第六章外匯期權交易第六章外匯期權交易第六章外匯期權交易課件一、外匯期權交易概述1、概念：外匯期權（foreignexchangeoption）買方向賣方支付期權費后有權在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向期權的賣方買進或賣出約定數(shù)額的外幣，同時期權的買方有權不執(zhí)行上述買賣合約。可見，期權是一種選擇權的買賣。期權的買方獲得了今后是否執(zhí)行買賣的選擇權，而期權的賣方則承擔了今后匯率波動可能帶來的風險。一、外匯期權交易概述1、概念：外匯期權（forei2、外匯期權合約的主要要素（1）期權買方與期權賣方

期權買方：也稱為期權持有人，是買進期權合約的一方。期權賣方：賣出期權合約的一方稱期權賣方。

（2）權利金

權利金又稱期權費、期權金，是期權的價格。是期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的費用。2、外匯期權合約的主要要素（3）執(zhí)行價格

執(zhí)行價格是指期權的買方行使權利時事先規(guī)定的買賣價格。

(4)合約到期日

合約到期日是指期權合約必須履行的最后日期。（3）執(zhí)行價格二、外匯期權的種類1、按照期權交易方向不同分為買權和賣權

（1）買權(CallOption)：

又稱為買入期權，是指其持有人有權按照執(zhí)行價格在約定時間購買特定數(shù)量外匯的權利。持有這種期權，將來價格上漲時較有利，因此也稱為看漲期權。（2）賣權(PutOption)：

又稱賣出期權，是指其持有人有權按照執(zhí)行價格在約定時間出售特定數(shù)量外匯的權利。持有這種期權，將來價格下跌時較有利，因此也稱為看跌期權。二、外匯期權的種類1、按照期權交易方向不同分為買權和賣權

2、按照行使期權的時間是否具有靈活性(1)美式期權(AmericanstyleOption)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外匯期權。費用貴。(2)歐式期權(EuropeanstyleOption)：

只能在到期日行使的期權為歐式期權。2、按照行使期權的時間是否具有靈活性

3、按交易場所不同劃分

(1)場內(nèi)交易期權

(2)場外交易期權3、按交易場所不同劃分4、按期權執(zhí)行價格與即期匯率的關系來劃分(１)實值期權（ITM）：是看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格低于（高于）即期匯率，買方立即執(zhí)行就可獲利的期權；(２)平值期權（ATM）：是看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格等于即期匯率；(３)虛值期權（OTM）：是看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格高于（低于）即期匯率。4、按期權執(zhí)行價格與即期匯率的關系來劃分三、四種基本期權交易的收益和風險1、買入買方期權(BuyingaCallOption)

買入買方期權使買入者或期權持有者獲得了到期日以前按協(xié)定價格(ExerciseorStrikePrice)購買合同規(guī)定的某種外匯的權力(不是責任)。為了獲得這種權力，購買者必須付給出售者一定的期權費。購買買方期權合同者通常預測外匯匯率將要上升，當市場匯率朝著預測方向變動時，購買者的收益不封頂；但當市場匯率朝著預測相反方向變動即市場匯率趨跌時，購買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權費，如下圖。三、四種基本期權交易的收益和風險1、買入買方期權(Buyi

損益損益曲線

π-----------------

-CoBxA匯率-CoBxA匯率從圖中看出，期權買入方的最大損失不會超過期權費的OC水平，隨著匯率上升，其收益也遞增。如果市場匯率升至OB，買方期權的購買者就可獲得Oπ的收益，這里的Oπ是市場匯率OB高出協(xié)定匯率OX的部分給期權的購買者帶來的收益減去已付出的期權費OC后的凈收益。如果匯率升至OA，期權的購買者履行權利的收益正好等于支出的期權費(C)，此時稱為盈虧平衡點(Break-EvenPoint)。從圖中看出，期權買入方的最大損失不會超過期權費的OC水2、賣出買方期權(WritingorSellingCallOption)

賣出買方期權指如果買入方執(zhí)行合同，出售者就有責任在到期日之前按協(xié)定匯價出售合同規(guī)定的某種外匯，作為回報，期權的出售者可收取一定的期權費。期權賣方的損益與匯率之間的關系可用下圖。2、賣出買方期權(WritingorSellingCa

損益

CB

oxA

匯率

-π------------損益曲線損益當市場匯率朝著出售者預測方向變動即下跌時，出售者獲得的收益就越大；不過其最大收益就是收取的期權費(C)；但當市場匯率看漲時，出售期權者的收益將遞減，在匯率超過OA水平時，出售期權者就從收益轉為虧損，而且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來越大，而且不封頂。當市場匯率朝著出售者預測方向變動即下跌時，出售者獲得的3、買入賣方期權（BuyingPutOption）

