第八章資本預算第八章資本預算1第八章資本預算第一節投資評價的基本方法第二節投資項目現金流量的估計第三節項目風險的衡量和處置第八章資本預算第一節投資評價的基本方法2第一節投資評價的基本方法一、資本投資的概念（1級）二、資本投資評價的基本原理（3級）三、資本投資評價的基本方法（3級）第一節投資評價的基本方法一、資本投資的概念（1級）3一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業進行的生產性資本投資。主要特點：一是投資的主體是企業；二是資本投資的對象是生產性資本資產。生產性資本投資的主要類型：（1）新產品開發或現有產品的規模擴張。（2）設備或廠房的更新。（3）研究與研發。（4）勘探。（5）其他，包括勞動保護設施建設、購置污染控制裝置等。一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業進行的生產性資本4（三）資本投資的管理程序（1）提出各種投資方案。（2）估計方案的相關現金流量。（3）計算投資方案的價值指標，如凈現值、內含報酬率等。（4）價值指標與可接受標準比較。（5）對已接受的方案進行再評價。（三）資本投資的管理程序（1）提出各種投資方案。5二、資本投資評價的基本原理投資項目的報酬率超過資本成本時，企業的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業的價值將減少。二、資本投資評價的基本原理投資項目的報酬率超過6三、投資項目評價的基本方法現金流量折現法：凈現值法、現值指數法、內含報酬率法輔助方法；回收期法、會計報酬率法三、投資項目評價的基本方法現金流量折現法：7（一）凈現值法(NetPresentValue)1.含義：凈現值是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。2.計算：凈現值=Σ未來現金流入的現值-Σ未來現金流出的現值其中：折現率的確定——資本成本3.決策原則:當凈現值大于0，投資項目可行。（一）凈現值法(NetPresentValue)1.8P194【教材例8-1】設企業的資本成本為10%，有三項投資項目。年份A項目B項目C項目凈收益折舊現金流量凈收益折舊現金流量凈收益折舊現金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計504050404200420018001800P194【教材例8-1】設企業的資本成本為10%，有三項投資9凈現值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000

=21669-20000

=1669（萬元）凈現值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=10557-9000

=1557（萬元）

凈現值（C）=4600×2.487-12000

=11440-12000

=-560（萬元）凈現值（A）=（11800×0.9091+13240×0.810假設原始投資是按資本成本借入的，當凈現值為正數時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現值為零時償還本息后一無所獲，當凈現值為負數時該項目收益不足以償還本息。假設原始投資是按資本成本借入的，當凈現值為正11A、B兩項項目投資的凈現值為正數，說明這兩個項目的投資報酬率均超過10%，都是可以采納。C項目凈現值為負數，說明該項目的報酬率達不到10%，因而應予放棄。A、B兩項項目投資的凈現值為正數，說明這兩個項目的投資12【例·單選題】若凈現值為負數，表明該投資項目()。A.各年利潤小于0，不可行B.它的投資報酬率小于0，不可行C.它的投資報酬率沒有達到預定的折現率，不可行D.它的投資報酬率超過了預定的折現率，不可行【例·單選題】若凈現值為負數，表明該投資項目()13【答案】C【解析】凈現值為負數，即表明該投資項目的報酬率小于預定的折現率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率小于0。【答案】C14凈現值法優缺點；1.優點:具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善2.缺點:凈現值是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。凈現值法優缺點；15（二）現值指數法（ProfitabilityIndex）1.含義：現值指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率。2.計算現值指數的公式為：現值指數=Σ未來現金流入的現值÷Σ未來現金流出的現值P195根據表8-1的資料，三個項目的現值指數如下：現值指數（A）=21669÷20000=1.08

現值指數（B）=10557÷9000=1.17

現值指數（C）=11440÷12000=0.953.與凈現值的比較：現值指數是一個相對數指標，反映投資的效率；而凈現值指標是絕對數指標，反映投資的效益。4.決策原則:當現值指數大于1，投資項目可行。（二）現值指數法（ProfitabilityIndex）16（三）內含報酬率法（InternalRateofReturn）1.含義內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。2.計算（1）當各年現金流入量均衡時：利用年金現值系數表，然后通過內插法求出內含報酬率。（2）一般情況下：逐步測試法(p196)3.決策原則當內含報酬率高于資本成本時，投資項目可行。

（三）內含報酬率法（InternalRateofRet17凈現值、現值指數、內含報酬率的比較相同點：第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內全部的增量現金流量；第三，受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響；第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致。當凈現值＞0時，現值指數＞1，內含報酬率＞資本成本率；當凈現值＝0時，現值指數＝1，內含報酬率＝資本成本率；當凈現值＜0時，現值指數＜1，內含報酬率＜資本成本率。凈現值、現值指數、內含報酬率的比較相同點：18區別點：凈現值：衡量投資的效益，絕對指標；現值指數：衡量投資的效率，相對指標，受設定折現率的影響；內含報酬率：衡量投資的效率，相對指標，反映項目投資方案本身報酬率。區別點：19例題：A項目內含報酬率52%

B項目內含報酬率90%項目現金流量時間分布（年）折現率凈現值現值指數012A項目-1002020010%1841.84B項目-1001802010%1801.80A項目-1002020020%1561.56B項目-1001802020%1641.64例題：A項目內含報酬率52%

