第五章營運資本管理第一節營運資本決策第二節流動資產管理第三節短期融資管理1茅寧《公司理財》第五章第五章營運資本管理第一節營運資本決策1茅寧《公司理財》第第一節營運資本決策一、營運資本管理概述二、資產組合與融資組合2茅寧《公司理財》第五章第一節營運資本決策一、營運資本管理概述2茅寧《公司理財》第一、營運資本管理概述3茅寧《公司理財》第五章一、營運資本管理概述3茅寧《公司理財》第五章1、營運資本的定義及作用營運資本（Workingcapital）總營運資本：在經營中占用在流動資產上的資金（流動資金）凈營運資本NWC流動資產與流動負債之差營運資本需求（WCR）：流動性資產減去流動性負債的凈額（應收+存貨-應付）營運資本需求不包括現金，因為現金是公司全部投資的剩余4茅寧《公司理財》第五章1、營運資本的定義及作用營運資本（Workingcapit作用——提供流動性流動性（liquidity）變現所需的時間變現比率變現比率的穩定程度流動性的意義：減少財務拮據成本破產成本管理者、員工、供應商及顧客的合同成本5茅寧《公司理財》第五章作用——提供流動性流動性（liquidity）5茅寧《公司凈營運資本的含義由基本會計等式：

流動資產+固定資產凈值=流動負債+長期融資NWC長期融資-固定資產凈值=NLF結論：NWC是長期融資決策的結果，而不是由短期融資決策決定的WCR＝NLF＋NSF6茅寧《公司理財》第五章凈營運資本的含義由基本會計等式：6茅寧《公司理財》第五章2、營運資本管理內容營運資本決策資產組合、融資組合流動資產管理現金及有價證券、應收帳款、存貨短期融資管理銀行借款、商業信用7茅寧《公司理財》第五章2、營運資本管理內容營運資本決策7茅寧《公司理財》第五章3、營運資本管理原則明確目標：零WCR保證需求節約投入確定合理需求——WCR=正常+儲備加速周轉速度——資產運用效率合理安排資產結構和融資結構8茅寧《公司理財》第五章3、營運資本管理原則明確目標：零WCR8茅寧《公司理財》第五二、資產組合與融資組合9茅寧《公司理財》第五章二、資產組合與融資組合9茅寧《公司理財》第五章1、資產組合WCR與固定資產的比重（或流動資產與固定資產的比重）特點：收益與經營風險（流動性）的權衡WCR：獲利能力弱；流動性強固定資產：獲利能力強，流動性弱10茅寧《公司理財》第五章1、資產組合WCR與固定資產的比重（或流動資產與固定資產的資產組合方式保守：超額WCR儲備適中：適中儲備冒險：少量儲備結果單位銷售投入的WCR不同影響流動性比率和資產收益率11茅寧《公司理財》第五章資產組合方式保守：超額WCR儲備11茅寧《公司理財》第五章銷售WCR保守冒險適中12茅寧《公司理財》第五章銷售WCR保守冒險適中12茅寧《公司理財》第五章影響因素