買入賣方期權使得買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯價出售合同規(guī)定的某種外匯的權利(而不是責任)。為了獲得這種權力，買入者必須支付給出售者一定的期權費。賣方期權的買入者的損益隨匯率而變化的情況如下圖。

3、買入賣方期權（BuyingPutOption）

損益

π

oAx匯率

B

-C損益曲線損益從圖中看出，當匯率朝著購買者預測方向變化即下跌時，他的收益越來越大且不封頂；當市場匯率沒有按購買期權者預測方向變化而是上升時，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權費(C)。從圖中看出，當匯率朝著購買者預測方向變化即下跌時，他的4、賣出賣方期權WritingorSellingPutOption

賣方期權的售出者售出一份期權合同后可以獲得一筆期權費，同時承擔了一種責任，即當買入賣方期權者選擇履行權利，他就有責任在到期日之前按協(xié)定匯價買入合同規(guī)定的某種外匯。賣方期權的售出者的損益狀況可用下圖來表示。4、賣出賣方期權WritingorSellingPut

損益損益曲線

C

oAx匯率

B

-π

損益從圖中可看出：當匯價下跌時，期權的出售者有無限的風險；當市場匯價上升時，期權的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權費(C)。從圖中可看出：當匯價下跌時，期權的出售者有無限的風險；期權購買者和出售者的收益和虧損是不對稱的，即不管是買方期權還是賣方期權，購買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出售者正好相反，虧損可能很大，而收益卻是有限的。

基于這一特點，當一個金融機構或進出口商在外匯現(xiàn)貨中處于多頭地位時，為了避免匯率風險，他一般采用買入一份賣方期權，而不會選擇賣出一份買方期權。總結四種基本期權交易：期權購買者和出售者的收益和虧損是不對稱的，即不管是買看漲期權看跌期權買入賣出買入賣出盈虧圖期權費利潤損失盈虧平衡點對市場價格預測支付無限期權費執(zhí)行價+期權費看漲收入期權費無限執(zhí)行價+期權費看跌支付執(zhí)行價—期權費期權費執(zhí)行價—期權費看跌收入期權費執(zhí)行價—期權費執(zhí)行價—期權費看漲四種基本交易匯總表看漲期權看跌期權買入賣出買入賣出盈虧圖期權費支付收入支付收入四種基本期權交易到期日價值圖：四種基本期權交易到期日價值圖：四、期權價格（一）期權價格構成期權的價格就是權利金。權利金是期權合約中惟一的變量，其他合約要素都是標準化的。期權價格主要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成。1、內(nèi)在價值（IntrinsicValue）：執(zhí)行價和市場即期匯率的差額，分為：實值期權（in-the-money）：價內(nèi)期權虛值期權（out-of-the-money）：價外期權平值期權（at-the-money）四、期權價格（一）期權價格構成2、時間價值（TimeValue）：期權權利金扣除內(nèi)在價值的剩余部分，

時間價值=期權費—內(nèi)在價值期權距離到期日時間越長，其時間價值就越大。隨著期權臨近到期日，如果其他條件不變，該期權的時間價值就會逐漸衰減。在到期日，該期權就不再有任何時間價值，此時該期權的價值就只是內(nèi)在價值了。2、時間價值（TimeValue）：期權權利金扣除內(nèi)在價值（二）期權價格的影響因素

（1）期權的執(zhí)行價格與市場即期匯率看漲期權，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越小，期權價格越低。

看跌期權，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越大，期權價格越高。

即期匯率上升，看漲期權的內(nèi)在價值上升，期權金越大；而看跌期權的內(nèi)在價值下跌，期權金變小。

（2)到期時間(距到期日之間的天數(shù))到期時間的增加將同時增大外匯期權的時間價值，因此期權的價格也隨之增加。（二）期權價格的影響因素

（1）期權的執(zhí)行價格與市場即期匯（3）預期匯率波動率大小匯率的波動性越大，期權持有人獲利的可能性越大，期權出售者承擔的風險就越大，期權價格越高；反之，匯率的波動性越小，期權價格越低。

（4）國內(nèi)外利率水平外匯期權合約中規(guī)定的賣出貨幣，其利率越高，期權持有者在執(zhí)行期權合約前因持有該貨幣可獲得更多的利息收入，期權價格也就越低。外匯期權合約中規(guī)定的買入貨幣，其利率越高，期權持有者在執(zhí)行期權合約前因放棄該貨幣較高的利息收入，期權價格也就越高。（3）預期匯率波動率大小五、期權定價模型（B-S模型）1、期權定價模型的前驅(qū)（1）巴施里耶（Bachelier，1900）（2）斯普倫克萊（Sprenkle,1961）（3）博內(nèi)斯(Boness，1964）（4）薩繆爾森（Samuelson,1965）五、期權定價模型（B-S模型）1、期權定價模型的前驅(qū)2、布萊克—斯克爾斯定價模型（1973年）2、布萊克—斯克爾斯定價模型（1973年）其中：

