第九章開放經濟下的財政、貨幣政策

蒙代爾一弗萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資金流動采取了流量分析。它的分析前提有：第一，總供給曲線是水平的。這意味著產出完全由總需求水平確定。另外，名義匯率與實際匯率之間不存在區別。第二，即使在長期，購買力平價也不存在。因此，浮動匯率制下匯率完全依據國際收支狀況進行調整。第三，不存在匯率將發生變動的預期，投資者風險中立。第九章開放經濟下的財政、貨幣政策

蒙代爾一弗萊明模型的分析對1第一節

固定匯率制下的財政、貨幣政策

外匯市場平衡條件為：BP=CA+K=X-M+K=X（q）-M（Y）+K（i,i*）因此,這一曲線的形狀由資金流動性的不同決定。當資金完全不流動時,這一曲線意味著經常賬戶的平衡。對于某一實際匯率水平qo,存在著與之對應的能使經常賬戶平衡的收入水平Y0,BP曲線在坐標空間內就是與這一收入水平垂直的直線。匯率的貶值會使之右移。當資金完全流動時,資金流動情況決定了國際收支平衡與否。由于假定風險中立以及對匯率的靜態預期,因此當該小國利率水平完全與世界利率水平一致時,該國國際收支處于平衡狀態,資金的流動將彌補任何形式的經常賬戶收支不平衡。此時,BP曲線是一條水平線,匯率的貶值對之無影響。第一節

固定匯率制下的財政、貨幣政策

外匯市場平衡2當資金不可完全流動時,資本與金融賬戶與經常賬戶對國際收支都有影響。此時BP曲線是一條斜率為正的曲線,這是因為對于既定的匯率水平,收入增加引起的經常賬戶逆差需要提高利率以吸引資金流入進行彌補。資金流動性越大,這一曲線就越平緩,因為比較小的利率增加就能吸引更多的資金流入。匯率的貶值同樣使之右移。一、資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析1、貨幣政策分析:在固定匯率制下,當資金完全不流動時貨幣供給的一次性增長會引起:（1）在短期內，利率下降，收入上升，國際收支的經常賬戶惡化。(2)在長期內,收入、利率、國際收支狀況恢復期初水平,但基礎貨幣內部結構發生變化(外匯儲備下降)。當資金不可完全流動時,資本與金融賬戶與經常賬戶對國際收支都有3iBPLMBPiLMi0i1E’ISISY0

YY0Y1Y圖9-2固定匯率制下,資金完全9-3固定匯率制下,資金完全不流動時的經濟平衡不流動時貨幣政策分析LM’iBPLM42.財政政策分析iBPLM’

i2E’’LMi1E’

i0EIS’

IS

圖9-4固定匯率制下,資金完全不流動時財政政策分析2.財政政策分析5二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析當資金不完全流動時,經濟的平衡狀態如圖所示。iLM

i*BPAISY圖9-5固定匯率制下資金完全流動時的經濟平衡二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析61.貨幣政策分析

iLMLM’BPI’E

i0E’ISY0Y1y

9-6固定匯率制下資金不完全流動時的貨幣政策分析1.貨幣政策分析

7我們可小結為:在固定匯率制下,當資金不完全流動時,貨幣供給的一次性擴張會帶來:(1)在短期內,利率下降,收入上升,國際收支惡化。(2)在長期內,利率、收入、國際收支均恢復期初水平,但基礎貨幣的內部結構發生變化。同樣,此時的貨幣政策在長期內是無效的。我們可小結為:在固定匯率制下,當資金不完全流動時,貨幣供給的82、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。iI*LMLM’BPI’E

i0IS’ISY0Y1Y2y

9-7固定匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之一E’E’’2、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。E’E9（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。iI*LMBPI’E

i0IS’ISY0Y2y

9-8固定匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之二（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。10（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。iI*

