資產市場說1、匯率決定的資產市場說對國際收支流量說的取代匯率決定的資產市場說認為：應將匯率看成一種資產價格，這一價格是在資產市場上確定的，對匯率決定的分析應采用與普通股價格決定基本相同的理論。普通商品價格由市場供求相關流量因素決定。而對資產價格而言，它在市場上的供給與需求反映的是對這一資產持有的存量進行調整的需要。2、資產市場分析法的主要觀點（1）匯率的決定主要取決于存量因素而不是流量因素（2）未來經濟條件的預期對當期匯率的決定有重大影響資產市場說1、匯率決定的資產市場說對國際收支流量說的取代匯率資產市場說3、資產分析法的假設前提第一、外匯市場有效，市場當前價格反映了所有可能得到的信息。第二、分析對象是一開放小國，該國無法影響國際利率水平。第三、本國居民主要持有三種資產：本國貨幣、本國債券、外國債券；同時外國居民不持有本國資產，本國居民不持有外國貨幣。第四、資金完全流動，套補利率平價始終成立。貨幣分析法資產市場說資產組合分析法彈性價格貨幣析法黏性價格貨幣析法資產市場說3、資產分析法的假設前提第一、外匯市場有效，市場當匯率的彈性價格貨幣分析法

一、彈性價格貨幣分析法的基本模型二、引進預期后的貨幣模型三、對貨幣模型的檢驗與評價匯率的彈性價格貨幣分析法一、彈性價格貨幣分析法的基本模型一、彈性價格貨幣分析法的基本模型假定基礎：垂直的總供給曲線穩定的貨幣需求購買力平價成立貨幣供給是政府可以控制的外生變量特別需要指出的是：在彈性價格假定下，利率與實際國民收入都是與貨幣供給無關的。貨幣供給只能引起價格水平的迅速調整，并不能帶來利率的降低而進一步影響到產出。一、彈性價格貨幣分析法的基本模型假定基礎：特別需要指出的是：本國貨幣市場平衡條件：除利率(i)外，其他變量均為對數形式。收入彈性利率彈性上式變形，可得本國價格水平表達式：外國貨幣市場平衡時，同理可得外國價格水平表達式：購買力平價成立時：（e也是對數形式）本國貨幣市場平衡條件：除利率(i)外，其他變量均為對數形式。貨幣模型（彈性價格貨幣分析法的基本模型）當其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產出與利率則不發生變動。

Ms↑→Ms>Md→支出↑→P↑→e↑（需求保持不變時）第一，本國貨幣供給水平一次性增加的影響貨幣模型（彈性價格貨幣分析法的基本模型）當其他因素保持不變時圖６－１貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

圖６－１貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響第三，本國利率上升的影響在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本國貨幣的貶值i↑→Md↓→Ms>Md→支出↑→P↑→e↑（需求保持不變時）第二，本國國民收入增加的影響在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國國民收入的增加將會帶來本國價格水平的下降，本國貨幣升值。

y↑→Md↑→Md>Ms→支出↓→P↓→e↓（供給保持不變時）第三，本國利率上升的影響（需求保持不變時）第二，本國國民收入二、引進預期后的貨幣模型在貨幣模型中，本幣資產和外幣資產可完全替代，非套補利率平價成立：在此，et是即期匯率的對數形式，Etet+1是下一期預期匯率的對數形式。令貨幣模型中：則有引進預期后擴展的貨幣模型：