B項目內20【例·多選題】對互斥方案進行優選時（）。A.投資項目評價的現值指數法和內含報酬率法結論可能不一致B.投資項目評價的現值指數法和內含報酬率法結論一定一致C.投資項目評價的凈現值法和現值指數法結論一定一致D.投資項目評價的凈現值法和內含報酬率法結論可能不一致【例·多選題】對互斥方案進行優選時（）。21【答案】AD【解析】由于現值指數和凈現值的大小受折現率高低的影響，折現率高低甚至會影響方案的優先次序，而內含報酬率不受折現率高低的影響，所以B、C不正確。【答案】AD22【例.單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現值小于零的折現率（）。A.一定小于該投資方案的內含報酬率B.一定大于該投資方案的內含報酬率C.一定等于該投資方案的內含報酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內含報酬率【例.單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現值小于零的折現23【答案】B【解析】在其他條件不變的情況下，折現率越大凈現值越小，所以使某投資方案的凈現值小于零的折現率，一定大于該投資方案的內含報酬率。【答案】B24（四）回收期法(PaybackPeriod)1.回收期（靜態回收期、非折現回收期）（1）含義：回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間。（2）計算方法：（3）決策規則：優點：回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解,可以大體上衡量項目的流動性和風險。缺點：不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。（四）回收期法(PaybackPeriod)1.回收期（25【教材例8-1】的C方案P194【教材例8-1】的C方案P19426【例·單選題】下列關于評價投資項目的靜態回收期法的說法中，不正確的是（）。A.它忽略了貨幣時間價值B.它需要一個主觀上確定的最長的可接受回收期作為評價依據C.它不能測度項目的盈利性D.它不能測度項目的流動性【例·單選題】下列關于評價投資項目的靜態回收期法的說法中，不27【答案】D【解析】回收期由于只考慮回收期滿以前的現金流量，所以只能用來衡量方案的流動性。【答案】D282.折現回收期（動態回收期）（1）含義：折現回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現金流量流入抵償全部投資所需要的時間。（2）計算：P199根據【教材例8-1】的資料（3）決策規則；優缺點:

2.折現回收期（動態回收期）29（五）會計報酬率1.特點：計算時使用會計報表上的數據，以及普通會計的收益和成本觀念。2.計算3.優缺點優點:它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務報告的數據，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤。缺點:使用賬面收益而非現金流量，忽視了折舊對現金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經濟價值的影響。（五）會計報酬率1.特點：計算時使用會計報表上的數據，以及30【例·計算題】某企業擬進行一項固定資產投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項目的現金流量表（部分）如下：現金流量表t項目建設期經營期合計0123456凈收益-30060014006006002900凈現金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計凈現金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折現凈現金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3【例·計算題】某企業擬進行一項固定資產投資，投資額為200031要求：（1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值。（2）計算或確定下列指標：①靜態回收期；②會計收益率；③動態回收期；④凈現值；⑤現值指數；⑥內含報酬率。要求：32【答案】（1）計算表中用英文字母表示的項目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800【答案】33③動態回收期t項目建設期經營期合計0123456折現凈現金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累計折現凈現金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3—動態回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）③動態回收期t項目建設期經營期合計0123456折現凈現金流34資本預算培訓-課件35設利率28％年限0123456合計凈現金流量-1000-100010010001800100010002900折現系數（28％）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折現凈現金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設利率28％年限0123456合計凈現金流量-1000-1036設利率26％年限0123456合計凈現金流量-1000-100010010001800100010002900折現系數（26％）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現凈現金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23設利率26％年限0123456合計凈現金流量-1000-1037【答案】①靜態回收期=3.5年②會計收益率=29%③動態回收期=3.71年④凈現值為1863.3萬元⑤現值指數=1.96⑥內含報酬率=26.94%【答案】38第二節投資項目現金流量的估計（1）現金流量的概念2級（2）現金流量的估計2級（3）固定資產更新項目的現金流量2級（4）所得稅和折舊對現金流量的影響3級（5）互斥項目的排序問題3級（6）總量有限時的資本分配3級第二節投資項目現金流量的估計（1）現金流量的概念2級39一、現金流量的概念（一）含義：所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。在理解現金流量的概念時，要把握以下三個要點：①投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的。

②現金流量是指“增量”現金流量。

③這里的“現金”是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。一、現金流量的概念（一）含義：所謂現金流量，在投資決策中是40（二）現金流量的內容（不考慮所得稅）墊支營運資本=本年營運資本-上年營運資本營業現金流量=銷售收入-付現成本=利潤+非付現成本終結現金流量=回收額（回收墊支的營運資本、回收長期資產的凈殘值或變現價值）（二）現金流量的內容（不考慮所得稅）41【例·計算題】某公司的銷售部門預計企業投產的新產品，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產該產品需要的營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的10%。假設這些營運資本在年初投入，項目結束時收回，若產品的適銷期為5年，則第5年末回收的營運資本為多少？【例·計算題】某公司的銷售部門預計企業投產的新產品，如果每臺42【答案】012345銷售收入3×10000=300003×10000×（1+2％）=306003121231836.2432472.9648營運資本需要量（需要占用流動資金）30000×10％=300030600×10％=306031212×10％=3121.23183.6243247.29648墊支營運資本（流動資金投資額）30006061.262.42463.67248則第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）【答案】012345銷售收入3×10000=300003×143提示：①以第一筆現金流出的時間為“現在”時間即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎上，一年為一個計息期。②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現金在每個“計息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。③對于營業現金流量，盡管其流入和流出都是陸續發生的，如果沒有特殊指明，均假設營業現金凈流入在“計息期末”取得。提示：①以第一筆現金流出的時間為“現在”時間即“零”時點。不44【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個鋼鐵企業，擬進入前景看好的汽車制造業。現找到一個投資機會，利用B公司的技術生產汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產企業。預計該項目需固定資產投資750萬元，可以持續五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產部門估計需要250萬元的經營營運資本投資。【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個鋼鐵企業，擬進入前景看45（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數為0.8，資產負債率為50％；B公司的貝塔系數為1.1，資產負債率為30%。（3）A公司不打算改變當前的資本結構。目前的借款利率為8％。（4）無風險資產報酬率為4.3％，市場組合的預期報酬率為9.3％。（5）為簡化計算，假設沒有所得稅。要求：（1）計算評價該項目使用的折現率；（2）計算項目的凈現值（請將結果填寫在給定的“計算項目的凈現值”表格中，不必列示計算過程）；（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數為0.8，資產負債46時間012345合計現金流量各項目營業現金流量現金凈流量折現系數凈現值時間012345合計現金流量各項目營業現金流量現金凈流量折現47【答案】（1）（2）計算項目的凈現值：

