文件編號戰略規劃管理德隆國際戰略投資有限公司戰略規劃的意義和上次戰略規劃效果評估2000年《屯河股份戰略規劃》和《天山股份戰略規劃》是一個里程碑2000年《合金股份戰略規劃》和《湘火炬戰略規劃》傳播了戰略思想“戰略規劃”已經堅定地成為德隆“戰略管理體系”、“核心競爭力”和“企業文化”最重要、最有活力、最有前瞻性和戰略意義的組成部分客觀地看，2000年四家SBU的戰略規劃所起到的實際效果是非凡的看得見的，具體表現在：（1）各SBU的發展戰略、目標、業務組合越來越清晰（2）在戰略的指引下，幾年來的投資沒有發生大的偏離或失誤（3）在全系統內統一了“戰略管理”的語言和“戰略投資”的模式（4）部分改變了思考問題的方式、決策的科學性和程序5.2000年戰略規劃太激進，脫離現實性，可操作性較差6.核心競爭力沒有量化，財務模擬粗糙1資料來源：文件編號資料來源：文件編號戰略規劃流程示例22002年SBU戰略規劃的編制資料來源：文件編號1.6月開始，9月30日結束2.各專業戰略管理部總經理組織編制，與SBU高度配合3.不求厚度，但求實用，進一步體現“細、實、算”的作風4.基礎和方法：2000年的經驗、歷年積累的數據資料、業已形成的表達方法、要求有創新和突破5.結果體現：（1）形式上：每個SBU編制一本精裝的《SBU戰略規劃——2002~2005》；進一步完善“戰略規劃”文本格式，生產“標準”模板；進一步在體系內磨合“戰略規劃”（2）內容上：戰略清晰、數據準確、對SBU未來3年的發展具有實際指導作用（3）培養戰略管理部和SBU有關人員；具備在任何項目上輸出戰略的能力3戰略規劃的基本出發點投資要有收益，支持上市公司的業績，特別注重現金流，股權最大化輕資產結構，受投資融資能力限制，控制關鍵資產，充分利用社會資源配套所投資產業市場需求長期增長，回報長期穩定，考慮投入產出期和產品生命周期首先是專業化，精益化，然后是相關多元化經營國際化：與國外大公司的合作引進技術，占領核心技術和新產品開發的制高點；市場國際化，納入國際采購系統（包括OEM、主機配套、售后市場），錘煉質量和隊伍；采購全球化，特別是輕資產結構下的國內配套和OEM，實現低成本延長后向價值鏈，增加金融服務業務，獲取更多利潤，實現大公司獨有的差異化戰略4戰略規劃的基本格式（目錄）和編制指南1.發展歷程2.愿景和目標3.核心競爭力規劃4.業務和業務組合戰略5.財務規劃6.價值鏈戰略7.新產品開發8.客戶服務和保障9.組織、激勵和人力資源規劃10.財務模擬11.附件：SBU投資價值分析，SBU董事長致辭51.發展歷程資料來源：文件編號內容提要：本次戰略規劃，首先用少量的篇幅介紹SBU歷年的經營業績、業務組合、市場拓展、發展軌跡，并對上次戰略規劃作評估表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格圖示：1990-2001年產量及年增長率年均增長率(90-01)=8.2%單位：萬噸62.愿景和目標資料來源：文件編號內容提要：回顧本公司的發展后，用簡明扼要的語言提出公司未來中長期發展目標，用數字闡明未來3年的具體目標，包括：規模方面：銷售收入的規模、利潤的規模、資產的規模、凈資產規模、市值規模、人力資源的規模（三支隊伍：高級經營管理團隊、市場營銷團隊、專業技術技工團隊）能力方面：毛利率、凈利率、成本利潤率、質量合格率、市場占有率、新產品開發率、核心競爭力，在并購中輸出戰略的能力，在整合中輸出激勵機制的能力，盡職調查的能力，收購談判的能力，整合計劃的能力，快速實現整合效益的能力、全面預算管理的能力地位方面：凈資產收益率、每股收益、市盈率在中國上市公司中的地位；銷售收入和凈利潤在中國和全球同行業中的地位法人治理方面：投資管理體系、戰略管理體系、經營分析體系、考核激勵體系、全面預算管理體系、董事會議事規則、高管人員行為規則、流程制度的執行率、表達方式：文字、數字、圖表73.