風(fēng)華高科專題研究：輕裝上陣、聚焦RCL元件，打造中國“小村田”一、風(fēng)華高科：輕裝上陣，被動元件龍頭再起航風(fēng)華高科是國內(nèi)被動元件平臺型企業(yè)，主營片式電容、片式電阻、電感等產(chǎn)品，具備豐富

成熟的產(chǎn)品線，廣泛應(yīng)用于通訊、消費電子、計算機、汽車電子、醫(yī)療等多個領(lǐng)域。公司

近年來聚焦主業(yè)發(fā)展，重點優(yōu)化

MLCC、片阻和電感業(yè)務(wù)，不斷推進阻容業(yè)務(wù)技改擴產(chǎn)，

同時壓縮剝離虧損業(yè)務(wù)，從而改善盈利能力。隨著管理層變更、定增項目以及奈電出表的

落地，公司未來將更加聚焦主業(yè)

RCL元件業(yè)務(wù)發(fā)展，邁入加速成長期。1.1

公司概況：國內(nèi)被動元件龍頭，深耕行業(yè)三十余載國內(nèi)被動元件龍頭，深耕

MLCC領(lǐng)域三十余載。風(fēng)華高科前身是創(chuàng)建于

1984

年的廣東肇

慶風(fēng)華電子廠，經(jīng)過三十余年的深耕，公司已成為國內(nèi)被動元件領(lǐng)域規(guī)模最大、產(chǎn)品系列生產(chǎn)配套最齊全、具備較強國際競爭力的電子元件企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括片式電容、片式電阻和

FPC線路板，2020

年收入占比分別為

29.5%、29.0%和

14.2%，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、通訊、計算機及智能終端、汽車電子、電力及工業(yè)控制、醫(yī)療等領(lǐng)域。股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，實控人是廣東省國資委。風(fēng)華高科是廣東省國資委旗下老牌電子元器件

廠商，公司第一大股東為廣東省廣晟控股集團，持股比例為

20.03%。公司實際控制人為

廣東省人民政府，直接及間接控制公司合計

20.50%的股份。1.2

主營業(yè)務(wù)：剝離奈電科技，聚焦RCL元件業(yè)務(wù)輕裝上陣，聚焦

RCL元件業(yè)務(wù)發(fā)展。2020

年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

43.32

億元，同比增長

32%。其中，MLCC業(yè)務(wù)營收

12.79

億元，占比

29.5%；片阻業(yè)務(wù)營收

12.56

億元，占比

29.0%，近年來片容和片阻業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)中有升。隨著

FPC線路板業(yè)務(wù)的剝離，公司

將更加聚焦阻容感業(yè)務(wù)的發(fā)展。下游客戶分散，單一客戶依賴程度低。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，客戶集中度低，2020

年前五大客戶合計占比僅為

18.85%。2018

年以來，隨著國產(chǎn)替代進程加快，公司與國內(nèi)

大的終端客戶如華為等合作關(guān)系緊密，未來客戶集中度有持續(xù)提升。剝離虧損子公司奈電科技，短期提振盈利能力，長期聚焦主業(yè)

RCL元件發(fā)展。公司通過

引入戰(zhàn)略投資者剝離奈電科技，增資完成后持股比例降至

30%，不再納入財務(wù)報表，未來

將更加聚焦主業(yè)發(fā)展。奈電科技主營業(yè)務(wù)為

FPC線路板，主要產(chǎn)品為軟硬結(jié)合板和雙層

板，主要應(yīng)用于智能手機攝像頭模組。受終端應(yīng)用市場轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，

奈電科技持續(xù)虧損。2021

年

7

月

7

日，公司發(fā)布公告，奈電科技增資項目最終確認投資

方為世運電路，增資金額為

7

億元。奈電科技

2020

年虧損

1.07

億元，拖累公司經(jīng)營業(yè)績。

本次交易完成后，奈電科技將由公司的全資子公司變更為參股公司，持股比例下降至

30%，

不再納入合并報表范圍，短期提振公司盈利能力，長期有利于公司聚焦主業(yè)發(fā)展。1.3

公司經(jīng)營：管理層變更落地，定增加碼阻容業(yè)務(wù)管理層換屆塵埃落定，主要高管出自廣晟集團。2020

年

11

月

9

日，風(fēng)華高科第三次臨時

股東大會決議通過了公司董事會、監(jiān)事會換屆選舉的議案，選舉劉偉先生擔(dān)任公司第九屆

董事會董事長，聘請徐靜女士為公司總裁，聘請劉韌先生、楊曉平先生為公司副總裁，聘請薛澤彬先生為公司第九屆董事會秘書。公司主要高管出自控股股東廣晟集團，具備豐富的管理經(jīng)驗，管理層換屆落地后，未來將更加聚焦主業(yè)發(fā)展。2021