I’E

i0IS’ISY0Y2Y1y

9-9固定匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之三E’’E’BPLMLM’（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。E’’E’BPLMLM11我們可以小結為:在固定匯率制下,當政府財政支出增加時：(1)在短期內,利率上升,收入增加,國際收支狀況依資金流動性高低的差異而存在多種可能。(2)在長期內,利率和國民收入依資金流動性高低的差異而存在多種可能,但同期初相比,利率與收入都有提高。也就是說,此時的財政政策在長期內是有效的。我們可以小結為:在固定匯率制下,當政府財政支出增加時：12三、資產完全流動時的財政、貨幣政策分析iLMi*EBPY0ISY圖9-10固定匯率制下資金完全流動時的經濟平衡三、資產完全流動時的財政、貨幣政策分析131、貨幣政策分析iLM’i*EBPY0ISY圖9-11固定匯率制下資金完全流動時的貨幣政策分析LM1、貨幣政策分析LM142、財政政策分析iLMi*EBPISY1Y2Y圖9-12固定匯率制下資金完全流動時的財政政策分析IS’LM’E’Y02、財政政策分析IS’LM’E’Y015我們可以小結如下:在固定匯率制下當資金可完全流動時,財政擴張不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度(與封閉條件下相比)的提高。也就是說,此時的財政政策是非常有效的。在本節的分析中，我們總的得出的結論是：在固定匯率制下，長期內貨幣政策都是無效的,而財政政策則一般相對有效（資金完全不流動時除外）我們可以小結如下:在固定匯率制下當資金可完全流動時,財政擴張16第二節浮動匯率制下財政、貨幣政策分析

在浮動匯率制下,我們對財政、貨幣政策研究的分析方法同上節相比有很大不同,這體現在:第一,經濟的主要調整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應量的調整,而是由國際收支不平衡引起的匯率調整。第二,我們假定匯率貶值能改善經常賬戶收支、提高國民收入(不考慮勞爾森一梅茨勒效應時,這就要求馬歇爾一勒納條件成立而且邊際吸收傾向小于1)。這就是說,匯率貶值能使BP曲線與IS曲線右移。第二節浮動匯率制下財政、貨幣政策分析

在浮動匯率制下,我們對17一、

資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析圖9-13浮動匯率制下,資金完全不流動時的經濟平衡YiISLMBPY0i0一、資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析YiISLMBPY181、貨幣政策分析圖9-14浮動匯率制下,資金完全不流動時貨幣政策分析YiLM’ISIS’BPBP’AE’Y’0Y1i1i0ELMY0（e1)（e1)1、貨幣政策分析YiLM’ISIS’BPBP’AE’Y’0Y19在這一平衡點上,由于經常賬戶平衡(X-M=0),私人消費與政府支出不變,所以收入提高必然意味著私人投資的提高,這便要求利率水平較期初有一定的下降。因此,我們可以小結為:在浮動匯率制下,當資金完全不流動時,擴張性貨幣政策會引起本國貨幣貶值、收入上升、利率下降?？梢?此時的貨幣政策是比較有效的。在這一平衡點上,由于經常賬戶平衡(X-M=0),私人消費與政202、財政政策分析圖9-15浮動匯率制下,資金完全不流動時財政政策分析YiISIS’BPBP’（e1)Y1i1i0ELMY0IS”（e1)2、財政政策分析YiISIS’BPBP’（e1)Y1i121在新的經濟平衡點上,匯率貶值,利率上升,收入不僅高于期初水平,而且高于封閉條件下的收入提高水平。我們可以小結為:在浮動匯率制下,當資金完全不流動時,擴張性財政政策引起本國貨幣貶值,收入上升,利率上升。可見,此時的財政政策是比較有效的。

在新的經濟平衡點上,匯率貶值,利率上升,收入不僅高于期初水平22二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析當資金不完全流動時,經濟的平衡狀態如圖所示。iLM

i*BPAISY圖9-16浮動匯率制下資金完全流動時的經濟平衡二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析231.貨幣政策分析

iLMLM’BPI’E

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9-17浮動匯率制下資金不完全流動時的貨幣政策分析IS’（e1)BP’（e1)Y1E’1.貨幣政策分析

IS’（e1)BP’（e1)Y1E24在這一新的平衡點上，收入上升、本幣貶值,但利率水平同期初相比難以確定,這取決于各條曲線的相對彈性。如果利率較期初上升了,這意味著經常賬戶惡化了,因為需要更多的資金流入以彌補經常賬戶赤字。從經常賬戶本身來說,則意味著貶值對其的正效應小于收入增加對其產生的負效應。如果利率較期初下降,則情況反之。我們可小結為:在浮動匯率制下,當資金不完全流動時,擴張性貨幣政策可以引起本國貨幣貶值、收入上升,對利率的影響則難以確定?？梢?此時的貨幣政策是比較有效的。在這一新的平衡點上，收入上升、本幣貶值,但利率水平同期初相比252、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。iI*LMBPI’E