核心競爭力規劃資料來源：文件編號內容提要：這是本次戰略規劃的重點內容之一。有了目標之后，就要評估現有業務的核心競爭力、規劃未來業務的核心競爭力、培育的核心競爭力、強化的核心競爭力表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格、文字核心競爭力規劃的要點：（1）本行業市場競爭和環境（即行業研究的結果）（2）主要競爭對手過去3年的競爭策略和主要工作（3）本公司過去3年的競爭策略和主要工作（4）主要競爭對手未來3年可能采取的競爭策略（5）本公司未來3年準備采取的競爭策略（6）主要競爭對手的核心競爭力（比如成本水平、品牌效應、營銷服務體系、優秀人才、領先的技術、種植管理、國內外產業嫁接轉移的能力、不可爭奪的資源占有等）（7）本公司的核心競爭力規劃8（1）已有業務的核心競爭力評估——案例1資料來源：文件編號可以應用量化的波士頓矩陣方法，評估現有業務是否具備核心競爭力，為規劃企業未來的核心競爭力提供依據。波士頓矩陣的二個變量為：市場吸引力和業務經營能力。業務1的市場吸引力的量化表征：9資料來源：文件編號已有業務務的核心心競爭力力評估———案例例業務1的經營能力力的量化表表征10已有業務務的核心心競爭力力分析———量化的波波士頓矩矩陣中，，SBU各項業務務的競爭爭力地位位，以便便確定哪哪些業務務具備了了核心競競爭力，，哪些業業務沒有有核心競競爭力資料來源：文件編號1.002.333.675.005.003.672.331.00市場吸引引力高中低競爭能力力強中弱業務3業務2業務1退出區培育區加強區圓的大小小表示業業務規模（比比如占總總銷售或利潤潤的比例例）11已有業務務的核心心競爭力力分析———通過波士士頓方法法，退出出沒有和和無法培培育核心心競爭力力的行業業和企業業，確定定準備培培育核心心競爭力力的行業業和企業業，加強強已經具具備核心心競爭力力的行業業和企業業資料來源：文件編號保持優勢勢以最快可可行的速速度投資資發展集中力量量市場吸引引力競爭能力力鞏固投資資向市場先先驅挑戰戰選擇性加加強實力力強化薄弱弱地區有選擇發發展集中有限限力量努力克服服缺陷如無明顯顯增長就就放棄選擇發展展在最有吸吸引力細細分市場場重點投投資加強競爭爭力提高生產產力選擇或管管理現有有收入保護現有有計劃在獲利能能力強風風險低的的部門集集中投資資有限發展展或縮減減尋找風險險小的發發展方向向，或收收縮投資資，合理理經營鞏固與調調整設法保持持現有收收入集中力量量于有吸吸引力的的部門保存力量量保持現有有收入在大部分分獲利細細分市場場保持優優勢產品線升升級降低投資資放棄在賺錢機機會最大大時出售售降低固定定成本并并避免投投資12（3）從競爭的的角度評評估和設設計SBU價值的方方法———案例4銷售利潤率預期利潤潤增長率總資產周轉率戰略控制制指數市值比銷售收入入030%020%003.010010倍SBU對手1對手1對手1對手1對手1SBUSBUSBUSBU13從競爭的的角度評評估和設設計SBU價值的方方法———案例保護利潤的強度指數得分戰略控制指數的評判標準案例高10建立行業標準高9控制價值鏈較高8領導地位較高7良好的客戶關系中6品牌,版權中52年的產品領先期較低41年的產品領先期低310%-20%的成本優勢無2具有平均成本無1成本劣勢戰略控制制指數的的確定方方法144.業業務和業業務組合合戰略資料來源：文件編號業務戰略略1———各項業業務的會會計統計計和經營營效能：是本次戰戰略規劃劃重要內內容之一一，當核核心競爭爭力規劃劃好后，，就要規規劃具體體每項業業務。