匯率水平是即期的經濟基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國民收入水平）以及對下一期預期的匯率水平的函數。所以對下一期匯率水平的預期直接影響到即期匯率水平的形成。二、引進預期后的貨幣模型在貨幣模型中，本幣資產和外幣資產可完第四、貨幣模型盡管是資產市場說中最為簡單的一種形式，但它卻反映出了這一分析方法的基本特點。同時，它也是其他更為復雜的匯率理論的基礎。第一、貨幣模型以購買力平價為理論前提，將匯率視為一種資產價格，抓住了匯率的特殊性質。且能較好解釋現實生活中匯率頻繁變動的現象，具有較強的生命力。第二、貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經濟變量，分析了這些變量的變動對匯率的影響，從而使這一理論較購買力平價而言在現實中應用更為廣泛。第三、貨幣模型是包含了商品市場平衡、貨幣市場平衡和外匯市場平衡的一般平衡分析模型。三、對貨幣模型的評價A.貨幣模型在現代匯率理論中的重要性體現在：第四、貨幣模型盡管是資產市場說中最為簡單的一種形式，但它卻反B.貨幣模型的不足體現在：第一、由于貨幣模型以購買力平價為理論前提，如果購買力平價很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。第二、它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩定的，這一點至少在實證研究中是存在爭議的。第三、它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評。總體而言，在實證檢驗中，貨幣模型并不令人滿意。B.貨幣模型的不足體現在：第一、由于貨幣模型以購買力平價為匯率的黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法（超調模型），由多恩布什與20世紀70年代提出。與貨幣模型相比，該模型認為：商品市場（價格）與資產市場（匯率）的調整速度不同。商品市場上價格水平具有黏性，購買力平價短期內不成立。經濟存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。貨幣模型所得出的結論實際上是超調模型之中長期的情況。匯率的黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法（超調模型）一、超調模型的基本假定貨幣需求穩定非套補利率平價成立商品市場價格存在黏性第一、購買力平價在短期內不成立與貨幣模型相比，超調模型存在以下兩個方面的不同：匯率調整迅速，價格水平調整滯后，因而短期內不能滿足購買力平價要求，實際匯率會在短期內發生變化；但長期內，價格水平可以充分調整，購買力平價則可以較好成立。第二、總供給曲線在短期內不是垂直的。一、超調模型的基本假定貨幣需求穩定第一、購買力平價在短期內不圖６－２總供給曲線的不同形狀(a)(b)(c)圖６－２總供給曲線的不同形狀(a)(b)(c二、超調模型中的平衡調整過程我們以其他條件不變，本國貨幣供給的一次性增加（假定增加了２５％）為例，說明超調模型中的平衡調整過程。1.經濟的長期平衡根據上節的結論，可知在長期內，本國的價格水平將同比例（即）上漲，本國貨幣將貶值相應幅度（即），而利率與產出均不發生變動。二、超調模型中的平衡調整過程我們以其他條件不變，本國貨幣供2.經濟的短期平衡

在短期內，價格水平不發生變化，而利率與匯率作為資產的價格則可以迅速調整，這導致經濟中各變量呈現出與長期平衡不同的特征。A.本國貨幣擴張前（外匯市場處于平衡狀態），則有：B.本國貨幣擴張后，上述經濟變量發生變動：（投資者具有理性預期）（短期內價格水平不變）（利率水平下降，從而提高貨幣需求以維持貨幣市場平衡）當外國利率水平不變而本國利率水平下降時，本幣的即期匯率將相對于預期的未來匯率水平貶值，即：（非套補利率平價成立時，外匯市場處于平衡狀態）在原有價格水平上（實際匯率貶值），本國產出超過充分就業水平。

2.經濟的短期平衡在短期內，價格水平不發生變化，而小結：在短期內，總供給曲線是水平的，價格水平不發生調整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國利率的下降，本幣匯率的貶值超過長期平衡水平，本國產出超過充分就業水平。價格：價格水平逐漸上升。利率：在貨幣市場上，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。匯率：本國利率的逐步上升會造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎上進行的，體現為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近。總產出：利率提高，實際匯率升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產出也較短期水平下降，逐步向充分就業水平調整。