年

5

月

25

日，公司董

事長劉偉先生因工作變動辭去公司職務(wù)，由徐靜女士代為履行董事長職責(zé)。定增加碼主業(yè)，MLCC及片阻擴產(chǎn)步伐加快。公司

2021

年

1

月

7

日發(fā)布公告，擬通過非

公開發(fā)行募集資金

50

億元用于投資祥和工業(yè)園高端電容基地建設(shè)項目以及新增月產(chǎn)

280

億只片式電阻技改擴產(chǎn)項目。2021

年

6

月

29

日公司發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，將祥和工業(yè)園

高端電容基地建設(shè)項目的稅后內(nèi)部收益率由

15.90%修改為

18.05%，表明公司

MLCC技

術(shù)升級進程加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善，高端產(chǎn)品占比較此前規(guī)劃有所提升。2021

年

7

月

5

日，公司定增項目獲證監(jiān)會批準(zhǔn)。本次非公開發(fā)行募資總額不超過人民幣

50

億元，扣除發(fā)行費用后，全部投向電容及電阻業(yè)務(wù)。1.4

歷史復(fù)盤：國產(chǎn)替代大趨勢下，業(yè)績周期性減弱2000

年以來，MLCC行業(yè)共出現(xiàn)五輪景氣周期，公司業(yè)績呈周期性波動：1）2001-06：受美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫后的經(jīng)濟復(fù)蘇帶動，MLCC產(chǎn)品價格上漲，公司營

業(yè)收入逐年增長。2）

2007-08：受終端消費電子小型化、輕薄化驅(qū)動，小型化、高容量

MLCC需求激增，

2007

年公司營業(yè)收入和凈利潤保持增長。2008

年受金融危機影響，公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。3）

2009-15：全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，行業(yè)持續(xù)低迷，伴隨同行大幅擴充產(chǎn)能，產(chǎn)品價格持

續(xù)下跌。由于產(chǎn)能利用率不高，疊加產(chǎn)品價格下跌擠壓利潤空間，公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)平平。4）2017-18：業(yè)績增長較快。終端新應(yīng)用市場需求增長、日韓廠商削減中低端

MLCC產(chǎn)

品以及中國臺灣廠商國巨主動壘庫存延長交貨周期，引發(fā)

MLCC產(chǎn)品漲價，公司營收及

凈利潤大幅增長。5）2019

年：行業(yè)整體處于去庫存階段，公司經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。6）2020Q3

至今：被動元件國產(chǎn)化趨勢加快疊加下游需求旺盛，公司訂單飽滿、滿產(chǎn)滿

銷。2021

年一季度公司電阻產(chǎn)品漲價

15%，疊加產(chǎn)能持續(xù)釋放，收入超預(yù)期。2021

年上

半年公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤

4.7~5.2

億，同比

85%~104%。此輪景氣周期開啟的原因：1）

2020

年下半年隨著疫情恢復(fù)，5G、汽車電子等領(lǐng)域需求激增、產(chǎn)品供不應(yīng)求；2）中美貿(mào)易摩擦后，國內(nèi)終端客戶陸續(xù)轉(zhuǎn)向國內(nèi)供應(yīng)商，20

年國內(nèi)

MLCC進口額占全球總規(guī)模

的

61%，國產(chǎn)化率不足

10%，國產(chǎn)替代空間巨大。1.5

財務(wù)分析：各項財務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，在建工程大幅增加受奈電科技拖累，整體毛利率相對較低。公司盈利能力受行業(yè)景氣周期波動影響，2017-18

