公司金融在職研究生試卷

一、名詞解釋（4題，每題3分，共12分）

.杜邦恒等式的結構

杜邦等式是杜邦公司所創，用于理解凈資產收益率的決定因素。凈資產收益率取決于獲利能力（用銷售凈利率衡量），資產管理效率（用資產周轉率衡量）和財務杠桿（用權益乘數衡量）。

杜邦等式的計算公式

凈資產收益率=銷售凈利率X資產周轉率X權益乘數

權益乘數=1/（1-資產負債率）

.有效市場及分類:有效市場是資產的現有市場價格能夠充分反映所有有關、可用信息的資本市場。包括弱型有效市場、半強型有效市場和強型有效市場三種形式

.經營現金流及計算:經營現金流量是企業在一定會計期間產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱

.約當年均成本法:約當年均成本法是把生命周期為年，有期支付現金流的設備的現金流貼現到第1年年初，并用該現值等價成一個年期的年金，從而得到的年金金額即為約當年均成本。

二、簡答（6題，每題5分，共30分）

闡釋決策樹的原理，并舉例說明

決策樹（）是在已知各種情況發生概率的基礎上，通過構成決策樹來求取凈現值

的期望值大于等于零的概率，評價項目風險，判斷其可行性的決策分析方法，是直觀運用概率分析的一種圖解法。

NPV理論有哪些缺陷？

(1)資金成本率的確定較為困難，特別是在經濟不穩定情況下，資本市場的利率經常變化更加重了確定的難度。

(2)凈現值法說明投資項目的盈虧總額，但沒能說明單位投資的效益情況，即投資項目本身的實際投資報酬率。這樣會造成在投資規劃中著重選擇投資大和收益大的項目而忽視投資小，收益小，而投資報酬率高的更佳投資方案。

在凈現值法的基礎上考慮風險，得到兩種不確定性決策方法，即肯定當量法和風險調整貼現率法。但肯定當量法的缺陷是肯定當量系數很難確定，可操作性比較差。而風險調整貼現率法則把時間價值和風險價值混在一起，并據此對現金流量進行貼現，不盡合理。

另外，運用由CAPM模型確定的單一風險調整貼現率也是不合乎實際情況的，如果存在管理決策的靈活性措施，用固定的貼現率計算凈現值就更不準確了。

NPV理論、CAPM定理、拓展期權與放棄期權等都影響投資決策，三種方法的內在聯系如何？

NPV理論：凈現值法所依據的原理是:假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，并把原始投資看成是按預定貼現率借入的，當凈現值為正數時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現值為零時償還本息后一無所獲，當凈現值為負數時該項目收益不足以償還本息。

凈現值法具有廣泛的適用性，凈現值法應用的主要問題是如何確定貼現率，一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業要求的最低資金利潤來確定。

CAPM定理：套利定價理論認為，套利行為是現代有效率市場即市場均衡價格形成的一個決定因素。如果市場未達到均衡狀態的話，市場上就會存在無風險套利機會。

拓展期權是指當條件有利時允許公司擴大生產，當條件不利時則允許公司緊縮生產。當經濟前景發展勢頭強勁時，拓展期權是重要的期權之一。

放棄期權是指在實行某個項目后又放棄該項目。這可能涉及到出售該項目的資產或把這些資產用到公司的其他領域。當將某項目的資產在外部市場上出售時，該項目的市場價值就是放棄期權的價值而當將這些資產用到公司別的領域時，其機會成本就是放棄期權的價值。

在企業處于財務困境時，經營管理人員為什么偏好高風險項目？舉例說明。

比較杠桿企業的估值方法：APV法、FTE法和WACC法。

在APV法和WACC法中要將初始投資從現金流量現值中減去而在FTE法中則只將初始投

資中企業自身投入的那一部分減去這是因為FTE法中的現金流量中僅包括屬于權益所有者

的那一部分。由于在未來的現金流量中已經扣減了利息支付相應地在初始投資中也應扣減債務融資的部分。

普通股的價值如何確定？

普通股的賬面價值不等于面值。面值是股票發行時就確定的，而普通股的賬

面價值是指每股普通股所代表的實際資產的價值，所以賬面價值又稱為股票凈

值。賬面價值的計算方法為：（公司凈資產-留存收益-優先股價值）/發行的普

通股數量。

三、簡述題（3題，每題8分，共24分）

.比較證券市場線（SML）與資本市場線.

