數(shù)字人民幣專題研究：全球央行數(shù)字貨幣對比一、CBDC：以國家為信用背書的數(shù)字貨幣區(qū)別于其他加密貨幣，CBDC（Centralbankdigitalcurrencies，央行數(shù)字貨幣）的最重要意義在

于其擁有國家信用背書。從國家金融體系的穩(wěn)定角度分析，CBDC結(jié)合了傳統(tǒng)貨幣的安全性與電子

支付的可控性、便捷性，是金融數(shù)字化時(shí)代最優(yōu)的解決方案。1.1、

CBDC研發(fā)正當(dāng)時(shí)：通用型與批發(fā)型并行國際清算銀行將央行數(shù)字貨幣（Centralbankdigitalcurrencies，CBDC）劃分為通用型和批發(fā)型

兩類。通用型央行數(shù)字貨幣面向所有居民及公司發(fā)行，主要應(yīng)用場景為小額零售交易；批發(fā)型央行

數(shù)字貨幣主要面向大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，主要應(yīng)用場景為大額交易結(jié)算。其中，通用型央行數(shù)字貨幣

可分為央行賬戶和央行數(shù)字通證兩類，通用型央行數(shù)字貨幣應(yīng)用范圍較批發(fā)型更為廣泛。CBDC正成為全球央行研發(fā)共識(shí)。厄瓜多爾是首個(gè)發(fā)行央行數(shù)字貨幣的國家：2015

年

2

月厄瓜多

爾推出一種新的加密支付系統(tǒng)和基于這個(gè)系統(tǒng)的厄瓜多爾幣。只有符合條件的厄瓜多爾居民有權(quán)

使用厄瓜多爾幣，這些居民可以使用厄瓜多爾幣在超市、商場、銀行等場所完成支付。國際清算中

心（BIS）與支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)（CPMI）兩個(gè)權(quán)威國際組織聯(lián)手在

2018

年和

2019

年對

全球

60

多家中央銀行進(jìn)行了兩次問卷調(diào)查。問卷調(diào)查內(nèi)容包括各國央行在數(shù)字貨幣上的工作進(jìn)展、

研究數(shù)字貨幣的動(dòng)機(jī)以及發(fā)行數(shù)字貨幣的可能性，超過

70%的央行都表示正在參與或?qū)⒁獏⑴c數(shù)

字貨幣的研究。1.2、

各國央行的考量：借助區(qū)塊鏈技術(shù)打壓加密貨幣，提高

法幣競爭力區(qū)塊鏈?zhǔn)歉鲊胄袛?shù)字貨幣首選技術(shù)。區(qū)塊鏈技術(shù)來源于比特幣，而各國央行對于以比特幣為代表

的加密貨幣主要持謹(jǐn)慎與排斥態(tài)度。根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，自

2014

年以來全球已有

60

多家央行開

啟

CBDC的探索，而其中有超過

88%的

CBDC項(xiàng)目在試點(diǎn)或生產(chǎn)階段使用區(qū)塊鏈作為基礎(chǔ)技術(shù)。

區(qū)塊鏈技術(shù)可賦能

CBDC。盡管區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化與央行的集中管理存在沖突，區(qū)塊鏈技術(shù)

仍可有效用于

CBDC的相關(guān)開發(fā)及管理環(huán)節(jié)。區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助

CBDC以安全的方式轉(zhuǎn)移所有

權(quán)，并通過內(nèi)置智能合約，幫助

CBDC具備可編程性等。區(qū)塊鏈技術(shù)可用于

CBDC驗(yàn)鈔、批發(fā)端

支付結(jié)算、現(xiàn)金數(shù)字化，在幫助

CBDC實(shí)現(xiàn)分布式運(yùn)營的同時(shí)不影響其集中化管理。

我們認(rèn)為，借助區(qū)塊鏈技術(shù)，CBDC可孵化多種優(yōu)勢，其中包括提高本國法幣的競爭力，進(jìn)而可打

壓加密貨幣的流通，提高央行的金融管控能力。CBDC借助加密貨幣的區(qū)塊鏈技術(shù)提高自身防止犯

罪、推行普惠金融等能力，保證央行在數(shù)字時(shí)代貨幣控制的能力。1.3、

CBDC可以為央行帶來什么？數(shù)字時(shí)代的貨幣政策調(diào)控

手段各國央行參與

CBDC研發(fā)的原因是為了減輕本國金融體系的痛點(diǎn)，主要目標(biāo)包括：維護(hù)金融穩(wěn)定、

協(xié)助貨幣政策實(shí)施、提高國內(nèi)支付效率及安全性、提高跨境支付效率及安全性、提高大型金融機(jī)構(gòu)

