江蘇銀行研究報告：深耕沃土，小微驅動零售挖潛精品銀行一、扎根江蘇，穩步發展創新蓄力1.1歷史沿革：規模擴張→探索創新→戰略發展深耕江蘇，打造省內龍頭城商行。江蘇銀行是在江蘇省內無錫、蘇州、南通等10家城市商業銀行基礎上，合并重組而成的現代股份制商業銀行，為江蘇省唯一一家省屬地方法人銀行、國內19家系統重要性銀行之一，同時也是央行直管的24家銀行之一。回顧江蘇銀行的發展歷程，大致可以劃分為三個階段：規模擴張期（2007-2013年）、探索創新期（2014-2018年）和戰略發展期（2019-至今）。規模擴張期（2007-2013年）：2007年江蘇銀行成立后，注重機構發展的質量與效益，進入規模擴張的快車道，2008年江蘇銀行實現省轄市級機構全覆蓋，于2008-2011年期間設立了上海、深圳、北京和杭州分行，為后續的規模成長打開天花板。2013年江蘇銀行調整授信客戶結構，聚焦服務高技術制造業，并提出打造“最具互聯網大數據基因的銀行”。江蘇銀行在零售業務部、公司業務部之外專設小企業金融部，專注于服務中小企業客戶，較早開啟零售新道路。此階段江蘇銀行總資產、總貸款及凈利潤均在波動中增長，凈利潤增速最高達到59.67%，不良率水平一度下降至0.96%。探索創新期（2014-2018年）：經過一段時間的高速增長，我國經濟進入平穩的“新常態”，江蘇銀行審時度勢，不斷探索業務創新以適應新的競爭格局。2014年在新任董事長夏平先生的帶領下，制定了新一輪五年規劃，確立了“特色化、智慧化、綜合化、國際化”四化戰略。2015年江蘇銀行提出打造總分行和支行“兩個發動機”，啟動公司業務經營體制改革，專業化經營的運行體制初步確立，推進“公司業務重心上移、小微業務重心下沉”。2016年8月，江蘇銀行登錄A股上市。戰略發展期（2019-至今）：2019年江蘇銀行實施新一輪五年規劃：進一步明確了“建設

‘智慧化、特色化、國際化、綜合化’服務領先銀行”的愿景，重點實施“六大發展戰略”，著力培育“六大核心能力”。2020年出資設立全資子公司蘇銀理財有限責任公司，次年與海瀾之家等共同出資成立蘇銀凱基消費金融公司。2021年，制定實施改革發展三年行動方案和“十四五”發展戰略規劃，著力提升專業化經營效率。江蘇銀行各項指標迎來拐點，整體情況復蘇回升，并有強勁的上升趨勢。2022Q1江蘇銀行實現營業收入170.33億元，歸母凈利潤65.84億元，分別同比增長11.04%和26%。2022年3月末，江蘇銀行總資產規模為2.76萬億元，同比增長10.38%，整體經營情況恢復勢頭較好。1.2核心管理層穩定，激勵機制充分1.2.1核心管理團隊具有豐富從業經驗江蘇銀行成立至今僅經歷了兩任董事長、三任行長，核心團隊成員穩定，保障了公司戰略的連續性以及經營的穩健性?，F任董事長夏平先生任職至今已有近十年時間，曾任中國建設銀行江蘇省分行副行長、蘇州分行黨委書記等，擁有極豐富的國有大行及城商行管理經驗；現任行長季明先生任職已有七年時間，曾任江蘇省委組織部干部一處副處長、青年干部處處長等，有很強的組織協調能力。此外，公司多位副行長均具有國有大行履職經歷，從業經驗豐富、優秀的管理團隊為江蘇銀行的發展保駕護航。1.2.2高管持股人數多，員工激勵充分高管持股與公司核心利益綁定，員工薪酬豐厚激勵機制充分。2021年江蘇銀行高管持股人數12人，在城商行中屬于中上水平，人均持股9.43萬股，充分利用股權激勵高管，建立利益共同體，使高管更關心公司長遠發展，聚焦培育公司業績長期增長動能與核心競爭力。此外，2021年江蘇銀行管理層薪酬總額2502萬元，人均薪酬54.28萬元，在上市城商行中排第1名，完善的考核制度，豐厚的薪資待遇，充分激發員工業務開拓的積極性。1.2.3國資背景深厚，大股東增持彰顯信心大股東增持彰顯信心。