值（IND）VAR和VEC模型的實證結果。首先來分析下現階段金融化程度最高的。從表2可以看出，DCPB與FIXINV之間的FIXINVM1的格蘭杰因果關系是單向的，即非銀行金融部門對國內信貸的增加將格蘭杰2c中的ECTDCFO、FIXINVM1的協整向量值在整體增加時，DCFO在向長期均衡狀態調整。DCPBIND之間的格蘭杰因果關系是單向的，即國內工業增加值的增加會格蘭杰引起2VARECT產出的變化有直接的因果關系，說明金融部門在引導著實體門的發展。二，0.071|少的基礎上獲得的金融資本積累。表2金融發展指標、國內投資和工業增加值的VAR和VEC檢驗結等式等式--（---（---（----（---等式等式---（---（-----（----（--k=3，VEC模型建立在一階差分后的VAR模型基礎上，因此滯后階數為2。INDSUTRY的格蘭杰因果關系都是單向的，即金融發展變量的變化都是由實體經濟變量格蘭內信貸的下降，且從VAR模型的回歸系數可以看出，實體部門對金融部門的度要明等式等式---（----（-等式等式---（----------（---接下來，我們分析下另一個后工業化國家——。從表4可以看出，DCPB可以格蘭運作動力的一部分。因此，在銀行部門發展影響經濟結構變化這一方面，要略快于德，與，本表 等式等式---（---（----（---（--（-等式等式----（----（---（---（-VAR模型的回歸系數的絕對值可知，實體產業對金融部門的度要明顯大于金融部門對實體產業和國部5VARVEC等式等式--（---（---（--（----（-等式等式--（---（----（-五、結論與啟了、與之同時，產業資本積累的增加對銀行資本這種服務功能的依賴性也較高。但內產業，。那么這些結論未來經濟發展道路和伙伴選擇又有哪些啟示呢？為；上發展水平較低，中國需要借助外部疏通產業間循環。相對于來說，中國在與展開金融合作過程中可能不會處于那么的地位，因為需要有的產業因此，與中國之間存在的這種產業互補性使其從合作中所獲利益更為均等。參考文Bencivena.R.SmithB.D.（1991.“Financial[J].ReviewofEconomicStudies58，195-209.Demetriades.O.HusseinK.A.（1996Growth？Time-SeriesEvidenceFrom16Countries”[J].JournalofDevelopmentEconomics51，Dumenil，G.，Levy，.（2002Neoliberalism【4】EngerbertStockhammer.（2008）“SomeStylizedFactsontheFinance-dominatedAccumulationRegime”[J].Competition&Change，12（2：184-202.【5】Epstein，G.，Jayadev，A.（2005TheRiseofRentier esinOECDCountries：SolidarityinpeinG（ed.FinancializtionandtheWorldEconomy[M]，EwardElgar，Cheltenham.【6】ud，.，Hlam，C.，Jhal，.，Wiliams，K.（200hehle-ValueandFinancialization：ConsultancyPromises，ManagementMoves”[J]，EconomyandSociety，29（180【7】GeraldAEpstein.（2005）FinancializationandtheWorldEconomy[MUK：MA：EdwardElgarPub.2005.Geewood，J.，JoanovicB.1990）.Distributionof e”[J].JournalofPoliticalEconomy98，1076-1107.【9】GretaR.Krippner（2005）“TheFinancializationoftheAmericanEconomy[J].Socio-EconomicReview（3）:173-208.Greider.1997OneSimonandSchuster，NewYork。【11】Gurley，J.G.，ShawE.S.（1955）.“FinancialAspectsofEconomicDevelopment”[J].AmericanEconomicReview45，515-538.【12】JamesCrotty.（2005）.“TheNeoliberalParadox:TheImpactofDestructiveProductMarketCompetitionandModern’FinancialMarketsonNonfinancialCorporationPerformanceintheNeoliberalEra”，inGeraldA.Epstein(ed.)FinancializationintheWorldEconomy[M].Northampton,MA:EdwardElgar.pp.95.【13】Jung，.S.（1986）.“FinancialDevelopmentandEconomicGrowth：InternationalEvidence”[J].EconomicDevelopmentandCulturalChange34，333-346.KingRG.LevineR.（1993a.[J].QuarterlyJournalofEconomics108，717-737.KingRG.LevieR.（1993b.andEvidence”[J].JournalofMonetaryEconomics32，513-542.Laonick.OSullivanM（2000：forCorporateernance”[J]，EconomyandSociety，29（1，13-25.Review4（1Geefeld2006“FnancializationNewChallengesforTradeUnions”[J].LabourEducationQuarterlyReviewoftheILOBureauforWorkers’Activities，No.142.PhillipsK1996ArroatAmericanPolitics[M]，Little，BrownandCompany，NewYork.PhillipsK（2002ealthBroadwayBooks，NewYork.Boye（2000IsRousseau.L.（1998andUSHistoricalEvidenceFromUnobservableComponentsModels”[J].JournalofMonetaryEconomics42，387-425.（.【24】Stockhammer，E.（2006ShareholderValueOrientationandtheInvestmentProfitPuzzle”[J]，JournalofPostKeynesianEconomics，28（2，193-215.ownsendR.M.（1979“OptimalVerificaiton”[J].JournalofEconomicTheory21，265-293.【26】ThomasI.Palley（2007）“Financialization:WhatItIsandWhyItMatters”[R].TheLevyEconomicsInstituteWorkingPaperNo.525,Dec2007.WilliamsK（2000FromandSociety，29（1，1-12.【28】喬萬尼·阿瑞吉.漫長的20世紀[M].等譯.：江蘇人民TheGuidingRoleofFinancialSectortoEconomicRestructuring Thispaperinvestigatestheinternalmechanismofthefinancialsector-ledeconomic,andmakesanempiricalresearchtostudytherelationshipbetweenthedevelopmentoffinancialsectorandthechangeofeconomicstructureinUnitedthatthefinancialcapitalhassignificantleadingforcetochanget