基礎(chǔ)化工行業(yè)研究：景氣回落，確定性成長(zhǎng)機(jī)遇1.

化工行業(yè)景氣回落，2022

年建議擁抱確定性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)1.1.

化工行業(yè)整體情況回顧：行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)同比大幅增加，創(chuàng)歷史新高化工行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均同比大幅增加。2021

年前三季度，化工（申萬(wàn)）行業(yè)

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

41849.4

億元，同比上升

36.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

2807.1

億元，同比大幅增

加

147.9%，創(chuàng)歷史新高。行業(yè)毛利率為

20.9%，同比增加

2.05

個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為

7.5%，

同比大幅增加

3.32

個(gè)百分點(diǎn)。化工行業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入及行業(yè)盈利能力大幅提升，歸

母凈利潤(rùn)為近十幾年行業(yè)高點(diǎn)、行業(yè)整體毛利率及凈利率均大幅提升。費(fèi)用率方面，根

據(jù)

wind咨詢數(shù)據(jù)，2021

年前三季度，化工行業(yè)四費(fèi)比率合計(jì)

7.35%，同比下降

1.56

個(gè)百

分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比上升

0.40

個(gè)百分點(diǎn)至

2.91%，銷售費(fèi)用率同比下降

0.35

個(gè)百

分點(diǎn)至

2.30%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降

0.06

個(gè)百分點(diǎn)至

0.87%，研發(fā)費(fèi)用率同比上升

0.41

個(gè)百分點(diǎn)至

1.28%。1.2.

分板塊看：化學(xué)原料板塊利潤(rùn)增幅最大，橡膠及塑料板塊利潤(rùn)有所下滑化學(xué)原料、石油化工、化學(xué)制品、化學(xué)纖維板塊利潤(rùn)分別同比大幅增加

596.2%、

166.7%、148.5%、103.0%。我們對(duì)化工（申萬(wàn)）二級(jí)子版塊的收入及歸母凈利潤(rùn)變化情

況進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)所有二級(jí)化工子板塊收入端同比增速均在

20%以上，其中

化學(xué)纖維、化學(xué)制品板塊累計(jì)收入更是分別同比大幅增加

56.2%、47.7%，化學(xué)原料、石油化工、塑料及橡膠各板塊營(yíng)收增速在

20%-40%不等。利潤(rùn)方面，今年前三季度化學(xué)原

料利潤(rùn)增速同比大幅增加

596.2%，石油化工、化學(xué)制品及化學(xué)纖維同比利潤(rùn)增速均在

100%

以上，而塑料和橡膠板塊利潤(rùn)有所下滑，分別同比下降

8.4%和

9.6%。1.3.

景氣回落，擁抱確定性成長(zhǎng)今年以來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外出口的雙重利好疊加，大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，

為化工企業(yè)的盈利帶來(lái)系統(tǒng)性提升。需求端，受海外疫情反復(fù)及極端天氣的沖擊下，海外部分化工產(chǎn)品需求向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移；供給端，在能耗雙控及雙碳政策影響下，多種化工品

產(chǎn)能供給受限。海外需求增加，國(guó)內(nèi)供給有限，疊加上游原油價(jià)格的有力支撐，2021

年

出現(xiàn)了多數(shù)化工產(chǎn)品原材料普漲的現(xiàn)象。根據(jù)

wind資訊數(shù)據(jù)，化工（申萬(wàn)）板塊

418

家

企業(yè)中（剔除

ST、B股和未披露中報(bào)的新股），今年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)

的達(dá)

290

家，其中有

43

家前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度超過

500%。從長(zhǎng)邏輯角度

考慮，隨著海外疫情得到有效控制，海外停產(chǎn)的產(chǎn)能將會(huì)逐步復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格或?qū)?/p>

從當(dāng)前高點(diǎn)回落至合理區(qū)間，而近期的

PPI和內(nèi)需數(shù)據(jù)環(huán)比不斷地下降，一定程度上也

支撐了我們的觀點(diǎn)。2.

從估值角度尋找投資機(jī)會(huì)2.1.