2019年以來，江蘇國際信托、華泰證券等八家大股東紛紛增持、買進江蘇銀行股票，看好江蘇銀行發展。2021年9月寧滬高速看好江蘇銀行長期投資價值，增持了公司4789萬股股份，寧滬高速及其一致行動人合計持有江蘇銀行5%股權，構成舉牌，基于基本面良好、長期投資角度進行的舉牌，增加了市場對江蘇銀行的信心。二、生于金融沃土，江蘇銀行如何脫穎而出2.1良好的區域經濟培育優質的基礎客群2.1.1區位優勢：制造業強省，民營經濟活躍實業興邦，制造業強省具備長期經濟增長動能。江蘇省是我國制造業大省，2015年以來制造業增加值占GDP比例維持在30%以上，2021年江蘇省制造業增加值占當地GDP比重高達35.8%，全國排名第一。近年來，江蘇省發力先進制造，從制造業大省蛻變為制造業強省，制造業產業體系完整，產業結構升級動能強勁，先進制造業集群數量眾多，2021年江蘇省先進制造業百強市和百強園區數量均為全國第一。2017年以來戰略新興產業和高技術產業產值占規上工業總產值比重持續提升，2021年占比分別為47.5%和39.8%，同比分別提升1pct和2pct。江蘇省以制造業作為經濟增長動能支點，與國家“實業興邦”

戰略導向完美契合，制造強省的產業結構導向保障了江蘇省后續經濟增長的可持續性。民營經濟活躍，優質中小企業支撐區域經濟高景氣度。江蘇省作為鄉鎮企業發源地，民營經濟活躍，中小企業量多質優。2020年江蘇省私營企業法人單位占比高達94.06%，高于全國91.14%的水平；此外，江蘇省規模以上中小工業企業數量占比持續提升，2021年達到98.2%，同比提升0.2pct，中小企業是江蘇省經濟增長的活水之源。源于省內經濟市場化程度高，營商環境友好，中小企業經營活力十足，發展動能強勁，截至2022年7月末，江蘇省科創板上市企業數為85家，排名全國第一，為區域經濟景氣度的持續性提供有力支撐。雄厚的財政實力為區域經濟發展背書。良好的市場經濟環境創造客觀的稅收收入，江蘇省政府財政實力雄厚，2021年江蘇省財政收入超過萬億，位居全國第二，財政赤字率僅為3.93%，處于全國較低水平。豐厚的財政收入可用于支持省內的基礎設施建設、教育、科學技術等，為培育經濟發展動能提供基礎支撐，也為區域經濟未來的發展提供強有力背書。此外政府項目也會衍生出配套融資需求，給商業銀行創造了優質資產投放項目。2.1.2客群基礎：高凈值客戶和優質企業聚集藏富于民，高凈值客戶聚集。良好的區域經濟土壤為商業銀行培育了優質的客群基礎。從居民端來看，江蘇省居民收入水平高，消費能力強，投資意愿高，財富積累多，高凈值客戶聚集。根據胡潤財富報告，2020年江蘇省600萬人民幣資產和千萬人民幣資產

“富裕家庭"數量分別達到30.4萬戶和12.4萬戶，均位居全國前列。江蘇省居民端日益增厚的收入和財富催生旺盛而多元的金融需求，當地商業銀行具備開展金融業務最扎實和最優質的零售客群。優質企業云集，盈利能力和償債能力雙強。江蘇省地處東南沿海，交通發達便利、營商環境公開透明，市場經濟活躍，為企業成長發展和壯大提供了優質的外部經濟環境，優質企業云集江蘇。截至2022年7月末，江蘇省共有609家公司在A股上市，上市公司數量為全國第三。用利潤總額/所有者權益來粗略衡量企業盈利能力，2020年江蘇省工業企業盈利能力高于全國平均水平，且規模以上工業企業資產負債率低，較強的盈利能力和較低的杠桿率保障了企業的償債能力。2.2融資需求旺盛，銀行展業沃土2.2.1社融規模高增長，22H1增量位居全國第二社融高增，政府債券貢獻力度小。龐大且優質的個人、企業客群在活躍的市場經濟中創造了旺盛的融資需求，江蘇省社會融資規模維持全國領先水平。2022年上半年江蘇省社會融資規模增量為2.42萬億元，排名全國第二，僅次于廣東省；同比多增1.57萬億元，排名全國第一。