C0——看漲期權的當前價值

S0——標的股票的當前價格

N（d）——標準正態(tài)分布中離差小于d的概率

（正態(tài)分布下的累計概率）

X——期權的執(zhí)行價格

e——自然對數(shù)的底數(shù)，e≈2.7183

rc——連續(xù)復利的年度的無風險利率

t——期權到期日前的時間（年）

ln（S0/X）＝S0/X的自然對數(shù)

σ2＝連續(xù)復利的以年計的股票回報率的方差其中：說明一，該模型中無風險利率必須是連續(xù)復利形式。一個簡單的或不連續(xù)的無風險利率(設為r0)一般是一年復利一次，而r要求利率連續(xù)復利。r0必須轉化為r方能代入上式計算。兩者換算關系為:r=LN(1+r0)或r0=er-1。

例如r0=0.06，則r=LN(1+0.06)=0853，即100以583%的連續(xù)復利投資第二年將獲106，該結果與直接用r0=0.06計算的答案一致。說明二，期權有效期T的相對數(shù)表示，即期權有效天數(shù)與一年365天的比值。如果期權有效期為100天，則T=100365=0.274。說明一，該模型中無風險利率必須是連續(xù)復利形式。一個簡單的B-S模型有5個重要的假設

1、金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)分布；

2、在期權有效期內(nèi)，無風險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；

3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本；

4、金融資產(chǎn)在期權有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設后被放棄)；

5、該期權是歐式期權，即在期權到期前不可實施。B-S模型有5個重要的假設1、金融資產(chǎn)收益率服從對默頓擴展了原模型的內(nèi)涵，所以，布萊克—斯克爾斯定價模型亦可稱為布萊克—斯克爾斯—默頓定價模型。默頓擴展了原模型的內(nèi)涵，所以，布萊克—斯克爾斯定自B-S模型1973年首次在政治經(jīng)濟雜志(J發(fā)表之后，芝加哥期權交易所的交易商們馬上意識到它的重要性，很快將B-S模型程序化輸入計算機應用于剛剛營業(yè)的芝加哥期權交易所。該公式的應用隨著計算機、通訊技術的進步而擴展。到今天，該模型以及它的一些變形已被期權交易商、投資銀行、金融管理者、保險人等廣泛使用。B-S模型現(xiàn)實應用：自B-S模型1973年首次在政治經(jīng)濟雜志(J發(fā)表之后，芝加哥1979年，科克斯（Cox）、羅斯（Ross)和盧賓斯坦（Rubinsetein）的論文《期權定價：一種簡化方法》提出了二項式模型（BinomialModel），該模型建立了期權定價數(shù)值法的基礎，解決了美式期權定價的問題。1979年，科克斯（Cox）、羅斯（Ross)和盧賓斯坦（R六、貨幣期權交易的各種應用策略同價對敲（跨式套利）異價對敲（寬跨式套利）價差套購（垂直套利）六、貨幣期權交易的各種應用策略同價對敲（跨式套利）1、同價對敲（跨式套利）：

買入（或者賣出）到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌期權。（1）買入同價對敲：買入到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌期權。（前提：預期匯率波動大）潛在的利潤：無限；潛在的風險：P1+P2（當市場價=協(xié)議價）1、同價對敲（跨式套利）：

