中兵紅箭研究報告：培育鉆石滲透加速，多維度領先鑄就行業龍頭公司概況：中國培育鉆石的龍頭發展歷程：公司前身為始建于1965年的成都配件廠，該廠可追溯到1912年成立的上?！皩毑枴?，距今110年。1993年，公司在深交所上市，此后又經過多次大股東股權轉讓，直到2010年最終控股股東變更為中國兵器工業集團并持續至今。2013年，公司通過定向增發募資購買中南鉆石100%股權。2016年，公司再次通過定向增發募資購買兵工集團旗下6家企業100%股權。經過這兩次重組后，公司整體規模和經營質量極大改善，在超硬材料和智能彈藥領域保持領先地位。2019年，大顆粒寶石級培育鉆石實現了批量供應市場，帶動超硬材料板塊收入利潤大幅增長，成為公司新的業績增長點。股權結構：中國兵器工業集團是公司的實控人，截至2022年4月20日，兵工集團通過控股公司（豫西工業、中兵投資、吉林江北機械、山東特種工業、江南工業和現代控制技術研究所）合計持有公司40.51%股權。兵工集團旗下共有12家A股上市公司和1家H股上市公司，目前僅內蒙一機、北方導航、光電股份和公司擁有核心軍工資產，公司軍品業務由5家全資子公司北方向東、北方紅宇、江機特種、北方濱海和紅陽機電承擔。中南鉆石負責超硬材料業務板塊，紅宇專汽、北方濱海和銀河動力負責專用車及汽車零部件板塊。首次重組：注入優質超硬材料資產。在首次重組前，公司主要產品為柴油發動機配件，2013年公司通過定向增發募資購買中南鉆石100%股權。中南鉆石是世界規模最大的超硬材料科研、生產基地，產品主要應用于傳統工業領域、消費領域及金剛石功能化應用領域。傳統工業應用領域主要產品有工業金剛石、立方氮化硼等，已出口到歐美、印度、日韓等40多個國家和地區，產銷量和市場占有率雄居全球第一。在消費領域，中南鉆石成功實現了培育鉆石的規?；a。通過本次重組，公司獲得優質資產，成為中國超硬材料龍頭。再次重組：注入兵工核心軍工資產。2016年公司通過定向增發募資購買兵工集團旗下6家企業100%股權，其中5家企業的業務為智能彈藥，1家為專用車。智能彈藥由于其用途的特殊性，生產與銷售均由國家主導，主要銷售對象為陸軍、海軍、空軍、火箭軍、武警等各軍、警種，以及航天科技、航天科工、中航工業、中船重工等其他軍工央企。軍品資產與業務的注入使公司進入軍品配套領域，通過承接軍品任務及國撥資金項目，重塑并持續提升公司的核心競爭力，打造兵工集團智能彈藥平臺。主營業務：通過兩次重組，公司集中資源于各子公司的核心優勢產業，促進軍品和民品業務的協同發展。軍品上，公司形成以智能化彈藥為核心的“一核五星”產品科研生產結構，是國家重要的彈藥研制生產戰略基地，主要產品包括大口徑炮彈、火箭彈、導彈等；

民品上，公司形成“一主兩翼”格局，以超硬材料為主，專用汽車及車用零部件為兩翼協同發展。超硬材料主要產品包括工業金剛石和培育鉆石等，其中培育鉆石是寶石級別的人造金剛石，也是公司的戰略性產品。憑借自身在工業金剛石領域的生產設備基礎和工藝技術儲備，公司已經發展成為國內培育鉆石行業龍頭。營收與利潤：第二次重組后，公司進入穩健增長期，2016-2021年，公司營業收入CAGR為14.6%，歸母凈利潤CAGR為24.8%。近年來，培育鉆石行業迅速發展，公司充分發揮自身在工業金剛石領域的技術和產能優勢來發展培育鉆石，產品產銷兩旺，供不應求。2021年，公司實現營業收入75.14億元，同比增長16.26%；實現歸母凈利潤4.72億元，同比增長71.93%。根據公司業績預告，2022年第一季度公司預計實現歸母凈利潤2.4-2.8億元，同比增長148.14%-189.50%，業績大幅度增長主要源于超硬材料產品市場需求總體維持旺盛態勢，銷售價格較上年同期有顯著增長。營收與毛利結構：第二次重組后，超硬材料業務和智能彈藥業務的合計營收占比不斷提高，其中超硬材料業務貢獻了主要的利潤，其毛利占比呈不斷上升趨勢。2021年公司超硬材料業務和智能彈藥業務的營收占比分別為32.03%和58.40%，毛利占比分別為67.10%和30.14%。培育鉆石產品在超硬材料業務中的占比提高，已經成為公司業績的核心增長點。毛利率與凈利率：2018-2021年，公司超硬材料業務的毛利率明顯高于其他業務，原因包括募投項目逐步達產，生產工藝進步和毛利率更高的培育鉆石銷量不斷增加。