i0IS’’（e1)ISY0Y1Y2y

9-18浮動匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之一AE’IS’BP’（e1)2、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。AE’26（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。iI*LMBPI’E

i0

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9-19浮動匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之二IS’（e1)IS（e0)（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。IS’（e1)IS（e27（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。iI*LMI’E

i0

Y0Y’Y2y

9-20浮動匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之三IS’’（e1)IS（e0)BP（e0)BP’（e1)IS’（e0)（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。IS’’（e1)IS（28我們可以小結為:在浮動匯率制下當資金不完全流動時，政府擴張性財政政策一般會提高收入與利率,但對匯率的影響則必須依資金流動性的不同而具體分析。也就是說,此時的財政政策還是比較有效的。我們可以小結為:在浮動匯率制下當資金不完全流動時，政府擴張性29三、資金完全流動時的財政、貨幣政策

ELMBPIS

Y圖9-21浮動匯率制下資金完全流動時的經濟平衡i*Y0三、資金完全流動時的財政、貨幣政策i*Y0301、貨幣政策分析

LM’BPIS’(e1)IS(e0)Y圖9-22浮動匯率制下資金完全流動時的貨幣政策分析i*LMY0Y’Y11、貨幣政策分析i*LMY0Y’Y131。我們小結如下：在浮動匯率制下,當資金完全流動時,貨幣擴張會使收入上升，本幣貶值，對利率無影響。可見,此時的貨幣政策是非常有效的。

。我們小結如下：在浮動匯率制下,當資金完全流動時,貨幣擴張會322、財政政策分析

’BPIS’(e0)IS(e0)（e1)

Y圖9-23浮動匯率制下資金完全流動時的財政政策分析i*LMY0Y’Y12、財政政策分析i*LMY0Y’Y133我們可以小結如下：在浮動匯率制下，當資金完全流動時，擴張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不產生影響?？梢姶藭r的財政政策是完全無效的。我們可以小結如下：在浮動匯率制下，當資金完全流動時，擴張性財34以上我們對不同匯率制度下、不同資金流動性下的財政貨幣政策效力作了具體分析。為了便于記憶,我們將不同條件下的財政、貨幣政策對收人的影響列成下表。其中，Y0表示期初收入水平,Y’表示在封閉條件下的這些政策相應造成的收入變動（Y’）Y0）。表8-1蒙代爾---弗萊明模型中的財政、貨幣政策的效應比較

固定匯率制浮動匯率制資金流動性0+∞0+∞擴張性貨幣政策000>Y’>Y’>Y’擴張性財政政策0>Y0>Y’>Y’

>Y00以上我們對不同匯率制度下、不同資金流動性下的財政貨幣政策效力35在本章的最后,我們對蒙代爾一弗萊明模型作一小結:首先,這一模型是開放條件下財政貨幣政策的最重要工具。其次,這一模型也具有一些固有的缺陷,其中最為重要的是對資金流動的流量分析。再次,這一模型因其具有的凱恩斯主義性質以及分析簡明的特點,在對開放宏觀經濟的分析中居于主導地位,被廣泛運用于對各方面問題的研究。在本章的最后,我們對蒙代爾一弗萊明模型作一小結:36

利率BPLM

i0

IS

匯率（直接標價法）e0Y0國民收入圖9-24引入匯率坐標之后的蒙代爾——弗萊明模型

37此外,蒙代爾一弗萊明模型還在其他很多方面得到改進。三元悖論此外,蒙代爾一弗萊明模型還在其他很多方面得到改進。38第九章開放經濟下的財政、貨幣政策

蒙代爾一弗萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資金流動采取了流量分析。它的分析前提有：第一，總供給曲線是水平的。這意味著產出完全由總需求水平確定。另外，名義匯率與實際匯率之間不存在區別。第二，即使在長期，購買力平價也不存在。因此，浮動匯率制下匯率完全依據國際收支狀況進行調整。第三，不存在匯率將發生變動的預期，投資者風險中立。第九章開放經濟下的財政、貨幣政策