行業(yè)整體估值已處于近

10

年中樞水平，粘膠、純堿、維倫等板塊估值較低截至

12

月

13

日，申萬(wàn)化工板塊整體市盈率（TTM_整體法剔除負(fù)值）為

19.98X，

市凈率（整體法剔除負(fù)值）為

2.91X。市盈率方面，當(dāng)前化工行業(yè)的整體估值水平處于近

10年的中位數(shù)水平；市凈率方面，當(dāng)前化工行業(yè)的整體估值水平處于近10年的較高位置。

分子板塊看（剔除石化），氟化工及制冷劑、日用化學(xué)產(chǎn)品、涂料油漆油墨制造、其他橡

膠制品和鉀肥估值較高，分別為

76.47X、62.47X、57.92X、46.98X和

46.31X，估值均超

過

45

倍，而粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸、紡織化學(xué)用品、滌綸、磷肥等

9

個(gè)

板塊估值較低，分別僅為

7.45X、8.21X、11.14X、12.24X、13.13X、13.43X、13.65X、

14.18X、14.45X，估值均在

15

倍以下；此外復(fù)合肥、聚氨酯、炭黑、玻纖等也是值得關(guān)

注的板塊，市盈率分別為

15.25X、15.79X、17.04X、17.60X，均低于行業(yè)平均市盈率。2.2.

關(guān)注收入、利潤(rùn)增速較優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域、重點(diǎn)包括聚氨酯、氨綸、炭黑等從子行業(yè)層面看，我們跟蹤的

29

個(gè)三級(jí)子行業(yè)中，前三季度營(yíng)收同比正增長(zhǎng)子行業(yè)

的有

28

個(gè)，僅鉀肥板塊增速同比下降

20.93%。其中增幅前五的子行業(yè)分別為其他化學(xué)原

料、氨綸、聚氨酯、炭黑、粘膠，增速分別為

325.83%、108.97%、99.31%、92.73%和

69.86%，

除鉀肥外，氯堿、輪胎、磷化工及磷酸鹽、日用化學(xué)產(chǎn)品增速處于行業(yè)后五，增速分別

為

2.95%、10.97%、11.38%、13.52%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的子行業(yè)有

26

個(gè)，增

幅前五的子行業(yè)分別為炭黑、純堿、其他化學(xué)原料、磷肥、氮肥，增速分別為

1188.65%、

1065.03%、1032.90%、679.49%、596.53%。而改性塑料、輪胎、涂料油漆油墨制造、紡

織化學(xué)用品、其他橡膠制品五個(gè)子版塊歸母凈利潤(rùn)增速相對(duì)落后，分別為-49.69%、-36.97%、

-1.45%、5.54%、14.92%。2.3.

優(yōu)中選優(yōu)，建議布局化纖、農(nóng)化、氯堿、純堿等板塊基于對(duì)化工各個(gè)子版塊估值以及盈利增速情況的分析，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前估值較低的化

工子版塊主要包括粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸、紡織化學(xué)用品、滌綸、磷肥、

復(fù)合肥、聚氨酯、炭黑、玻纖；盈利增速情況較為良好的子版塊包括炭黑、純堿、其他化學(xué)原料、磷肥、氮肥、其他塑料制品、磷化工及磷酸鹽、日用化學(xué)產(chǎn)品、氨綸、氯堿、

聚氨酯、氟化工及制冷劑、粘膠等。綜合來(lái)看，兼具低估值和業(yè)績(jī)良好增速的板塊重點(diǎn)

可以總結(jié)為化纖（粘膠、氨綸、維綸）、農(nóng)化（氮肥、磷肥）、純堿、氯堿、聚氨酯等。

我們認(rèn)為，在今年復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下，能夠有良好盈利能力且估值較低的化工子

領(lǐng)域，2022

年將同樣具備較有吸引力的投資機(jī)會(huì)。3.

從商品價(jià)格角度尋找投資機(jī)會(huì)3.1.

行業(yè)景氣度大幅上行，化工品價(jià)格普漲3.2.

從景氣度持續(xù)性角度考慮，建議關(guān)注石油化工、煤化工和純堿今年以來(lái)大多數(shù)化工大宗商品價(jià)格從年初漲至歷史高位，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，應(yīng)從

大宗商品景氣持續(xù)性的角度和底部反轉(zhuǎn)角度進(jìn)行篩選考慮，其中景氣持續(xù)性層面，我們

建議關(guān)注石化產(chǎn)業(yè)鏈、煤化工以及純堿的投資機(jī)會(huì)，具體原因如下：1）石油產(chǎn)業(yè)鏈：在本文第一章的圖

6

中可以看到，石油石化板塊在化工行業(yè)中的收入占

比達(dá)到

60%以上，占比非常高，這就意味著一旦疫情消退全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游需求提振，