包包括（1）產產品的市市場預測測：各產品2003-2005年年銷售預預測、市市場占有有率預測測（2）產品的成成本預測測：（3）產產品的效效益預測測：（4）按按照事業業部分類類統計（5）按按照市場場區域分分類統計計（6）按按照分子子公司、、工廠分分類統計計（7）SBU總部費用用預測（8）各分子公公司經營營效能預預測（經經營效能能是指任任何企業業都有可可比性的的相對指指標，如如凈利潤潤/占用用的資產產、毛利利率、凈凈利潤率率、凈資資產收益益率、成成本利潤潤率、資資產負債債率、固固定資產產/總資資產、應應收帳款款回收率率、應收收帳款周周轉率、、存貨周周轉率、、總資產產周轉率率、產銷銷率、經經營凈現現金流量量/凈利利潤、市市場占有有率、人人員流動動率、質質量合格格率、客客戶投訴訴率、相相同產品品單位成成本等））（9）業業務的保保障———法人治治理結構構的完善善15資料來源：文件編號業務戰略略2———各項業業務的發發展和重重組：是本次戰戰略規劃劃重要內內容之一一，當目目前已有有的每項項業務的的戰略清清晰后，，就要根根據3年年發展目目標和確確定的核核心競爭爭力來規規劃業務務組合戰戰略。包包括（1）退出業業務：不具備或無無法培育核心心競爭力業務務退出的具體體措施和計劃劃（時間表））（2）培育業業務：如何做大做做強，技術改改造、新建項項目、并購、、整合、物流流系統改進、、銷售系統改改進、采購系系統的改進、、客戶服務系系統的改進、、降成本措施施、內部資產產重組、引進進合資項目、、應收款管理理改進、庫存存管理改進、、固定資產清清理、（3）強化業業務：如何保持優優勢，加強優優勢，業務平平臺的建立和和作用發揮、、并購、整合合、擴大投資資、進一步降降低成本、建建立新型的農農企合作體系系、ERP的實施、全球球業務統一結結算系統、全全球采購系統統、全球銷售售系統、國外外業務的轉移移業務組合戰略略：（1）戰略投投資性業務（（長期培育和和強化的業務務）（2）財務投投資性業務（（短期高利潤潤，并有退出出方案的業務務，也可能轉轉化為戰略或或風險業務））（3）風險投投資性業務（（中短期培育育，作為高PE出售的業務，，如火炬氣體體項目）業務戰略中金金融工具的使使用：金融租賃等工工具在業務戰戰略規劃中作作為潤滑劑靈靈活應用4.業務和和業務組合戰戰略164.業務和和業務組合戰戰略業務和組合規規劃重點：重點一：作為為投資公司，，業務戰略規規劃最重要的的是公司現金金流最大化的的戰略，在評評估現有業務務的時候，將將那些能夠給給SBU帶來現金流的的業務和方法法（如擴大股股權比例，或或者變為全資資子公司、減減少應收款項項、減少庫存存、減少資金金沉淀，減少少資金占用））作為重點，，而那些不能能帶來現金流流或未來現金金流會枯竭的的業務、項目目、經營政策策要退出、廢廢除或終止，，這類新項目目不能批準重點二：新項項目以高利潤潤率、高增長長、大市場規規模、傳統產產業為主重點三：重視視現有業務的的整合、經營營能力的提高高、現有業務務平臺作用的的發揮重點四：確確保每年的的每股收益益在0.5元以上，，當前與未未來3年-5年的收收益相結合合，既不能能使短期內內收益減少少，又不能能透資，未未來沒有收收益。規劃的出發發點是：股股東價值最最大化國際化的程程度：營業業收入和利利潤中國內內的比例、、國外的比比例；業務務投資中國國內的比例例和外資的的比例；17現有業務平平臺的整合合戰略———首先是做做精做強現現有業務平平臺資料來源：文件編號18資料來源：文件編號建立新的業業務平臺———何時考考慮建立新新的業務平平臺？新業務平臺臺（1）與已有業務務平臺的互互補性？可可整合性？？帶來新的的資源和優優勢？（2）新的的高收益項項目？