年隨著行業(yè)景氣上行，公司毛利率和ROE水平均明顯提高；2019年行業(yè)景氣度持續(xù)下行，

公司盈利能力大幅下滑；2020

年下半年開始，5G、汽車電子領(lǐng)域需求激增，被動元件產(chǎn)品供不應(yīng)求，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司毛利率顯著提升。MLCC毛利率維持較高水平。2020

年公司

MLCC業(yè)務(wù)毛利率為

44.6%，維持較高水平。

隨著公司祥和工業(yè)園高端電容基地建設(shè)項目的建設(shè)和投產(chǎn)，MLCC業(yè)務(wù)毛利率有望進一步

提高。期間費用率逐年降低。公司期間費用率從

2015

年的

16.65%降低至

2020

年的

13.47%，

其中，管理費用率下降顯著，主要得益于持續(xù)強化的內(nèi)部管控。研發(fā)支出方面，公司持續(xù)加大人才引進和研發(fā)投入，研發(fā)支出占營收比重從

2016

年的

4.10%提升至

2020

年的

5.33%。存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平。2020

年公司存貨周轉(zhuǎn)率為

6.32，顯著高于同行業(yè)企業(yè)，表明公司運營效率高，經(jīng)營能力強；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為

0.55，處于行業(yè)內(nèi)較高水平，表明公司資產(chǎn)利用效率較高。現(xiàn)金流逐漸趨于穩(wěn)定。2014

年公司募資

12

億元用于主業(yè)技改擴產(chǎn)項目，收到非公開發(fā)行股票募集資金，凈現(xiàn)金流量大幅增長；2016

年公司對光頡科技實施并購，支付光頡科技投資款導(dǎo)致現(xiàn)金流出大幅增加；2018

年以來公司凈現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，主要受當(dāng)年銷售收入影響。隨著祥和工業(yè)園高端電容基地項目持續(xù)推進，公司固定資產(chǎn)隨著在建工程的完工和轉(zhuǎn)入而

不斷增加，折舊費用也將同比例增長。2016

年以來公司固定資產(chǎn)穩(wěn)中有升，2021

年一季

度末，公司固定資產(chǎn)規(guī)模達

23.68

億元，在建工程規(guī)模達

12.20

億元，在建工程較

2020

年末大幅增長。公司采用年限平均法在資產(chǎn)使用壽命內(nèi)計提折舊，未來隨著在建工程完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，折舊費用也將同比例增加。二、行業(yè)概況：迎國產(chǎn)替代東風(fēng)，風(fēng)華乘勢而起短期看，隨著

5G手機加速滲透、5G基站加快建設(shè)以及新能源車銷量持續(xù)高增，行業(yè)需

求持續(xù)旺盛。長期從國產(chǎn)替代進程看，隨著日韓巨頭加速退出中低端市場，釋放大量市場

空間，國內(nèi)廠商顯著受益。此外，中美貿(mào)易摩擦疊加疫情影響，國內(nèi)終端廠商轉(zhuǎn)向國產(chǎn)供

應(yīng)鏈的意愿強烈，被動元件有望加速國產(chǎn)化，風(fēng)華乘勢而起。2.1

短期：5G、汽車電子需求旺盛，邁入景氣上行期5G手機正處于加速滲透階段。隨著智能手機功能配置不斷豐富，機身內(nèi)的電子回路大幅增加，終端內(nèi)