清算效率及安全性、推進(jìn)普惠金融政策實(shí)施等。根據(jù)普華永道與畢馬威的相關(guān)研究，發(fā)展中國家對

CBDC的應(yīng)用集中于通用型支付場景，發(fā)達(dá)國家對

CBDC的應(yīng)用集中于批發(fā)型支付場景。這與各

國金融體系的現(xiàn)存需求相吻合。二、CBDC案例：中外CBDC特征對比2.1、

零售型

CBDC項(xiàng)目巴哈馬：SANDDollarSANDdollar已實(shí)現(xiàn)全員觸達(dá)。巴哈馬對于支付系統(tǒng)現(xiàn)代化的探索可以追溯至上世紀(jì)末，巴哈馬

央行和巴哈馬國家支付委員會(huì)針對巴哈馬金融體系做了一系列的創(chuàng)新。巴哈馬

CBDC的探索加速

于

2019

年：巴哈馬在

30

余家技術(shù)公司中決定選用

NZIA的解決方案，同年巴哈馬確定了數(shù)字貨

幣相關(guān)

KYC標(biāo)準(zhǔn)、P2P支付費(fèi)率與其他監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并于同年

12

月在

Exuma啟動(dòng)試點(diǎn)。2020

年

10

月，巴哈馬的

CBDC：SANDDollar向全部公眾開放。巴哈馬快速推行

CBDC的考量：去美元化+金融主權(quán)獨(dú)立。原有的巴哈馬貨幣與美元掛鉤，金融系

統(tǒng)無法實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主，在實(shí)際的貨幣流通中存在較高的不透明性，導(dǎo)致巴哈馬金融犯罪率較高，在

2019

年，歐盟將巴哈馬等

23

個(gè)國家或地區(qū)列入最新的金融犯罪高風(fēng)險(xiǎn)司法轄區(qū)黑名單。但由于

巴哈馬人口較少（CBDC用戶少），

CBDC的系統(tǒng)也相對簡單，CBDC系統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)期較短，總體

系統(tǒng)建設(shè)成本較低、落地進(jìn)程較快。在推行

CBDC全面推行后，根據(jù)巴哈馬政府

2020/21

財(cái)年的預(yù)算報(bào)告，為推動(dòng)財(cái)務(wù)結(jié)算數(shù)字化，

巴哈馬財(cái)政部、清算銀行協(xié)會(huì)和央行共同制定了減少現(xiàn)金和支票使用率的目標(biāo)，具體包括：未來五年內(nèi)現(xiàn)金使用量減少

50％；推動(dòng)建立更加透明、有利于商家和消費(fèi)者的法規(guī)，推廣借

記卡和信用卡的使用以及

SandDollar的完全整合。將支票使用率在三年內(nèi)降低

50％，五年內(nèi)降低

80％;進(jìn)一步利用電子票據(jù)交換所進(jìn)行直接結(jié)

算付款。瑞典：E-krona瑞典央行

Riksbank于

2017

年啟動(dòng)了瑞典

CBDC項(xiàng)目

E-krona。2020

年，Riksbank與埃森哲公

司一起為

E-krona構(gòu)建一個(gè)可能的技術(shù)平臺(tái)，以測試

E-krona的技術(shù)解決方案，并將其用作與其他

技術(shù)解決方案和型號(hào)進(jìn)行比較的基礎(chǔ)。瑞典政府的考量：安全和高效的支付系統(tǒng)。瑞典政府希望民眾通過

E-krona繼續(xù)獲得由

Riksbank發(fā)行的國家貨幣，因?yàn)閿?shù)字形式的貨幣更加適應(yīng)無現(xiàn)金的數(shù)字社會(huì)。Riksbank的任務(wù)是促進(jìn)安全