19資料來源：文件編號業務重組20資料來源：文件編號業務組合分分析——不不斷調整業業務結構，，確保不間間斷式發展展業務增長性性（銷售增增長率%））業務收益性性（毛利率率%）變速箱重型車氣體空調火花塞絲網欄桿0100050軍車內飾條儀表盤橫梁火炬/行業業/現在/3年后21資料來源：文件編號業務組合分分析——確確保上市公公司的股東東價值價值增值性性（投資回回報率%））投入產出性性（資產收收益率%））變速箱重型車氣體空調火花塞絲網欄桿0100030軍車內飾條儀表盤橫梁火炬/行業業/現在/3年后22資料來源：文件編號業務組合分分析——維維持長期穩穩定的收益益投入產出期期規劃產品生命周周期規劃（（市場需求求預測）23經營環境分分析投資環境（1）稅收收優惠、資資產剝離（2）就業業政策、解解決富余人人員（3）進出口政策策（關稅和和退稅）配套環境（1）浙江江溫臺地區區的機械加加工、塑料料、模具加加工低成本本基地（2）蘇昆昆地區的零零部件加工工配套基地地（3）重慶慶地區的機機械加工配配套基地（4）濟南南地區的機機械五金加加工基地（5）全球球化采購與國外大公公司的合作作可能性（1）HONYWELL（2）EATON、、ZF、日產（3）VOLVO、、MAN、、奔馳24資料來源：文件編號結構分析投資結構經營現金流流量結構業務投資結結構股權投資結結構重型汽車20%齒輪變速箱箱30%絲網欄桿20%空調10%儀表盤架8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。資料來源：文件編號業務現金流流結構股權現金流流結構重型汽車20%齒輪變速箱箱30%絲網欄桿20%空調10%儀表盤架8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。100%=20億長長期投資100%=5億經營營現金流/年25資料來源：文件編號結構分析資料來源：文件編號資本結構損益結構固定資產/總資產庫存加應收收/總資產產法士特20%陜汽30%MAT20%牡丹江10%和達8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹江70%和達75%。。。資料來源：文件編號業務利潤結結構投資收益結結構重型汽車20%齒輪變速箱箱30%絲網欄桿20%空調10%儀表盤架8%。。。法士特51%陜汽51%MAT75%牡丹丹江江70%和達達75%。。。。。100%=20億億總總資資產產100%=5億億凈凈利利潤潤/年年26結構構分分析析市場場需需求求品品種種和和產產品品品品種種結結構構分分析析，，決決定定我我們們投投資資到到什什么么產產品品，，我我們們的的利利潤潤從從哪哪里里來來（1））重重型型車車結結構構：：（2））變變速速箱箱結結構構：：（3））齒齒輪輪結結構構：：（4））客客車車結結構構：：（5））轎轎車車結結構構：：（6））空空調調結結構構：：（7））零零部部件件品品種種結結構構：：27資料來源：文件編號業務務組組合合戰戰略略————案例例分分析析股東的考慮對投資對象績效的關心1投資回報率凈資產收益率2投資回收期邊際利潤3現金流量和可持續經營現金流量4經營者的素質和能力財務杠桿5股權集中度，股東結構市場份額，營銷網絡，品牌6管理層持股經濟增加值（EVA）7董事會的決策能力勞動生產率，產品質量8股利支付市盈率9核心競爭力市場增長率10資本密集程度和對資金的需求經營風險的能力11對董事和管理層的控制力，關聯公司管理團隊的成長業務組合投資考慮的主要參數參數參數的分解1產業增長率市場增長潛力2凈資產收益率穩定的收益得到投資者的信任和募集資金的需要3經營活動凈現金流量持續穩定的發展和債權人的信任4風險大小行業集中度、單一供應商的依賴、單一客戶的依賴、資產負債率、客戶的信用度、有無核心能力、收入的階段性、管理團隊28資料來源：文件編號業務務組組合合————案例例分分析析——華華晨晨29資料來源：文件編號業務務組組合合————案例例分分析析——華華晨晨30資料來源：文件編號產業增長性收益性現金流量風險高中低高中低高中低高中低汽車整車4444汽車零配件4444汽車銷售4444金融4444生物醫藥4444醫院4444IT4444航天4444高中低增長長性性收益益性性流動動性性242323323888111110風險險性性332832結論論：1.