【答案】48時間012345合計投資-7500000-7500000墊支營運資本-2500000-2500000營業收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動成本7200000720000072000007200000720000036000000付現固定成本4000004000004000004000004000002000000營業現金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折舊140000014000001400000140000014000007000000利潤100000010000001000000100000010000005000000營業現金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營運資本25000002500000現金凈流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折現系數（10%）1．00000．90910．82640．75130．68300．6209凈現值-1000000021818401983360180312016392003352860960380時間012345合計投資-7500000-7500000墊支49（3）計算最差情景下的凈現值：

單價：225（元）單位變動成本：198（元）產量：40000（件）

固定成本：440000（元）殘值：450000（元）營運資本：2750000（元）時間012345合計投資-7500000墊支營運資金-27500002750000收入9000000900000090000009000000900000045000000變動成本7920000792000079200007920000792000039600000付現固定成本4400004400004400004400004400002200000或者：折舊141000014100001410000141000014100007050000利潤-770000-770000-770000-770000-770000-3850000營業現金流量6400006400006400006400006400003200000回收殘值450000回收營運資本2750000現金凈流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折現系數（10%）1．00000．90910．82640．75130．68300．6209凈現值-102500005818245288964808324371202384256-5837072（3）計算最差情景下的凈現值：

單價：225（元）單50二、相關現金流量的估計（一）基本原則：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量（二）具體需要注意的問題：

1.區分相關成本和非相關成本

相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本都屬于相關成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本。2.不要忽視機會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。

機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響4.對凈營運資本的影響

二、相關現金流量的估計（一）基本原則：只有增量現金流量才是51【例·多選題】某公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收支發生爭論。你認為不應列入該項目評價的現金流量有（）。A.新產品投產需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現有周轉資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭C.新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元，如果本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品D.動用為其它產品儲存的原料約200萬元【例·多選題】某公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收52【答案】BC【解析】B、C所述現金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關成本。【答案】BC53三、固定資產更新項目的現金流量（一）更新決策現金流量的特點更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。（二）確定相關現金流量應注意的問題1.舊設備的初始投資額應以其變現價值考慮繼續使用舊設備：喪失變現的現金流2.設備的使用年限應按尚可使用年限考慮三、固定資產更新項目的現金流量（一）更新決策現金流量的特點54P202【教材例8-2】某企業有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下：

舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經使用年限40最終殘值200300變現價值6002400年運行成本700400P202【教材例8-2】某企業有一舊設備，工程技術人員提出更55資本預算培訓-課件56（三）固定資產平均年成本1.含義：固定資產平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值。2.計算公式：（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內的現金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。（三）固定資產平均年成本1.含義：固定資產平均年成本是指該資57如P202【教材例8-2】資料，考慮貨幣的時間價值，計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。如P202【教材例8-2】資料，考慮貨幣的時間價值，計算現583.使用平均年成本法需要注意的問題：（1）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。（2）平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。因此，不能將舊設備的變現價值作為購置新設備的一項現金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據實際現金流動分析的凈現值或內含報酬率法解決問題。3.使用平均年成本法需要注意的問題：59更新決策的兩種處理方法：互斥方案選擇差量分析法（售舊購新）更新決策的兩種處理方法：互斥方案選擇60（四）固定資產的經濟壽命含義：最經濟的使用年限，使固定資產的平均年成本最小的那一使用年限。

（四）固定資產的經濟壽命含義：最經濟的使用年限，使固定資產的61P205【教材例8-3】設某資產原值為1400元,運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關數據見表8-10。P205【教材例8-3】設某資產原值為1400元,運行成本逐62資本預算培訓-課件63四、所得稅和折舊對現金流量的影響折舊對投資決策產生影響，實際是由所得稅引起的。（一）基本概念：稅后成本【教材例8-4】某公司目前的損益狀況見表8-11。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設所得稅稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少?項目目前（不做廣告）做廣告方案銷售收入1500015000成本和費用50005000新增廣告2000稅前凈利100008000所得稅費用（25%）25002000稅后凈利75006000新增廣告稅后成本1500四、所得稅和折舊對現金流量的影響折舊對投資決策產生影響，實際64稅后成本=實際付現成本×(l-稅率)2.稅后收益概念和計算稅后收入=收入金額×(l-稅率)3.折舊抵稅的概念和計算。稅后成本=實際付現成本×(l-稅率)65P207【教材例8-5】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現費用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區別是甲公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額相同。兩家公司的現金流量見表8-12所示。P207【教材例8-5】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、66資本預算培訓-課件67資本預算培訓-課件68資本預算培訓-課件69資本預算培訓-課件701.繼續使用舊設備的初始現金流量=-[喪失的變現凈流量]

=-[變現價值+變現損失抵稅（或-變現凈收益納稅）]2.營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅

1～4年稅后付現成本=8600×（1-25%）=-6450

第二年末大修成本=28000×（1-25%）=-21000

1～3年折舊抵稅=9000×25%=2250

折舊計算：按稅法規定年限確定。1.繼續使用舊設備的初始現金流量=-[喪失的變現凈流量]

713.終結現金流量終結現金流量=7000-1000×25%=6750計算公式：終結現金流量=回收殘值流量=最終殘值變現收入+殘值變現凈損失抵稅（或-殘值變現凈收入納稅）3.終結現金流量72【教材例8-2】：該企業適用所得稅率為25%，折舊、殘值和稅法規定完全一致。繼續使用舊設備的相關流量：折舊抵稅=200×25%=505050505050稅后付現成本=700×(1-25%)=525525525525525525喪失的變現流量=-（600+800×25%）=-800當變現價值（600）與賬面凈值不一致時，考慮稅的影響。【教材例8-2】：該企業適用所得稅率為25%，折舊、殘值和稅73賬面凈值=原值-已提折舊