通俗的說，資本市場線是描述風險溢價同標準差的函數，是刻畫有效風險組合的函數，有效風險組合就是我們說的無風險資產和風險資產的組合。證券市場線是描述風險溢價和資產風險的函數，是刻畫單個資產的函數。這個單個資產的風險再也不需要用標準差來衡量，而是用它對整個資產組合的方差的貢獻程度即貝塔值來衡量。也就是說，資本市場線的是標準差的函數，證券市場線是貝塔值的函數。資本市場線用標準差來表示，證券市場線用這個資產對整個組合的方差的占比來算。

.比較認股權證與可轉換公司債。

可轉換債券是債券的一種，可以轉換為債券發行公司的股票，通常具有較低的票

面利率。本質上講，可轉換債券是在發行公司債券的基礎上，附加了一份期權,允許購買人在規定的時間范圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。

在金融緊縮期和公司處于信任危機邊緣時，購股權證給予投資者的一種補償，鼓勵投資者購買本公司的債券。與可轉換債券的區別是，可轉換債券到期轉換為普通股并不增加公司資本量，而認股權證被使用時，原有發行的公司債并未收回，因此可增加流入公司的資金。

.銀行如何利用“久期”管理利率風險？

商業謖行的鞋產是其狀得收道的來湖，里怵是其籌集情金的主要來靦，利率的■變切既影響到其投資產品的收益乂影響到其獲得蕾金的成本,二者的差輒即凈利落是商業銀行脫入來淅之一.從上面的討論得Hh及劃即以襤看做是某項投資的價格受到利福變動影響而變動的程度“那總，商業銀行的資產久期是其資聲僑值受到利率變動而變動的程度，同樣負位久期也是其負債價值受到利率變動而變動的程度，貧產欠期的負債久期的差額將產生一個久坳毓口,該久期缺口時商業抿行的凈資產變動班產生一定影內，可以用未衡量帝耶銀行利耶風險的暴露程度C

四、論述題（2題，每題10分，共20分）

1.比較分析CAPM定理與APT理論。

CAPM模型：均衡定價為基礎的模型；

（一），CAPM理論和APT理論的區別.

虹T與加M的本質區別在于CAPM是一種均衡資產定價模型』而AFT不是均衡定價模型.兩者雖然模型的線性形式相同?但建模思想不同，CAPH模型是建立在市場均衡的基礎上，以市場投資組合存在為前提°而APT模型是建立在無套利均衡分析其礎匕出發點是通過少數投跳者構造大額無風險套利頭寸，迫使市場重建均衡，以消除巾場無風險套利機會,不需過多的假設口具體『

LCAFH常要假設投賁者為風險的規避者，且具有單遍凹進向上的無差異欣用函數，且效用為收益率的函數，而APT?無此要求；

2、CAPH需要存在一個有效率的市場投贊組合PotlloliG,而名叮無此需要：

3、CAHI要求年一位投資科必須對未來的看法一致，亦即必須有相同的預期，而APT不需這種假定x

4、CAPM假設市煬沒有交易成本、稅收.甚至沒有通貨膨脹，而APT無此假設.

2.解釋MM定理I與MM定理IIaa

正確答案：無稅的MM:就是指在T的條件下r企業無詒以負債籌資還是以枳益資本籌資都不影響企業的市場總價值.企業如果偏好債務等,，憒務比例相應上升，企業的風險涯之增大，進而反映到股票的價格上,股票價格就會下降.也就是說，企業從債務籌資上得到的好處會被股票價格的下跌所抹掉，從而導致企業的總價值（股票加上憒務）保持不變.它表明：在具備完美塞本書場的經濟中,企業的市場價值與它的資本結構無關.在滿足條件：①沒有所得稅；②無破產成本；③資本市場是完善的，沒有交易成本，且所有證券都是無限可分的；④公司的股息政策不會影響企業的價值時，無稅的MM有以下兩個內容:

%=兒=--%=也+Y（^d-%）公式表明：門）企業價值獨立于其負使比率，即企業不能通過改

變更本結構達到改變公司價值的目的；｛2）有負憒企業的綜合資本成本率與資本結構無關，它等于同風險等級的沒有魚質企業的權益資本成本率；網有負債企業的WACC和無負債企業的資本成本的高低視公司的經營風險而定.無稅的理論的結論：在無稅情況下r企業的貨幣資本結構不會影響企業的價值和資本成權有稅的：因為公司所得稅是客觀存在的，為了考慮納稅的舒響，MM還提出了包括公司稅的第二組模型.在這種情況下r他們的結論是負質會因利息的祗稅作用而喟加企業恰值，對投資者來說也意味著更妥的可分配經營收入.引入公司稅的MM理詒有兩小命題.Vl=Vu+TcBRs=R0+

.y（1-TcXRo-Rb）在慚條件下r當負債比率增加時，股東面臨財務風險所要求增加的風險報酬的程度小可于無稅條件下風險報酬的增加程度,即在賦稅條件下公司允許更大的負憒規模.有