分分布布均均勻勻，，產產業業布布局局比比較較合合理理2.華華晨晨集集團團基基本本搭搭建建了了未未來來產產業業投資資組組合合業務務組組合合————案例例分分析析——華華晨晨31資料來源：文件編號業務務組組合合—案例———模模型產業增長率投資組合產業增長率%大于10050-10020-5010-20小于10投資資產所占比例%102040255凈資產收益率投資組合凈資產收益率%大于4030-4020-3010-20小于10投資資產所占比例%1020402010營業現金流動比率投資組合營業現金流動比率小于0.50.5-1.01.0-1.51.5-2.02.0-2.5大于2.5投資資產所占比例%10303015105*營業現金流動比率=經營活動產生的現金凈流量/流動負債產業風險度投資組合行業信用度好一般差客戶的依賴性高中低投資資產所占比例%305020投資資產所占比例%204040產業競爭程度高中低供應商的依賴性高中低投資資產所占比例%205030投資資產所占比例%105040資產負債率高中低團隊能力和穩定性高中低投資資產所占比例%105040投資資產所占比例%70255325.財財務務規劃劃資料來源：文件編號內容提提要：：當業業務戰戰略規規劃好好之后后，就就需要要投資資、融融資，，平衡衡現金金流，，財務務規劃劃就是是根據據業務務戰略略，設設計未未來3年的的財務務結構構，最最終形形式是是用三三張（（簡化化）的的報表表體現現，具具體的的內容容包括括（1））投資資計劃劃（花花錢的的項目目）（2））融資資計劃劃（配配股、、增發發、國國內商商業貸貸款、、國外外商業業貸款款、政政府貼貼息或或免息息借款款、政政府高高科技技等政政策支支持、、吸引引國內內外投投資基基金和和資金金、租租賃回回購、、杠桿桿收購購等））（3））現金金流計計劃（（經營營凈現現金流流、利利潤、、折舊舊、出出售資資產、、融資資、投投資現現金收收益等等）（4））資產產結構構和資資產質質量計計劃（（負債債率、、財務務杠桿桿使用用、輕輕資產產結構構設計計、零零庫存存控制制、零零應收收款控控制、、現金金管理理等））（5））利潤潤分配配計劃劃（送送股、、分紅紅配現現等））（6））簡化化的資資產負負債表表（7））簡化化的損損益表表（8））簡化化的現現金流流量表表表達方方式：：柱狀狀圖、、曲線線、餅餅圖、、瀑布布圖、、表格格、文文字336.價價值值鏈戰戰略資料來源：文件編號供應商商SBU分銷商商零售商商代理商商專賣店店用戶基礎設設施配套產產品上游產產品下游產產品上游企企業下游企企業供應商商戰略略上下游游產品品戰略略經銷商商戰略略用戶戰戰略347.新新產產品開開發資料來源：文件編號內容提提要：：為了了確保保業務務戰略略和核核心競競爭力力，制制造類類企業業必須須擁有有較強強的研研發能能力，，產品品更新新換代代，滿滿足用用戶需需求，，包括括：（1））現有有產品品所處處的時時期（（成長長期、、穩定定期、、衰退退期等等）和和壽命命（2））競爭爭對手手的產產品和和新產產品（3））國際際同類類產品品的趨趨勢（4））客戶戶的需需求（5））本公公司推推出新新產品品的計計劃（6））新產產品的的成本本預測測（7））新產產品的的效益益預測測（8））新產產品的的技術術來源源（9））國外外產品品轉移移中國國生產產的計計劃（10）轉轉移產產品的的效益益預測測和整整合效效益分分流（11）新新產品品需要要的新新投資資表達方方式：：柱狀狀圖、、曲線線、餅餅圖、、瀑布布圖、、表格格、文文字358.客客戶戶服務務和保保障資料來源：文件編號內容提提要：：本次次戰略略規劃劃應當當是一一個以以客戶戶為中中心的的戰略略，所所以要要有一一定篇篇幅規規劃為為了滿滿足客客戶需需求而而采取取的戰戰略和和措施施。包包括（1））客戶戶服務務的方方式和和內容容（2））客戶戶服務務的流流程和和制度度（3））表達方方式：：文字字、表表格、、數據據等369.