MLCC數(shù)量也幾乎同比例增加。5G手機相對

4G手機，單機

MLCC需求量達到

1000

個以上。隨著

5G手機持續(xù)滲透，將拉動

MLCC需求量持續(xù)增加。未來兩年

5G基站建設(shè)進度加快。

2020

年全國新增

5G基站數(shù)量

58.8

萬個，累積已建成

5G基站

71.8

萬個，約占全球的

70%。預(yù)計

2021

年新建

5G基站數(shù)量將超過

60

萬個。由于

5G基站天線通道數(shù)增加，以及天線有源化對天

線設(shè)計提出了更高的要求，被動元件需求量大幅增加。全球新能源汽車銷量快速增長，拉動

MLCC需求量大幅增加。受新冠疫情影響，2020

年

全球汽車銷量同比降低

13.8%至

7797

萬輛。其中，新能源乘用車銷量

331

萬輛，同比增

長

49.8%。汽車電動化、智能化趨勢下，汽車電子占比不斷提升，帶動被動元件需求量大

幅上升。單從動力系統(tǒng)來看，純電動車單車所需

MLCC數(shù)量大約是傳統(tǒng)內(nèi)燃車的

5-6

倍，

插混動車單車所需

MLCC用量是傳統(tǒng)燃油車的

3-4

倍。受下游需求拉動，被動元件行業(yè)邁入景氣上行周期：1）價格方面：2020

年下半年，隨著

疫情恢復(fù)，5G、汽車電子等領(lǐng)域需求激增、產(chǎn)品供不應(yīng)求。2021

年一季度，全球主要被

動元件廠商陸續(xù)宣布漲價。2021

年二季度，隨著手機需求放緩，渠道端小尺寸價格持續(xù)下行；大尺

寸價格微漲。21

年三季度，渠道端大尺寸高容產(chǎn)品價格下跌，主要因家電需求下行。風(fēng)

華、三環(huán)等均以直銷為主，價格相對較為穩(wěn)定。2）交期方面：我們詳細整理了全球主要

被動元件廠商

MLCC交貨周期，發(fā)現(xiàn)從

2020Q1

至今，全球大部分被動元件廠商產(chǎn)品交

付周期均顯著拉長。以村田為例，2020Q1

到

2021Q3，村田低容

MLCC交付周期延長了

14

周，高容

MLCC交付周期延長了

17~20

周。受下游

5G、汽車電子等領(lǐng)域需求拉動，未來幾年行業(yè)規(guī)模有望實現(xiàn)快速增長。

2019

年全球被動元件產(chǎn)值

277

億美元，同比降低

13.7%。其中，電容、電感、電

阻產(chǎn)值分別占比

73.2%、16.7%、10.0%。2019

年全球被動元件整體需求較為疲軟，主要

受

17-18

年漲價周期影響，行業(yè)整體庫存偏高，直到四季度才基本出清。20

年下半年開

始，隨著疫情恢復(fù)，5G、汽車電子等領(lǐng)域需求激增，被動元件產(chǎn)品供不應(yīng)求，行業(yè)進入

新一輪景氣上行周期。預(yù)計

2021

年全球被動元件市場規(guī)模將同比

增長

11%。2.2

長期：貿(mào)易摩擦加速國產(chǎn)化進程，成長空間廣闊中美貿(mào)易摩擦疊加疫情影響，加速國產(chǎn)替代進程，國內(nèi)企業(yè)迎關(guān)鍵發(fā)展機遇期。2019

年

5

月，美國商務(wù)部發(fā)布聲明，將華為及其附屬公司納入管制“實體名單”，禁止華為使用美國技術(shù)。村田、太陽誘電、TDK、京瓷都是華為主要供應(yīng)商，雖然美國尚未明確禁止日本廠商給華為供應(yīng)被動元件，但考慮未來不確定性風(fēng)險，華為等頭部科技公司正積極導(dǎo)入國內(nèi)被動元件供應(yīng)商。新冠疫情控制方面，中國在短短

3

個月的時間內(nèi)就基本實現(xiàn)了對疫情的控制，國內(nèi)廠商迅速實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。對比國外多地區(qū)工廠生產(chǎn)停滯，部分下游終端客戶陸續(xù)轉(zhuǎn)向國內(nèi)供應(yīng)鏈。MLCC技術(shù)壁壘高、行業(yè)高度集中，國產(chǎn)替代空間廣闊。日本廠商壟斷

MLCC行業(yè)，合

計市占率過半。其中，村田是行業(yè)絕對龍頭，全球市占率高達

31%。2019

年國內(nèi)

MLCC龍頭風(fēng)華高科全球市占率僅

2%。

2020

年國內(nèi)

MLCC進口總額

81.16

億美元，同比

20.0%；出口總額

38.47

億美元，同比

72.0%。2020

年國內(nèi)

MLCC進口額

占全球總規(guī)模的

61%，考慮目前

MLCC整體國產(chǎn)化率不足

10%，未來進口替代空間十分

廣闊，國內(nèi)