2021年公司超硬材料、智能彈藥、專用汽車及車用零部件業務的毛利率分別為43.45%、10.70%、6.00%，得益于超硬材料業務毛利率持續提升和其他業務毛利率小幅改善，2021年公司毛利率和凈利率相較2020年分別提高3.16和2.21個百分點。培育鉆石行業分析：多重利好催化，培育鉆石滲透加速行業概況：技術取得突破，人造金剛石“升級”為培育鉆石天然金剛石難以滿足工業需求，人造金剛石應運而生。金剛石憑借卓越的物理和化學性能在工業生產和科學技術領域廣受青睞，但天然金剛石礦藏稀少、成本昂貴，無法滿足全球日益增長的工業需求，客觀上促使科學家探尋金剛石工業化制造模式。1953年瑞典斯德哥爾摩的ASEA電氣公司成功研制出世界上第一顆人造金剛石，發展至今，人造金剛石及制品已成為國民經濟、國防工業和人民生活不可缺少的重要組成部分，在工業用金剛石中，人造金剛石占到90%以上。我國是全球人造金剛石的最大生產國，產量占比超過90%，2019年金剛石單晶產量達到142億克拉。技術進步助力人造金剛石“升級”培育鉆石。隨著人造金剛石制備技術不斷進步，其重量、凈度、顏色已經能夠達到寶石級別，與天然鉆石的外觀完全相同，這種寶石級別的人造金剛石也稱為培育鉆石。與莫桑石、鋯石這樣的“仿鉆”不同，培育鉆石和天然鉆石在硬度、折射率、密度、色散等理化性質方面基本相同，甚至優質的培育鉆石內含雜質還要少于天然鉆石，兩者的區別僅僅是誕生過程不同，培育鉆石是“真鉆石”。傳統檢測手段難以區分培育鉆石和天然鉆石，相比之下，莫桑石因色散過高而火彩明顯，鋯石因硬度較低而切面不整，很容易被鑒別。培育鉆石沿用天然鉆石的“4C”評價體系?！?C”是指從重量（Carat）、顏色（Color）、凈度（Clarity）、切工（Cut）四個方面對鉆石進行評級：1）重量的單位是克拉；2）顏色分為5檔—D-F、G-J、K-M、N-R、S-Z（由高到低）；3）凈度分為6檔—FL、IF、VVS、VS、S、I（由高到低）；4）切工分為5檔—Excellent、VeryGood、Good、Fair、Poor

（由高到低）。培育鉆石合成技術主要分為HPHT法和CVD法。HPHT法即高溫高壓法，是以石墨粉、金屬觸媒粉為主要原料，通過液壓裝置保持恒定的超高溫、高壓條件來模擬天然鉆石結晶條件和生長環境合成出培育鉆石原石；CVD法即化學氣相沉積法，是含碳混合氣體在高溫和低于標準大氣壓的壓力下被激發分解，形成活性碳原子，并通過控制沉積生長條件促使活性碳原子在基體上沉積交互生長成培育鉆石原石。HPHT法和CVD法各有千秋，短期不存在替代關系。HTHP法合成培育鉆石以顆粒狀為主，生長速度快、成本低、純凈度稍差，但綜合效益更高，特別是在1-5克拉原石合成方面具有明顯優勢。HPHT法未來的發展方向主要是通過增大缸徑來提高原石重量，難點在于減少鉆石中的雜質；CVD法合成培育鉆石呈片狀，顏色不易控制、培育周期長、成本較高，但純凈度好，較適宜5克拉以上原石的合成。CVD法未來的發展方向主要是通過改進機器和增大設備規格來提高效率降低成本，難點在于顏色和生長周期存在沖突。因此，兩種技術短期內基本不構成替代關系，中長期趨勢取決于技術升級速度。培育鉆石產業鏈上游是原石生產廠商，中游是原石加工廠，下游包括鑒定機構和零售商，產業鏈利潤率分布呈微笑曲線：1）上游的原石生產廠商分為HPHT廠商和CVD廠商。我國是人造金剛石大國且工業用人造金剛石主要采用HPHT法生產，培育鉆石的生產沿用了產能基礎和技術優勢，因此國內廠商占據了全球90%的HPHT產能。歐美、印度的原石生產廠商主要采用CVD法，專利屬于美國卡耐基科學研究所。上游原石生產廠商技術壁壘較高，根據國內HPHT主流廠商的年報以及行業調研數據，在2021年漲價后，整體上培育鉆石的毛利率超過60%，凈利率超過40%。2）中游的原石加工廠集中在印度。上游生產的培育鉆石原石需要經過切割、打磨、拋光等加工程序，和天然鉆石基本相同，因此加工廠和天然鉆石的是同一批。根據Bain的報告，全球約95%的鉆石在印度Surat進行加工，加工廠主要是小作坊形式，技術含量較低，毛利率僅約10%。3）下游的鑒定機構不可或缺。為了規范行業秩序和塑造消費者信心，權威鑒定機構扮演了重要角色，通常情況下每一顆經過加工的鉆石都需要先經過鑒定機構認證，然后再流入經銷網絡。4）下游的零售商分為新興勢力和傳統品牌。新興勢力主要是原石生產廠商自己創建的零售品牌，如DiamondFoundry的VARI等，傳統品牌主要是其他珠寶廠商推出培育鉆石飾品或品牌。