買入（或者賣出）到期日和協(xié)議價盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：X+P左邊的盈虧平衡點：X-P盈虧平衡點：例：買入一個歐元看漲期權，X=1.3250P=0.0520；買入一個看跌期權，X=1.3250P=0.0540例：買入一個歐元看漲期權，X=1.3250分析：最大風險：0.0520+0.0540=0.1060；右邊的盈虧平衡點：1.3250+0.1060=1.4310左邊的盈虧平衡點：1.3250-0.1060=1.2190潛在的利潤：當市場價大于1.4310或者市場價小于1.2190時，無限。分析：（2）賣出同價對敲：賣出到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌期權。（前提：預期匯率波動小）潛在的利潤：P1+P2（當市場價=協(xié)議價）；潛在的風險：無限盈虧平衡點：（2）賣出同價對敲：賣出到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：X+P左邊的盈虧平衡點：X-P盈虧平衡點：例：賣出一個歐元看漲期權，X=1.3250P=0.0520；賣出一個歐元看跌期權，X=1.3250，P=0.0540例：賣出一個歐元看漲期權，X=1.3250分析：最大利潤：0.0520+0.0540=0.1060；右邊的盈虧平衡點：1.3250+0.1060=1.4310左邊的盈虧平衡點：1.3250-0.1060=1.2190潛在的風險：當市場價大于1.4310或者市場價小于1.2190時，無限。分析：同價對敲損益圖：同價對敲損益圖：2、異價對敲（寬跨式套利）買入（或者賣出）到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權和看跌期權。（1）買入異價對敲：買入到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權和看跌期權。通常看漲期權的協(xié)議價高于市場價，看跌期權的協(xié)議價低于市場價，（前提預期匯率波動朝兩個方向波動迅速），比同價對敲期權費少，但匯率變化更大才能獲利。潛在的利潤：無限；潛在的最大損失：P1+P2（當市場價出于兩個協(xié)議價之間）2、異價對敲（寬跨式套利）買入（或者賣出）到期日相同但盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：看漲期權的X+P左邊的盈虧平衡點：看跌期權的X-P盈虧平衡點：例：買入一個英鎊看漲期權，X=1.6100P=0.08；買入一個看跌期權，X=1.6000P=0.10例：買入一個英鎊看漲期權，X=1.6100分析：最大損失：0.08+0.10=0.18；右邊的盈虧平衡點：1.6100+0.18=1.7900左邊的盈虧平衡點：1.6000-0.18=1.5982潛在的利潤：當市場價大于1.7900或者市場價小于1.5982時，無限。分析：（2）賣出異價對敲：賣出到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權和看跌期權。通常看漲期權的協(xié)議價高于市場價，看跌期權的協(xié)議價低于市場價，（前提預期匯率波動下降獲取期權費收入）潛在的利潤：P1+P2（當市場價出于兩個協(xié)議價之間）潛在的最大損失：當市場價大于右邊的盈虧平衡點和市場價小于左邊的盈虧平衡點時，無限。（2）賣出異價對敲：賣出到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：看漲期權的X+P左邊的盈虧平衡點：看跌期權的X-P盈虧平衡點：例：賣出一個英鎊看漲期權，X=1.6100P=0.08；賣出一個看跌期權，X=1.6000P=0.10例：賣出一個英鎊看漲期權，X=1.6100分析：潛在的利潤：0.08+0.10=0.18；右邊的盈虧平衡點：1.6100+0.18=1.7900左邊的盈虧平衡點：1.6000-0.18=1.5982潛在的損失：當市場價大于1.7900或者市場價小于1.5982時，無限。分析：異價對敲（寬跨式套利）損益圖異價對敲（寬跨式套利）損益圖3、價差套購（垂直套利）以不同的協(xié)議價同時買入和賣出相同種類的期權。包括牛市價差套購和熊市價差套購。牛市價差套購包括看漲的看漲期權差額套購和看漲的看跌期權差額套購（1）看漲的看漲期權差額套購：買入一個低協(xié)議價的看漲期權，同時賣出一個高協(xié)議價的看漲期權，兩個看漲期權的到期日相同（前提預期到期日市場匯率上漲）。3、價差套購（垂直套利）以不同的協(xié)議價同時買入和賣出相同種類潛在的最大損失：支付的期權費-收到的期權費潛在的利潤：高協(xié)議價格-低協(xié)議價格-純支付的期權費盈虧平衡點：低協(xié)議價格+純支付的期權費第六章外匯期權交易課件例：買入一個英鎊看漲期權，X=1.7000P=0.08；賣出一個看漲期權，X=1.7200P=0.07例：買入一個英鎊看漲期權，X=1.7000潛在的最大風險：0.08-0.07=0.01潛在的最大利潤：1.72-1.70-0.01=0.01盈虧平衡點：1.70+0.01=1.71潛在的最大風險：0.08-0.07=0.01（2）看漲的看跌期權差額套購買入一個低協(xié)議價的看跌期權，同時賣出一個高協(xié)議價的看跌期權，兩個看漲期權的到期日相同（前提預期到期日市場匯率上漲）。（2）看漲的看跌期權差額套購潛在的最大利潤：收到的期權費-支付的期權費潛在的最大風險：高協(xié)議價格-低協(xié)議價格-純支付的期權費盈虧平衡點：高協(xié)議價格-純支付的期權費潛在的最大利潤：收到的期權費-支付的期權費例：買入一個英鎊看跌期權，X=1.7200P=0.08；賣出一個看跌期權，X=1.7400P=0.09例：買入一個英鎊看跌期權，X=1.7200潛在的最大利潤：0.09-0.08=0.01潛在的最大利潤：1.74-1.72-0.01=0.01盈虧平衡點：1.740-0.01=1.73潛在的最大利潤：0.09-0.08=0.01熊市價差套購包括看跌的看漲期權差額套購和看跌的看跌期權差額套購。（3）看跌的看漲期權差額套購：買入一個高協(xié)議價的看漲期權，同時賣出一個低協(xié)議價的看漲期權，兩個看漲期權的到期日相同（前提預期到期日市場匯率下跌）。熊市價差套購：熊市價差套購包括看跌的看漲期權差額套購和看跌的看跌期權潛在的最大利潤：收到的期權費-支付的期權費潛在的最大風險：高協(xié)議價格-低協(xié)議價格-純支付的期權費盈虧平衡點：低協(xié)議價格+純期權費收入潛在的最大利潤：收到的期權費-支付的期權費例：買入一個歐元看漲期權，X=1.2600P=0.06；賣出一個看漲期權，X=1.2400P=0.07例：買入一個歐元看漲期權，X=1.2600潛在的最大利潤：0.07-0.06=0.01潛在的最大風險：1.2600-1.2400-0.01=0.01盈虧平衡點：1.2400+0.01=1.2500潛在的最大利潤：0.07-0.06=0.01（4）看跌的看跌期權差額套購：買入一個高協(xié)議價的看跌期權，同時賣出一個低協(xié)議價的看跌期權，兩個看漲期權的到期日相同（前提預期到期日市場匯率下跌）。（4）看跌的看跌期權差額套購：買入一個高協(xié)議價的看跌期權，同潛在的最大損失：支付的期權費-收到的期權費潛在的利潤：高協(xié)議價格-低協(xié)議價格-純支付的期權費盈虧平衡點：低協(xié)議價格+純支付的期權費潛在的最大損失：支付的期權費-收到的期權費例：買入一個歐元看跌期權，X=1.2600P=0.07；賣出一個看跌期權，X=1.2400P=0.06例：買入一個歐元看跌期權，X=1.2600潛在的最大風險：0.07-0.06=0.01潛在的最大利潤：1.2600-1.2400-0.01=0.01盈虧平衡點：1.2600-0.01=1.2500潛在的最大風險：0.07-0.06=0.01價差套購損益圖價差套購損益圖本章主要思考題四種基本期權交易策略損益圖。期權價格的構成以及影響期權價格的因素。B-S期權定價模型基本假設。同價對敲、異價對敲、價差套購的適用情形。本章主要思考題四種基本期權交易策略損益圖。第六章外匯期權交易第六章外匯期權交易第六章外匯期權交易課件一、外匯期權交易概述1、概念：外匯期權（foreignexchangeoption）買方向賣方支付期權費后有權在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向期權的賣方買進或賣出約定數(shù)額的外幣，同時期權的買方有權不執(zhí)行上述買賣合約。可見，期權是一種選擇權的買賣。期權的買方獲得了今后是否執(zhí)行買賣的選擇權，而期權的賣方則承擔了今后匯率波動可能帶來的風險。一、外匯期權交易概述1、概念：外匯期權（forei2、外匯期權合約的主要要素（1）期權買方與期權賣方