MLCC廠商具備長期成長空間。日韓巨頭退出中低端市場，國內(nèi)廠商顯著受益。2016

年開始，村田、TDK、三星電機等

日韓巨頭逐步退出中低端

MLCC市場，戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向車用、工業(yè)用高端

MLCC。日韓巨頭加速退出中低端市場將釋放部分市場空

間，疊加國產(chǎn)替代進程加快，國內(nèi)廠商有望持續(xù)受益。國內(nèi)被動元件龍頭風(fēng)華高科

2020

年

MLCC月產(chǎn)能為

206

億只，預(yù)計到

2023

年月產(chǎn)能將擴大約

3

倍至

656

億只。三、公司概況：聚焦RCL業(yè)務(wù)，被動元件龍頭揚帆起航隨著奈電科技出表，公司未來將聚焦主業(yè)

RCL元件業(yè)務(wù)發(fā)展，打造國內(nèi)被動元件平臺型

企業(yè)。公司將協(xié)同布局

RCL元件業(yè)務(wù)，充分利用技術(shù)、產(chǎn)品、規(guī)模及客戶等優(yōu)勢，打造

核心護城河。隨著

MLCC和電阻的擴產(chǎn)規(guī)劃逐步推進，公司產(chǎn)能將持續(xù)釋放，市場份額

有望躋身行業(yè)前列。公司電感業(yè)務(wù)占比較小，考慮主營業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，未來或?qū)⒊?/p>

續(xù)布局。3.1

MLCC：國內(nèi)MLCC龍頭，具備核心競爭優(yōu)勢3.1.1

技術(shù)：技術(shù)優(yōu)勢顯著，國產(chǎn)化加速技術(shù)迭代日韓巨頭壟斷，國內(nèi)廠商具備一定技術(shù)實力。全球被動元件廠商較多，主要集中在日本、

韓國、中國臺灣以及中國大陸地區(qū)。其中，日韓廠商處于第一梯隊，中國臺灣廠商處于第

二梯隊，中國大陸廠商處于第三梯隊。風(fēng)華高科作為國內(nèi)

MLCC龍頭，目前能完成流延成

3μm的薄膜介質(zhì)，燒結(jié)成瓷后

2μm厚介質(zhì)的

MLCC，與日韓巨頭尚存在一定差距。MLCC技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先。風(fēng)華高科深耕

MLCC領(lǐng)域

30

余年，與國外龍頭的差距逐步縮

小。2019

年公司自研的

BT01

瓷粉性能達到國際先進水平，超小型化技術(shù)逐步達到國際

同行先進水平。2020

年公司有

20

余項技術(shù)與產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白，2000

多款高端阻容

產(chǎn)品通過戰(zhàn)略客戶認證，在中低端市場實現(xiàn)了部分國產(chǎn)替代。與國內(nèi)頭部終端客戶合作緊密，有望加快

MLCC技術(shù)迭代進程。中美貿(mào)易摩擦推動華為

等頭部科技公司積極導(dǎo)入國內(nèi)被動元件供應(yīng)商。目前國內(nèi)廠商技術(shù)水平與日韓廠商尚存在

一定差距，與華為這樣的頭部科技公司合作可以幫助國內(nèi)廠商縮小技術(shù)代差，從而加快國

產(chǎn)化進程。3.1.2

產(chǎn)品：產(chǎn)品線齊全，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升產(chǎn)品線齊全，覆蓋

01005~2225

全系列

MLCC產(chǎn)品。風(fēng)華高科產(chǎn)品線齊全，是國內(nèi)少數(shù)

可以提供

01005~2225

全尺寸

MLCC產(chǎn)品的廠商，產(chǎn)品齊全程度比肩韓國和中國臺灣廠

商。但在超小型的

008004

規(guī)格產(chǎn)品上，公司與日系廠商尚存在一定差距。布局車載及工業(yè)用高端

MLCC市場，打開長期成長空間。公司目前產(chǎn)品主要以小尺寸為

主。2020

年

3

月，公司擬投資

75

億元用于建設(shè)祥和工業(yè)園高端電容生產(chǎn)基地，達產(chǎn)后將

新增月產(chǎn)能

450

億只高端

MLCC。祥和一期新增月產(chǎn)能

50

億只，均為大尺寸高容產(chǎn)品，

預(yù)計單價較以往產(chǎn)品提升

10%左右。后期會陸續(xù)釋放汽車、工業(yè)用

MLCC產(chǎn)能，逐步由中低端切入中高端市場，打開公司長期成長空間。隨著大尺寸高容產(chǎn)品占比的提升，公司

利潤率也有望進一步提高。3.1.3

產(chǎn)能：產(chǎn)能擴張迅速，加速搶占市場受益行業(yè)景氣上行以及國產(chǎn)化大趨勢，公司加速擴產(chǎn)搶占市場。受益行業(yè)持續(xù)高景氣以及