美國的鉆石文化比較悠久且珠寶中鉆石消費比例較高，因此培育鉆石最先在美國得到消費者認可，2020年美國市場占全球市場的比例超過80%。根據行業調研數據，由于零售商可以享受品牌溢價，毛利率也達到60%左右。需求分析：客觀優勢與主觀認可共同打開培育鉆石需求空間1）培育鉆石具有四大客觀優勢—可持續、環保、更大更好、價格更低天然鉆石儲量有限，培育鉆石遞補供應缺口。根據《世界金剛石礦業發展現狀及展望》（何金祥）分析，世界上有超過30個國家發現鉆石礦，截至2019年5月底，世界鉆石資源儲量約為38.7億克拉，主要分布在俄羅斯、博茨瓦納、加拿大、南非、安哥拉等國。而且這些鉆石資源并非都是寶石級別，按照開采天然鉆石中20%為寶石級別計算，全球人均寶石級鉆石儲量僅約0.1克拉。即使還會有新的鉆石礦被探明，具有經濟效益的優質礦藏也會越來越少，全球天然鉆石的開采量自2017年達到1.52億克拉后逐年下降至2020年的1.11億克拉，2021年疫情影響減弱，天然鉆石產量略微提升至1.16億克拉。相比之下，培育鉆石通過近乎無限的原料（石墨、甲烷）生產，具有可持續性，可以替補天然鉆石的供應缺口。培育鉆石對環境更加友好。天然鉆石的開采對環境造成各方面的影響，包括對地表的嚴重破壞，二氧化碳的排放以及水資源的大量消耗等，經專業機構調研分析，培育鉆石對環境的影響僅為開采天然鉆石的七分之一。根據CARAXY的數據，在地表環境影響、碳排放、水資源消耗、能源消耗方面，開采天然鉆石和合成培育鉆石的整體比例分別為1281：

1、1500000000：1、6.9：1、2.1：1，顯然培育鉆石更加環保。技術進步帶來更大更好的培育鉆石。人造金剛石最早于1953年在實驗室中成功合成，在工廠中穩定地大規模生產培育鉆石則是2010年之后的事情，即使這樣，早期生產的培育鉆石仍存在重量小、有顏色、凈度差等問題。隨著技術不斷進步突破，近年來HPHT法和CVD法均能夠生產滿足消費需求的高質量培育鉆石。以國內主流的HPHT廠商為例，其生產的原石已經能夠穩定達到3-5克拉，DEF色，VS凈度，對應1-2克拉裸石，市場價值可觀。培育鉆石的價格更低。培育鉆石相比天然鉆石最大的優勢在于價格，隨著技術成熟，生產成本降低傳導到零售端，培育鉆石的價格明顯低于同等品質的天然鉆石，高性價比幫助培育鉆石最初開拓市場，為消費者逐步提高認知和認可程度打下基礎。根據Bain的報告，2020Q4，1克拉、G色、VS凈度的培育鉆石裸石零售價和批發價分別為同等質量天然鉆石裸石的35%和20%。2）天然鉆石巨頭、認證體系機構、珠寶飾品廠商和消費者對培育鉆石的認可度不斷提高戴比爾斯積極布局，其他天然鉆石巨頭態度具備傾向。天然鉆石的開采是一個壟斷性較強的行業，世界上大部分天然鉆石礦被少數幾家巨頭把持，其中成立于1888年的戴比爾斯最為著名，它對鉆石市場的推廣和發展做出了不可磨滅的貢獻。同時，戴比爾斯對人造金剛石極為關注，行業龍頭ElementSix便是其子公司，所以戴比爾斯對培育鉆石的發展接受程度較高，并于2018年推出了自己的培育鉆石品牌Lightbox。另一家巨頭埃羅莎的前總裁希望跟隨戴比爾斯的步伐，內部受阻后，他選擇離職并創建自己的培育鉆石公司UltraC。認證體系逐步完善，培育鉆石獲得“通行證”。2015年，IGI香港實驗室鑒定了當時世界上最大的無色HPHT法培育鉆石。2018年，美國聯邦貿易委員會將“鉆石”一詞的指代拓寬為天然鉆石和培育鉆石，即認可“培育鉆石就是鉆石”。2020年，國際影響力第一的寶石鑒定權威GIA推出培育鉆石分級證書，對培育鉆石的規范發展和加速普及非常重要。同年國內最大珠寶檢測機構NGTC也推出培育鉆石專用證書，說明官方的認可態度。傳統珠寶飾品廠商紛紛布局培育鉆石。除了培育鉆石生產商和天然鉆石巨頭，傳統珠寶飾品廠商也敏銳地察覺到培育鉆石的潛力。2017年，仿水晶時尚品牌施華洛世奇旗下的培育鉆石品牌Diama在北美地區正式上線銷售。2019年，英國珠寶經銷商FrederickGoldman收購培育鉆石品牌LoveEarth，全球最大鉆石珠寶零售商Signet在主打產品全部關鍵知名品牌市場銷售培育鉆石珠寶飾品。2021年，潘多拉宣布停止使用天然鉆石，全面改用培育鉆石。天然鉆石品牌卡地亞雖然暫時沒有行動，但是其創始人玄孫卻推出自己的培育鉆石品牌，這和埃羅莎前總裁的行為有異曲同工之妙。根據國內珠寶巨頭周生生