行業特征銷售規模結算環境科技進步生產流程管理水平13茅寧《公司理財》第五章影響因素行業特征13茅寧《公司理財》第五章營運循環管理效率分析比率評價功能標準WCR/銷售整體效率低銷售成本/存貨存貨管理效率低應收帳款/日銷售量應收帳款管理效率低應付帳款/日采購額應付帳款管理效率高14茅寧《公司理財》第五章營運循環管理效率分析比率評價功能標準WCR/銷售整體效率低銷美國部分行業WCR/銷售（96年）行業WCR/S行業WCR/S電子元件24%制藥10測量儀器21食品7汽車20電話3紡織17出版2化工17飲料1服裝15食品雜貨0計算機14航運業-1315茅寧《公司理財》第五章美國部分行業WCR/銷售（96年）行業WCR/S行業WCR/2、融資組合短期融資與長期融資的比重，實質是融資成本與財務風險權衡短期資金（債）：風險大、成本低；長期資金（長期債與權益）：風險小、成本高可能的風險利率風險：變化償債風險：資金可持續性16茅寧《公司理財》第五章2、融資組合短期融資與長期融資的比重，實質是融資成本與財務風資產的分類WCR=LWCR+TWCRLWCR：永久性WCRTWCR：暫時性WCR長期資產固定資產凈值+LWCR+現金短期資產=TWCR17茅寧《公司理財》第五章資產的分類WCR=LWCR+TWCR17茅寧《公司理財》第籌資組合方式匹配法長期資金對長期資產短期資金對短期資產冒險法長期資金對部分長期資產，短期資金對部分長期資產和短期資產穩健法長期資金對長期資產和部分短期資產短期資金對部分短期資產18茅寧《公司理財》第五章籌資組合方式匹配法18茅寧《公司理財》第五章金額時間FALWCRTWCR19茅寧《公司理財》第五章金額時間FALWCRTWCR19茅寧《公司理財》第五章影響因素資金可獲得性資產規模與特征行業特征經營風險資本市場（利率預期）結果：影響流動比率與資產報酬率20茅寧《公司理財》第五章影響因素資金可獲得性20茅寧《公司理財》第五章投資資本121100%現金65%WCR5949%固定資產凈值5646%運用資本121100%短期借款1512%長期負債4235%所有者權益6453%OS公司管理資產負債表(單位:百萬美元)21茅寧《公司理財》第五章投資資本121100%現金65%WCR5949%固定資產凈值OS融資組合分析長期資金：42+64=106固定資產凈值：56NLF=長期資金-固定資產凈值=50結論：穩健法22茅寧《公司理財》第五章OS融資組合分析長期資金：42+64=10622茅寧《公司第二節流動資產管理一、現金管理二、應收帳款管理23茅寧《公司理財》第五章第二節流動資產管理一、現金管理23茅寧《公司理財》第五章一、現金管理“金錢就象糞肥，只有播灑出去后才是好東西”。——培根24茅寧《公司理財》第五章一、現金管理“金錢就象糞肥，只有播灑出去后才是好東西”。1、現金管理概述持有現金的動機交易——滿足日常需求（源于現金流的不平衡性）預防——滿足未預料的需求（源于現金流的不確定性）投機——滿足利用獲利機會的需求補償性余額——應銀行要求在銀行帳戶上保留一定的余額（間接費用）25茅寧《公司理財》第五章1、現金管理概述持有現金的動機25茅寧《公司理財》第五章現金管理的內容與目的內容編制現金計劃確定理想余額：動機決定模型控制現金收支有價證券（短期）投資管理現金管理目的滿足需求減少閑置資源26茅寧《公司理財》第五章現金管理的內容與目的內容26茅寧《公司理財》第五章最優余額現金計劃現金收支實際余額-最優余額>釋放現金：購買有價證券補充現金：出售有價證券<27茅寧《公司理財》第五章最優余額現金計劃現金收支實際余額-最優余額>釋放現金：補2、現金余額模型：Baumol模型假設現金支付均勻給定未來現金需求T；利率k；現金交易成本b則現金批量Q對應的總成本CC=持有現金成本+現金交易成本=kQ/2+（T/Q）b使C最小的Q為Q=（2bT/k）1/228茅寧《公司理財》第五章2、現金余額模型：Baumol模型假設28茅寧《公司理財》第現金余額Q時間平均余額Q/229茅寧《公司理財》第五章現金余額Q時間平均余額Q/229茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型設置標準A：最高控制線B：最低控制線C：回歸線管理策略：B事先給定達A時買入有價證券達B時賣出有價證券，使回歸C30茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型設置標準30茅寧《公司理財》第五章CBA時間

現金余額31茅寧《公司理財》第五章CBA時間現金余額31茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型（續）

Z=（3bσ2/4i）1/3A=B+3Z；C=B+Z其中

σ：每日現金變動標準差i：日資金利率b：現金交易成本。32茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型（續）Z=（3bσ2/4i算例σ=$50,000/天，b=$100r=10%，i=r/365B=$100,000Z=(3bσ2/4I）1/3=$88,125A=B+3Z=$364,375C=B+Z=$188,12533茅寧《公司理財》第五章算例σ=$50,000/天，b=$10033茅寧《公司理3、現金的日常收支管理同步化（Synchronization）：使預期的現金支付與現金收入的時間相一致運用浮差（Floating，浮存）可動用余額(Ledgebalance，銀行帳)減去帳面余額(availablebalance，企業帳）的差額浮差=支付浮差–收帳浮差支付浮差：企業開出支票后與銀行實際劃撥的時間差所致收帳浮差：企業收到支票到實際可用的時間差所致34茅寧《公司理財》第五章3、現金的日常收支管理同步化（Synchronization4、有價證券管理有價證券——企業現金的蓄水池準備金可控制費用閑置金原則在滿足變現需求的前提下，獲得一定的利潤35茅寧《公司理財》第五章4、有價證券管理有價證券——企業現金的蓄水池35茅寧《公司理投資策略