國產(chǎn)化進程加快，未來幾年公司

MLCC產(chǎn)能擴產(chǎn)幅度較大，2020

年公司

MLCC月產(chǎn)能

206

億只，預(yù)計到

2023

年月產(chǎn)能將達到

656

億只。按照產(chǎn)能口徑，公司全球市占率將由

2019

年的

3.2%大幅提升至

2023

年的

8.0%。3.1.4

材料：自研粉體材料，提振盈利能力陶瓷粉體是

MLCC核心原材料，是國產(chǎn)替代的關(guān)鍵。鈦酸鋇是

MLCC陶瓷粉體的主要原

料，制備工藝精細復(fù)雜，相應(yīng)技術(shù)壁壘較高，目前全球主要供應(yīng)商是日本堺化學(xué)和國瓷材

料。MLCC陶瓷粉體研發(fā)周期約

5-15

年，廠家研發(fā)成功后會采用專利申請的方式進行保

護，核心技術(shù)被日美企業(yè)壟斷。國內(nèi)廠商在中低端市場實現(xiàn)了一定程度國產(chǎn)

替代。MLCC陶瓷粉體成本占比較高。

MLCC陶瓷粉體成本占比較高，

其中，低容產(chǎn)品成本占比

20%~25%，高容產(chǎn)品占比高達

35%~45%。公司自研

MLCC陶

瓷粉體可以顯著降低成本、提高盈利水平，打造核心競爭優(yōu)勢。自研

MLCC陶瓷粉體，打造核心競爭壁壘。2015-20

年公司原材料成本占比均超過

50%，

其中，MLCC陶瓷粉體占原材料成本比重最高，實現(xiàn)陶瓷粉體的自產(chǎn)自用可以提振盈利能

力，打造核心競爭優(yōu)勢。公司于

2019

年建成片容陶瓷漿料實驗室并投入使用，同年

BT01

瓷粉性能達到國際先進水平。目前公司

MLCC粉體已實現(xiàn)一定比例自產(chǎn)自用。3.2

電阻：國內(nèi)電阻領(lǐng)軍企業(yè)，加快擴產(chǎn)搶占市場全球電阻市場規(guī)模超

200

億元，中國臺灣廠商壟斷。電阻全球需求量僅次于電容，每年需

求量達

2

萬多億只。

2019

年由于電阻量價齊降，全球

市場規(guī)模降至

259

億元。2020

年受全球新冠疫情影響，市場規(guī)模降至

216

億元，同比降

低

16.6%。全球電阻市場規(guī)模將從

2021

年起逐漸恢復(fù)增長，到

2024

年將增至

285

億元，

年復(fù)合增長率為

7.2%。全球電阻市場主要被中國臺灣廠商壟斷，

2020

年國巨、厚生、華新科、凱美、大毅、大興電工等臺系廠商合計占據(jù)全球電阻市場近

70%

的份額。國內(nèi)規(guī)模最大的片阻廠商，技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先。經(jīng)過二十多年的技術(shù)發(fā)展，公司形成了厚

膜技術(shù)、薄膜技術(shù)和合金技術(shù)三大技術(shù)平臺。其中，厚膜技術(shù)平臺的生產(chǎn)工藝成熟穩(wěn)定，

已達到國內(nèi)外先進同行水平；薄膜技術(shù)平臺的薄膜技術(shù)水平和工藝設(shè)備能力已達到了日本

和中國臺灣先進同行的水平；合金技術(shù)平臺目前已完成工藝設(shè)備的引進。持續(xù)擴產(chǎn)鞏固競爭優(yōu)勢。2020

年底，公司電阻月產(chǎn)能為

300

億顆，是國內(nèi)最大的電阻廠

商。隨著行業(yè)景氣度持續(xù)上行以及國產(chǎn)化進程加快，公司電阻產(chǎn)能擴張迅速，加速搶占市

場份額。新增月產(chǎn)