從新增社融結構來看，江蘇省的社融主要系市場化主體真實的融資需求拉動，政府債券貢獻力度較小，2022H1政府債券增量僅占社融增量的7.10%，僅高于浙江省。2.2.2直接融資高景氣，綜合金融市場空間廣闊2022年上半年江蘇省社融口徑直接融資增量為3143億元，位居全國第二。省內直接融資的高景氣度一方面為商業銀行創造了廣闊的綜合金融服務的市場空間；另一方面印證了江蘇省的企業客群基礎十分優質，只有具有一定規模和良好經營質效的公司方能尋求債券發行和股票融資等直接融資途徑；此外，企業積極尋求直接融資渠道獲取資金，也側面反映出商業銀行的信貸供給遠遠沒有滿足當地企業的資金需求，銀行的信貸供給也存在很大的開拓空間。2.2.3信貸需求抗周期，高擴表+高定價+低不良廣闊金融需求存在供給缺口。江蘇省活躍的市場經濟主體存在旺盛的融資需求，近一年江蘇省本外幣貸款增速持續維持在14%以上。從小額貸款市場數據來看，2021年江蘇省小額貸款公司數量和貸款余額分別為全國的第一和第三，反映江蘇省內充裕的資金需求依然存在一定的供給缺口，使得部分個人客戶或小微企業客戶承擔更高的民間借貸利率來獲取資金。歷經疫情小考，金融需求抗周期屬性凸顯。江蘇省經濟以“小”為主的特征使得市場擔憂其信貸需求的周期波動。3月以來上海等城市核心城市疫情擴散，但本輪疫情反撲對江蘇省的信貸需求并未造成實質性擾動，江蘇省本外幣貸款增速4月小幅下降0.62個百分點之后，5月和6月迅速回升，6月本外幣貸款增速達到15.21%，修復至疫前水平，位居全國第二。歷經一輪疫情小考，江蘇省信貸需求展現出一定的韌性和抗周期屬性。需求的旺盛不僅提高了銀行的擴表效率，也保障了信貸的價格和質量。1）量大：擴表效率是銀行業績的核心支撐。生息資產的量增一直以來都是商業銀行業績最主要的貢獻因素，在行業息差下行的大背景下，擴表差異更是銀行業績分化的重要催化劑，江蘇地區持續旺盛的融資需求保障了當地商業銀行信貸放量的確定性，從而也就保障了業績的確定性。2）價高：充沛的資金需求使得銀行資產定價具有剛性。充沛的信貸需求使得商業銀行在金融供給端擁有更大的議價權，江蘇省人民幣貸款加權平均利率持續高于全國水平。由于江蘇省小微企業融資需求旺盛的特征，企業端定價優勢更為明顯，2022Q1江蘇省企業貸款加權平均利率為4.45%，高于全國（4.36%）9BP。同時，江蘇省商業銀行的信貸定價具有一定的剛性，2022年以來，在監管“讓利實體”引導下，一季度銀行業信貸定價普遍下滑，江蘇省企業貸款加權平均利率較年初下降15BP，降幅小于全國（21BP），資產端定價韌性強。3）質優：廣闊的選擇空間使得銀行資產投放優中選優。一方面優質的區域經濟為商業銀行培育了大量償債能力和償債意愿都很強的客群；另一方面廣闊的信貸需求市場中，商業銀行資產端投放的選擇更多，不必為了信貸沖量而提高不良容忍度，從而承擔較高的信用風險。江蘇省銀行業不良貸款率大幅低于其他省份，22Q1不良率低至0.72%，僅高于北京和浙江。2.3金融沃土亦是金融供給紅海江蘇省旺盛的金融需求培育了8家優質上市區域性銀行，也吸引了大量的國股行在當地進行經營布局，江蘇省銀行業發展勢頭強勁，總資產、總貸款和總存款增速持續高于全國水平。金融沃土亦是金融供給的競爭紅海地帶，2021年末，江蘇省金融機構營業網點數量合計達到1.56萬個，排名全國第二，僅次于廣東省，從商業銀行（大行+股份行+城商行+農村金融機構）網點數量來看，江蘇省也位居全國前列，且規模較大的銀行（大行+股份行+城商行）網點數量占比更高。本土精品區域性銀行輩出，疊加國股行加碼布局，江蘇省金融供給端競爭十分激烈。2.4