以上的調整過程將持續到價格進行充分調整，經濟到達長期平衡水平為止。此時，價格水平發生與貨幣供給量的增加同比例的上漲；本國貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立；利率與產出均恢復原狀。３.經濟由短期平衡向長期平衡的調整小結：在短期內，總供給曲線是水平的，價格水平不發生調整，貨幣圖6–3超調模型中本國貨幣供給一次性增加的影響圖6–3超調模型中本國貨幣供給一次性增加的影響3.對超調模型的評價與檢驗A.超調模型在現代匯率理論中具有極為重要的地位，主要體現在：（1）超調模型以貨幣模型為基礎，融入了商品價格黏性這一帶有凱恩斯傳統的分析方法，對宏觀開放經濟作了較為全面系統的分析；目前，已成為對開放經濟進行宏觀分析的最基本的模型。（2）超調模型首次涉及了匯率的動態調整問題，從而創立了匯率理論的一個重要分支：匯率動態學。（3）超調模型具有鮮明的政策含義，啟迪政府有必要對資金流動、匯率乃至于整個經濟進行干預與管理。B.超調模型的不足，主要體現在：（1）超調模型具有與貨幣模型相同的一些缺陷。（2）作為存量理論的超調模型忽略了對國際收支流量的分析。3.對超調模型的評價與檢驗A.超調模型在現代匯率理論中匯率的資產組合分析法該理論的特點：（1）假定本幣資產與外幣資產是不完全的替代物，風險等因素使非套補的利率平價不成立，從而需要對本幣資產與外幣資產的供求平衡在兩個獨立的市場上進行考察。（2）將本國資產總量直接引入了模型的分析；經常賬戶的變動（流量因素）會對這一資產總量造成影響。本節內容：資產組合分析法的基本模型資產供給變動與資產市場的短期調整資產市場長期平衡及其調整機制對資產組合分析法的評價匯率的資產組合分析法該理論的特點：（1）假定本幣資產與外幣資一、資產組合分析法的基本模型1.分析前提第一、本國居民持有三種資產：（1）本國貨幣M，（2）本國債券B，（3）外幣債券F（其供給短期內可看成固定）第二、短期內不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產總量的影響。第三、假定預期未來匯率不發生變動，影響持有外國債券收益率的因素僅是外國利率的變動。2.資產組合模型的基本形式一國資產總量（總財富）的構成：影響一國資產總量變化的原因：（1）各種資產供給量的變動；（2）本幣匯率的變動。該模型將匯率納入分析的原因：（1）短期內，匯率與資產總量間存在財富效應；（2）長期內，匯率可以引起的經常賬戶調整也作用于資產總量。一、資產組合分析法的基本模型1.分析前提第一、本國居民持有

一國資產總量分布在本國貨幣、本國債券、外國債券之上。

從貨幣市場看，貨幣供給是由政府控制的外生變量，貨幣需求則是本國利率、外國利率、資產總量的函數。貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數，是資產總量的增函數。從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府控制的外生變量。對本國債券的需求是本國利率的增函數、外國利率的減函數、資產總量的增函數。從外國債券市看，外國債券的供給是通過經常賬戶的盈余獲得的，在短期內我們假定經常賬戶狀況不發生變動，因此這種情況下它的供給也是外生的固定值。對外國債券的需求，是本國利率的減函數、外國利率的增函數，總量的增函數。對模型的分析：短期內，各種資產供給量既定的情況下，這一資產市場的平衡會確定本國利率與匯率水平。長期內，還要求經常賬戶處于平衡狀態。一國資產總量分布在本國貨幣、本國債券、外國債券之上。3.資產組合模型的圖形分析本國貨幣市場的平衡情況：圖６－４貨幣市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）MM曲線表示使貨幣市場處于平衡狀態的本國利率與匯率組合。（2）MM曲線的斜率為正。（3）貨幣供給增加，MM曲線左移；貨幣供給減少，MM曲線右移。3.資產組合模型的圖形分析本國貨幣市場的平衡情況：圖６－４本國債券市場的平衡情況：圖６－５本國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）BB曲線表示使本國債券市場處于平衡狀態的本國利率與匯率組合。（2）BB曲線的斜率為負。（3）本國債券供給增加，MM曲線右移；供給減少，曲線左移。本國債券市場的平衡情況：圖６－５本國債券市場平衡時本國外國債券市場的平衡情況：圖６－６外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）FF曲線表示使外國債券市場處于平衡狀態的本國利率與匯率組合。（2）FF曲線的斜率為負。（FF曲線比BB曲線更平緩）（3）外國債券供給增加，FF曲線下移；供給減少，曲線上移。外國債券市場的平衡情況：圖６－６外國債券市場平衡時本國利率與資產市場的短期平衡狀態：圖６－７資產市場的短期平衡

當貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經濟處于短期平衡狀態，顯然這意味著經濟的短期平衡位于三條曲線。

值得注意的是，當資產總量W的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態，則另一個市場也肯定處于平衡狀態。所以在分析中，我們可以有意識地省略掉一個市場。資產市場的短期平衡狀態：圖６－７資產市場的短期平衡二、資產供給變動與資產市場的短期調整資產供給量變動有兩種情況：一、相對量變動：是指兩種不同資產之間的互換，從而使一種資產的供給量增加而另一種資產的供給量相應減少，私人投資者持有的各種資產的總量不變。二、絕對量變動：是指一種（或兩種）資產的供給量增加（或減少）而其他資產的供給量不變從而資產總量增加。1.對供給相對量變動的分析

假定政府以公開市場業務操作形式增加貨幣供給。當這一公開市場業務在本國債券市場上進行時，意味著本國債券供給的減少；當它在外國債券市場上進行時，我們假定政府只從本國居民手中購買外國債券，這意味著外國債券供給的減少。二、資產供給變動與資產市場的短期調整資產供給量變動有兩種情況（1）在本國債券市場進行公開市場業務時MMAFFBBii0Oe0eAMMFFBBii0Oe0eB’B’M’M’Bi1e1本國債券減少，導致本國貨幣供給增加；外國債券供給不發生變動。在新的平衡點上：

本幣匯率貶值、本國利率水平下降。（1）在本國債券市場進行公開市場業務時MMAFFBBii0OAFFBBii0Oe0e（2）在外國債券市場進行公開市場業務時AFFBBii0Oe0eMMM’M’F’F’Bi1e1外國債券減少，導致本國貨幣供給增加；本國債券供給不發生變動。在新的平衡點上：本幣匯率貶值、本國利率水平下降。上述兩種干預方式中，在本國債券市場上進行的操作對本國利率影響更大，在外國債券市場上進行的操作對本國匯率影響更大。MMAFFBBii0Oe0e（2）在外國債券市場進行公開市場業務1.對供給絕對量變動的分析（1）中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMM’M’B’B’F’F’Bi1e1

在貨幣供給量和資產總量同時增加的情況下，由于本國債券與外國債券的供給數量并沒有增加；這樣在資產市場最終處于平衡狀態時：

本幣匯率貶值、利率降低。1.對供給絕對量變動的分析（1）中央銀行融通財政赤字而導（2）經常賬戶盈余導致的外國債券供給量增加AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMBB’B’M’M’F’F’e1

經常賬戶盈余導致外國債券供給增加時，在外國債券市場上形成超額供給；同時外國債券的增加，使一國資產總量增加，這又形成本國貨幣市場與本國債券市場上的超額需求。資產市場平衡時：

利率水平與原有水平相等，本幣匯率升值。（2）經常賬戶盈余導致的外國債券供給量增加AFFBBii0O表6-1資產存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響項目資產供給絕對量的增加資產供給相對量的增加（由擴張性貨幣政策導致）貨幣存量增加外幣資產存量增加買進本幣資產買進外幣資產利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值（1）匯率是同時由三種資產市場同時處于平衡狀態時所決定，匯率同利率有密切的聯系。（2）從短期看，匯率是資產選擇決定的，而不是由相對物價或購買力的對比決定。（3）經常賬戶狀況會導致外幣資產存量發生變化，進而導致外幣匯率變化。表6-1資產存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資三、資產市場長期平衡及其調整機制