280

億只片式電阻器技改擴產(chǎn)項目預(yù)計今年完成

30~40%，預(yù)計

2021

年片阻產(chǎn)能將達到

482

億只，2022

年月產(chǎn)能達到

650

億只。3.3

電感：電感業(yè)務(wù)占比較小，未來或持續(xù)布局2019

年全球電感市場規(guī)模約

46.3

億美元，疊層式片式電感器占比約

85%。

電感是一種電磁感應(yīng)組件，也稱為線圈、扼流圈等。電感器可分為插裝式電感器、片式電感器兩大類。從細分領(lǐng)域看，疊層式片式電感器憑借小型化、易量產(chǎn)的優(yōu)勢迅速占領(lǐng)市場，

約占電感市場

85%的份額。日本廠商第一梯隊、中國臺灣及大陸廠商第二梯隊。全球電感行業(yè)主要被日本廠商壟斷，

TDK、村田和太陽誘電三家日企合計占據(jù)全球近一半的市場份額。中國臺灣廠商奇力新

2018

年收購美磊后，市占率達到

13%，拉近了與

TDK和村田的差距。順絡(luò)電子則是國內(nèi)

電感行業(yè)的絕對龍頭，2019

年全球市占率達

7%。電感下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，移動通訊占據(jù)

35%市場份額。電感應(yīng)用領(lǐng)域包括移動通訊、工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、PC、汽車等。近年來小型化的疊層式電感大量應(yīng)用于智能手機中，移動通

訊成為電感最大的應(yīng)用市場，19

年占據(jù)全球電感市場

35%的份額。聚焦

RCL元件市場，電感業(yè)務(wù)有望進一步布局。公司電感業(yè)務(wù)占比較小，目前電感器月產(chǎn)能約

20

億只。隨著行業(yè)景氣度持續(xù)上行以及國產(chǎn)替代進程加快，公司將更加聚焦主業(yè)發(fā)展，未來或持續(xù)布局電感業(yè)務(wù)。四、未來：復(fù)制村田成長之路，打造中國“小村田”村田是全球最大的被動元件廠商，產(chǎn)品線齊全。村田敏銳把握全球需求，前沿布局新技術(shù)、

引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展，實現(xiàn)了從材料到產(chǎn)品的全流程自主可控，鑄就核心競爭壁壘。風(fēng)華高科有望復(fù)制村田的成長之路，持續(xù)聚焦

RCL元件領(lǐng)域，加大上游原材料、設(shè)備

研發(fā)投入力度，未來有望實現(xiàn)從上游材料到產(chǎn)品的全流程自主可控。此外，公司在產(chǎn)能擴

張的同時，持續(xù)加大新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)投入，積極布局車載等高端市場。4.1

他山之石：復(fù)盤村田成長之路全球被動元件龍頭，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。村田成立于

1944

年，1960

年代在東京證券交易所上

市，1972

年在新加坡設(shè)立首個海外工廠，開啟全球化布局，后續(xù)在歐美、非洲、大中華區(qū)等多個地區(qū)設(shè)立工廠、研發(fā)中心和銷售網(wǎng)點。通過不斷的研發(fā)投入和外延并購擴大公司規(guī)模，村田已成長為全球最大的被動元件廠商，產(chǎn)品主要包括電容、壓電產(chǎn)品、模塊及其

他元器件。2020

年公司銷售額達

16302

億日元，同比增長

6.3%。截至

2019

年，公司在海外設(shè)有關(guān)聯(lián)公司

62

家，海外員工數(shù)量達

42851

名。業(yè)績周期性上行，電容業(yè)務(wù)占比最高。公司業(yè)績隨行業(yè)景氣周期波動，總體呈上行趨勢。

從營收構(gòu)成看，受益于

5G、汽車電子等領(lǐng)域需求拉動，2020

年公司電容、壓電、通信模

塊、其他元器件業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收

6265、1293、4841、3876

億日元，分別占比

38.5%、

7.9%、29.7%、23.8%。產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，通信領(lǐng)域收入占比近半成。村田憑借小型化、高性能的電子元件產(chǎn)品，