江蘇銀行的紅海突圍：客群好+渠道廣+產品多+服務深生于金融沃土，長于競爭紅海，江蘇銀行如何脫穎而出，我們認為，主要是源于江蘇銀行客群基礎好、網點布局廣、產品多樣化、金融服務快且深。2.4.1客戶：與江蘇經濟特征最匹配的客群2.4.2渠道：成立時間久、省內布局廣的網點網點輻射全省，搶灘蘇北金融藍海。2005年江蘇銀行由省內原無錫商行、蘇州商行、南通商行、常州商行、淮安商行、徐州商行、鎮江商行、揚州商行、鹽城商行和連云港商行等10家城商行合并重組而成。一方面多家城商行在當地深厚的存量客群基礎可直接為江蘇銀行所用，另一方面分散在江蘇各個城市的城商行合并重組也奠定了江蘇銀行在省內成立時間最久、覆蓋面最廣的網點基礎。線下的網點目前依然是商業銀行獲客和活客最重要的渠道，江蘇省輻射全省的網點布局具有渠道上的先發優勢。此外省內其他銀行多集中發力蘇南，蘇北地區是商業銀行的供給薄弱地帶，例如蘇州銀行和南京銀行重點布局蘇州和南京，其他城市的分支機構數大多數少于10個。根據江蘇省綜合金融服務平臺數據，徐州、宿遷、張家港、淮南和鹽城等商業銀行布局薄弱地帶也存在非常可觀的融資需求，2022年1-7月發布融資需求近千億，江蘇銀行可充分發揮在當地的網點優勢充分挖掘蘇北藍海的融資需求。2.4.3產品：多樣化的小微產品，全周期的綜合服務與區域性銀行相比，江蘇銀行具備綜合實力優勢，小微金融產品多，綜合服務強，創新方案優。1）作為小微金融老將，江蘇銀行具備服務小微企業的長期經驗，小微金融產品貨架齊全，具備科創金融、人才金融、鄉村振興金融等多個產品條線，為不同的客戶提供不同期限、額度、擔保方式的信貸產品，精準匹配客戶需求。2）江蘇銀行作為省內規模最大的區域性銀行，充分發揮其綜合金融服務能力，為科創型企業提供全生命周期的綜合金融服務，例如初創期的投貸聯動，成長期的高額度純信用信貸，成熟期的并購重組等金融服務，提高客戶忠誠度、粘性和價值貢獻度。3）江蘇銀行不斷創新小微融資方案，建設了搭建供應鏈金融云平臺，高效解決了制造業產業鏈中的資金難題，將產業鏈中核心企業的信用傳導至上下游的小微企業，實現鏈式營銷，開拓獲客渠道。2.4.4服務：短平快的決策機制，個性化的深度服務與國股行相比，江蘇銀行決策鏈條短，管理半徑小，金融服務兼具速度和深度優勢。1）決策機制短平快，響應小微客戶融資需求具備速度優勢。在服務小微企業過程中，針對其“短、小、頻、急”的融資特點，商業銀行需要進行放貸速度的比拼。一方面作為區域性銀行，江蘇銀行在本地天然具備“人數、地熟、情況熟”的信息優勢，可大幅縮短企業貸前調查時間；另一方面區域性銀行組織層級少，決策機制扁平化，貸款審批流程短。信貸審批效率的提升對小微客戶的融資需求能快速及時地響應，提高客戶的體驗感的同時可以獲取一定的信貸議價權。2）管理半徑小，個性化金融服務具備深度優勢。江蘇銀行擁有省內成立時間最久、布局最廣的網點布局，網點和客戶經理是打通小微企業服務的最后一公里，可充分觸達客戶，滿足客戶個性化的金融訴求。而國股行的下沉力度僅能做到觸達客戶，提供標準化產品，對差異化的金融需求不具備靈活響應能力。江蘇銀行的客戶經理團隊通過對客戶的頻繁走訪，充分了解客戶的資金難點所在，靈活調整信貸方案，提高客戶信任度和忠誠度，實現密切合作關系的維護。這種深度服務模式對客戶經理團隊的管理提出很高的要求，區域性銀行管理半徑小的特點可以對客戶經理的管理與考核做到精細化管理，避免客戶經理的道德風險，激發客戶經理的營銷動力。2.4.5成果：省內市占率遙遙領先，業績增長動能強勁多重優勢成就江蘇城商行龍頭，存貸市占率穩居省內第一。江蘇銀行深耕本土二十余年，定位最具發展潛力的客群，鋪設最廣泛的網點，打造最多元綜合的金融產品，提供最快最深的金融服務，成長為省內規模最大的區域性銀行，省內存貸市占率持續提升，2021年江蘇銀行貸款市占率高達6.53%，位居省內第一。