石油石化板塊由于自身在下游市場(chǎng)的高需求體量有望拉動(dòng)整個(gè)原油產(chǎn)業(yè)鏈需求，在不考

慮地緣政治因素的影響下，原油價(jià)格在

2022

年大概率維持較高的價(jià)格中樞。一旦油價(jià)維

持價(jià)格高分位，石油產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品諸如

PTA、PX、甲苯、化纖等領(lǐng)域產(chǎn)品都有望維持

高景氣。2）煤化工：化工行業(yè)大宗品產(chǎn)業(yè)鏈除了石油化工以外還有很大一部分產(chǎn)品來(lái)自于煤化工

產(chǎn)業(yè)鏈，而煤化工產(chǎn)業(yè)鏈上諸如像煤制乙烯、丙烯，煤制甲醇、乙二醇等其下游商品價(jià)

格往往跟隨油價(jià)聯(lián)動(dòng)，而上游成本則與煤價(jià)聯(lián)動(dòng)，也因此，當(dāng)油價(jià)開啟上行通道時(shí)，低

成本的煤化工板塊是可以具備較好的業(yè)績(jī)彈性的。雖然今年三季度以來(lái)，受到能耗雙控

等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的上漲，提升了煤化工企業(yè)的原材料成本。但是

考慮到中國(guó)畢竟是個(gè)富煤的國(guó)家，我們認(rèn)為，展望

2022

年，煤炭的價(jià)格大概率會(huì)是走下

行通道，而倘若如前文所述油價(jià)高位持續(xù)，那么煤化工板塊有望迎來(lái)持續(xù)性高景氣。3）純堿：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能

3293

萬(wàn)噸，2020

年產(chǎn)量

2759

萬(wàn)噸，對(duì)

應(yīng)行業(yè)平均開工率

83.8%，表觀消費(fèi)量

2657

萬(wàn)噸，總體看，純堿行業(yè)處于供需緊平衡態(tài)

勢(shì)。純堿下游應(yīng)用方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)純堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)浮法玻璃占比約

40%，

玻璃包裝容器占

12%，光伏玻璃占比

6%。我們認(rèn)為隨著光伏玻璃產(chǎn)能約束放開，未來(lái)光伏行業(yè)裝機(jī)量的迅猛發(fā)展，光伏玻璃將構(gòu)成拉動(dòng)純堿需求的核心增量。因此，我們認(rèn)為

純堿行業(yè)將會(huì)維持高景氣。4.

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)角度尋找投資機(jī)會(huì)化工行業(yè)作為承接上游生產(chǎn)和下游消費(fèi)的中間環(huán)節(jié)，一方面將迎來(lái)能源變革帶來(lái)的

上游生產(chǎn)端的重塑，另一方面將受益于下游新能源領(lǐng)域（如：光伏、風(fēng)電和新能源汽車

等）的發(fā)展帶來(lái)的需求端增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，“雙碳”政策的提出將加速我國(guó)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)

調(diào)整，未來(lái)清潔能源在總能源消耗的占比有望大幅提升，光伏、風(fēng)電及新能源汽車行業(yè)

將為化工行業(yè)相關(guān)材料帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。4.1.

風(fēng)電裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，碳纖維需求迎來(lái)爆發(fā)風(fēng)電葉片大型化，碳纖維逐步替代玻纖趨勢(shì)逐步確立。目前全球風(fēng)電巨頭為了降低

風(fēng)電的度電成本，提升產(chǎn)品盈利能力，均確立了風(fēng)電葉片大型化、輕量化的發(fā)展目標(biāo)。

為降低成本，必須增加發(fā)電時(shí)間，提升風(fēng)機(jī)捕捉風(fēng)能的能力，其中最主要的途徑就是增

加葉片的掃風(fēng)面積、增大葉片的直徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)電葉片尺寸迅速發(fā)展，2010

到

2019

年，

葉片的長(zhǎng)度從

100

米逐步增長(zhǎng)到

125

米，預(yù)計(jì)未來(lái)葉片尺寸還將進(jìn)一步增大到

150

米甚

至更高。隨著葉片長(zhǎng)度的逐漸增加，對(duì)于葉片的質(zhì)量控制便提出了更高的要求。據(jù)了解，

傳統(tǒng)的葉片制造材料主要為玻璃纖維復(fù)合材料，但玻纖葉片重量比較大，已經(jīng)無(wú)法滿足

風(fēng)電葉片大型化的發(fā)展趨勢(shì)。而碳纖維復(fù)合材料比玻璃纖維復(fù)合材料具有更低的密度，

更高的強(qiáng)度，可以保證風(fēng)電葉片在增加長(zhǎng)度的同時(shí),大大降低葉片重量。國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，碳纖維需求強(qiáng)勁。“十三五”期間，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模繼