的2021年年報，其設立電商平臺TheFutureRocks對培育鉆石珠寶飾品進行獨立運營。消費者對培育鉆石的認知和認可程度不斷提高。培育鉆石作為新生事物，在消費者群體中的認知程度提高需要一個過程，根據MVIMarketing的調研，2020年大約80%的人群已經意識到培育鉆石在市場中的存在，這個比例在2010年不到10%，愿意購買培育鉆石的消費者已經由2016年的55%增長到2019年的67%。不過，目前消費者對于培育鉆石的看法仍然集中在“人造”和“買得起”，關注到“可持續”和“科技”的比例有限，所以消費者認可程度提高的空間還很大。3）行業景氣度高企，預計未來培育鉆石滲透率快速提高培育鉆石曾經經歷“炒作”，如今行業出現本質變化。2016-2017年，培育鉆石也曾受到資本市場的關注，但是最終泡沫破裂，如今培育鉆石再次出現在大眾眼前，我們認為行業已經出現本質變化，即前文中提到的客觀優勢和主觀認可。彼時，培育鉆石在品質（重量、顏色、透明度等）和價格上與天然鉆石相比無明顯競爭力，而且行業亂象叢生，規范程度低；現在，培育鉆石不僅擁有可持續和環保的“精神”層面優勢，還在品質和價格的

“實際”層面極具競爭力，而各方市場參與主體的認可程度不斷提高也有利于培育鉆石形成自身的產品定位，促進行業規范、健康、長久發展。印度進出口數據驗證行業高景氣，滲透率提升有望加速?？紤]到95%的中游鉆石加工都是在印度進行的，印度培育鉆石的原石進口和裸石出口情況可以相互驗證行業景氣度。根據GJEPC（印度寶石與珠寶出口促進委員會）的數據，2022年3月印度的原石進口金額和裸石出口金額分別為2.03億美元和1.37億美元，同比增長157.1%和59.5%，均處于歷史高位，近一年以來（2021.4-2022.3）原石進口金額和裸石出口金額的同比增速分別為126.0%和106.1%，可見下游消費需求非常旺盛。自2021年12月以來，印度的進出口金額均實現月度連續環比增長，我們認為在美國疫情緩解、鉆石飾品銷售快速回暖、零售商加大在其他市場推廣力度的背景下，培育鉆石的滲透率提升有望加速。預計2021年培育鉆石產量滲透率達到7.6%。根據《2020-21全球鉆石行業》（Bain），2018-2020年，全球培育鉆石原石產量由144萬克拉增長到約700萬克拉，CAGR為120.5%，產量比（培育鉆石產量/天然鉆石產量）由0.98%提高到6.31%。根據GJEPC的數據，2020年以來印度培育鉆石出口金額比（培育鉆石出口金額/天然鉆石出口金額）呈上升趨勢，2020年整體的出口金額比為3.61%。通過假設培育鉆石出口價格：天然鉆石出口價格=1：3和寶石級鉆石產量占天然鉆石產量的比例為56%（2014-2017年平均值），可以將2020年的出口金額比轉化為估算產量比6.06%（3.61%×3×56%），與實際值6.31%相差不大。2021年印度培育鉆石出口金額比為4.81%，根據相同的計算方式估算出2021年培育鉆石產量比約為8.2%，對應產量滲透率（培育鉆石產量/培育鉆石和天然鉆石的總產量）為7.6%。在以下假設下：1）假設天然鉆石產量在2022-2024年延續反彈趨勢（+10%、+5%、+2%），之后會由于礦藏儲量不足、培育鉆石滲透率提高等原因負增長，2025-2026年的增速為-1%、-2%；2）根據之前計算的2021年培育鉆石產量滲透率7.6%，考慮到2018-2021年滲透率的增速和行業正處于快速發展階段，假設未來滲透率每年提高2%；3）假設2020年和2021年原石均價為500和600元/克拉，2022-2026年的價格變動幅度為+10%、-3%、-3%、-3%、-3%；4）假設培育鉆石原石加工成裸石的比例為3：1；5）綜合考慮原石經銷商和中游要求的毛利率、鉆石鑒定費用、零售要求的毛利率、運輸費、倉儲費等，假設裸石均價為原石均價的10倍。我們預計2021-2026年全球培育鉆石原石產量CAGR為24.3%，培育鉆石原石市場空間CAGR為23.6%，由于假設了固定加工比例和價格比例，裸石的產量CAGR和市場空間CAGR與原石相同。供給分析：國內廠商占據全球原石市場近半份額，頭部廠商地位穩固1）國內廠商占據全球原石市場近半份額，行業集中度較高我國是人造金剛石大國，頭部企業關注培育鉆石較早。我國人造金剛石產量在2011年首次超過100億克拉，2014年達到歷史最高168億克拉，工業領域金剛石需求已經飽和，于是頭部企業開始探索寶石級別的人造金剛石生產工藝。