在浮動匯率制度和政府不干預外匯市場的情況下，若匯率和利率在短期內達到均衡時，經常賬戶存在差額，會導致外幣資產存量發生變化，這反過來會影響到匯率，使匯率發生相應變化。這種反饋過程，形成了對匯率的動態調節，直至經常賬戶差額為零。這樣，資產市場說便從短期匯率決定的學說延伸到了長期匯率決定的學說。

長期平衡能否達到，關鍵在于本幣匯率貶值（升值）能否增加（減少）經常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾-勒納條件。當這一調節滿足時，經常賬戶的動態調整必然會實現經常賬戶平衡，此時經濟處于長期平衡狀態，調整結束。三、資產市場長期平衡及其調整機制在浮動匯率制度和政府四、對資產組合分析法的評價資產組合分析法具有兩個突出的優點：（1）資產組合分析法是更為一般的模型。（2）資產組合分析法具有特殊的政策分析價值，尤其被廣泛運用于對貨幣政策的分析中。資產組合分析法的不足體現在：

（1）這一模型過分復雜，這在很大程度上制約了對它的運用。（2）從理論上看，這一模型納入了流量因素，但是并沒有對流量因素本身作更為專門的分析。四、對資產組合分析法的評價資產組合分析法具有兩個突出的優謝謝！敬請指正！謝謝！敬請指正！資產市場說1、匯率決定的資產市場說對國際收支流量說的取代匯率決定的資產市場說認為：應將匯率看成一種資產價格，這一價格是在資產市場上確定的，對匯率決定的分析應采用與普通股價格決定基本相同的理論。普通商品價格由市場供求相關流量因素決定。而對資產價格而言，它在市場上的供給與需求反映的是對這一資產持有的存量進行調整的需要。2、資產市場分析法的主要觀點（1）匯率的決定主要取決于存量因素而不是流量因素（2）未來經濟條件的預期對當期匯率的決定有重大影響資產市場說1、匯率決定的資產市場說對國際收支流量說的取代匯率資產市場說3、資產分析法的假設前提第一、外匯市場有效，市場當前價格反映了所有可能得到的信息。第二、分析對象是一開放小國，該國無法影響國際利率水平。第三、本國居民主要持有三種資產：本國貨幣、本國債券、外國債券；同時外國居民不持有本國資產，本國居民不持有外國貨幣。第四、資金完全流動，套補利率平價始終成立。貨幣分析法資產市場說資產組合分析法彈性價格貨幣析法黏性價格貨幣析法資產市場說3、資產分析法的假設前提第一、外匯市場有效，市場當匯率的彈性價格貨幣分析法

一、彈性價格貨幣分析法的基本模型二、引進預期后的貨幣模型三、對貨幣模型的檢驗與評價匯率的彈性價格貨幣分析法一、彈性價格貨幣分析法的基本模型一、彈性價格貨幣分析法的基本模型假定基礎：垂直的總供給曲線穩定的貨幣需求購買力平價成立貨幣供給是政府可以控制的外生變量特別需要指出的是：在彈性價格假定下，利率與實際國民收入都是與貨幣供給無關的。貨幣供給只能引起價格水平的迅速調整，并不能帶來利率的降低而進一步影響到產出。一、彈性價格貨幣分析法的基本模型假定基礎：特別需要指出的是：本國貨幣市場平衡條件：除利率(i)外，其他變量均為對數形式。收入彈性利率彈性上式變形，可得本國價格水平表達式：外國貨幣市場平衡時，同理可得外國價格水平表達式：購買力平價成立時：（e也是對數形式）本國貨幣市場平衡條件：除利率(i)外，其他變量均為對數形式。貨幣模型（彈性價格貨幣分析法的基本模型）當其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產出與利率則不發生變動。