賬面凈值=2200-4×200=1400（萬元）

折舊=（2200-200）/10=200（萬元）初始現金流量=-[喪失的變現凈流量]=-[變現價值+變現損失抵稅（或-變現凈收益納稅）]=-（600+800×25%）=-800（萬元）營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=0-700×（1-25%）+200×25%=-475（萬元）終結現金流量=回收殘值流量=200（萬元）賬面凈值=原值-已提折舊

賬面凈值=2200-4×200741.初始NCF：利用原有舊資產，考慮喪失的變現價值及變現損益對稅的影響。變現損益：將變現價值與賬面凈值對比。

2.營業流量：（1）固定成本——付現？（2）折舊計算方法：始終按稅法的規定來確定。按照稅法規定計提折舊。即按照稅法規定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數據計算各年的折舊額。折舊抵稅的計算也按照稅法折舊計算。

1.初始NCF：利用原有舊資產，考慮喪失的變現價值及變現損益75【例題9·計算題】某企業某項固定資產原值為60000元，預計殘值為3000元，預計使用年限為5年。分別使用雙倍余額遞減法和年數總和法計算該固定資產每年的折舊額。【例題9·計算題】某企業某項固定資產原值為60000元，預計76資本預算培訓-課件77（3）折舊抵稅的年限—孰短法

①稅法規定尚可使用年限5年，企業估計尚可使用年限4年。（提前報廢狀況）

所以抵稅年限為4年。

②稅法規定尚可使用年限5年，企業估計尚可使用年限6年。（超齡使用問題）

所以抵稅年限為5年。（4）支出處理—資本支出還是費用支出終結流量：當最終殘值與稅法規定的賬面凈殘值不一致時，要考慮對稅的影響。注：如果遇到提前報廢（自己計算稅法規定的賬面凈殘值）。

賬面凈殘值=原值-已提折舊（3）折舊抵稅的年限—孰短法

①稅法規定尚可使用年限5年78【例·計算題】B公司目前生產一種產品，該產品的適銷期預計還有6年，公司計劃6年后停產該產品。生產該產品的設備已經使用5年，比較陳舊，運行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現了一種新設備，其生產能力、生產產品的質量與現有設備相同。新設備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設備與舊設備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應將現有舊設備更換為新設備，有關的資料如下(單位：元)：【例·計算題】B公司目前生產一種產品，該產品的適銷期預計還有79繼續使用舊設備更換新設備舊設備當初購買和安裝成本200000舊設備當前市值50000新設備購買和安裝成本300000稅法規定折舊年限(年)10稅法規定折舊年限(年)10稅法規定折舊方法直線法稅法規定折舊方法直線法稅法規定殘值率10％稅法規定殘值率10％已經使用年限(年)5年運行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預計尚可使用年限(年)6年計劃使用年限(年)6年預計6年后殘值變現凈收入O預計6年后殘值變現凈收入150000年運行成本(付現成本)110000年運行成本(付現成本)85000年殘次品成本(付現成本)8000年殘次品成本(付現成本)5000繼續使用舊設備更換新設備舊設備當初購買和安裝成本2000080B公司更新設備投資的資本成本為l0％，所得稅率為25％；固定資產的會計折舊政策與稅法有關規定相同。B公司更新設備投資的資本成本為l0％，所得稅率為25％；固定81資本預算培訓-課件82資本預算培訓-課件83資本預算培訓-課件84資本預算培訓-課件85資本預算培訓-課件86新設備年折舊額=300000×（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-27000×6=138000（元）殘值凈收益=150000-138000=12000（元）新設備年折舊額=300000×（1-10%）/10=270087資本預算培訓-課件88（3）兩個方案的凈差額：新-舊=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53（元）不應更新。（3）兩個方案的凈差額：89五、互斥項目的排序問題（一）項目壽命相同，但是投資規模不同，利用凈現值和內含報酬率進行選優時結論有矛盾時:

應當以凈現值法結論優先。【例·多選題】下列關于投資項目評估方法的表述中，正確的有()。A．現值指數法克服了凈現值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數值上等于投資項目的凈現值除以初始投資額B．動態回收期法克服了靜態回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性C．內含報酬率是項目本身的投資報酬率，不隨投資項目預期現金流的變化而變化D．內含報酬率法不能直接評價兩個投資規模不同的互斥項目的優劣五、互斥項目的排序問題（一）項目壽命相同，但是投資規模不同，90【答案】BD

【解析】現值指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率，選項A錯誤；無論動態回收期還是靜態回收期都沒有考慮回收期滿以后的現金流量，所以不能衡量盈利性，選項B正確；內含報酬率的高低不受預期折現率的變化而變化，但會隨投資項目預期現金流、期限的變化而變化，選項C錯誤；對于互斥項目應當凈現值法優先，因為凈現值大可以給股東帶來的財富就大，股東需要的是實實在在的報酬而不是報酬的比率。【答案】BD

【解析】現值指數是未來現金流入現值與現金流出現91（二）項目壽命不相同時

1.共同年限法（重置價值鏈法）計算原理決策原則假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現值。通常選最小公倍壽命為共同年限。選擇調整后凈現值最大的方案為優。（二）項目壽命不相同時