占據(jù)全球主要市場。從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域看，2020

年通信、計算機及周邊設(shè)備、汽車電子、

家電及其他、視聽分別占比

49.5%、17.9%、16.8%、11.4%、4.4%。村田作為全球被動元件龍頭，多項業(yè)務(wù)市占率全球領(lǐng)先。隨著持續(xù)不斷的前沿技術(shù)研發(fā)和

外延并購擴張，公司在全球多個細分市場確立了龍頭地位。

2019

年公司

MLCC全球市占率高達

40%，高頻電感市占率達

30%。村田核心競爭力主要體現(xiàn)在以下三點：敏銳把握全球需求。公司產(chǎn)品和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋日本、亞洲、歐美等全球主要地區(qū)，可提前

了解全球客戶需求。公司營業(yè)部根據(jù)市場趨勢創(chuàng)建市場路線圖，并由各區(qū)域的營銷部門將

市場路線圖與中長期客戶需求相融合繪制出需求路線圖，再由產(chǎn)品開發(fā)部門將其與技術(shù)路

線圖和產(chǎn)品路線圖關(guān)聯(lián)起來，有效預(yù)測全球需求，并通過需求反饋為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)

品和技術(shù)服務(wù)。前瞻布局新技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。通過持續(xù)的產(chǎn)品及新技術(shù)研發(fā)，公司積累了國際領(lǐng)先的

材料及生產(chǎn)技術(shù)，建立了從材料到產(chǎn)品的全流程自主可控生產(chǎn)線。2005-19

年，公司新產(chǎn)

品銷售額占總收入比重超

30%，體現(xiàn)了公司全球領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新及新產(chǎn)品研發(fā)能力。從材料到產(chǎn)品，全流程自主可控。村田從上游原材料、薄板成型、燒制、加工到檢查包裝，

均自主開發(fā)并垂直整合，全球分散生產(chǎn)。此外，公司擁有全球領(lǐng)先的生產(chǎn)能力，能夠迅速

及時地向客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。前瞻布局車載及工業(yè)用高端

MLCC市場。隨著

5G、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)發(fā)展，電子元件小型化

和高容化趨勢明確。近年來，通信用

MLCC主要尺寸由

1005M逐漸變?yōu)?/p>

0603M和

0402M，

車載市場對于

MLCC產(chǎn)品可靠性、壽命等都提出更高的要求。2016

年開始公司逐步退出

中低端市場，戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向車用、工業(yè)用等高端市場。公司正推進開發(fā)高可靠性材料，用于

生產(chǎn)更高可靠性的

MLCC產(chǎn)品。公司計劃以年增

10%以上的速度擴充產(chǎn)能，到

2025

年

汽車市場將成為公司

MLCC產(chǎn)品最主要的應(yīng)用市場。4.2

可以攻玉：打造中國“小村田”國內(nèi)被動元件廠商起步較晚，風(fēng)華緊跟日韓廠商發(fā)展步伐。中國是全球最大的電子產(chǎn)品制

造中心及元器件應(yīng)用市場，由于國內(nèi)廠商起步較晚，生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)能無法滿足國內(nèi)市場的

需求，很多高端產(chǎn)品都依靠進口。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020

年國內(nèi)

MLCC進口額為

81.16

億美元，占全球總市場規(guī)模的

61%。日本電子產(chǎn)業(yè)從二戰(zhàn)后崛起，經(jīng)過

70

余年的發(fā)展，

日系廠商在材料和生產(chǎn)工藝方面積累了深厚的技術(shù)壁壘，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2016

年開始，

村田、三星電機等巨頭逐步退出中低端市場，轉(zhuǎn)向車用、工業(yè)用高端

MLCC，釋放大量中

低端市場份額，風(fēng)華高科跟隨日韓廠商步伐，不斷進行研發(fā)投入縮小技術(shù)差距，產(chǎn)能擴張的同時承接村田、太誘等日本廠商逐步退出的中低端市場。戰(zhàn)略規(guī)劃方面，風(fēng)華緊跟日系

廠