續(xù)領(lǐng)跑全球，發(fā)展的步伐較“十二五”時(shí)期更加穩(wěn)健，而平穩(wěn)的新增市場(chǎng)規(guī)模也成為產(chǎn)

業(yè)進(jìn)步的最大基礎(chǔ)和推動(dòng)力。2020

年新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量

71.67GW，新增吊裝容量為

52GW，創(chuàng)造了中國(guó)年度新增風(fēng)電裝機(jī)量的歷史紀(jì)錄。根據(jù)

GWEC的預(yù)測(cè)，到

2023

年風(fēng)

電累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到

909GW，2019-2023

五年復(fù)合增速將達(dá)

9%。全球碳纖維年需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023

年有望達(dá)

15

萬(wàn)噸。自

2004

年起，全球碳纖維市

場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，碳纖維價(jià)格隨之急劇上漲。隨著航空航天、體育休閑和工業(yè)應(yīng)

用對(duì)碳纖維的需求大幅度增加，全球碳纖維市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，2008

年全球碳纖維的需

求量達(dá)

3.64

萬(wàn)噸，較

2001

年翻了一倍以上；此后，2009-2016

年期間，全球碳纖維需求

量持續(xù)上行，其中

2015

年，全球碳纖維需求增速更是達(dá)到了

28%。在經(jīng)歷

2015

年的高

速增長(zhǎng)后，2016-2018

年全球碳纖維需求量恢復(fù)至

10%左右的平均增速，截至

2020

年，

全球碳纖維需求總量約

11.2

萬(wàn)噸。假設(shè)未來(lái)碳纖維需求增速仍以每年

10%的速度增長(zhǎng)，

2023

年全球碳纖維需求總量有望達(dá)到

15

萬(wàn)噸左右。航空領(lǐng)域碳纖維的需求量主要受益于飛機(jī)輕質(zhì)化驅(qū)動(dòng)。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，當(dāng)前碳

纖維在航空航天領(lǐng)域需求量占比大約在

23%-25%，航空領(lǐng)域碳纖維的需求量主要受益于

飛機(jī)輕質(zhì)化驅(qū)動(dòng)。以波音公司的

B787

型號(hào)飛機(jī)為例，該型號(hào)飛機(jī)全機(jī)身

55%的重量使用

碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，飛機(jī)重量較此前減輕

20%以上，有效實(shí)現(xiàn)了高效減排的發(fā)展需求；

另一方面，根據(jù)波音及空客的官網(wǎng)信息，2018

年波音的復(fù)合材料飛機(jī)

B787

交付

145

架，

同比增加

6.6%，空客的復(fù)材飛機(jī)

A350

交付

93

架，同比增加

19.2%，直接帶動(dòng)碳纖維在

航空領(lǐng)域的需求量提升了

11%以上。此外，據(jù)了解，國(guó)產(chǎn)

C919

大型客機(jī)在雷達(dá)罩、機(jī)翼

前后緣、活動(dòng)翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后機(jī)身、尾翼等主承力和次承力結(jié)構(gòu)上使

用了復(fù)合材料，其中飛機(jī)機(jī)身的

15%采用了樹脂基碳纖維材料，這是國(guó)內(nèi)民用大型客機(jī)

首次大面積使用這種材料。我們認(rèn)為，隨著碳纖維材料的技術(shù)逐步升級(jí)以及飛機(jī)輕質(zhì)化

的布局逐步加深，碳纖維在航空領(lǐng)域擁有廣闊發(fā)展前景。國(guó)產(chǎn)碳纖維高端化進(jìn)口替代前景廣闊。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)在碳纖維領(lǐng)域不斷

加大投入，研發(fā)生產(chǎn)實(shí)力得到大幅提升。目前在產(chǎn)品品類方面，光威復(fù)材、中復(fù)神鷹、

中簡(jiǎn)科技等企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)

T300/T700

級(jí)碳纖維產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，并成功應(yīng)用于航天航空領(lǐng)域。