1.共同年限法（重置價值鏈法）計算原92【教材例8-7】P210假設公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現值12441萬元，內含報酬率20%；B項目的年限為3年，凈現值為8324萬元，內含報酬率20.61%。【教材例8-7】P210假設公司資本成本是10%，有A和B兩93資本預算培訓-課件942.等額年金法計算步驟（1）計算兩項目的凈現值；（2）計算凈現值的等額年金額=該方案凈現值/（P/A,i,n）（3）永續凈現值=等額年金額/資本成本I等額年金法的最后一步即永續凈現值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續凈現值肯定大，根據等額年金大小就可以直接判斷項目的優劣。決策原則:選擇永續凈現值最大的方案為優。2.等額年金法計算步驟95依據【教材例8-7】數據：A項目的凈現值=12441萬元。A項目凈現值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）A項目的永續凈現值=2857/10%=28570（萬元）B項目的凈現值=8324萬元B項目的凈現值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）B項目的永續凈現值=3347/10%=33470（萬元）比較永續凈現值，B項目優于A項目，結論與共同比較期法相同。依據【教材例8-7】數據：96【例·計算題】某企業準備投資一個項目，其資本成本率為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。（1）A方案的有關資料如下：金額單位：元壽命期項目0123456合計凈現金流量-6000003000030000200002000030000―折現的凈現金流量-600000247922253913660124181693530344【例·計算題】某企業準備投資一個項目，其資本成本率為10%，97（2）B方案的項目計算期為8年，凈現值為50000元。（3）C方案的項目壽命期為12年，凈現值為70000元。要求：（1）計算或指出A方案的凈現值。（2）計算A、B、C三個方案的等額年金永續凈現值（計算結果保留整數）。（3）按共同年限法計算A、B、C三個方案重置凈現值（計算結果保留整數）。（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。（2）B方案的項目計算期為8年，凈現值為50000元。98【答案】（1）A方案凈現值=折現的凈現金流量之和=30344（元）（2）A方案凈現值的等額年金=30344/(P/A，10%，6)=6967（元）A方案等額年金永續凈現值=6967/10%=69670（元）B方案凈現值的等額年金=50000/(P/A，10%，8)=9372（元）B方案等額年金永續凈現值=9372/10%=93720（元）C方案凈現值的等額年金=凈現值×（A/P,10%,12）=70000×0.1468=10276（元）C方案等額年金永續凈現值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍壽命期為24年。A方案調整后的凈現值=30344×[1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)]=62599.672（元）B方案調整后的凈現值=50000×[1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)]=84205（元）C方案調整后的凈現值=70000×[1+(P/F,10%,12)]=92302（元）【答案】99（4）按照等額年金法，因為C方案的等額年金凈現值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法計算C方案調整后的凈現值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優，其次是B方案，A方案最差。（4）按照等額年金法，因為C方案的等額年金凈現值最大，B方案100六、總量有限時的資本分配（一）獨立項目的含義所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。（二）獨立投資項目的排序問題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現值為正數的項目或者內含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應當被采用。在資本總量受到限制時現值指數排序并尋找凈現值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現值最大化成為具有一般意義的原則。六、總量有限時的資本分配決策前提決策原則在資本總量不受限制的101P212【教材例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%。現有三個投資項目，有關數據如表8-16所示。項目時間（年末）012現金流入現值凈現值現值指數現值因數（10%）10.90910.8264A現金流量-1000090005000現值-10000818241321231423141.23B現金流量-500050572000現值-500046001653625312531.25C現金流量-500050001881現值-500045461555610011001.22P212【教材例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10000102計算項目的現值指數并排序，其優先順序為B、A、C。在資本限額內優先安排現值指數高的項目，即優先安排B，用掉5000萬元；下一個應當是A項目，但是剩余5000萬元，無法安排；接下來安排C，全部資本使用完畢。因此，應當選擇B和C，放棄A項目。計算項目的現值指數并排序，其優先順序為B、A、C。在資本限額103【例·單選題】對于多個投資組合方案，當資金總量受到限制時，應在資金總量范圍內選擇（）。A.使累計凈現值最大的方案進行組合B.累計會計收益率最大的方案進行組合C.累計現值指數最大的方案進行組合D.累計內部收益率最大的方案進行組合【例·單選題】對于多個投資組合方案，當資金總量受到限制時，應104【答案】A【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現值總量。【答案】A105七、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預算的影響（二）計算評價指標的基本原則在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現金流量用名義折現率進行折現，實際現金流量用實際折現率進行折現。七、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預算的影響106【教材例8-9】假設某項目的實際現金流量如表8-17所示，名義資本成本為12%，預計一年內的通貨膨脹率為8%，求該項目的凈現值。表8-17實際現金流量單位：萬元第一種方法：將名義現金流量用名義資本成本進行折現。此時需要先將實際現金流量調整成為名義現金流量，然后用12%的資本成本進行折現。具體計算過程如表8-18所示。時間第0年第1年第2年第3年實際現金流量-100456040【教材例8-9】假設某項目的實際現金流量如表8-17所示，名107資本預算培訓-課件108第二種方法：將實際現金流量用實際資本成本進行折現。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現值。具體計算過程如表8-19所示。實際資本成本=(1+名義資本成本)÷(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7%第二種方法：將實際現金流量用實際資本成本進行折現。此時需要將109可以看到，兩種計算方法所得到的結果是一樣的。注意實際資本成本近似等于12%的名義資本成本與8%的通貨膨脹率的差額，因此通貨膨脹不嚴重時無需進行通貨膨脹調整。可以看到，兩種計算方法所得到的結果是一樣的。110【例題·單選題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現金流為7200萬元，投資當年的預期通貨膨脹率為5％，名義折現率為ll.3％，則該方案能夠提高的公司價值為()。（2009年新）A.469萬元 B.668萬元C.792萬元 D.857萬元【答案】C【例題·單選題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為600111資本預算培訓-課件112第三節項目風險的衡量與處置一、項目風險分析的主要概念

項目的特有風險:特有風險是指項目本身的風險，它可以用項目預期收益率的波動性來衡量。

項目的公司風險:項目的公司風險是指項目給公司帶來的風險。項目的公司風險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。