HPHT法方面，2015年鄭州華晶實現1-3克拉培育鉆石原石的量產，2018年中南鉆石突破3-5克拉白色單晶技術，之后黃河旋風、力量鉆石等廠商也先后取得突破。CVD法方面，我國因產業基礎的緣故起步較晚，但是發展并不慢，上海征世是全球唯一能夠實現在無需改色處理的情況下，直接生長最純凈品質的CVD鉆石（D-F色，IF-VS1）的行業領先企業。預計國內廠商將長期占據全球原石市場近半份額。較早的技術探索和產能基礎將我國在工業金剛石領域的優勢延續到培育鉆石領域，根據Bain的報告，2020年全球培育鉆石原石產量約為700萬克拉，其中國內廠商的產量約300萬克拉，份額接近一半。根據PaulZimniskyDiamondAnalytics預測，到2026年中國的培育鉆石原石份額仍將接近一半。從技術路線看，國內廠商壟斷了全球90%的HPHT產能，歐美、印度、新加坡都是以CVD法為主。不同于天然鉆石行業因缺乏礦藏而被排除出局的情況，在培育鉆石行業我國廠商牢牢把持著關鍵的上游原石生產環節。國內廠商集中度高，預計CR4超過70%。我國工業金剛石行業發展比較成熟，市場集中度較高，競爭格局相對穩定，中南鉆石、黃河旋風、豫金剛石、力量鉆石等主要金剛石單晶供應商的產銷規模合計約占行業產銷總規模的70%以上?？紤]到生產工業金剛石和培育鉆石的設備一樣，都是六面頂壓機，我們認為培育鉆石的行業格局將基本延續工業金剛石行業情況，CR4或超過70%且頭部4家企業的技術路線均為HPHT法，國內其余主要廠商和國外大部分廠商的技術路線都是CVD法。2）HPHT生產設備供不應求，CVD生產設備仍需進口，行業集中度或繼續提高HPHT生產設備自主研發，不擔心“卡脖子問題”。1965年，由鄭州磨料磨具磨削研究所自主研發的我國第一臺人造金剛石合成設備—六面頂壓機投產使用，其生產效率較原來國外研發的兩面頂壓機提高近20倍。經過不斷的研發突破和技術改進，六面頂壓機在壓機噸位、油缸結構、油缸直徑、整機精度、同步性和控制系統等方面不斷提升，同時隨著對原輔材料、合成工藝等方面不斷優化設計和有效控制，我國HPHT法已經世界領先，且生產設備六面頂壓機完全自研自產。2021年新增頂壓機需求約1400臺，現有產能供不應求。隨著培育鉆石需求持續旺盛，國內外原石廠商都在積極擴產，我們預測2021年全球培育鉆石原石產量將達到954萬克拉，相比2020年增加254萬克拉，中國廠商如果要維持自身市場份額，需要新增產能約114萬克拉，假設其中90%由HPHT廠商承擔，對應需要新增100萬克拉HPHT產能。根據力量鉆石招股說明書，其2020年單臺頂壓機的培育鉆石年產能達到0.178萬克拉，考慮到頂壓機的購置、安裝、產能爬坡需要的時間，假設其他廠商的頂壓機產能和力量鉆石水平相同，2021年新增的頂壓機整體上的產能利用率為40%，可以推算出2021年新增頂壓機需求約1400臺，而目前行業產能約為1000臺，供不應求。國產CVD生產設備快速發展，高端設備仍需進口。2014年寧波材料所制造了我國第一臺CVD生產設備，2018年三磨所開始實施“新型高功率MPCVD法大單晶金剛石項目”，目前國內較為領先的CVD生產設備商包括深圳優普萊等離子體技術有限公司和上海鉑世光半導體科技有限公司。高端CVD生產設備需從國外進口，單臺價格在200萬元以上，而且國外CVD法原石廠商擴產需求也會對國內廠商進口設備造成影響。預計國內未來仍將以HPHT法為主，頭部廠商生產設備自給自足或進一步提高行業集中度。由于高端CVD生產設備無法國產且進口可能受阻、CVD生產設備在工業金剛石和培育鉆石之間的轉換靈活度不如頂壓機高、HPHT法生產目前最受市場歡迎的3-5克拉原石的效率更高等因素，預計未來我國培育鉆石原石制造仍以HTHP法為主。目前僅中南鉆石、黃河旋風、力量鉆石等幾家廠商掌握頂壓機的制備技術（自行設計、外采零件、自行組裝），在頂壓機產能供不應求的狀況下，頭部廠商擴產能力更強，行業集中度或進一步提高。行業趨勢：鉆石飾品市場恢復強勁，培育鉆石定位輕奢拓展需求2021年全球鉆石飾品市場恢復強勁，美國份額超過一半。雖然自2017年之后天然鉆石產量逐年降低，全球鉆石飾品市場需求在2018年和2019年仍保持正增長，新冠疫情對鉆石消費需求的影響僅限于2020年，Bain預計2021年全球鉆石飾品市場需求達到約840億美元，同比增長29%。