組組織織、人人力和和激勵勵規劃劃資料來源：文件編號內容提提要：：分析析當前前的組組織、、激勵勵和人人力資資源狀狀況，，提出出3年年人力力資源源需求求，根根據業業務戰戰略制制訂3年-5年年人力力資源源規劃劃、組組織結結構的的設計計和調調整計計劃、、激勵勵機制制的設設計表達方式：：柱狀圖、、曲線、餅餅圖、表格格、文字麥肯錫人力力資源規劃劃的五個步步驟：招聘優秀人人才培訓培養業績考核評評估員工職業生生涯設計人力資源需需求計劃激勵計劃組織結構組織結構3710.財財務模擬資料來源：文件編號內容提要：：模擬2003-2005年年詳細的三三張財務報報表、3年年銷售收入入按照產品品和市場的的明細表、、如果有可可能模擬未未來3-10年的損損益表（為為按照凈現現值法計算算公司價值值做準備））表達方式：：表格3811.附附件附件(1).SBU投資價值分分析目的：為了配合合上市公司司配股或增增發準備材料的的需要，在在每年制訂訂戰略規化的時候，，編制《投投資價值分分析》，實際上《投投資價值分分析》就是是《戰略規劃》的縮寫本，內容包括括“發展戰戰略”和“價值計計算”二部部分；同時時借此機會會培養我們的的員工資料來源：文件編號案例6—某某公司價值值計算1.市盈盈率模型（1）股票票市盈率類類比法2.每股股收益增長長模型（1）折現現率確定（2）每股股收益增長長率的確定定（3）股票票價格確定定3.貼現現現金流模模型（1）股權權期望收益益率的計算算（2）債務務成本計算算（3）資本本結構分析析（4）加權權資本成本本計算（5）公司司價值計算算（6）單因因素敏感性性分析39SBU投資價值分分析——案例——市市盈率法可以用同行行業的上市市公司做類類比公司價值=股票票價格股本=市盈盈率每每股收益股本=（52.03+59.04)/20.41股本40根據現金流流量折現股股票定價模模型，股票票現價為P0=D1/（1+r）+D2/（1+r）2+……+D/（1+r）=∑Dt/（1+r）t式中：P0-表示股票的的現值，即即股票的現現價；D1、D2、……Dx-表示第t年的每股收收益；R為折現率，，即持有股股票的預期期收益率。。假定股票每每股收益按按某一固定定的增長率率g增長，則D1=D0（1+g）t故：P0=∑Dt/（1+r））t=D1/（r-g））折現率r的確定從下表發現:上證指數和和深證指數10年來的幾幾何平均增長長率為11.495%,故取r=11.495%SBU投資價值分析析——每股收益增長長模型41SBU投資價值分析析——每股收益增長長模型42（2）股票每每股收益增長長率g的確定公司前四年的的盈利情況為為：1998年1999年2000年2001年幾幾何平均增增長率（%））利潤總（萬元元）1794.182335.732665.173066.5019.6%考慮到公司未未來的發展趨趨勢，從穩健健性原則出發發，我們選取取幾何平均值值g=10%（3）上市后后價格的確定定按2001年年審計后每股股盈利即D1為0.41元元，r=11.495，g=10%，則股票的價格格應為：P0=∑Dt/（1+r））t=D1/（r-g））=0.41/（11.495%-10%）=27.42元/股經以上計算確確定股票價格格為27.42元元/股，市盈率為66.89倍倍SBU投資價值分析析——每股收益增長長模型43(1)股權期望收益益率的計算公司β值:取1在確定無風風險收益率Kf時,可以采用用城鄉居民個人人七年期長期期國債年利率率3．50％；市場收益率率:Rm＝11．495％(滬市和深市的的平均收益率率)根據資本資產產定價模型:Kｅ＝Kf＋β(Rm--Rｆ)＝3．50％＋1(11．495％--3．50％)＝11．495％(2)債務務成本的計算算公司近年負債債與付息狀況況表單單位：人民幣幣元年200019991998短短期借款20,220,000.009,830,000.0026,780,000.00