項目的市場風險:從股東角度來看待，項目特有風險被公司資產多樣化分散后剩余的公司風險中，有一部分能被股東的資產多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統風險。第三節項目風險的衡量與處置一、項目風險分析的主要概念113影響股東預期收益的是項目的系統風險。影響股東預期收益的是項目的系統風險。114【例·多選題】高風險項目組合在一起后，（）。A.單個項目的大部分風險可以在企業內部分散掉B.單一項目自身特有的風險不宜作為項目資本風險的度量C.唯一影響股東預期收益的是項目的系統風險D.單個項目并不一定會增加企業的整體風險【例·多選題】高風險項目組合在一起后，（）。115【答案】ABCD【解析】高風險項目組合在一起后，單個項目的大部分風險可以在企業內部分散掉，此時，企業的整體風險會低于單個項目的風險，或者說，單個項目并不一定會增加企業的整體風險。【答案】ABCD116(二)項目風險處置的一般方法1.調整現金流量法P216（1）基本思路：先用一個肯定當量系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的折現率去計算凈現值，以便用凈現值法的規則判斷投資項目的可取程度。(二)項目風險處置的一般方法117（2）肯定當量系數（at），是指不肯定的一元現金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數。它可以把各年不肯定的現金流量換算成肯定的現金流量。

at與現金流量風險程度（反向變動關系）：風險程度越大，當量系數越小。優點：可以根據各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數。缺點：如何合理確定當量系數是個困難的問題。（2）肯定當量系數（at），是指不肯定的一元現金流量期望值相118P217【教材例8-10】當前的無風險報酬率為4%。公司有兩個投資機會，有關資料如表8-20所示。P217【教材例8-10】當前的無風險報酬率為4%。公司有兩119調整前A項目的凈現值較大，調整后B項目的凈現值較大。不進行調整，就可能導致錯誤的判斷。調整前A項目的凈現值較大，調整后B項目的凈現值較大。不進行調1202.風險調整折現率法基本原理：（1）基本思路：對于高風險項目采用較高的折現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。（2）風險調整折現率是風險項目應當滿足的，投資人要求的報酬率。缺點：用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，導致夸大了遠期風險。2.風險調整折現率法基本原理：121【教材例8-11】當前的無風險報酬率為4%，市場平均報酬率為12%，A項目的預期股權現金流量風險大，其β值為1.5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0.75。A項目的風險調整折現率=4%+1.5×（12%-4%）=16%B項目的風險調整折現率=4%+0.75×（12%-4%）=10%

【教材例8-11】當前的無風險報酬率為4%，市場平均報酬率為122資本預算培訓-課件123如果不進行折現率調整，兩個項目差不多，A項目比較好；調整以后，兩個項目有明顯差異，B項目要好得多。如果不進行折現率調整，兩個項目差不多，A項目比較好；調整以1243.兩鐘方法的比較與應用

（1）方法比較風險調折現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，導致夸大了遠期風險。調整現金流量法對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量系數進行調整。但如何合理確定當量系數是個困難的問題。（2）實務上被普遍接受的做法根據項目的系統風險調整折現率即資本成本，而用項目的特有風險調整現金流量。3.兩鐘方法的比較與應用

（1）方法比較125二、項目系統風險的衡量和處置（一）加權平均成本與權益資本成本1.計算項目凈現值的兩種方法方法現金流量的特點折現率實體現金流量法以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響。確定現金流出量時不考慮利息和償還本金。以企業的加權平均資本成本作為折現率。股權現金流量方法以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響。利息和償還本金為相關的現金流出量。以股權資本成本為折現率。二、項目系統風險的衡量和處置（一）加權平均成本與權益資本成本126P218【教材例8-12】某公司的資本結構為負債60%，所有者權益為40%；負債的稅后成本為5%，所有者權益的成本為20%，其加權平均成本為：

加權平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預計每年產生稅后（息前）現金流量11萬元，其風險與公司現有資產的平均風險相同。該項目可以不斷地持續下去，即可以得到一個永續年金。公司計劃籌集60萬元的債務資本，稅后的利息率仍為5%，企業為此每年流出現金3萬元；籌集40萬元的權益資本，要求的報酬率仍為20%。P218【教材例8-12】某公司的資本結構為負債60%，所有127按照實體現金流量法，項目引起的公司現金流入增量是每年11萬元，這個現金流應由債權人和股東共享，所以應使用兩者要求報酬率的加權平均數作為資本成本。凈現值=實體現金流量÷實體加權平均成本-原始投資=11÷11％-100=0按照股權現金流量法，項目為股東增加的現金流量是每年8（11-3）萬元，這個現金流量屬于股東，所以應使用股權資本成本作為折現率。凈現值=股權現金流量÷股東要求的收益率-股東投資=8÷20％-40=0按照實體現金流量法，項目引起的公司現金流入增量是每年11萬元1282．結論P219（1）兩種方法計算的凈現值沒有實質區別。不能用股東要求的報酬率去折現企業實體的現金流量，也不能用企業加權平均的資本成本折現股權現金流量。（2）折現率應當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實體現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。（3）增加債務不一定會降低加權平均成本。（4）實體現金流量法比股權現金流量法簡潔。2．結論P219129【例·多選題】計算投資項目的凈現值可以采用實體現金流量法或股權現金流量法。關于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。A.計算實體現金流量和股權現金流量的凈現值，應當采用相同的折現率B.如果數據的假設相同，兩種方法對項目的評價結論是一致的C.實體現金流量的風險小于股權現金流量的風險D.股權現金流量不受項目籌資結構變化的影響【例·多選題】計算投資項目的凈現值可以采用實體現金流量法或股130【答案】BC【解析】計算實體現金流量的凈現值時，應當使用企業的加權平均資本成本作為折現率，計算股權現金流量的凈現值時，應當使用股權資本成本作為折現率，所以A錯誤；采用實體現金流量法或股權現金流量法計算的凈現值沒有實質的區別，二者對于同一項目的判斷結論是相同的，所以B正確；股權現金流量中包含財務風險，而實體現金流量中不包含財務風險，所以實體現金流量的風險小于股權現金流量，即C正確；在計算股權現金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現金流出處理，所以，股權現金流量的計算受到籌資結構的影響，所以D錯誤。【答案】BC131（二）使用加權平均資本成本的條件使用企業當前的資本成本作為項目的資本成本，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。