三、零售潛力股：信貸結構優化，掘金財富管理3.1順勢而為，零售轉型有優勢伴隨利率市場化的推進，商業銀行在傳統對公客戶端資產議價能力被削弱，零售業務憑借輕資本、弱周期、高議價的特點受到商業銀行的青睞，江蘇銀行順應行業大趨勢，積極推動零售轉型，尋找業績增長的第二曲線。早在2014年江蘇銀行就將零售業務作為重點戰略方向，于2017年提出“智慧零售”的轉型目標，零售貸款占比、零售金融業績貢獻度持續提升。零售貸款成信貸增量的主力軍。商業銀行的業務轉型通常從資產端的結構調整開啟，2015年以來，江蘇銀行零售貸款在公司主動發力和低基數效應下持續維持高增，2021年新增零售信貸915.29億元，貢獻信貸增量的46.10%。零售金融業績貢獻度持續提升。伴隨公司資源向零售業務傾斜，零售信貸占比持續提升，財富管理業務蒸蒸日上，江蘇銀行零售金融業績貢獻度明顯提升。2021年零售金融營業收入和營業利潤占比分別為28.42%和26.23%，相較于2018年分別提升10.17pct和5.87pct。江蘇銀行推進零售轉型有優勢：市場空間大、獲客渠道全、客群基礎好、金融有生態。1）市場有空間：省內常住人口多提供市場基本盤人口基數大，存貸兩旺。2021年江蘇省常住人口為8505萬人，位居全國第四，2016-2021年常住人口CAGR為0.3%，高于全國水平。省內常住人口基數大，高素質人才、高凈值客戶也聚集于此，龐大的人口基礎衍生旺盛的金融需求。江蘇省居民端存貸兩旺，住戶存款增速和貸款增速延續高增，2022年6月江蘇省住戶存款和住戶貸款分別同比高增14.89%和10.19%。此外，得益于活躍的民營經濟，江蘇省內個體工商戶資金需求量大，6月個人經營貸同比增長22.12%，遠高于個人貸款增速。2）獲客有渠道：線上+線下全渠道布局，公私聯動開拓高凈值客戶線下網點廣布局，搶占獲客先機。線下網點依然是觸達客戶、搶占客戶的重要渠道，江蘇銀行在江蘇省470家分支機構實現了省內縣域的全覆蓋，無論是股份行還在省內區域性銀行相比，江蘇銀行省內網點數量均遙遙領先。線下早期較廣的網點布局使得江蘇銀行搶占獲客先機，在省內金融服務半徑最大，可充分利用本地的人脈與信息優勢，實現高效獲客。線上手機銀行APP活躍用戶多。歷經多次的改版升級，江蘇銀行個人手機銀行構建了零售客戶綜合成長體系，以豐富多元的金融場景+生活場景沉淀客戶，通過深耕場景，精細化運營，手機銀行活躍客戶數量維持同業領先，打造了江蘇銀行線上拓客和活客的重要渠道。2021年江蘇銀行手機銀行客戶數超1300萬戶，根據零壹智庫數據統計，江蘇銀行手機銀行月活用戶高達386.55萬戶，位居城商行第一。強化公私聯動，開拓高凈值客戶。江蘇銀行充分利用其扎實的對公客戶基礎，多元化服務企業內部各級員工，形成對公端和對私端的有效聯動，通過“1+N”的營銷方案，拓展一批高管、股東等高凈值客戶和N個代發工資客群等基礎客戶。3）客群有基礎：零售AUM位居上市城商行第一廣闊的市場空間+全渠道的獲客=扎實的客群基礎。江蘇銀行根植零售金融沃土，利用線上、線下的全渠道+公私協同聯動大力拓客，構筑了扎實的客群基礎，江蘇銀行個人客戶覆蓋江蘇省30%以上的常住人口，2021年零售AUM位居上市城商行第一，2022Q1江蘇銀行成為首個零售AUM突破萬億的城商行。高凈值客戶增長動能強勁，2021年末私財客戶AUM超2400億元?？腿夯A是開拓業務的基石，江蘇銀行零售客群根基扎實，零售業務開拓水到渠成。4）金融有生態：子公司協同擴大零售金融版圖租賃+消金+理財子公司協同賦能，初步建立金融生態圈。2021Q1蘇銀凱基消費金融獲批成立之后，江蘇銀行共有金融租賃、理財、消費金融、村鎮銀行四家金融子公司，覆蓋多領域的金融生態圈初具雛形。