應付付票據23,230,000.0012,022,221.567,400,000.00一一年內到期期的長期負債債13,240,000.0020,140,000.002,470,000.00長長期借款20,590,000.0020,110,000.0023,530,000.00

其它它長期負債----174,792.00負負債合計77,280,000.0062,102,221.5660,354,792.00償償付利息所付付現金4,732,564.784,161,498.643,485,482.39利利息與借款款比率（％））6.126.705.77根據公司的歷歷史付息情況況粗略計算其其債務成本為為,1998--2000年公司的的利息與借款款比率分別為為6．12、、6．70、、5．77％％,平均值為為6．20％％SBU投資價值分析析——貼現現金流模模型（WACC）44（3）公司司資本結構的的分析1998-2001.6公司資本結結構如下：年年份20012000負負債債合計119,905,216.44138,684,590負負債合合計／資產總總額47.48％％58.70％股股東權益益合計132,616,180.3597,580,750

股東東權益／資產產總額52.52％41.30％％

負債債與股東權益益合計252,521,396.79236,265,340（4）公司加加權資本成本本的計算公司的資本成成本公式為：：ＷＡＣＣ＝＝Ｋｄ×（１１－Ｔ）×債債務比例＋ＫＫｅ×股權比比例對對公司加加權資本成本本的計算實際際稅率為33%，所得稅稅稅率33％％時的加權資資本成本價值權數稅稅前成本稅稅后成本ＷＷＡＡＣＣ的分攤攤額

債務47％6.20％4.15％1.95％股股權53％11.495％11.495％6.09％ＷＷＡＣＣ8.04％SBU投資價值分析析——貼現現金流模模型（WACC）1999199810698459710305486551.19%52.14%1019665569459959148.81%47.86%20898115319763145645(5)公司司2011年年以后的連續續價值連續價值＝FCFT＋1／(WACC--ｇ)FCFT＋1----預測期后第一一年利潤水平平WACC----為加權平均的的資本成本期末連續價值值(所得稅為為33％)為為516653萬元；設2005年年后凈利潤年年增長率為20％；到2011年會會保持中等的的發展速度,凈利潤年增增長率為15％；2011年以后,保持5％％的永續增長長速度。具體體預測數值見見下表(假定定資產負債率率為47％)。(6)公公司股權價值值＝公司總價價值－凈債務務價值200320042005200620072008200920102011