準備金（ReadyCash）隨時準備變現，強調流動性可控制費用(ControllableCash)考慮投資期限與使用時間的匹配閑置金(FreeCash)可強調獲利性36茅寧《公司理財》第五章投資策略準備金（ReadyCash）36茅寧《公司二、應收帳款管理37茅寧《公司理財》第五章二、應收帳款管理37茅寧《公司理財》第五章1、應收帳款的作用與成本屬于金融資產，其成本機會成本壞帳費用管理費用（收帳成本）作用：增加銷售；減少存貨實質：商業信用影響因素：市場競爭38茅寧《公司理財》第五章1、應收帳款的作用與成本屬于金融資產，其成本38茅寧《公司理2、應收帳款政策信用標準：對客戶的基本要求（評價準則）信用條件：要求客戶遵守的條件（a/b,netc）+季節性優惠c：信用期；b：現金折扣期；a：現金折扣率信貸額度收帳政策和程序：違反條件后的對策程序39茅寧《公司理財》第五章2、應收帳款政策信用標準：對客戶的基本要求（評價準則）39茅3、應收帳款的日常管理信用調查：信用評分模型；5C法帳齡分析（帳齡分析表）平均帳齡分析；重點帳戶分析收帳管理收款率；應收帳款余額百分比40茅寧《公司理財》第五章3、應收帳款的日常管理信用調查：40茅寧《公司理財》第五章信用信息的來源內部資信調查銀行信用記錄銷售代理歷史記錄外部財務報表信用評級機構評級與報告41茅寧《公司理財》第五章信用信息的來源內部41茅寧《公司理財》第五章應收帳款管理的正面經驗人事調動——讓有能力勝任者負責CEO自己退出——習慣于客戶導向建立初始信用審查制度發貨前的信用審查延期條件的審核與控制加強管理層的報告42茅寧《公司理財》第五章應收帳款管理的正面經驗人事調動——讓有能力勝任者負責42茅寧應收帳款管理的反面經驗從一個資本很少卻有美妙構想的人開始向他提供延期付款條件，使其能夠開展業務當其支付過期時，相信這是暫時現象當看到他的財務報表時，表現出自己的同情心當意識到客戶遇到困難后，不過早地確認自己的損失，而是盡力幫助其渡過難關43茅寧《公司理財》第五章應收帳款管理的反面經驗從一個資本很少卻有美妙構想的人開始43第三節短期融資管理一、商業信用融資管理二、短期債務融資管理44茅寧《公司理財》第五章第三節短期融資管理一、商業信用融資管理44茅寧《公司理財》一、商業信用融資管理45茅寧《公司理財》第五章一、商業信用融資管理45茅寧《公司理財》第五章1、商業信用通過產品銷售對另一公司提供的信用特點自發性重要資金來源（小公司）無顯含成本限制少金額有限46茅寧《公司理財》第五章1、商業信用通過產品銷售對另一公司提供的信用46茅寧《公司理隱含成本：提前付款享受的現金折扣成本對于（a/b,net/c）：不考慮復利:APR=a/(100-a)*365/(c-b)考慮復利APY:APY=(1+a/(100-a))365/(c-b)–1例：a=2,b=10,c=30,APR=37.24%；APY=44.59%47茅寧《公司理財》第五章隱含成本：提前付款享受的現金折扣成本對于（a/b,net

2、來源應付票據—承兌匯票（draft）應付帳款應計費用應計工資應計稅款應計利息應計股利48茅寧《公司理財》第五章2、來源應付票據—承兌匯票（draft）48茅寧《公司