根據戴比爾斯的數據，2020年美國占據全球鉆石飾品市場52%的份額，而2019年是48%，說明疫情對美國消費者的影響相對較小，同時Bain預計2021年美國鉆石飾品市場需求同比增長38%，位列主要國家和地區第一名。在培育鉆石領域，美國的市場占比更是超過80%，美國市場料將長期在鉆石飾品消費中作為主力。鉆石消費場景已不僅限于婚嫁，培育鉆石定位輕奢適合日常消費。鉆石最早是作為愛情的象征廣為人知，鉆石戒指也成為婚嫁中必不可少的定情信物，在婚嫁市場中高度滲透后，鉆石作為飾品的“日?！睂傩蚤_始顯現。根據戴比爾斯的報告，鉆石飾品正在快速多樣化，鉆石戒指（主要是婚嫁消費）的消費占比由2014年的67%下降到2016年的49%，鉆石項鏈和鉆石耳環（主要是日常消費）的比例明顯提高。根據Bain的報告，中美消費者都將犒勞自己作為購買非婚戒鉆石飾品的重要原因，除此之外，送給別人和家庭事件也是屬于日常消費范疇。天然鉆石過于昂貴，難以滿足大部分消費者的日常消費需求，而培育鉆石憑借高性價比和鉆石的本質定位輕奢消費品，迅速占領市場。公司亮點：產能技術雙重優勢，全力發展培育鉆石亮點一：市場份額穩居第一，多維布局培育鉆石1）中南鉆石工業金剛石市場份額第一，培育鉆石延續產量優勢中南鉆石的工業金剛石產銷量穩居世界第一。中國的工業金剛石產量占據全球90%以上，根據中南鉆石官網披露，其工業金剛石國內市場份額達到45%，產銷量穩居世界第一。近年來同行公司黃河旋風因工廠搬遷損失部分設備，豫金剛石涉嫌重大財務造假經營不善，中南鉆石的市場份額進一步提高，2020年中南鉆石的超硬材料業務營收已經超過黃河旋風、豫金剛石和力量鉆石的相關業務營收之和，隨著培育鉆石產品放量，2021年中南鉆石的營業收入實現較大突破。技術優勢助力產能轉移，培育鉆石延續優勢。工業金剛石和培育鉆石的生產設備都是六面頂壓機，區別在于配方和工藝參數等，中南鉆石自主掌握粉體芯塊生產專有工藝、原料及添加劑專有配方、智能化合成控制等核心技術，能夠高效地將六面頂壓機從生產工業金剛石調試到生產培育鉆石的狀態并保證較好的良品率。中南鉆石在2015-2018年的超硬材料產量分別為71.8、61.4、49.6、57.0億克拉，顯然2016年后閑置產能較多，我們推測中南鉆石通過轉移六面頂壓機的產能，實現培育鉆石領域產量領先。力量鉆石在招股說明書中對培育鉆石業務有詳細披露，中南鉆石、豫金剛石均未公開其培育鉆石產銷情況，我們通過一些公開信息進行大致估算。假設和估算過程：1）綜合參考調研紀要和力量鉆石招股說明書及其他公開材料中的數據，假設2020年HPHT法生產培育鉆石的毛利率為60%；3）豫金剛石2020年超硬材料業務毛利率僅為4.49%，無法進行估算；我們估算中南鉆石2021年底擁有六面頂壓機3692臺，其中1190臺用來生產培育鉆石，2021年公司的培育鉆石收入為8.24億元，貢獻的毛利潤占公司（中兵紅箭）所有業務總毛利潤的32%?？紤]到國內六面頂壓機的供應量和各原石廠商擴產情況，我們判斷中南鉆石的產能優勢在未來數年內有望繼續保持。下游需求持續旺盛，中南鉆石積極擴張培育鉆石產能。2020年中南鉆石的生產設備一直滿負荷運作，且培育鉆石的銷售有包銷協議，產銷率達到100%。2021年需求依然旺盛，中南鉆石的產品供不應求，積極擴張培育鉆石產能，“年產12萬克拉HPHT法寶石級培育鉆石生產線建設項目”已經完工，預計產能逐步釋放。2021年公司資本性支出達到4.98億元，同比增長46.50%，考慮到2018-2020年公司的資本性支出較為穩定和各業務營收增長情況，我們判斷增量資金主要滿足培育鉆石的擴產需求。2021年中南鉆石的總資產達到62.53億元，同比增長15.72%，若假設其固定資產占總資產比重與公司一致（20%）且單臺頂壓機的賬面價值為80萬元（考慮雙倍余額折舊），估算出2021年中南鉆石新增頂壓機超過200臺。2）中南鉆石多維度布局，全力發展培育鉆石中南鉆石將培育鉆石視作戰略性產品。培育鉆石是人造金剛石產品發展中關鍵性的突破，極大地拓寬了產品的應用領域并提高了產品的附加值。中南鉆石抓住行業變革機遇，積極推動國內培育鉆石行業發展，同時在產業、品牌、渠道等多維度布局，探索適合自身發展的培育鉆石之路。推動行業協會成立，促進行業健康發展。2019年7月17日，中國珠寶玉石首飾行業協會培育鉆石分會成立大會在鄭州舉行，中南鉆石是副會長單位。培育鉆石分會的成立有助于進一步培育和規范培育鉆石市場，將為行業構建一條清晰的產業鏈，同時建立暢通的信息溝通平臺，逐步讓培育鉆石成為珠寶首飾行業的有益補充，促進天然鉆石與培育鉆石

