儲能行業2023年度投資策略：大儲戶儲兩翼齊飛，全球儲能齊放量儲能：大儲與戶儲兩翼齊飛，市場空間廣闊儲能：大儲與戶儲兩翼齊飛2022年是戶用儲能興起元年，表前儲能市場放量在即。儲能按照應用領域不同可以分為表前儲能、表后儲能與便攜儲能，表前儲能可進一步細分為電源側儲能與電網側儲能，屬于電力工程投資。表后儲能則主要用與工商業與戶用場景，其中戶用儲能系統直接面向終端居民用戶，具有一定電器化的特征。2022年當下因為能源危機導致的電價上漲使得戶用儲能市場在歐洲等地呈現快速增長趨勢。到2022Q4隨著冬季用電高峰的到來，戶用儲能市場有望延續高增長態勢，收益端的彈性使得戶儲在當下擁有更快的裝機速度。市場空間：我們預計2025年全球儲能裝機將達660GWh，劍指萬億市場我們預計到2025年全球儲能市場裝機規模將達661.3GWh，新增裝機市場規模將達10062.3億元，中美歐將是全球儲能裝機主力。中國：我們預計中國2021-2025年儲能系統新增裝機規模復合增速將達174.3%。其中表前大儲將是裝機國內裝機主力。預計到2025年中國表前儲能新增裝機將達262.3GWh，年化復合增速高達190.2%。歐洲：我們預計歐洲2021-2025年儲能系統新增裝機規模復合增速將達76.3%。其中表后儲能將是未來歐洲儲能裝機主力，預計2021-2025年表后儲能裝機復合增速將達142.8%。美國：我們預計美國2021-2025年儲能系統新增裝機規模復合增速將達118.3%。預計到2025年美國新增儲能裝機規模將達201.2GWh，市場空間將達3315億元。歐洲戶儲：高電價下的剛需，滲透率仍有較大提升空間歐洲：高電價下戶用儲能正在成為剛需能源危機導致海外電價居高不下，戶儲經濟性凸顯。以德國為例，在俄烏沖突爆發導致其天然氣供應不足的情況下，電價出現了出現了快速上漲，根據TRADINGECONOMICS統計的德國期貨電價最高達到了近0.7歐元/kWh，相比2022年初增長6倍，雖然近期有所下降，不過當前居民用電價格已經被鎖定，居民端的裝機意愿仍然強烈。根據我們的測算，一個10kWh容量運行時間為20年的戶用儲能系統，假定初始光儲投資總成本為0.9元/Wh，用電價格為0.3歐元/kWh的情況下，其投資收益率將達13.4%，投資回收期僅為5年。在0.65歐元/Wh投資成本和0.5歐元/kWh的居民用電價格下，其收益率可高達34.9%，投資回收期僅為2年。歐洲：戶儲滲透率仍有大幅提升空間2021年全球光伏配儲滲透率不足6%，歐洲滲透率增速最快，但仍有大幅提升空間。根據IHS和IEA統計數據計算，全球累計光伏配儲比例逐年上升，經測算全球戶用光伏配儲滲透率到2021年已經達到了5.7%，仍然較低。分區域來看，目前僅有意大利和德國等歐洲地區滲透率達到了10%以上，其中德國的滲透率超過了20%。不過從全球范圍內可以看出，包括美國、澳洲等在內的多個國家，其光伏配儲滲透率仍不足10%，全球戶儲滲透率仍有很大的提升空間。中國大儲：強配政策指引疊加商業模式初露，國內大儲放量在即中國：強配政策下表前儲能裝機持續增長強配政策與商業模式建立預期下，國內大儲集采與招標量持續提升。當下興起的國內儲能裝機需求主要源于政策需求，一方面是各地方政府強制新能源配儲，另一方面是國資委對“五大四小”等發電央企到2025年新能源裝機占比提出了50%的剛性要求，這是近年來國內大儲需求興起的重要原因。國內儲能招標量迅速增長。根據儲能頭條的不完全統計，截至2022年10月，國內儲能項目累計招標量超12.1GW/26.1GWh，特別是2022年6月以來，國內儲能項目招標進程加速明顯，未來國內的表前儲能裝機量將有十分顯著的提升。中國：政策試點范圍擴大，電網側儲能商業模式日漸清晰電網側儲能商業模式加速成型，市場放量可期。當下的表前儲能可以類別為標桿上網電價政策實施前的國內光伏行業，作為新能源行業的必需品前景光明，卻沒有一個能夠廣泛應用于不同省份或地區儲能電站的盈利模式。隨著河南、寧夏、山東和南方地區對新型儲能商業模式的探索，國內表前儲能有望迎來項目經濟性的拐點。中國：部分地區輔助服務已經初步具備了經濟性試點政策中儲能電站參與電力市場調峰服務補償和調頻補償收益可觀。調峰是指在用電高峰時通過調用其他機組對來滿足用電負荷，收益來源于電網向被調用的機組所支付的補償收入。根據我們的測算，一座50MWh的獨立儲能電站參與電網的調峰服務在1元/kWh的調峰服務補償收入和1.5元/Wh的儲能系統成本下，其項目內部收益率可達9.7%。調頻分為一次調頻與二次調頻。一次調頻主要有發電機組自發完成的，二次調頻是指機組提供足夠的可調整容量及一定的調節速率來使電網保持穩定。根據我們的測算，一座300MWh的儲能電站參與電網的調頻輔助服務，在9元/MW和1.5元/Wh的儲能系統成本下其項目內部收益率可達9.2%。盈利模式多樣，推廣指日可待。