3、管理原則遵守信用不要以犧牲供應商的行為來獲取短期利益考慮現金折扣成本49茅寧《公司理財》第五章3、管理原則遵守信用49茅寧《公司理財》第五章二、短期債務融資管理50茅寧《公司理財》第五章二、短期債務融資管理50茅寧《公司理財》第五章1、銀行短期借款管理優點來源廣彈性大缺點成本高限制多51茅寧《公司理財》第五章1、銀行短期借款管理優點51茅寧《公司理財》第五章短期借款來源信用短期借款——無擔保交易貸款（TransactionLoan）信貸限額（LineofCredit）：非正式協議周轉貸款協議（RevolingCreditAgreement）：正式承諾擔保貸款應收帳款抵押存貨抵押52茅寧《公司理財》第五章短期借款來源信用短期借款——無擔保52茅寧《公司理財》

2、貨幣市場融資工具商業票據（Commercialnote）大型工商企業發行的短期融資券特點數額大成本低條件嚴格風險大彈性小信用證（L/C）銀行承兌匯票53茅寧《公司理財》第五章2、貨幣市場融資工具商業票據（Commercial3、影響短期融資的因素資金成本（含發行成本）所需流動資產數量及構成籌資組合策略取得長期資本來源的限制決策者風險態度54茅寧《公司理財》第五章3、影響短期融資的因素資金成本（含發行成本）54茅寧《公司理第五章營運資本管理第一節營運資本決策第二節流動資產管理第三節短期融資管理55茅寧《公司理財》第五章第五章營運資本管理第一節營運資本決策1茅寧《公司理財》第第一節營運資本決策一、營運資本管理概述二、資產組合與融資組合56茅寧《公司理財》第五章第一節營運資本決策一、營運資本管理概述2茅寧《公司理財》第一、營運資本管理概述57茅寧《公司理財》第五章一、營運資本管理概述3茅寧《公司理財》第五章1、營運資本的定義及作用營運資本（Workingcapital）總營運資本：在經營中占用在流動資產上的資金（流動資金）凈營運資本NWC流動資產與流動負債之差營運資本需求（WCR）：流動性資產減去流動性負債的凈額（應收+存貨-應付）營運資本需求不包括現金，因為現金是公司全部投資的剩余58茅寧《公司理財》第五章1、營運資本的定義及作用營運資本（Workingcapit作用——提供流動性流動性（liquidity）變現所需的時間變現比率變現比率的穩定程度流動性的意義：減少財務拮據成本破產成本管理者、員工、供應商及顧客的合同成本59茅寧《公司理財》第五章作用——提供流動性流動性（liquidity）5茅寧《公司凈營運資本的含義由基本會計等式：

流動資產+固定資產凈值=流動負債+長期融資NWC長期融資-固定資產凈值=NLF結論：NWC是長期融資決策的結果，而不是由短期融資決策決定的WCR＝NLF＋NSF60茅寧《公司理財》第五章凈營運資本的含義由基本會計等式：6茅寧《公司理財》第五章2、營運資本管理內容營運資本決策資產組合、融資組合流動資產管理現金及有價證券、應收帳款、存貨短期融資管理銀行借款、商業信用61茅寧《公司理財》第五章2、營運資本管理內容營運資本決策7茅寧《公司理財》第五章3、營運資本管理原則明確目標：零WCR保證需求節約投入確定合理需求——WCR=正常+儲備加速周轉速度——資產運用效率合理安排資產結構和融資結構62茅寧《公司理財》第五章3、營運資本管理原則明確目標：零WCR8茅寧《公司理財》第五二、資產組合與融資組合63茅寧《公司理財》第五章二、資產組合與融資組合9茅寧《公司理財》第五章1、資產組合WCR與固定資產的比重（或流動資產與固定資產的比重）特點：收益與經營風險（流動性）的權衡WCR：獲利能力弱；流動性強固定資產：獲利能力強，流動性弱64茅寧《公司理財》第五章1、資產組合WCR與固定資產的比重（或流動資產與固定資產的資產組合方式保守：超額WCR儲備適中：適中儲備冒險：少量儲備結果單位銷售投入的WCR不同影響流動性比率和資產收益率65茅寧《公司理財》第五章資產組合方式保守：超額WCR儲備11茅寧《公司理財》第五章銷售WCR保守冒險適中66茅寧《公司理財》第五章銷售WCR保守冒險適中12茅寧《公司理財》第五章影響因素