蒙代爾一弗萊明模型的分析對39第一節

固定匯率制下的財政、貨幣政策

外匯市場平衡條件為：BP=CA+K=X-M+K=X（q）-M（Y）+K（i,i*）因此,這一曲線的形狀由資金流動性的不同決定。當資金完全不流動時,這一曲線意味著經常賬戶的平衡。對于某一實際匯率水平qo,存在著與之對應的能使經常賬戶平衡的收入水平Y0,BP曲線在坐標空間內就是與這一收入水平垂直的直線。匯率的貶值會使之右移。當資金完全流動時,資金流動情況決定了國際收支平衡與否。由于假定風險中立以及對匯率的靜態預期,因此當該小國利率水平完全與世界利率水平一致時,該國國際收支處于平衡狀態,資金的流動將彌補任何形式的經常賬戶收支不平衡。此時,BP曲線是一條水平線,匯率的貶值對之無影響。第一節

固定匯率制下的財政、貨幣政策

外匯市場平衡40當資金不可完全流動時,資本與金融賬戶與經常賬戶對國際收支都有影響。此時BP曲線是一條斜率為正的曲線,這是因為對于既定的匯率水平,收入增加引起的經常賬戶逆差需要提高利率以吸引資金流入進行彌補。資金流動性越大,這一曲線就越平緩,因為比較小的利率增加就能吸引更多的資金流入。匯率的貶值同樣使之右移。一、資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析1、貨幣政策分析:在固定匯率制下,當資金完全不流動時貨幣供給的一次性增長會引起:（1）在短期內，利率下降，收入上升，國際收支的經常賬戶惡化。(2)在長期內,收入、利率、國際收支狀況恢復期初水平,但基礎貨幣內部結構發生變化(外匯儲備下降)。當資金不可完全流動時,資本與金融賬戶與經常賬戶對國際收支都有41iBPLMBPiLMi0i1E’ISISY0

YY0Y1Y圖9-2固定匯率制下,資金完全9-3固定匯率制下,資金完全不流動時的經濟平衡不流動時貨幣政策分析LM’iBPLM422.財政政策分析iBPLM’

i2E’’LMi1E’

i0EIS’

IS

圖9-4固定匯率制下,資金完全不流動時財政政策分析2.財政政策分析43二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析當資金不完全流動時,經濟的平衡狀態如圖所示。iLM

i*BPAISY圖9-5固定匯率制下資金完全流動時的經濟平衡二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析441.貨幣政策分析

iLMLM’BPI’E

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9-6固定匯率制下資金不完全流動時的貨幣政策分析1.貨幣政策分析

45我們可小結為:在固定匯率制下,當資金不完全流動時,貨幣供給的一次性擴張會帶來:(1)在短期內,利率下降,收入上升,國際收支惡化。(2)在長期內,利率、收入、國際收支均恢復期初水平,但基礎貨幣的內部結構發生變化。同樣,此時的貨幣政策在長期內是無效的。我們可小結為:在固定匯率制下,當資金不完全流動時,貨幣供給的462、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。iI*LMLM’BPI’E

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9-7固定匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之一E’E’’2、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。E’E47（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。iI*LMBPI’E

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9-8固定匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之二（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。48（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。iI*

I’E

i0IS’ISY0Y2Y1y

9-9固定匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之三E’’E’BPLMLM’（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。E’’E’BPLMLM49我們可以小結為:在固定匯率制下,當政府財政支出增加時：(1)在短期內,利率上升,收入增加,國際收支狀況依資金流動性高低的差異而存在多種可能。(2)在長期內,利率和國民收入依資金流動性高低的差異而存在多種可能,但同期初相比,利率與收入都有提高。也就是說,此時的財政政策在長期內是有效的。我們可以小結為:在固定匯率制下,當政府財政支出增加時：50三、資產完全流動時的財政、貨幣政策分析iLMi*EBPY0ISY圖9-10固定匯率制下資金完全流動時的經濟平衡三、資產完全流動時的財政、貨幣政策分析511、貨幣政策分析iLM’i*EBPY0ISY圖9-11固定匯率制下資金完全流動時的貨幣政策分析LM1、貨幣政策分析LM522、財政政策分析iLMi*EBPISY1Y2Y圖9-12固定匯率制下資金完全流動時的財政政策分析IS’LM’E’Y02、財政政策分析IS’LM’E’Y053我們可以小結如下:在固定匯率制下當資金可完全流動時,財政擴張不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度(與封閉條件下相比)的提高。也就是說,此時的財政政策是非常有效的。在本節的分析中，我們總的得出的結論是：在固定匯率制下，長期內貨幣政策都是無效的,而財政政策則一般相對有效（資金完全不流動時除外）我們可以小結如下:在固定匯率制下當資金可完全流動時,財政擴張54第二節浮動匯率制下財政、貨幣政策分析