此外，高強(qiáng)高模型碳纖維

M50J的關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)也獲得突破。大絲束方面，精功集團(tuán)與吉林化纖合資打造的

1.2

萬(wàn)噸/年大絲束碳纖維生產(chǎn)項(xiàng)目同樣于去年建成投產(chǎn)，其大絲束碳

纖維產(chǎn)能達(dá)到

2000

噸/年，成功填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)大絲束碳纖維的空白局面。在復(fù)合材料應(yīng)用領(lǐng)

域，國(guó)產(chǎn)碳纖維近年也成功躋身航空航天領(lǐng)域，隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)

C919

的試飛成功，未來(lái)

國(guó)產(chǎn)化碳纖維用于高端領(lǐng)域有望逐步打破國(guó)外壟斷局面。考慮到全球風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)張，未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片對(duì)于碳纖維的需求量將

繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)狀態(tài)。而碳纖維在軍工領(lǐng)域亦在不斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，我們認(rèn)為伴隨著

產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)碳纖維行業(yè)龍頭的成長(zhǎng)機(jī)遇。4.2.

光伏行業(yè)裝機(jī)量發(fā)展迅猛，持續(xù)拉動(dòng)純堿需求純堿行業(yè)景氣度高，光伏玻璃未來(lái)將成為拉動(dòng)純堿需求的核心增量。純堿可分為輕

質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿，重質(zhì)純堿多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造。輕質(zhì)純堿下游

涵蓋冶金、印染、制革、日化和食品等多個(gè)領(lǐng)域，應(yīng)用較為分散。產(chǎn)能及產(chǎn)量方面，根

據(jù)卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)，截至

2020

年底，我國(guó)純堿產(chǎn)能

3317

萬(wàn)噸，產(chǎn)量

2795

萬(wàn)噸，近

5

年行

業(yè)開工率保持在

83%-90%區(qū)間，行業(yè)景氣度較高。純堿下游應(yīng)用方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前

國(guó)內(nèi)純堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)浮法玻璃占比約

40%，玻璃包裝容器占

12%，光伏玻璃占比

6%。

我們認(rèn)為隨著光伏玻璃產(chǎn)能約束放開，未來(lái)光伏行業(yè)裝機(jī)量的迅猛發(fā)展，光伏玻璃將構(gòu)

成拉動(dòng)純堿需求的核心增量。保守預(yù)測(cè)

2025

年我國(guó)新增光伏裝機(jī)量將拉動(dòng)純堿年需求量超百萬(wàn)噸。2020

年我國(guó)光

伏新增裝機(jī)規(guī)模

48.2GW，同比增漲

59%，累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)

253GW，我國(guó)新增光伏

裝機(jī)連續(xù)

8

年居世界首位，累計(jì)裝機(jī)連續(xù)

6

年居世界首位。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)，保守預(yù)測(cè)

2021-2025

年我國(guó)光伏裝機(jī)量分別為

55GW、60GW、70GW、80GW和

90GW，按照每

1GW光伏組件對(duì)應(yīng)大約

660

萬(wàn)平方米光伏玻璃，每平方米光伏玻璃大約

重

10kg以及每生產(chǎn)一噸玻璃大約

0.2

噸純堿消耗量進(jìn)行折算。2021-2025

年，我國(guó)新增光

伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)將分別拉動(dòng)純堿需求

72.6

萬(wàn)噸、79.2

萬(wàn)噸、92.4

萬(wàn)噸、105.6

萬(wàn)噸和

118.8

萬(wàn)噸。“新能源+”背景下，純堿落后產(chǎn)能有望加速出清，未來(lái)新增產(chǎn)能主要將以天然堿法

為主。從生產(chǎn)工藝角度，純堿主要的生產(chǎn)工藝分為三種：氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿法，

目前國(guó)內(nèi)上述三種工藝的產(chǎn)能占比分別約為

50%、45%和

5%。三種制堿工藝中，氨堿法

對(duì)環(huán)境污染較大，消耗大量自然資源，原鹽的利用率較低，生產(chǎn)的副產(chǎn)品氯化鈣用途較

小，大部分作為廢渣處理；聯(lián)堿法較氨堿法污染小，原鹽利用率較高，且與合成氨工業(yè)

相互匹配，副產(chǎn)品氯化銨可以用作生產(chǎn)復(fù)合肥的原料，但聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿產(chǎn)品鹽分和