我們預計隨著儲能系統成本的下降和有關儲能電站參與調峰和調頻補償收入的進一步明細，以及對轉動慣量和快速調壓等輔助補償收益的規定，儲能電站的收益模式將更加清晰，盈利性也將實現更大的提升。美國大儲：需求剛性疊加政策補貼，美國大儲前景廣闊美國：組件“雙反”暫停疊加成熟商業模式，大儲放量可期美國表前儲能有望隨光伏“雙反”政策暫緩進入建設高潮期。根據Woodmac數據，2022上半年美國表前儲能新增裝機達5.01GWh，同比增長211.6%。2022年美國儲能雖然同比實現高增，不過該數據仍然不及預期，原因在于美國對中國企業在東南亞的組件產品實行反規避調查，使得當地中國企業組件產品對美出口形成了嚴重的障礙，多數配套光伏建設的儲能項目被迫延期。伴隨2022年10月14日美國暫停對太陽能電池和組件征收的所有反傾銷或反補貼稅，美國積壓的表前儲能需求有望快速釋放。美國儲能產業激勵措施齊全，市場化運營經驗豐富。2016年，美國儲能協會向美國參議院提交了ITC法案，明確先進儲能技術都可以申請投資稅收減免，并可以以獨立方式或者并入微網和可再生能源發電系統等形式運行。齊全的激勵措施促進了儲能產業發展和項目建設，完善的市場環境和價格機制為其商業化運營賦能，目前美國儲能已在PJM和CASIO電力市場中提供豐富的服務品種，實現了良好的運營效果。美國：IRA政策出臺，美國戶儲大儲需求有望同步釋放獨立儲能和小型儲能項目受益頗深，1MW以上項目或將迎來搶裝潮。獨立儲能首次獲得抵免資格：過去為了具備ITC獲取資格，儲能項目必須與光伏發電項目配對，此次政策變動使儲能擺脫太陽能配對限制，二者“發展途徑”脫鉤，降低了儲能項目的建設成本和時間，利好獨立儲能的發展。小型儲能項目補貼力度大幅提升：根據原ITC政策，戶用儲能項目的稅收抵免額度將在2024年取消，工商業儲能及表前儲能項目則降至10%；IRA法案通過后，戶儲抵免額度可達30%~40%，小型的工商業儲能項目及滿足條件的表前儲能項目抵免額度則在30%~80%不等，較之前顯著提升，將刺激需求高速增長。投資分析表前儲能裝備主要包括電芯、儲能變流器、儲能消防與熱管理、BMS、EMS和其他電氣設備，并通過系統集成出售給下游客戶。表前儲能行業進入高速增長階段，預計產業鏈相關企業在收入端將普遍受益。表前儲能系統的下游客戶以EPC承包商和終端電站業主為主，國內表前儲能在獲客方面強調公司的電力系統資源，競爭相對激烈。海外市場特別是美國市場對電芯和PCS在產品質量和接入標準等要求上的標準更高，存在較高的準入壁壘，因此出口企業在盈利能力方面相對更有優勢。大儲電芯儲能電芯是儲能系統中價值量最大的環節，短期供需偏緊。儲能電芯是當前電化學儲能系統中價值量最大的零部件，考慮到儲能市場需求的快速增長，預計大容量電芯在短期內依舊會存在供不應求的狀態。同時在國內儲能系統方面，考慮到儲能系統作為單純的成本，預計二三線企業的儲能電芯將被更多的推廣和應用，同時國內當前表前儲能裝機存在明顯的地域性，部分地方企業預計會有一些機會。而在出口方面，考慮到海外相對更加看重電芯的性能，頭部化現象則更為明顯。儲能變流器儲能變流器成本約為儲能系統的15-20%之間。儲能變流器是儲能系統當中的承擔DC/AC轉換的核心設備，目前國內市場當中儲能變流器呈現出明顯的頭部化趨勢。在中國市場當中，因為儲能系統其終端客戶多以發電集團和電網公司為主，所以業主在招投標中會指定部分電網體系內的儲能變流器產品配套出貨。在出口市場方面，頭部企業和搶先布局海外市場的企業則更為受益。儲能溫控&消防儲能消防價值量有望逐步提升。儲能消防約占儲能系統成本的3%左右，隨著電化學儲能安全越來越受到終端電站業主的重視，儲能系統消防設備的建設標準和要求正在逐步提升，其單位價值量也會預計隨著消防安全標準和要求的提升而逐步增加。儲能消防有望隨著儲能市場需求的興起，其價值量增長預計將超過市場的增長。液冷滲透率提升，儲能溫控價值量有望逐步提升。儲能溫控成本大約占儲能系統總成本的3%-5%之間。相對風冷技術，液冷技術的散熱效率更高，更能夠適應當前高功率、大容量的儲能系統，同時其單位價值量相比風冷會有較大幅度的提升。隨著液冷技術滲透率的提升，預計儲能溫控的價值量會有一定的提升。系統集成標的國內儲能系統集成放量確定性高，高壁壘海外儲能系統集成有望量利雙升。隨著全球能源結構轉型和新型電力系統的建設，各國均加速了表前儲能系統的建設以維持電網系統的穩定。目前國內大儲大多以電源側強制配備為主，放量確定性高，同時智光電氣、新風光等企業均在大力推廣效率更高、成本更低的高壓級聯技術方案，有望成為行業技術趨勢。而出口的儲能系統因為海外電芯的質量安全標準及電網接入標準方面具有一定的準入壁壘，因此盈利能力相對較好，出口儲能系統集成有望實現量利齊升。戶儲在歐洲及全球多國戶儲市場興起的前提下，具有先發優勢的戶儲企業將率先受益。2021年全球戶儲系統當中中國企業派能科技、比亞迪和沃太能源分別位列第2、3、6位。同時在儲能逆變器領域，國內企業古瑞瓦特、HYPER