Ms↑→Ms>Md→支出↑→P↑→e↑（需求保持不變時）第一，本國貨幣供給水平一次性增加的影響貨幣模型（彈性價格貨幣分析法的基本模型）當其他因素保持不變時圖６－１貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

圖６－１貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響第三，本國利率上升的影響在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本國貨幣的貶值i↑→Md↓→Ms>Md→支出↑→P↑→e↑（需求保持不變時）第二，本國國民收入增加的影響在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國國民收入的增加將會帶來本國價格水平的下降，本國貨幣升值。

y↑→Md↑→Md>Ms→支出↓→P↓→e↓（供給保持不變時）第三，本國利率上升的影響（需求保持不變時）第二，本國國民收入二、引進預期后的貨幣模型在貨幣模型中，本幣資產和外幣資產可完全替代，非套補利率平價成立：在此，et是即期匯率的對數形式，Etet+1是下一期預期匯率的對數形式。令貨幣模型中：則有引進預期后擴展的貨幣模型：

匯率水平是即期的經濟基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國民收入水平）以及對下一期預期的匯率水平的函數。所以對下一期匯率水平的預期直接影響到即期匯率水平的形成。二、引進預期后的貨幣模型在貨幣模型中，本幣資產和外幣資產可完第四、貨幣模型盡管是資產市場說中最為簡單的一種形式，但它卻反映出了這一分析方法的基本特點。同時，它也是其他更為復雜的匯率理論的基礎。第一、貨幣模型以購買力平價為理論前提，將匯率視為一種資產價格，抓住了匯率的特殊性質。且能較好解釋現實生活中匯率頻繁變動的現象，具有較強的生命力。第二、貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經濟變量，分析了這些變量的變動對匯率的影響，從而使這一理論較購買力平價而言在現實中應用更為廣泛。第三、貨幣模型是包含了商品市場平衡、貨幣市場平衡和外匯市場平衡的一般平衡分析模型。三、對貨幣模型的評價A.貨幣模型在現代匯率理論中的重要性體現在：第四、貨幣模型盡管是資產市場說中最為簡單的一種形式，但它卻反B.貨幣模型的不足體現在：第一、由于貨幣模型以購買力平價為理論前提，如果購買力平價很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。第二、它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩定的，這一點至少在實證研究中是存在爭議的。第三、它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評。總體而言，在實證檢驗中，貨幣模型并不令人滿意。B.貨幣模型的不足體現在：第一、由于貨幣模型以購買力平價為匯率的黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法（超調模型），由多恩布什與20世紀70年代提出。與貨幣模型相比，該模型認為：商品市場（價格）與資產市場（匯率）的調整速度不同。商品市場上價格水平具有黏性，購買力平價短期內不成立。經濟存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。貨幣模型所得出的結論實際上是超調模型之中長期的情況。匯率的黏性價格貨幣分析法匯率的黏性價格貨幣分析法（超調模型）一、超調模型的基本假定貨幣需求穩定非套補利率平價成立商品市場價格存在黏性第一、購買力平價在短期內不成立與貨幣模型相比，超調模型存在以下兩個方面的不同：匯率調整迅速，價格水平調整滯后，因而短期內不能滿足購買力平價要求，實際匯率會在短期內發生變化；但長期內，價格水平可以充分調整，購買力平價則可以較好成立。第二、總供給曲線在短期內不是垂直的。一、超調模型的基本假定貨幣需求穩定第一、購買力平價在短期內不圖６－２總供給曲線的不同形狀(a)(b)(c)圖６－２總供給曲線的不同形狀(a)(b)(c二、超調模型中的平衡調整過程我們以其他條件不變，本國貨幣供給的一次性增加（假定增加了２５％）為例，說明超調模型中的平衡調整過程。1.經濟的長期平衡根據上節的結論，可知在長期內，本國的價格水平將同比例（即）上漲，本國貨幣將貶值相應幅度（即），而利率與產出均不發生變動。二、超調模型中的平衡調整過程我們以其他條件不變，本國貨幣供2.經濟的短期平衡