粒度不如氨堿，品控難度大，且氯化銨母液對(duì)設(shè)備腐蝕較大；天然堿法不僅對(duì)環(huán)境污染

較小，且相比較其他兩種方法具有明顯成本優(yōu)勢(shì)，據(jù)

GenesisEnergy，天然堿法、氨堿法、

聯(lián)堿法的成本比例約為

1:1.8:2.3。我們認(rèn)為在“新能源+”大背景下，我國(guó)對(duì)碳排放以及

環(huán)保控制的要求日趨嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占有半壁江山的氨堿法或?qū)⒅鸩酵顺觯略黾儔A

產(chǎn)能則將以天然堿工藝為主。結(jié)合前文分析，純堿行業(yè)供給層面：在“雙碳”及環(huán)保趨嚴(yán)政策背景下，純堿行業(yè)

落后產(chǎn)能有望逐步退出，新增產(chǎn)能或?qū)⒁蕴烊粔A法為主。需求層面：受益于光伏裝機(jī)量

的迅速提升，純堿需求有望穩(wěn)步有升。考慮到當(dāng)前純堿行業(yè)基本呈現(xiàn)供需緊平衡態(tài)勢(shì)，

在“新能源+”大背景，純堿行業(yè)基本面將長(zhǎng)期向好，純堿價(jià)格有望維持高景氣。4.3.

新能源車發(fā)展如火如荼，關(guān)注輪胎及磷酸鐵板塊投資機(jī)會(huì)4.3.1

輪胎：新能源賽道彎道超車，民族輪胎企業(yè)存在重大機(jī)遇1）從輪胎行業(yè)角度。當(dāng)今世界輪胎巨頭企業(yè)往往誕生于汽車王國(guó)，輪胎企業(yè)的成功崛起

通常與本國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)水平有著密切聯(lián)系。我們認(rèn)為民族輪胎企業(yè)的崛起也與本土汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。其中：傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，我們認(rèn)為，隨著國(guó)產(chǎn)汽車對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和品

牌力的重視程度逐步提升以及

SUV車型的快速發(fā)展，包括吉利、長(zhǎng)城和紅旗等自主品牌

有望逐步崛起，為國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇。新能源汽車領(lǐng)域，我們認(rèn)為，同海外

車企相比，國(guó)內(nèi)車企在新能源領(lǐng)域與外資企業(yè)沒有代差，這為自主品牌車崛起也提供了

彎道超車的機(jī)會(huì)。另外，新能車對(duì)成本控制要求較高，為國(guó)內(nèi)具有高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的輪胎

企業(yè)帶來(lái)了與日系、歐系等外資車企配套合作的機(jī)會(huì)，優(yōu)質(zhì)民族輪胎企業(yè)有望借力新能

車市場(chǎng)機(jī)遇切入中高端車企品牌。2）從企業(yè)自身角度。我們認(rèn)為優(yōu)秀的民族輪胎企業(yè)在技術(shù)水平、產(chǎn)能規(guī)模、品牌實(shí)力已

經(jīng)不遜于海外列強(qiáng)，優(yōu)秀的民族輪胎企業(yè)已具備崛起基礎(chǔ)。3）從行業(yè)客觀數(shù)據(jù)角度。我們從銷量增速、銷售占比和可比公司市場(chǎng)地位三個(gè)層面進(jìn)行

分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)下國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)輪胎企業(yè)正呈加速發(fā)展勢(shì)頭，收入水平已同海外二線如橫濱、

韓泰等企業(yè)不相上下，因而我們認(rèn)為，民族輪胎企業(yè)已展現(xiàn)崛起的跡象。4.3.2

磷酸鐵：受益新能源車需求拉動(dòng)，磷酸鐵市場(chǎng)空間巨大新能源汽車高速發(fā)展，磷酸鐵市場(chǎng)機(jī)遇大。過去五年，全球新能源車復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

35%，國(guó)內(nèi)新能源汽車復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

28%，根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)

劃（2021—2035

年）》以及各國(guó)制定的新能源汽車推動(dòng)政策，預(yù)計(jì)

2021-2025

年全球新能

源車復(fù)合增長(zhǎng)率將維持在

35%，國(guó)內(nèi)新能源汽車復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到

30%，至

2025

年全球

新能源車銷量為

1379

萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)新能源車銷量為

515

萬(wàn)輛。受益于新能源汽車如火如荼

的發(fā)展，我們認(rèn)為主要用于新能源汽車電池的磷酸鐵同樣存在較大發(fā)展機(jī)遇。受益于新能源汽車產(chǎn)銷量的快速發(fā)展，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率的持續(xù)提升，磷酸