期權買方：也稱為期權持有人，是買進期權合約的一方。期權賣方：賣出期權合約的一方稱期權賣方。

（2）權利金

權利金又稱期權費、期權金，是期權的價格。是期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的費用。2、外匯期權合約的主要要素（3）執(zhí)行價格

執(zhí)行價格是指期權的買方行使權利時事先規(guī)定的買賣價格。

(4)合約到期日

合約到期日是指期權合約必須履行的最后日期。（3）執(zhí)行價格二、外匯期權的種類1、按照期權交易方向不同分為買權和賣權

（1）買權(CallOption)：

又稱為買入期權，是指其持有人有權按照執(zhí)行價格在約定時間購買特定數(shù)量外匯的權利。持有這種期權，將來價格上漲時較有利，因此也稱為看漲期權。（2）賣權(PutOption)：

又稱賣出期權，是指其持有人有權按照執(zhí)行價格在約定時間出售特定數(shù)量外匯的權利。持有這種期權，將來價格下跌時較有利，因此也稱為看跌期權。二、外匯期權的種類1、按照期權交易方向不同分為買權和賣權

2、按照行使期權的時間是否具有靈活性(1)美式期權(AmericanstyleOption)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外匯期權。費用貴。(2)歐式期權(EuropeanstyleOption)：