一方面，子公司協同可擴大零售金融的展業空間，消金和理財子公司可突破江蘇銀行作為區域性銀行的異地展業限制，開拓省外零售金融市場；村鎮銀行則可進一步挖掘下沉市場的客戶需求；另一方面，金融子公司術業有專攻，構建單個金融細分領域的專業能力，多個金融子公司協同聯動擴大零售金融服務領域，為客戶提供多樣化和專業化兼具的金融服務，實現客戶價值的深度挖掘和客戶關系的長期維護。3.2發力零售信貸：以按揭和消費貸為抓手江蘇銀行以個人按揭貸款和個人消費貸款作為零售轉型發力點，2017年以來二者是零售信貸增量的主力軍，從投放節奏來看，上半年集中資源，發力競爭更為激烈的按揭貸款，下半年則主要靠個人消費貸上量。2020年房地產貸款集中度管理制度建立，銀行供給意愿有所降低，疊加經濟下行壓力下居民購房需求意愿走弱，2021年下半年按揭貸款增量下滑，22H2個人消費貸新增372.55億元，撐起零售信貸增量。3.2.1按揭貸款：集中度管理制度出臺，增速趨于平穩個人按揭貸款穩定性強、收益率可觀、不良率極低，是商業銀行公認的優質資產。江蘇銀行積極優化住房個人信貸服務，2016-2020年期間江蘇銀行按揭貸款余額維持高增，貢獻零售板塊業績。2020年末監管出臺房地產貸款集中度管理制度，江蘇銀行個人按揭貸款占貸款總額監管上限為20%，雖然目前江蘇銀行按揭貸款尚未觸線，但未來集中度管理制度要求下按揭貸款增速將趨于平穩。3.2.2消費貸款：市場潛力大，江蘇銀行有先發優勢市場潛力大+資產定價高，消費貸是承接按揭騰挪信貸空間的較優解。伴隨“國內大循環”

國家戰略的推進，我國未來經濟增長長期依靠內需拉動，消費金融市場有望快速崛起。此外，“房住不炒”政策前提下，房地產市場由高速增長步入穩步發展階段，居民按揭貸款需求市場擴容速度趨緩，疊加房地產貸款集中度管理制度對商業銀行供給端形成制約，銀行零售轉型純靠按揭貸款拉動的時代一去不復返。市場潛力大，資產定價高的個人消費貸成為承接按揭貸款的優質資產，廣闊消金市場，銀行大有可為。3.2.3信貸結構優化，支撐資產端定價消費貸上量支撐零售貸款占比上行，結構優化支撐資產端定價。伴隨江蘇銀行的信貸資源向零售端傾斜，以及零售信貸以高定價的個人消費貸作為重點，信貸結構的持續優化對江蘇銀行資產端定價形成有效支撐，2016年以來江蘇銀行貸款平均收益率、生息資產平均收益率整體保持上升態勢。2021年經濟下行壓力增大，商業銀行“讓利”需求增多，貸款平均收益率和生息資產平均收益率略有下降。以零售金融業務的利息凈收入/總資產粗略衡量江蘇銀行零售資產的收益率情況，2018年以來，零售金融收益率大幅走闊，信貸結構優化支撐資產定價作用明顯。3.3掘金財富管理：夯實理財根基，發力公募基金代銷，角逐私行桂冠夯實理財業務根基。伴隨財富的不斷積累，居民投資理財意識覺醒，但目前我國居民投資風險承受能力偏低，理財產品是居民存款搬家的第一站。江蘇銀行理財業務基礎好，2021年末理財產品規模為4149億元，理財產品規模位居上市城商行第一，100%完成凈值化轉型。2020年蘇銀理財子公司成立，承接江蘇銀行理財產品業務，夯實江蘇銀行掘金財富管理業務的第一程。角逐私人銀行桂冠。高凈值客戶金融需求抗周期，價值貢獻度和客戶忠誠度高，是商業銀行財富管理的業務高地。江蘇銀行位于高凈值客戶聚集地，從渠道布局、團隊建設、產品服務、客群策略多維度發力，私財客戶數維持高增，2021年末財富客戶與私行客戶金融資產余額超2400億元，占零售AUM的26%以上。1）私財中心建設+團隊人員擴充+金融科技賦能。江蘇銀行持續推進私行體制機制改革，渠道層面，目前17家分行實現了財私中心的全覆蓋；團隊建設層面，2018-2021年期間理財經理人數年均增速超20%，建立了完備的財富管理培訓體系，持續提升理財經理的專業服務水準。科技賦能層面，江蘇銀行圍繞客戶生命周期各階段，打造流失預警數據分析及挖掘模型，實現了對個人客戶精準化和智能化營銷，輔助業務人員精準維護和管理高凈值客戶。