和高效的支付系統(tǒng)，如果大多數(shù)家庭和公司將來不再使用現(xiàn)金作為支付手段，那瑞典央行通過傳統(tǒng)

貨幣建立安全高效和支付手段的任務(wù)會(huì)更加困難。因此為了應(yīng)對日益邊緣化的現(xiàn)金角色，瑞典正在

調(diào)查是否可能向現(xiàn)金（E-krona）發(fā)放數(shù)字補(bǔ)充。2.2、

批發(fā)型

CBDC項(xiàng)目新加坡

UbinUbin項(xiàng)目旨在探索使用區(qū)塊鏈和分布式分類帳技術(shù)（DLT）進(jìn)行付款和證券清算、結(jié)算。該項(xiàng)目旨

在幫助新加坡央行和行業(yè)更好地了解通過實(shí)際實(shí)驗(yàn)可能帶來的技術(shù)和潛在益處，因此

Ubin的最終

目標(biāo)是開發(fā)更簡單易用、更高效的替代基于央行發(fā)行的數(shù)字代幣的系統(tǒng)。Ubin項(xiàng)目是一個(gè)多年多

階段項(xiàng)目，每個(gè)階段旨在解決金融業(yè)和區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)面臨的緊迫挑戰(zhàn)。該項(xiàng)目現(xiàn)已進(jìn)入第五階段。新加坡金融管理局的開放態(tài)度：新加坡金融管理局與摩根大通、淡馬錫合作開發(fā)的支付網(wǎng)絡(luò)原型將

繼續(xù)作為一個(gè)測試網(wǎng)絡(luò)，以促進(jìn)與其他央行和金融業(yè)的合作，以發(fā)展下一代跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施。為

刺激進(jìn)一步的行業(yè)發(fā)展，Ubin項(xiàng)目的原型網(wǎng)絡(luò)的功能和連接接口的技術(shù)規(guī)范已經(jīng)公開，新加坡政

府也鼓勵(lì)

Ubin項(xiàng)目的參與者研究如何利用這些學(xué)習(xí)，開發(fā)有意義的應(yīng)用程序，使金融機(jī)構(gòu)的客戶

受益。新加坡金融管理局在探索分布式賬本技術(shù)的路程中，特別是落地和試驗(yàn)方面處于全球前列，

而且其開源、包容、協(xié)作的態(tài)度強(qiáng)化了新加坡資源管理局的生態(tài)優(yōu)勢。加拿大

Jasper加拿大

Jasper項(xiàng)目是世界上第一次中央銀行與私營部門合作參與分布式分類賬技術(shù)（DLT）試驗(yàn)。

Jasper的研發(fā)分為

4

個(gè)階段。加拿大的其他

CBDC工作：世界銀行與國際清算銀行合作，在多倫多設(shè)立國際清算銀行創(chuàng)新中心，

以推動(dòng)中央銀行界的金融技術(shù)創(chuàng)新。為此，加拿大央行還與其他央行持續(xù)合作，評(píng)估央行數(shù)字貨幣

的潛在案例。三、美聯(lián)儲(chǔ)與Facebook的數(shù)字貨幣之爭社交巨頭的金融野心：全球社交巨頭

Facebook的加密貨幣項(xiàng)目

Libra（已更名為

Diem）于

2019

年

6

月

18

日發(fā)布白皮書。Libra期望建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基

礎(chǔ)設(shè)施，旨在成為一個(gè)新的去中心化區(qū)塊鏈，低波動(dòng)性的加密貨幣和一個(gè)智能合約平臺(tái)。但美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于

Libra/Diem的管控始終嚴(yán)格。在此背景下，Libra聯(lián)盟成員

Visa、Paypal等金融巨頭因?yàn)?/p>

Libra尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，擔(dān)心政府采取行動(dòng)而退出聯(lián)盟。2019