只能在到期日行使的期權為歐式期權。2、按照行使期權的時間是否具有靈活性

3、按交易場所不同劃分

(1)場內(nèi)交易期權

(2)場外交易期權3、按交易場所不同劃分4、按期權執(zhí)行價格與即期匯率的關系來劃分(１)實值期權（ITM）：是看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格低于（高于）即期匯率，買方立即執(zhí)行就可獲利的期權；(２)平值期權（ATM）：是看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格等于即期匯率；(３)虛值期權（OTM）：是看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格高于（低于）即期匯率。4、按期權執(zhí)行價格與即期匯率的關系來劃分三、四種基本期權交易的收益和風險1、買入買方期權(BuyingaCallOption)

買入買方期權使買入者或期權持有者獲得了到期日以前按協(xié)定價格(ExerciseorStrikePrice)購買合同規(guī)定的某種外匯的權力(不是責任)。為了獲得這種權力，購買者必須付給出售者一定的期權費。購買買方期權合同者通常預測外匯匯率將要上升，當市場匯率朝著預測方向變動時，購買者的收益不封頂；但當市場匯率朝著預測相反方向變動即市場匯率趨跌時，購買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權費，如下圖。三、四種基本期權交易的收益和風險1、買入買方期權(Buyi

損益損益曲線

π-----------------

-CoBxA匯率-CoBxA匯率從圖中看出，期權買入方的最大損失不會超過期權費的OC水平，隨著匯率上升，其收益也遞增。如果市場匯率升至OB，買方期權的購買者就可獲得Oπ的收益，這里的Oπ是市場匯率OB高出協(xié)定匯率OX的部分給期權的購買者帶來的收益減去已付出的期權費OC后的凈收益。如果匯率升至OA，期權的購買者履行權利的收益正好等于支出的期權費(C)，此時稱為盈虧平衡點(Break-EvenPoint)。從圖中看出，期權買入方的最大損失不會超過期權費的OC水2、賣出買方期權(WritingorSellingCallOption)

賣出買方期權指如果買入方執(zhí)行合同，出售者就有責任在到期日之前按協(xié)定匯價出售合同規(guī)定的某種外匯，作為回報，期權的出售者可收取一定的期權費。期權賣方的損益與匯率之間的關系可用下圖。2、賣出買方期權(WritingorSellingCa

損益

CB

oxA

匯率

-π------------損益曲線損益當市場匯率朝著出售者預測方向變動即下跌時，出售者獲得的收益就越大；不過其最大收益就是收取的期權費(C)；但當市場匯率看漲時，出售期權者的收益將遞減，在匯率超過OA水平時，出售期權者就從收益轉為虧損，而且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來越大，而且不封頂。當市場匯率朝著出售者預測方向變動即下跌時，出售者獲得的3、買入賣方期權（BuyingPutOption）

買入賣方期權使得買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯價出售合同規(guī)定的某種外匯的權利(而不是責任)。為了獲得這種權力，買入者必須支付給出售者一定的期權費。賣方期權的買入者的損益隨匯率而變化的情況如下圖。

3、買入賣方期權（BuyingPutOption）

損益

π

oAx匯率

B

-C損益曲線損益從圖中看出，當匯率朝著購買者預測方向變化即下跌時，他的收益越來越大且不封頂；當市場匯率沒有按購買期權者預測方向變化而是上升時，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權費(C)。從圖中看出，當匯率朝著購買者預測方向變化即下跌時，他的4、賣出賣方期權WritingorSellingPutOption

賣方期權的售出者售出一份期權合同后可以獲得一筆期權費，同時承擔了一種責任，即當買入賣方期權者選擇履行權利，他就有責任在到期日之前按協(xié)定匯價買入合同規(guī)定的某種外匯。賣方期權的售出者的損益狀況可用下圖來表示。4、賣出賣方期權WritingorSellingPut

損益損益曲線

C

oAx匯率

B

-π

損益從圖中可看出：當匯價下跌時，期權的出售者有無限的風險；當市場匯價上升時，期權的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權費(C)。從圖中可看出：當匯價下跌時，期權的出售者有無限的風險；期權購買者和出售者的收益和虧損是不對稱的，即不管是買方期權還是賣方期權，購買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出售者正好相反，虧損可能很大，而收益卻是有限的。