2）產品多，服務優。目前江蘇銀行私行已打造出“安享、恒享、臻享、樂享”的圓融系列產品線，實現了對固收、現金管理類、量化類、混合類、權益類、掛鉤類等產品策略的全覆蓋，私行產品條線多元、齊全。2021年推進“私行顧問+投資顧問”的分層經營模式改革，升級“4+N”私行客戶服務體系，為高凈值客戶提供教育、醫療、商旅、藝術等非金融服務，以提高客戶的體驗感和認同感，在非金融服務中深挖客戶潛在金融需求，從而衍生金融增值服務。3）聚焦企投家，客群策略精準。根據《2021意才·胡潤財富報告》，千萬人民幣資產

“高凈值家庭中”50%是企業主，江蘇省活躍的民營經濟中誕生了眾多的民營企業家，江蘇銀行對公端聚焦小微企業客戶，潛在企業主客群數量眾多。江蘇銀行充分利用其小微企業客戶，著力形成公私聯動高效協同，為企業家客戶提供企業經營、投資咨詢、風險隔離及家族財富傳承等從法人到個人的綜合金融服務，創立“企投家”私人銀行專屬服務品牌，提供家族信托、家庭教育管家、家庭健康管家等特色服務，提升高端客戶服務體驗，2021年末江蘇銀行企投家客戶超2.2萬戶，增速達40%。四、對公結構升級，資產質量全面向好4.1先進制造+大基建夯實對公基本盤基建+制造兩大抓手牢筑對公基本盤。2016年以來，江蘇銀行持續壓降批發零售業、建筑業等不良高發的行業貸款占比，增加租賃和商務服務、水利環境和公共設施管理等大基建類行業貸款的投放力度，對公信貸結構持續優化。2016年江蘇銀行對公信貸占比的前兩大行業由制造業+批發零售業轉變為制造業+租賃和商務服務業，自此，江蘇銀行構筑了以先進制造、大基建為基礎的牢固的對公基本盤。2021年大基建類行業和制造業分別占對公信貸的39.31%和22.04%，二者合計占比穩定在60%左右。傳統制造讓位先進制造，綠色金融蓄勢待發。伴隨我國產業結構升級，新舊能源切換，江蘇省制造業產業結構不斷升級，高技術制造業興起，綠色產業方興未艾。江蘇銀行順應外部經濟環境變化，逐漸退出產能過剩的傳統制造業領域，錨定先進制造業，推出

“蘇銀新智造”品牌，深耕鏈主領航、單項冠軍、“專精特新”小巨人、卡脖子企業及重點產業鏈上下游企業。2018年以來先進制造業信貸占制造業貸款的40%以上，2021年實現江蘇省內專精特新企業“二分之一有服務、四分之一有授信”。同時江蘇銀行積極聚焦清潔能源領域，響應政策號召發力綠色信貸，2021年綠色信貸余額達到1272億元，同比高增29.27%。高端制造和綠色產業作為我國經濟轉型的長期動能，金融支持政策力度有增無減，政策紅利持續釋放，江蘇銀行先進制造+綠色金融導向下的對公信貸結構升級，信貸的量與質均有政策托底。4.2風險出清，資產質量持續改善4.2.1總量視野：走出不良泥沼，不良指標全面向優經濟下行期風險攀升，2015年不良率見頂。2011-2015年期間，受宏觀經濟增速下行，傳統制造業產能過剩，以及江蘇地區工業企業盈利能力下滑等多重因素影響，江蘇銀行

不良風險出現持續攀升。從不良爆發的時點來看，江蘇銀行開啟于2012年，早于上市城商行整體，與江蘇省內企業多為產業鏈下游企業，率先感受到經濟下行壓力有關。2015年江蘇銀行不良率達到1.43%的峰值，不良+關注率高達4.55%。不良率7年連降，江蘇銀行各項不良指標位居同業中上游水平。2016年以來江蘇銀行不良率持續維持下降趨勢，不良率連降7年，根據其2022年業績快報數據，在局部疫情擾動背景下，江蘇銀行不良率環比2022Q1再降2BP，2022H1已降至1%以下，為0.98%。橫向對比來看，江蘇銀行不良各項指標位居同業中上游水平，不良率和偏離度在行業內處于雙低的位置，不良凈生成率第6低，關注率第8低，預期伴隨疫情影響逐漸消退后經濟的企穩復蘇，以及江蘇銀行自身信貸結構的持續優化，資產質量仍有改善空間。