鐵鋰需求量有望大幅提升。根據(jù)中國(guó)電池工業(yè)協(xié)會(huì)大數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，2020

年中國(guó)鋰電磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量約

14.3

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

60.7%。其中，排名前十企業(yè)的產(chǎn)量合計(jì)占

2020

年中國(guó)磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量的

99%。今年以來(lái)受益于我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量繼續(xù)提升，磷酸鐵

鋰的表觀消費(fèi)量也持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，今年

1-10

月，

我國(guó)動(dòng)力電池磷酸鐵鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量已達(dá)

8.75

萬(wàn)兆瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)

287%。產(chǎn)能方面，

截至

2020

年年底，中國(guó)磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)企業(yè)擁有的產(chǎn)能合計(jì)超

25

萬(wàn)噸，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的

磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃看，未來(lái)

2-3

年，中國(guó)磷酸鐵鋰材料將新增產(chǎn)能超

33

萬(wàn)

噸。我們認(rèn)為，受益于新能源汽車產(chǎn)銷量的快速發(fā)展，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率的持續(xù)

提升，磷酸鐵鋰需求有望大幅提升。隨著新能源汽車的良好發(fā)展，磷酸鐵鋰材料的需求有望在未來(lái)幾年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，

我們看好擁有磷礦資源的磷化工企業(yè)，我們認(rèn)為擁有磷化工資源的龍頭企業(yè)有望憑借化工企業(yè)的原料及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，獲得明顯高于其他磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。5.

從材料應(yīng)用角度尋找投資機(jī)會(huì)：關(guān)注生物質(zhì)原料的發(fā)展前景及尚未被發(fā)掘的環(huán)境友好材料在當(dāng)前“雙碳”政策+新能源大背景下，從材料應(yīng)用角度出發(fā)，可降解塑料、生物質(zhì)、

碳捕捉等材料有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。我們認(rèn)為發(fā)展綠色、環(huán)保的可降解材料，有利于減

少碳排放以及自然界的存留，促進(jìn)碳循環(huán)，同時(shí)保護(hù)環(huán)境。5.1.

PVA是一種應(yīng)用領(lǐng)域尚未被完全挖掘的可降解材料PVA自身具備可降解材料的特性。聚乙烯醇（PVA）是一種用途廣泛的水溶性高分

子聚合物，能夠快速溶解于水中，形成穩(wěn)定膠體，其性能介于塑料和橡膠之間，特點(diǎn)是

粘結(jié)力強(qiáng)、致密性好、結(jié)晶度高，除了作纖維原料外，還被廣泛用于生產(chǎn)粘結(jié)劑、涂料、

紙加工劑、乳化劑、分散劑和薄膜等產(chǎn)品。另一方面，PVA是唯一可被細(xì)菌作為碳源和

能源利用的乙烯基聚合物，在細(xì)菌和酶的作用下，46

天可降解

75%，屬于一種生物可降

解高分子材料,可由非石油路線大規(guī)模生產(chǎn)，價(jià)格低廉，其耐油、耐溶劑及氣體阻隔性能

出眾，在食品、藥品包裝方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。在碳中和大背景下，可降解材料具備廣闊

應(yīng)用前景，我們認(rèn)為

PVA是應(yīng)用領(lǐng)域尚未被完全挖掘的材料，未來(lái)發(fā)展具有廣闊機(jī)遇。PVA行業(yè)洗牌結(jié)束，行業(yè)基本面持續(xù)向好。據(jù)我們此前統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)

PVA企業(yè)在

2000

年前投產(chǎn)約

37

萬(wàn)噸，2000~2012

年投產(chǎn)約

48

萬(wàn)噸，2012

年后投產(chǎn)約

40

萬(wàn)噸。目前行業(yè)

名義產(chǎn)能達(dá)到

120.6

萬(wàn)噸，而從我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研來(lái)看，實(shí)際上行業(yè)內(nèi)的有效產(chǎn)能僅為

80

萬(wàn)噸/年左右，行業(yè)內(nèi)存在較多無(wú)效產(chǎn)能，特別是

2000

年之前投產(chǎn)的產(chǎn)能，在行業(yè)盈利低

迷時(shí)期已處于關(guān)停狀態(tài)，甚至有些產(chǎn)能已長(zhǎng)期停產(chǎn)。此外，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)