在短期內，價格水平不發生變化，而利率與匯率作為資產的價格則可以迅速調整，這導致經濟中各變量呈現出與長期平衡不同的特征。A.本國貨幣擴張前（外匯市場處于平衡狀態），則有：B.本國貨幣擴張后，上述經濟變量發生變動：（投資者具有理性預期）（短期內價格水平不變）（利率水平下降，從而提高貨幣需求以維持貨幣市場平衡）當外國利率水平不變而本國利率水平下降時，本幣的即期匯率將相對于預期的未來匯率水平貶值，即：（非套補利率平價成立時，外匯市場處于平衡狀態）在原有價格水平上（實際匯率貶值），本國產出超過充分就業水平。

2.經濟的短期平衡在短期內，價格水平不發生變化，而小結：在短期內，總供給曲線是水平的，價格水平不發生調整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國利率的下降，本幣匯率的貶值超過長期平衡水平，本國產出超過充分就業水平。價格：價格水平逐漸上升。利率：在貨幣市場上，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。匯率：本國利率的逐步上升會造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎上進行的，體現為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近。總產出：利率提高，實際匯率升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產出也較短期水平下降，逐步向充分就業水平調整。

以上的調整過程將持續到價格進行充分調整，經濟到達長期平衡水平為止。此時，價格水平發生與貨幣供給量的增加同比例的上漲；本國貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立；利率與產出均恢復原狀。３.經濟由短期平衡向長期平衡的調整小結：在短期內，總供給曲線是水平的，價格水平不發生調整，貨幣圖6–3超調模型中本國貨幣供給一次性增加的影響圖6–3超調模型中本國貨幣供給一次性增加的影響3.對超調模型的評價與檢驗A.超調模型在現代匯率理論中具有極為重要的地位，主要體現在：（1）超調模型以貨幣模型為基礎，融入了商品價格黏性這一帶有凱恩斯傳統的分析方法，對宏觀開放經濟作了較為全面系統的分析；目前，已成為對開放經濟進行宏觀分析的最基本的模型。（2）超調模型首次涉及了匯率的動態調整問題，從而創立了匯率理論的一個重要分支：匯率動態學。（3）超調模型具有鮮明的政策含義，啟迪政府有必要對資金流動、匯率乃至于整個經濟進行干預與管理。B.超調模型的不足，主要體現在：（1）超調模型具有與貨幣模型相同的一些缺陷。（2）作為存量理論的超調模型忽略了對國際收支流量的分析。3.對超調模型的評價與檢驗A.超調模型在現代匯率理論中匯率的資產組合分析法該理論的特點：（1）假定本幣資產與外幣資產是不完全的替代物，風險等因素使非套補的利率平價不成立，從而需要對本幣資產與外幣資產的供求平衡在兩個獨立的市場上進行考察。（2）將本國資產總量直接引入了模型的分析；經常賬戶的變動（流量因素）會對這一資產總量造成影響。本節內容：資產組合分析法的基本模型資產供給變動與資產市場的短期調整資產市場長期平衡及其調整機制對資產組合分析法的評價匯率的資產組合分析法該理論的特點：（1）假定本幣資產與外幣資一、資產組合分析法的基本模型1.分析前提第一、本國居民持有三種資產：（1）本國貨幣M，（2）本國債券B，（3）外幣債券F（其供給短期內可看成固定）第二、短期內不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產總量的影響。第三、假定預期未來匯率不發生變動，影響持有外國債券收益率的因素僅是外國利率的變動。2.資產組合模型的基本形式一國資產總量（總財富）的構成：影響一國資產總量變化的原因：（1）各種資產供給量的變動；（2）本幣匯率的變動。該模型將匯率納入分析的原因：（1）短期內，匯率與資產總量間存在財富效應；（2）長期內，匯率可以引起的經常賬戶調整也作用于資產總量。一、資產組合分析法的基本模型1.分析前提第一、本國居民持有