4.2.2行業拆分：大基建+先進制造護航資產質量從不良余額貢獻的角度來看，制造業、批發零售業和大基建類行業為貢獻不良貸款余額的主力軍，2021年房地產行業多家企業違約事件頻出，行業不良貸款余額攀升，2021年四個行業合計貢獻不良貸款余額的90%。從信貸投放各領域具體來看：1）制造業不良率持續下行，不良余額壓降仍有空間。2016年以后，伴隨江蘇銀行陸續退出傳統制造業，新增制造業信貸多投向先進制造領域，制造業不良率除2020年疫情因素擾動之外，均維持下降態勢，2021年制造業不良率達到2.44%，相較于2016年大幅下降了2.11pct。制造業貸款基數大，伴隨行業不良率的持續下行，助力對公不良貸款余額下降。2）大基建類行業信貸投放力度加大，為資產質量保駕護航。2016年之后江蘇銀行廣義口徑的大基建類行業貸款規?？焖贁U張，同時其不良率處于較低水平，是江蘇銀行優化資產質量的中堅力量。作為省內規模最大的區域性銀行，江蘇銀行與政府合作關系密切，預期未來低風險基建類行業貸款將持續貢獻江蘇銀行信貸增量，為資產質量保駕護航。3）房地產行業風險階段性上行，足值抵押物風險可控。2020年之前江蘇銀行房地產行業是資產質量的標桿行業，不良率長期低于1%，由于2021年地產融資環境收緊，疊加經濟下行居民購房意愿不足，房企現金流承壓，房地產行業違約風險上升。江蘇銀行直面地產風險，加大房地產行業的不良資產認定力度，2021年房地產行業不良率上升至1.47%，但仍處于較低水平。且房地產行業相關貸款抵質押物充足，2021年江蘇銀行亦主動壓降了房地產行業貸款規模，不良風險整體可控。4）高風險批零行業貸款壓降，不良貢獻度下降。批發零售業為不良風險較高的行業，較高的不良率是該行業不良余額高增的原因，近年來江蘇銀行批零行業貸款占比延續下行態勢，進而對不良余額的貢獻度下降，未來不良違約風險可控。5）零售信貸風險低，占比上行支撐資產質量持續向優。江蘇銀行零售貸款不良率長期維持在0.5%以下，2020年后由于疫情擾動+消費貸占比上行，零售貸款不良率微幅上行，2021年零售貸款不良率為0.65%，同比上行0.1pct，但仍大幅低于對公貸款不良率。伴隨江蘇銀行零售轉型如火如荼地推進，其整體不良率尚有較大的優化空間。4.2.3信貸投放優，未來信用成本低當下的信貸投放風格決定了未來的信用成本，江蘇銀行歷經資產質量的至暗時刻，新增信貸投放更為審慎。近年來新增對公信貸主要為高端制造、大基建類行業和房地產行業貸款，2021年房地產行業違約風險事件頻出后，江蘇銀行主動減少了開發貸投放力度。2021年全年新增大基建類行業和制造業信貸占公司信貸增量的78.82%，同時不良風險極低的零售信貸占比持續提升。種“優質資產投放”之因，得“不良風險下行”之果，江蘇銀行目前信貸投放偏向低風險的高端制造、大基建和零售，我們預計未來其不良風險將持續下行，資產質量仍處于改善通道。五、業績動能：高效擴表，釋放撥備，降成本，提中收5.1業績高增：擴表和撥備為核心支撐5.1.122H1業績靚麗，疫情擔憂不攻自破根據江蘇銀行2022年半年度業績快報，2022H1江蘇銀行實現營收351.1億元，歸母凈利潤133.8億元，分別同比增長14.2%和31.2%，在已披露業績快報的上市城商行中排名第7和第2。局部疫情擾動下，江蘇銀行營收和歸母凈利潤增速依然實現了環比上行，較2022Q1提升3.18pct和5.20pct，業績展現出極強的韌性。2022H1年化ROE達到16.09%，環比Q1上行3.49pct，盈利能力持續走強。5.1.2業績歸因：規模驅動，撥備反哺凈利潤拉動拆解：規模驅動+撥備反哺為業績增長主因，息差和中收有韌性。從江蘇銀行的利潤拉動因素拆解來看，其業績主要靠規模驅