基于這一特點，當一個金融機構或進出口商在外匯現(xiàn)貨中處于多頭地位時，為了避免匯率風險，他一般采用買入一份賣方期權，而不會選擇賣出一份買方期權。總結四種基本期權交易：期權購買者和出售者的收益和虧損是不對稱的，即不管是買看漲期權看跌期權買入賣出買入賣出盈虧圖期權費利潤損失盈虧平衡點對市場價格預測支付無限期權費執(zhí)行價+期權費看漲收入期權費無限執(zhí)行價+期權費看跌支付執(zhí)行價—期權費期權費執(zhí)行價—期權費看跌收入期權費執(zhí)行價—期權費執(zhí)行價—期權費看漲四種基本交易匯總表看漲期權看跌期權買入賣出買入賣出盈虧圖期權費支付收入支付收入四種基本期權交易到期日價值圖：四種基本期權交易到期日價值圖：四、期權價格（一）期權價格構成期權的價格就是權利金。權利金是期權合約中惟一的變量，其他合約要素都是標準化的。期權價格主要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成。1、內(nèi)在價值（IntrinsicValue）：執(zhí)行價和市場即期匯率的差額，分為：實值期權（in-the-money）：價內(nèi)期權虛值期權（out-of-the-money）：價外期權平值期權（at-the-money）四、期權價格（一）期權價格構成2、時間價值（TimeValue）：期權權利金扣除內(nèi)在價值的剩余部分，

時間價值=期權費—內(nèi)在價值期權距離到期日時間越長，其時間價值就越大。隨著期權臨近到期日，如果其他條件不變，該期權的時間價值就會逐漸衰減。在到期日，該期權就不再有任何時間價值，此時該期權的價值就只是內(nèi)在價值了。2、時間價值（TimeValue）：期權權利金扣除內(nèi)在價值（二）期權價格的影響因素

（1）期權的執(zhí)行價格與市場即期匯率看漲期權，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越小，期權價格越低。

看跌期權，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越大，期權價格越高。

即期匯率上升，看漲期權的內(nèi)在價值上升，期權金越大；而看跌期權的內(nèi)在價值下跌，期權金變小。

（2)到期時間(距到期日之間的天數(shù))到期時間的增加將同時增大外匯期權的時間價值，因此期權的價格也隨之增加。（二）期權價格的影響因素

（1）期權的執(zhí)行價格與市場即期匯（3）預期匯率波動率大小匯率的波動性越大，期權持有人獲利的可能性越大，期權出售者承擔的風險就越大，期權價格越高；反之，匯率的波動性越小，期權價格越低。

（4）國內(nèi)外利率水平外匯期權合約中規(guī)定的賣出貨幣，其利率越高，期權持有者在執(zhí)行期權合約前因持有該貨幣可獲得更多的利息收入，期權價格也就越低。外匯期權合約中規(guī)定的買入貨幣，其利率越高，期權持有者在執(zhí)行期權合約前因放棄該貨幣較高的利息收入，期權價格也就越高。（3）預期匯率波動率大小五、期權定價模型（B-S模型）1、期權定價模型的前驅(qū)（1）巴施里耶（Bachelier，1900）（2）斯普倫克萊（Sprenkle,1961）（3）博內(nèi)斯(Boness，1964）（4）薩繆爾森（Samuelson,1965）五、期權定價模型（B-S模型）1、期權定價模型的前驅(qū)2、布萊克—斯克爾斯定價模型（1973年）2、布萊克—斯克爾斯定價模型（1973年）其中：

C0——看漲期權的當前價值

S0——標的股票的當前價格

N（d）——標準正態(tài)分布中離差小于d的概率

（正態(tài)分布下的累計概率）

X——期權的執(zhí)行價格

e——自然對數(shù)的底數(shù)，e≈2.7183

rc——連續(xù)復利的年度的無風險利率

t——期權到期日前的時間（年）

ln（S0/X）＝S0/X的自然對數(shù)

σ2＝連續(xù)復利的以年計的股票回報率的方差其中：說明一，該模型中無風險利率必須是連續(xù)復利形式。一個簡單的或不連續(xù)的無風險利率(設為r0)一般是一年復利一次，而r要求利率連續(xù)復利。r0必須轉化為r方能代入上式計算。兩者換算關系為:r=LN(1+r0)或r0=er-1。

例如r0=0.06，則r=LN(1+0.06)=0853，即100以583%的連續(xù)復利投資第二年將獲106，該結果與直接用r0=0.06計算的答案一致。說明二，期權有效期T的相對數(shù)表示，即期權有效天數(shù)與一年365天的比值。如果期權有效期為100天，則T=100365=0.274。說明一，該模型中無風險利率必須是連續(xù)復利形式。一個簡單的B-S模型有5個重要的假設