“和諧共生、互補共贏”，使我國的培育鉆石在國內外市場上擁有更大話語權。加快產業推廣，榮獲省級獎項。中南鉆石的“克拉級鉆石培育關鍵技術研發及產業化推廣”項目榮獲2020年度河南省科學技術進步二等獎。該項目攻克多個技術難題，改進培育鉆石頂壓機控制系統，成功研制了培育鉆石所需的關鍵技術裝置，共獲得3項發明專利、5項實用新型專利、制定了培育鉆石企業標準。同時，中南鉆石形成了年產50萬克拉優質克拉級培育鉆石產能，并掌握了粉色、綠色、紫紅色等彩鉆的致色機理并能規模生產。加強品牌建設，打造“中南”品牌。中南鉆石重視品牌建設，目前“中南”已經成為行業公認的工業金剛石產品首選品牌，在國內外享有很高的知名度和美譽度，例如力量鉆石招股說明書中披露其客戶指定使用中南鉆石原材料生產金剛石微粉。在培育鉆石領域，中南鉆石簽約深圳知名珠寶設計師，以中南鉆石公司“紅色基因”文化背景為主基調，結合市場終端消費需求，設計具有自主知識產權的套系產品，將“中南”品牌的影響力拓展到消費領域，與工業優勢形成互補。建立線下與線上相結合的培育鉆石營銷模式。一方面，中南鉆石建立首飾用培育鉆石推廣平臺，通過微信公眾號、網上商城等網絡平臺進行中南鉆石產品以及品牌宣傳，向社會大眾普及培育鉆石生產綠色環保的觀念，以優異的培育鉆石加工技術為支撐，為市場提供源源不斷的培育鉆石產品。另一方面，中南鉆石探索建立培育鉆石體驗中心，加快產品進入市場步伐，2021年10月1日其首個線下推廣中心鄭州建業凱旋廣場體驗店正式營業，標志著中南鉆石的培育鉆石業務進入了新階段。亮點二：制造業單項冠軍，技術力量雄厚1）中南鉆石榮譽眾多，制造業單項冠軍為國家認可的行業第一中南鉆石科技創新能力強大，獲得眾多國家級、省級、行業榮譽。中南鉆石擁有國家認定企業技術中心、國家認可超硬材料檢測中心，是“國家級高新技術企業”、“國家技術

創新示范企業”和“河南省創新龍頭企業”，是中國超硬材料行業的領軍企業和行業標準主要制訂者，成功入選工信部第一批制造業單項冠軍示范企業。從資質榮譽方面看，中南鉆石明顯領先同行。制造業單項冠軍為國家認可的行業第一。2021年以來，專精特新概念多次出現在重要場合，支持專精特新中小企業發展理念首次提升至國家層面，目的是聚焦制造業短板，補齊補強產業鏈，為建設制造業強國打下堅實基礎。在目前形成的專精特新中小企業層級中，制造業單項冠軍示范企業是最高等級，按照工信部的定義：制造業單項冠軍是長期專注于制造業某些細分產品市場，生產技術或工藝國際領先，單項產品市場占有率位居全球或國內前列的企業。中南鉆石早在2016年便入選第一批名單，說明其在人造金剛石行業的龍頭地位受到國家認可。2）研發團隊實力強大，攻克多項技術難關公司發展依靠技術驅動，研發團隊實力強大。2015年和2016年公司的研發人員占比分別為12.80%和13.05%，重組前后研發人員占比變動很小，可以認為公司的研發人員占比和中南鉆石相當。截至2021年底，公司的研發人員占比達到19.6%，明顯超過可比公司。另外，公司員工?？茖W歷占比和本科及以上學歷占比均遠超可比公司，合計占比達到57.6%（中南鉆石超過60%），是可比公司的2倍多。攻克技術難關，為六面頂壓機正名。六面頂壓機在誕生早期，被普遍認為難以生產高質量的金剛石單晶。中南鉆石現董事長、前總工程師賈攀曾發表論文《兩面頂及六面頂壓機所產金剛石性能的對比研究》，表明優質金剛石的生產不依賴于六面頂壓機或者兩面頂壓機，而取決于核心技術和生產工藝及所用原料。在研發團隊的不懈努力下，中南鉆石打破西方技術壟斷，成功研制出粉末觸媒技術，成為中國超硬材料技術進步的里程碑，配合頂壓機大型化，讓六面頂壓機也能生產高質量金剛石，奠定了我國HPHT技術的優勢地位。培育鉆石研發團隊是中南鉆石的核心團隊。中南鉆石培育鉆石研發團隊是公司關鍵核心技術研發團隊，攻克了國產六面頂壓機不能合成大尺寸培育鉆石的行業難題，完成了克拉級培育鉆石的工業化生產，使中南鉆石成為世界最大的高品質克拉級培育鉆石生產企業。團隊先后獲河南省科學技術二等獎1項、三等獎1項，中國兵器集團重大技術創新十余項，獲授權發明專利11項。目前中南鉆石掌握了50克拉以內的培育鉆石大單晶的合成技術，可批量化穩定生產30克拉以內的培育鉆石產品，領先國內同行。3）掌握人造金剛石全流程技術工藝優勢，積極優化產業布局中南鉆石掌握人造金剛石全流程技術工藝優勢。從原材料高純石墨供應到合成前驅體