期末末連續價值合合計凈利潤Ａ4415529863587629877410090116031334315345530008資產負債率47％47％47％％47％47％47％47％47％47％ＷＡＣＣ8.04％8.04％％

8.04％8.04％％

8.04％8.04％8.04％8.04％％8.04％％折現因子1.16731.26111.36251.4721

1.59041.71831.85642.00572.16692.3412現值378242014666518255175872625066527081226383278991公司價值為278991萬元,2001年12月底公司負負債合計11990．50萬元,股股權價值267000．．50萬元,公司總股數數10,910．4261萬股,每每股價值24．47元SBU投資價值分析析——貼現現金流模模型（WACC）46(7)單因素敏感分分析1）市場收益益率變動分析析市場收益率10％11.495％12％13％％

ＷＡＣＣＣ7.25％8.04％％8.31％8.84％％

期末連續續價值（萬元元）716100530008486775419590

期末末連續價值折折現值（萬元元）331589226383202292165251

自由現金金流折現值（（萬元）55047526085181350477

公司價值值（萬元）386636278991254105215728凈凈負債（萬萬元）11990.5011990.5011990.5011950.50

股權權價值（萬元元）374645.50267000.50242114.50203777.50每每股價值（元元）34.3424.4722.1918.68結論:市場場收益率與公公司股票價值值呈負相關,市場收益率率越高,也就就是投資的預預期收益越高高,公司股票票的內在價值值就越低。SBU投資價值分析析——貼現現金流模模型（WACC）472）Ｂａｔｔａ系數變動動分析Ｂａｔａ系數數0.80.911.11.2

ＷＡＣＣＣ7.19％7.62％8.04％8.46％％8.88％期期末連續價值值（萬元）735719614971530008465672415264

期末末連續價值折折現值

（萬萬元）342785274173226383190599162893自自由現金流折折現值

（萬萬元）5522953886526085137550180

公司價價值（萬元））398014328059278991241974213093凈凈負債（萬元元）11990.5011990.5011990.50

11990.5011990.50股股權價值（（萬元）386023.5

316068.50

267000.50229983.50201082.50每每股價值（（元）35.3828.9724.4721.0818.43結論:Bａｔａ系數的的增加,引起起股本成本的的增加,從而而引起公司股股票內在價值值的減小,Bａｔａ系數與與公司股票價價值呈負相關關。SBU投資價值分析析——貼現現金流模模型（WACC）48資料來源：文件編號附件(2)：：SBU董事長致辭案例—某上上市公司董事事長配合年報報公告時在證證券報上向全全體投資人的的公開致辭目的：為了增強投投資人的信心心，上市公司司的董事長在在配合年報公公告等時機，，發表致辭，，闡述公司的的業務、業績績、戰略、發發展方向等492002年做做戰略規劃時時可以參考的的資料1.《屯河河股份2000-2003年戰略規規劃〉2.〈天山山股份2000-2003年戰略規規劃〉3.〈Murray2000-2005年戰略規劃〉〉4.〈中國國證券報〉、、〈上海證券券報〉歷年關關于〈XX公司投資價值值分析〉跨國公司的戰戰略規劃麥肯錫、波士士頓、科爾尼尼等咨詢公司司的報告各類行業研究究報告核心競爭力分分析報告戰略管理部已已經形成的各各種文件和格格式其他他材材料料（不不贊贊成成用用教教科科書書中中戰戰略略規規劃劃的的模模式式））509、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業業貧。。12月-2212月-22Thursday,December8,202210、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。15:42:5115:42:5115:4212/8/20223:42:51PM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。12月-2215:42:5115:42Dec-2208-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。15:42:5115:42:5115:42Thursday,December8,202213、乍見見翻疑疑夢，，相悲悲各問問年。。。12月月-2212月月-2215:42:5215:42:52December8,202214、他鄉生白白發，舊國國見青山。。。08十二二月20223:42:52下下午15:42:5212月-2215、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。