在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業當前的平均資本成本作為新項目的資本成本。

（二）使用加權平均資本成本的條件132【例·單選題】在采用風險調整折現率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（）。A.項目風險與企業當前資產的平均風險相同，只是使用企業當前資本成本作為折現率的必要條件之一，而非全部條件B.評價投資項目的風險調整折現率法會縮小遠期現金流量的風險C.采用實體現金流量法評價投資項目時應以加權平均資本成本作為折現率，采用股權現金流量法評價投資項目時應以股權資本成本作為折現率D.如果凈財務杠桿大于零，股權現金流量的風險比實體現金流量大，應使用更高的折現率【例·單選題】在采用風險調整折現率法評價投資項目時，下列說法133【答案】B【解析】風險調整折現率法采用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現金流量風險。【答案】B134（三）投資項目系統風險的衡量

1.可比公司法適用范圍若目標公司待評估項目經營風險與公司原有經營風險不一致（不滿足等風險假設）。調整方法尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市公司，以該上市企業的β值替代待評估項目的β值。計算步驟①卸載可比企業財務杠桿：β資產=類比上市公司的β權益/[1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）×類比上市公司的產權比率]②加載目標企業財務杠桿目標公司的β權益=β資產×[1+（1-目標公司適用所得稅稅率）×目標公司的產權比率]③根據目標企業的β權益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風險利率+β權益×市場風險溢價④計算目標企業的加權平均資本成本加權平均資本成本=負債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負債比重+權益成本×權益比重β資產不含財務風險，β權益既包含了項目的經營風險，也包含了目標企業的財務風險。（三）投資項目系統風險的衡量