年

10

月，美國眾議院金融服務(wù)委員會(huì)舉行的聽證會(huì)，旨在研究

Facebook金融服務(wù)領(lǐng)域影響。直至

2021

年

9

月，F(xiàn)acebook（現(xiàn)

Meta）高管仍與美國政府高官會(huì)面，尋求批準(zhǔn)其全球支付系統(tǒng)

Diem，但目

前仍未有顯著進(jìn)展。3.1、

Libra：Facebook的愿景與野心穩(wěn)定幣市場：現(xiàn)在加密貨幣市場主要的穩(wěn)定幣包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、

PAX（PaxosTrustCompany）、USDC（Circle）、GUSD（GeminiDollar）、HUSD（Huobi），

主流的穩(wěn)定幣均與美元

1:1

錨定。最早的穩(wěn)定幣

USDT由

Tether公司與

2014

年發(fā)布，Tether公

司每發(fā)行一枚

USDT，都會(huì)在自己的官方賬戶上存入相同數(shù)量的美元，即每發(fā)行

1

枚

USDT代幣，

其銀行帳戶都會(huì)有

1

美元的資金保障，確保了

USDT和美元保持在

1:1

的兌換比例，用戶可以在

Tether平臺(tái)進(jìn)行資金查詢，以保障透明度。穩(wěn)定幣可以充當(dāng)數(shù)字貨幣與法幣的媒介，通過錨定法幣

的方式保障幣價(jià)的相對穩(wěn)定，在一定程度上解決了數(shù)字貨幣與法定貨幣的沖突，提高了加密貨幣的

流通效率。而且在加密貨幣波動(dòng)劇烈時(shí)，穩(wěn)定幣可以充當(dāng)兌換法幣的中間件，緩沖加密貨幣波動(dòng)帶

來的風(fēng)險(xiǎn)。由于

Libra并非國家發(fā)行，在類型上更接近于穩(wěn)定幣（加密貨幣）。而與其他的加密貨幣對比，穩(wěn)

定幣具有低手續(xù)費(fèi)（Curve的手續(xù)費(fèi)可以低至

0.04%）和低滑點(diǎn)的特征?，F(xiàn)在加密貨幣市場主要的

穩(wěn)定幣包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（PaxosTrustCompany）、USDC

（Circle）、GUSD（GeminiDollar）、HUSD（Huobi），主流的穩(wěn)定幣基本均與美元

1:1

錨定。3.2、

Diem的妥協(xié)：一攬子貨幣改為只有美元，Libra合作生

態(tài)幾近重組Diem的區(qū)別：Diem也是一種類似于

Tether（USDT，泰達(dá)幣）和其他價(jià)格掛鉤的穩(wěn)定幣，它運(yùn)行

在

Diem項(xiàng)目自己的

Diem區(qū)塊鏈上。在技術(shù)原理方面，Diem區(qū)塊鏈由驗(yàn)證器節(jié)點(diǎn)提供支持，而

這些節(jié)點(diǎn)依賴

Diem協(xié)會(huì)的成員運(yùn)行，與其他區(qū)塊鏈一樣，這些節(jié)點(diǎn)需要在運(yùn)行中確認(rèn)交易并驗(yàn)證

區(qū)塊。在交易性能方面，Diem也努力提升自己的

TPS，從每秒

6-24

筆每秒預(yù)計(jì)目標(biāo)提升至每秒

1000

筆交易。Diem對于傳統(tǒng)金融的革新：Diem承諾交易費(fèi)用為零，Diem支付給驗(yàn)證者的利息來自于其儲(chǔ)備資

產(chǎn)，而不需要向其他支付公司一樣收取手續(xù)費(fèi)。Libra（Diem）推行過程中遇到的重重阻礙：最開始

Libra是

Facebook聯(lián)合

Visa、Paypal、

Mastercard等支付領(lǐng)域巨頭，采用一攬子各種貨幣的組合基礎(chǔ)，F(xiàn)acebook在全球幾十億用戶的

APP使用量，掌握了數(shù)字貨幣（穩(wěn)定幣）觸達(dá)的環(huán)節(jié)，并且掌握大量的個(gè)人信息，但是其推行受到

了美聯(lián)儲(chǔ)的反對，受到了來自美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一系列批評(píng)以及全球多個(gè)央行的質(zhì)疑。在