在浮動匯率制下,我們對財政、貨幣政策研究的分析方法同上節相比有很大不同,這體現在:第一,經濟的主要調整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應量的調整,而是由國際收支不平衡引起的匯率調整。第二,我們假定匯率貶值能改善經常賬戶收支、提高國民收入(不考慮勞爾森一梅茨勒效應時,這就要求馬歇爾一勒納條件成立而且邊際吸收傾向小于1)。這就是說,匯率貶值能使BP曲線與IS曲線右移。第二節浮動匯率制下財政、貨幣政策分析

在浮動匯率制下,我們對55一、

資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析圖9-13浮動匯率制下,資金完全不流動時的經濟平衡YiISLMBPY0i0一、資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析YiISLMBPY561、貨幣政策分析圖9-14浮動匯率制下,資金完全不流動時貨幣政策分析YiLM’ISIS’BPBP’AE’Y’0Y1i1i0ELMY0（e1)（e1)1、貨幣政策分析YiLM’ISIS’BPBP’AE’Y’0Y57在這一平衡點上,由于經常賬戶平衡(X-M=0),私人消費與政府支出不變,所以收入提高必然意味著私人投資的提高,這便要求利率水平較期初有一定的下降。因此,我們可以小結為:在浮動匯率制下,當資金完全不流動時,擴張性貨幣政策會引起本國貨幣貶值、收入上升、利率下降。可見,此時的貨幣政策是比較有效的。在這一平衡點上,由于經常賬戶平衡(X-M=0),私人消費與政582、財政政策分析圖9-15浮動匯率制下,資金完全不流動時財政政策分析YiISIS’BPBP’（e1)Y1i1i0ELMY0IS”（e1)2、財政政策分析YiISIS’BPBP’（e1)Y1i159在新的經濟平衡點上,匯率貶值,利率上升,收入不僅高于期初水平,而且高于封閉條件下的收入提高水平。我們可以小結為:在浮動匯率制下,當資金完全不流動時,擴張性財政政策引起本國貨幣貶值,收入上升,利率上升。可見,此時的財政政策是比較有效的。

在新的經濟平衡點上,匯率貶值,利率上升,收入不僅高于期初水平60二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析當資金不完全流動時,經濟的平衡狀態如圖所示。iLM

i*BPAISY圖9-16浮動匯率制下資金完全流動時的經濟平衡二、資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析611.貨幣政策分析

iLMLM’BPI’E

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9-17浮動匯率制下資金不完全流動時的貨幣政策分析IS’（e1)BP’（e1)Y1E’1.貨幣政策分析

IS’（e1)BP’（e1)Y1E62在這一新的平衡點上，收入上升、本幣貶值,但利率水平同期初相比難以確定,這取決于各條曲線的相對彈性。如果利率較期初上升了,這意味著經常賬戶惡化了,因為需要更多的資金流入以彌補經常賬戶赤字。從經常賬戶本身來說,則意味著貶值對其的正效應小于收入增加對其產生的負效應。如果利率較期初下降,則情況反之。我們可小結為:在浮動匯率制下,當資金不完全流動時,擴張性貨幣政策可以引起本國貨幣貶值、收入上升,對利率的影響則難以確定?？梢?此時的貨幣政策是比較有效的。在這一新的平衡點上，收入上升、本幣貶值,但利率水平同期初相比632、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。iI*LMBPI’E

i0IS’’（e1)ISY0Y1Y2y

9-18浮動匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之一AE’IS’BP’（e1)2、財政政策分析（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時。AE’64（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。iI*LMBPI’E

i0

Y0Y2y

9-19浮動匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之二IS’（e1)IS（e0)（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時。IS’（e1)IS（e65（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。iI*LMI’E

i0

Y0Y’Y2y

9-20浮動匯率制下資金不完全流動時的財政政策分析之三IS’’（e1)IS（e0)BP（e0)BP’（e1)IS’（e0)（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時。IS’’（e1)IS（66我們可以小結為:在浮動匯率制下當資金不完全流動時，政府擴張性財政政策一般會提高收入與利率,但對匯率的影響則必須依資金流動性的不同而具體分析。也就是說,此時的財政政策還是比較有效的。我們可以小結為:在浮動匯率制下當資金不完全流動時，政府擴張性67三、資金完全流動時的財政、貨幣政策

ELMBP