一國資產總量分布在本國貨幣、本國債券、外國債券之上。

從貨幣市場看，貨幣供給是由政府控制的外生變量，貨幣需求則是本國利率、外國利率、資產總量的函數。貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數，是資產總量的增函數。從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府控制的外生變量。對本國債券的需求是本國利率的增函數、外國利率的減函數、資產總量的增函數。從外國債券市看，外國債券的供給是通過經常賬戶的盈余獲得的，在短期內我們假定經常賬戶狀況不發生變動，因此這種情況下它的供給也是外生的固定值。對外國債券的需求，是本國利率的減函數、外國利率的增函數，總量的增函數。對模型的分析：短期內，各種資產供給量既定的情況下，這一資產市場的平衡會確定本國利率與匯率水平。長期內，還要求經常賬戶處于平衡狀態。一國資產總量分布在本國貨幣、本國債券、外國債券之上。3.資產組合模型的圖形分析本國貨幣市場的平衡情況：圖６－４貨幣市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）MM曲線表示使貨幣市場處于平衡狀態的本國利率與匯率組合。（2）MM曲線的斜率為正。（3）貨幣供給增加，MM曲線左移；貨幣供給減少，MM曲線右移。3.資產組合模型的圖形分析本國貨幣市場的平衡情況：圖６－４本國債券市場的平衡情況：圖６－５本國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）BB曲線表示使本國債券市場處于平衡狀態的本國利率與匯率組合。（2）BB曲線的斜率為負。（3）本國債券供給增加，MM曲線右移；供給減少，曲線左移。本國債券市場的平衡情況：圖６－５本國債券市場平衡時本國外國債券市場的平衡情況：圖６－６外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）FF曲線表示使外國債券市場處于平衡狀態的本國利率與匯率組合。（2）FF曲線的斜率為負。（FF曲線比BB曲線更平緩）（3）外國債券供給增加，FF曲線下移；供給減少，曲線上移。外國債券市場的平衡情況：圖６－６外國債券市場平衡時本國利率與資產市場的短期平衡狀態：圖６－７資產市場的短期平衡

當貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經濟處于短期平衡狀態，顯然這意味著經濟的短期平衡位于三條曲線。

值得注意的是，當資產總量W的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態，則另一個市場也肯定處于平衡狀態。所以在分析中，我們可以有意識地省略掉一個市場。資產市場的短期平衡狀態：圖６－７資產市場的短期平衡二、資產供給變動與資產市場的短期調整資產供給量變動有兩種情況：一、相對量變動：是指兩種不同資產之間的互換，從而使一種資產的供給量增加而另一種資產的供給量相應減少，私人投資者持有的各種資產的總量不變。二、絕對量變動：是指一種（或兩種）資產的供給量增加（或減少）而其他資產的供給量不變從而資產總量增加。1.對供給相對量變動的分析

假定政府以公開市場業務操作形式增加貨幣供給。當這一公開市場業務在本國債券市場上進行時，意味著本國債券供給的減少；當它在外國債券市場上進行時，我們假定政府只從本國居民手中購買外國債券，這意味著外國債券供給的減少。二、資產供給變動與資產市場的短期調整資產供給量變動有兩種情況（1）在本國債券市場進行公開市場業務時MMAFFBBii0Oe0eAMMFFBBii0Oe0eB’B’M’M’Bi1e1本國債券減少，導致本國貨幣供給增加；外國債券供給不發生變動。在新的平衡點上：

本幣匯率貶值、本國利率水平下降。（1）在本國債券市場進行公開市場業務時MMAFFBBii0OAFFBBii0Oe0e（2）在外國債券市場進行公開市場業務時