Libra的公

告發(fā)布后，美國時(shí)任總統(tǒng)唐納德·特朗普，法國、德國、俄羅斯的財(cái)政部長等均譴責(zé)

Libra的計(jì)劃，

美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在幾日內(nèi)便成立相關(guān)工作組，并在美國國會(huì)兩院安排了聽證會(huì)。3.3、

Diem的未來：在于美聯(lián)儲(chǔ)

FedCoin的定位美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的轉(zhuǎn)變：美國的數(shù)字貨幣研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)主要在私人部門，美聯(lián)儲(chǔ)對于“數(shù)字美元”這一

概念長時(shí)間以來一直持負(fù)面態(tài)度。直到

2020

年

10

月

19

日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席鮑威爾在國

際貨幣基金組織（IMF）年會(huì)上表示美聯(lián)儲(chǔ)正致力于謹(jǐn)慎、認(rèn)真、全面地評(píng)估央行數(shù)字貨幣對美國

經(jīng)濟(jì)和支付系統(tǒng)帶來的潛在成本和收益，這也是美聯(lián)儲(chǔ)首次對央行數(shù)字貨幣表現(xiàn)出正面態(tài)度。同其

他國家發(fā)行

CBDC的特征一樣，數(shù)字美元（FedCoin）可以幫助美聯(lián)儲(chǔ)精準(zhǔn)發(fā)錢，并且在一定意義

上繼續(xù)維系美元霸權(quán)。在

Libra更名為

Diem后，Visa、Paypal等支付巨頭退出了

Libra的生態(tài)，Diem采用的穩(wěn)定幣也

變回了和美元

1:1

掛鉤。在網(wǎng)絡(luò)層面，Libra也在不斷妥協(xié)：Libra區(qū)塊鏈將實(shí)施一個(gè)系統(tǒng)來確保合

法合規(guī)，即在最初去中心化的設(shè)定上向中心化的合規(guī)流程妥協(xié)，以避免

AML/CFT等問題的發(fā)生。如果

Diem與

FedCoin直接競爭，F(xiàn)edCoin在用戶資源上難以與

Diem所擁有的的“Facebook+

Whatsapp+

Instagram”的生態(tài)抗衡，但只以美元掛鉤的

Diem可以幫助美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)維護(hù)美元霸權(quán)

的目標(biāo)。Diem的底層邏輯和美國的央行數(shù)字貨幣

FedCoin類似，在推行方面仍存在較大的未知

數(shù)，需要持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對于數(shù)字美元的研發(fā)計(jì)劃以及對于

Diem的態(tài)度。四、中外CBDC的對比4.1、

全球

CBDC的思考從全球央行

CBDC布局來看，更多的戰(zhàn)略尚停留在國家內(nèi)部，金融處于不同發(fā)展階段的國家，對

于

CBDC的需求不同，因此開發(fā)

CBDC的手段與戰(zhàn)略也有所區(qū)分。主要的目的可總結(jié)如下：（1）小國對于金融體系的保護(hù)：融入國際金融體系的安全：巴哈馬、委內(nèi)瑞拉等；金融主權(quán)：巴哈馬、委內(nèi)瑞拉等；（2）提高金融體系能力：反洗錢/監(jiān)管：委內(nèi)瑞拉、中國等；去美元化/提升透明程度：厄瓜多爾、塞內(nèi)加爾、突尼斯、馬紹爾群島、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉等；（3）提升國家在全球的金融體系地位：完善金融體系：新加坡、日本、歐盟、加拿大、中國等；銀行間市場金融地位提升：新加坡、歐盟等；（4）央行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略（防患于未然）：對于現(xiàn)金使用率下降的擔(dān)憂的布局：瑞典、加拿大、英國等；4.2、

數(shù)字人民幣的戰(zhàn)略意義數(shù)字人民幣誕生于人民幣國際化的大背景下。根據(jù)中國人民銀行頒布的《2020