行業特征銷售規模結算環境科技進步生產流程管理水平67茅寧《公司理財》第五章影響因素行業特征13茅寧《公司理財》第五章營運循環管理效率分析比率評價功能標準WCR/銷售整體效率低銷售成本/存貨存貨管理效率低應收帳款/日銷售量應收帳款管理效率低應付帳款/日采購額應付帳款管理效率高68茅寧《公司理財》第五章營運循環管理效率分析比率評價功能標準WCR/銷售整體效率低銷美國部分行業WCR/銷售（96年）行業WCR/S行業WCR/S電子元件24%制藥10測量儀器21食品7汽車20電話3紡織17出版2化工17飲料1服裝15食品雜貨0計算機14航運業-1369茅寧《公司理財》第五章美國部分行業WCR/銷售（96年）行業WCR/S行業WCR/2、融資組合短期融資與長期融資的比重，實質是融資成本與財務風險權衡短期資金（債）：風險大、成本低；長期資金（長期債與權益）：風險小、成本高可能的風險利率風險：變化償債風險：資金可持續性70茅寧《公司理財》第五章2、融資組合短期融資與長期融資的比重，實質是融資成本與財務風資產的分類WCR=LWCR+TWCRLWCR：永久性WCRTWCR：暫時性WCR長期資產固定資產凈值+LWCR+現金短期資產=TWCR71茅寧《公司理財》第五章資產的分類WCR=LWCR+TWCR17茅寧《公司理財》第籌資組合方式匹配法長期資金對長期資產短期資金對短期資產冒險法長期資金對部分長期資產，短期資金對部分長期資產和短期資產穩健法長期資金對長期資產和部分短期資產短期資金對部分短期資產72茅寧《公司理財》第五章籌資組合方式匹配法18茅寧《公司理財》第五章金額時間FALWCRTWCR73茅寧《公司理財》第五章金額時間FALWCRTWCR19茅寧《公司理財》第五章影響因素資金可獲得性資產規模與特征行業特征經營風險資本市場（利率預期）結果：影響流動比率與資產報酬率74茅寧《公司理財》第五章影響因素資金可獲得性20茅寧《公司理財》第五章投資資本121100%現金65%WCR5949%固定資產凈值5646%運用資本121100%短期借款1512%長期負債4235%所有者權益6453%OS公司管理資產負債表(單位:百萬美元)75茅寧《公司理財》第五章投資資本121100%現金65%WCR5949%固定資產凈值OS融資組合分析長期資金：42+64=106固定資產凈值：56NLF=長期資金-固定資產凈值=50結論：穩健法76茅寧《公司理財》第五章OS融資組合分析長期資金：42+64=10622茅寧《公司第二節流動資產管理一、現金管理二、應收帳款管理77茅寧《公司理財》第五章第二節流動資產管理一、現金管理23茅寧《公司理財》第五章一、現金管理“金錢就象糞肥，只有播灑出去后才是好東西”。——培根78茅寧《公司理財》第五章一、現金管理“金錢就象糞肥，只有播灑出去后才是好東西”。1、現金管理概述持有現金的動機交易——滿足日常需求（源于現金流的不平衡性）預防——滿足未預料的需求（源于現金流的不確定性）投機——滿足利用獲利機會的需求補償性余額——應銀行要求在銀行帳戶上保留一定的余額（間接費用）79茅寧《公司理財》第五章1、現金管理概述持有現金的動機25茅寧《公司理財》第五章現金管理的內容與目的內容編制現金計劃確定理想余額：動機決定模型控制現金收支有價證券（短期）投資管理現金管理目的滿足需求減少閑置資源80茅寧《公司理財》第五章現金管理的內容與目的內容26茅寧《公司理財》第五章最優余額現金計劃現金收支實際余額-最優余額>釋放現金：購買有價證券補充現金：出售有價證券<81茅寧《公司理財》第五章最優余額現金計劃現金收支實際余額-最優余額>釋放現金：補2、現金余額模型：Baumol模型假設現金支付均勻給定未來現金需求T；利率k；現金交易成本b則現金批量Q對應的總成本CC=持有現金成本+現金交易成本=kQ/2+（T/Q）b使C最小的Q為Q=（2bT/k）1/282茅寧《公司理財》第五章2、現金余額模型：Baumol模型假設28茅寧《公司理財》第現金余額Q時間平均余額Q/283茅寧《公司理財》第五章現金余額Q時間平均余額Q/229茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型設置標準A：最高控制線B：最低控制線C：回歸線管理策略：B事先給定達A時買入有價證券達B時賣出有價證券，使回歸C84茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型設置標準30茅寧《公司理財》第五章CBA時間