1.可比公司法適用范圍若目標公135【教材例8-13】某大型聯合企業A公司，擬開始進入飛機制造業。A公司目前的資本結構為負債/權益為2/3，進入飛機制造業后仍維持該目標結構。在該目標資本結構下，債務稅前成本為6%。飛機制造業的代表企業是B公司，其資本結構為債務/權益成本為7/10，權益的β值為1.2。已知無風險利率為5%，市場風險溢價為8%，兩個公司的所得稅稅率均為30%。【教材例8-13】某大型聯合企業A公司，擬開始進入飛機制造136（1）將B公司的β權益轉換為無負債的β資產。β資產=1.2÷［1+（1-30%）×（7/10）］=0.8054（2）將無負債的β值轉換為A公司含有負債的股東權益β值：β權益=0.8054×［1+（1-30%）×2/3］=1.1813（3）根據β權益計算A公司的權益成本。權益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股東現金流量計算凈現值，14.45%是適合的折現率。（4）計算加權平均資本成本。加權平均資本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%如果采用實體現金流量法，10.35%是適合的折現率。資本預算培訓-課件137若目標公司待評估項目經營風險與公司原有經營風險一致，但資本結構與公司原有資本結構不一致（滿足等風險假設，但不滿足等資本結構假設）。調整方法:以本公司的原有β替代待評估項目的β值。計算步驟:①卸載原有企業財務杠桿：β資產=原有公司的β權益/[1+（1-公司原適用所得稅稅率）×公司原有的產權比率]②加載投資新項目后企業新的財務杠桿公司新的β權益=β資產×[1+（1-公司新適用所得稅稅率）×公司新的產權比率]③根據新的β權益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風險利率+β權益×市場風險溢價④計算新的加權平均資本成本加權平均資本成本=負債稅前成本×（1-所得稅率）×新負債比重+權益成本×新權益比重若目標公司待評估項目經營風險與公司原有經營風險一致，但資本結138【例·計算題】A公司是一家上市公司,目前資產總額為7400萬元,資產負債率為50%,負債平均利息率為12%,其股票的β值為2。若決定增加產品生產能力50％，預計稅前初始支出金額會達到1850萬元（假設沒有建設期,資金預計均來源于銀行借款,借款利息率保持與目前負債利息率一致），若公司適用的所得稅率為40%,目前無風險收益率為6%，股票市場的平均風險附加率為9.77%。假設擴充能力不改變企業經營風險,計算采用擴充能力決策的方案折現率。【例·計算題】A公司是一家上市公司,目前資產總額為7400139【答案】追加投資前公司產權比率=1追加投資后公司產權比=（7400×50%+1850）/（7400×50%）=1.5β資產=公司原有β權益/[1+（1-40%）×原產權比率]=2/[1+0.6×1]=1.25追加投資后公司新β權益=β資產×[1+（1-40%）×新產權比率]=1.25×[1+(1-40%)×1.5]=2.375追加投資后股權資本成本=6%+2.375×9.77%=29.20%追加投資后加權平均資本成本=12%×(1-40%)×（7400×50%+1850）/（7400+1850）+29.2%×（7400×50%）/（7400+1850）=12%×60%×60%+29.2%×40%=16%【答案】140【例·多選題】下列關于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表述中，正確的有（）。A.它因項目的系統風險大小不同而異B.它因不同時期無風險報酬率高低不同而異C.它受企業負債比率和債務成本高低的影響D.當項目的預期報酬率超過投資人要求的報酬率時，股東財富將會增加【例·多選題】下列關于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表141【答案】ABCD【解析】投資人要求的報酬率可以用資本資產定價模型計算，可以推斷A、B均正確；投資人要求的報酬率也是債務成本和權益成本的加權平均，故C也正確，D是資本投資評價的基本原理，顯然正確。【答案】ABCD142【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個鋼鐵企業，擬進入前景看好的汽車制造業。現找到一個投資機會，利用B公司的技術生產汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產企業。預計該項目需固定資產投資750萬元，可以持續五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，B公司可以接受250元/件的價格。生產部門估計需要250萬元的經營營運資本投資。（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數為0.8，資產負債率為50％；B公司的貝塔系數為1.1，資產負債率為30%。（3）A公司不打算改變當前的資本結構。目前的借款利率為8％。（4）無風險資產報酬率為4.3％，市場組合的預期報酬率為9.3％。（5）為簡化計算，假設沒有所得稅。【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個鋼鐵企業，擬進入前景看143要求：（1）計算評價該項目使用的折現率；（2）計算項目的凈現值（請將結果填寫在給定的“計算項目的凈現值”表格中，不必列示計算過程）；要求：144時間012345合計現金流量各項目營業現金流量現金凈流量折現系數凈現值時間012345合計現金流量各項目營業現金流量現金凈流量折現145（3）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產殘值、經營營運資本和單價只在±10％以內是準確的，這個項目最差情景下的凈現值是多少？（請將結果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現值”表格中）時間012345合計現金流量各項目營業現金流量現金凈流量折現系數凈現值（3）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產殘值、經營營運資146（4）分別計算利潤為零、營業現金流量為零、凈現值為零的年銷售量。【答案】（1）計算評價該項目使用的折現率：B公司無財務杠桿的貝塔值=1.1/(1/0.7)=0.77A公司目標結構貝塔值=0.77×(1/0.5)=1.54A公司的權益資本成本=4.3%+1.54×(9.3%-4.3%)=12%A公司債務資本成本=8%加權平均成本=8%×0.5+12%×0.5=10%（4）分別計算利潤為零、營業現金流量為零、凈現值為零的年銷售147三、項目特有風險的衡量與處置在項目評估時，要考慮項目的特有風險，并且項目的特有風險非常重要。首先，項目的特有風險、公司風險和系統風險有高度的相關性。其次，項目的公司風險和系統風險是很難計量的。衡量項目的特有風險比衡量項目的公司風險和系統風險要容易。衡量項目特有風險衡量項目特有風險的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。三、項目特有風險的衡量與處置1481.敏感性分析（1）含義：投資項目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發生特定變化時對凈現值（或內含報酬率）的影響。1.敏感性分析149P222【教材例8-14】甲公司擬投產一個新產品，有兩個生產項目A和B。A項目的投資3500萬元，B方案的投資3740萬元，有關的現金流量見表8-22所示。目前估計項目的資本成本為10%。P222【教材例8-14】甲公司擬投產一個新產品，有兩個生產150資本預算培訓-課件151資本預算培訓-課件152結論：資本成本上升時兩個項目的凈現值均下降了，凈現值下降的幅度均小于資本成本增加的幅度（20%），不是很敏感；A項目凈現值下降的幅度比B項目大，對資本成本的變動A更敏感，或者說從資本成本的角度看A項目的風險大。結論：資本成本上升時兩個項目的凈現值均下降了，凈現值下降的幅153（2）敏感性分析的局限性①在進行敏感性分析時，只允許一個變量發生變動，而假設其他變量保持不變，但在現實世界中這些變量通常是相互關聯的，會一起發生變動，但是變動的幅度不同。②該分析方法每次測定一個變量變化對凈現值的影響，可以提供一系列分析結果，但是沒有給出每一個數值發生的可能性。（2）敏感性分析的局限性1542.情景分析（1）基本原理基本原理:情景分析一般設定三種情景：基準情景，即最可能出現的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據不同情景的三組數據計算不同情景下的凈現值，然后計算預期凈現值及其離散程度。2.情景分析（1）基本原理155P224【教材例8-15】假設某投資項目需購買一臺設備，支付現金240000元，設備壽命期6年，沒有殘值，采用直線折舊法。項目的資本成本是10%，所得稅稅率是25%。其他信息如表8-24所示。P224【教材例8-15】假設某投資項目需購買一臺設備，支付156資本預算培訓-課件157資本預算培訓-課件158與敏感性分析的區別:允許多個變量同時變動，而不是假設前提因素不變；考慮不同情景下關鍵變量出現的概率。局限性:只考慮有限的幾種狀態下的凈現值，實際上有無限多的情景和可能結果；估計三種情景的出現概率，有一定的主觀性，需要經驗和判斷力。與敏感性分析的區別:允許多個變量同時變動，而不是假設前提因1593.模擬分析基本原理:模擬分析，也經常被稱為蒙特卡洛模擬。它是從敏感分析和概率分布原理結合的產物。模擬分析使用計算機輸入影響項目現金流量的基本變量，然后模擬項目運作的過程，最終得出項目凈現值的概率分布。局限性:基本變量的概率信息難以取得。3.模擬分析基本原理:160【例·多選題】下列有關模擬分析的特點表述正確的有（）。A.模擬方法的主要局限性在于基本變量的概率信息難以取得B.它是敏感分析和概率分布原理結合的產物C.它只考慮了有限的幾種狀態下的凈現值D.只允許一個變量發生變動【例·多選題】下列有關模擬分析的特點表述正確的有（161【答案】AB【解析】選項C是情景分析的缺點，選項D是敏感分析的缺點。【答案】AB162第八章資本預算第八章資本預算163第八章資本預算第一節投資評價的基本方法第二節投資項目現金流量的估計第三節項目風險的衡量和處置第八章資本預算第一節投資評價的基本方法164第一節投資評價的基本方法一、資本投資的概念（1級）二、資本投資評價的基本原理（3級）三、資本投資評價的基本方法（3級）第一節投資評價的基本方法一、資本投資的概念（1級）165一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業進行的生產性資本投資。主要特點：一是投資的主體是企業；二是資本投資的對象是生產性資本資產。生產性資本投資的主要類型：（1）新產品開發或現有產品的規模擴張。（2）設備或廠房的更新。（3）研究與研發。（4）勘探。（5）其他，包括勞動保護設施建設、購置污染控制裝置等。一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業進行的生產性資本166（三）資本投資的管理程序（1）提出各種投資方案。（2）估計方案的相關現金流量。（3）計算投資方案的價值指標，如凈現值、內含報酬率等。（4）價值指標與可接受標準比較。（5）對已接受的方案進行再評價。（三）資本投