（粉體芯塊），從自動控制系統設計、合成壓機制造到產品后處理及選型分級，從細分產品生產工藝設計到提供個性化服務，中南鉆石掌握各個重要環節的核心技術和生產制造能力，基本覆蓋超硬材料全產業鏈，具有先進完整的核心自主知識產權。全流程技術工藝優勢有效提高中南鉆石的產品質量、生產效率、擴產能力和生產靈活性。中南鉆石圍繞高端前沿科技，積極優化產業布局。中南鉆石首家試驗成功納米聚晶金剛石產品，其顯微硬度達到普通金剛石的2倍，已經應用于精密刀具、拉絲模等高端加工領域，填補國內空白，達到世界一流水平。除此之外，中南鉆石攻克了CVD法金剛石單晶、CVD法金剛石多晶膜生產技術，對于推進金剛石在聲、熱、光、電等領域作為功能材料的應用具有重要意義。亮點三：智能彈藥需求廣闊且持續，盈利改善有望增厚公司業績1）必需品屬性疊加消耗品屬性，智能彈藥需求廣闊且持續智能彈藥已經成為信息化戰爭時代的必需品。機械化戰爭時代早已過去，新的戰爭方式對武器裝備提出了新的要求，四大優勢鞏固了智能彈藥在信息化戰爭時代中的主導地位：

縱深打擊、效費比高、戰略威脅、減少傷亡。從海灣戰爭到利比亞戰爭僅僅20年，美軍的智能彈藥使用占比由8%提高到91%，足以說明智能彈藥的重要性。近年來，美軍采購的制導導彈相關合同金額快速增長，占武器采購費比例達到17%，由此可見智能彈藥已經成為建設國防體系的必要一環，未來將在戰爭中扮演越來越重要的角色。最近的俄烏沖突中，俄軍Su-34戰斗轟炸機低空投擲“鐵炸彈”（無制導功能的炸彈）被擊落，側面反映出智能彈藥的重要性。智能彈藥在我國各軍種中大量裝備，未來需求空間非常廣闊。早在上世紀五十年代，我國就開始研制防空導彈、空空導彈，之后逐漸拓展到各類其他導彈、制導炸彈、制導火箭彈等。如今，我國已經掌握各類智能彈藥技術，陸軍、空軍、海軍、火箭軍等各軍種大量裝備各型相關裝備。2020年，我軍基本實現機械化，下一步目標是2035年基本實現國防和軍隊現代化，在這個過程中，智能彈藥在國防和軍隊建設中的需求空間非常廣闊，主要驅動因素有三點：軍費持續向裝備研產領域傾斜、?？哲娊ㄔO加速釋放配套彈藥需求、實戰化訓練頻繁加大彈藥消耗量。國防預算穩定增長，裝備費占比持續提高，智能彈藥需求擴容。國防預算是保證軍隊發展和國防建設的基礎，近10年我國國防支出預算一直以高于GDP增速的速度穩定增長，2021年已經達到13553億元。同時，軍費的構成也在不斷優化，根據《新時代的中國國防》，裝備費占比已經由2010年的33.2%提高到2017年的41.1%，原因是軍方對武器研發和采購的持續投入。智能彈藥作為高端武器裝備，受益于軍費總量增長和結構改善，需求空間不斷擴容。海軍下水軍艦全球第一，空軍戰機加速追趕迭代，釋放配套智能彈藥需求。海軍方面，2020年我國新下水軍艦噸位達到13.9萬噸，占全球新下水軍艦總噸位的37.87%，遠高于排名第二的美國，同時國產003型航母建造順利，也將帶來新的艦載機需求；空軍方面，我國戰斗機中仍有不少老舊的二代機，根據《WorldAirForces2021》（FlightGlobal），我國三代機、四代機的比例分別為53.2%、1.5%，遠遠落后美國的81.4%、18.6%，“十四五”期間新式戰機換裝部隊的速度有望加快。新型的軍艦、軍機需要搭載新型智能彈藥以更好地發揮戰斗力，?？哲娊ㄔO加速將釋放軍方對配套的智能彈藥的需求。實戰化訓練不斷推進，消耗品屬性決定智能彈藥需求持續旺盛。十八大以來，黨中央和中央軍委堅定不移推進實戰化軍事訓練，東部戰區某重型合成旅2018年槍彈、炮彈、導彈的消耗分別是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。在2021年6月國防部的發布會上，發言人任國強大校表示上半年基礎訓練難度強度明顯增大，全軍彈藥消耗相比往年同期大幅增加。2021年國防部官網發布的實戰訓練新聞達137條，超過2019、2020兩年之和。在全軍推進實戰化訓練的大背景下，智能彈藥需求將持續旺盛。2）軍品結構逐步優化，盈利改善有望增厚公司軍品結構逐步優化，戰略布局更加完善。2016年第二次重組后，公司充分利用上市平臺，實現傳統彈藥的轉型升級，提升軍品智能化水平，當年