現金余額85茅寧《公司理財》第五章CBA時間現金余額31茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型（續）

Z=（3bσ2/4i）1/3A=B+3Z；C=B+Z其中

σ：每日現金變動標準差i：日資金利率b：現金交易成本。86茅寧《公司理財》第五章Miller-Orr模型（續）Z=（3bσ2/4i算例σ=$50,000/天，b=$100r=10%，i=r/365B=$100,000Z=(3bσ2/4I）1/3=$88,125A=B+3Z=$364,375C=B+Z=$188,12587茅寧《公司理財》第五章算例σ=$50,000/天，b=$10033茅寧《公司理3、現金的日常收支管理同步化（Synchronization）：使預期的現金支付與現金收入的時間相一致運用浮差（Floating，浮存）可動用余額(Ledgebalance，銀行帳)減去帳面余額(availablebalance，企業帳）的差額浮差=支付浮差–收帳浮差支付浮差：企業開出支票后與銀行實際劃撥的時間差所致收帳浮差：企業收到支票到實際可用的時間差所致88茅寧《公司理財》第五章3、現金的日常收支管理同步化（Synchronization4、有價證券管理有價證券——企業現金的蓄水池準備金可控制費用閑置金原則在滿足變現需求的前提下，獲得一定的利潤89茅寧《公司理財》第五章4、有價證券管理有價證券——企業現金的蓄水池35茅寧《公司理投資策略

準備金（ReadyCash）隨時準備變現，強調流動性可控制費用(ControllableCash)考慮投資期限與使用時間的匹配閑置金(FreeCash)可強調獲利性90茅寧《公司理財》第五章投資策略準備金（ReadyCash）36茅寧《公司二、應收帳款管理91茅寧《公司理財》第五章二、應收帳款管理37茅寧《公司理財》第五章1、應收帳款的作用與成本屬于金融資產，其成本機會成本壞帳費用管理費用（收帳成本）作用：增加銷售；減少存貨實質：商業信用影響因素：市場競爭92茅寧《公司理財》第五章1、應收帳款的作用與成本屬于金融資產，其成本38茅寧《公司理2、應收帳款政策信用標準：對客戶的基本要求（評價準則）信用條件：要求客戶遵守的條件（a/b,netc）+季節性優惠c：信用期；b：現金折扣期；a：現金折扣率信貸額度收帳政策和程序：違反條件后的對策程序93茅寧《公司理財》第五章2、應收帳款政策信用標準：對客戶的基本要求（評價準則）39茅3、應收帳款的日常管理信用調查：信用評分模型；5C法帳齡分析（帳齡分析表）平均帳齡分析；重點帳戶分析收帳管理收款率；應收帳款余額百分比94茅寧《公司理財》第五章3、應收帳款的日常管理信用調查：40茅寧《公司理財》第五章信用信息的來源內部資信調查銀行信用記錄銷售代理歷史記錄外部財務報表信用評級機構評級與報告95茅寧《公司理財》第五章信用信息的來源內部41茅寧《公司理財》第五章應收帳款管理的正面經驗人事調動——讓有能力勝任者負責CEO自己退出——習慣于客戶導向建立初始信用審查制度發貨前的信用審查延期條件的審核與控制加強管理層的報告96茅寧《公司理財》第五章應收帳款管理的正面經驗人事調動——讓有能力勝任者負責42茅寧應收帳款管理的反面經驗從一個資本很少卻有美妙構想的人開始向他提供延期付款條件，使其能夠開展業務當其支付過期時，相信這是暫時現象當看到他的財務報表時，表現出自己的同情心當意識到客戶遇到困難后，不過早地確認自己