1、金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)分布；

2、在期權有效期內(nèi)，無風險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；

3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本；

4、金融資產(chǎn)在期權有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設后被放棄)；

5、該期權是歐式期權，即在期權到期前不可實施。B-S模型有5個重要的假設1、金融資產(chǎn)收益率服從對默頓擴展了原模型的內(nèi)涵，所以，布萊克—斯克爾斯定價模型亦可稱為布萊克—斯克爾斯—默頓定價模型。默頓擴展了原模型的內(nèi)涵，所以，布萊克—斯克爾斯定自B-S模型1973年首次在政治經(jīng)濟雜志(J發(fā)表之后，芝加哥期權交易所的交易商們馬上意識到它的重要性，很快將B-S模型程序化輸入計算機應用于剛剛營業(yè)的芝加哥期權交易所。該公式的應用隨著計算機、通訊技術的進步而擴展。到今天，該模型以及它的一些變形已被期權交易商、投資銀行、金融管理者、保險人等廣泛使用。B-S模型現(xiàn)實應用：自B-S模型1973年首次在政治經(jīng)濟雜志(J發(fā)表之后，芝加哥1979年，科克斯（Cox）、羅斯（Ross)和盧賓斯坦（Rubinsetein）的論文《期權定價：一種簡化方法》提出了二項式模型（BinomialModel），該模型建立了期權定價數(shù)值法的基礎，解決了美式期權定價的問題。1979年，科克斯（Cox）、羅斯（Ross)和盧賓斯坦（R六、貨幣期權交易的各種應用策略同價對敲（跨式套利）異價對敲（寬跨式套利）價差套購（垂直套利）六、貨幣期權交易的各種應用策略同價對敲（跨式套利）1、同價對敲（跨式套利）：

買入（或者賣出）到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌期權。（1）買入同價對敲：買入到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌期權。（前提：預期匯率波動大）潛在的利潤：無限；潛在的風險：P1+P2（當市場價=協(xié)議價）1、同價對敲（跨式套利）：

買入（或者賣出）到期日和協(xié)議價盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：X+P左邊的盈虧平衡點：X-P盈虧平衡點：例：買入一個歐元看漲期權，X=1.3250P=0.0520；買入一個看跌期權，X=1.3250P=0.0540例：買入一個歐元看漲期權，X=1.3250分析：最大風險：0.0520+0.0540=0.1060；右邊的盈虧平衡點：1.3250+0.1060=1.4310左邊的盈虧平衡點：1.3250-0.1060=1.2190潛在的利潤：當市場價大于1.4310或者市場價小于1.2190時，無限。分析：（2）賣出同價對敲：賣出到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌期權。（前提：預期匯率波動小）潛在的利潤：P1+P2（當市場價=協(xié)議價）；潛在的風險：無限盈虧平衡點：（2）賣出同價對敲：賣出到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權和看跌盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：X+P左邊的盈虧平衡點：X-P盈虧平衡點：例：賣出一個歐元看漲期權，X=1.3250P=0.0520；賣出一個歐元看跌期權，X=1.3250，P=0.0540例：賣出一個歐元看漲期權，X=1.3250分析：最大利潤：0.0520+0.0540=0.1060；右邊的盈虧平衡點：1.3250+0.1060=1.4310左邊的盈虧平衡點：1.3250-0.1060=1.2190潛在的風險：當市場價大于1.4310或者市場價小于1.2190時，無限。分析：同價對敲損益圖：同價對敲損益圖：2、異價對敲（寬跨式套利）買入（或者賣出）到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權和看跌期權。（1）買入異價對敲：買入到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權和看跌期權。通常看漲期權的協(xié)議價高于市場價，看跌期權的協(xié)議價低于市場價，（前提預期匯率波動朝兩個方向波動迅速），比同價對敲期權費少，但匯率變化更大才能獲利。潛在的利潤：無限；潛在的最大損失：P1+P2（當市場價出于兩個協(xié)議價之間）2、異價對敲（寬跨式套利）買入（或者賣出）到期日相同但盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：看漲期權的X+P左邊的盈虧平衡點：看跌期權的X-P盈虧平衡點：例：買入一個英鎊看漲期權，X=1.6100P=0.08；買入一個看跌期權，X=1.6000P=0.10例：買入一個英鎊看漲期權，X=1.6100分析：最大損失：0.08+0.10=0.18；右邊的盈虧平衡點：1.6100+0.18=1.7900左邊的盈虧平衡點：1.6000-0.18=1.5982潛在的利潤：當市場價大于1.7900或者市場價小于1.5982時，無限。分析：（2）賣出異價對敲：賣出到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權和看跌期權。通常看漲期權的協(xié)議價高于市場價，看跌期權的協(xié)議價低于市場價，（前提預期匯率波動下降獲取期權費收入）潛在的利潤：P1+P2（當市場價出于兩個協(xié)議價之間）潛在的最大損失：當市場價大于右邊的盈虧平衡點和市場價小于左邊的盈虧平衡點時，無限。（2）賣出異價對敲：賣出到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權盈虧平衡點：右邊的盈虧平衡點：看漲期權的X+P左邊的盈虧平衡點：看